欧洲央行货币政策展望 - 东方汇理财富管理预计欧洲央行将在2月会议维持政策利率不变 受年初通胀低于预期影响 可能在2026年晚些时候降息至1.75% 当前存款机制利率为2.00% 货币市场尚未定价2026年任何降息预期 [1] - Evercore ISI分析师预计 欧洲央行行长拉加德将在2月议息会议声明中提及欧元兑美元近期走强 并警示若升值源于投资者对美资产兴趣减弱 而非欧元区基本面改善 可能对通胀产生实质性下行压力 [3] 日本央行货币政策展望 - 野村证券预计日本央行将逐步推进政策正常化 有60%概率在2027年中前加息三次 使政策利率从0.75%升至1.50% 创1995年以来新高 加息时点或为2026年6月 12月及2027年6月 [1][3] - 野村证券指出日本货币政策风险正向更高终端利率倾斜 市场应重视日本彻底退出超宽松时代的可能性 [3] 澳大利亚央行与澳元前景 - 荷兰国际银行分析师认为市场对澳储行进一步加息预期过热 尽管2026年6月通胀预测上调至3.7% 但2025年末3.2%的预期不足以支撑再度加息 [1][4] - 荷兰国际银行指出美元可能走强 澳元近期涨势恐难持续 面临回调压力 [1][4] - 麦格理分析师指出澳元走强及资金轮动至采矿板块正削弱离岸投资者对澳洲主要银行股的兴趣 尽管过去一年离岸资金净买入银行股达创纪录的88亿澳元 但2026年以来整体资金流向已转为净卖出 [2] 印尼经济与央行政策 - 汇丰银行经济学家表示 2025年末财政刺激政策有效提振了印尼私人消费 消费者信心回升 信贷扩张 以及水泥用量和卡车销量等指标改善 均显示内需持续回暖 但外部需求依然疲弱 出口订单PMI继续处于收缩区间 [1] - RHB经济学家预计 受2025年同期电价补贴造成的低基数效应 季节性需求上升以及印尼盾贬值等因素影响 印尼2026年第一季度通胀率可能升至3%至4%区间的高位 随着基数效应消退 通胀有望随后回落 全年仍将处于央行1.5%至3.5%的目标区间内 [2] - RHB预计鉴于全球不确定性加剧和资本流动脆弱 印尼央行将在2月议息会议上维持政策利率不变 优先稳定印尼盾汇率 [2] 英国经济与央行政策 - 英国国家经济社会研究院表示 受劳动力成本上升 最低工资上调 雇主社保负担加重及AI替代效应影响 英国2026年平均失业率或升至5.4% 创2015年以来新高 [3] - 该智库将2026年和2027年GDP增速预期小幅上调至1.4%和1.3% 预计英国央行年内将两次降息 基准利率从3.75%降至3.25% [3] 美联储与通胀前景 - Lazard分析师指出美联储2025年底不应降息 因通胀可能超预期回升 AI和高收入群体虽推动"脆弱但强劲"的增长 但关税滞后效应或加剧通胀 令美联储进一步落后于曲线 进而导致美元贬值与收益率曲线陡峭化 [4] 泰国通胀与需求 - 澳新银行分析师指出泰国1月CPI同比或下跌0.3% 延续通缩态势 该预测略低于去年12月的-0.28% 远低于泰国央行2026年1.0%至3.0%的通胀目标区间 主要因国内需求疲软与能源价格低迷 [4] 新加坡财政预算 - 马来亚银行预计新加坡2026财年预算案将录得约30亿新元盈余 鉴于新政府任期第一年 财政政策或保持审慎 报告指出强劲财政收入为提供个税及企业所得税退税创造空间 预计预算案将推出支持企业应用人工智能和拓展海外市场的举措 [5]

贵金属市场剧烈波动 - 现货黄金价格盘中一度上涨超过3%，刷新历史新高，但随后大幅跳水，截至北京时间29日23:30跌超4%，跌破5200美元/盎司 [1] - 现货白银价格盘中一度涨超121美元/盎司，但随后转跌，报108.25美元/盎司，跌幅超过7% [1] - 29日盘中，现货黄金与白银分别上涨3%和4%，均刷新历史新高，但市场情绪波动剧烈，有投资者表示出现亏损 [3] 美股市场表现分化 - 美股三大股指全部下跌，道琼斯指数跌0.13%，标普500指数跌0.75%，纳斯达克综合指数跌1.64% [6] - 多家美国科技巨头财报业绩喜忧参半，导致股价表现分化 [8] - Meta股价大涨8%，公司给出了好于预期的一季度销售指引 [8] - 微软股价跌逾10%，创2020年以来最大盘中跌幅，财报显示其资本支出创历史新高引发市场担忧 [8] - 特斯拉股价一度跌超1%，其第四季度业绩超出市场预期，但全年营收同比下降3%，为首次出现年度营收下滑 [8] - IBM股价涨超7%，其2025年第四季度财报显示营收达196.9亿美元，同比增长12%，其中软件收入为90.3亿美元，同比增长14% [9] - 甲骨文股价跌超5%，创2025年6月以来新低，市值不足4700亿美元 [9] - 苹果股价微涨0.20%至256.960美元，英伟达微涨0.15%至191.800美元 [9] - 谷歌股价下跌0.43%至334.555美元，亚马逊股价下跌0.96%至240.665美元 [9] 中概股及教育板块表现 - 中概股涨跌不一，部分公司因业绩超预期而大幅上涨 [10] - 好未来股价涨超13%，其2026财年第三季度业绩超预期 [10] - 蔚来股价涨超5%，亚朵、叮咚买菜股价涨超4%，阿里巴巴股价涨约1.5% [10] - 亿咖通科技股价涨5.65%，高途集团涨2.91%，贝壳涨3.77%，小牛电动涨3.24%，新东方涨2.87%，华佳集团涨2.04% [11] - 逸仙电商股价下跌1.38% [11] 能源与加密货币市场异动 - 国际油价大幅上涨，ICE布伦特原油价格跳涨超4%，自去年9月以来首次触及每桶70.35美元，涨幅4.42% [11] - WTI原油价格上涨4.83%至66.26美元/桶 [12] - INE原油价格上涨5.70%至493.6元，INE低硫燃料油上涨2.87%至3371元，NYMEX天然气上涨2.79%至3.836美元 [12] - 加密货币市场大跌，比特币价格跌超3.95%，跌破86000美元至85637.8美元 [12] - 以太坊价格跌5.67%至2824.32美元，狗狗币价格跌6.66%至0.11632美元，近24小时爆仓人数超18万人 [12] - 其他主要加密货币普遍下跌，SOL跌6.49%，XRP跌5.23%，BNB跌3.44% [13] 宏观政策与地缘政治 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期 [14] - 分析认为，失业率趋于稳定而通胀仍处高位，使得降息不显紧迫，美联储内部对通胀持久性存在分歧 [15] - 有观点认为，尽管政策声明语气略显鹰派，但本次议息会议未带来能实质影响市场定价的变化，市场正进一步推迟对下次降息时点的预期 [15] - 据央视新闻报道，美国总统特朗普被曝“正考虑对伊朗发动新的重大打击”，以色列和沙特高级官员本周先后访问华盛顿就此进行会谈 [13]

1月FOMC会议决议与市场反应 - 1月FOMC会议暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期，12位票委中有2位（理事米兰和沃勒）希望降息25个基点[2] - 会议声明对经济表述从“温和扩张”转为“稳健扩张”，对失业率表述从“上升”转为“呈现企稳迹象”[2] - 市场反应温和，期货市场定价的2026年降息次数从1.877次小幅提高至1.897次，首次降息时点概率在6月从82.7%降至75.1%[15] - 资产表现：道指上涨0.02%，标普500下跌0.01%，纳指上涨0.17%，十年期美债收益率持平于4.263%，美元指数上涨0.61%至96.35，COMEX黄金上涨4.47%[15] 决定未来降息的核心经济因素：就业 - 报告认为，决定2026年降息节奏和幅度的核心经济因素是就业修复趋势，而非通胀[3][6] - 新增非农就业10万人/月是美联储降息的就业分水岭，若就业稳步向此水平修复则联储可暂停观察，若快速修复并稳定在10万人/月及以上则可能无需进一步降息[3][7] 决定未来降息的核心非经济因素：政治与财政 - 非经济因素中，重点是中期选举压力下的潜在财政刺激，而非美联储人事变动[4][6] - 若特朗普为赢得中期选举出台额外财政刺激，可能带来明显的经济和通胀上行风险，时间点可能在2026年年中前后，这可能导致下半年降息预期落空[4][9] - 美联储人事变动（主席更替、票委轮换）在基准情况下难导致政策立场超预期转向鸽派，热门主席人选里德尔支持年内降息2次，与市场预期一致[4][8] 对通胀与经济的其他判断 - 报告认为通胀不应是降息的前置限制，而是后验反馈，基准情况下通胀上行风险偏弱，关税冲击或已在2026年年中见顶[4][7][14] - 鲍威尔在发布会上认为利率处于中性利率合理估算区间的高位，目前没有委员将加息作为基本假设[14]

1月FOMC会议决议与声明 - 美联储暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期，12位票委中有2位（理事米兰和沃勒）希望降息25个基点 [1][12][28] - 会议声明对经济表述边际转向乐观，经济增长从“温和扩张”转为“稳健扩张”，失业率从“上升”转为“呈现企稳迹象”，同时删除了通胀“2025年以来有所上升”的表述，但重申通胀“依然较高” [1][12][28] 新闻发布会核心要点 - 美联储主席鲍威尔在发布会上回避了关于美联储人事及金融市场波动（如美元汇率、贵金属价格上涨）的提问，着重强调维护美联储独立性的重要性 [1][13][29][30] - 鲍威尔对经济和货币政策的表态较为中性，认为通胀上行风险和就业下行风险有所减弱，后续决策没有预设路径，加息不是基本假设 [1][15][31] - 鲍威尔指出，当前利率处于中性利率合理估算区间的高位，处于有利的观望状态，目前没有FOMC委员将加息作为基本假设 [15][31] 影响未来降息的经济因素：就业与通胀 - 决定今年降息节奏的经济因素核心在于就业市场的修复趋势，而非通胀掣肘，新增非农就业人数每月10万是关键的“分水岭” [2][3][7][8][22][23] - 如果未来几个月新增就业稳步向每月10万修复，美联储可能暂停降息并保持观察；若新增就业快速修复并稳定在每月10万及以上，美联储或没有进一步降息的必要 [3][8][23] - 通胀方面，报告认为其不应是降息的前置限制，而是经济的后验反馈，基准情况下通胀上行风险偏弱，关税冲击预计在2026年年中触顶后回落 [3][8][15][23][31] 影响未来降息的非经济因素：财政刺激与人事变动 - 非经济因素中，重点在于中期选举压力下潜在的额外财政刺激，这可能带来明显的经济和通胀上行风险，并导致市场下半年的降息预期落空 [3][5][9][18][20][25] - 中期选举初选在3月至9月，若有额外财政刺激，出台时间点较大可能在年中前后 [5][9][25] - 美联储人事变动（包括主席更替和FOMC票委轮换）在基准情况下，难以导致目前的观望立场明显转向超预期的鸽派降息 [4][9][24] 市场反应与资产表现 - 期货市场定价显示，市场对今年降息次数的预期从1.877次小幅提高至1.897次，对6月首次降息的概率预期从82.7%降至75.1% [16][32] - 主要股指表现温和，道琼斯工业指数上涨0.02%，标普500指数下跌0.01%，纳斯达克指数上涨0.17% [16][32] - 十年期美债收益率基本持平于4.263%，美元指数上涨0.61%至96.35，COMEX黄金价格上涨4.47% [16][32]

1月FOMC会议核心内容 - FOMC决定暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期，12位票委中有2位（理事米兰和沃勒）希望降息25个基点 [2][15] - 会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观：经济增长从“温和扩张”转为“稳健扩张”；失业率从“上升”转为“呈现企稳迹象”；对通胀的表述删除了“2025年以来有所上升”，但保留“依然较高” [2][15] - 鲍威尔在新闻发布会上对经济和货币政策的表态较为中性，强调后续决策没有预设路径，加息不是基本假设，并回避了关于美联储人事和金融市场波动的提问 [2][16] - 市场反应温和平淡，期货市场定价的今年降息次数从1.877次小幅提高至1.897次，首次降息时点预期仍在6月（概率从82.7%降至75.1%），主要股指和十年期美债收益率变动不大 [20] 今年美联储降息的经济因素焦点 - 核心关注点在于就业市场的修复趋势，而非通胀的掣肘 [3][4][9] - **就业方面**：新增非农就业人数10万/月是关键的“分水岭”，若未来几个月新增就业稳步向此水平修复，美联储可能暂停降息并保持观察；若快速修复并稳定在10万/月及以上，则美联储可能没有进一步降息的必要 [4][10] - **通胀方面**：通胀不应是降息的前置限制，而是经济的后验反馈。基准情况下通胀上行风险偏弱，核心商品通胀继续回升可能性不大，食品和能源通胀反弹概率较低，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [4][10] 今年美联储降息的非经济因素焦点 - 核心关注点在于中期选举压力下的潜在财政刺激，而非美联储的人事变动 [3][4][9] - **人事变动影响有限**：基准情况下，人事变动难导致观望立场明显转向超预期鸽派降息。热门主席人选（如里德尔、沃什、沃勒）虽偏鸽，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息倾向（如里德尔支持今年降息2次，与市场预期一致） [5][11] - **财政刺激是关键变量**：K型分化和“生活成本危机”是选民最关注议题。若特朗普当前的非支出项措施效果不佳，为赢得中期选举，可能在年中前后出台额外财政刺激，这将带来明显的经济和通胀上行风险，并可能导致下半年的降息预期落空 [6][12]

美联储2026年1月议息会议决议与声明 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变 [1][3] - 本次会议声明措辞略偏鹰派，将经济活动描述从“中等”提升为“稳健” [1][3] - 声明对就业增长的描述为低迷，失业率显示“一些稳定迹象”，并删除了关于就业下行风险上升的表述 [1][3] 美联储官员政策立场与前瞻指引 - 本次会议有四位新的储备银行行长轮值进入委员会，其中大多数持鹰派倾向 [1][3] - 有两位委员（米兰和沃勒）认为应进行25个基点的降息 [1][3] - 美联储主席鲍威尔重申下一步很可能是降息，但在确认关税相关的通胀影响是暂时性之前，不太可能再启动降息 [1][3] - 鲍威尔指出在宽松的金融环境和预期的财政刺激下，增长前景将有所改善 [1][3] 摩根资产管理对货币政策与经济的展望 - 摩根资产管理预计，美联储可能至少在2026年上半年暂停降息 [2][4] - 预计受财政刺激支持支出和关税成本推进，通胀或重新加速，并在2026年中期达到峰值 [2][4] - 预计整体劳动力供应增长疲软，或限制失业率上行 [2][4] - 市场目前预期年内至少有一次降息，并且有约83%的概率会再次降息，该预期被认为是合理的 [2][4] - 如果美国最高法院判决取消对等关税，且期中选举后众议院控制权变化限制了财政刺激，预计到今年年底美国经济增长率和通胀率可能降至2%以下，从而为2027年进一步宽松创造机会 [2][4] 市场反应与潜在投资机会 - 鉴于市场对会议结果已有较充分预期，预计全球市场的反应或较为平淡 [2][4] - 市场或更多聚焦美国科技公司的最新财报，因其前景可能影响美国及东北亚半导体需求，以及人工智能产业链的增长 [2][4] - 美元持续走弱，或促进资本流入非美市场，支持包括A股、港股、日股、亚太地区的股票 [2][5]

德国经济增长预期下调 - 德国政府将2026年经济增长预期从1.3%下调至1.0% [1][4] - 2027年GDP增长率预期从1.4%下调至1.3% [1][4] - 下调原因是全球贸易不确定性加剧，以及经济和财政政策措施未如预期迅速生效 [1][4] 经济背景与现状 - 2025年德国经济仅增长0.2%，且此前经济已连续两年萎缩 [1][4] - 新预测的增长率仍远高于2025年的水平 [1][4] - 国内经济势头强劲支撑周期性复苏，外部不利因素有所缓解 [1][4] 财政刺激措施与影响 - 德国议会于3月批准了一项5000亿欧元（6000亿美元）的基础设施专项基金 [1][4] - 截至年底仅投资了240亿欧元，反映出联邦体制决策缓慢 [1][4] - 到2026年，财政政策措施预计将对GDP增长贡献约0.67个百分点 [2][5] 结构性挑战与行业表现 - 经济学家和商业团体警告，仅靠财政刺激不足以实现可持续增长，呼吁进行更大胆的结构性改革 [2][6] - 预计2026年私人消费仅增长0.8%，低于2025年的1.4% [2][6] - 报告假设家庭储蓄率保持不变，约为收入的10.5% [2][6] 对外贸易与出口前景 - 美国去年提高关税的举措继续对世界经济造成压力 [2][6] - 德国此前重要的欧洲以外出口市场需求转弱，可能导致其全球市场份额进一步下降 [2][6] - 在经历连续三年下滑后，预计出口将增长0.8% [3][7]

报告行业投资评级 - 国债期货震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，将继续安排超长期特别国债并优化政策；央行将实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，市场对利率下行预期增加，债市做多氛围增加 [1] - 1月份后资金面维持高位对债市偏空，但国际地缘扰动使避险情绪增加，叠加央行及财政逆周期调节预期，债市做多氛围增加，股债跷跷板及股债双牛逻辑是否切换需关注 [1] - 关注因素包括股债跷跷板、资金面扰动和经济数据情况 [2] 各目录总结 期货市场回顾 - 展示长期和超长期、短期和中期国债期货价格，以及短期和中期、长期和超长期国债期货成交量与持仓量相关图表 [3][5] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、通胀数据、进出口数据相关图表 [8][10][11] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差相关图表 [13][18] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本相关图表 [20][25]

日本股市策略研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告主要分析**日本整体股市**，以TOPIX和日经225指数为代表 [1][7] * 分析涉及**出口导向型行业**与**内需导向型行业**的对比，具体包括电子与精密仪器、汽车与运输设备、机械、钢铁与有色金属、材料与化工、零售、食品、运输与物流、建筑与材料、电力与燃气等板块 [44][52] * 特别关注**区域性金融机构**对利率上升的脆弱性，其持有的日本股票价值约为3.5万亿日元 [58][60] 核心观点与论据 1 提前大选对股市的短期与长期影响 * 市场普遍预期自民党将单独获得简单多数席位（233席），此时日经指数约为52,775日元 [11][13] * 选举后市场短期走势取决于结果，但**在所有情景下，预计到2026年底股市都将因财政刺激效应和政治稳定性而上涨** [7][11] * 具体情景分析： * **情景1**：自民党单独获得接近多数席位，与日本维新会合计获得多数席位。选举后股市持平或小幅下跌，年底日经指数可能升至57,000日元 [11][13] * **情景2**：自民党单独席位低于多数，但与日本维新会合计高于多数。选举后日经指数可能跌至52,000日元，年底回升至55,000日元 [11][13] * **情景3**：自民党单独获得稳定多数（244席或以上）或绝对多数（261席或以上）。选举后日经指数可能立即升至56,000日元以上，年底有望突破60,000日元 [11][13] 2 日元疲软对日本股市的影响与关键阈值 * 日元疲软对股市有双重影响： * **正面**：在未来一两年内提振企业盈利（估计出口导向型公司约占TOPIX市值的40%） [19] * **负面**：降低未对冲投资者的股票持仓价值；阻碍政府实现实际收入正增长的努力 [19] * 近年来，日元疲软对盈利（如营业利润、每股收益）的正面效应正在减弱。日本公司营业利润对美元/日元汇率的敏感度（β值）目前约为0.6倍，而2016财年为1.0倍 [19][22] * 由于结构性变化（如海外生产比率上升至略高于20%，公司因担心日元疲软而停止汇回海外盈利），这种正面效应已被未对冲投资者股票持仓价值的负面效应（β值：-1倍）大幅超越，导致日元疲软对股市的提振作用减弱 [19][20][31] * **关键阈值水平**： * **165日元/美元**：股市上涨速度将放缓的阈值。这也是阻碍实际工资增长转向正增长的关键水平（基于2026年底的分析） [7][18][35] * **170日元/美元**：若超过此水平，对日元疲软的担忧可能加剧，股市将面临下行压力 [7][18] * 对不同板块的影响： * 出口导向型板块的盈利对汇率变动的敏感度（β值）为0.7倍，内需导向型板块为-0.1倍 [43][55] * 短期内，估值调整可能超过每股收益影响，出口导向型板块可能相对下跌。但若日元疲软持续，出口导向型板块的盈利更可能上升，并最终跑赢内需导向型板块 [44][45] 3 利率上升对日本股市的影响与关键阈值 * **10年期日本国债收益率超过3%** 将是股市担忧的水平 [7][58] * 利率上升对股市的影响复杂，但若10年期日本国债收益率进入3.0–3.5%区间，股市将进入下行通道 [58] * 最脆弱的领域是**财政体系**和**区域性金融机构**。在10年期日本国债收益率处于3.0–3.5%区间时，区域性金融机构的资本充足率将跌破8% [58][63] * 尽管区域性金融机构直接持有的日本股票价值仅约3.5万亿日元，但需警惕其抛售行为可能通过利率急剧上升影响其他国内大型投资者和海外投资者的资金流，从而波及整个股市 [60] * 另一个评估角度是**股票股息收益率与10年期日本国债收益率的比较**。TOPIX股息收益率目前为2%，但包括股票回购在内的总收益率超过3%。因此，10年期日本国债收益率超过3%成为一个关键水平 [67][68] 4 风险情景下的股市水平预测 * 基于165日元/美元和10年期日本国债收益率超过3%的阈值，设定了两种情景 [82][85] * **截至2026年1月21日基准**：10年期日本国债收益率2.28%，美元/日元158.1，TOPIX预期2026财年同比增长10%，市盈率16.4倍，TOPIX 3,590点，日经指数52,775日元 [8][85] * **情景1（利率与汇率低于阈值水平）**：10年期日本国债收益率2.5%，美元/日元160。额外每股收益影响：整体+2.1%（海外+2.6%，国内-0.4%），对未对冲价值影响-1.2%，市盈率16.3倍（-1%），TOPIX 3,650点，日经指数54,000日元 [8][85] * **情景2（利率与汇率超过阈值水平）**：10年期日本国债收益率3.5%，美元/日元170。额外每股收益影响：整体+4.9%（海外+5.9%，国内-1.0%），对未对冲价值影响-7.0%，市盈率14.0倍（-15%），TOPIX 3,250点，日经指数48,000日元（较当前水平下跌约10%） [7][8][85] * 即使股市回调，基于盈利、估值和其他投资主题，该水平被视为下限。若无其他原因导致市场进一步下跌，此次回调将代表买入日本股票的良好机会，如同2024年夏季的情况 [7] 5 资金流对股市的潜在压力与支撑 * **短期下行压力**：可能来自外国投资者，以及因利率上升而加速债券减损和股票获利了结的区域性金融机构 [7][73] * **中期上行压力**：可能来自养老金基金和其他国内参与者。例如，有媒体报道日本金融机构可能大幅增加日本国债购买（如三井住友金融集团考虑在10年期收益率处于2.5-3.0%区间时追加购买高达10万亿日元日本国债），企业养老金基金也在考虑增加日本国债投资 [74] * 日本央行暂停量化紧缩并恢复量化宽松、政府养老金投资基金修订资产配置、以及修订个人储蓄账户计划以应对日元疲软等措施，可能足以阻止可能引发日本股票抛售的短期催化剂——过度的收益率上升和日元疲软 [74] * **资金回流日本资产的可能性**：从2012年底到2024年底，企业养老金基金将4万亿日元从日本资产转向外国证券，公共养老金将147万亿日元转向外国证券。此类资金回流可能通过资金流渠道对日本资产产生显著的正面效应 [75][76] 其他重要内容 * **基本假设**：报告的基本情景假设政府有能力安抚市场担忧，并假设政府和政策制定者将采取一切可能措施，防止美元/日元升至165日元以上，以及10年期日本国债收益率今年超过3% [1][36][67] * **财政影响**：长期收益率上升将对政府产生负面影响（未偿日本国债约1,200万亿日元），但消费税削减（5万亿日元）导致的基本赤字/GDP比率上升可能仅为0.7个百分点，该比率可能保持在2-3%左右，可能仍低于美国和欧洲 [66] * **与“特拉斯特冲击”的对比**：报告认为日本不太可能出现类似英国2022年“特拉斯特冲击”的情况，主要原因在于资金流动态不同 [73] * **关键依赖**：市场能否继续上涨，取决于参与者是否相信政府和日本央行能够控制过度的日元疲软和利率上升 [18]

全球大类资产表现 - 全球股市表现分化，新兴市场领涨，巴西IBOVESPA指数周涨幅达8.53%，韩国综合指数涨3.08%，而发达市场如德国DAX指数跌1.57%，法国CAC40指数跌1.40% [2] - A股主要指数涨跌不一，上证指数周涨0.84%，深证成指涨1.11%，科创50涨2.62%，但创业板指跌0.34% [2][3] - 商品市场表现强劲，COMEX白银价格周涨幅高达16.63%，COMEX黄金涨8.44%，SHFE螺纹钢涨7.70%，原油价格亦上涨，NYMEX WTI原油涨3.27% [2] - 外汇市场方面，美元指数周跌1.88%，澳元兑美元涨3.19%，欧元兑美元涨1.97%，美元兑日元跌1.49% [2] A股行业与风格表现 - 申万一级行业中，周期板块领涨，建筑材料周涨9.23%，石油石化涨7.71%，钢铁涨7.31%，基础化工涨7.29%，有色金属涨6.03% [2][5] - 部分板块表现疲弱，银行板块周涨2.70%（但文中另一处表格显示为领跌，可能为数据差异），通信板块跌2.12%，非银金融涨1.45%，食品饮料涨1.41% [2][5] - A股市场风格呈现分化，周期风格指数周涨4.64%，成长风格涨1.81%，而金融风格跌1.50% [2] - 从市值风格看，中盘指数表现最佳，周涨3.47%，小盘指数涨3.12%，大盘指数涨1.04% [2] 市场策略与资金动向 - 市场换手率在1月14日冲高至3.78%后本周自高位回落，市场涨速开始减慢 [7] - 历史经验显示，换手率冲高前后常伴随风格切换，例如2007年5月领涨板块从地产消费转向金融资源品，2009年7月从金融周期转向消费成长 [7] - 另一种模式是风格扩散，即主线板块强者恒强并向其他景气板块扩散，例如2020年7月消费主线扩散至周期和新能源，2025年8月成长主线扩散至周期和高端制造 [8] - 当前观点认为，产业趋势确定且业绩兑现强的方向如AI算力、半导体、有色金属有望延续强势，而仅题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线可能向涨价链（如基础化工、新能源材料）和出海链（如机械设备）扩散 [8] 宏观经济与政策环境 - 国内12月宏观经济数据发布，在内外需分化背景下全年经济增长目标完成，央行行长表态后续货币政策降准降息仍有空间，1月MLF大额续作落地 [3] - 下周将公布1月PMI数据，去年12月PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间 [9] - 美联储下周将公布利率决议，市场预计其保持利率不变的概率高达95% [9] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行，旨在规范业绩比较基准的选取和使用 [10] 产业与公司动态 - 商业航天领域迎来政策利好，北京发布措施鼓励对卫星数据上下游企业进行并购重组 [11] - 银河航天创始人徐鸣表示，太空新基建将带来万亿级市场，预计到2035年全球太空经济规模将达到1.8万亿美元 [12] - 期货市场进一步开放，证监会新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，包括镍、碳酸锂、20号胶等 [11] - 关于特斯拉FSD系统下个月在中国获批的消息，知情人士表示不实 [12] 海外市场与全球趋势 - 美股本周高位震荡，三大股指周线收跌，道指累跌0.53%，纳指累跌0.06%，标普500指数累跌0.35% [13] - 贵金属价格飙升，伦敦银现报103.341美元/盎司，年内涨幅达44.38%，COMEX白银年内涨幅达45.48% [13] - TikTok宣布成立由美方控股的合资企业以在美国开展业务，此举获美国总统特朗普欢迎 [13] - 美元全球外汇储备占比跌破60%，创数十年来新低，世界黄金协会调查显示95%的央行预计未来将继续增持黄金 [14] - 贝莱德高管里克·里德尔成为美联储主席热门人选，其在预测平台上的当选概率已从年初的4%飙升至54% [14]