报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行分析并给出投资建议，如焦煤短期盘面偏强运行，硅铁价格跟随板块偏强运行，原油震荡偏弱适合高位短空操作等 [1][2][4] 各品种短评总结 焦煤 - Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率72.90%增0.18%，焦炭日均产量51.41增0.12，焦炭库存55.55减4.03，炼焦煤总库存790.19增37.75，焦煤可用天数11.6天增0.53天 [1] - 产地煤矿复产，开工率回升，中蒙口岸恢复通关，供应有增加预期，下游钢焦补库积极性好，焦煤现货价格稳中有涨 [1] - 近期反内卷政策预期发酵，供给侧预期升温，市场情绪强，短期盘面偏强运行，焦煤2509合约参考支撑位980元/吨 [1] 硅铁 - Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量6.35万吨，环比减少9.54%、6700吨，创年内新低，内蒙古产区库存下降明显 [2] - 钢材产量高位持稳，硅铁下游炼钢需求有韧性，厂家复产进程偏缓但行业利润修复，后市开工有回升空间，供需缺口趋于收窄，库存消化难度或增加 [2] - 硅铁供需关系健康，短期预计价格跟随板块偏强运行 [2] 原油 - 6月份欧佩克及其限产同盟国参与协议的18国原油日均总产量3621万桶，比5月日均增加102万桶，比协议承诺高182万桶；欧佩克参与协议的9国原油日均总产量2318万桶，比5月日均增加93万桶，比协议承诺高139万桶 [4] - 截止2025年7月18日当周，美国商业原油库存减少57.7万桶，汽油库存减少122.8万桶 [4] - OPEC+维持增产立场，市场担心需求减缓和供应增加，原油震荡偏弱，适合高位短空操作 [4] PTA - PXCFR报842美元/吨，PX - N270美元/吨，华东PTA报4770元/吨，PTA现金流成本为4686元/吨 [4] - 本周暂无装置变动消息，PTA行业负荷79.7%，处历年同期偏高水平，关注三房巷月底投产情况 [4] - PTA装置检修力度一般，三房巷有投产预期，下游聚酯工厂7月减产预期强，终端需求持续偏弱，供需预期和驱动均偏弱 [4] 橡胶 - 泰国原料胶水价格54.5泰铢/公斤，杯胶价格49.3泰铢/公斤；海南胶水制全乳价格13300元/吨，制浓乳胶价格14100元/吨 [5] - 截至2025年7月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.46万吨，环比上期减少0.18万吨，降幅0.28%，保税区库存7.79万吨，降幅1.39%，一般贸易库存55.67万吨，降幅0.13% [5] - 国内外产区天气扰动持续，原料价格坚挺，天胶成本支撑偏强，需求端重卡销量略超预期，轮胎开工回升，基本面好转，叠加宏观提振，短期胶价偏强震荡，但成品库存去库困难，半钢胎消费差，价格短期上方有压力，短期谨慎短多思路 [5] 短期国债 - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行4.9BP报1.317%，7天期下行1.5BP报1.462%，14天期下行2.0BP报1.551%，1个月期下行0.5BP报1.529%，创2022年9月以来新低 [6] - 资金面宽松，央行公开市场持续净投放，市场预期短端利率下行，利多短端债券，短债上涨动力或强于长债，但债市受股债跷跷板影响，基建投资增加，经济内生驱动加强，基本面利空债市，股债跷跷板是主要逻辑 [6] 中长期国债 - 国资央企助力西藏高质量发展推进会举行，16家中央企业与西藏自治区签署75个产业项目投资协议，中国铁塔与西藏自治区签署战略合作协议 [6] - 7月政治局会议召开前夕，雅江水电站开工表明下半年财政支持增加，逆周期调节加码，政策层面利空债市，已有基建增量政策推出，关注7月政治局会议定调，债市自身逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [6] 白银 - 特朗普表示美联储主席鲍威尔即将离任，称目前利率过高影响住房市场，要求降低利率3个百分点甚至更多，围绕降息争斗持续，7月是否降息变数大 [8] - 美元指数下跌使黄金走强，白银被动跟随上涨，7月底议息前白银偏多为主，关注黄金白银走势同步性及黄金对白银的影响，维持震荡偏多判断 [8] 黄金 - 特朗普宣布美国与菲律宾和印尼达成贸易协定，将菲律宾商品关税从20%下调至19%，菲律宾对美国开放市场并实行零关税，印尼对美国取消99%的关税壁垒，印尼出口到美国产品缴纳19%关税 [8] - 美国与其他国家关税谈判持续，全球经济下行压力增加，关税波动存在，避险情绪存在，美元指数大幅下跌，黄金再度上涨，美元步入下跌趋势，利多黄金，关注美元走势和美元黄金跷跷板效应 [8] 螺纹钢 - 7月22日国内钢材市场上涨为主，唐山迁安普方坯资源出厂含税上调70报3130元/吨，国内4家钢厂上调建筑钢材出厂价20 - 80元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3429元/吨，较上个交易日上涨45元/吨 [9] - 预期钢铁、煤炭等行业整治“内卷式”竞争，市场情绪偏好，主产区汛期降雨影响煤炭生产运输，焦煤市场供给恢复慢，煤焦市场涨势延续，利好叠加成本推升，短期钢价或延续涨势 [9]

广东省金融运行形势 - 2025年1-5月广东省社会融资规模增量达1.33万亿元 [1][2] - 截至2025年6月末广东省本外币贷款余额29.6万亿元同比增长4.8%存款余额37.7万亿元同比增长5.6% [1] - 直接融资占比持续上升非金融企业债券、股票和地方政府债券等市场化直接融资增加3894亿元占社融增量29.2%同比提升2.5个百分点 [2] - 地方政府债券融资增加2399亿元企业债融资增加1252亿元 [2] - 表外融资继续收缩信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项合计减少1109亿元同比多减619亿元 [2] 金融支持重点领域 - 科技、普惠、绿色等金融领域贷款增速高于总体贷款增速 [3] - 上半年制造业贷款增加2787亿元同比多增140亿元占各项贷款增量比重22.6%制造业中长期贷款余额同比增长7.8% [3] - 城市更新改造专项借款发放1697亿元带动基础设施业、租赁和商务服务业、房地产业、建筑业等相关行业贷款合计增加4840亿元 [3] - 粤东西北地区贷款余额合计2.8万亿元同比增长7.0% [3] 存款与资金活化 - 6月末广东省住户及企业部门活期存款余额比年初增加5297亿元同比多增6898亿元同比增速8.8%比各项存款增速高3.2个百分点 [3] 科技金融创新 - 截至5月末广东省科技贷款余额5.6万亿元同比增长7.3% [4][5] - 创新推出"益企共赢计划""股贷担保租""认股权+贷款"三大服务模式 [4] - 落地全国首批科技创新债券支持省内7家科技企业和3家股权投资机构发行科技创新债券207.5亿元 [5] - 东莞银行发行5年期15亿元专项金融债券专用于支持科技创新领域 [5]

贷款市场报价利率(LPR)维持不变 - 7月21日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平 [1] - LPR维持不变符合市场预期，主要原因是二季度经济运行稳中偏强 [1] - 企业贷款利率和居民贷款利率均处于历史低位水平 [1] 当前融资成本情况 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [1] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 [1] 未来LPR走势预期 - 在大力提振内需等因素下，后续LPR仍有下行空间 [1] - 预计降息窗口在下半年将继续开启 [2] - 三季度末或四季度再度降准和降息的概率较大 [2] - 下半年央行可能继续降息，带动LPR跟进下行 [2]

LPR报价维持不变 - 7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第二个月维持不变 [1] - 7天期逆回购利率作为政策利率保持稳定，LPR定价基础未发生变化 [1] - 二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%，经济稳增长政策持续显效 [1] 政策利率稳定的原因 - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调的必要性不高 [1] - 5月降息后政策利率保持稳定，影响LPR报价加点的因素无重大变化 [1] - 上半年金融数据表现良好，政策加码的紧迫性降低 [1] 未来LPR走势展望 - 业界预计年内LPR仍有下调空间，三季度末或四季度可能降准降息 [2] - 银行净息差压力仍大，后续将推动社会综合融资成本下降 [2] - 下半年外部环境不确定性较大，政策利率及LPR报价存在下调可能 [2]

LPR利率维持不变 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续两个月维持不变 [1] - 5月两个期限LPR曾跟随7天期逆回购操作利率下行10个基点 [1] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内下调LPR必要性不高 [1] - 银行负债压力未改善，净息差压力导致下调LPR动力不足 [1] 未来政策展望 - 预计央行将维持宽松流动性操作，MLF可能维持净投放 [2] - 短期内LPR报价将继续保持稳定 [2] - 下半年政策利率及LPR还有下行空间，可能继续降息 [2] - 外部环境波动对出口影响将主要在下半年显现 [2] 分析师观点 - 中信证券认为政策进入成效观察期 [1] - 东方金诚指出影响LPR报价加点的因素未发生重大变化 [1] - 分析师预计央行将关注海外利率政策变化对国内降息的影响 [2]

7月LPR报价情况 - 2025年7月21日，1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，与上月持平[4] 7月LPR报价不变原因 - 二季度经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节必要性不高[5] - 5月降息后近两月政策利率稳定，影响LPR报价加点因素无重大变化[5] 下半年LPR走势 - 外部环境不确定，政策利率及LPR有下调空间，预计央行下半年降息带动LPR下调[5] - 稳楼市政策需加力，可能单独引导5年期以上LPR下行推动房贷利率下调[6] 下次LPR下调预测 - 下调时点可能在四季度初左右，下调幅度或达0.2个百分点高于5月的0.1个百分点[6] 房贷利率现状 - 二季度名义居民房贷利率3.1%，GDP平减指数同比 -1.2%，实际居民房贷利率4.3%处于历史高位[6]

货币供应量变化 - 6月末M2增速加快0.4个百分点至8.3%，创近15个月以来最高 [1] - M1与M2剪刀差显著收窄1.9个百分点至3.7个百分点 [1] - 6月末M1增速较上月末大幅加快2.3个百分点至4.6%，创近25个月最高 [1] - 6月末M1比上月末增加50346亿元，是过去5年同期最高增加额 [3] - 6月M1环比增速为4.6%，较过去10年平均水平加快1个百分点 [3] M1增速加快原因 - 企业短期贷款增加1.16万亿，同比大幅多增4900亿，带动企业活期存款多增 [3] - 6月末非金融企业活期存款余额同比增长2.9%，增速较上月末加快4.6个百分点，近17个月首次转正 [3] - 上半年地方政府债券大规模发行用于置换隐性债务，导致城投企业活期存款增加 [3] - 促消费力度加大带动居民活期储蓄存款增长，6月末居民活期储蓄存款余额同比增长7.0%，增速较上月加快2.3个百分点 [3] - 去年同期金融"挤水分"导致企业活期存款大幅下降，低基数推高今年6月末M1同比增速 [3] 经济信号与现状 - M1、M2剪刀差大幅收窄释放金融加力支持实体经济的积极信号 [1] - 企业和居民投资、消费活动活跃度正在改善 [1] - 当前M1增速仍处于偏低水平（过去十年平均增速为7.4%） [1] - 居民消费、企业投资动能整体偏弱 [1] - 房地产市场调整影响居民定期存款向房企活期存款转移 [1] 未来展望 - 监管层将持续引导银行加大信贷投放力度，强化逆周期调节 [2] - 财政部门将优化以旧换新等政策工具促消费 [2] - 下半年企业和居民投资、消费活跃度有望持续改善 [2] - 上年同期低基数效应将进一步发酵，抵消隐债置换规模消退影响 [2] - 未来M1增速还有上升空间，M1、M2剪刀差有望继续收窄 [2] - 推动房地产市场止跌回稳对短期效果最强 [2]

LPR报价维持不变 - 7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，较上月均维持不变 [1] - 这是5月LPR双降10BP后连续第二个月报价保持不变，符合市场预期 [1] 报价不变原因分析 - 5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策进入成效观察期，商业银行主动压降LPR动力不足 [3] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [3] - 近两个月政策利率保持稳定，影响LPR报价加点的因素未发生重大变化 [3] 未来LPR走势展望 - 短期内LPR报价将保持稳定，下半年外部环境不确定性较大 [3] - 在提振内需、推进房地产市场回稳过程中，政策利率及LPR还有下调空间 [3] - 外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，预计央行会继续降息并带动LPR下调 [3] - 下一次LPR报价下调时点可能在四季度初左右，以引导利率下行激发融资需求 [3]

LPR报价情况 - 7月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第二个月持平 [1] - 5月LPR下调0.1个百分点后，7天期逆回购利率保持稳定，LPR定价基础未变 [1] - 20家LPR报价行未调整加点，商业银行净息差承压（一季度降至1.43%）导致调整动力不足 [3][4] 货币政策观察期特征 - 央行进入精细化观察阶段，需评估5月降息组合拳效果 [1] - 7月缴税大月及流动性缺口导致银行负债压力未改善，抑制LPR加点下调 [4] - 当前企业贷款加权平均利率3.3%、个人住房贷款利率3.1%，同比分别低45和60个基点 [4] 宏观经济与政策关联性 - 二季度经济稳中偏强，短期逆周期调节必要性降低 [4] - 一揽子金融政策延续效应支撑经济增长动能，减弱LPR下调紧迫性 [4] 未来LPR走势预期 - 下半年政策利率及LPR仍有下调空间，四季度或降0.2个百分点（高于5月幅度） [5] - 美联储7月大概率暂停加息，过快下调LPR可能加剧人民币汇率波动 [5] - 后续需关注国内货币政策定调及海外央行决议对降息可行性的影响 [5]

7月LPR报价情况 - 7月LPR报价保持不变 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% 与上期一致 [2] - LPR报价不变符合市场预期 因7天期逆回购操作利率延续持稳 [2][3] - 商业银行净息差持续承压 报价行缺乏调整LPR加点的意愿 [3] 货币政策现状与展望 - 二季度经济运行总体较好 货币政策进一步发力的迫切性降低 [2] - 央行处于政策观察期 正评估前期政策效果 将根据形势灵活把握力度和节奏 [3][5] - 若下半年经济受冲击影响增长目标 可能实施更大力度的宽松政策 [2] 利率水平与融资成本 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率为3 3% 个人住房贷款利率为3 1% 分别同比低45和60个基点 [5] - 当前利率处于历史低位 但银行息差压力导致后续贷款利率下降空间有限 [6] - 需从降低融资成本转向降低社会综合融资成本 更多关注非息成本压降 [6] 房地产市场与LPR调整 - 6月房地产市场数据不及预期 需更大力度推动止跌回稳 [6] - 下调5年期LPR可减轻房贷负担 激发购房需求 下半年可能单独引导其下行 [7] - 5月已下调公积金贷款利率 未来可能推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] 外部环境与政策空间 - 美联储年内降息概率大 若9月开启降息将改善全球流动性 打开国内政策空间 [6] - 降准和降低存款利率等操作可降低银行负债成本 进而引导LPR下行 [6]