德国清洁能源发电量下降 - 2025年前四个月德国清洁能源发电量（风能、太阳能、水能等）同比下降16%，降至2015年以来最低水平 [2] - 风能发电量暴跌31%，减少约39太瓦时，主要由于风速异常偏低，北莱茵-威斯特法伦州等地区一季度风速较常年均值低20%-30% [2] - 公用事业公司被迫提高煤炭产量16%、天然气产量10%以填补电力缺口 [2] 电力市场动态与电价波动 - 德国5月日前批发市场出现130小时负电价，最低达-250欧元/兆瓦时，主要因中午太阳能供过于求 [3] - 大规模电池储能（2吉瓦/2.7吉瓦时）开始套利运行，但容量仍不足以平衡光伏峰值 [3] - 2025年1月起德国推行动态电价套餐，允许用户选择与批发市场联动的电价，但智能电表普及率较低，多数家庭仍选择固定电价 [3][5] 工商业电价结构 - 小型商业（年用量<20 MWh）全年平均电价为24.7欧分/度，中等规模（20-100 MWh）为22.5欧分/度 [8] - 大型工业企业（如汽车、化工）直接与发电企业签订采购合同，2025年电价可能维持或上涨，汽车行业电价为8.0-11.0欧分/度，化工行业为10.5-13.0欧分/度 [9][10] - 钢铁厂、水泥加工厂等重工业电价较高，钢铁厂为12.5-15.0欧分/度，水泥厂为14.0-16.0欧分/度 [10] 政策与市场变革 - 2025年1月起德国要求工商业安装智能电表并接受浮动电价 [7] - 新能源优先上网政策导致电价波动剧烈，浮动区间从0.6欧至-0.1欧分/度 [5]

行业重要变化 - 5月国内锂电装机23.1GWh，同/环比增长679%/427%；1～5月累计装机42.0GWh，同比增长125%，增速呈倍数级增长主要系新能源机制电价"531节点"抢装现象 [1] - 5月我国储能及其他电池销量36GWh，同/环比增长69%/15%；1～5月累计销量136GWh，同比增长126% [1] - 6月23日碳酸锂报价5.96万元/吨，较上月下降7%；氢氧化锂报价6.24万元/吨，较上月下降5% [1] - 5月国内新能源乘用车批发销量122万辆，同/环比增长33%/17%；1～5月累计批发498万辆，同比增长41% [1] 锂电板块表现 - 2025年6月以来锂电板块表现活跃，超半数环节跑赢沪深300和上证50指数，三元正极板块领涨15% [2] - 锂电隔膜、汽车零部件、新能源车板块下跌幅度分别为-3%、-3%、-6% [2] - 锂电相关板块月度成交额快速回升，主要系固态电池等板块资金交易活跃 [2] - 多数锂电相关板块处在3年历史估值分位底部，市场关注度回暖，存在估值修复空间 [2] 固态电池发展 - 固态电池技术采用固态电解质替代传统液态电解液，解决热失控风险及性能瓶颈 [3] - 固态电池已从实验室研发阶段迈入量产验证期，预计2H25～2H26进入中试线落地关键期，2026～2027年开启普遍装车试验 [3] - 头部设备厂商陆续获得MWh规模订单，GWh规模量产线规划建设中 [1][6] - 固态电池制造工艺增量聚焦于干法电极制备、固态电解质成型、锂金属精密加工等环节 [6] 新能源车市场 - 5月中国/欧洲十国/美国新能源车销量110/25/13万辆，同比32%/38%/6%，渗透率53%/28%/9% [4] - 中国销量累计同比增速超预期，主要系政策利好和高端品牌新能源乘用车占比提升 [4] - 欧洲十国5月同比继续超预期，德国领跑同环比增长显著 [4] - 美国5月销量持续疲软，主要系政策不明朗及中美汽车贸易波动 [4] 储能市场 - 5月国内储能装机23.1GWh，同/环比增长679%/427%；1～5月累计装机42.0GWh，同比增长125% [1][4] - 5月美国储能并网4.1GWh，同/环比-1%/+32%；1～5月累计13.0GWh，同比增长53% [4] 锂电排产与价格 - 7月锂电排产环比变动-2%～3%，同比增长7%～49% [5] - 2025年1～7月碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66% [5] - 6月锂电材料价格延续弱势，锂盐、电解液、正极持续下行 [5][6] 新技术突破 - 固态产业化进程逐步由小试线往中试线过渡，关注液相法制备锂金属及硫化锂等关键技术突破 [1][6] 投资建议 - 2025年锂电板块行情转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段 [7] - 重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、厦钨新能等 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025 年海外工商储需求快速爆发，光伏组件、电芯成本下降使系统成本降低，欧洲电价政策、东南亚和非洲电价上涨及电网稳定性差催化需求[12] - 从供需看，电价政策和应急备电是底层需求，系统成本下降带动需求放量，供给端成本下降且产品模块化适配场景[15][21] - 海外电价方面，欧洲小型工商业电价高，东南亚电费占人均 GDP 比重高，非洲电价高增且停电频发，离网工商储是解决方案[25] - 需求空间上，测算欧洲小型工商储约 66GWh，东南亚约 50GWh，非洲矿山场景约 30GWh[3][64][67] - 投资建议关注逆变器、系统集成、电芯环节相关公司[4][83] 根据相关目录分别进行总结 供需探讨 需求端 - 欧洲电价政策催化需求，峰谷价差盈利，可降成本，部分国家有补贴政策，预计 2028 年装机近 20GWh，CAGR 达 60%+[15][16] - 东南亚发电成本上升推高电价，高性价比离网储能是主流，各国推出激励政策[19] - 非洲光储微网和离网备电需求大，停电频发，光储度电成本低可替代柴发，2024 年储能装机 1.64GWh[20][59] 供给端 - 2023 年以来碳酸锂和光伏组件价格下降，2025 年 2 月工商储系统中标价降至 0.6 元/Wh，产品分中小型和中大型，有不同形态[21] 海外电价 欧洲 - 工业电价高于美国，用电成本高因能源结构和电费结构，新能源发电占比上升，传统能源下降，德国电价税费高，动态电价机制将推高工商储需求[25][28][30] 东南亚 - 以燃煤、天然气、水电发电为主，原材料进口价上涨和干旱推高电价，电费占人均 GDP 比重高且电价增长，催化工商储需求[44][53] 非洲 - 停电频繁且电价高增，离网工商储可补充电网，部分国家大幅调增电价[59][61] 需求空间 产业链利润环节拆解 - 工商储产业链利润丰厚，厂商毛利率约 35%，经销商约 30%，终端推广意愿强[64] 经济性测算 - 欧洲小型工商储静态回收期 4 年+，测算需求 66GWh[65][67] - 东南亚测算工商储需求约 50GWh[68] - 非洲矿山场景光储系统成本低，测算需求约 30GWh[70][74] 投资标的梳理 - 德业股份是逆变器、储能和高端环境电器领先企业，有工商业光储解决方案[76] - 艾罗能源是光伏储能系统提供商，工商业储能系统有两个系列产品[77] - 锦浪科技主要从事光储逆变器业务，工商业 50kW 储能逆变器有优势[78] - 固德威是光伏逆变器及储能系统领先企业，有工商业储能一体柜产品[79] - 首航新能专注光伏发电与储能系统，发布直冷式中小型工商业储能系统[81] - 派能科技是储能系统领先企业，新推两款工商业储能系统[82] 投资建议 - 逆变器环节关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、首航新能[4][83] - 系统集成关注阳光电源、海博思创、科华数据[4][83] - 电芯环节关注派能科技[4][83]

从澳洲九号台新闻7月1日报道，今日起，澳洲最大的电力网络和供应商将提高电价，涨幅最高达 13.5%，数百万家庭受到影响，这对超21.5万名本已无力支付电费 的澳人来说更是雪上加霜。 澳洲能源监管机构最新报告显示，今年1月至3月间，欠费人数较上一季度增加了 7%，同比增加了5%。 平均欠费金额升至1415澳元，较上一季度增加20澳元，同比增 加309澳元。 随着能源监管机构和供应商从今日开始抬高价格，这些家庭将继续受到重创。 Canstar Blue的Sally Tindall表示："从今日起，超400万个家庭将受到电费上涨 的影响，对于普通家庭来 说，这可能会使年度电费增加200多澳元。" （图片来源：澳洲九号台新闻） 根据澳洲电力监管机构5月宣布的默认市场价格变化，新州、昆州东南部和南澳的 平均家庭使用默认价 格的年度电费将最高增加228澳元。 Origin在新州、南澳和昆州东南部的市场计划价格分别上涨9.1%、5.5%和3.1%。 同时，AGL在新州、 南澳和昆州东南部的市场计划价格分别大幅上涨13.5%、7.8%和 7.5%。 Origin在维州和首都领地的客户，以及AGL在维州的客户，将在8月1日看到 ...

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0.56%，成分股中材科技上涨8.82%，大唐发电上涨4.10%，国电电力上涨3.72%，长源电力上涨2.44%，云铝股份上涨2.32% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0.56%，最新价报1.08元，近1周累计上涨0.56% [3] - 央企现代能源ETF盘中换手13.58%，成交628.84万元，近1月日均成交668.20万元，居可比基金第一 [3] - 央企现代能源ETF自成立以来最高单月回报为10.03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23.43%，涨跌月数比为13/10，上涨月份平均收益率为3.05%，年盈利百分比为100.00%，历史持有1年盈利概率为70.27% [4] - 央企现代能源ETF近3个月超越基准年化收益为1.42%，今年以来最大回撤7.91%，相对基准回撤0.37% [4] 行业及投资评级 - 电力及公用事业行业维持"强于大市"投资评级，电价市场化改革加速推进，市场电价波动带来业绩不确定性 [4] - 水电电价最低，竞争优势强，存在长期上涨空间，低长期国债收益率有利于高股息、低估值红利资产 [4] - 重点关注大型水电运营商，因其基本面、盈利能力、分红比例等优势 [4] 基金及指数详情 - 央企现代能源ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [5] - 央企现代能源ETF近2月跟踪误差0.040%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 中证国新央企现代能源指数市净率PB为1.37倍，低于指数近1年80.77%以上的时间，估值性价比突出 [5] - 中证国新央企现代能源指数选取50只国务院国资委下属涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的上市公司证券 [5] - 指数前十大权重股合计占比49.93%，包括长江电力、国电南瑞、中国核电、三峡能源、中国铝业、国电电力、中国电建、中国神华、国投电力、中国石油 [5]

主营业务表现 - 2024年实现营业收入19.18亿元，同比增长12.75%，其中四季度收入占比42.19% [1] - 归母净利润1.74亿元，同比增长5.27%，扣非净利润1.71亿元，同比增长8.27% [1] - 经销收入同比增长33.08%，毛利率30.24%，高于直销模式的21.70% [1] - 风电业务毛利率下降6.37个百分点至14.23%，光伏业务毛利率下降6.25个百分点至17.69% [11][12] 收入季节性分析 - 四季度收入占比高的原因包括：双碳政策推动风电光伏项目加速并网、央国企合作订单集中确认、行业特性导致客户采购周期集中 [4] - 同行业公司汇川技术、思源电气、合康新能四季度收入占比均在30%-35%之间，公司42.18%的占比处于合理区间 [4] - 前10大客户订单均以设备安装调试报告或验收证明作为收入确认依据，符合会计准则 [3] 毛利率变动原因 - 风电领域：行业竞争加剧导致SVG产品价格下降8%-10%，原材料价格上涨推高成本 [11][12] - 光伏领域：补贴政策调整影响需求，产能过剩引发价格战 [12][13] - 其他领域：客户议价能力强导致价格让步 [13] 经销模式分析 - 主要经销商销售小功率SVG产品，平均毛利率30.41% [22] - 经销毛利率高于直销的原因：小功率SVG产品技术更新快有价格优势，而直销大功率产品市场竞争激烈 [22] - 同行业公司经销毛利率普遍高于直销，公司8.54%的差额处于行业合理水平 [22] 关联交易情况 - 2024年关联销售金额1.06亿元，主要产品为高压变频器和防爆产品 [23] - 向山东能源集团关联方采购金额1526万元，涉及开关柜等产品 [23] - 关联交易价格经比对处于整体销售价格区间内，定价公允 [23] 东方机电投资 - 公司以5592.57万元增资东方机电，取得50%股权，评估增值率14.55% [23] - 双方在矿山供配电领域有业务协同，可共享35家重叠供应商 [35] - 东方机电2024年营收5.23亿元，在手订单9876万元，预计年均收入增长5000万元 [36][37]

值得注意的是，该基金跟踪的中证新能源指数估值处于历史低位，最新市净率PB为2.05倍，低于指数近5年86.85%以上的时间，估值性价比突出。 | 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权庫 | | --- | --- | --- | --- | | 300750 | 宁德时代 | 0.26% | 10.62% | | 300274 | 阳光电源 | 3.62% | 5.65% | | 601012 | 降其绿能 | 2.68% | 5.39% | | 601982 | 中国核电 | -0.21% | 4.25% | | 600089 | 特变电工 | 0.34% | 3.41% | | 600905 | 三峡能源 | -0.23% | 3.40% | | 300014 | 亿纬锂能 | 1.80% | 3.24% | | 600438 | 通威股份 | 6.13% | 2.90% | | 603799 | 华友钻业 | -0.67% | 2.60% | | 002460 | 赣锋锂业 | -1.32% | 2.15% | 截至2025年6月30日 13:44，中证新能源指数上涨0.98%，成分股协鑫集成上涨 ...

陆海并进，"十四五"以来，我国光伏装机发展迅猛。数据显示，2020年"双碳"目标提出之前，我 国光伏累计装机规模仅超2亿千瓦，到2023年光伏装机就突破6亿千瓦，短短一年多之后又再次突 破10亿千瓦。 装机规模快速增长，还催生了国际领先的光伏全产业链。据统计，我国光伏产业链企业总数超100 万家，年产出价值超万亿元。从关键材料高纯晶硅的自主可控，到大尺寸硅片、高效电池技术的不 断突破和组件效率的屡创新高，再到智能逆变器、储能系统的集成应用，我国光伏产业链各环节技 术水平全球领先。 国家能源局新能源和可再生能源司副司长桂小阳表示，光伏装机突破10亿千瓦，反映出我国能源结 构持续优化、新型能源体系加快规划建设，同时大规模光伏接入也在深刻改变着我国能源生产和消 费格局。 我国光伏发电装机实现历史性突破。国家能源局近日发布数据显示，今年前5个月，光伏发电累计 新增并网规模近2亿千瓦，同比增长57%。受此带动，我国光伏发电累计装机规模突破10亿千瓦， 达10.8亿千瓦，占我国总发电装机容量的比重达30%，全球光伏装机总规模中近一半来自中国。 今年以来，我国光伏发电装机保持高速增长势头，新项目不断投运。在内蒙古自治区乌兰 ...

车网互动发展现状 - 新能源汽车规模快速增长和智能电网技术发展推动车网互动成为电力系统重要调节手段 [1] - 多地正在开展有序充电和反向放电等形式的小范围试点应用 [1] - 同步完善车网互动价格机制，探索通过价格信号引导新能源汽车响应电网需求 [1] - 有序充电是当前车网互动的重要形式，通过分时电价政策引导用户在电力供应充足时段充电 [1] - 上海市居民社区个人充电桩谷段电价每千瓦时0.331元，仅为峰段电价的52% [1] 反向放电试点进展 - 新能源汽车向电网反向放电可充分利用闲置储能资源，提升电力系统调节能力 [2] - 山东省出台全国首个基于现货市场的公共场景下车网互动价格政策 [2] - 反向放电价格按照实时市场发电侧加权平均电价执行 [2] - 国网山东电力已通过大规模验证活动证实技术路线可行性 [2] - 山东省将反向放电价格机制延伸至居民充电桩，覆盖济南市和淄博市 [2] 未来发展方向 - 持续优化分时电价机制，完善工商业分时电价时段设置和峰谷价差 [3] - 鼓励居民充电桩实行分时电价机制，引导新能源汽车低谷充电 [3] - 探索完善反向放电价格机制，通过市场化手段反映新能源汽车调节价值 [3] - 拓展参与主体范围，挖掘用户侧分布式储能的调节潜力 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][8][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中节能旗下光伏平台，经营稳健效益优先，储备项目优质，财务质量好，在政策推动和激励机制下主观能动性强，虽面临一些风险，但估值低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [7][8][10] 各部分总结 公司基本情况 - 公司控股股东为中国节能，实控人为国资委，截至2025年5月7日，中国节能合计持股34.64%，是中国节能旗下唯一太阳能业务平台，专注光伏电站与光伏制造两大主业 [7][14][18] - 中国节能是六小豪门电力央企之一，旗下有六家上市平台，形成“3+3+1”产业格局，2024年环保和新能源产业为核心产业，合计占营收与毛利分别为58%、71% [16] 核心主业情况 - 光伏发电为核心主业，电站分布全国24个省，2024年营收43亿，占比72%，利润几乎由光伏电站贡献，2024年太阳能制造亏损1.15亿元 [7][20] - 截至2024年底，公司运营光伏电站约6.08GW、在建约2.08GW、拟建设约2.28GW、已签署预收购协议约1.68GW，合计约12.11GW，较2020年新增7.07GW；光伏设备产能合计5GW [21][24] - 营收受设备业务影响，利润一直由电站运营贡献，2024年业绩下滑系镇江公司减值以及光伏电价下滑 [25] - 在运装机集中华东与西北，在建装机分散在非西北区域；2024年市场化交易电量约占47%，较2023年提升10个百分点，平均上网电价下降，主要受入市与平价项目影响 [30][31] - 发电毛利率较为稳定，2024年下滑4个百分点，或与入市有关；光伏发电板块毛利率2024年为61%，处于行业领先，原因一是带补贴项目占比达70%，二是向制造业务延伸减少发电成本 [36][37] 发展动力与优势 - 136号文推动新能源优质发展，公司储备17GW优质项目，通过区域管理人才与智能运维等降本，在建项目均为光伏电站项目，还聚焦海外新兴市场优质光伏项目 [7][50][52] - 财务结构稳健，截至2024年底资产负债率为52%，优于同行，较2020年底下降12个百分点，借债成本下降；带补贴项目中63%无合规风险，国补与市值比约70%，若国补发放将缓解现金压力 [7][53][58] - 公司2020年发布股权激励方案，当前处于第三个行权期，行权价4.196元/股；2024年证监会与国资委要求重视市值管理，公司PB长期低于1倍，已发布三年分红规划和股份回购方案，管理层与中小股东利益深度绑定 [7][60][66] 盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年每年新增光伏机组150、100、100万千瓦，光伏利用小时数分别为1177、1118、1118小时，预计归母净利润分别为11.4、10.2、10.4亿元，同比增速分别为 - 6.7%、 - 10.9%、1.7% [8][68][69] - 选取龙源电力（A）、三峡能源、中绿电、银星能源为可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20、18、17倍，公司对应PE分别为15、17、17倍，估值低于可比公司均值 [8][70][71]