2025年通胀复盘 - 2025年上半年通胀受外部关税、地产投资与狭义基建物量偏弱等因素制约，二季度GDP平减指数当季同比降至-1.2%，为2010年以来最低位 [1][52] - 2025年7月“反内卷”政策逐步深化，制造业投资增速放缓，三季度GDP平减指数同比回升至-1.0%，工业产能利用率升至74.6% [1][53] - 2025年8-12月PPI环比连续五个月告别负增长，为2022年6月以来首次，总量通胀压力缓和 [11][53] - 产业层面涨价线索浮现，2025年7月1日至12月31日，存储芯片（DXI指数）、LME现货铜、六氟磷酸锂价格区间涨幅分别达478%、25.2%、248.2% [12][54] 2026年PPI基期轮换 - 2026年PPI调查将进行五年一次的基期轮换，以2025年为新基准年，调查目录、样本企业和权重将全面更新 [2][14] - 调查目录将新增“基因工程药物、可降解塑料制品、钠离子电池制造”等细分品类，以反映生物科技、智能制造等前沿领域发展 [14][58] - 权重依据最新工业企业营收占比调整，其中有色金属压延业、计算机通信电子制造业权重升幅较大，分别提升0.8和0.7个百分点；煤炭开采洗选业、非金属矿物制品业权重均下降0.4个百分点 [14][58] - 基期轮换首年新旧序列切换可能导致定基指数出现统计“跳空缺口”，2026年初数据需注意衔接问题 [15][59] 2026年宏观逻辑对价格的影响 - “十五五”首年投资缺口大概率从低位修复，将作用于资本品价格；政策着力稳定房地产市场，将作用于建筑业原材料价格 [3][17] - “消费率”目标下消费缺口缩小，将作用于消费品和服务业价格；出口预计大致平稳，将作用于机电产品等外销产品价格 [3][17] - 深入整治内卷式竞争将推动产能利用率改善和价格竞争秩序好转 [3][17] - 基于5.4%的工业增加值、3.2%的固投、4.0%的消费、3.5%的出口增速假设，测算2026年供需比为1.51，显著低于2025年11月的3.66，对应价格线索进一步修复 [18][68] 2026年金融逻辑对价格的影响 - 领先指标M1周期经验上领先PPI同比7-9个月，M1自2024年9月触底后回升，指向2026年上半年PPI上行趋势相对确定 [4][72] - 以中、美、欧、日四大经济体M2同比增速作为全球信用条件代理指标，该指标已由2025年初的2.4%升至11月的8.0%，其回升领先CRB指数一年左右，指向全球商品指数或温和走高 [4][21][74] 2026年产业逻辑对价格的影响 - 猪周期存在较大概率在2026年上半年形成谷底，本轮周期自2022年3月开启已持续45个月，2025年9月能繁母猪存栏量同比首度转负 [5][23][78] - 关键行业产能压力最大的阶段已过，黑色、电气机械制造业投资分别于2021年、2022年见顶，汽车投资增速在2025年下半年降至低个位数同比 [5][23] - 煤炭、钢铁、化工、水泥、新能源等领域“反内卷”政策影响逐步叠加，通过能耗标准、淘汰落后产能等方式优化供给结构 [5][24][81] - 利润周期显示，黑色金属压延业与汽车制造业PPI分别领先其行业投资约28和35个月，意味着2026年部分行业制造业投资尚不具备内生性扩张基础 [24][80] 2026年制造业与中下游原材料PPI - 2025年计算机通信电子、电气机械、汽车、化工、煤炭、建材、黑色、石油八大行业对PPI下行的累计贡献达88% [6][83] - 汽车、电气机械、计算机通信电子制造业在2026年新权重下分别为8.0%、8.3%、12.4%，三大行业存在明确的稳价线索，包括行业反内卷、储能需求扩张及存储涨价成本传递 [6][27] - 汽车制造业PPI受上游碳酸锂价格影响大，受益于储能需求扩张及新能源单车带电量提升，碳酸锂供需格局有望改善，预计2026年全球锂需求量达200万吨（碳酸锂当量） [27][85] - 电气机械制造业PPI主要由光伏行业综合指数解释，多晶硅是关键原材料，测算2026年多晶硅供需过剩幅度或收窄至0.2-0.3万吨，价格下行压力有望缓解 [27][88][89] - 计算机通信电子制造业PPI主要由进口集成电路价格解释，AI资本开支驱动的存储芯片涨价潮，可能为3C终端产品提供价格支撑 [28][90] 2026年上游大宗商品展望 - 上游大宗商品因价格波动率高，对PPI边际贡献度大，截至2026年1月7日，布油、螺纹钢、焦煤价格分别处于过去五年均值的75.5%、80.0%、65.6%分位，周期位置相对不高 [7][30][94] - 煤炭：供给侧受“查超产+安监环保”约束，IEA预计2026年中国煤炭产量同比下降约1%；需求侧测算动力煤总需求增速约1.3%，行业供需格局或由偏宽松转向初步均衡 [31][95] - 钢铁：供给侧通过“减量置换+碳税成本”调控，Mysteel预计2026年中国粗钢产量同比下降约1.0%；需求侧在投资修复假设下，测算粗钢消费量同比约-0.58%，供需缺口收窄，价格中枢下移空间有限 [31][96] - 铜：高铜价已对国内冶炼利润与补库意愿形成约束，传统领域需求存在退坡，新兴产业（如AI数据中心）用铜需求落地存在分歧；供给端ICSG预计2026年铜矿产量增速将升至2.3% [7][32][102] - 原油与能化：OPEC+增产周期下，2025年油价中枢逐季回落；2026年存在三条线索指向油价再均衡：OPEC+闲置产能释放存瓶颈、美国页岩油边际盈亏成本抬升、美国能源政策转向“安全优先” [32][108][109][110] 2026年国内CPI主要影响因素 - 基数效应整体有利，翘尾因素将于2月后对CPI同比形成正贡献，二季度（6月）贡献达到最大，预计Q1-Q4翘尾效应均值分别为0.3%、0.7%、0.4%、0.1% [8][34] - 核心商品中，家用器具、交通工具等耐用品受补贴边际效力递减及基数效应约束，但手机存在较强涨价预期 [8][35] - 核心服务修复斜率关键，取决于财政资源向服务业补贴倾斜、“落实带薪错峰休假”等政策对消费意愿的激发，以及就业收入政策对消费倾向的影响 [8][35] - 医疗服务价格受医改政策推进与老龄化刚需支撑，预计延续上行；猪肉价格较大概率于上半年确认谷底 [8][35] - 2011-2025年，CPI家庭服务、医疗服务分项同比连续十五年维持正增长 [9][48] 金价与房价对通胀的潜在影响 - 2025年金价上涨通过其他用品及服务分项对CPI同比贡献较大（正贡献0.32个百分点），2026年面临高基数制约，测算金价若回踩5%、10%、20%，对CPI理论影响幅度约为-0.11~-0.03个百分点 [9][37] - 房价尚未进入环比企稳期，对通胀预期与居民消费存在约束，截至2025年12月，“百城租金收益率-个人住房公积金贷款利率”差值收窄至-21bp左右 [10][39] - 在“着力稳定房地产市场”政策定调下，中性情形预计地产政策在3-4月及9-10月旺季前继续加码，2026年下半年房地产价格环比有望进入边际企稳区间 [10][40] 2026年物价数据综合测算 - 基准情形下，预计2026年CPI、PPI同比中枢均呈温和回升，全年均值分别录得0.8%、-0.6%；GDP平减指数二季度后保持在正值区间，全年均值为0.2% [11][43] - 基准情形下，CPI同比于一季度末升至年内高位，Q2-Q4温和走平；PPI同比逐季回温，三季度升至零值以上 [11][43] - 保守情形下全年CPI、PPI均值分别为0.4%、-1.2%，GDP平减指数全年均值或为-0.2%；乐观情形下分别为1.2%、-0.1%，GDP平减指数全年均值为0.7% [11][43] 2026年结构性涨价线索 - 建筑产业链产品：受益于反内卷政策、“十五五”首年重大项目开工及地产投资下行风险缓释，钢铁、煤炭、建材、化工等存在涨价线索 [8][47] - 新兴产业：多晶硅、光伏、新能源汽车等行业受“反内卷”政策影响，制造业价格有望企稳 [8][47] - 高耗能行业：能耗双控与环保政策细化，可能对PVC、氧化铝、烧碱等行业形成供给约束 [8][47] - 能化品种：受益于油价筑底与行业“反内卷”，部分行业集中度高、自律基础好的化工品基本面改善概率偏高 [8][47] - 终端消费品：上游价格变化可能传递至消费电子产品等 [8][47] - 食品：猪周期触底对食品价格的影响 [8][47] - 服务业：城乡居民增收计划、消费税改革、服务消费政策红利释放，可能提振文旅、酒店等服务价格 [9][48]

2025年通胀复盘与2026年基期轮换 - 2025年二季度GDP平减指数当季同比降至-1.2%，为2010年以来最低位，三季度升至-1.0%[4] - 2025年8-12月PPI环比连续五个月告别负增长，为2022年6月以来首次[4] - 2025年下半年部分产业价格弹性显著，存储芯片(DXI指数)、LME现货铜、六氟磷酸锂价格区间涨幅分别为478%、25.2%、248.2%[4] - 2026年PPI将进行五年一度的基期轮换，以2025年为基准，预计将新增基因工程药物、钠离子电池制造等细分品类[4] - 基期轮换后，有色金属压延业、计算机通信电子制造业权重预计分别提升0.8和0.7个百分点，煤炭开采洗选业、非金属矿物制品业权重均下降0.4个百分点[4] 2026年宏观与金融驱动因素 - 宏观层面，基于5.4%的工业增加值同比、3.2%的固投、4.0%的消费、3.5%的出口增速假设，测算2026年供需比为1.51，显著低于2025年11月的3.66，指向价格线索修复[5] - 金融层面，M1周期经验上领先PPI同比7-9个月，从该线索看2026年上半年PPI上行趋势相对确定[6] - 全球信用条件方面，中、美、欧、日四大经济体M2同比增速已由2025年初的2.4%升至11月的8.0%，该指标领先CRB指数约一年，支撑商品指数回升[6] 2026年产业与关键商品展望 - 猪周期方面，本轮周期自2022年3月开启已持续45个月，2025年9月能繁母猪存栏量同比首度转负，猪周期较大概率在2026年上半年形成谷底[6] - 多晶硅供需格局改善，预计2026年产量约136.5万吨，总需求约136.2万吨，供需过剩幅度收窄至0.2-0.3万吨[7] - 动力煤供需格局转向初步均衡，IEA预计2026年中国煤炭产量同比下降约1%，测算动力煤需求总增速约为1.3%[8] - 粗钢供需缺口收窄，预计2026年粗钢产量同比降幅约-1.0%，消费量同比约-0.58%，供需缺口收窄至-0.42%[8] 2026年价格综合预测 - 基准情形下，预计2026年全年CPI、PPI同比均值分别为0.8%、-0.6%，GDP平减指数全年均值为0.2%[12] - 基准情形下，预计PPI季度均值分别为-1.7%、-0.6%、0.0%、0.0%，三季度升至零值以上[12] - 基准情形下，预计CPI季度同比分别为0.8%、0.9%、0.7%、0.7%，受翘尾因素影响，二季度贡献达到最大[12]

行业整体表现：出栏量逆势增长与集中度提升 - 2025年主要上市猪企生猪年度总出栏量达到约2.05亿头，较2024年激增约3499万头，同比上涨20.57% [1] - 规模猪企出栏量已占据全国总量的约29%，行业集中度攀升 [1] - 超过20家企业中高达九成的猪企出栏量实现正增长 [1] 头部企业格局：巨头稳固与梯队竞争 - 牧原、温氏、新希望“三巨头”合计出栏1.36亿头，在统计的总出栏量中占比超过66% [1] - 德康农牧首次跻身年度出栏千万头生猪行列，排名第四 [1] - 第二梯队排名变化显著，正邦科技2025年出栏量达853.69万头，同比增长约106%，增幅最为突出 [2] - 中粮家佳康以近70%的增幅重回前十，立华股份连续两年增长超过50%，巨星农牧、东瑞股份等企业涨幅也均超过60% [2] - 2025年“跻身出栏量前十名”的门槛被抬高至450万头以上 [2] 市场与价格环境：持续亏损与成本压力 - 2025年生猪价格长期在成本线以下徘徊，低位反复震荡 [1][4] - 以11月为例，牧原股份生猪销售均价为11.56元/公斤，同比下降28.73%；温氏股份生猪销售均价为11.71元/公斤，同比下降29.92% [3] - 饲料原料价格上涨进一步压缩盈利空间，豆粕价格同比上涨20% [3] - 截至2026年1月9日，养殖端自繁自养一头生猪平均仍亏损33元左右，但较2025年12月均值减亏150元左右 [4] 产能调整与行业展望：主动调减与等待拐点 - 行业从2025年第三季度开始有计划地降低低效能繁母猪存栏，优化种群结构，但效果体现到商品猪出栏数据上有明显滞后 [3][5] - 由于生猪生产的生物学周期（当前出栏量取决于约10个月前的能繁母猪存栏），产能调减的“刹车”效应必然滞后 [5] - 2026年上半年生猪供应量预计将维持高位，价格继续承压，真正的转变可能发生在下半年 [5] - 中国畜牧业协会预测，2026年猪价可能在10至13元/公斤的区间内震荡，全年均价较2025年或仅有小幅回升 [5] - 2026年或将是行业加速整合的“洗牌年”，中小散户及高成本养殖主体的退出进程预计将加快 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一，生猪期现回落，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同的震荡态势，投资者需根据各品种的基本面和市场因素进行分析决策 [1][7][8][9][11][12][16][17][18][19][20][23] - 2025 年三季度开始去产能，预计 2026 年下半年猪周期逐步见底回暖；油脂油料供应宽松，关注回调后买入套保和套利策略；棉花中长期重心向上 [11][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 棕榈油因出口预期表现偏强，马来西亚 1 月 1 - 20 日出口数据受关注，国内现货库存环比增长但成交一般；美国农业部上调 25/26 年全球大豆产量和库存，美豆油投机基金净空单减少；中加达成初步协议，菜油未来供应预期转宽松 [7] - 展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡偏弱；建议关注回调后阶段性买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 国际方面，阿根廷大豆播种接近尾声，特朗普政府掺混义务方案支撑需求预期，美豆压榨表现强劲，对华出口大单提振盘面，但中长期美豆供需平衡表期末库存消费比环比走高，巴西大豆新作产量预估上调 [8] - 国内方面，豆粕跌到区间下沿，菜粕跌出性价比吸引下游备货点价，春节前终端备货推动油厂库存下降 [8] - 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡，菜粕预计弱于豆粕，震荡偏弱 [8] 玉米 - 近期基本面偏紧平衡，上游惜售，降雪阻碍物流，基层上量受阻；后期关注春节前后抛压节奏，下游饲料企业安全库存能覆盖春节，深加工企业春节前刚需备货启动 [9] - 替代谷物方面，北方冬小麦主产区播种偏晚或提供炒作题材；政策粮投放平抑价格，市场上有顶下有底 [9] - 展望：震荡，短期显性库存难累积，支撑价格高位震荡 [9] 生猪 - 供应方面，短期 1 月上旬出栏进度偏慢，部分区域二次育肥重新入场，月底出栏或提速；中期供应过剩压力至少持续至 2026 年 4 月；长期 2025 年三季度开始去产能，预计 2026 年 5 月往后商品猪供应压力减轻 [11] - 需求方面，屠宰量周度微增，肉猪比价缩小，肥标价差扩大；库存小幅累库，生猪均重环比增加 [11] - 展望：震荡，上半年产业端建议关注逢高做空的套保机会，2026 年下半年猪周期逐步见底回暖 [11] 天然橡胶 - 盘面维持宽幅震荡，受商品调整走势影响，胶价日内窄幅震荡但未跌破近两周支撑位，基本面变化不大，更多受宏观带动 [12][13] - 展望：基本面变量有限，不支持单边继续上行，中期延续回调多配思路，短期回归宽幅震荡 [14] 合成橡胶 - 盘面跌幅放缓，转为高位震荡运行，中期看涨逻辑不变，基于丁二烯基本面边际改善预期；原料端丁二烯市场价格延续上行态势 [16] - 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，短期上方有压力需调整，中期维持震荡偏强 [16] 棉花 - 短期因阶段性利多出尽，棉价上涨势头暂缓，处于调整期；基本面整体尚可，新棉累库速度偏慢，消费较好，但内外价差走扩带动棉纱进口增加为边际利空因素 [17] - 中长期基于棉花平衡表预计偏紧和新疆植棉面积下降预期，维持棉价重心向上、震荡偏强观点 [17] - 展望：震荡偏强，建议回调逢低多配 [17] 白糖 - 国际市场 25/26 榨季全球糖市预计供应过剩，巴西、泰国、印度、中国均预计增产，内外糖价承压但估值处于低位；国内市场进入全面开榨期，供应边际增多 [18] - 展望：震荡偏弱，维持反弹空思路 [18] 纸浆 - 利多因素为海外浆厂涨价，进口成本提高，针阔叶价差不高支撑盘面低位；利空因素为需求进入季节性淡季，针叶流动性充裕，节前备货难出现，阔叶现货价格松动 [19] - 展望：震荡偏弱，下方支撑在 5200 - 5250 元/吨，5750 - 5800 元/吨区域有压力 [19] 双胶纸 - 市场维持低位震荡，基本面无大矛盾，规模纸企排产稳定，华南部分停机产线计划复产，经销商理性备库，出版提货结束，市场成交转社会单，需求疲软 [20][22] - 展望：震荡偏弱，出版社提货收尾，社会面需求清淡 [22] 原木 - 期货主力合约延续增仓下跌，跌破 760 元/方支撑位，盘面由空头主导；估值进入低估值区，往下空间有限；基本面暂无明显变化，交割方面国产材交割冲击弱化，太仓地区到船下降，现货偏强 [23] - 展望：短期区间运行，03 合约 760 - 800 元/方区间操作 [23] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆双胶纸、原木等品种，但文档未详细给出相关数据内容 [26][45][58][76][118][131][145][168] 中信期货商品指数 - 2026 年 1 月 20 日，综合指数 2414.16，-0.15%；商品 20 指数 2773.48，-0.23%；工业品指数 2308.47，-0.34% [184] - 农产品指数 934.25，今日涨跌幅 -0.02%，近 5 日涨跌幅 -1.15%，近 1 月涨跌幅 +2.39%，年初至今涨跌幅 +0.13% [186]

1月19日晚间，该公司发布业绩预告，预计2025年归母净利润为-7亿元至-9.6亿元，较上年同期由盈转 亏。 照此计算，公司四季度亏损额达到了7.8亿元，较同年三季度0.58亿元的亏损额环比大幅增加。 这既受到了行业景气度回落的影响，也与企业自身会计处理与出栏节奏有关。对此新五丰也给出了两点 原因，其一2025年生猪价格较去年同期出现较大幅度下降，其二因为猪价回落，公司对存栏的消耗性生 物资产计提了存货跌价准备。 其他同业公司也存在类似情况。即便是强如牧原股份（002714）、温氏股份（300498），去年四季度盈 利也仅仅是持平或者微盈状态，同时天域生物（603717）也对其存栏的生物资产计提了减值准备。 此外，21世纪经济报道记者还注意到，在2025年四季度猪价回落、行业亏损面放大的背景下，新五丰生 猪出栏量环比增长非常明显。 据统计，2025年四季度，该公司生猪销量达到186.7万头，较三季度环比大幅增长。逆市放量之下，也 进一步加大了公司主营业务的亏损幅度。 全方位冲击 新五丰是全产业链养殖企业，业务贯穿饲料、生猪养殖和屠宰。 2025年四季度，新五丰（600975）的亏损突然加速。 但是，就公司收入 ...

责任编辑：朱赫楠 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 光大期货0120热点追踪：连跌两天，猪周期还在吗？ 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 光大期货0120热点追踪：连跌两天，猪周期还在吗？ 新浪合作平台光大期货开户 安全快捷有保障 新浪合作平台光大期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：朱赫楠 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业近期表现持续不佳，板块指数大幅下跌，主要因市场对生猪养殖行业周期预期悲观 [4][14][19] - 生猪价格短期震荡偏强，但行业产能去化进程尚未结束，预计2026年下半年可能进入新一轮上行周期 [5][20][23] - 白羽鸡产业链价格承压，鸡苗与毛鸡价格均下跌，祖代引种存在不确定性 [7][33] - 种植产业链主要农产品价格涨跌互现，其中棉花价格持续上涨 [37] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月9日至1月16日），农林牧渔（申万）指数下跌3.27%，在申万31个一级行业中排名第29位，表现显著弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%，上证综指下跌0.45%）[14] - 农业子板块中，生猪养殖板块领跌，主要原因是尽管猪价有所反弹，但第三方数据显示产能去化速度趋缓，市场对2026年行业周期预期悲观 [17][19] 养殖产业链追踪：生猪 - **价格方面**：本周生猪价格继续小幅上行，全周均价为12.44元/公斤，较前一周上涨1.92% [5][20]。仔猪价格同步反弹，15公斤仔猪均价为336元/头，较上周上涨31元/头 [5][20]。价格上涨主要受供给端出栏节奏偏缓和寒潮天气支撑，需求端暂无明显增量 [5][20] - **盈利方面**：随着猪价上涨，养殖端自2025年下半年以来首次实现盈利。截至1月16日当周，自繁自养生猪头均盈利7元，外购仔猪养殖头均盈利48元 [21] - **产能方面**：第三方机构（涌益咨询、卓创资讯、钢联农产品）的2025年11月能繁母猪存栏数据出现分歧，环比变化在-0.22%至+0.54%之间，整体显示产能去化节奏偏缓 [22]。2025年10月农业农村部能繁母猪存栏数据虽超预期下降，但距离2026年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成 [5][23] - **周期展望**：报告认为，在市场倒逼、秋冬疾病、政策引导等多因素推动下，产能去化将持续 [5][23]。由于2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2026年第一季度生猪供给将继续增加 [5][23]。而2025年5月后行业产能开始去化，对应2026年下半年开始供应将减少，猪价或将进入新一轮上行周期 [5][23] - **投资建议**：各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况 [6][24]。具体关注：1）成本优势明显且出栏确定性高的龙头，如牧原股份、温氏股份；2）成本下降空间大、弹性大的中小企业，如巨星农牧、华统股份、天康生物等 [24] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - **价格方面**：停孵期结束后鸡苗恢复报价，但价格下跌。截至1月16日，山东烟台鸡苗均价为2.7元/羽，较停孵期前下跌1元/羽 [7][33]。下游毛鸡价格也持续走低，本周烟台毛鸡价格为3.75元/斤，较上周下降0.05元/斤 [7][33]。价格下跌主要受需求不佳及停孵期积累种蛋冲击影响 [7][33] - **供给方面**：祖代更新量下降，引种是最大不确定性因素。2025年11月祖代更新量为20.97万套，为2025年单月最高 [7][33]。2025年1-11月累计祖代更新量为128.18万套，同比2024年同期减少约10万套，但供给依然偏多 [7][33]。引种减少主要受美国禽流感影响（2024年12月至2025年2月未引种），后转道从法国引种，但2025年11月底法国也爆发高致病性禽流感，影响了12月的引种计划，且从美国恢复引种的时间尚不明确 [7][33] 种植产业链追踪 - **白糖**：截至1月16日，全国白糖现货均价为5345元/吨，较上周下降12元/吨 [37] - **大豆**：截至1月16日，巴西大豆到岸完税价为3611元/吨，美西大豆到岸完税价为4638元/吨，分别较上周下跌1%和1.2% [37] - **棉花**：截至1月16日，棉花价格为15978元/吨，较上周上涨1.39% [37] - **玉米**：截至1月16日，全国玉米均价为2306元/吨，较上周微涨9元/吨 [37]

行业周期阶段 - 2025年四季度，生猪市场处于猪周期底部震荡向上行阶段过渡的关键时期 [3][11] - 中长期来看，随着能繁母猪产能去化，淘汰母猪行情或将随猪周期缓慢上行 [3][7][11][15] 价格表现与特征 - 2025年四季度全国高胎淘汰母猪成交均价为8.97元/公斤，对应肥猪平均折扣为75.06%，折扣处于高水平，显示较强抗跌韧性 [3][11] - 淘汰母猪价格走势与肥猪价格形成强联动，整体呈现“先抑后扬”或“先降后涨”的震荡格局 [3][4][11][12] - 价格在触底后回升较快，但未出现深度回调，抗跌性表现尤为突出 [4][12] - 河南、山东作为淘汰母猪重点需求区域，成为全国成交高价区 [3][11] 需求端支撑因素 - 终端需求有实质性改善：气温下降刺激鲜肉消费，大猪需求持续增量，淘汰母猪作为替代产品，屠宰量同步增长 [6][14] - 西南腌腊、西北加工市场提前启动，淘汰母猪凭借性价比优势成为首选，其分割品需求旺盛直接拉动收购积极性 [6][14] - 消费端的发力有效消化了市场供应，为淘汰母猪价格起到有效托底 [6][14] 供应端调控与结构 - 养殖端采取有序调控和精准淘汰策略，是价格抗跌的关键因素 [6][14] - 尽管四季度自繁自养模式头均亏损徘徊在100-300元/头区间，但养殖主体未集中清栏，而是重点淘汰5胎次以上、高胎低效母猪 [6][14] - 优质后备母猪补栏量足以弥补淘汰量，核心产能保持稳定 [6][14] - 截至12月底，196家样本规模养殖企业能繁母猪存栏相比9月仅下滑1.56%，累计降幅有限，供应端未出现过度释放 [6][14] - 这种“慢节奏、优结构”的淘汰模式使得市场供需处于相对平衡状态 [6][14] 核心驱动逻辑与未来展望 - 四季度高胎淘汰母猪行情的核心逻辑是“需求端阶段性支撑+供应端理性调控”的供需平衡 [7][15] - 短期来看，受2026年春节前备货需求支撑，高胎淘汰母猪价格将维持高位运行，但受整体生猪供应充裕限制，涨幅或相对有限 [7][15] - 短期预计其较标猪的折价比例维持在73%-76%区间内 [7][15] - 中长期而言，农业农村部公布的全国能繁母猪存栏量已连续3个月处于4000万头以下 [7][15] - 随着低效产能持续出清与消费需求稳步复苏，2026年下半年高胎淘汰母猪行情或将随猪周期缓慢进入上行通道 [7][15]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年归母净利润为147亿至157亿元，扣非净利润为151亿至161亿元，与2024年相比均以两位数速度下降[2] - 归母净利润预计较2024年的178.81亿元减少21.81亿至31.81亿元，同比下降12.20%至17.79%[3] - 扣非净利润预计较2024年的187.47亿元减少26.47亿至36.47亿元，同比下降14.12%至19.45%[3][4] 盈利下滑原因分析 - 盈利下滑主要因生猪销售价格下降，2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%[4] - 2025年商品猪销量为7798.1万头，较2024年的7160.2万头增加637.9万头，同比增长8.91%[4] - 2025年四季度业绩承压，归母净利润预计为-0.79亿至9.21亿元，扣非净利润预计为-3.73亿至6.27亿元，单季或陷入亏损[4] 成本与价格趋势 - 2025年12月，公司生猪养殖完全成本在11.6元/公斤左右[5] - 2025年12月，公司商品猪销售价格为11.41元/公斤，已跌破成本线[5][6] - 2025年商品猪销售价格呈下行趋势，1至7月均超14元/公斤，8月降至13.51元/公斤，9月降至12.88元/公斤，10至12月价格在11.55元/公斤至11.41元/公斤之间[5] 公司核心竞争力 - 核心竞争力为自繁自养模式及饲料、养猪、屠宰产业链一体化优势，成本优势明显[2][7] - 2025年12月养殖完全成本约11.6元/公斤，低于温氏股份同期12元/公斤的肉猪养殖综合成本[13] - 2025年商品猪销量7798.1万头，是温氏股份4047.69万头的1.93倍，规模优势明显[11] 行业背景与挑战 - 行业处于周期底部，供应端产能有增无减[2] - 国内规模化养殖比例已达70%，意味着公司继续大幅扩大市场份额面临市场天花板[13] - 规模化企业抵御周期风险能力较强，是公司在周期底部仍能实现盈利的原因之一[13] 公司发展战略 - 应对策略为出海寻增量，在越南投建产能，与正大集团签署战略合作协议，寻求饲料、屠宰等领域的全球协同[2][14] - 在越南西宁投资32亿元建设高科技楼房养殖项目，预计年存栏母猪6.4万头，年出栏商品猪160万头[14] - 推进港股上市以助力国际化，公司已通过港股聆讯[2][14] 研发投入与降本措施 - 持续投入研发以提高精细化养殖效率，2023年、2024年及2025年前三季度研发投入分别为16.58亿元、17.47亿元及12.63亿元[12] - 公司与同行均表示未来可通过育种技术升级、数智技术、生产模式迭代、饲料配方优化、精益管理等方式持续降本[13]

2025年业绩预告与盈利下滑 - 公司预计2025年归母净利润为147亿至157亿元，扣非净利润为151亿至161亿元，均较上年以两位数速度下降 [2] - 预计归母净利润较2024年的178.81亿元减少21.81亿至31.81亿元，同比下降12.20%至17.79% [6] - 预计扣非净利润较2024年的187.47亿元减少26.47亿至36.47亿元，同比下降14.12%至19.45% [6] 销量与价格变动分析 - 2025年商品猪销量为7798.1万头，较2024年的7160.2万头增加637.9万头，同比增长8.91% [3][7] - 利润下滑主因是生猪销售价格下降，2025年全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [7] - 2025年第四季度商品猪销售价格持续下行，10月、11月、12月价格分别为11.55元/公斤、11.56元/公斤、11.41元/公斤 [8] 第四季度业绩与成本压力 - 第四季度归母净利润预计为-0.79亿至9.21亿元，扣非净利润预计为-3.73亿至6.27亿元，可能陷入单季亏损 [8] - 2025年12月公司生猪养殖完全成本在11.6元/公斤左右，当月商品猪销售价格已跌破成本线 [9][10] - 第四季度商品猪销量为2065.8万头，较第三季度的1892.9万头增加172.9万头，但第三季度归母净利润为42.49亿元 [8] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司核心竞争力在于自繁自养模式及饲料、养殖、屠宰一体化产业链，成本优势明显 [3][11] - 2025年商品猪销量7798.1万头，是温氏股份4047.69万头的1.93倍，规模优势突出 [15] - 2025年12月养殖完全成本约11.6元/公斤，低于温氏股份同期约12元/公斤的肉猪养殖综合成本 [17][18] 行业环境与市场挑战 - 行业集中度与养殖效率提升，供应端产能有增无减，公司面临极限考验 [3] - 国内规模化养殖比例已达70%，意味着公司继续大幅扩大市场份额面临市场天花板 [20] - 规模化企业抵御周期风险能力较强，是公司在行业低周期仍能实现盈利的主要原因之一 [19] 出海战略与未来布局 - 公司积极出海寻求增量，以突破猪周期，已在越南成立全资子公司并投资32亿元建设高科技楼房养殖项目 [21] - 越南项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年出栏商品猪160万头 [21] - 公司与正大集团签署战略合作协议，拟在饲料、屠宰等领域探索全球协同 [21] - 为推进国际化，公司已通过港股上市聆讯，赴港上市是其出海开拓的重要一环 [4][21] 研发投入与降本措施 - 公司持续投入研发以提高精细化养殖效率，2023年、2024年及2025年前三季度研发投入分别为16.58亿元、17.47亿元及12.63亿元 [16] - 公司与同行均表示未来可通过育种技术升级、数智技术、生产模式迭代、饲料配方优化等方式持续降本 [19]