财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 第三季度实现营业收入15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下滑16.65% [1] - 第三季度利润下滑主要因备战双11的营销费用预投、内部激励费用提升、国际贸易摩擦及国内市场竞争加剧 [1] 自有品牌业务表现 - 高端子品牌弗列加特2025年第三季度线上销售额同比增长超100% [2] - 中金证券预计公司整体品牌业务同比增长约40% [2] - 弗列加特品牌在公司整体品牌营收中的占比进一步提升 [2] - 公司已构建覆盖高端及中高端市场的多层次品牌矩阵 [2] - 自有品牌业务成为支撑公司长期发展的核心竞争力 [2] 行业竞争格局与公司战略 - 宠物食品行业已进入龙头份额提升的战略机遇期 [2] - 公司在品牌业务规模、品牌矩阵覆盖深度及产品研发实力方面相较其他国货企业保持大幅领先 [2] - 公司已提前卡位“中国宠食第一品牌”的目标 [3] - 随着国内宠物市场持续扩容，公司有望在行业集中度提升过程中抢占更多市场份额 [3]

文章核心观点 - 永辉超市在郑州的7家门店已完成以胖东来模式为内核的调改 通过商品结构 空间布局 服务能力及员工福利等多维度提升 取得了客流和销售额的显著增长 [2][6] - 公司正从借鉴胖东来模式转向深度供应链改革和自有品牌体系建设 计划通过聚焦核心大单品和开发大量自有品牌商品来构建长期竞争力 [7][8][9] - 尽管自有品牌是行业重要趋势和增长路径 但面临市场培育周期长的挑战 行业竞争加剧 [10][11][12] 门店调改进展与成效 - 郑州7家门店已完成调改 覆盖核心城区 形成本地化品质零售网络 调改思路包括商品结构 空间布局 服务能力及员工福利对标胖东来 [2] - 以瀚海北金店为例 商品优化后新增比例达26.8% 结构调整达到胖东来标准80% 进口商品占比提升至15% 鲜食比例从5%增至20% 并引入胖东来DL系列67款爆品 [2] - 空间布局上降低中岛货架至1.6米以营造通透氛围 并提供肉禽切丝 海鲜清洗等免费加工服务 部分大店设用餐区及代炒菜服务 [3][5] - 门店员工平均薪资提升至5000元 [4] - 调改店客流平均增长80% 60%以上进入稳定期的门店盈利水平超越过去5年最高值 [6] - 国庆中秋双节期间 调改店整体销售额同比增长超100% 买单客流同比提升超80% 16种爆款单品销售同比增长超10倍 [6] 供应链与自有品牌战略 - 公司进行供应链改革 计划砍掉大量小供应商 只保留具备产品研发 品质保障 价格优势和反腐败能力的核心供应商 [7][8] - 未来三年计划与供应商共同孵化100个亿元级核心大单品 [8] - 在自有品牌体系方面 将重点打造12种商品 今年预计共推出60种商品 未来5年计划推出500种自有品牌商品以构建商品生态 [9] 行业趋势与竞争格局 - 面对线上电商与智慧零售冲击 山姆 盒马等众多商超选择开发自有品牌商品以压缩成本 拓宽利润空间 [10] - 行业案例显示 淘小胖自有品牌模仿胖东来DL体系 华豫佰佳有近百款自有品牌商品 其自有品牌销售占比约为15%并计划继续提高 [11] - 《中国自有品牌发展研究报告（2024—2025）》显示 2022至2024年平均每家零售商每年新开发的自有品牌产品数从83个增长到142个 年均更新率达80% [11] - 自有品牌赛道面临漫长的市场培育周期挑战 行业突围战已经打响 [12][13]

【导读】万辰集团前三季度归母净利润同比增长超9倍 值得一提的是，随着量贩零食业务经营效率持续提升和自有品牌发力，万辰集团的销售毛利率和销售净 利率亦不断提高。2025年一季度至三季度，万辰集团销售毛利率分别为11.02%、11.76%、12.14%，销 售净利率分别为3.59%、4.10%、5.15%。 精细化的会员运营体系打造被视为万辰集团旗下量贩零食业务成功的关键因素之一。据悉，截至2025年 8月31日，好想来注册会员人数已超过1.5亿人次，贡献了约78%的商品交易总额（GMV）。其中，活跃 会员高达1.1亿人次，极大提升了品牌复购率和用户黏性，人均消费频次约为每月2.9次。 同时，把握住即时零售渠道快速扩张的机遇也为量贩零食业务发展再上一个"新台阶"。自今年6月起， 好想来与美团闪购、淘宝闪购等主流即时零售平台展开深度合作。截至目前，全国已有约7000家好想来 门店接入即时零售业务，覆盖全国多个地区。以淘宝闪购为例，好想来入驻后在该平台上的订单量连续 三个月保持超过200%的增幅，线上新客占比突破90%。 此外，量贩零食业务中，自有品牌新品在三季度亦大放光彩。据了解，三季度，万辰集团在产品端重点 发力 ...

公司财务业绩 - 前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 前三季度经营性现金流净额同比增长144.92%至23.82亿元，货币资金期末余额为41.93亿元，同比增长76.13% [2] - 公司公布2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派现1.50元（含税），合计派发现金红利2833.37万元（含税） [1] 量贩零食业务表现 - 前三季度量贩零食业务累计营收361.58亿元，净利润15.95亿元，加回股份支付费用后净利润为16.93亿元 [2] - 第三季度量贩零食业务营收138.13亿元，净利润6.95亿元，加回股份支付费用后净利润为7.36亿元 [2] - 业绩高增长主要系量贩零食业务经营效率持续提升以及食用菌价格同比提高 [1] 盈利能力与运营效率 - 销售毛利率持续提升，2025年一季度至三季度分别为11.02%、11.76%、12.14% [2] - 销售净利率持续提升，2025年一季度至三季度分别为3.59%、4.10%、5.15% [2] - 经营性现金流和货币资金大幅增长，主要因量贩零食业务增加导致销售回款增加 [2] 会员体系与用户粘性 - 好想来注册会员人数超过1.5亿人次，贡献约78%的商品交易总额（GMV） [3] - 活跃会员高达1.1亿人次，人均消费频次约为每月2.9次，极大提升品牌复购率和用户黏性 [3] 即时零售渠道扩张 - 好想来与美团闪购、淘宝闪购等主流即时零售平台展开深度合作 [3] - 全国已有约7000家好想来门店接入即时零售业务，覆盖全国多个地区 [3] - 以淘宝闪购为例，好想来入驻后订单量连续三个月保持超过200%的增幅，线上新客占比突破90% [3] 自有品牌发展 - 三季度重点发力自有品牌研发与推广，围绕“好想来超值”和“好想来甄选”两条品牌线打造爆款单品 [3] - 好想来“超值饮用水”8月单月销量突破2500万瓶，前四个月月均销量增长率超过250% [3] - 零售企业自有品牌的开发逻辑更“敏捷”，快速识别消费者需求并利用供应链和渠道优势传递产品 [4] 公司战略与发展前景 - 公司主营业务由食用菌业务和2022年切入的量贩零食业务构成 [1] - 万辰集团已于9月份递交港股上市申请 [4] - 依托在用户、渠道与产品方面的综合优势，公司有望在未来获得更广阔的发展 [4]

行业趋势与市场机遇 - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，消费支出8090.06亿元，显示强劲的假日消费动能[4] - 量贩零食模式凭借“硬折扣+好体验”成为快消品领域新趋势，受到消费者欢迎[7] - 中国量贩零食饮料零售市场过去五年年均复合增速高达77.9%，预计到2029年市场规模将达6137亿元，2024-2029年预期年均复合增速为36.5%[30] - 二线及以下城市是量贩零食主战场，万辰集团约80%门店位于二线及以下，60%位于三线及以下，大众市场增长空间广阔[33] 公司业务概览与战略转型 - 万辰集团原主营食用菌业务，2022年起发力量贩零食连锁，目前运营“好想来”（含好想来、来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋）及“老婆大人”两大品牌[8] - 公司通过内生增长与外延并购实现快速扩张，整合多个区域性品牌后形成双品牌运营格局[16] - 截至2025年6月30日，公司拥有15365家门店，覆盖29个省、直辖市及自治区[16] - 量贩零食业务已成为核心，2025年上半年营收占比高达98.9%[13] 财务表现与增长 - 营收从2023年的92.9亿元增长至2024年的323.3亿元，2025年上半年同比增长106.9%至225.8亿元[11] - 零食净利润（加回股份支付费用后）今年上半年同比暴增241%至9.56亿元，呈现逐季稳步上升态势[13] - 公司毛利率持续改善，零食业务毛利率从2024年的10.9%提升至2025年上半年的11.5%，综合毛利率从10.7%提升至11.4%[25] - 销售及营销开支、行政开支占收入比重下降，2025年上半年分别为3.1%、3.0%，同比减少1.4、0.5个百分点[26] - 经调整净利率2025年上半年为4.1%，同比提升1.9个百分点[27] - 货币资金2025年上半年末达34.36亿元，较2024年末增加10.55亿元[28] 市场地位与竞争优势 - 据灼识咨询，万辰集团是中国领先且增长最快的零食饮料零售企业，2023至2024年GMV增长282%[16] - “好想来”品牌2024年以零食饮料GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首，也是全国首个单品牌门店数量突破10000家的量贩零食饮料零售品牌[16] - 按2024年零食饮料GMV计算，“好想来”市占率高达28.2%，“老婆大人”以4.2%的市占率位列第五[16] - 区域布局深度渗透，“好想来”在长三角及山河四省市场份额分别达43.0%、60.2%，“老婆大人”在浙江省份额高达53.9%[17] 供应链与运营效率 - 公司采用直采模式，产品直采率高达95%，实现从采购到货架“一步到位”[21] - 拥有51个常温仓储设施（总面积96万平方米）及13个冷链仓库，可在24小时内配送至大部分门店[21] - 库存周转天数2025年上半年为17.15天，体现高效周转能力[19] - “好想来”品牌平均订单满足率超过99%，高于行业均值90%-95%[22] - 零售价较大卖场、超市及便利店同类产品平均低20%-30%，成本优势显著[22] 会员体系与消费者黏性 - 截至2025年8月31日，公司拥有超1.5亿名注册会员，2025年1-8月会员贡献约78%的GMV[34] - 月活跃会员人均购买频次从2023年8月的2.2次上升至2024年8月的2.4次，并进一步增至2025年8月的2.9次，显示黏性增强[34] - 通过专属优惠、线上互动、IP合作、社媒营销及限时促销等方式强化会员运营与创新营销[34] 自有品牌发展与差异化战略 - 公司推出“好想来超值”与“好想来甄选”两大自有品牌系列，聚焦质价比与差异化产品[38] - 例如千岛湖水源天然饮用水（每瓶0.6元）自2025年5月推出至8月，月均销量增长超过250%；青提茉莉风味啤酒销量同样表现强劲[38] - 自有品牌在定价灵活性、成本控制和产品设计方面具有优势，有助于提升利润率和加盟商竞争力[37][38] - 行业从“跑马圈地”转向“精细化运营”，差异化成为竞争核心，中国零售商自有品牌新品数量2022-2024年年均复合增速超过30%[37]

收购背景与战略转向 - 名创优品于去年9月以近62亿元收购永辉超市，此举在初期引发市场不解 [2] - 收购前，永辉超市已在去年5月确定学习胖东来模式的调改路线，收购后该路线得到坚持 [2] - 收购满一年之际，公司任命34岁的王守诚为新任CEO，其自调改开始即担任副组长，标志着调改进入更稳定阶段 [2][3][4] 调改成效与关键数据 - 102家调改门店的顾客净推荐值均值超过40% [4] - 调改门店客流平均增长80% [4] - 60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [4] - 公司认为已度过危险期，大规模闭店已结束，第三季度闭店度过最后一个高峰点 [43] 组织架构与运营变革 - 为平衡战略落地速度与质量，将原15个省区裂变为28个大区（现为26个），每个大区规模相当于一个胖东来，以实现同步学习和快速推广 [11] - 在运营端对26个大区充分授权，但在供应链端进行集中化调整，由全国专业团队负责采购 [12] - 取消了全国近2万名促销员，以推进裸价直采，优化供应链成本 [19][21] 供应链管理与反腐策略 - 取消不合理的“后台收入”，从根源上杜绝采购腐败场景 [16] - 对采购和商品团队的考核核心从“毛利率”转变为顾客满意度和商品动销率 [16] - 与供应商的合作理念转向“互利共赢”，追求长期稳定合作，取代过去的“利己”压榨 [15][17] 自有品牌与商品战略 - 自有品牌开发借鉴胖东来理念，同时发挥公司规模优势，追求“他有我优、他无我有” [23][28] - 注重品质稳定和供应稳定，核心是让合作伙伴赚到合理利润，甚至反哺利润以支持其提升标准 [23] - 盈利模式从追求高毛利率转向“以量取利”，通过大销量提升利润绝对值，例如三文鱼、定制香蕉等单品 [27] 企业文化与未来方向 - 公司文化底层逻辑与胖东来一致，强调向善和利他，当前重点在于将文化共识贯彻到言行举止中 [40] - 目标并非“去胖东来”，而是学习其代表的美好理念，并结合自身规模探索“永辉特色的品质零售模式” [30][31] - 最终目标是走出自己的道路，结合胖东来理念与山姆的战术，形成正循环 [31][32]

公司战略定位与核心策略 - 公司定位为“社区平价”，聚焦中端市场及中产消费人群，避开与本土低价电商的直接竞争[1][7] - 核心策略包括“精简SKU”和“自有品牌”，单店SKU控制在2000个以内，仅为行业平均值的十分之一，其中生鲜品类约100个核心单品[6] - 自有品牌商品占比高达90%-95%，远超Costco（30%-40%）、山姆（20%-30%）和盒马（约35%）[9] - 通过“9.9元”低价策略重塑形象，目前9.9元及以下SKU达500个左右，占整体SKU的四分之一[4][6] - 强化生鲜与即食品类，以建立高品质信任状并提升复购率，同时主推小包装商品以区别于山姆等会员店[9][11] 供应链与运营优化 - 推动供应链本土化，使80%以上商品由本地供应商提供[1] - 通过整箱陈列、数字化管理和自助收银系统优化运营，降低经营成本[1][6] - 采用极简装修以最大限度降低前期开店的非必要投入[9] - 公司正构建“上海研发+江苏生产+区域配送”的闭环体系，目标在2026年实现江苏省内采购占比30%、物流成本控制在5%以内[15] 市场扩张与门店网络 - 公司自2019年进入中国市场，前五年聚焦上海市场，共开设55家门店[1] - 2024年启动“出沪入苏”战略，截至9月底在中国门店数量接近80家，已进入无锡、苏州、昆山、常州等地[13][15] - 根据规划，公司将在两年内新增15家江苏门店[15] 管理层变动与战略转向 - 2024年10月10日，公司宣布由陈佳接任首席执行官，原中国区主席陈有钢将于年底荣休[1] - 此次人事变动被视为公司从“奠基时代”进入“快跑时代”的信号，旨在进一步深化本土化发展和加快全国扩张步伐[1][3] - 陈佳此前主导将公司自有品牌占比提升至90%，并发起“9.9元”低价策略，其核心能力在于自有品牌打造和供应链建设[3][4] 行业竞争格局 - 硬折扣模式赛道竞争加剧，盒马旗下的超盒算NB门店数已近300家，美团“快乐猴”、京东折扣超市等新玩家正加速入场[3][12] - 竞争对手普遍采取相似策略，如物美“物美超值”门店自有品牌占比超六成，中百集团“硬折扣”店商品数缩减至约1400种并降价20%[12][13] - 京东折扣超市走“大店+多品类”路线，单店面积达5000平方米，商品超5000种；美团“快乐猴”生鲜占比近50%[12]

行业整体趋势 - 行业竞争焦点从单纯的价格战转向围绕品质、安全和体验的价值战 [1][7] - 2025年上半年连锁超市企业面临较大发展压力，45%的企业净利润同比下降，37.5%的企业净利润同比增长 [7] - 行业面临消费者购买力减弱、即时零售平台及折扣零食店等业态分流的挑战 [7] - 2025年上半年样本企业净增门店135家，新开门店主要为社区超市和标准超市，大型超市门店数量收缩 [7] 河南商超“新势力”崛起 - 以胖东来为代表的河南商超获得大量关注，胖东来在国庆中秋假期8天销售额达8.2亿元，其2025年营收已超过2024年全年销售额 [1] - 国庆中秋假期河南省重点监测零售企业销售额为30.54亿元，同比增长2.6% [1] - 胖东来凭借优质服务和自有品牌爆火，带动鲜风生活、华豫佰佳、淘小胖等“新势力”商超发展 [1] - “新势力”商超共同点包括强调品质与服务、大力推出自有品牌商品、乐于尝试运营IP形象旗舰店 [1] 门店扩张策略 - “新势力”商超正迅速拓展版图，忙于筹备新店开业 [2] - 淘小胖为即将开业的郑州宝龙广场店招聘约350人，其安阳二店于一个月前开业 [2] - 华豫佰佳于8月底完成郑州三全路店升级，7月中旬IP形象旗舰店公园茂店开业 [2] - 公司强调不盲目追求开店数量，注重稳健发展和“开一家成一家” [3] - 淘小胖单店面积约3000至5000平方米，华豫佰佳认为一年开三到四家新店已是较快节奏 [3] 自有品牌发展 - 发展自有品牌已成为行业风潮，胖东来、山姆、Costco、盒马等自有品牌受消费者追捧 [4] - 淘小胖自有品牌商品数已达400多种，基本覆盖全品类 [4] - 永辉超市计划2024年推出60个自有品牌产品，目标到2029年增加至500个，并提出3年内实现100个“亿元级大单品”目标 [4] - 自有品牌优势在于质价比和差异化，通过工厂到门店直接对接把控品质并降低成本 [5] - 华豫佰佳自有品牌开发流程需2到3个月，反馈不佳会启动淘汰机制，但目前尚无因此被淘汰的产品 [5] - 华豫佰佳自有品牌销售占比约为15%，未来计划继续提高占比 [6] - 淘小胖自有品牌遵循低毛利理念，旨在实现同品质下价格更便宜，部分商品毛利稍高以进行平衡 [6] 服务与体验升级 - 公司入口处设置烘焙区、水果区和熟食区，店内张贴“不满意就退货”、“投诉有奖”等服务承诺 [2] - 超市业态补充餐饮、娱乐功能，向沿海城市学习轻餐系列，推动“超市餐饮化”，让消费者可逛可玩可吃 [8] - 淘小胖提供免费海鲜加工服务，所有配料全免费，旨在让消费者觉得方便实惠 [9] - 行业观点认为当前零售业步入拐点，未来发展方向是“人性化”超市，依赖于服务体系升级和客户黏性强化 [9]

行业整体趋势 - 中国连锁超市行业在2025年上半年仍面临较大发展压力，37.5%的企业净利润同比增长，45%的企业净利润同比下降 [8] - 行业竞争正从单纯的价格战转向围绕品质、安全和体验的价值战 [1][8] - 零售业步入拐点，增量红利消失，未来发展方向是“人性化”超市，取决于服务体系升级和客户黏性强化 [10] 河南商超“新势力”崛起 - 以胖东来为代表的河南商超“新势力”获得大量关注，胖东来在国庆中秋8天假期销售额达8.2亿元，其2025年营收已超过2024年全年销售额 [1] - “新势力”超市的共同点是强调品质与服务，大力推出自有品牌商品，并乐于尝试运营IP形象旗舰店 [1] - 鲜风生活、华豫佰佳、淘小胖等商超在胖东来带动下，通过开发自有品牌打造差异化竞争优势 [1] 扩张策略与门店运营 - “新势力”超市正迅速拓展版图，但强调不盲目追求开店数量，注重“开一家成一家”的稳健发展 [4] - 淘小胖单店面积约为3000至5000平方米，认为一年开设三到四家新店已是较快节奏 [4][5] - 超市业态发生变化，补充餐饮、娱乐功能，向“超市餐饮化”发展，让消费者“可逛可玩可吃” [8][9] 自有品牌发展战略 - 发展自有品牌已成为行业风潮，优势在于质价比和差异化，通过从工厂到门店的直接对接节省中间环节成本 [6][7] - 淘小胖自有品牌商品数已达400多种，基本覆盖全品类，并遵循低毛利理念 [6][7] - 华豫佰佳自有品牌销售占比约为15%，其开发流程需2到3个月，未来计划继续提高自有品牌占比 [6] - 永辉超市计划在2025年推出60个自有品牌产品，到2029年增加至500个，并设定了3年内实现100个“亿元级大单品”的目标 [6] 服务与体验创新 - “新势力”超市在门店显眼位置张贴“不满意就退货”、“投诉有奖”等服务承诺 [4] - 淘小胖提供免费海鲜加工服务，包括所有配料全免费，以此让利消费者，提升“方便、实惠”的体验 [10] - 企业通过全国走访学习优秀案例，引入如轻餐系列等符合年轻人消费趋势的业态 [9]

10月13日，北京商报记者独家获悉，美团旗下自营超市快乐猴北方首店将于10月24日开业，落地于门头 沟商投广场，面积在1000平方米左右。这也是美团两个月内开出的第5家门店。 今年以来，"硬折扣"赛道成为兵家必争之地，盒马、京东等互联网平台，以及物美、永辉等传统商超不 仅牢牢驻守北方市场，折扣业态更是试炼一轮又一轮。新人快乐猴要想从巨头环伺中层层突围，供应链 效率将是美团必须啃下的"硬骨头"。 北方首店京郊赶考 值得一提的是，快乐猴超市在北方市场的另一家门店落地在河北省廊坊三河市，将于10月17日开业。 很显然，美团正加速铺开折扣超市业态。今年9月，美团在杭州开出了3家快乐猴超市。公开信息显示， 杭州快乐猴超市单店面积大约在700—1000平方米不等，单店SKU超过1000支，自有品牌超过300种，覆 盖生鲜、米面粮油、熟食等高频刚需品类。 "价格实惠"是快乐猴超市希望形成的消费记忆点。从部分消费者在社交媒体上分享的消费体验来看，一 些快乐猴自营品如23.9元一箱的纯牛奶、5.9元4枚现烤厚酥蛋挞等产品具有较强吸引力。"工作日下午去 逛杭州大关路店，人流量确实很大，以中老年人为主。"一位消费者表示。 "快乐猴 ...