LPR报价与货币政策现状 - 2026年2月，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个品种均较上月保持不变，这是自2025年6月以来连续第9个月按兵不动 [1] - 作为LPR定价锚的7天期逆回购利率自2025年5月下调至1.4%后保持稳定，决定了LPR的定价基础未变 [3] - 2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 当前政策保持稳定的原因 - 2026年1月，央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对重点领域的支持，意味着货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [3] - 当前稳汇率和稳息差的约束有所缓解，同时2026年有规模较大的长期存款到期重定价并下调了再贷款利率，负债成本下降为降息创造了一定空间 [3] - 考虑到1月结构性降息已落地且股市延续向好，短期降息的必要性不高 [3] - 央行已能灵活运用逆回购、MLF及国债买卖等工具有效满足市场流动性需求并维持利率稳定，因此短期内降准的概率不高 [4] 未来货币政策展望与宽松预期 - 市场对2026年货币政策的宽松空间仍抱有期待，后续降准降息落地可能需要看到经济放缓风险、海外超预期冲击或金融市场异常波动等明确信号 [5] - 分析认为，2026年美国关税政策不确定性升高，其负面影响逐步显现后，二季度宏观经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力 [5] - 在年初结构性货币政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率下行 [6] - 2026年物价水平预计会温和回升但总体涨幅仍偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，同时美联储进一步降息将减弱汇率因素对国内政策的掣肘 [6]

黄金现货市场价差分析 - 黄金现货市场存在显著价差 AU9999现货价格为1109元每克 银行金条售价在1121元至1145元每克之间 最高差价为24元[1] - 品牌金店溢价极高 周大福标价1315元每克 老凤祥标价1518元每克 超出基础金价409元 店员解释为工艺和品牌溢价[1] - 以购买10克黄金为例 品牌金店与基础金价成本差异巨大 在老凤祥购买需15180元 按AU9999现货价仅需11090元 价差达4090元[2] 黄金回收与相关金属市场动态 - 黄金回收价贴近现货价 水贝市场2月20日回收价在1095至1100元每克之间波动 基础金价为1109元 回收折价率仅为1.3% 价差不足15元[2] - 历史回收价差显著收窄 以往价差至少有三四十元 当前价差缩小显示回收商对市场态度谨慎 不敢过度压价[2] - 白银、铂金、钯金价格表现停滞 银价保持19.1元每克 铂金售价468元每克 国际折算价485元每克 存在17元每克差价 钯金因汽车厂订单减少导致金店停止进货且批发商不愿降价[2] - 金银比处于历史高位 当前金银比为1:58.1 上一次达到此比例是在2015年 随后白银价格经历了半年下跌[2] 黄金金融衍生品与投资资金流向 - 沪金期货技术面显示疲弱 连续三天未能突破60日均线 MACD指标绿柱变长 被市场视为“气弱”[3] - 黄金延期合约出现异常波动 单日从648元跳涨至744元 涨幅达15% 杠杆达10倍 与主力合约脱节 市场观点认为这是短线交易者博弈消息而非真正看好[3] - 黄金ETF遭遇持续资金流出 连续五天被赎回 中证指数每日份额表显示一连串红色数字[3] - 海外对冲基金削减黄金多头头寸 2月18日CFTC持仓数据显示其净多头仓位减少2.3% 显示外资也在撤离[3] 市场预期与套利机会 - 市场关注关键价格点位 AU9999能否在1100元稳住并突破1125元被视为关键 这取决于3月上旬情况[3] - 金银比回归正常需特定条件 需要银价下跌5.5%或金价再上涨12%[3] - 央行购金速度放缓 前三个月平均每月增加4.8吨黄金储备 较去年月均水平减少0.4吨 该数据将在5月发布[3] - 银行金条成为最实惠购金渠道 起步价1121元每克 较金店便宜约200元且支持回购 而工艺金条主要用于佩戴 转售价值低[5] - 铂金市场存在套利机会 国内售价468元每克与国际折算价485元每克存在17元差价[5] - 延期黄金与沪金期货价差拉大 催生对冲策略 部分投资者开始做空延期黄金并做多沪金进行套利[5]

央行流动性操作 - 央行将于2月13日开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 因2月有5000亿元同期限逆回购到期，本次操作为加量续作，加量规模5000亿元 [1] - 这是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作 [1] 2月整体操作与规模 - 央行已于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月到期量为7000亿元，加量1000亿元 [1] - 综合两个期限品种，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元 [1] - 净投放规模较上月增加3000亿元 [1] - 此为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与市场影响 - 2月仍是银行信贷投放集中月份，叠加春节前取现增多，市场流动性需求增加 [1] - 央行节前超量续作传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号 [2] - 操作时间符合央行一般在每月5日、15日左右开展操作的惯例，符合市场预期 [1] 货币政策工具与展望 - 央行预计在2月25日左右开展MLF操作，预计将等量或加量续作 [2] - 2月央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 此举是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [2] - 在1月推出一揽子结构性政策后，货币政策处于观察期，2月逆回购净投放加大意味着近期降准可能性进一步下降 [2]

中国人民银行近期流动性操作分析 - 2月13日，中国人民银行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 由于本月有5000亿元6个月期逆回购到期，该操作将实现净投放5000亿元 [1] - 2月4日，中国人民银行还开展了8000亿元3个月期买断式逆回购，对冲到期7000亿元后实现净投放1000亿元 [1] - 综合计算，2月份通过买断式逆回购工具实现净投放6000亿元，净投放规模较1月份增加3000亿元 [1] 流动性投放的背景与信号 - 2月份是银行信贷投放集中期，叠加春节前取现需求增加，市场对流动性需求上升 [1] - 中国人民银行在节前加量续做逆回购，传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号 [1] - 分析人士认为，大规模流动性投放后，短期内尤其是春节前实施降准的紧迫性和可能性降低 [2] 中期流动性工具与政策基调 - 2月25日将有3000亿元中期借贷便利到期，截至1月末，中国人民银行已连续11个月加量续做MLF [2] - 市场预计中国人民银行本月将等量或小幅加量续做MLF [2] - 2月份中国人民银行将综合运用买断式逆回购和MLF两项工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调、保持流动性充裕的具体体现 [2] - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中明确下一阶段“继续实施好适度宽松的货币政策” [2] 对降准工具的潜在看法 - 当前中国人民银行更注重提升现有政策效率，在通过多种工具加大流动性投放后，先观察效果，暂时避免使用降准这样的总量工具 [3] - 降准仍是中国人民银行货币政策工具箱中的重要选项，是政策信号比较强烈的措施 [3] - 降准能释放长期流动性并降低金融机构资金成本，进而提振信心、稳定预期 [3] - 目前中国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有一定空间 [3] - 未来一段时间降准仍有可能和必要，力度或将大于2025年的0.5个百分点降准幅度 [3]

中国人民银行2月流动性操作与政策基调 - 2月13日，中国人民银行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 结合2月4日开展的8000亿元3个月期逆回购，2月份通过买断式逆回购实现净投放6000亿元，净投放规模较1月份增加3000亿元 [1] - 操作旨在应对2月银行信贷集中投放和春节前取现需求增加，以保持银行体系流动性充裕和维护金融市场稳定 [1] 中期流动性工具运用与到期安排 - 2月25日将有3000亿元中期借贷便利到期，截至1月末，中国人民银行已连续11个月加量续做MLF [2] - 市场预计中国人民银行本月将等量或小幅加量续做MLF，综合运用逆回购和MLF持续向市场注入中期流动性 [2] - 此举是2026年货币政策延续“适度宽松”基调、保持流动性充裕的具体体现 [2] 当前货币政策导向与未来工具选择 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中明确下一阶段“继续实施好适度宽松的货币政策” [2] - 分析认为，在大规模流动性投放后，短期内尤其是春节前实施降准的紧迫性和可能性降低 [2] - 当前政策更注重提升现有工具效率，先观察效果，暂时避免使用降准这样的总量工具 [3] 降准政策的潜在空间与展望 - 降准仍是中国人民银行货币政策工具箱中的重要选项，未来一段时间仍有可能和必要 [3] - 目前中国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有一定空间 [3] - 未来降准力度或将大于2025年的0.5个百分点降准幅度 [3]

央行流动性操作核心要点 - 2026年2月13日，中国人民银行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 此次操作意味着当月6个月期买断式逆回购为加量续作，加量规模为5000亿元，为连续第六个月加量续作，且加量规模较上月增加2000亿元[1] - 2月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元，为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[1] 操作规模与市场影响 - 本次操作加量续作5000亿元，超过市场预期，2月累计净投放6000亿元为近三个月来最高[1] - 央行在节前大动作超量续作，旨在应对2月银行信贷投放集中及春节前取现增多带来的流动性需求增加，传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号[1] 后续货币政策工具展望 - 2月还有3000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作，预计将综合运用买断式逆回购和MLF持续向市场注入中期流动性[1] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降，在1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期[1] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，但降准仍是央行工具箱中的重要选项，当前加权平均存款准备金率为6.3%仍有一定空间[1]

央行公开市场操作 - 中国人民银行将于2026年2月13日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[1] - 此次操作是6个月期买断式逆回购的加量续作，当月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此加量规模为5000亿元[5] - 这是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作，且本次加量规模较上月增加了2000亿元[5] 流动性投放规模与趋势 - 综合两个期限品种，2026年2月通过买断式逆回购实现的合计净投放为6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元[5] - 当月6000亿元的净投放规模为近三个月来的最高水平，且操作加量规模超过市场预期[5] - 此次操作是央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[5] 操作背景与政策信号 - 2月是银行信贷投放较为集中的月份，同时叠加春节前取现需求增多等因素，市场对流动性的需求有所增加[5] - 央行在节前进行大规模超量续作，传递出保持银行体系流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号[5] - 分析师预计，2月还有3000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作，并将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具持续注入流动性[5] 对降准政策的影响 - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期实施全面降准的可能性进一步下降[6] - 大规模流动性投放降低了短期内，尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性[6] - 尽管短期降准概率下降，但降准仍是货币政策工具箱中的重要选项，当前中国加权平均存款准备金率为6.3%，表明降准仍有一定空间[6]

央行流动性操作分析 - 央行于2月13日开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [3] - 2月央行通过买断式逆回购合计净投放中期流动性6000亿元，规模为近三个月最高，较上月增加3000亿元 [3][6] - 这是6个月期买断式逆回购连续第6个月加量续作，加量规模5000亿元，较上月增加2000亿元 [5][6] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕，应对2月15000亿元中长期流动性到期及春节前取现增多等因素带来的流动性需求 [3][7] - 为保障重点领域重大项目资金需求，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，2月仍有一定规模政府债券发行 [6] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会带动2026年一季度配套贷款较大规模投放，可能带来资金面收紧效应 [6] - 央行通过操作引导节前资金面处于稳定充裕状态，以助力政府债券发行、支持金融机构信贷投放，并释放货币政策延续支持性立场的信号 [6] 对货币政策工具的预期 - 2月还有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行可能等量或小幅加量续作 [8] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持 [8] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [9] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，货币政策处于观察期 [10] - 全面降准窗口并未关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项 [11]

央行2月流动性操作概览 - 2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 2月中长期流动性合计到期15000亿元，包括7000亿元3个月期逆回购、5000亿元6个月期逆回购及3000亿元中期借贷便利（MLF） [1] - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月实现净投放1000亿元 [1] - 结合两次操作，2月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放达6000亿元 [1][2] 买断式逆回购操作分析 - 针对2月到期的5000亿元6个月期逆回购，央行开展10000亿元操作，实现加量续作5000亿元 [2] - 6个月期买断式逆回购已连续6个月加量续作，本次加量规模较上月增加2000亿元 [2] - 3个月期买断式逆回购在2月实现续作加量1000亿元（操作8000亿元，到期7000亿元） [2] - 2月逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元，为央行连续9个月通过该工具注入中期流动性 [2] - 2月净投放6000亿元为近三个月最高（2025年12月、2026年1月分别净投放2000亿元、3000亿元） [2] 流动性投放的背景与目的 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，2月仍有一定规模政府债券发行 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会带动2026年一季度配套贷款较大规模投放 [3] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [3] - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导节前资金面处于稳定充裕状态，支持政府债券发行和金融机构信贷投放，释放货币政策延续支持性立场的信号 [3] 对其他政策工具的预期与影响 - 2月还有3000亿元MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作 [1][4] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，体现2026年货币政策延续“适度宽松”基调 [4] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计2月MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持 [4] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [5] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [5] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，央行倾向于先观察政策效果 [6] - 全面降准窗口并未关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 东吴证券[1] * 银行业[1] * 宏观经济与货币政策[1] * 外汇市场与人民币汇率[7] 核心观点与论据：货币政策（降息与降准） * **近期（一季度）降息概率低**：一季度不太可能出现政策利率（OMO、LPR）下调[1] * **核心制约因素**：银行的净息差问题[1] * **政策性质变化**：降息不仅是宽信用工具，更代表宏观政策取向和态度，通常在认为经济压力较大、需要多政策协同发力时使用[2] * **经济基本面判断**：一季度中国经济不存在必须通过降息来应对的较大风险或增长难度[3] * 论据：二手房交易在重点城市增速达20%[3] * 论据：集装箱吞吐量同比增约16%[3] * 论据：EPMI在荣枯线50附近[3] * **“开门红”标准变化**：实现“开门红”不一定需要以往那么高的增速，结构性转型重要性提升，增速有所下降也可视为开门红[4] * 论据：四中全会明确未来10年GDP下限4.17%，传递不重一时增速、更重结构转型的信号[4] * 论据：地方两会制定区间目标，5.0可能已是区间上限[4] * **政策连贯性**：1月15日已通过结构性工具降息，表明当时研判不需要下调政策利率，短期内经济形势研判发生重大变化的可能性低[5] * **全年降息幅度有限**：预计全年降息0~1次，幅度约10个基点[1] * 论据：2025年在经济存在较大风险、不确定性高的情况下也只降了10个基点，主要从银行风险角度考虑[2] * **降准概率高于降息**：全年降准可能性相对更大，预计一到两次，约50个基点[1] * 论据：降准可降低银行成本，呵护银行、降低风险，有利于扩大投放和保持政策可持续性、连贯性[5] * **一季度降准概率五成**：一季度降准有一定可能性，但并非非常高[6] 核心观点与论据：人民币汇率 * **近期升值动能加速**：进入2月份，人民币汇率升值动能未衰减，反而加速[7] * 数据：截至2月10日下午4:30，在岸人民币兑美元报6.9129[8] * 数据：2月以来，在岸人民币累计升值357个基点，离岸升值437个基点，夜盘触及6.90[8] * **近期升值驱动因素**：2月份的升值主要源于三方面因素，而非企业结汇[9] * **政策信号激发做多冲动**：1月31日《求是》杂志文章强调建设金融强国需拥有“强大的货币”，激发市场对人民币成为全球储备货币的想象力和做多潜能[9] * **春节前季节性因素**：春节前外汇市场成交量趋于平稳清淡[10] * **央行放松外汇调控**：央行在掉期市场平衡供需的操作告一段落，中间价得以跟随市场走势调升[11] * 数据：2月10日，在岸一年期掉期点报-1241，已接近理论平价水平[11] * 数据：2月以来人民币中间价累计调升220个基点[12] * **后续走势需验证**：春节前的升值趋势能否延续及6.90点位是否稳固，需春节后验证[12] * **关键验证期**：2月到3月是验证6.90是否稳健可靠的关键时间窗口[14] * **关注因素**： * 春节后结汇势能是否继续增强[12] * 美元指数走势，取决于美国非农就业等经济数据、财政可持续性、美联储政策独立性及连贯性等[13] * 全球资金若继续减配美元资产，人民币可能迎来更多增持，处于易升难贬过程[13] * **全年展望维持渐进升值**：维持去年10月报告观点，全年人民币大体维持渐进升值之路[14] * 数据：全年最低点看向6.70~6.80[14] 其他重要内容 * **会议形式**：东吴证券“早班机”系列，每日10分钟交流市场观点、经济变化或重要事件[1] * **研究依据**：对汇率的分析引用了该机构去年10月发布的《人民币汇率展望报告》[14]