文章核心观点 - 2月贷款市场报价利率（LPR）连续第9个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [1] - LPR维持不变主要受政策利率稳定、银行净息差承压及货币政策进入观察期等多重因素影响 [1] - 展望未来，年内LPR仍有下行空间，但幅度可能有限，预计为5至10个基点，二季度存在全面政策性降息的可能性 [2][3] LPR保持不变的原因分析 - **政策利率稳定**：作为LPR核心锚的7天期逆回购利率保持稳定，LPR报价的定价基础未发生变化 [1] - **银行净息差承压**：2025年第四季度商业银行净息差持续处于1.42%的历史低位，报价行缺乏主动下调加点的动力 [1] - **货币政策进入观察期**：2025年经济完成增长目标，出口偏强，央行年初已推出一揽子结构性工具，短期内更注重观察前期政策效果，全面降息的紧迫性下降 [1] - **政策基调调整**：2026年社会综合融资成本的表述由“稳中有降”调整为“低位运行”，政策更注重提升现有政策效率 [1] - **当前利率水平已处低位**：新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，处于历史低位，LPR进一步下降的紧迫性不高 [1][2] 未来LPR走势与政策展望 - **年内仍有下行空间**：物价温和回升但总体涨幅偏低，为货币政策维持相对宽松提供了操作空间 [2] - **外部环境提供条件**：美联储延续降息周期，减轻了外部掣肘，为国内适度宽松的货币政策创造了条件 [2] - **降息预期与幅度**：2026年LPR下降是市场期盼，但预计幅度不会太大，或为5至10个基点 [3] - **潜在触发因素**：美国宣布将对所有国家和地区商品加征15%关税，全球贸易不确定性上升，若其影响显现，不排除逆周期调节政策全面发力 [2] - **可能的政策时点**：在年初结构性工具先行降息之后，二季度全面政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [2] - **政策着力点**：2026年宏观政策的重要着力点是加强存量政策执行落实并持续优化，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][3]

最新LPR报价与货币政策分析 - 2026年2月24日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - LPR维持稳定的直接驱动因素包括：政策利率（如7天期逆回购利率）保持稳定，以及商业银行净息差处于1.42%的历史最低水平，缺乏主动下调加点的动力 [1] LPR持续稳定的宏观背景 - 自2025年6月以来LPR保持稳定，得益于宏观经济韧性与货币政策定力的双重支撑 [2] - 2025年宏观经济在出口偏强和新质生产力发展的带动下，顶住多重压力实现增长目标，为货币政策保持定力奠定基础 [2] - 2026年1月央行已布局一揽子结构性货币政策工具，支持科技创新、小微企业等领域，货币政策进入效果观察期 [2] - 2026年一季度出口预计保持偏强，物价水平温和回升，为当前货币政策保持定力提供支撑 [2] 未来LPR走势与政策展望 - LPR稳定态势短期内有望延续，但二季度存在下调可能，核心变量在于外部关税政策变化与内部经济动能演进 [3] - 美国关税政策不确定性提升，随着其负面影响显现，二季度中国宏观经济或面临下行压力，逆周期调节政策有望全面发力 [3] - 在年初结构性工具先行降息基础上，二季度全面政策性降息概率上升，可能带动LPR同步下调，引导贷款利率下行以对冲外需放缓 [3] 2026年货币政策宽松的支撑条件 - 2026年物价水平将温和回升但总体涨幅偏低，不会制约货币政策宽松，反而为降息预留了充足空间 [4] - 2026年美联储将进一步推进降息，中美利差格局有望改善，汇率因素对国内货币政策的掣肘将减弱，为自主实施逆周期调节创造有利外部环境 [4]

政策总基调 - 宏观政策重在逆周期调节，但需改革举措支撑以避免政策效应递减和“政策依赖症”[1][14][15] - 经济工作需把握“五个必须”，坚持政策支持和改革创新并举[14] 投资与内需 - 优化实施“两重”项目，**提高中央投资补助标准**，优化地方政府专项债券用途管理，**提高用于项目建设比重**[2][8] - **探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重**[2][8] - 投资需聚焦实体经济和科技创新，并加大对全人群、全生命周期的人力资源开发投入[2][15] - 继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力[2][8] 产业与创新 - 推动**新增用电主要由新能源发电满足**，建设智能电网、微电网、零碳园区和工厂，研究设立国家低碳转型基金[3][8] - 打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[3][8][15] 市场与改革 - 深入整治“内卷式”竞争，规范商业银行竞争秩序，以形成优质优价、良性竞争的市场秩序[3][8][15] - 继续纵深推进全国统一大市场建设，并在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力[15] 风险防范 - 支持房地产企业合理融资需求，防范债务违约风险[9] - 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，优化债务监测考核指标[9][10][15]

文章核心观点 - 当前中国经济面临内部需求不足与外部贸易顺差巨大的内外均衡冲突，在此背景下，人民币汇率升值将对宏观经济产生紧缩效应，增加了政策调控的复杂性，需要综合运用汇率、财政和货币政策，并推动经济结构向由内需主导的模式转型，以实现经济再平衡 [1][2][4][5] 宏观经济与政策背景 - 中央经济工作会议连续第四年提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强调增强宏观政策取向的一致性和有效性，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 当前宏观调控面临内外均衡目标冲突：一方面经常项目顺差巨大显示人民币有升值压力，另一方面国内供强需弱矛盾突出需要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] 国际收支与贸易状况 - 去年中国经常项目顺差达7349亿美元，同比增长73.4%，顺差规模创历史纪录，与同期名义GDP之比为3.5%，较上年提高1.3个百分点 [1] - 去年第三、四季度经常项目顺差分别为1987亿和2421亿美元，连续刷新单季新高，与名义GDP之比分别为4%和4.4%，持平甚至超过4%的国际警戒标准 [1] - 去年中国进出口顺差达到创纪录的1.19万亿美元，出口增长5.5%，进口与上年基本持平，在对美出口下降20%的情况下整体出口实现正增长 [2] - 去年前三季度，中国出口全球市场份额为14.36%，同比回落0.03个百分点，其中第二、三季度同比连续回落；同期进口市场份额为9.69%，同比回落0.76个百分点，跌幅大于出口份额 [3] 汇率政策与市场动态 - 根据丁伯根法则，汇率政策应负责对外平衡（减少经常项目顺差），而财政货币政策负责对内平衡（经济增长、物价稳定和增加就业） [3] - 当前民间由对外净负债转为对外净债权，人民币升值将令民间外汇收入和对外资产缩水，使市场主体对升值更为敏感，增加了汇率调控难度 [4] - 去年12月和今年1月，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差连续两个月过千亿美元，顺差规模排名史上单月前二位 [4] - 货币政策执行报告提出，要稳步深化汇率市场化改革，发挥汇率自动稳定器功能，同时防范汇率超调风险，并引导企业和金融机构增强“风险中性”理念 [4][5] 政策建议与结构调整方向 - 应将人民币升值的紧缩效应纳入逆周期的财政货币政策考量，有针对性地加大对冲力度，坚持投资于物和投资于人紧密结合 [5] - 需促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，通过“扩内需、调结构”推动储蓄大于投资的缺口趋于收敛 [5] - 在涉外经济领域应坚持“多管齐下”，包括综合治理外经贸领域的“内卷式”竞争，规范政府税收优惠和财政补贴政策，减少对出口和利用外资的过度激励 [5] - 在营造一流国际营商环境的同时，需进一步消除对进口和对外投资的体制机制障碍，支持和便利增加进口和扩大对外投资 [5]

文章核心观点 文章系统阐述了为努力实现“十五五”良好开局，需坚持稳中求进、提质增效的工作总基调 文章基于对国际国内复杂形势的分析，提出了做好经济工作需深刻把握的“五个必须”规律性认识，并围绕关键着力点部署了2026年的经济工作重点任务，旨在巩固拓展经济稳中向好势头 [3][13] 国际国内形势分析 **国际形势挑战** - **地缘政治复杂交织**：热点地区地缘冲突易发频发且延宕外溢，大国博弈更趋复杂，冲击国际运输通道安全和大宗商品价格稳定 [5] - **全球经济格局深刻调整**：单边主义、保护主义抬头，国际经贸秩序碎片化，全球产业链供应链被动重组，世界贸易组织预测2026年全球货物贸易量增速将由2025年的2.4%下降至0.5% [5] - **全球经济增长动能不足**：世界银行预测2026年全球经济增长将由2025年的2.7%放缓至2.6%，部分国家面临财政赤字高企、政府债务激增、金融市场波动等风险 [5] **国内形势与挑战** - **内需增长动力不足**：居民消费意愿和能力有待提振，“多存款、少花钱”现象明显，全国居民人均消费支出增速低于可支配收入增速 投资出现负增长，受项目接续不足、地方资金配套能力减弱、企业投资能力和意愿不强等影响 [6] - **部分企业经营困难**：市场供需失衡问题凸显，一些企业产销不畅，“内卷式”竞争突出 拖欠企业账款问题仍未根治，影响经营效益，小微企业困难更加突出 [6] - **重点领域风险隐患较多**：部分市县可用财力紧张，基层“三保”和债务还本付息等刚性支出仍在增长 房地产市场仍在调整，中小金融机构风险还未完全出清 [6] **国内发展的支撑优势** - **超大规模市场优势**：拥有14亿多人口，是全球第二大消费市场、最大网络零售市场，服务消费及新型基础设施建设等领域投资仍有较大提升空间 [7] - **完整产业体系优势**：是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，产业配套能力和集成优势突出 [7] - **丰富人才资源优势**：受过高等教育的人口达2.5亿人，技能劳动者总量超过2.2亿人，研发人员总量居世界首位，人才红利特别是“工程师红利”不断强化 [7] 经济工作规律性认识（“五个必须”） - **必须充分挖掘经济潜能**：我国作为世界第二大经济体蕴藏巨大发展潜能，包括内需潜力、创新潜力（拥有充足的创新资源、试错空间和应用场景）以及城乡区域融合发展潜力 [8] - **必须坚持政策支持和改革创新并举**：宏观政策重在逆周期调节稳定经济大盘，改革创新致力于破除体制机制障碍增强内生动力，需实现短期调控与中长期制度构建的有机结合 [9] - **必须做到既“放得活”又“管得好”**：核心是处理好政府和市场关系，“放得活”要求充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，“管得好”要求更好发挥政府作用，着力矫正市场失灵，建设法治经济、信用经济 [10] - **必须坚持投资于物和投资于人紧密结合**：投资于物要聚焦实体经济和科技创新，投资于人要聚焦民生改善和人力资源开发，如育幼、养老、健康、教育、技能培训等，健全覆盖全人群、全生命周期的长效机制 [11][12] - **必须以苦练内功来应对外部挑战**：面对外部环境不确定性，需把发展立足点放在国内，壮大自身实力，以高质量发展的确定性应对外部变化的不确定性 [12] 2026年经济工作重点任务与政策方向 **宏观政策基调** - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高精准性和有效性，并适时主动靠前发力 [13] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，着力畅通货币政策传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [13] **关键着力点与产业方向** - **拓展内需增长新空间**：2025年内需对经济增长的贡献率超过2/3，其中消费贡献率达到52% 要适应从商品消费为主转向商品和服务消费并重的结构变化，释放服务消费潜力 高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力，推动投资止跌回稳 [14] - **推动科技创新和产业创新深度融合**：2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 要建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 高度重视人工智能，深化拓展“人工智能+”赋能千行百业 加快产业升级，实施新一轮重点产业链高质量发展行动 [15] - **深化改革扩大开放**：纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争 在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力 稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，推动贸易投资一体化、内外贸一体化发展 [16] - **保障和改善民生**：强化就业优先政策，实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位和优质高校本科招生 提供更多普惠优质养老服务，推行长期护理保险制度 落实育儿补贴等政策，努力稳定新出生人口规模 [17] - **化解重点领域风险**：从房地产市场供需两端发力，因城施策控增量、去库存、优供给，有序推动“好房子”建设，构建房地产发展新模式 积极有序化解地方政府债务风险，严防违规新增隐性债务，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 稳妥推进地方中小金融机构风险化解、减量提质，守住不发生系统性风险的底线 [17][18]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 目前基本面偏弱，1月PMI超季节性回落，2月受春节扰动预计景气指标继续下滑，结构性降息已落地，央行买债规模偏低，市场宽松预期不强，一季度地方债计划发行规模较高，供给压力令市场担忧，但1.8%左右的十年国债收益率水平未定价后期可能的宽松空间，年初有配置需求支撑，叠加央行呵护资金面态度积极，利率上行空间有限 [11] - 2月债市多空交织，或延续区间震荡，节前央行积极呵护跨节资金面，政府债供给压力可控，市场环境相对偏暖，节后供给压力攀升，虽现金回流补充流动性，但央行一般资金净回笼，不利于短券表现，市场更可能针对假期经济数据和3月重要会议与政策博弈，长债或更优 [12] - 本周为节前最后一个交易周，预计交易转淡，目前央行积极呵护跨节资金，短券有更强支撑 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日资金面稍有改善但仍维持紧平衡，国债期货窄幅变动 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全面下行，长端利率下行幅度更大，10年国债活跃券250016收益率报1.774%下行1.2bp [9] - 银行间资金面边际改善但延续紧平衡，今日公开市场逆回购净投放4480亿元，银行间资金情绪指数早盘较高、午后略有回落，银存间的DR隔夜在1.37%附近窄幅变动，7天资金利率回落约1.3bp至1.53%附近，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中国人民银行2月10日发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，提出央行将做好逆周期和跨周期调节，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，介绍了中国货币政策与财政政策协同的三种方式 [13] - 日本首相高市早苗称对与中方开展对话持开放态度，外交部发言人林剑回应称“嘴里喊着对话、手上却忙着对抗”的“对话”没人会接受 [13] - 美国总统特朗普表示若与伊朗谈判失败，考虑向中东再派遣一个航母打击群，美伊上周五在阿曼重启谈判，预计第二轮会谈下周举行，同时特朗普在海湾地区推进大规模军事集结 [14] - 春节前夕，银行“开门红”揽储竞争升温，中小银行上调特定存款产品利率，部分农商行3年期存款利率接近2%，大型银行采用送积分、奖励立减金等方式揽储，到期资金大概率在银行体系内循环，流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产 [14] 数据概览 - 包含国债期货行情（主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等）、货币市场（SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等）、衍生品市场（Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等）相关数据 [15][24][34]

宏观经济指标 - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线以下[4][5] - 2026年1月CPI同比增速下跌至0.2%，PPI同比为-1.4%，降幅收窄0.5个百分点[6][16] - 2025年12月M1同比增速回落1.1个百分点至3.8%，M2同比增长8.5%，M1-M2剪刀差扩大至-4.7%[8][34] - 2026年1月全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点，结束连续10个月低于50%的趋势[9][56] 行业与市场表现 - 2025年12月以美元计出口同比为6.6%，进口同比上涨5.7%；出口短期受节日和贸易冲突减弱拉动，但长期下行压力仍在[6][20][22] - 1月大类行业“三升一降”，原料大类中有色金属升至历史高位，设备大类中计算机淡季冲高，消费大类受服装拖累回落2.2个百分点[7][27] - 2026年1月百城新建住宅均价环比上涨0.18%，二手住宅均价环比下跌0.85%，跌幅收窄；核心城市二手房成交面积环比上升16%[48] - 1月PMI新订单回落1.6个百分点，生产量回落1.1个百分点，产需比例扩大至1.4，显示产能过剩持续存在[12] 政策与周期展望 - 房地产政策密集加码，信贷与税费成本降至近五年新低，市场筑底迹象明显，行业周期模型预测全面回暖需等待2027年[8][47][51] - 公司维持周期上行判断，认为PMI两月波动属正常对冲，3月节后回补将带动经济回升；CPI预计持续震荡上行但难以突破2%[5][12][14][18]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 12 日 [2] - 研究员：何卓乔(宏观贵金属)、黄雯昕(国债集运)、聂嘉怡(股指) [3] 行业投资评级 - 无 核心观点 - 资金面维持紧平衡，机构配置需求向好，长假临近避险情绪升温，国债期货全线小幅收涨；银行间各主要期限利率现券收益率短升长降；银行间资金面收紧，公开市场逆回购净投放 4035 亿元 [8][9][10] - 2 月债市多空交织或延续区间震荡，节前市场环境偏暖，节后供给压力攀升，长债或更优；本周为节前最后交易周，交易将转淡，央行呵护跨节资金，短券支撑更强 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金面紧平衡，机构配置需求向好，长假临近避险情绪升温，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间主要期限利率现券收益率短升长降，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.786%下行 0.9bp [9] - 资金市场：银行间资金面收紧，公开市场逆回购净投放 4035 亿元，银行间资金情绪指数早盘高午后回落，银存间 DR 隔夜在 1.37%附近变动，7 天资金利率回落约 1.9bp 至 1.54%附近，1 年 AAA 存单利率在 1.6%附近变动 [10] - 结论：2 月债市多空交织或区间震荡，节前市场偏暖，节后供给压力大，长债或更优；本周交易转淡，央行呵护资金，短券支撑强 [11][12] 行业要闻 - 中国人民银行发布《2025 年第四季度中国货币政策执行报告》，提出做好逆周期和跨周期调节，实施适度宽松货币政策，介绍货币政策与财政政策协同方式 [13] - 日本首相称对与中方对话持开放态度，外交部回应不接受“嘴上对话手上对抗” [13] - 美国总统特朗普称若美伊谈判失败考虑增派航母打击群，预计第二轮会谈下周举行 [14] - 春节前夕银行“开门红”揽储竞争升温，中小银行上调存款利率，大型银行送积分等，到期资金大概率在银行体系内循环流向低风险资产 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货 2 月 11 日交易数据汇总，含各合约前结算价、开盘价等信息 [6] - 货币市场：涉及国债期货主力合约跨期、跨品种价差，SHIBOR 期限结构与走势，银行间质押式回购加权利率与银存间质押式回购利率变动等数据图表 [17][29][33] - 衍生品市场：展示 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)和 FR007 利率互换定盘曲线（均值）数据图表 [35]

宏观经济与物价展望 - 中国研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平[3] - 2025年全年CPI与上年持平，PPI环比连续3个月上涨[4] 货币政策方向与工具 - 央行强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，政策表述较Q3更偏落地实施[5] - 科技创新和技术改造再贷款额度在2026年1月增加4000亿元，总额增至1.2万亿元[13] - 新增民营企业再贷款额度1万亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元[13] - 央行目标从推动社会综合融资成本下行转变为保持其低位运行[6] 结构性政策与流动性 - 资管产品规模增速达到资管新规实施以来最高水平，80%以上投向固定收益类资产[6] - 存款向资管产品转移对金融体系流动性影响较小，流动性指标呈平稳增长趋势[6] - 抵押补充贷款（PSL）余额为25841亿元，碳减排支持工具余额为5351亿元[13]

宏观经济与政策环境 - 2025年国民经济延续稳中有进发展态势 全年国内生产总值同比增长5% [1] - 2025年是“十四五”规划收官之年 经济社会发展主要目标顺利实现 [1] 货币政策执行与效果 - 人民银行在2025年实施适度宽松的货币政策 强化逆周期调节以支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行 [1] - 人民银行综合运用存款准备金率 公开市场操作等多种工具保持流动性充裕 并引导金融机构加强信贷投放 [3] - 人民银行推动社会综合融资成本低位下行 措施包括下调政策利率 结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率 [3] - 2025年末社会融资规模存量同比增长8.3% 广义货币供应量同比增长8.5% 明显高于名义GDP增速 [4] - 2025年12月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均约为3.1% 社会综合融资成本低位下行 [4] - 2025年末人民币对美元汇率收盘价为6.9890元 较2024年末升值4.4% [4] - 2025年末中国外汇交易中心人民币汇率指数为97.99 较2024年末贬值3.4% [4] 信贷结构与重点领域支持 - 人民银行加大对重大战略 重点领域和薄弱环节的支持力度 调整优化信贷结构以支持金融“五篇大文章” [3] - 具体措施包括增加科技创新和技术改造再贷款 支农支小再贷款额度各3000亿元 创设5000亿元服务消费与养老再贷款 2000亿元科技创新债券风险分担工具 [3] - 2025年末科技贷款同比增长11.5% 绿色贷款同比增长20.2% 普惠贷款同比增长10.9% 养老产业贷款同比增长50.5% 数字经济产业贷款同比增长14.1% 重点领域贷款均保持两位数增长并持续高于全部贷款增速 [4] 未来政策方向 - 下阶段人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长 物价合理回升作为重要考量 [5] - 未来将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 引导金融总量合理增长 [5] - 将进一步完善利率调控框架 降低银行负债成本 促进社会综合融资成本低位运行 [6] - 将发挥好货币政策工具总量和结构双重功能 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” 加强对扩大内需 科技创新 中小微企业等重点领域的金融支持 [6] - 将坚持以市场供求为基础 有管理的浮动汇率制度 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [6] - 业内专家表示 2025年的适度宽松货币政策具有累积效应 存量政策效果还会持续显现 2026年初推出的增量政策将与存量政策发挥协同效应 [6]