贵金属及铜价表现 - 现货白银价格创历史新高，达每盎司71.58美元，全年暴涨139% [2] - 现货黄金价格创历史新高，达每盎司4499.85美元，全年上涨68%，金银均创1979年以来最佳年度表现 [2] - 伦敦铜价同步刷新历史高点，达每吨12159.50美元 [2] 金属牛市驱动因素 - 地缘政治扰动、数字货币技术发展引发对法定货币体系的担忧、多国央行的空前需求以及美联储降息预期共同推动牛市 [2] - 全球经贸体系重构重塑是重要变量，国际贸易战及关税政策提高了国际经贸的相对价格和信任成本，加速产业链重塑 [2][3] - 新冠疫情后供应链安全诉求提升、俄乌冲突后资产安全性动摇、以及数字与AI技术发展放大对信用货币的不信任，共同增加了市场不确定性 [4] - 国际经贸信任链条受损，导致市场投资逻辑出现风险升水，促使政府和市场主体转向避险交易，增加对贵金属等实物资产的投资 [4][5] - 信任链条受损加速分布式国际产业链重构，增加了对金属元素的需求，使金属价格在全球经济承压下走出独立行情 [5] 金属牛市的影响与连锁反应 - 导致国际经贸综合成本上升，全球主要顺差国以本币贸易融资和贵金属形式存储顺差，将引发国际经贸体系信用紧缩问题 [5] - 信用紧缩会限制国际经贸的信用创造能力和成本，影响增量和存量，形成国际经贸紧缩的自我实现预期 [5] 应对策略与未来方向 - 当务之急是修复和强化国际经贸信任链条，提高产业链的安全感和信任感 [6] - 供给端的真正掌控力源于为需求端营造的信任机制和场景，这是一种基于相互制衡和对等博弈的机制 [6] - 通过适度让渡产业生态链控制权以重建信任，最有效的方式是从纵向上推动产业链供应链的分布式布局，例如将关键供应链布局到贸易伙伴境内 [6] - 在探寻增信方案的同时，需积极做好产业链分布式布局的准备和风险缓释策略安排 [6] - 当前的金属牛市是非典型的，反映了国际经贸信任链条的重塑，需要积极参与信任重构并做好产业链重置的准备 [6]

贵金属及铜价表现 - 现货白银价格最高达每盎司71.58美元，全年暴涨139% [2] - 现货黄金价格最高涨至每盎司4499.85美元，全年上涨68% [2] - 伦敦铜价每吨最高冲至12159.50美元，同步刷新历史高点 [2] - 金银价格创下自1979年以来的最佳年度表现 [2] 金属牛市的驱动因素 - 市场认为驱动因素包括地缘政治扰动、对法定货币体系的担忧、多国央行的空前需求以及美联储降息预期 [2] - 一个关键变量是全球经贸体系的重构重塑，国际贸易战尤其是美国关税政策导致国际经贸竞争复杂多变、风险频现 [2] - 关税和非关税壁垒通过抬高国别贸易的相对价格和信任成本，加速国际产业链生态链的重塑重构 [3] - 安全和互信成为经济全球化的临界约束条件，体现在疫情后对供应链安全的诉求、俄乌冲突后对离岸资产安全性的动摇，以及数字技术发展放大对信用货币的不信任感 [4] - 诸多不确定性带动各国政府和市场主体启动避险交易模式 [4] 信任链条受损的影响与反应 - 全球许多国家转向以贵金属等实物资产形式积累外汇储备，这是国际经贸信任链条受损的一个重要原因 [5] - 许多国家民众偏向投资贵金属，是信任链条受损带来的链式反应 [5] - 对普通民众而言，信任成本上升导致传统投资逻辑出现风险升水，过往策略难以管控风险，从而增加对贵金属等避险资产的投资 [5] - 传统国际经贸信任链条受损，加速分布式国际产业链生态链的重构，进一步增加了国际市场对金属元素的需求 [5] - 这使得金属能在全球经济承压的情况下走出相对独立行情 [5] 金属牛市的连锁反应 - 将带来国际经贸综合成本的上升 [5] - 全球主要顺差国的顺差以本币贸易融资和贵金属等形式存在，将使得国际经贸体系面临日益凸显的信用紧缩问题 [5] - 若越来越多顺差以贵金属等形式存储，会牵制国际经贸体系的信用创造能力和成本，限制国际经贸发展的增量并影响存量 [5] - 这种演进逻辑形成闭环，将加速国际经贸紧缩的自我实现预期 [5] 信任链条的重建路径 - 当务之急是修复和强化国际经贸信任链条，提高国际产业链生态链的安全感和信任感 [6] - 国际产业链供应链的真正掌控力源于为需求端营造的信任机制和场景，这是一种欲取先予的强相互制衡机制和对等博弈能力 [6] - 适度的产业生态链控制权平衡让渡将是重建信任的核心 [6] - 当前最有效重塑信任关系的是从纵向上推动产业链供应链的分布式布局，例如将关键供应链布局到贸易伙伴境内，通过上下游相互制衡来降低信任成本 [6] - 在探寻增信方案的同时，需积极做好国际产业链供应链分布式布局的准备，并做好相应的风险缓释策略安排 [6]

文章核心观点 - 当前金属牛市是一种非典型牛市，其深层驱动因素是国际经贸体系重构与信任链条受损，而非单纯的经济周期或供需关系 [1][6] - 地缘政治、技术发展及对法定货币的担忧等多重不确定性，促使各国政府及市场主体转向避险交易模式，推高了贵金属及工业金属价格 [2][3] - 国际经贸信任链受损导致避险需求激增和产业链分布式重构，共同支撑金属价格走强，并可能引发国际经贸信用紧缩的自我实现预期 [4] - 修复和强化国际经贸信任链条是当务之急，需要通过产业链供应链的分布式布局等机制重建互信，同时需为产业链生态链重置做好风险缓释准备 [5][6] 金属市场表现与驱动因素 - 贵金属价格创历史新高：现货白银最高达每盎司71.58美元，全年暴涨139%；现货黄金最高涨至每盎司4499.85美元，全年上涨68%，两者均创下自1979年以来最佳年度表现 [2] - 工业金属同步走强：国际铜价刷新历史高点，伦敦铜价每吨最高冲至12159.50美元 [2] - 牛市驱动因素多重：包括地缘政治扰动、数字货币技术发展引发对法定货币体系的担忧、许多国家央行的空前需求以及美联储降息预期 [2] - 根本变量在于全球经贸体系重构：近年来国际贸易战，特别是美国关税政策，通过抬高贸易相对价格和信任成本，加速了国际产业链生态链的重塑 [2] 国际经贸信任链条受损的成因与表现 - 安全与互信成为全球化临界约束：新冠疫情后发达国家对供应链安全的诉求提升，俄乌冲突后欧美对俄资产行动动摇了对离岸资产的信任感 [3] - 技术发展放大不信任感：数字技术、AI技术快速发展推动经济社会结构重组，放大了人们对信用货币的不信任 [3] - 政府与市场行为转向避险：上述变量带来的不确定性，带动各国政府和市场主体启动避险交易模式 [3] - 国家储备与民众投资偏好转变：全球许多国家转向以贵金属等实物资产形式积累外汇储备，同时民众也增加对贵金属的投资，均是国际经贸信任链受损的链式反应 [4] - 传统投资逻辑失效：信任成本上升导致风险升水，侵蚀资产质量，过往投资策略和风险缓释措施失效，促使资金流向贵金属等避险资产 [4] 信任链受损对金属需求及经贸体系的深层影响 - 推动金属需求结构性增长：传统国际经贸信任链条受损加速了分布式国际产业链生态链的重构，增加了国际市场对金属元素的需求，使金属价格在全球经济承压下走出独立行情 [4] - 可能导致国际经贸信用紧缩：若全球主要顺差国的顺差更多以本币贸易融资和贵金属等形式存在，将制约国际经贸体系的信用创造能力，抬高其成本，限制国际经贸增量并影响存量，形成紧缩的自我实现预期 [4] 信任链条的重塑路径与应对策略 - 修复信任的核心在于安全信任机制：国际产业链供应链的真正掌控力源于为需求端营造的信任机制和场景，这是一种基于相互制衡与对等博弈的机制，而非口头允诺 [5] - 关键举措是产业链分布式布局：最有效的重塑信任方式是从纵向上推动产业链供应链的分布式布局，例如将关键供应链布局到贸易伙伴境内，通过上下游相互制衡来降低信任成本 [5] - 需做好两手准备：在探寻增信方案的同时，需积极为国际产业链供应链的分布式布局做好准备，并制定相应的风险缓释策略，以将自身风险降到最低 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：战略金属行业，具体包括锂、镍、钴、钨、稀土[1] * 公司：大众矿业、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业[2]；华友钴业、立勤资源、格林美[3]；厦门钨业、中钨高新、章源钨业、嘉能国际资源[5]；北方稀土、盛和资源、广晟有色、中国稀土、华宏科技[6] 核心观点与论据 **锂金属市场** * 近期表现：碳酸锂价格自2025年12月5日触及9万元/吨低点后开始反弹，主要因宁德复产进度延后导致短期供需紧平衡，当前市场情绪高涨[2] * 未来预期：预计2026年储能和动力电池需求持续增长，碳酸锂价格中枢可能达到15万元/吨，高点或触及20万元/吨[1][2] * 投资建议：当前是配置锂矿股票的有利时机[1][2] **镍金属市场** * 近期表现：镍价在12万元/吨附近形成阶段性底部，主要受印尼政府将2026年镍矿配额从2025年的3.7亿吨下调至2.5亿吨影响[1][3] * 政策分析：印尼政府意图挺价但不追求暴涨，政策决心明确[1][3] * 成本变化：湿法镍因硫磺价格上涨导致成本优势减弱[1][3] * 未来预期：镍价有望突破16,000美元/吨，但需关注印尼政策执行情况[1][3] **钴金属市场** * 现状：近期缺乏重大事件，电解钴库存较高，例如江苏仓库有2万吨库存[1][4] * 未来展望：若刚果金严格执行配额制度，预计2026年二季度开始去库并可能带动价格上行，但短期内钴价横盘运行较为合理，上涨动力不足[1][4] **钨金属市场** * 近期表现：2025年钨金属涨幅显著，下游刀具行业普遍接受高价，目前供给紧张[1][5] * 供给分析：自然资源部未公开第二批指标，预计2026年供给端仍趋紧[1][5] * 未来预期：若制造业复苏，将推动钨价二次上涨[1][5] * 投资建议：投资者应持仓不动，并在回调时增持[5] **稀土板块** * 现状：近期关注度较低，但其供需情况类似于早期的钨[1][6] * 核心驱动：若自然资源部下调配额，将启动新一轮牛市[1][6] * 需求分析：新能源车、风电和家电等领域对稀土磁材需求稳定增长，有望保持10%以上增速，且稀土磁材出口可能创新高[1][6] * 投资建议：稀土板块赔率与胜率较大，应重点关注[6] 其他重要内容 * 投资时点判断：当前是配置锂矿股票的有利时机[1]，对于钨金属建议持仓并在回调时增持[5]，认为稀土板块具备较大投资价值[6] * 风险提示：镍价走势需关注印尼政府政策执行情况[1][3]，钴价上涨依赖于刚果金配额制度的严格执行[1][4]，钨价二次上涨需制造业复苏推动[1][5]，稀土牛市启动需自然资源部下调配额[1][6]

文章核心观点 - 白银期货价格在2025年12月创下历史新高，年内累计涨幅超过116%，本轮上涨的主要驱动力是全球库存偏紧、投机需求快速增长以及美联储降息通道下的货币属性重估，且该上涨逻辑目前未发生根本改变 [1] 市场表现与价格数据 - 2025年12月22日，白银期货2602合约价格再创历史新高，达到约16280元 [1] - 截至该时点，白银期货年内累计涨幅已超116% [1] - 在12月1日至12月19日期间，白银价格从约12700元上涨至约16200元，区间上涨约3500点，累计涨幅约27% [1] 上涨驱动因素分析 - 全球库存偏紧是推动白银价格上涨的因素之一 [1] - 投机需求快速增长是推动白银价格上涨的因素之一 [1] - 在美联储降息通道下，白银的货币属性被重估，是推动价格上涨的因素之一 [1] - 上述推动价格上涨的核心逻辑目前并未发生根本改变 [1] 期货交易机制与模拟案例 - 期货市场具有T+0和双向交易的灵活性 [1] - 以白银期货为例，1手保证金比例约为25% [1] - 根据模拟交易举例，若在12月1日于12700元附近做多，至12月19日价格上涨至16200元附近，其收益可覆盖期初保证金成本 [1] - 若方向判断错误，则可能面临相应幅度的亏损 [1]

2025年金属市场表现回顾 - 2025年金属市场整体呈现“贵金属领涨、工业金属分化、小金属底部抬升”的格局，并以惊人涨幅震撼投资者 [1] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下新高 [1] - 黄金价格年内50次刷新纪录，累计涨幅超60%，成为年内表现最亮眼的资产之一 [1] - 白银堪称贵金属市场最大“黑马”，年内涨幅超过100%，刷新历史高点 [1] - 国际黄金价格已突破4000美元/盎司的历史关口 [2] - 铂金价格在年内近乎翻倍，走出“三波上涨”行情 [2] - 铜迎来“黄金时代”，LME铜价突破11500美元，今年累计上涨超30% [3] - 钨、钴等小金属品种价格大幅上涨，涨幅均达130%以上 [3] - 稀土氧化物价格普遍上涨，受益于出口管控政策和人形机器人等新兴领域的需求预期 [3] - 锂价虽仍处于底部区间，但碳酸锂价格已出现反弹，供需格局正在悄然改善 [3] 金属价格上涨的核心驱动因素 - 行业普遍认为，供需的严重错配是本轮铜价上涨的核心动力 [3] - 新能源汽车、光伏电站、AI算力中心构建起铜的“需求铁三角” [3] - 一辆新能源汽车的用铜量是燃油车的4倍 [3] - 1GW光伏电站需铜5000吨 [3] - AI数据中心电力需求到2030年将增长175% [3] - 供应端面临不足，印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故导致铜减产 [3] - 国际铜业研究组预测，2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [3] - 格林大华期货认为，美国潜在的关税政策也是2025年底铜价上涨的催化之一 [3] - 对于贵金属，央行购金成为支撑金价的最重要因素 [9] - 世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行净购金量已达634吨 [9] - 高盛指出，如果黄金在央行储备中的占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金的行为可能持续到2035年 [9] 资本市场表现与公司业绩 - 金属商品市场的强劲表现迅速传导至资本市场，形成“戴维斯双击”效应 [4] - 2025年，A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [5] - 在商品价格上行和下游需求结构性增长的驱动下，A股有色金属行业呈现出明确的上游强于中下游的产业链特征 [5] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3% [5] - 申万有色行业141家上市公司前三季度归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [5] - 10家A股黄金上市公司2025年前三季度营收及净利润均实现同比增长 [6] - 赤峰黄金表示，金价上涨对黄金矿业企业有利，公司正积极推动增储上产，扩大低品位矿入选以实现资源最大化利用 [6] - 中国铝业前三季度实现营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润为108.72亿元，同比增长20.65% [6] - 申万有色金属行业13家能源金属公司中，前三季度营收及净利润同比增长的分别达到8家和7家 [6] - 稀土行业上市公司表现突出，北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源前三季度归母净利润同比增速均超过100% [6] 政策支持与行业展望 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [6] - 方案提出，到2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [6] - 招金集团董事长、总经理王乐译表示，黄金产业正站在新的周期起点，其“价值重估”新周期已然开启，黄金价格在历史高位区间震荡将成为一种新常态 [9] 机构对2026年金属市场的展望 - 高盛、摩根大通、中金等金融机构指出，金属市场将从普涨行情转入结构性分化 [7] - 高盛对2026年金属市场展望极为鲜明：看多铜价，看空铝、锂和铁矿石 [7] - 高盛预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较当前水平分别下降18%、23%和17% [7] - 高盛预测铜价将在10000至11000美元区间内震荡，底部坚实 [7] - 花旗分析师Max Layton表示，在基本面和宏观背景逐步向好等多重看涨因素支撑下，铜价将在2026年持续上行 [8] - 中金公司认为有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [8] - 中金公司认为铜的供给侧既有长期资本开支约束、又有短期意外事件扰动，短缺格局或从预期转为现实 [8] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [9] - 高盛认为，在货币宽松和经济恢复阶段，金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势地上行 [9] - 中信证券预测，2026年白银价格区间为50~60美元/盎司 [9] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度 [9] - 高盛预计，2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，占全球初级铝需求的1.5%，LME铝价将在2026年四季度跌至2350美元/吨 [9]

2025年金属市场整体表现 - 2025年金属市场整体呈现“贵金属领涨、工业金属分化、小金属底部抬升”的格局，并以惊人涨幅震撼投资者 [3] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下历史新高 [3] - A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [8] 贵金属市场表现与驱动因素 - 黄金价格年内50次刷新纪录，累计涨幅超60%，国际金价突破4000美元/盎司 [3][4] - 白银堪称贵金属市场最大“黑马”，年内涨幅超过100%，刷新历史高点 [3] - 铂金价格在年内近乎翻倍，走出“三波上涨”行情 [4] - 全球央行购金是支撑金价最重要因素，2025年前三季度全球央行净购金量达634吨 [12] - 高盛指出，若黄金在央行储备中占比回到34%的历史中位数，央行增持行为可能持续到2035年 [12] 工业金属（以铜为代表）市场表现与驱动因素 - LME铜价突破11500美元，2025年累计上涨超30% [5] - 供需严重错配是铜价上涨核心动力，国际铜业研究组预测2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [6] - 新能源汽车、光伏电站、AI算力中心构成铜的“需求铁三角”：一辆新能源汽车用铜量是燃油车4倍，1GW光伏电站需铜5000吨，AI数据中心电力需求到2030年将增长175% [6] - 供应端受印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故影响导致减产 [6] 小金属与能源金属市场表现 - 钨、钴等品种价格大幅上涨，涨幅均达130%以上 [6] - 稀土氧化物价格普遍上涨，受益于出口管控政策和人形机器人等新兴领域需求预期 [6] - 锂价虽处底部区间，但碳酸锂价格已出现反弹，供需格局正在悄然改善 [6] 有色金属行业上市公司业绩 - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [8] - 10家A股黄金上市公司2025年前三季度营收及净利润均实现同比增长 [9] - 中国铝业前三季度实现营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65% [10] - 申万有色金属行业13家能源金属公司中，前三季度营收及净利润同比增长的分别达到8家和7家 [10] - 北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源前三季度归母净利润同比增速均超过100% [10] 政策导向与行业目标 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [10] 机构对2026年金属市场的展望 - 高盛看多铜价，看空铝、锂和铁矿石，预测到2026年底铝、锂和铁矿石价格将较当前水平分别下降18%、23%和17%，铜价将在10000至11000美元区间震荡 [11] - 花旗与中金公司均看好铜价在2026年持续上行，中金认为短缺格局或从预期转为现实 [12] - 高盛、摩根大通和美国银行认为黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [12] - 高盛认为在货币宽松和经济恢复阶段金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势地上行；中信证券预测2026年白银价格区间为50~60美元/盎司 [12] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度，高盛预计2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，占全球初级铝需求的1.5%，LME铝价将在2026年四季度跌至2350美元/吨 [13]

2025年金属市场表现与格局 - 2025年金属市场整体呈现“贵金属领涨、工业金属分化、小金属底部抬升”的格局，并以惊人涨幅震撼投资者 [3] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下新高 [3] - 黄金价格年内50次刷新纪录，累计涨幅超60%，成为年内表现最亮眼的资产之一 [3] - 白银堪称贵金属市场的最大“黑马”，年内涨幅超过100%，刷新历史高点 [4] - 国际黄金价格突破4000美元/盎司的历史关口 [4] - 铂金价格在年内近乎翻倍，走出“三波上涨”行情 [4] - 铜迎来“黄金时代”，LME铜价突破11500美元，今年累计上涨超30% [5] - 小金属市场“涨”声一片，钨、钴等品种价格大幅上涨，涨幅均达130%以上 [5] 核心驱动因素：需求与供应 - 新能源汽车、光伏电站、AI算力中心构建起铜的“需求铁三角” [5] - 一辆新能源汽车的用铜量是燃油车的4倍，1GW光伏电站需铜5000吨，AI数据中心电力需求到2030年将增长175% [5] - 供应端面临不足，印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故导致铜减产 [5] - 国际铜业研究组预测，2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [5] - 美国潜在的关税政策也是2025年底铜价上涨的催化之一 [5] - 稀土氧化物价格普遍上涨，受益于出口管控政策和人形机器人等新兴领域的需求预期 [5] - 锂价虽仍处于底部区间，但碳酸锂价格已出现反弹，供需格局正在悄然改善 [5] 资本市场传导与行业业绩 - 金属商品市场的强劲表现传导至资本市场，形成“戴维斯双击”效应 [7] - 2025年，A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [8] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [8] - 10家A股黄金上市公司2025年前三季度营收及净利润均实现同比增长 [9] - 中国铝业前三季度实现营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润为108.72亿元，同比增长20.65% [9] - 申万有色金属行业13家能源金属公司中，前三季度营收及净利润同比增长的分别达到8家和7家 [9] - 稀土行业上市公司表现突出，北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源前三季度归母净利润同比增速均超过100% [9] 政策方向与行业目标 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [9] - 方案提出，到2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [9] 机构对2026年市场的展望 - 高盛、摩根大通、中金等金融机构指出，金属市场将从普涨行情转入结构性分化 [11] - 高盛对2026年展望鲜明：看多铜价，看空铝、锂和铁矿石 [11] - 高盛预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较当前水平分别下降18%、23%和17% [11] - 高盛预测铜价将在10000至11000美元区间内震荡，底部坚实 [11] - 花旗分析师认为，在多重看涨因素支撑下，铜价将在2026年持续上行 [12] - 中金公司认为有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [12] - 中金认为铜的短缺格局或从预期转为现实 [12] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [12] - 央行购金成为支撑金价的最重要因素，2025年前三季度全球央行净购金量已达634吨 [12] - 高盛指出，如果黄金在央行储备中的占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金的行为可能持续到2035年 [12] - 高盛认为，在货币宽松和经济恢复阶段，金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势地上行 [12] - 中信证券预测，2026年白银价格区间为50~60美元/盎司 [12] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度，高盛预计2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，占全球初级铝需求的1.5% [13] - 高盛预计LME铝价将在2026年四季度跌至2350美元/吨 [13]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）及战略金属（稀土、锑）市场 [1] * **公司**： * **稀土/磁材**：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升 [1][4] * **锡**：锡业股份、华锡有色、新金路 [1][5] * **锑**：华锡有色、华钰矿业、贝杰特 [1][6][7] * **贵金属**：赤峰黄金、紫金矿业国际、中金黄金、盛达资源、兴业银锡 [12] * **铜**：洛钼、紫金矿业、铜陵有色、盛屯矿业、藏格控股 [3][12] * **铝**：南山铝业、电投能源、天山、云铝 [3][17] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **降息预期主导**：美联储官员暗示可能购债扩表或降息，经济褐皮书显示就业市场走弱，市场预计12月降息概率约为86%，推动资金流入贵金属等避险资产，整体趋势向上 [1][2][8][9] * **美联储新主席人选**：将在12月底前宣布，这一政治化因素可能影响美联储政策预期 [9] 贵金属（特别是白银） * **显著投资机会**：白银在12月具有显著投资机会，技术走势显示上涨迹象 [1][8] * **表现强于黄金的原因**：国内白银现货紧张，期货价格结构倒挂，现货升水接近40元/克，上期所和金交所两地库存在11月下降约10%至历史低位；COMEX期货持仓量上升且库存减少几百吨，12月是交割大月，逼仓风险上升 [10] * **价格预期**：在供需基本面不变且低库存情况下，预计12月白银价格将明显上涨，并带动整体价格中枢抬升 [10] 工业金属：铜 * **近期走势**：11月份铜价在85,000到86,000元区间震荡，目前受宏观及基本面推动上涨 [11] * **核心驱动**： * **供给端**：国内冶炼厂联合达成共识，将2026年冶炼产能减量10%以上；TC零单价格为-40美元，年底长单定价预期在0美元附近，表明矿端供应增速不足 [11] * **需求端**：随着AI、数据中心及储能需求增量，以及供给扰动加剧，预计2026年铜价高点可能触及10万元 [3][11] * **短期预期**：预计12月份铜价将在8.5万到9万元区间波动 [3][11] 工业金属：铝 * **近期表现**：LME铝收报2,865美元/吨，上涨2%；沪铝重新回到21,500元以上 [13] * **上涨驱动**： * **宏观**：美联储12月降息预期增强，资金风险偏好回升 [13] * **需求**：年底汽车购置税增加预期带动抢单需求；国网11月继续招标铝线缆订单；海外圣诞节季节性备货，单吨进口盈亏约2000元刺激出口 [14] * **供应**：供应整体保持刚性，国内供给侧改革政策短期内不会放开，海外减产稳定，短期内无显著增量 [15] * **库存**：截至11月24日，国内社会库存再次回到60万吨以下，本周去库1.7万吨，显示下游需求回暖 [18] * **未来预期**：预计2026年铝价中心在21,500-21,800元/吨左右，高位可能达到23,000元以上 [3][16] 战略金属：稀土 * **近期表现**：氧化钕价格自10月下旬以来持续上涨，从49万元底部开始，最近一周加速上行，两天累计涨幅达2万元 [2][3][4] * **上涨逻辑**：下游库存偏低、刚需补库；12月份供应端将严查环评超标及指标超产问题，可能导致阶段性短缺 [2][4] * **未来预期**：预计12月份轻稀土氧化钕价格有望突破前高66万元；若需求回暖或出口放开力度增加，将进一步推动价格上行 [1][4] 战略金属：锡 * **近期表现**：市场自7月以来呈现慢牛走势，沪锡价格已超过30万元 [1][5] * **核心驱动（供给端）**：缅甸佤邦出口不及预期；刚果（金）战事影响供应，其中阿尔法明矿停产（占全球原矿供应约6%） [5] * **未来预期**：预计2026年锡价仍将保持上行趋势，有望超过35万元 [1][5] 战略金属：锑 * **近期情况**：因电子盘推出锑期货品种而出现价格修复，报价从14.6万元拉升至18万元并处于震荡状态 [1][6] * **未来展望**：若月度出口量能恢复到1,000吨以上，则锑价有望修复至24-25万元水平 [1][6] 其他重要内容 * **铝行业标的亮点**：南山铝业特别分红股息达10%；天山已投产10万吨产能，并将在过年前后再投产第二批10万吨；电投能源年底可能还有30万吨渣铝项目陆续投产；云铝通过收购带来10万吨量增 [17] * **锑行业选股逻辑**：可重点关注估值较低且具备量增潜力的标的 [6][7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“领先大市-A”的投资评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为2026年可能仍是金属牛市，看好贵金属、工业金属（铜铝锡）、稀土、钨、铀等投资机会 [1] - 看好金银铜铝锡价格续创新高，稀土有望开启新一轮牛市，铀价中枢继续上移 [1] 贵金属板块 - 持续看好金价上行，驱动因素包括对冲美元信用弱化、政策不确定性以及避险需求 [1] - 美联储自2025年9月起开启新一轮宽松周期，连续两次降息25bp，市场预计到2026年底政策利率将进一步下降50bp至3-3.25-3.50% [21] - 美国财政赤字和债务水平持续上升，“大美丽法案”推高债务占GDP比重，政府停摆时间创纪录，加剧美元信用担忧 [1][35][36] - 全球央行购金行为延续性强，2025年前三季度累计购金633.68吨，95%的受访央行计划未来12个月内继续增持黄金 [39] - 截至2025年11月7日，COMEX黄金价收于3999.4美元/盎司，较2024年底上涨52%，年中高点一度达到4300美元/盎司 [17] 工业金属-铜 - 铜矿端供给紧张程度加剧，2025年铜矿产量增量从54.5万吨下修至-6万吨，主因Grasberg停产和QB产量指引下修 [50][54] - 2026年铜矿增量预计约58万吨，增量有限，长期供给存在硬约束 [51] - 铜精矿零单加工费（TC）持续为负，截至2025年11月7日报-42.04美元/吨，反映矿冶矛盾突出 [58][60] - 需求端看好新兴增长点：2025年1-9月中国新能源车产量1203.2万辆，同比+30.3%，带动用铜量增长；全球电网投资额有望持续上升；AI服务器催生数据中心用铜需求快速增长 [49][73][83] - 据测算，2027年全球AI服务器铜需求预计达157万吨 [85] 工业金属-铝 - 国内电解铝供给约束强，产能接近饱和，预计2026年国内供应增速为+1.6%，需求增速为2.1%，供需缺口扩大 [2] - 预计2025、2026年电解铝价格重心分别在20600、21500元/吨附近 [2] - 铝水比例持续走高促使铝锭流通性减弱，低库存下铝价易涨难跌 [2] - 海外新增产能逐步投放，但考虑近期减产影响，预计2026年海外供应增速为2.3% [2] 工业金属-锡 - 供给端紧张局面未缓解，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2% [8] - 需求端受半导体、消费电子景气度向上及AI产业驱动，预计2026年全球精炼锡消费量为40.1万吨，同比增长3.1% [8] - 预计2026年全球锡需求缺口为1万吨 [8] 稀土 - 供给配额增速放缓，行业集中度加速向央企集中 [8] - 需求端，全球钕铁硼需求持续增长，测算显示2020–2028年需求将由约19万吨增至46万吨，年均复合增速达8.83% [8] - 全球镨钕氧化物供需错配推动稀土价格中枢上涨，有望开启新一轮牛市 [1][8] 钨 - 供需紧平衡，2026年全球钨总供应量预计为12.3万吨，总消费量预计为12.3474万吨，供需缺口约为474吨 [9] - 国内受品位下滑影响产量难有增量，海外巴库塔矿山爬坡需要时间，整体供应增量有限，钨价易涨难跌 [9] 钴 - 供给扰动带动钴价上涨，刚果（金）占全球产量约四分之三，其出口禁令及配额政策导致中国钴中间品进口量同比下降36% [10] - 需求侧，新能源汽车产量保持高增，中镍体系推广提升单位钴耗量；消费电子领域受AI和5G换机周期带动，钴需求呈恢复态势 [10] 铀 - 受十余年低资本开支影响（从2014年的21.2亿美元降至2020年的2.5亿美元），全球铀矿产量增长长期停滞 [10] - 需求端全球核电复兴趋势明显，在运核电机组441座、在建58座，IAEA预测装机容量将从2023年的371.6GW增至2030年的414-461GW [10] - 供给弹性不足与需求扩张共振，预计2030年全球铀供需差约7452吨，推动铀价进入上行通道 [10][11]