近期，让一家租赁大型工程机械的企业没有想到的是，与之合作的金融租赁公司主动提出来延长租赁期 限匹配，这一举动让现金流有所吃紧的企业松了口气。 对此，远东资信首席宏观研究员张林在接受记者采访时表示，阶段性取消金融租赁公司的存款准备金， 或可节约金融租赁公司1.4%左右的负债成本，有助于金融租赁行业加大对于实体经济，特别是对于企 业设备更新升级和设备购置投资的支持力度。 业内普遍认为，存款准备金率降至0%，有助于其改善流动性、降低负债成本。同时，央行对超常规调 控工具的探索，将为后续降准提供路径和空间。 投向"两新""两重" 对于此次降准将如何影响金融租赁行业，多位金融租赁行业人士认为，此次政策将存款准备金率从5% 降至0%，直接释放了更多长期流动性，显著增强金融租赁公司的资金供给能力。对行业而言，这是结 构性货币政策工具的重要创新，既降低实体经济融资成本，又引导资金精准投向"两新"和"两重"领域。 此外，政策将促进金融租赁公司回归"融物"本源，优化资金配置效率，并通过差异化服务支持国家重大 战略，如绿色低碳转型、设备更新改造等，从而形成金融与产业的良性互动。 记者注意到，在全面降准之后，一些金融租赁公司除了延长 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 20年以来降准大致分三种情形，降准对债市行情影响主要在于降准后资金利率多平稳或下行、短端利率下行确定性强、曲线多牛陡；多数情形长端利率随降准和资金宽松下行，未下行主要有信贷或政府债供给加码、宽信用政策和基本面数据改善两种情况；降准后其他工具投放规模与资金利率同向变化，可据此判断后续债市行情 [6][53][54] - 本次降准与第二种情形类似，未改变市场预期，债市行情延续，曲线陡峭化可能性提升；对长端利率催化效果有限，长端或维持震荡状态，维持长端震荡偏强判断，突破需新催化剂 [6] 根据相关目录分别进行总结 降准目的及研究角度 - 历史上降准目的除缓和资金面压力，还有对冲基本面走弱预期、维稳资本市场等，部分时点存在多重目的；报告从资金面角度，基于降准前资金走势、降准后央行操作观测降准对资金、利率表现影响，总结降准对债市行情影响规律 [9] 第一种情形：降准改变市场对资金面预期，催化债市利率下行 - 降准发生在资金利率超季节性大幅抬升后，如21年7月、12月，22年12月，23年3月，前月DR007中枢变动幅度较历史均值抬升10bp以上 [6][10] - 降准对央行其他投放方式有替代作用，21年7月、12月，23年3月降准同时其他流动性投放规模回落，仅22年12月因赎回压力大，公开市场操作净投放显著加大 [13] - 降准平抑资金面效果好，资金利率回归平稳或明显回落，长端利率中枢下行，如21年7月确认基本面走弱开启宽货币周期，21年12月将债市聚焦点拉回基本面偏弱及货币宽松主线，22年12月缓和赎回压力，23年3月助力债市对基本面预期下修 [16][18] 第二种情形：降准并未显著改变市场预期，起到延续债市行情作用，收益率曲线陡峭化 - 降准未发生在资金骤紧后，如22年4月、24年2月、9月，降准信号意义大于实际意义，降准后央行公开市场操作净投放规模下降或维持低位 [6][22][23] - 降准巩固资金面宽松预期，资金利率保持平稳或快速下行，22年4月DR007中枢变动-27.6bp，24年2月、9月分别变动0、0.3bp [28] - 降准对长端利率影响不确定，多数情况下长端利率延续下行趋势但幅度有限，如24年2月、9月10Y国债收益率分别下行9.5、1.9bp；仅22年4月因基本面预期改善，10Y国债收益率上行5.1bp [30][37] - 降准催化短端利率下行，带动曲线陡峭化，22年4月、24年2月、9月1Y国债收益率单月均值-10.4bp，1Y存单单月均值-11bp [37] 第三种情形：降准后市场对资金面的预期反而由松转紧，降准后利率存在反弹压力 - 降准未发生在资金骤紧后，降准后央行其他流动性投放工具保持较高规模，如20年1月、23年9月 [6][39] - 尽管降准与公开市场投放双管齐下，资金利率仍抬升，20年1月因春节和信贷开门红压力，DR007均值抬升幅度有限；23年9月因政府债供给放量、信贷强劲，DR007中枢8、9月分别抬升6.2、10.2bp [40][42] - 降准后宽货币预期松动，利率与资金走势同向，债市行情取决于资金收紧持续性，20年年初收益率曲线牛陡，23年9月收益率曲线熊平，最终短端利率上行幅度大且持续，长端利率11月开始修复，12月收益率曲线向牛陡修复 [47]

LPR下调及影响 - 5月20日1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较前值下调10个基点 [1] - LPR下调符合市场预期，此前央行下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4% [2] - 预计下半年央行将继续实施降息，年内两个期限品种LPR还有下行空间 [1] 政策利率与银行负债成本 - 下调政策利率并引导LPR下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本 [2] - 银行负债成本改善为LPR下调创造空间，去年两次存款利率下调及同业活期存款利率管控显效 [2] - 5月15日降准0.5个百分点落地，向市场提供长期流动性约1万亿元，优化银行负债结构 [2] 存款利率调整 - 5月20日国有大行下调存款利率，活期存款利率降5个基点，定期存款利率降15-25个基点 [3] - 存款利率下调预计带动整体存款利率降0.11-0.13个百分点，稳定银行净息差 [3] 房贷成本降低 - 5年期以上LPR下调10个基点，引导各地房贷利率下行，北京首套房贷利率有望降至3.05%，二套降至3.25%/3.45% [4] - 存量房贷利率将在重定价日后下调，降低已购房居民还贷压力 [4] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，预计年节省利息支出超200亿元 [5] 房地产市场影响 - 公积金贷款利率下降及5年期以上LPR调降将进一步降低购房成本，支持居民住房需求释放 [6] - 政策组合拳有助于房地产市场止跌企稳，巩固市场稳定态势 [5][6]

资金市场 - 大行融出规模快速攀升后因降准生效回落 银行间总融入融出回购余额上升 杠杆率基本持平 [1] - 商业银行/政策性银行、证券公司、非法人产品杠杆率下降 保险公司杠杆率上升 隔夜回购占比上升 [1] 一级市场 - 国债、国开债一级市场全场倍数下降 其他政金债(农发债)全场倍数上升 [1] - 国债、国开债一二级价差收窄 其他政金债一二级价差走阔 国开债/其他政金债边际倍数上升 国债边际倍数下降 [1] 二级市场 - 超长债换手率上升 中长期纯债型基金久期平均数下降 债券借贷总借入量上升 活跃券占比上升 [2] - 大行加大短债和超长债净卖出 农商行集中买入7-10Y长债和超长债 保险增持地方债/国债/政金债 [2] - 基金3月下旬以来首周大规模卖出7-10Y长债 主要增持信用债和二永债 利率债全面净卖出 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增1644亿元(现金管理型+285亿/固收类+1288亿) 弱于历史同期增幅(22年2083亿/24年2662亿) [3] - 5月基金规模累计增832亿元(股基+561亿/债基+253亿) 30年期国债ETF份额显著上升 [3]

LPR及存款利率下调 - 5月LPR迎来年内首降，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下调10个基点 [1][2] - 多家全国性银行启动年内存款利率首轮下调，三年期以下期限定期整存整取利率下调15个基点，一年期降至0.95%，三年期及以上期限下调25个基点，五年期降至1.3% [1][5] - 活期存款利率由0.1%调整为0.05%，下调5个基点，协定存款利率由0.2%调整为0.1%，下调10个基点 [5] 银行负债成本管理 - 大行和股份行牵头开启第七轮存款挂牌利率下调，下调幅度大于LPR降幅，有助于降低银行负债成本 [1][6] - 42家上市银行2024年计息负债成本率集体下降，兰州银行降幅最大，计息负债成本率较上年同期下降37个BP至2.44% [8] - 邮储银行、招商银行、建设银行、农业银行计息负债成本率分别为1.47%、1.64%、1.85%、1.85%，同比下降10个、9个、10个、11个BP [8] 银行息差压力 - 在存量房贷利率下调、LPR下降等因素影响下，银行新发放贷款定价、贷款平均收益率持续下行，净息差仍在走低 [3] - 2024年42家上市银行净息差集体收窄，仅常熟银行、长沙银行维持在2%以上，分别为2.71%、2.11% [3] - 今年一季度商业银行净息差已收窄至1.43%，较去年四季度降9个基点 [7] 政策传导与市场影响 - 5月初央行下调7天期逆回购利率0.1个百分点，释放了新一轮降息信号，LPR作为市场化利率的核心指标需同步下行以匹配政策节奏 [3][7] - 本次降息主要是响应"适时降准降息"的政策要求，有助于提升实体部门融资意愿，助力稳企业、稳信心 [3] - 降准正式落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元 [7] 未来趋势 - 当前存款利率已处于绝对低位，若进一步大幅、快速下调可能引发存款加速流向理财、基金，影响银行负债稳定性 [9] - LPR报价短期内继续下调空间受限，后续或更加关注非息成本压降 [9] - 货币政策基调加入"支持实体经济与保持银行体系自身健康性"，稳息差、维持银行可持续经营的重要性提升 [9]

LPR下调及房贷利率变化 - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50% [1] - 首套房贷款利率首次进入"2"时代，预计降至2.95%左右，一线城市最低3.05%，其他城市有望降至2.9% [2] - 以100万元30年期贷款计算，月供减少56元，总利息节省20162元 [2] 政策背景与降息逻辑 - 4月25日中央政治局会议提出"适时降准降息"，5月7日多部委联合发布降低存款准备金率和政策利率等措施 [4] - 5月15日央行降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元 [5] - 5月7日个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年以上首套、二套利率分别降至2.6%、3.075% [4] 房地产市场现状与需求分析 - 1-4月全国新建商品房销售面积同比下降2.8%，销售额同比下降3.2%，开发投资及房企资金指标降幅扩大 [5] - 4月70城商品住宅销售价格环比持平或略降，改善型需求对市场支撑不足 [6][7] - 热点城市刚需潜力大，但受收入及就业预期影响需进一步降息刺激 [7] 政策预期与行业展望 - 存量房贷利率将在重定价日后跟随LPR下调，减轻居民还贷压力 [3] - 广州首套房贷利率加点调整后保持稳定，但未来仍有下调空间 [7] - 市场期待更多配套政策，如现房销售金融支持、城市更新资金支持等 [9] - 一揽子扩内需政策（生育支持、公共配套、住房保障）将综合修复房地产基本面 [9]

LPR下调核心信息 - 2025年5月20日1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50%，为年内首次调整[1] - LPR此前已连续6个月保持稳定[1] 对企业和居民的影响 - 以100万贷款本金、30年期等额本息房贷为例，月供减少约54元，总还款额减少约2万元[3] - 公积金贷款利率此前下调0.25个百分点，与商业房贷利差扩大，有利于商业贷款利率优化调整[3] - 存量房贷利率将随LPR下降而降低，但具体时间取决于重定价日[3] 政策背景与市场联动 - 央行5月7日已下调7天逆回购利率10个基点、结构性工具利率25个基点，5月15日全面降准0.5个百分点[4] - 六大国有银行5月20日同步下调存款利率，一年期定期利率降15个基点至0.95%，三年/五年期降25个基点至1.25%/1.3%[4] - 存款利率降幅大于LPR，有助于缓解银行负债成本压力[5] 未来政策展望 - 若政策利率和存款利率持续下行，LPR仍有进一步下降空间[6] - 后续LPR调整需平衡稳增长、银行息差、汇率及外贸等多重目标[6]

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-05-19 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】债券科技板全解析—— 科创债专题之二 20250514 》 - 2025.05.15 固收周报 降准后的资金紧怎么看？ ——流动性周报 20250518 ⚫ 维持"资金宽松可能超预期"结论 降准于 5 月 15 日落地，新缴准维持期开始，但资金边际似乎有 所收敛，且资金价格中枢未再进一步下行，引发市场热议。 我们前期对于资金的观点更为乐观，认为资金中枢阶段性处于政 策利率 1.4%下方的情景有可能出现。虽然当前短期资金面出现波动， 但不应因此改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间。 不要以推测中的所谓央行态度，来定义资金价格的小幅变动。在 宽松货币政策周期，流动性宽松是常态，流动性收紧是阶段性的。当 前对于货币政策态度的把握，恢复至稳定宽松常态是矛盾的主要方 面，对于资金价格的调控已经是矛盾的次要方面。 银行负债增长已经恢复至常态，对资金调控的客观环境已经改 变。机构自身推测的所谓"央行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月社融、通胀数据表现低于预期，基本面对股指的驱动仍然较弱，加上当前中美关税第一阶段谈判告一段落，股指已收复4月2日关税冲击形成的技术缺口，短期中央汇金护盘必要性明显减弱，后续股指进一步上行突破需要增量宏观利好或基本面正反馈的驱动，策略上，持有的多头头寸考虑减仓，警惕调整风险 [7] 各目录总结 货币市场 - DROO1收盘价1.63，较前一日变动21.93bp；DR007收盘价1.64，较前一日变动11.29bp；GC001收盘价1.51，较前一日变动13.50bp；GC007收盘价1.56，较前一日变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.65，较前一日变动 -0.90bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.45，较前一日变动1.94bp；5年期国债收盘价1.55，较前一日变动1.14bp；10年期国债收盘价1.68，较前一日变动0.71bp；10年期美债收盘价4.43，较前一日变动 -2.00bp [4] - 上周央行公开市场开展4860亿元逆回购操作，有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，全口径净回笼4751亿元 [4] - 本周央行公开市场将有4860亿元逆回购到期，周一至下周五分别到期430亿元、1800亿元、920亿元、645亿元、1065亿元 [5] - 年内首次降准正式落地，但央行持续净回笼，叠加政府债缴款偏多，对冲部分降准效果，银行间资金价格未明显变动 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价3889，较前一日变动 -0.46%；IF当月收盘价3887，较前一日变动 -0.6%；上证50收盘价2717，较前一日变动 -0.86%；IH当月收盘价2714，较前一日变动 -1.0%；中证500收盘价5716，较前一日变动0.01%；IC当月收盘价5724，较前一日变动0.0%；中证1000收盘价6068，较前一日变动0.18%；IM当月收盘价6081，较前一日变动0.4% [6] - IF成交量86144，较前一日变动 -13.5%；IF持仓量236768，较前一日变动 -5.5%；IH成交量53526，较前一日变动 -3.4%；IH持仓量80641，较前一日变动 -9.0%；IC成交量79190，较前一日变动 -19.4%；IC持仓量196282，较前一日变动 -5.8%；IM成交量194585，较前一日变动 -16.1%；IM持仓量305354，较前一日变动 -5.3% [6] - 上周沪深300上涨1.12%至3889.1；上证50上涨1.22%至2716.7；中证500下跌0.1%至5715.8；中证1000下跌0.23%至6068.1 [6] - 申万一级行业指数中，上周非银金融(2.5%)、汽车(2.4%)、交通运输(2.1%)、基础化工(1.8%)、综合(1.7%)领涨，计算机(-1.3%)、国防军工(-1.2%)、传媒（-0.8%）、电子（-0.7%）、社会服务（-0.5%）领跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约到期，下月合约12.25%，当季合约8.27%，下季合约6.45% [8] - IH升贴水当月合约到期，下月合约8.74%，当季合约5.97%，下季合约3.65% [8] - IC升贴水当月合约到期，下月合约22.07%，当季合约14.45%，下季合约11.80% [8] - IM升贴水当月合约到期，下月合约24.48%，当季合约16.40%，下季合约13.65% [8] 经济数据 - 4月国内通胀水平维持低位，CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平；核心CPI同比增长0.5%，增速与上月持平；PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点 [7] - 4月金融数据表现弱于季节性，新增社融1.16万亿元，弱于市场预期；社融存量同比增速为8.7%，较上月上升0.3个百分点；金融口径的人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元，政府债券继续提供支撑；M1同比增速为1.5%，较上月回落0.1个百分点 [7]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）[1] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点[1] - 此次降准预计向市场提供长期流动性约1万亿元[1] 存款准备金机制 - 存款准备金是商业银行必须缴存于中国人民银行的部分存款，其比例为存款准备金率[1] - 降低存款准备金率意味着银行可自由使用的资金增加，从而有更多资金用于发放贷款[1] - 近年来中国人民银行多次下调存款准备金率，满足银行体系长期流动性需求[1] 定向降准政策 - 中国人民银行设计了定向降准政策，有针对性地降低特定金融机构的存款准备金率[1] - 定向降准促使金融机构增加对农业、小微企业等领域的信贷投放[1] - 该政策为重点领域和薄弱环节提供更多资金支持[1] 对实体经济影响 - 降准使银行可贷资金增加，促进企业生产经营[1][2] - 更多贷款支持将提升商品和服务的品质[2]