报告行业投资评级 看好/维持 [3] 报告的核心观点 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性化，供给增速刚性承压，各金属品种后期供给状态分化；贵金属多因素共振推动定价重心上移，黄金定价逻辑质变，白银供需缺口或持续放大，铂金或进入结构性短缺；金属行业仍处高景气周期，需关注工业金属、小金属、贵金属三条主线的配置价值 [5][6][7][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 - 金属行业的供给仍处周期性底部：全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，绿地勘探项目占比降至低点，预计 2028 年前全球矿业供给强刚性化；全球矿端平均供给增速低于金属产出增速，2024 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国金属产出供给增速呈周期性偏刚性；各金属品种后期供给状态分化，贵金属及工业金属远期供给或偏刚性，新能源小金属新建项目量增长 [6][21][22][23] 2. 贵金属：多因素共振推动定价重心上移 - 黄金市场的定价逻辑已经发生质变：金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性。黄金供需进入结构性偏紧状态，矿产金供给刚性，回收金增速与金价相关但弹性低，生产成本攀升；需求升至历史最高，央行购金和黄金 ETF 消费增速明显，央行购金支撑消费韧性，黄金 ETF 有望恢复增长带来消费弹性；金融端定价逻辑中，避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大要素发酵，预计本轮降息期间黄金有 35.8%上涨空间，目标价或至 3490 美元/盎司 [9][44][45][46][55][56][57][58][70][71][72][80][85][87][89] - 全球白银供需缺口或持续性放大：白银储量集中度高，CR5 达 71%，增长弹性源于伴生矿；矿端供给刚性，2019 - 2024 年矿端供给 CAGR 为 -0.4%，矿石品位下跌和矿端扰动是主因，生产成本受品位下降和通胀影响维持高位；预计 2024 - 2027 年白银供应量 CAGR 为 1.2%，回收银产量年均增速 4%，矿端年均增速 0.5%；全球白银需求进入结构性扩张阶段，工业需求是主要构成，2024 年占比 58.5%，电子电气领域是工业用银主体，光伏行业是增长主要动力，预计 2025 - 2027 年光伏用银消耗量增长；综合供需，2025 - 2027 年全球白银供需缺口或扩张至 5347/6223/6791 吨 [10][96][100][101][102][120][121][122][124][125][130][132][137] - 铂金：或已进入供给端的结构性短缺时代：铂系金属矿山供应呈寡头垄断特征，铂金矿端总供应产量增速刚性，未来三年年均产量约 168.7 吨；2024 年全球铂金供需缺口 31 吨，预计 2025 年缺口 39 吨，2025 - 2027 年持续短缺，年均缺口约 37 吨，占当年需求约 14% [11] 3. 投资建议及相关公司 - 金属行业仍处高景气周期：行业供给刚性与需求韧性博弈，贵金属多因素推动定价上移，行业维持高景气 [6][7][9][10][11] - 金属行业配置属性加强：2025 年一季度有色行业公募基金持仓比例提升，工业金属与贵金属板块资金配置增长，铜和黄金板块贡献主要份额 [8] - 投资建议：关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值，关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化的小金属、具有强对冲属性的贵金属；黄金板块相关标的有山金国际、赤峰黄金、四川黄金、紫金矿业、山东黄金；白银板块相关标的有兴业银锡，盛达资源；铂金板块相关标的有贵研铂业 [7][9][10][11]

报告核心观点 - 全球金属行业处于弱供给周期，工业金属板块高景气度延续，关注金属行业三条主线投资机会；兰剑智能具备软硬件自研自产能力，有望对标大福，AI 技术普及或推动其扩大市场份额；A股指数维持区间震荡，可参与结构性投资机会，存单或迎配置窗口，银行板块配置价值增强，房地产市场仍面临压力 [2][6][10] 金属行业 供给现状 - 全球矿业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外高融资成本等令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [2] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，24 年矿端实际供给增速由 6.35%降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速 2023 - 2024 年均值为 6.79% [3] - 有色金属全球总库存处近 35 年低位且再度去化，至 25M5 较 24 年内高点下降 -34.6%，显示供给刚性及低库存交易逻辑强化 [3] 投资主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化需求弹性外扩的小金属、强对冲属性且供需紧平衡的贵金属三条主线 [6] 细分板块 - 铜：供应缺口有放大可能，2024 - 2027 年全球累计阶段性铜消费总量或涨 11.3%至 11345 万吨，2028 年中国四大行业用铜量或累计增长 335 万吨至 1537 万吨，相关标的有紫金矿业等 [7][8] - 铝：铝土矿市场供需结构性优化推升行业高景气，中国铝土矿自给率低、进口依赖度高，全球铝土矿消费量增长，相关标的有中国铝业等 [8] 兰剑智能 公司概况 - 是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，产品出口多国，搬运机器人获多行业认可 [10] 收入结构 - 2024 年智能仓储物流自动化系统业务收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%；运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%；代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [10] 发展空间 - 对标大福，海外营收占比有望提升，2024 年海外营收占比 2.70%，海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281% [11] - 服务咨询未来有望成第二增长曲线，2024 年运营维护和代运营服务毛利率远高于自动化系统，未来服务咨询营收占比或提升 [13] 行业趋势 - AI 技术普及推动物流行业向技术密集型转型，兰剑智能有望凭借技术迭代和规模化落地能力扩大市场份额 [14] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [15] A 股策略 宏观情况 - 出口前置，抢出口或持续至二季度末，下半年出口或回落；核心通胀先于通胀企稳但仍处低位，通胀受原油等价格影响处负值区间；海外发达国家财政驱动迹象明显，欧洲军备需求上升 [21] A 股走势 - 指数维持区间震荡，关税是扰动市场重要因素，中期不确定，压制市场；5 月制造业 PMI 环比改善，经济有温和回暖迹象 [22][28] 投资建议 - 维持中等仓位，参与结构性投资机会；关注创新药、军工、计算机等主线板块，关注汽车、新能源等行业调整后的布局机会 [22][31] 固收 - 存单或迎配置窗口，利率债维持窄幅震荡；中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60% - 1.70%区间波段交易，久期中性 [23] 银行 - 基本面和资金面推动板块配置价值增强，盈利维持稳定积极因素多，后续净息差收窄幅度或缩小，非息收入有望改善，资产质量总体平稳 [24] 房地产 销售情况 - 5 月新房销售降幅收窄，二手房成交热度下滑，32 城新房年内累计销售面积同比增速为 0.3% [25] - 2025 年 5 月 top100 房企销售金额同比下滑 7.8%，单月降幅收窄；1 - 5 月 top100 房企销售金额（操盘）同比增速为 -7.0% [33][34] 重点房企 - 1 - 5 月销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利、中海等；销售均价最高的 5 家房企为越秀、滨江等；销售金额同比增速最高的 5 家房企为电建、中铁等 [35] 投资建议 - 短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股等 [36][37]

全球宏观环境与工业金属价格 - 当前全球宏观环境反复，工业金属以铜铝为代表的金属价格整体继续维持震荡 [1] - 24年下半年以来一揽子政策的推出使国内宏观情绪逐步回暖 [1] - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点至49.5%，市场预期改善，终端景气度回升有望带动上游工业金属需求改善 [1] 铝产业链分析 - 近期几内亚铝土矿冲击事件虽属短期扰动，但凸显了铝供应链的脆弱性 [1] - 一体化布局成为铝行业发展方向 [1] 铜价与供需动态 - 铜价受宏观政策反复压制，但铜精矿供给趋紧且冶炼加工费持续下行 [1] - 中长期铜价支撑较强 [1] - 美国关税政策若暂停可能引发市场预期大幅转变，需关注后续进展 [1] 战略金属市场 - 钨矿价格已突破历史新高 [1] - 在各国追求供应链自主的背景下，战略金属估值有望重构 [1] 中证有色指数与有色60ETF - 有色60ETF（159881）跟踪的是中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数由中证指数有限公司编制，从沪深市场中选取有色金属行业内的代表性上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖铜、铝、铅锌、稀有金属等多个子行业，全面反映A股市场有色金属行业的整体表现 [1] - 成分股具有显著的周期性和商品价格敏感性特征 [1]

有色金属行业利润表现 - 1-4月规模以上有色金属工业企业实现利润总额1281.7亿元，同比增长30.3% [1] - 细分领域中矿采选业利润增长47.8%，冶炼压延加工业利润增长24.5% [1] 铜产业链动态 - 精矿加工费维持低位，国内电网投资及新能源需求对铜消费形成支撑 [1] - 铜精矿供给端持续趋紧，冶炼加工费下行或引发后续减产可能 [1] 工业金属市场趋势 - 以铜铝为代表的金属价格整体维持震荡，国内5月PMI环比上升0.5个百分点至49.5%显示制造业景气改善 [1] - 铝土矿冲击事件暴露铝产业链供应脆弱性 [1] 战略金属表现 - 钨矿价格突破历史新高，氧化镨钕价格触底回升 [1] - 在供应链自主背景下，战略金属有望迎来估值重构机遇 [1] 中证有色指数概况 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708），覆盖贵金属、工业金属等细分领域 [2] - 该指数综合反映中国A股市场有色金属行业整体表现 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好铜、铝板块的表现，重点推荐铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[2] - 供应偏紧格局短期难以缓解，钨价持续上涨，看好小金属钨/稀土板块中长期的表现，建议关注受益于钨价格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业，受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色[9] 本周行情回顾 - SHFE铜价77600元/吨，较上周跌0.24%；SHFE铝价20070元/吨，较上周跌0.42%；钨精矿价格165600元/吨，较上周涨1.53%等多种金属价格有不同涨跌[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化[16][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存情况[30][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润情况[36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据[41][42][44] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量及相关同比数据[49][50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[53] 下游开工情况 - 涉及铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据[59][61] 上游运行情况 铝土矿情况 - 展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据[67][69][76] 氧化铝情况 - 呈现中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存等数据[85][88][89] 宏观库存周期 - 展示美国库存周期、中国库存周期情况[91] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量等数据[98][101][105] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存情况[109][115] 下游开工情况 - 涉及铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据[116][121][126] 进出口 - 展示当月进口量、废铜当月进口量及相关同比数据[129][131] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量情况[133] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）情况[136] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存情况[139] 锑行业数据 - 涉及光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[142][145]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐销量同比增长但价格下跌，各业务销量、价格、成本和毛利有不同变化，整体业绩有降有升，锂盐项目有进展，钾肥产量预计下降 [1][2][3][4][6][16][17] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增长20%环比减少5%，平均实现价格9144美元/吨同比下跌27%环比几乎持平，单位销售成本7083美元/吨同比下跌18%环比上涨4%，单位毛利2061美元/吨同比下降48%环比下降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增长6%环比下降9%，平均实现价格977美元/吨同比下跌4%环比上涨3%，单位销售成本806美元/吨同比几乎持平环比下降2%，单位毛利171美元/吨同比下降21%环比上涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比下降4%环比增长13%，平均实现价格70833美元/吨同比上涨9%环比上涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比上涨18%环比下降10%，单位毛利39019美元/吨同比增长3%环比增长11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比下降38%环比下降39%，平均实现价格422美元/吨同比上涨8%环比上涨6%，单位销售成本373美元/吨同比上涨8%环比上涨5%，单位毛利48美元/吨同比上涨7%环比上涨22% [4] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比下降4%环比下降3% [6] - 销售成本：7.319亿美元同比增长2%环比下降6% [7] - 毛利：3.047亿美元同比下降17%环比增长4% [8] - 税前利润：2.117亿美元同比下降29%环比增长9% [9] - 所得税：7340万美元同比下降94%环比增长4% [10] - 税后归属净利：1.375亿美元同比下降116%环比下降9% [11] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减少8%环比减少5%，毛利1.13亿美元同比减少35%环比减少17% [12] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增长2%环比减少6%，毛利3717.34万美元同比减少16%环比增长25% [13] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增长6%环比增长13%，毛利1.40亿美元同比几乎持平环比增长25% [14] - 钾肥：收入425万美元同比减少33%环比减少36%，毛利487.52万美元同比减少34%环比减少26% [15] 展望 - 锂盐：Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂预计数月内产出首批产品 [16] - 钾肥：2025年公司维持产量大幅下降预测，预计销量低于2024年 [17]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐、特种植物营养、碘及其衍生物、钾肥业务销量、价格、成本和毛利有不同表现，整体业绩中营收下降、成本上升、毛利和税前利润有降有升，税后归属净利大幅下降，未来Mt Holland锂精矿计划达额定产能，钾肥产量预计继续下降 [1][2][3][4][7][17][18] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增20%、环比降5%，平均实现价格9144美元/吨同比跌27%、环比持平，单位销售成本7083美元/吨同比跌18%、环比涨4%，单位毛利2061美元/吨同比降48%、环比降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增6%、环比降9%，平均实现价格977美元/吨同比跌4%、环比涨3%，单位销售成本806美元/吨同比持平、环比降2%，单位毛利171美元/吨同比降21%、环比涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比降4%、环比增13%，平均实现价格70833美元/吨同比涨9%、环比涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比涨18%、环比降10%，单位毛利39019美元/吨同比增3%、环比增11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比降38%、环比降39%，平均实现价格422美元/吨同比涨8%、环比涨6%，单位销售成本373美元/吨同比涨8%、环比涨5%，单位毛利48美元/吨同比涨7%、环比涨22% [4][6] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比降4%、环比降3% [7] - 销售成本：7.319亿美元同比增2%、环比降6% [8] - 毛利：3.047亿美元同比降17%、环比增4% [9] - 税前利润：2.117亿美元同比降29%、环比增9% [10] - 所得税：7340万美元同比降94%、环比增4%，2024年同期为11.688亿美元 [11] - 税后归属净利：1.375亿美元同比降116%、环比降9% [12] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减8%、环比减5%，毛利1.13亿美元同比减35%、环比减17% [13] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增2%、环比减6%，毛利3717.34万美元同比减16%、环比增25% [14] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增6%、环比增13%，毛利1.40亿美元同比持平、环比增25% [15] - 钾肥：收入425万美元同比减33%、环比减36%，毛利487.52万美元同比减34%、环比减26% [15] 展望 - 锂盐：澳大利亚Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂建设和调试顺利预计数月内产首批产品 [17] - 钾肥：2025年维持产量大幅下降预测，销量预计继续低于2024年，与公司战略一致 [18]

公司评级与信用状况 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，债项"24 锡 KY01"信用等级同样为AA+ [1] - 评级支撑因素包括锡行业龙头地位显著、资源储量领先、规模优势突出、盈利及经营获现能力较好、财务杠杆较优、银行授信充足及融资渠道畅通 [1] - 评级关注因素包括行业周期性波动对盈利影响较大、资源品位下降、冶炼加工费下行压缩利润空间 [1] 行业与市场地位 - 公司为全球锡行业龙头，锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03% [13] - 锡、铟资源储量位居全球前列，锡资源储量62.62万吨(2024年)，铟资源储量4,821吨(2024年) [10][11] - 具备锡冶炼产能8万吨/年，产能利用率持续提升并保持高位 [13] 财务表现 - 2024年营业总收入419.73亿元，净利润15.70亿元，营业毛利率9.59% [3][23] - 2024年末总资产366.43亿元，负债合计147.26亿元，资产负债率40.19% [3][23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额34.05亿元，投资活动净流出3.00亿元，筹资活动净流出27.74亿元 [24][25] 资源与生产情况 - 2024年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡1.76万吨、铜3.48万吨 [10] - 2024年锡原矿金属产量3.20万吨，铜原矿金属产量3.06万吨，锌原矿金属产量12.26万吨 [13] - 锡精矿自给率31%，铜精矿自给率18%，锌精矿自给率76% [13] 产品与销售 - 2024年锡锭产量7.89万吨，销量7.89万吨；阴极铜产量13.02万吨，销量13.04万吨 [15][17] - 2024年铟锭产量127吨，销量98吨，受出口管制政策影响销量同比下降 [15][17] - 贸易业务收入占比降至27.51%，盈利能力较弱 [18] 债务与融资 - 2024年末总债务105.86亿元，较上年下降，总债务/EBITDA为2.99倍 [26] - 截至2025年3月末获得银行授信额度348.58亿元，未使用额度227.09亿元 [25] - "24 锡 KY01"募集资金10亿元，其中4亿元偿还借款，6亿元补充流动资金 [32]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]

公司评级与财务概况 - 山东恒邦冶炼股份有限公司主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，"恒邦转债"信用等级同样维持AA+ [1] - 2024年公司资产总额247.24亿元，负债合计149.89亿元，资产负债率60.63% [3] - 2024年营业总收入758.01亿元，净利润5.18亿元，EBITDA 14.84亿元 [3] - 2025年一季度存货规模显著增加至149.18亿元，占总资产比例超过50% [23] 业务运营与产品表现 - 公司以黄金冶炼为主业，2024年黄金产量95.98吨，销量96.73吨，销售均价551.26元/克 [15][16] - 电解铜2024年产量19.41万吨，销量20.55万吨，销售均价66,337元/吨 [15][16] - 白银产量825.68吨，销量871.10吨，销售均价6.30元/克 [15][16] - 小金属产品如锑、碲、钯等对公司利润形成重要补充，2024年三氧化二锑销售均价大幅上涨 [14] 行业环境与价格趋势 - 2024年COMEX黄金期货年均价2,403.55美元/盎司，同比上涨22.97% [5] - 2025年一季度黄金均价达2,859.60美元/盎司，同比上涨38% [5] - 2024年LME铜均价9,268.90美元/吨，同比上涨8.74%，但铜精矿现货TC价格显著下滑 [6] - 2025年一季度铜精矿现货TC报价跌至-23美元/吨，冶炼厂经营持续承压 [6] 财务风险与资本结构 - 公司总债务规模从2022年86.57亿元增至2025年一季度152.55亿元 [3][26] - 短期债务占比从2022年69.66%降至2023年44.82%，但2025年一季度回升至64.61% [26] - 2024年经营活动净现金流4.12亿元，2025年一季度转为净流出26.33亿元 [23][26] - EBITDA利息保障倍数从2022年4.04倍降至2024年4.00倍 [26] 在建项目与资本开支 - 复杂金精矿多元素综合回收项目总投资42.70亿元，建成后可形成年产黄金超20吨能力 [11][17] - 威海恒邦含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目延期至2025年12月 [13][17] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目计划2026年10月建成，投产后产能达90万吨/年 [10][17] - 截至2025年3月末公司在建项目总投资87.98亿元，已投入33.25亿元 [17] 股东支持与公司治理 - 江西铜业持有公司44.48%股份，为公司提供战略支持和资金授信 [7][33] - 2024年公司发生安全生产事故，8名责任人被追责，公司收到监管函 [29] - 独立董事对2024年年报及2025年一季报提出异议 [32] - 公司获得银行授信额度456.89亿元，未使用额度273.50亿元 [23]