贵金属价格表现 - 现货黄金价格首次突破4500美元/盎司，日内最高触及4525.19美元/盎司，今年以来涨幅超70% [3] - 现货白银价格突破72美元/盎司，最高突破72.7美元/盎司，年内涨幅约140% [3] - 部分黄金饰品品牌价格同步上涨，老凤祥、周大福、老庙等品牌黄金饰品价格已超过1400元/克 [3] 资本市场反应与行业基本面 - A股矿业ETF高开后回落，成份股白银有色、湖南白银收盘仅涨逾2%，山东黄金、中金黄金收盘均下跌 [3] - A股市场部分概念股如兴业银锡、紫金矿业和赤峰黄金等年内涨超100% [4] - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长超40% [4] - 今年以来申万一级有色金属指数涨幅近90%，在31个申万一级行业指数中位居第一 [4] 价格上涨驱动因素 - 2025年9月美联储开启降息周期是驱动因素之一，历史数据显示过去50年间美联储8次降息周期中，黄金在其中7个周期表现优于标普500指数 [5][6] - 全球地缘政治风险升级是驱动因素之一，地缘政治风险指数均值较2024年上升37%，创历史新高 [5][6] - 全球央行购金潮是驱动因素之一，中国官方黄金储备截至2025年11月末报7412万盎司（约2305吨），为连续第13个月增持 [6] 机构观点与市场数据 - 机构普遍认为贵金属中长期仍具备较强支撑，但短期波动风险也在同步放大 [6] - 有华尔街投资咨询公司创始人认为，2026年底黄金目标将上调至6000美元/盎司 [6] - 长期主线逻辑是美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显 [3][6] - 全球黄金ETF在11月底总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长，2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅 [6] - 中国成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源 [6] 交易所风险提示 - 上海黄金交易所发布通知，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资 [7] - 上海期货交易所针对白银期货相关合约出台多项风险防范措施，包括调整交易限额、调整平仓交易手续费等 [7]

市场表现 - 12月16日，三大指数集体回调，COMEX黄金期货价格走低，导致黄金相关产品普遍下挫 [1] - 截至当日10:21，黄金ETF华夏下跌0.78%，有色金属ETF基金下跌2.37%，黄金股ETF下跌2.60% [1] - 黄金股ETF持仓股涨跌互现，益民集团领涨2.06%，潮宏基、菜百股份等股领涨；西部黄金下跌4.99%，晓程科技、株冶集团等股走低 [1] 资金流向 - 黄金股ETF近8个交易日中有6个交易日获得资金净申购，合计净流入1.09亿元 [1] - 截至12月15日，该ETF最新份额达到12.92亿份，最新规模达到28.35亿元，两者均创下近一个月新高 [1] 行业分析与展望 - 美联储降息落地，并启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大资产负债表 [1] - 金价在本周呈现震荡上行态势 [1] - 12月美联储降息或将推动金价逐步上移 [1] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或将继续抬升 [1]

铂钯价格近期表现 - 12月15日，国内期货市场铂、钯主力合约领涨，铂2606合约涨停，报涨7%，钯2606报涨4.73% [1][9] - 今年铂金属价格呈现阶段性上涨态势，较年初已累计上涨98.67% [3][11] 铂价上涨的三波驱动因素 - **第一波（5月至7月）**：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致二季度国际市场铂金可交割货源紧张 [4][12] - **第二波（8月末至10月中旬）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府停摆，流动性宽松预期压制贵金属持有成本，地缘和金融市场波动凸显铂金避险属性 [4][12] - **第三波（近一个月）**：驱动力包括：1) 中国铂钯期货期权注册上市提供新的投资和套保工具；2) 欧洲放宽燃油车2035禁令，汽车行业需求对铂金仍有支撑；3) “十五五”规划提出氢能为“关键棋子”，铂金作为氢燃料首选催化剂，利用价值凸显 [4][12] 铂金供需基本面分析 - **供应高度集中且受限**：铂金生产高度集中，南非占全球70%的铂金产地，持续受电力短缺及成本激增困扰，2025年铂金全年产量预计同比下降6% [5][11] - **工业需求保持增长**：尽管纯电车型增长，但轻型车产量回升带动铂金催化剂需求，2025年预计维持95吨规模，占总需求38% [5][11] - **投资需求增加与市场短缺**：飙升的租赁利率意味着铂金存在供应短缺，世界铂金投资协会数据显示，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口预计扩大至30吨（约96.4万盎司） [5][11][13] 后市展望与价格支撑因素 - 铂金和钯金此前几年价格低迷，估值相对偏低，投资需求还有发力空间 [5][13] - 铂金结构性短缺长期支持定价中枢抬升，金铂比目前仍运行于2.4以上，而历史常态水平为1.5以下，对铂金价格有拉动作用 [5][13] - 宏观方面，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，并重启扩表，宏观预期向好为铂族金属价格提供底部支撑 [6][14] 钯金基本面情况 - 矛盾焦点是美国对俄罗斯钯金的潜在制裁，美国商务部正在进行调查，当前市场上其他地区钯金供给出现阶段性收紧 [7][14] - 虽然钯金更依赖传统汽车行业，在纯电动汽车冲击下长期供需趋松，但短期内价格依然存在支撑因素 [7][14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 美联储降息落地，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属：美联储降息推动金价震荡走高，长期美元信用走弱及央行购金支撑价格重心抬升 [4] - 工业金属：现货基本面持续收紧，看好铜上涨行情 [5] - 投资建议关注黄金、铜、铝板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、有色金属指数走势 - 截至2025年12月12日，有色金属指数收于8593.43点，环比下跌1.1% [10] - 同期，贵金属指数收于23422.41点，环比上涨1.5%；工业金属指数收于3181.68点，环比下跌2.0%；能源金属指数收于2530.21点，环比上涨0.1% [10] - 沪深300指数同期环比下跌0.08% [10] 二、贵金属：黄金 - 截至12月12日，COMEX金主力合约达4329.8美元/盎司，环比上涨2.42% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.3%至1053吨 [4] - 12月11日美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [4] - 美联储启动储备管理购买计划，准备再次购买短期美国国债以扩大资产负债表 [4] - 长期看，美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑贵金属价格 [4] 三、工业金属 3.1 铜 - 截至12月12日，SHFE铜主力合约环比上涨1.4%至94080元/吨 [6] - 截至12月11日，国内铜社会库存达16.3万吨，环比累库0.41万吨；LME铜库存达16.59万吨 [6] - 12月1-5日进口铜精矿指数报-43.08美元/吨 [6] - 12月后LME注销仓单短期激增，预示后期出库规模大幅提升，海外现货紧缺预计加剧 [6] - 资源紧缺逻辑及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息，铜价快速上涨 [6] - 铜长短期基本面共振，宽松流动性环境下，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [6] 3.2 铝 - 截至12月12日，LME铝主力合约环比下跌0.9%至2875美元/吨 [6] - 截至12月11日，国内铝社会库存达58.4万吨，环比去库1.2万吨；LME铝库存51.97万吨 [6] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [6] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [6] - 宏观情绪回暖及美联储降息落地提供支撑，铝价预计维持高位震荡 [6] 3.3 锡 - 截至12月12日，SHFE锡主力合约环比上涨4.9%至33.3万元/吨 [6] - 国内锡社会库存环比累库448吨至8460吨；截至12月11日，LME锡库存3670吨 [6] - 刚果(金)矿区安全形势骤变、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧 [6] - 市场情绪转向“供应收缩”逻辑，预计锡短期基本面收紧趋势持续，锡价中枢或震荡上行 [6] 四、能源金属 （注：报告内容部分主要为图表数据，核心观点与投资建议中未重点提及，此处根据目录结构列出，但无详细文字观点总结） 五、投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][53] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱主线清晰，货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金 [7][55] - **铜**：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵。建议关注洛阳钼业 [7][55] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业 [7][55]

黄金 - 核心观点：短期金价面临压力，但中长期价格中枢大概率稳步上移 [1] - 短期利空因素：美国就业市场有韧劲，推升美联储鹰派降息预期；日本央行可能在12月加息，或引发流动性危机，给金价带来短期压力 [1] - 短期利空因素：市场对美联储12月降息定价已比较充分，需警惕金价回落风险 [1] - 中长期利好因素：美国联邦政府债务规模持续攀升，加剧美元信用长期走弱风险，支撑黄金长期价格 [1] - 技术分析：日线行情震荡调整，但仍处于20日均线上方，多头占优势；日内关注上方4220美元压力与下方4140美元支撑 [1] 原油 - 核心观点：地缘支撑有限，供给过剩风险降低，需求改善乏力，短期警惕下行风险 [2] - 地缘政治：俄乌和平谈判推进缓慢；美国可能对委内瑞拉采取行动，但市场已审美疲劳，短期对油价支撑有限 [2] - 供给端：欧佩克+维持当前产量政策不变，且明年第一季度无增产计划，有利于降低供给过剩风险；需关注委内瑞拉局势升级可能引发的供给中断 [2] - 需求端：美国经济数据好坏参半，炼厂开工率已升至94%，季节性提升空间几乎耗尽；亚洲需求数据偏向中性；短期需求难有超预期改善 [2] - 市场事件：因出口管道泄漏，伊拉克关闭了日产量约为46万桶的西古尔纳2号油田全部产能 [7] - 技术分析：日线冲高回落，连续收阴，警惕下行风险；若有效跌破20日均线，可能进一步下探57美元；日内关注上方59.50美元压力 [2] 美元指数 - 核心观点：维持震荡偏弱是大概率事件 [4] - 利空因素：纽约联储主席威廉姆斯讲话推升美联储降息预期；据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4% [3] - 支撑因素：美国政府停摆导致部分数据真空，缓解市场短期担忧；美国ADP数据边际改善，缓解经济衰退担忧，为美元提供一定支撑 [3] - 技术分析：日线高位形成双顶形态并下破颈线，行情处于20日和62日均线下方，空头占优；短期关注反弹测试上方99.50一线压力 [4] 铜 - 技术分析：日线高位收小阴线，警惕短期进一步下行风险；此前在62日均线获得支撑，在未下破该均线前多头仍占优；日内关注回调测试下方5.20美元支撑 [6] 日经225指数 - 技术分析：日线近期震荡调整，短期有望延续；行情在62日均线获得支撑，若企稳则存在进一步走高机会；日内关注下方49706一线支撑 [5] 其他市场要闻 - 俄罗斯副总理表示，自2026年起将限制黄金金条出口 [8] - 日本央行行长植田和男表示，若长期利率出现急剧波动，将增加日本国债购买量 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 现货基本面快速收紧，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属-黄金：降息预期偏强，金价震荡走高，长期价格重心或继续上移 [3] - 工业金属：现货基本面快速收紧，看好铜上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月5日，有色金属指数收于8689.03点，环比上涨5.1% [9] - 同期，贵金属指数环比上涨0.4%，工业金属指数环比上涨9.1%，能源金属指数环比上涨0.7%，沪深300指数环比上涨1.28% [9] 贵金属：黄金 - 截至12月5日，COMEX金主力合约达4227.7美元/盎司，环比下跌0.67% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.5%至1050吨 [3] - 10月美国制造业PMI为48.7，环比下行0.4个百分点 [3] - 长期逻辑：美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑金价 [3] 工业金属：铜 - 截至12月5日，SHFE铜主力合约环比上涨6.1%至92780元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铜社会库存为15.9万吨，环比去库1.5万吨 [5] - 截至12月4日，LME铜库存为16.3万吨 [5] - 12月5日进口铜精矿指数报-42.86美元/吨 [5] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%，注销仓单56875吨，同比激增802.78%，预示海外现货紧缺加剧 [5] - 核心观点：资源及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息预期，铜价快速上涨，价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 截至12月5日，LME铝主力合约环比上涨1.2%至2900.5美元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铝社会库存为59.6万吨，环比持平 [5] - 截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨 [5] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [5] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [5] - 宏观情绪回暖及美联储降息预期落地，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 截至12月5日，SHFE锡主力合约环比上涨4.1%至31.75万元/吨 [5] - 国内社会库存环比累库187吨至8012吨 [5] - 截至12月4日，LME锡库存为3085吨 [5] - 刚果(金)矿区安全形势、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧，市场转向“供应收缩”逻辑 [5] - 预计锡价中枢或震荡上行 [5] 能源金属：锂 - 报告包含碳酸锂及氢氧化锂价格图表，以及碳酸锂库存、天数及分原料产量图表 [41][42][45] 能源金属：钴 - 报告包含金属钴、硫酸钴价格图表及硫酸钴产量图表 [46][47][48] 能源金属：镍 - 报告包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量图表 [49][50] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][51] - 黄金：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [6][53] - 铜：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [6][53] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][53]

行业核心驱动因素 - 2025年有色金属行业表现领先，由美元信用走弱和AI科技革命等全球主流叙事驱动 [1] - 市场认为有色金属将成为新一轮产业链变革的"原油"，广泛用于半导体、AI算力基础设施及新型能源体系等领域 [1] - 2026年全球叙事可能收敛，有色金属定价将从侧重远期转向远近结合，真实需求定价权上升 [1] 金属价格与市场表现 - 2025年COMEX铜、LME锡等工业金属价格显著上涨 [1] - 价格显著上涨的同时，供需缺口并不明显，价格中包含对远期供需关系的金融属性定价 [1] 未来结构性支撑因素 - "反内卷"政策及南方国家工业化带来的出口需求可能成为行业结构性支撑 [1] 指数与投资工具 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数从沪深市场选取有色金属行业代表性股票作为样本，涵盖铜、铝、锂、稀土等细分领域 [1] - 该指数成分股覆盖广泛且具有周期性特征，适合关注工业金属及新能源材料领域的投资者 [1]

黄金市场观点 - 对黄金持战略性看多和战术性看多的坚定态度 [1] - 2024年10至11月黄金上涨斜率最陡峭，“特朗普交易”及美元信用走弱是核心主线 [1] - 2026年美国中期选举预示未来一年“特朗普交易”仍是影响金价的关键变数 [1] - 过去25年坚持定投黄金的累计回报持续为正，成本曲线明显低于金价实际曲线 [1] - 全球主要央行持续增配黄金，反映美元信用中长期走弱趋势 [2] - 全球货币超发态势显著，未来两三年中美货币政策偏向宽松 [2] - 年底受市场止盈行为影响，短期金价大概率以震荡为主 [2] A股市场观点 - 对未来一两年A股走势持相对乐观态度 [3] - 产业竞争力超预期凸显，创新药、人工智能等领域持续突破，出口表现亮眼 [3] - 宏观政策提供有力支撑，自2024年“9·24”以来一系列增量政策释放资金支持信号 [3] - 国家正主动采取加杠杆举措，包括地方政府化债、生育补贴、央行再贷款支持股东增持 [3] - 股票市场被寄予厚望，有望培育慢牛、长牛、健康牛的市场格局 [3] 债券市场观点 - 2026年债券市场大概率维持震荡走势 [4] - 判断逻辑基于经济、物价、货币政策、配置力量、监管五大因素，均未导致债券利率单边趋势 [4] 宏观资产配置 - 2026年权益资产具备较高投资价值，债券向波动要收益，同时战略性战术性看多黄金 [4] - 每年11月至12月若缺乏强劲事件催化，各类资产多以震荡为主，布局需秉持审慎 [4]

2025年有色金属行业表现 - 2025年有色金属行业表现领先，由美元信用走弱和AI科技革命等宏观叙事驱动 [1] - 工业金属价格涨幅显著，COMEX铜价较去年底上涨26.8% [1] 2026年行业展望 - 全球叙事收敛，有色金属定价可能从侧重远期转向远近结合，真实需求定价权上升 [1] - 反内卷政策及南方国家工业化带来的出口需求可能成为结构性支撑 [1] 中证有色指数与有色60ETF - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等主要领域 [1] - 指数反映了有色金属行业整体表现，具有周期性特征，并受经济周期及新能源产业发展影响 [1]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月24日10:10，黄金ETF基金(159937)上涨0.15%，最新价报8.83元 [2] - 近2周累计上涨0.48% [2] - 盘中换手率0.64%，成交额2.48亿元 [2] - 近1周日均成交额15.75亿元 [2] 黄金市场行情与驱动因素 - 上周COMEX黄金期货周度下跌0.77%，报4062.8美元/盎司 [2] - 周初美联储官员鹰派言论及超预期非农数据（增加11.9万人）令降息预期降温，金价承压 [2] - 周五纽约联储威廉姆斯鸽派发言（称美联储仍可能短期内降息）推动金价止跌回升 [2] - 联邦基金期货交易员将12月降息概率上调至70%-74%，创近期新高 [2] 机构观点与长期逻辑 - 黄金市场受降息预期摇摆影响呈现震荡走势，短期金价或因预期不明朗维持较强震荡 [3] - 长期看，美国债务问题未解及美元信用走弱是主线逻辑，叠加央行购金与投资需求增长，贵金属价格重心或继续上移 [3] - 中期黄金避险属性放大，长期特朗普上任后美元信用走弱趋势更清晰，黄金货币属性凸显，持续看好黄金中长期走势 [3] 资金流向 - 黄金ETF基金近5天获得连续资金净流入，合计10.61亿元，日均净流入2.12亿元 [3] - 最高单日获得3.65亿元净流入 [3]