报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [168] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂短期震荡调整、中期偏强；蛋白粕盘面区间震荡；玉米/淀粉市场情绪不宜过度悲观；生猪产业“弱现实+强预期”；橡胶价格震荡偏强；合成橡胶跟随天胶震荡；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖供应压力增大、价格偏弱；纸浆期货走势震荡；原木处于弱现实与旺季预期博弈阶段 [1][6][7][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：短期或继续震荡调整，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大。美盘休市国内油脂震荡盘整，关注美联储货币政策、原油供需、中美贸易、美豆天气、马棕产量出口、印尼政策、中加关系等情况 [6] - 蛋白粕：关注下沿支撑，盘面延续区间震荡。国际美豆关注天气对单产影响、巴西新季播种、美国压榨出口及持仓情况；国内现货稳定，基差随盘面波动，关注中美贸易、国储拍卖、澳籽、生猪反内卷对需求影响 [6] - 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观。价格走势分化，供应新旧交接，需求下游库存季节性走低，采购意愿有差异，关注新陈交接“缺口” [7][8] - 生猪：9月出栏继续增加，猪价压力持续。供应短期9月出栏环增，中期下半年出栏增量，长期关注政策去产能落实；需求气温转凉，肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降；短期收储提振有限，长期政策落实或驱动猪价转强 [1][8] - 天然橡胶：胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强。进入季节性上涨时间，炒作题材多，基本面短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落下游采购积极性回升 [9][11] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡。BR盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，供应暂无明显压力 [12] - 棉花：棉价震荡整理，关注收购价。当前至10月初期震荡偏强运行，待新棉大量上市或承压下行。库存低，需求边际好转，收购价受预售基差、棉籽价格、新棉增产预期影响 [13] - 白糖：供应压力边际增大，糖价偏弱运行。国际市场巴西、泰国、印度新作预计增产，国内进口量增加 [15] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定。上周期货偏弱，主力合约创今年新低，下跌核心是布针仓单问题，09交割完毕布针仓单压力或阶段缓解，操作维持观望 [16] - 原木：弱现实与旺季预期博弈。盘面震荡回落，基本面偏弱，关注旺季预期兑现情况，利多因素有估值抬升、供应压力缓解，可区间逢低试多远月11合约 [16][17] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [19][38][51][70][110][123][138][157] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，特色指数中商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01%；板块指数中农产品指数971.84，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 0.05%，近1月涨跌幅 - 0.72%，年初至今涨跌幅+1.79% [170][172]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 [2] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期 盈利时间的持续性或超出市场悲观预期 后续或有望迎来预期修正和估值修复 [5] - 饲料行业景气度有望见底回升 海外饲料业务有望成为业绩的潜在增长点 [4] - 肉鸡行业在原料成本维持低位的同时 2025年业绩驱动因素或新增需求回升这一潜在变量 [6] - 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年 需要重点关注品牌利润端的情况 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周沪深300指数涨跌幅为+2.71% 农林牧渔板块涨跌幅为+2.02% 板块排名第8 [2] - 子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五 [2] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团(+41.10%)、傲农生物(+22.67%)、驱动力(+17.76%)、晓鸣股份(+10.86%)、牧原股份(+9.16%)等 [18] - 行业涨跌幅后十公司包括安德利(-5.99%)、福建金森(-6.16%)、永安林业(-6.86%)、*ST绿康(-7.49%)等 [18] 行业数据总结 生猪养殖数据 - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤 环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00% [3] - 平均猪肉价格为19.94元/公斤 环比上周下跌0.80% [3] - 仔猪平均批发价格26.00元/公斤 环比上周持平 [3] - 二元母猪平均价格为32.51元/公斤 环比上周下跌0.03% [3] - 自繁自养利润为32.24元/头 外购仔猪养殖利润为-148.41元/头 [3] - 2025年8月6日猪粮比价为6.02 环比7月30日下跌0.50% [28] 家禽养殖数据 - 白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤 环比上周持平 [3] - 肉鸡苗价格为3.61元/羽 环比上涨0.84% [3] - 养殖利润为1.37元/羽 [3] - 鸡蛋价格为7.24元/公斤 环比下跌0.82% [3] 饲料加工数据 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [50] - 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7% [50] - 饲料产品出厂价格同比明显下降 畜禽配合饲料出厂价格环比小幅增长 [50] - 配合饲料中玉米用量占比为33.1% 配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [50] 水产养殖数据 - 海参价格为90.00元/千克 环比上周持平 [57] - 对虾价格为320.00元/千克 环比上周持平 [57] - 鲈鱼价格为50.00元/千克 环比上周持平 [57] - 草鱼价格为16.73元/公斤 环比上涨0.54% [57] - 鲫鱼价格为22.59元/公斤 环比下跌0.26% [57] - 鲤鱼价格为14.59元/公斤 环比上涨0.14% [57] - 鲢鱼价格为14.06元/公斤 环比上涨0.07% [57] - 国际鱼粉现货价为1849.81美元/吨 环比上周持平 [57] 种植与粮油加工数据 - 大豆现货价格4005.79元/吨 环比上周上涨1.34% [65] - 豆粕现货价格环比上周下跌0.43% [65] - 豆油价格环比上周下跌0.75% [65] - 菜籽油价格环比下跌0.50% [65] - 玉米现货价格2364.71元/吨 环比下跌0.37% [65] - 小麦现货价格2428.89元/吨 环比下跌0.13% [65] - 金针菇价格为6.20元/公斤 环比上周持平 [65] - 杏鲍菇价格为5.50元/公斤 环比上周持平 [65] - 白糖经销价格为5943.33元/吨 环比下跌0.22% [65] - 原糖国际现货价16.80美分/磅 环比下跌0.77% [65] 重点公司公告 - 巨星农牧2025年上半年实现营业总收入37.17亿元 同比上升66.49% 归母净利润1.81亿元 同比上升504.12% [87] - 正邦科技2025年上半年实现营业总收入68.38亿元 同比上升112.17% 归母净利润2.02亿元 同比上升258.18% [87] 行业逻辑框架 - 生猪养殖股的运行方向主要取决于猪价运行方向和能繁母猪存栏量运行方向这两个因素的合力方向 [14] - 在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中 生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025~2027年归母净利润分别为3 20亿元 5 31亿元 6 55亿元 对应PE分别为34倍 20倍 17倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收37 17亿元 同比+66 49% 归母净利润1 81亿元 同比+504 12% [1] - 2025Q2营收20 72亿元 同比+61 34% 环比+25 92% 归母净利润0 52亿元 同比-44 66% 环比-60 22% [1] - 预计2025年全年营收63 69亿元 同比+4 79% 归母净利润3 20亿元 同比-38 27% [4][7] 业务板块分析 - 生猪产品收入34 32亿元 同比+68 34% 主要因出栏量达190 96万头 同比+74 47% [2] - 皮革产品收入1 01亿元 同比+176 78% 但受市场需求影响价格低迷尚未盈利 [2] - 饲料业务收入1 79亿元 同比+15 95% 生产饲料51 19万吨 采购饲料30 36万吨 [2] 成本控制与生产效率 - 2024年PSY达28 56头 行业领先水平(行业区间25-29头) 料肉比降至2 57 [2] - 2025年生猪养殖完全成本目标为6 50元/斤 优势来自种源(PIC合作) 育肥效率(优化饲料配方)和精细化管理(Pipestone合作) [2] 产能扩张进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目采用PIC种猪 PSY预计达29 满产后年出栏规模97 2万头 [3] - 项目2025年上半年亏损0 76亿元 因产能处于爬坡阶段 计划2025年底完成母猪配种并达满产状态 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0 63元 1 04元 1 28元 对应PE 34倍 20倍 17倍 [3][4] - 2025年毛利率预计14 69% 净利润率5 03% 2027年预计提升至毛利率17 36% 净利润率8 01% [7] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年9 68%升至2027年15 06% [7]

业绩表现 - 2025年上半年实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元 同比扭亏为盈 上年同期亏损4484.36万元 [2] - 上半年营业收入37.17亿元 同比增长66.49% [2] - 生猪出栏量190.96万头 同比增长74.47% 该增速在上市猪企中位居前列 [1] - 生猪销售收入34.32亿元 [1] 养殖成本控制 - 商品猪养殖成本约为6.16元/斤 [1] - 通过技术+管理双轮驱动降本增效 具体措施包括遗传基因改良 种群效率管理 生物安全管控 以及标杆成本经验推广 [1] - 规模效应推动管理降本 [1] 产能状况 - 现有18万头以上种猪场产能 [1] - 猪场产能利用率约为85% [1] - 2025年度规划商品猪出栏目标为400万头以上 [1] - 计划在现有产能基础上有序增加种猪场产能 [1] 财务结构 - 上半年末资产负债率为64.57% 已连续四个季度上升 [2] - 公司计划未来将资产负债率控制在60%以内 [2]

涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业 [1][2][3][4][5][6] * 牧原股份 [1][5][6] 核心观点和论据 * 传统猪周期模式已变 散户更多从事育肥环节 减少产能波动 [1][2] * 前35大养猪企业市场占比约36% 产能波动较小 行业集中度提升 [1][2] * 政府自2022年起实施产能调控政策 包括设定母猪存栏量目标和调整出栏体重 [1][3] * 2025年7月底母猪存栏量目标为3950万头 实际出栏量为4042万头 [3] * 生猪养殖行业未来将进入稳产保价 减产提价的新常态 [1][3][4][6] * 大型规模企业如牧原股份将继续扩张 其产能调控更加稳定 [1][4] * 牧原股份长期公输价格假设为14元/公斤 成本已降至11.8元/公斤 [1][5] * 牧原股份长期平均成本约为11.5元/公斤 每公斤盈利2.5元 每头猪盈利300元 [1][5] * 牧原股份年利润预计超过250亿元 自由现金流可达350亿至500亿元 [1][5] * 牧原股份当前市值3000亿元被认为明显低估 [1][5][6] * 当前优质生猪养殖股存在板块性的估值重塑机会 [1][6] 其他重要内容 * 十年前出栏量在500头以下的散户占比约为60% 现在规模以上主体占比达70% 散户主体降至30% [2] * 政策旨在应对CPI压力 促进行业稳产保价 [1][3] * 行业告别以成长和周期性波动为主线的模式 [1][4] * 大型规模企业具备显著的成本优势和长期盈利能力 [1][6]

基金经理沈犁投资策略 - 降低单一行业持仓比重 通过消费 科技 周期等板块负相关性对冲风险 [3][9] - 减少左侧卖出操作 对持续兑现标的放宽短期估值容忍度 [3][9] - 降低单只股票持仓比例 为高成长个股预留更大空间 [3][9] 财通新视野混合A业绩表现 - 2019年以来6个完整会计年度均实现正收益 [4] - 截至2025年8月25日近一年净值实现翻倍 区间回报率达118.88% [4] 能力圈拓展路径 - 从消费领域起步 逐步拓展至医药 新能源 科技行业 [4][5] - 2021年布局高端白酒 品牌家具 家电龙头 美妆护理等消费核心资产 [5] - 2022年关注养殖业投资机会 把握猪周期周期与成长共振 [6] - 2023年持仓均衡分布在食品饮料 医药 电子 化工等周期底部个股 [6] - 2024年聚焦AI硬件 半导体新兴领域 同时关注传统消费与养殖领域 [7] 投资方法论体系 - 建立胜率+赔率+行业景气度三重维度评估体系 [5] - 优先寻找增长机会最多的领域 在鱼多的地方捕鱼 [5] - 以价值投资视角挖掘成长性 空间 确定性俱佳的投资标的 [10] 当前重点布局方向 - AI产业链处于1到N快速发展阶段 下游渗透率持续提升 [11] - 半导体国产化趋势加速 在AI换机潮推动下具备良好投资前景 [11] - 周期品关注农业养殖 铜与黄金等金属资源互补配置 [11] - 中国制造业从产品输出向品牌渠道全面转型 国际市场份额稳步提升 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业 盈利能力有好转趋势 [4] - 当前股价18.19元 对应2025-2027年PE分别为16倍、12倍、11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收498.7亿元 同比+6.7% 归母净利润34.7亿元 同比+161.8% [1] - 2025Q2营收255.4亿元 同比+2.5% 环比+5.0% 归母净利润14.7亿元 同比-42.5% 环比-26.4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.06亿元、103.10亿元、114.49亿元 对应EPS分别为1.17元、1.55元、1.72元 [4] 生猪业务表现 - 2025H1肉猪出栏1661.7万头 同比+15.6% 实现营收327.4亿元 同比+16.3% [2] - 销售均价14.9元/kg 同比-2.6% 出栏均重117kg 同比-4.2% [2] - 养殖综合成本大幅降至12.4元/kg 同比下降2.4元/kg 其中非市场因素如生产成绩提升贡献60%降本效果 [2] - 头均盈利约304元（按120kg出栏均重计算） 实现盈利约51亿元 [2] - 2025年6月肉猪上市率93%左右 料肉比2.55 [2] 肉鸡业务表现 - 2025H1销售肉鸡6.0亿只 同比+9.2% 实现营收151.3亿元 同比-9.3% [3] - 毛鸡销售均价10.8元/公斤 同比-18.4% 出栏均重2.2公斤 同比+1.9% [3] - 养殖综合成本降至11.2元/kg 同比下降1.2元/kg [3] - 6、7月末毛鸡出栏完全成本略升至5.7元/斤左右 主要受饲料价格上涨影响 [3] - 8月以来肉鸡价格快速回暖 业务开始恢复盈利 [3] 财务状况 - 资产负债率50.6% 同比-8.4个百分点 资产负债表加快修复 [4] - 货币资金余额25.0亿元 同比-18.1% 经营活动现金流净额64.7亿元 同比+11.3% [4] - 预计2025-2027年资产负债率持续下降至46.72%、43.32%、40.40% [9] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为2.07%、6.26%、5.45% [5][9] - 预计毛利率分别为13.63%、15.21%、15.57% 净利润率分别为7.29%、9.06%、9.54% [9] - 净资产收益率ROE预计分别为16.52%、18.54%、17.75% [9]

河南企业整体表现 - 河南籍企业在多个赛道表现突出 成为"显眼包天团" [2] - 新消费领域有蜜雪冰城和泡泡玛特等代表性企业 [2] - 传统赛道中的牧原股份表现尤为亮眼 [2] 牧原股份财务表现 - 2025年上半年净利润达105.3亿元 较2024年同期的8亿元增长超13倍 [7] - 营业收入同比增长34.46%至764.63亿元 [8] - 净利润同比暴涨1169.77% [8] - 基本每股收益从0.15元增至1.96元 增长1206.67% [9] - 每天净赚5818万元 [10] - 宣布分红50.02亿元 占上半年归母净利润47.5% [11] - 创始人秦英林夫妇获得27.5亿元分红 [11] 成本控制优势 - 养殖成本从1月的13.1元/公斤降至7月的11.8元/公斤 [13] - 部分优秀场线成本低于11元/公斤 [13] - 豆粕使用比例降至4.9% 远低于行业10%的目标 [19] - 每头猪节省饲料成本15元 [19] - 年出栏7160万头猪 节省成本2.34亿元 减少大豆使用200多万吨 [19] 智能化与技术创新 - 拥有1200多人的研发团队 [24] - 1000多个养殖场每天产生10亿条数据 [24] - 通过智能系统管理水、饲料、空气和温度湿度 [22] - 使用智能设备处理猪粪和臭气 [22] 战略布局与行业担当 - 主动调减能繁母猪存栏 响应行业产能调控 [14] - 计划发行H股赴港交所上市 推进国际化 [14] - 投资60亿元建设全球超健康种猪选育平台 [32] - 目标使种猪基因表达准确度达90%-95%以上 [33] 行业前景与竞争格局 - 猪肉是关系国计民生的"硬刚需" 需求稳定 [28] - 行业核心竞争在于提升效率、品质和降低成本 [29] - 种猪育种需要长期投入 牧原致力于实现从"跟跑"到"领跑"的跨越 [33] - 头部企业通过逆势扩张和练内功等待周期回暖 [26]

行业业绩表现 - 上市猪企2025年半年报密集披露 行业超半数公司已公布业绩 [2] - 行业内企业业绩总体稳健 龙头企业表现更为突出 [1][2] - 部分公司营收或利润同比下滑 如京基智农营收同比下降11.61%至23.87亿元 罗牛山营收同比下降44.25%至10.84亿元且净利润转亏为-671.71万元 [5] 龙头企业财务数据 - 牧原股份营收764.63亿元同比增长34.46% 净利润105.3亿元同比增长1169.77% [2] - 温氏股份营收498.75亿元同比增长5.92% 净利润34.75亿元同比增长159.12% [3] - 神农集团营收27.98亿元同比增长12.16% 净利润3.88亿元同比增长212.65% [3] - 新五丰营收36.88亿元同比增长14.08% 净利润4523.44万元同比扭亏 [4] 业务运营数据 - 牧原股份销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） 屠宰量1141.48万头 猪肉销量127.36万吨 [2] - 温氏股份肉猪类销售收入327.35亿元同比增长16.26% 因销售量增加及养殖成本下降 [3] - 新五丰生猪出栏243.33万头同比增长23.44% [4] - 京基智农销售生猪106.21万头（仔猪15.31万头） 实现销售收入18.95亿元 [5] 生猪价格走势 - 猪价持续低迷 2025年8月28日生猪市场价格13.76元/公斤 较7月底14.22元/公斤继续下降 [6] - 猪肉批发价格2025年8月28日为19.82元/公斤 较2024年8月超过27元/公斤显著下跌 [7] - 生猪期货主力合约8月累计下跌近3% 8月28日单日下跌1.38%至13590元/吨 [7] 行业结构变化 - 中金公司研究认为猪业进入新范式 传统猪周期规律失效 呈现"振幅收敛、长度缩短、波动下降"特征 [7] - 产业分工重塑源于规模化提升及固定资产冗余 反内卷政策强化特征 [7] - 龙头公司因内生增长动能和分红能力凸显成长与价值稀缺性 [7]

行业背景 - 生猪养殖行业是农业经济社会发展的重要支柱 对促进乡村振兴和农民增收具有关键作用[1] - 行业面临猪周期变化和养殖风险增大的压力 期货与期权工具成为抵御风险的有效手段[1] - 2025年上半年生猪价格持续震荡 头均养殖利润收窄至100元/头以下[1] 市场环境 - 2025年4月我国对进口自美国的大豆、玉米及肉类产品加征关税 导致进口成本上升和生猪现货价格上涨[2] - 二次育肥活动增加短期内提振市场情绪 但可能带来未来供应压力[2] 套保方案设计 - 为A企业设计买入增强熔断累计看跌期权方案 以LH2509合约为标的[2] - 方案采用敲入价和敲出价构成累计区间 实行每日观察收盘价和每日结算模式[2] - 2025年4月24日A企业开始执行期权 每日观察16吨[2] 期权结构特点 - 当LH2509收盘价在14060~14300元/吨区间时 可获得高于盘面价格的空单进行库存套保[3] - 当价格跌破敲出价14060元/吨时 一次性获得成本为期权期初入场价14180元/吨的剩余未观察总量空单[3] - 该结构避免传统累计期权因敲出而无法获得套保空单的弊端[3] 风险管理 - 当收盘价格涨超敲入价格14300元/吨时 当日获得空单数量翻倍可能导致套保空单超量[3] - A企业生猪存栏量高于期权成交总量 可根据存栏量灵活调整套保量实现整体风险可控[3] 执行结果 - 原计划执行20个交易日 实际于4月29日触发熔断条件提前结束[3] - 期权端共盈利8.2万元 有效对冲现货端亏损并降低市场下跌影响[3] 方案优势 - 实现风险的精细化管理 有效规避价格下跌风险并稳定生产[4] - 相比传统期货套保 期权工具可减少资金占用成本并根据市场变化及时调整[4] - 保留期权交易收益 进一步降低生猪价格下跌带来的负面影响[4] - 场外期权工具创新增强套保业务与企业需求匹配度 为实体企业稳健经营提供金融保障[4]