股指市场表现 - 1月Wind全A指数放量走高，月度涨幅5.83%，日均成交额达3.05万亿元，但最后一周回落1.59% [3][16] - 主要股指表现分化，中证500月度上涨12.12%，中证1000上涨8.68%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.17%，电子、有色板块是主要拉动力量，银行板块回调拖累大盘指数 [3][16] - 市场情绪高涨，国内融资余额月度增加1971亿元，混合型基金发行规模达469亿元，远高于2025年月度均值134亿元，但股票型基金发行规模回落至200亿元，机构产品设计更注重股债均衡配置 [3][16] - 海外资金同时增配，人民币汇率走强，美元兑离岸人民币收于6.9482，在此背景下，科创50动态估值重回180倍，主要股指隐含波动率（IV）显著上升 [3][16] 政策与市场环境 - 当前A股热点题材估值偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差，同时“股债跷跷板效应”明显，股权风险溢价上升 [4][17] - 政策端强调“慢牛长牛”，证监会召开会议强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，沪深交易所也出台了提升融资买入股票最低保证金比例等措施 [4][17] - 1月下旬市场情绪显著降温，短期高估值板块面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计会明显上升 [4][18] - 国际地缘政治在2月存在较大不确定性，随着春节临近，资金风险偏好下降，资产配置更均衡，短期资金可能从集中领域流向低配题材 [5][19] 行业与主题展望 - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持持续发力，年内科技题材仍是市场主线 [5][19] - 周期题材对于通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后才可能迎来系统性机会 [5][19] - 长期来看，贵金属和科技题材走势可能分化，贵金属上涨源于地缘格局不稳定带来的战略资源采购，而科技题材是重塑地缘格局的抓手 [5][19] 债券市场 - 1月债券市场先跌后涨，12月通胀数据超预期回暖及“两新”政策部署推动风险偏好回升，债市偏空运行，1月中下旬央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债推动债市重新走强 [6][19] - 截至1月30日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日分别变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP，国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别较12月31日变动-0.06%、0.12%、0.42%、0.46% [6][19] - 1月央行公开市场操作实现净回笼322亿元，但通过MLF操作净投放7000亿元流动性，并通过买断式逆回购净投放3000亿元，同时进行了结构性降息0.25个百分点 [7][20] - 1月政府债净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元，新增专项债发行3677亿元 [8][21] - 展望2月，在结构性降息及经济数据平稳背景下，央行全面降息概率较低，债市继续走强动力不足，整体震荡格局难改 [8][21] 宏观经济数据 - 中国1月官方制造业PMI为49.3，低于预期的50.1和前值50.1，非制造业PMI为49.4，低于预期的50.3和前值50.2，综合PMI为49.8，前值为50.7 [9][22] - PMI超季节性下行主因劳动密集型行业出口回落、从业人员提前返乡导致生产端降温，以及企业预期回落、减少采购和生产力度，1月生产经营活动预期指数为52.6，较上月回落2.9个百分点，为2025年7月以来最低值 [10][22] - 受春节效应影响，中小企业PMI分别为48.7和47.4，比上月下降1.1和1.2个百分点，大型企业PMI仍位于扩张区间，建筑业商务活动指数为48.8，比上月下降4.0个百分点 [10][22] - 1月价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1和50.6，比上月上升3.0和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，但购进价格指数涨幅高于出厂指数，表明成本向下游传导不畅，企业盈利可能承压 [11][23] - 2025年1-12月全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点，12月利润同比增长5.3%，增速较11月加快18.4个百分点，企业盈利底基本确认，但12月PPI同比下降1.9%，生产资料PPI下降2.1%，价格对盈利的拖累仍较明显 [11][24] 贵金属市场 - 1月伦敦现货黄金月度上涨13.01%至4880.034美元/盎司，盘中创历史新高5598.75美元/盎司，现货白银月度上涨19.12%至85.259美元/盎司，盘中创历史新高121.647美元/盎司，铂金和钯金分别上涨5.86%和6.57% [12][25] - 1月贵金属行情分为两个阶段，多数时间在多重利多共振下趋势狂飙，驱动逻辑包括地缘政治不确定性激化避险需求、美元信用担忧与央行购金常态化、以及对美联储维持宽松货币政策的强烈预期 [12][25] - 行情的转折点发生在1月30日，直接催化剂是特朗普提名相对“鹰派”的凯文·沃什为下任美联储主席，扭转了宽松政策预期，内在原因是市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压触发了“多头踩踏式出逃” [12][25] - 1月的剧烈调整被视为对前期极端超买的“挤泡沫和降杠杆”，但支撑贵金属的长期核心变量（如美元信用体系重构、去美元化储备趋势、地缘政治裂痕常态化）并未逆转 [13][26] - 进入2月，市场波动率将维持高位，各品种走向分化，黄金预计在4500-5500美元/盎司区间震荡，白银关注70~100美元/盎司区间，铂钯将更多回归基本面定价 [13][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市具有长期配置价值，2026年有降准空间，降息外部汇率贬值约束暂无，内部约束方面再贷款利率已下调，当前10年国债收益率为1.83%，有长期投资价值，短期或因投资者风险偏好较高而波动 [12] - A股短期投资者风险偏好高企，可顺势而为，关注卫星、商用航天、军工等4个方向机会 [13] - 大宗汇率方面，美元在美联储降息周期中或继续贬值，人民币兑美汇率升值幅度或相对较低，金、银、铜、油等大宗可能继续涨价 [14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股三大指数与恒生指数下跌，过去一周（20260119 - 20260125）纳斯达克、标普500指数、道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.06%、 - 0.35%、 - 0.53%，恒生指数变化 - 0.36% [4] - A股大市值跌小市值涨，成长板块多数上涨，过去一周wind全A指数变化1.81%，中证A100、沪深300等指数有不同变化，从板块风格看，沪市中蓝筹下跌、成长上涨，深市蓝筹与成长均下跌，北证50指数变化2.60% [5][6] - 地产链、黄金、光伏与航空航天等领涨，30个中信行业24个行业上涨，6个行业下跌，领涨的为建材等行业，涨幅大于5.0%，黄金等ETF表现领先，周涨幅在5%以上 [6] - 过去一周我国中长久期国债收益率下降，10年期国债期货主力合约较2026年1月16日上涨0.12%，10年国债活跃券收益率较2026年1月16日下降1.26BP至1.8298%，3年及以上期限品种收益率下降 [7] - 美债收益率涨跌互现，截至2026年1月23日，10年美债收益率较2026年1月16日变化0BP至4.24%，各期限品种收益率涨跌互现 [8] - 美元贬值，人民币兑美元升值幅度较日元、欧元与英镑稍低，过去一周美元指数下降1.88%，美元兑欧元、英镑、日元分别变 - 1.87%、 - 1.89%、 - 1.43%，美元兑离岸、在岸人民币汇率下降 [9][10] - 黄金价格上涨，过去一周伦敦金现货价格上涨7.27%至4946.25美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨7.00%至4936.00美元/盎司，国内黄金价格同样上涨 [11] 投资建议 - 债市方面，认为2026年有降准空间，当前10年国债收益率为1.83%，具有长期投资价值，短期或有波动 [12] - A股方面，建议关注卫星、商用航天、军工等4个方向机会 [13] - 大宗方面，认为美元或继续贬值，人民币兑美汇率升值幅度或相对较低，金、银、铜、油等大宗可能继续涨价 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月债市进入利空逐步落地阶段，费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，财政发力前置下1月供给大、信贷冲量冲击债券配置需求和增加供给压力；结构性降息已落地，短期降准或再度降息可能性不大，进入政策观察阶段，但央行年内还有降准降息空间，一季度供需错配压力大或带来配置机会；短期来看，本月经济数据公布后进入数据空窗期，上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期，3月两会前宽松预期难显著升温，短期利多落地但暂无明显利空，债市或维持震荡 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：国债期货震荡为主，全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，长端活跃券变动幅度不足1bp，10年国债活跃券250016收益率报1.8165%上行0.1bp [9] - 资金市场：本周政府债供给大且有跨月压力，但央行呵护概率大，资金面压力较前期缓解；今日公开市场逆回购净投放4138亿元，银行间资金情绪指数回落，银存间DR隔夜在1.367%附近窄幅变动，7天资金利率抬升4.28bp至1.59%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率回落至1.59% [10] 行业要闻 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，暂停行动符合市场预期；美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与米兰立场一致；美联储声明称失业率初步企稳，通胀仍处相对高位，经济前景不确定性高；鲍威尔表示加息非基本假设，不相信美联储会丧失独立性，建议下任主席远离政治 [13] - 多家房企不再被要求每月上报“三条红线”指标，部分出险房企仍需向总部所在城市专班组定期汇报财务指标 [13] - 2025年1 - 12月全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，完成投资1332亿元，计划开工2.5万个 [13] - 存款利率下行、高息定存到期背景下，居民存款搬家入市受关注，寻求“存款替代”产品 [14] - 地方加快退出地方债务高风险名单，青海2026年重点工作包括化解地方债务风险，退出地方债务重点省份 [14] - 特朗普称美元表现好，不担心美元下跌，美元指数一度跌超1%报95.7905，创近四年新低 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月债市进入利空逐步落地阶段 公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力 1月是供给大月且年初有信贷冲量需求 冲击债券配置需求和增加供给压力 [11] - 结构性降息已落地 短期降准或再度降息可能性不大 进入政策观察阶段 但央行表示年内还有降准降息空间 宽松取向未改 一季度供需错配压力大阶段或带来配置机会 [12] - 本月经济数据公布后进入数据空窗期 上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期 3月两会前宽松预期难显著升温 短期利多落地但暂无明显利空 债市或维持震荡 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：贵金属及商品期货大涨压制债市情绪 叠加资金紧平衡 国债期货偏弱 多数小幅收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券盘整震荡 收益率窄幅变动 长端活跃券下行幅度在1bp以内 10年国债活跃券250016收益率报1.825%回落0.5bp [9] - 资金市场：税期进入尾声但资金维持紧平衡 本周政府债供给大且有跨月压力 央行呵护概率大 今日公开市场逆回购净回笼2078亿元 银行间资金情绪指数未见明显回落 银存间的DR隔夜抬升1.91bp至1.417% 7天资金利率抬升8bp至1.5738% 中长期资金平稳 1年AAA存单利率回落至1.59% [10] 行业要闻 - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引 中国基金业协会同步发布操作细则 3月1日起施行 新规从4方面发力 明确存量产品基准调整过渡期一年 [13] - 国家主席习近平同巴西总统卢拉通电话 强调两国应捍卫共同利益 维护联合国核心地位和国际公平正义 [13] - 外交部回应特朗普访华及中美石油问题 表示目前无访华信息 委内瑞拉有权自主选择合作伙伴 [13] - 央行行长潘功胜表示2026年将推进全球金融治理改革和国际金融合作 推动金融服务业和市场开放 推进人民币国际化 [13] - 深圳出台配售型保障房管理办法 禁止其变更为商品住房 自1月23日起商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [14] - 2026年开年政策组合路径渐趋清晰 央行压降资金成本 财政为家庭与企业“减负” 银行调整存款产品 个人面临存款、配置中低波动资产、进入权益或结构性产品领域三重选择 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据 [15][16][17] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势 银行间质押式回购加权利率变动 银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 利多因素为结构性降息落地提升中长期债券需求，资金面充裕、流动性平稳且通胀温和支撑债价 [2] - 利空因素为国债收益率小幅下行暗示需求减弱，美债收益率上升使资本外流压力增大 [2] - 交易咨询观点是建议关注MA60支撑位，维持观望仓位 [2] 根据相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）情况 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况 [3] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况 [5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况 [6] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差情况 [7][8][9][12] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）情况 [14][15] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况 [16][17]

文章核心观点 - 债市短期大概率呈现震荡格局 多空因素相互制衡 利多因素包括政策预期与流动性呵护 利空因素包括股市资金分流、债市供给压力及基本面边际改善 [1][4][5] - 2026年一季度债市不确定性较强 机构建议在博弈中把握结构性机会 聚焦中短久期信用债 控制风险 并关注核心变量变化 [7] 政策动向与影响 - 央行于1月19日实施结构性降息 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25% 再贴现利率降至1.5% [2] - 此次结构性降息旨在降低银行从央行获取资金的成本 引导金融资源向小微企业、科技创新、绿色转型等领域倾斜 属于精准支持实体经济 [2] - 本次结构性降息为债市奠定了短期博弈的基础环境 市场预期年内央行或进一步下调政策利率20至30个基点 为债市提供短期支撑 [3] 债市表现与近期动态 - 截至1月20日收盘 银行间利率债市场收益率波动下探 中债国债收益率曲线10年期收益率回落1BP至1.83% 2年期收益率下行1BP至1.39% 3M期限上行2BP至1.34% [3] - 年初债市拥挤度有所缓解 公募久期已快速下降 叠加央行呵护态度 短期内债市的进一步调整空间或相对有限 [4] 支撑债市的利多因素 - 政策层面 2026年降准降息仍被认为具备一定空间 当前金融机构平均存款准备金率为6.3% 汇率与银行净息差形势为政策调整创造了条件 [4] - 流动性层面 央行拥有多样调节工具 如国债买卖操作可发挥“平准基金”作用维护市场平稳 同时投放长期流动性稳定银行负债端 为债市提供基础支撑 [4] 制约债市的利空因素 - 供给压力凸显 1月关键期限国债发行规模较大 部分区域地方债超长期占比偏高 30年期国债收益率上升将拖累市场情绪 [5] - 股市“春季躁动”带来资金分流效应 开年A股持续走高对债市形成资金分流 且债市对利空敏感度上升 放大了权益市场的扰动 [5] - 基本面边际改善形成约束 2025年全年国内生产总值达到140万亿元 按不变价格计算比上年增长5.0% [5] - 高频数据下行趋势放缓 核心通胀数据维持高位 且一季度降准降息概率有所回落 使得债市缺乏系统性利多支撑 [6] 机构观点与投资策略 - 机构普遍认为一季度债市面临逆风 基本面约束短期难被证伪 央行操作节奏精准克制 长端缺乏系统性机会 短端在利差低位状态下相对稳定 [7] - 投资策略上 建议关注“中短久期信用债+长久期利率债”的组合进行阶段性博弈 但中长期需警惕通胀改善背景下的长债利率上行风险 重点把握中短久期信用债的套息杠杆价值 [7] - 一季度经济数据真空、货币政策处于观察期 市场表现由机构行为主导 大概率将呈现宽幅震荡走势 若后续新债供给、信贷及A股冲击减弱 债市有望迎来修复行情 [7] - 操作上建议近期修复行情需酌情参与、快进快出 中长期需顺应宏观经济筑底企稳趋势 警惕长期利率中枢温和抬升风险 回避高波动品种 聚焦资质优良的中短久期信用债 [7] - 各机构需密切关注政策落地效果、政府债发行节奏及股市波动等核心变量 及时调整组合久期与仓位配置 [7]

核心观点 债券市场“资产荒”压力已明显缓解，债市难以延续牛市格局，核心原因在于债市赚钱效应不足，而权益市场对资金形成分流[2][49] 展望后市，10年期国债收益率预计在1.8%-1.9%区间震荡，可把握利率阶段性上行带来的配置机会，但30年期超长债面临较大不确定性，配置需求偏弱[2][60] 报告建议关注中短期限信用债的结构性机会，并可作为底仓配置[2][60] 债市回顾：多头情绪有所提振，超长端收益率创阶段性低点 - 本周债市情绪修复，超长端成为领涨主线，30年期活跃券收益率突破2.25%，较月内高点下行约9个基点[2][7] - 周中权益市场势头略缓、一级市场发行结果不错以及央行超额续作MLF共同提振了债市多头情绪，债券收益率整体震荡下行[2][7] - 具体来看，全周10年期国债活跃券250016收益率累计下行1.3个基点，走势呈现先下后上再下的震荡格局[7] 债券供给分析：2026年政府债发行或继续前置，长期限占比较高 国债供给 - 2026年一季度国债发行计划与2025年同期整体差别不明显，但为规避春节假期，50年期超长国债发行时间从2月调整至3月[13] - 2026年国债发行前置趋势或延续，且规模可能只增不减[13] 截至2026年1月23日，已发行的10年期和2年期国债规模是近一年来普通国债中第二和第三高的发行量[13] - 从期限结构看，长债比重较往年同期抬升，2026年1月已公布发行安排中，10年及以上国债比重为23.5%，超过2025年同期的15.3%[14] - 需关注2026年特别国债发行节奏进一步前置的可能性，2025年特别国债约60%的额度在二季度已完成发行，2026年二季度尤其是4月至5月中上旬可能出现发行高峰[27] 地方债供给 - 2026年一季度地方债预计发行2.19万亿元，其中1月计划发行7734.0亿元，同比多增2159.0亿元，净供给明显放量[28] - 期限明显拉长，在已公告的4240.75亿元1月地方债中，10年及以上长债占比81.5%，超长债占比58.0%，30年品种占比33.8%[2][28] 债券需求分析：长期限利率债需求偏弱格局或有所强化 一级市场需求 - 2025年下半年以来，受权益市场资金分流等多因素影响，长债发行利率震荡抬升[33] 2026年1月发行的两只长债利率定价仍处于2025年8月以来的相对高位[33] - 但结合一级发行倍数看，2026年1月已发行的两只长债全场倍数有所抬升，且边际倍数亦处于较高水平，说明机构在一级市场仍有一定配置力量[33][37] 二级市场需求 - 保险和基金作为超长债的主要购买力，需求有所减弱[38] 2025年20-30年期国债发行规模为13210亿元，同比多增2530亿元，但保险、基金等机构净买入规模同比下降[38] - 2026年年初至今，保险、基金对10年期以上老债的配置力量仍未出现明显修复[2][38] - 大行面临账簿利率风险（△EVE）的监管约束，建设银行、工商银行和农业银行的该指标逼近15%的约束上限，限制了其配置超长债的意愿[41][43] - 央行中长期资金供给偏短，与长期债券供给形成期限错位，也导致机构对超长债需求偏弱[42] 资产荒衡量：金融机构资产欠配压力有所缓解 - 通过金融机构可投资产同比增速与待投资金同比增速之差来衡量“资负缺口”，该指标从2025年下半年起持续回升，表明债券“资产荒”正在逐步弱化[2][46] - “资产荒”的缓解对应着10年期国债收益率的震荡上行[46] 权益市场影响：权益资产吸引力较高，保证金新政或扰动不大 - 债市赚钱效应明显不足，2025年长期纯债型基金年度涨幅仅为0.83%，明显低于2021-2024年3.6%左右的均值水平，而2025年股票型和偏股型基金年度收益率超30%[49][53] - 尽管2026年1月14日交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，但此次调整对A股走势影响或相对有限[2][52] 历史复盘显示，权益市场走势和融资保证金比例并非呈现明显负相关关系[52][57] - 当前两融余额占股票成交比重较低，且此次调整仅针对新开合约，存量2.67万亿元融资余额不受影响，不会对市场资金面造成实质性冲击[52] 后市展望与配置建议 - 债券供求和权益扰动等因素仍形成制约，10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡概率较大，2.0%或为短期高点[2][60] - 30年期超长债面临较大不确定性，配置需求偏弱，结构性降息等政策利好经济修复，通胀回升和股市对其形成利空[60] - 当前中短久期信用利差再度明显压缩，但考虑到资金面偏松且仍有一定票息优势，仍可作为底仓配置，可适当挖掘中短期限的结构性机会[2][60] - 需关注信贷高峰期后存单利率下行的可能性[60] - 结合央行信号，短期全面降息和降准的概率都不高[59]

报告信息 - 行业：国债 [1] - 日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 展望 1 月债市进入利空逐步落地阶段 公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力 1 月是供给大月且年初信贷冲量需求冲击债券配置需求和增加供给压力 本周央行副行长宣布结构性降息 短期降准或再度降息可能性不大 进入政策观察阶段 不过央行高层表示年内还有降准降息空间 宽松取向未改 一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会 短期来看 本周经济数据公布后进入数据空窗期 上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期 3 月两会前宽松预期难以显著升温 或维持震荡 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股 窄幅震荡叠加地方债供给放量 国债期货全线偏弱震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线小幅上升 长端活跃券上行幅度在 1bp 以内 10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.840%回升 0.65bp [9] - 资金市场：本月税期扰动不大 银行间资金面压力开始缓解 今日公开市场逆回购净投放 309 亿元 银行间资金情绪指数小幅回落 银存间的 DR 隔夜抬升 9.59bp 至 1.417% 7 天资金利率抬升 1.22bp 至 1.5074% 中长期资金平稳 1 年 AAA 存单利率在 1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至 2026 年 12 月 31 日 支持范围、领域和额度等方面调整 消费者实际承担利率有望降至 2%左右 多家大型银行发布执行公告 部分优质客户消费贷实际利率可进入“2%区间” [13] - 民政部、财政部决定 2026 年 1 月 1 日起在全国实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目 实施周期 12 个自然月 [13] - 2026 年第一批 936 亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 支持约 4500 个项目 带动总投资超 4600 亿元 [13] - 商务部回应热点国际经贸问题 欧盟将部分中国企业列为高风险供应商 中方将关注动向 若有歧视性举措将维护企业权益 重申符合条件稀土出口申请会获批 [14] - 外交部回应美国领导人言论 中国应对气候变化努力有目共睹 愿同各方推动全球绿色低碳转型 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含 SHIBOR 期限结构变动、走势 银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：包含 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

结构性货币政策利率下调与额度增加 - 中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为年内首次结构性降息 [1][2] - 支农支小再贷款额度增加5000亿元，并在此总额度中单设1万亿元民营企业再贷款 [1][6] - 科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元 [4] 调整后的具体利率水平 - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [2] - 再贴现利率下调至1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [2] 政策对融资成本的影响 - 政策旨在降低银行从央行获取资金的成本，从而带动小微企业、科技创新等重点领域贷款利率下行 [3] - 在政策工具支持下，2025年11月新发放科技贷款利率为2.81%，同比低0.32个百分点；新发放数字经济产业贷款利率为2.7%，同比低0.51个百分点 [3] - 政策有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为未来进一步降息创造空间 [3] 对特定领域与企业的支持案例 - 长飞先进半导体公司因科技创新再贷款，每年节省资金成本约445万元 [2] - 广东西南石化装备有限公司从工商银行获得1000万元流动资金贷款，用于关键原材料采购 [4] - 杭州临安再生资源回收利用公司在支小再贷款支持下获得1000万元贷款，利率较同类小微企业低50-100个基点，新政策下其利率将进一步降至3.2%，可节省利息约2.5万元 [6] - 工商银行广东茂名分行运用相关政策工具，已为科技企业提供超10亿元的优惠利率贷款 [4] 金融“五篇大文章”贷款增长情况 - 2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [5] - 细分领域贷款同比增速：科技贷款增11.5%，绿色贷款增23%，普惠贷款增10.3%，养老贷款增60.2%，数字领域贷款增14.6%，均高于同期各项贷款增速 [5] 政策工具的创新与拓展 - 拓展服务消费与养老再贷款和碳减排支持工具的支持领域 [4] - 将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款支持领域 [6] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，推动民营企业在债券市场“科技板”融资 [6] - 结构性货币政策工具箱实现对金融“五篇大文章”的全覆盖，并支持了房地产、资本市场等重点领域 [4]

2026年首期LPR及货币政策分析 - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）连续8个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR保持稳定的主要原因是作为定价基础的7天期逆回购操作利率自2025年5月下调后一直未变，且商业银行净息差处于历史低点，缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 利率保持稳定的宏观背景 - 自2025年6月以来LPR保持不变的根本原因在于宏观经济顶住外部压力，出口持续偏强，新质生产力领域发展较快，顺利完成全年增长目标，货币政策保持定力 [2] - 企业融资和居民信贷成本处于低位，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，相比2018年下半年分别累计下降2.5个和2.6个百分点 [2] 结构性货币政策与未来空间 - 2026年首次结构性“降息”已落地，自1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，调整后支农支小再贷款（3个月、6个月、1年期）利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [2] - 部分观点认为结构性“降息”后，全面降息的时点可能后移，因商业银行负债成本已有所压降，且年初信贷需求通常较高 [3] - 货币政策仍有空间，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准有空间；外部汇率约束不强，内部银行净息差已连续两个季度企稳在1.42%，加之长期存款到期重定价及再贷款利率下调，为降息创造了条件 [3] 政策协同与未来方向 - 2026年需增强宏观政策协同性，整合政府资金、金融资源和社会资本以更精准服务实体经济 [4] - 未来重点在于财政政策发挥“药引子”作用，通过贴息、担保等方式为金融资源进入特定领域提供激励和风险缓释；货币政策发挥“灌溉渠”作用，引导资金精准投向中小微企业、科技创新和提振消费等重点领域 [4]