美国12月CPI数据表现及市场即时反应 - 美国12月未季调核心CPI年率录得2.6%，符合前值但低于2.7%的市场预期[1] - 数据公布后，美股三大期指直线拉高并全数翻红[2] - 国际金银价格短线快速拉升，现货黄金上涨0.34%，现货白银上涨2.5%，纽约期银日内涨幅扩大至3%[3][4] - 美元指数短线一度下挫20点，现报98.95[10] - 非美货币集体走高，欧元兑美元短线上扬超20点，英镑兑美元短线上扬30点，美元兑日元短线下跌约30点[10] 市场对货币政策预期的解读 - 市场或将12月的CPI数据视为一次性扰动，难以大幅改变当前市场对美联储2026年的降息预期[11]

美国通胀走势分析 - 12月美国CPI可能出现阶段性回升 核心观点认为这更多是此前数据被压低后的修正 而非新一轮通胀失控的信号 [1] - 11月CPI数据因长达43天的政府停摆存在统计扭曲 劳工统计局对部分项目采用递推估算方法 客观上压低了当月通胀表现 [1] - 11月下旬恢复实地采样时正值零售商节日促销 新车、家具、服装等商品折扣力度大 进一步拉低了短期价格水平 [1] 12月CPI预测与构成 - 路透社调查显示 12月CPI环比涨幅可能达到0.3% 同比涨幅预计为2.7% 与11月持平 [3] - 市场普遍预计商品价格将成为12月通胀回升主要来源 新车、家具和服装等类别在促销季后价格反弹概率较高 [3] - 12月核心CPI（剔除食品和能源）预计环比上涨0.3% 同比涨幅可能从11月的2.6%扩大至2.7% [4] 通胀的潜在上行压力 - 剔除政府停摆干扰 部分经济学家认为通胀上行压力未消失 11月以来关税成本向终端价格传导的迹象更为明显 [4] - 从行业分布看 商品价格的反弹幅度可能快于服务业 服务价格中 住宿、机票等对季节敏感的项目在12月同样被看好回升 [4] - 假日因素会放大短期价格波动 但不改变中期通胀的整体轮廓 [4] 数据修正与技术细节 - 劳工统计局采用6个月滚动调查计算租金和业主等值租金 2025年10月使用的递推估算方法带来的影响 要到2026年4月重新纳入样本时才能完全修正 [3] - 在技术层面 该局基于11月采集样本的6个月价格变化的六次方根估算租金单月变动 并以10月指数为基础推算 这种做法在非常时期有必要 但也放大了后续数据回调的可能 [3] - 劳工统计局此前估算 9月至11月期间 CPI累计仅上涨0.2% 其中10月被假定为价格持平 同期核心CPI累计上升0.2% 走势相对温和 [3][4] 对货币政策的影响 - CPI的阶段性回升强化了市场对短期内利率维持不变的预期 市场普遍预计美联储将在1月27—28日的会议上把基准隔夜利率维持在3.50%—3.75%区间 [4] - 美联储更关注个人消费支出价格指数作为其2%的通胀目标参考 [4]

总体通胀表现 - 2025年12月CPI同比为0.8%，较前值0.7%稳中有升[5] - 2025年12月核心CPI（不包括食品和能源）同比为1.2%，与前值持平[5] 食品价格分析 - 12月食品项CPI同比从0.2%上升至1.1%，主因是恶劣气候影响蔬果供应[5] - 9月食品价格同比读数一度低至-4.4%，但猪价跌幅有望收窄，未来对CPI拖累将减弱[5] 核心通胀与内需企稳 - 12月扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.5%，增幅已连续8个月扩大[5] - 家用器具CPI同比涨幅扩大至5.9%，反映工业消费品价格传导机制持续修复[5] - 金饰品价格同比涨幅进一步扩大至68.5%，对价格形成支撑[5] 服务消费韧性 - 12月服务CPI同比降至0.6%，其中旅游CPI同比增幅达2.1%，延续“淡季不淡”特征[5] - 旅游CPI同比增幅与10月（国庆中秋连假所在月）的2.1%持平[5] 生产者价格（PPI）走势 - 12月PPI同比降幅再度收窄，生活资料PPI同比为-1.3%，较前值-1.5%回升[5] - 煤炭开采、黑色金属冶炼等以国内定价为主的行业PPI同比同步上行[5] - 锂离子电池制造、光伏设备等“反内卷”重点新兴行业PPI同比降幅持续收窄[5] 主要风险提示 - 存在地缘冲突导致大宗商品价格波动超预期的风险[5]

12月通胀数据总体态势 - 12月通胀维持稳中有升的态势，核心贡献来自食品价格的低基数、金价重拾升势以及全球工业金属价格狂飙，内需相关分项价格相对稳定 [1][2] - 12月CPI同比增速为+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速为-1.9%，环比回升至0.2% [1] - 核心通胀的韧性有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力 [1][2] 消费者价格指数分析 - 食品价格低基数是CPI同比回升的主要贡献，食品价格（包括猪肉）贡献+0.21%（前值+0.04%），其中猪肉价格贡献-0.27%（前值-0.27%），其他食品贡献+0.47%（前值+0.31%）[8] - 核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比维持稳定在+1.2% [1][8] - 核心CPI内部结构中，“其他用品和服务”分项大超季节性（+2.8%），主要是受金价重拾涨势推动，其余分项总体持平季节性 [8] - 交通通信价格对CPI的贡献为-0.37%（前值-0.33%），核心CPI贡献为+0.97%（前值+0.99%）[8] 生产者价格指数分析 - 12月PPI环比小幅回升至0.2%，有色金属是主要的贡献，在全球AI叙事下延续强势 [1][8] - 工业品价格在上中下游趋于均衡：上游采掘业环比回落，中游原材料和加工品价格环比回升 [8] - 具体行业表现分化：煤炭开采和洗选业环比+1.3%（前值+4.1%），黑色金属矿采选业环比0%（前值+0.6%），黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.1%（前值-0.5%）[8] - 黑色金属产业链在内需偏稳的环境下维持韧性，能源价格有所回落 [8]

欧元区通胀前景分析 - 分析师预测，随着能源价格同比扰动因素消退及主要经济体工资增长放缓，欧元区通胀率有望在今年达到或略低于欧洲央行设定的2%目标 [1] - 过去两年中，欧元区通胀率平均略高于2%的政策目标，但受基数效应影响，今年整体通胀水平存在进一步下行空间 [1] - 法国和意大利等主要成员国的工资增长对通胀的推升作用已出现放缓迹象 [1] 核心通胀与货币政策展望 - 当前为2.3%的核心通胀率可能逐步向2%的目标水平靠拢 [1] - 欧洲央行短期内可能选择维持现有利率水平不变，不会立即采取进一步降息行动 [1] - 欧洲央行行长表示，货币政策决策将"中和"由基数效应引起的短期波动，避免对暂时性数据变化作出过度反应 [1]

核心观点 - 美联储理事米兰指出，核心通胀的变动滞后于租金通胀的变动 [1] 通胀指标分析 - 核心通胀指标的变化速度慢于租金通胀指标的变化速度 [1]

欧元区11月通胀数据概览 - 欧元区11月消费者价格调和指数年率稳定在2.1% 与10月持平 略低于2.2%的初步预估值 但仍高于欧洲央行2%的中期通胀目标 [1] - 核心通胀率同比上涨2.4% 与上月及初步预估一致 [1] 通胀主要构成因素分析 - 服务业价格同比上涨3.5% 是主要拉动因素 [1] - 食品 酒精与烟草价格上涨2.4% [1] - 非能源工业品价格微升0.5% [1] - 能源价格同比下降0.5% 延续10月下降趋势 是抑制整体通胀的主要因素 [1] 成员国通胀表现差异 - 年通胀率最高的成员国为罗马尼亚 达8.6% [1] - 爱沙尼亚通胀率为4.7% 克罗地亚为4.3% [1] - 年通胀率最低的成员国为塞浦路斯 仅0.1% [1] - 法国通胀率为0.8% 意大利为1.1% [1]

11月美国CPI数据概览 - 11月美国CPI同比大幅下行至2.7%，核心CPI同比下行至2.6% [3] - 两项数据均远低于市场此前平均预期的3%，且核心通胀降至2021年初以来的最低水平 [3] - 数据公布后，市场反应积极，美元短线下探，股债齐涨，纳斯达克指数上涨超过1个百分点 [3] 数据质量与统计“噪音” - 11月通胀数据存在明显的统计“噪音”，主要因政府停摆影响了劳工部的数据搜集工作，导致10月及11月环比数据缺失 [2] - 11月的物价调查仅覆盖当月下旬的节假日促销季，价格波动的季节性扰动可能导致统计结果失真 [2] 通胀结构分析 - 能源与食品通胀是支撑整体CPI的主要力量：能源通胀同比增速为4.2%，食品通胀同比增速为2.6% [7][8] - 核心通胀显著走弱，同比增速为2.6%，呈现明显走弱态势 [7][8] - 核心商品通胀同比小幅下降至1.4%，主要受汽车通胀回落影响 [8] - 核心服务通胀是整体核心通胀回落的主导因素，同比增速从前值的3.5%下降至3.0% [8][10] - 住房通胀同比从前值的3.6%大幅回落至3.0% [10] - 超级核心通胀（核心服务除住房）同比增速从前值的3.2%下行至2.7% [10] 分项数据详情 - 能源类商品同比上涨1.2%，其中汽油价格同比上涨0.9%，燃油价格同比大幅上涨11.3% [8] - 能源服务同比上涨7.4%，其中电力上涨6.9%，公共事业燃气服务上涨9.1% [8] - 核心商品中，二手汽车和卡车价格同比上涨3.6%，家居和家用品价格上涨2.6%，而教育和通讯商品价格同比下降3.1% [8] - 核心服务中，运输服务价格同比上涨1.7%（其中机票价格同比下降5.4%），医疗护理服务价格上涨3.3%，休闲服务价格上涨2.5% [8] 对市场与美联储的影响 - 该数据缓解了市场对短期通胀上行的担忧，为市场带来一丝曙光 [7] - 对于美联储，此数据虽不太可能改变明年1月暂缓降息的决策，但会增加联储内部的鸽派声音 [7] - 如果12月数据延续低速上涨态势，可能促使美联储重新审视明年的降息路径，做出比12月点阵图中值（2026年仅1次降息）更多的降息抉择 [7]

通胀数据表现 - 美国2025年11月CPI同比上升2.7%，较9月下降0.3个百分点[3] - 美国2025年11月核心CPI同比上升2.6%，较9月下降0.4个百分点[3] - 11月能源项通胀同比上升4.2%，较9月上升1.4个百分点[4] - 11月食品项通胀同比上升2.6%，较9月下降0.5个百分点[4] 核心通胀驱动因素 - 核心服务通胀同比上升3.02%，较9月下降约0.44个百分点，是CPI超预期下行的主要驱动[4] - 核心商品通胀同比增速较9月下降0.15个百分点，贡献度略有下降[4] - 美联储关注的超级核心服务通胀（去住房）11月同比增速为2.7%，较9月下降0.48个百分点[5] 未来展望与政策含义 - 通胀下行趋势明显，叠加12月密歇根大学居民通胀预期降至4.1%（1年期）和3.2%（5年期），对美联储行动的制约减小[5] - 基准情形下，预计2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在下半年[6] - 通胀风险虽降，但美联储预测通胀可能在2027年才能达到2%目标，短期内进一步大幅降息可能性低[6]

市场信息环境与预期验证 - 此前美国政府停摆造成关键经济数据断供，市场陷入近一个月的信息真空，交易决策缺乏明确数据 [1] - 随着月度就业报告、通胀数据陆续登场，以及2026年1月初更多就业相关数据的补位，市场迎来验证预期的时刻 [1] 通胀、利率与美联储政策预期 - 当前美国核心通胀仍顽固地徘徊在美联储2%的目标上方，尚未出现明确的下行拐点 [3] - 期货市场数据显示，市场当前定价隐含明年美联储将实施两次25个基点的降息，这比美联储官员点阵图暗示的一次降息多出一倍 [3] - 在将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上特意强调对招聘活动放缓的担忧 [3] 就业市场与货币政策路径 - 就业市场的疲软信号正逐步显现，如果数据进一步印证劳动力市场降温，美联储将不得不牺牲部分通胀目标以避免经济陷入衰退 [3] - 有机构测算，如果本周就业数据低于预期，市场可能会将明年降息三次的概率纳入定价 [4] 美债市场表现与交易动态 - 一旦市场降息预期成真，美债将迎来新一轮上涨行情，年内涨幅有望突破2020年以来的峰值 [3] - 本周开盘，两年期美债收益率稳定在3.5%附近，而10年期美债收益率则维持在4.2%左右，两者利差仍处于温和倒挂状态 [3] - 美联储主席鲍威尔对招聘放缓的担忧直接推动美债收益率从近期高点回落近15个基点 [3] - 政府停摆期间，市场缺乏官方数据，美债市场波动率指数一度攀升至年内次高点，单日收益率波动幅度多次超过20个基点 [3] - 交易员为规避不确定性纷纷调整组合久期，短端美债成交量环比激增30% [4] 衍生品市场与机构策略 - 期权市场数据显示，近期挂钩短期美债的利率看跌期权成交量暴增 [4] - 部分机构构建了明年一季度降息的牛市价差策略，通过买入执行价较低的利率期权、卖出执行价较高的期权，以较低成本押注收益率下行 [4] - 若就业数据低于预期导致市场定价明年降息三次，短端美债收益率有望跌破3.2%，相关期权头寸的潜在收益率可能达到150%以上 [4]