日本执政党自由民主党10月4日将选出新一任党总裁。与此同时，日本政府与执政党自民党正在协调于 15日召开临时国会，以选出接替首相石破茂的新任领导人，届时日本将在一年多时间里迎来第二位首 相。 最新选情：五人参选三足鼎立 本次自民党总裁选举共有5人参与角逐，分别是农林水产大臣小泉进次郎、前经济安全保障担当大臣高 市早苗、内阁官房长官林芳正、前经济安全保障担当大臣小林鹰之以及自民党前干事长茂木敏充。 本次自民党总裁选举的党员和党友投票已于3日截止，4日经自民党国会议员投票后，新总裁将被选出。 随着选战进入尾声，选举格局出现新变化：5名候选人中，林芳正、小泉进次郎和高市早苗支持率领 先，呈现三足鼎立格局。 上述三人中，林芳正近期有后来居上之势，日本广播协会称其在国会议员中的支持率已经超过高市。林 芳正在政坛素有"消防员"之称，曾多次在内阁成员因丑闻辞职后临时补位，历任防卫大臣、文部科学大 臣、外务大臣和内阁官房长官等要职。他凭借丰富的从政经历和稳健形象，逐渐扩大支持基础。 与之相比，另外两名热门人选近期接连陷入争议。小泉阵营被曝动员支持者在网站留言造势，并提供现 成的"好评模板"，小泉为此公开致歉。舆论认为，这可能 ...

经济基本面与市场表现脱节 - 经济增速正在放缓且通胀正在升温 但市场却在无视基本面恶化而持续走高 存在市场狂热与经济问题加剧之间的脱节 [3][4] - 缺乏政府数据使得经济前景愈发不明朗 [3] - 市场存在结构性失衡 高收入群体因财富增长持续投入资金 且由于巨大的隐含资本利得税 资金难以撤出 形成只进不出的阀门效应 [5][6] 潜在政策影响与市场展望 - 2026年第一季度可能因税收返还季节等因素对经济产生提振 但这种刺激效果如同糖分而非蛋白质 预计效应短暂 经济在明年下半年将再次放缓 [9][10][11] - 政策可能推出面向消费者的退税或补贴支票 短期会显著刺激消费和经济增长 但随后会引发通胀 对债券市场构成利空 [14][15] - 不能排除在2026年大选前会有进一步的财政刺激政策 [16] 资产估值与投资策略 - 市场基于疲软但稳定的经济增长预期持续上涨 导致估值不断攀升 目前市盈率已达23倍 可能存在定价过高风险 [18] - 不建议投资者过度集中于今年乃至过去两年表现最佳的美国大盘股 全球范围内存在更便宜的资产 强调资产类别多元化的重要性 [19][20] - 当前环境为股市开了绿灯 但关键在于入场估值水平 [18]

投资主题转变 - 全球最大投资者正将目光从人工智能繁荣转向政府为应对地缘政治、技术和人口压力的长期支出 [1] - 资产管理公司正将投资分散到基础设施、能源转型、医疗保健和国防领域，以从政府财政刺激中获利 [1] - 瑞银全球财富管理正跟随政府行动进行主题投资，投资领域多元化，包括电力、资源、医疗保健和国防 [1] 财政刺激规模与影响 - 美国7月的法案将延长减税政策并增加国防开支，同时削减医疗计划，预计将增加数万亿美元政府债务 [2] - 德国设立5000亿欧元（5860亿美元）基础设施基金，且免于严格债务限制 [2] - 北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的3.5% [2] - 财政刺激的规模和持久性被描述为前所未有，其推动的结构性调整预计将持续数年 [2] 具体行业机会 - 核电、能源基础设施、生物技术创新和国防被视为市场不能忽视的行业 [3] - 欧洲斯托克航空航天和国防类股指数在2024年飙升近68%，显示财政优先级提升国防和工业作用 [3] - 基础设施、公用事业和废物管理领域被视为抵御通胀的有效对冲工具 [4] 市场表现与策略 - 2024年标准普尔500指数上涨近14%，主要由人工智能相关动力推动 [3] - 欧洲基准斯托克600指数涨幅为9.5% [3] - 预计股市涨势将从美国科技股扩大至周期性股、小盘股和价值型股 [3] - 建议投资者保持平衡但偏向美国市场，并强调主动管理而非被动押注 [4]

按各国和地区来观察 2025年的增长率预测，美国为1.8%，上调0.2个百分点。与2024年的2.8%相比有所 下降。高关税和移民减少抵消了旺盛的高科技投资的效果。失业率上升等经济放缓迹象已经显现。 经合组织对2025年世界经济增长率的预测为3.2%。较上次6月的预测上调0.3个百分点。美国 的AI相关投资和中国的财政刺激将做出贡献。按各国和地区来看，美国为1.8%，上调0.2个 百分点。但与2024年的2.8%相比有所下降…… 经济合作与发展组织（OECD，以下简称：经合组织）9月23日发布预测称，2025年世界增长率将达到 3.2%。较上次6月的预测上调0.3个百分点。美国的人工智能（AI）相关投资和中国的财政刺激将做出贡 献。针对美国的关税措施，经合组织提出看法称，关税启动之前生产和贸易方面存在抢搭末班车需求， 这一负面影响尚未完全显现。 从前景来看，特朗普关税作为一大风险因素将继续存在。截至8月底，美国的有效关税税率达到 19.5%，创出1933年以来的最高水平。政策的不确定性也很高，将成为削弱投资和贸易的因素。经合组 织预测，全球经济增长率2024年为3.3%，但2025年将放缓至3.2%，2026 ...

美股回购分析 - 美股公司过去十二个月宣布的回购规模接近9600亿美元，创下纪录，为过去三年均值6440亿美元的1.5倍 [1] - 若下半年回购节奏不变，全年回购金额将首次突破1万亿美元 [1] - 标普500指数2025年每股盈利预期从255美元上调至269美元，自由现金流收益率（剔除金融）稳定在3%以上，为回购提供支撑 [1] - 特朗普去年底签署的法案允许资本开支与研发支出当年全额费用化，每年可为标普500每股自由现金流贡献5美元 [1] - 回购金额与每股收益的相关系数高达0.8，一旦盈利预期转向，回购往往比盈利下跌更快 [1] - 美国CEO信心指数已回落至疫情低点，企业圆桌会议经济指标连续两季处于收缩区间 [1] - 科技与通信服务板块贡献了美股64%的回购量 [4] 资本开支与现金流竞争 - 美国设备投资占GDP比重从年初的2.2%升至2.5% [2] - 美股七巨头过去四个季度资本开支与研发支出合计飙升至4500亿美元，同比增加1000亿美元 [2] - 美股七巨头的自由现金流已连续三个季度跑输净利润 [4] 欧洲市场前景 - 欧洲斯托克600指数今年的回购收益率升至1.5%，远低于美股的3.2%，且绝对规模已连续三个季度停滞 [2] - 欧洲2025年加权盈利增速为-1%，中位数增速仅为低个位数 [2] - 德国酝酿的财政刺激有望将欧元区财政脉冲从-0.3%推升至+0.8% [2] - 叠加能源价格回落，预计2026年斯托克600盈利增速有望跳升至12%，快于美股的11% [2] - 欧洲公司回购与股息合计仅占息税前利润的15%，远低于标普500指数的40%，上调空间更大 [2] 资产比价与投资策略 - 斯托克600的股权收益率（回购+股息）减去德国十年期国债收益率后仍有2%的正利差，而美股同口径利差已转为负值 [3] - 摩根大通外汇团队预计欧元兑美元年末升至1.22 [3] - 战术上建议在四季度逐步将欧股评级从“中性”调高至“超配” [3] - 建议采取“减日增欧”的过渡策略，因日经225指数相对欧股已回到年初高点 [3] - 行业层面，将欧洲化工、金属与采矿、国防板块上调至“超配”，将半导体、汽车板块降至“低配” [3] 市场轮动展望 - 全球资金再平衡背景下，可持续的现金流成为关键，回购主角可能从“美股科技”转向“欧洲老经济” [4]

【机构：美国增长与通胀拉锯战持续胶着】Federated Hermes国际固定收益高级投资组合经理John Sidawi在 报告中指出，美国增长与通胀之间的拉锯战仍未分出胜负。Sidawi称，全球关税政策的影响还未完全呈 现，财政刺激能否有效抵消进口税负的拖累仍是个巨大的未知数。他表示，尽管外汇和利率市场大失所 望，但美联储货币政策方向依旧十分清晰，这两个市场真正误判的是政策实施的过程和节奏。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 FUUI hexun.com 1H 川灯 红 和而不同 迅达天下 abook 扫码查看原文 ...

随着新一轮财政刺激措施在望、国债发行量高企，以及关税持续对通胀构成威胁，债市可能再次认为降 息时机尚早且具通胀风险，从而推高收益率。由于长期国债收益率已面临上行压力，美联储在稳定劳动 市场而不刺激通胀之间取得平衡时，任何被市场视为失误的举动都可能代价高昂。 普徕仕对股票维持中性配置，以平衡多种因素：稳健的基本面、持续的财政支持和整体正面的企业盈利 前景，但同时需权衡估值偏高及贸易不明朗因素的影响。区域配置方面，提升对亚洲(日本除外)股票至 偏高配置。同时，透过增加对拉丁美洲股票的配置(借配置商品对冲通胀)，将对新兴市场(中国除外)的 配置增至中性。 普徕仕环球投资方案主管(亚太区)兼基金经理Thomas Poullaouec称，随着美国股市接近历史高位，估值 再度昂贵，市场日益忧虑升势过于集中，以及过分依赖人工智能支出(特别是美国)。目前投资者面对的 风险在于，人工智能主题已成为市场和经济增长的主要动力，而经济其他领域仍然受到高利率、关税不 明朗因素及就业市场的压力。由于市场过分聚焦于每一项与人工智能支出相关的数据，以及人工智能企 业的盈利前景，令市场失望的风险越来越高。 Thomas Poullaouec表 ...

日本股市表现 - 日经225指数开盘上涨突破45000点创历史新高随后转跌 截至发稿跌0.20%报44678.39点 [1][2] 美国关税政策调整 - 美国对日本汽车进口关税从25%下调至15% 新税率包含12.5%关税减半及2.5%征税额 [4] - 美日贸易协定对大部分日本输美产品征收最高15%基准关税 汽车及零部件享受行业特定待遇 [5] 日本央行货币政策 - 高盛预测日本央行本周维持政策利率不变 下次加息预计在2026年1月 因出口疲软及制造业利润下滑 [6] - 穆迪预计日本央行维持短期政策利率0.5%不变 可能2025年1月加息 因出口下滑和消费疲软 [6] 日本政治因素 - 前经济安保大臣高市早苗成为新首相热门人选 其支持财政刺激和货币宽松政策可能提振日股 [7] - 自民党将于9月22日发布总裁选举公告 10月4日投计票 [7]

核心观点 - 美国最高法院将于11月就部分美国关税合法性举行听证会，相关关税在明年上半年被判定为非法的可能性增大 [1] - 若关税被裁定非法，可能被新关税取代，税率或有升有降，已缴纳关税者有权获得退款 [1] - 关税退款相当于GDP的0.5%至0.7%，可能成为一项财政刺激措施 [1] - 新旧关税替换可能导致通胀偏差，存在价格粘性或新的通胀风险 [1] 关税裁决与替换 - 美国最高法院计划在11月举行听证会，增加了明年上半年某些关税被判定为非法的可能性 [1] - 若关税被裁定非法，很可能被新的、可能不同的关税所取代，具体税率取决于出口国 [1] - 在2025年4月至裁决期间已缴纳关税的实体有权获得退款 [1] 财政影响 - 美国财政部长建议一半的关税收入可以退还，退款规模相当于美国GDP的0.5%至0.7% [1] - 这笔退款将被加到财政赤字中 [1] - 退还关税支付被视为一种税收退款，缴纳过关税的美国公司将获得意外的现金支付 [1] - 约三分之二的关税支付来自小型美国公司 [1] - 退还的关税可能像以往的所得税退税一样，成为一项财政刺激措施 [1] 通胀影响 - 新旧关税替换可能导致通胀偏差 [1] - 如果新授权导致某些关税税率降低，因关税而上涨的美国商品价格可能因价格粘性现象而不会回落 [1] - 如果新的关税制度提高了某些关税税率，则可能出现新的通胀风险 [1]

美联储政策预期 - 预计美联储将从9月开始实施预防性降息措施至年底 无论经济数据表现如何[1] - 强调美联储独立性对市场和经济至关重要 经济政策信誉需通过实践和流程尊重建立 维护信誉可降低借贷成本并支持可持续增长[1] 资产类别表现 - 金价突破3650美元 月度累计上涨6% 年初至今涨幅高达40%[1] - 美元指数表现不佳 受粘性通胀周期性与劳动力市场担忧双重影响[1] - 10年期美国国债收益率维持在4%水平 已消化鸽派情绪峰值 预期将出现可观抛售[1] 股市展望 - 看好股市前景 因企业收入和利润增长强劲 放松管制议程将推动能源基础设施和银行供给侧扩张[1] - 企业和家庭资产负债表保持健康 资本支出投资热潮创纪录且不限于人工智能领域[1] - 政策利率下降及财政刺激措施提供支撑 8月份关税收入达300亿美元成为潜在刺激资金来源[1]