宏观经济数据表现 - 2024年12月CPI环比由降转涨，上涨0.2%，同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2% [2][4] - 2024年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点，同比下降1.9% [2][5] - 物价数据表现打消了市场对经济处于通缩状态的预期，同时整体涨幅可控，有利于权益资产表现 [3][5] 金融市场即时反应 - 经济数据发布后，A50指数直线拉升，A股各大指数集体爆发 [2][4] - 盘中沪指涨0.7%，深成指涨超1%，创业板指涨0.24%，北证50指数涨超2% [4] - 沪深北三市上涨个股一度近3700只，AI应用、商业航天、军工等板块涨幅居前 [4] - 国债期货下跌，30年期主力合约跌0.30%，10年期主力合约跌0.05% [3] - 亚太市场整体表现较好，日经225指数早盘收涨1.1%，恒生科技指数一度涨超1% [4] 市场资金与情绪面 - 融资余额持续增长，截至1月8日，两市融资余额合计25947.67亿元，较前一交易日增加157.83亿元 [6] - 人民币汇率保持强劲，有利的外部环境可能推动A股迎来“开门红”行情 [6] - 国内流动性环境整体宽松，有利于跨年行情的展开 [6] 机构研究与市场展望 - 分析认为，当前宏观经济预期改善、科技板块利好集中释放及资金面积极信号等多重利好，有望共同推动跨年行情继续演绎 [6] - 有研报指出，2026年上半年可能存在降准降息的可能性，因当前DR007升至1.52%，高于政策利率1.4%，且“四稳”要求与全国两会将至，流动性宽松预期增强 [7] 潜在外部风险因素 - 美股近期明显滞涨且估值处于历史高位，若其开始调整，可能对全球股市产生负面影响 [7] - 近期地缘政治持续紧张，可能对股票市场构成一定压力 [7]

宏观经济数据表现 - 2024年12月CPI环比由降转涨，上涨0.2%，同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2% [1][3] - 2024年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降1.9% [1][4] - 物价数据表现打消了市场对经济处于通缩状态的预期，且整体涨幅可控，有利于权益资产演绎 [2][4] 金融市场即时反应 - 经济数据发布后，A50指数直线拉升，A股各大指数集体爆发 [1][3] - 盘中沪指时隔10年再度突破4100点，午间收盘沪指涨0.3%，深成指涨0.57%，创业板指涨0.1% [1] - 国债期货下跌，30年期主力合约跌0.30%，10年期主力合约跌0.05% [2] - 盘中深成指一度涨超1%，沪指涨0.7%，创业板指涨0.24%，北证50指数涨超2% [3] - 沪深北三市上涨个股一度近3700只，AI应用、商业航天、军工等方向涨幅居前 [3] 亚太市场联动表现 - 亚太市场整体表现较好，日经225指数早盘收涨1.1%报51692.7点，日本东证指数早盘收涨0.7% [3] - 韩国股指由跌转涨，香港市场跟随走强，恒生科技指数一度上涨超1% [3] 市场资金与情绪面 - 融资余额持续增长，截至1月8日，两市融资余额合计25947.67亿元，较前一交易日增加157.83亿元 [5] - 上交所融资余额报13060.06亿元，较前一交易日增加77.92亿元，深交所融资余额报12887.61亿元，较前一交易日增加79.91亿元 [5] 机构对市场前景的研判 - 分析认为今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年，人民币汇率保持强劲，有利的外部环境或推动A股迎来“开门红”行情 [5] - 国内流动性环境整体宽松，有利于跨年行情展开，人民币升值、科技板块利好释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动 [5] - 天风证券研报认为，2026年上半年或迎降准降息窗口，当前DR007升至1.52%、高于政策利率1.4%，叠加政策要求与全国两会将至，上半年存在降准降息可能性 [6] - 复盘显示降息多集中于Q2至Q3，降准则多发生于Q1与Q3，9月、12月为高频时点 [6] 潜在的外部风险变量 - 变数可能来自外围，美股近期明显滞涨且估值处于历史新高，若美股调整对全球股市并非益事 [6] - 近期地缘持续紧张，可能对股票市场构成一定压力 [6]

核心市场表现 - 焦煤、焦炭期货多个合约涨停，A股煤炭板块同步大涨 [1] - 焦炭期货多个合约涨幅显著，例如焦炭2609合约收于1851.5，上涨7.99% [2] - 焦煤期货多个合约涨幅显著，例如焦煤2612合约收于1290.5，上涨7.99% [3] - 夜盘时段，焦煤期货主力合约一度大涨8%，创去年11月以来新高；焦炭主力合约涨逾5% [3] - A股具体公司表现：大有能源涨停，陕西黑猫回封涨停，郑州煤电逼近涨停，潞安环能、山西焦煤、晋控煤业均涨超6% [1] 事件驱动因素 - 市场消息称，因电煤保供落实不到位，陕西省榆林市26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨 [4] - 核减的1900万吨产能占2025年榆林预计原煤产量6.4亿吨的3%，占2024年全国原煤产量的0.4% [4] - 尽管实际减产规模有限，但消息引发了市场对煤炭产能、产量缩减的预期，当前市场对利多消息敏感 [4] 行业基本面与供应情况 - 2025年12月中下旬，部分国内煤矿因完成全年产量而减产、停产，进入2026年后产量较12月底有所回升，但与2025年1月初相比基本持平或略微下降 [5] - 蒙煤进口方面，元旦后甘其毛都口岸通关车次从2025年12月的1400~1600辆/日回落至近两日的1000~1200辆/日，但口岸库存仍偏高 [6] - 一季度是原料供应淡季，近5年一季度铁矿石发运量环比下降约1亿吨，将呈现阶段性供需错位 [7] 下游需求与库存状况 - 自2025年10月以来，钢厂持续亏损，原料库存呈反季节走势 [7] - 当前钢厂铁矿石库存可用天数为31.88天，钢厂及焦化厂焦煤库存可用天数为12.75天 [7] - 历史同期（元旦到春节前），下游铁矿和焦煤库存可用天数通常在39天和15天左右，显示下游仍有补库空间 [7] - 上周五大品种钢材总库存为1232.16万吨，同比增加约116万吨，其中螺纹钢库存处于近5年低位，而热卷库存压力较大 [7] 市场观点与后市展望 - 本轮黑色商品上涨原因包括：宏观预期好转（对降准、降息及地产政策加码的预期强化）、钢厂原料冬储补库预期强化及利润修复带动铁水产量回升、黑色板块估值低吸引资金配置 [5] - 焦煤在2025年属于“反内卷”龙头品种，市场关注度高，当前上涨有补涨和板块轮动性质 [5] - 展望后市，1-2月虽是消费淡季，但存在政策加码预期，叠加原料供需错位和成本支撑，预计黑色商品价格短中期仍会震荡上行 [8] - 焦煤当前供需较为平衡，市场波动大，上涨持续性有待观察，“反内卷”及产量政策将限制煤炭产量增长，导致煤价“下有底、上有顶” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场运行平稳，发行规模扩张，交易活跃，机构配置与交易需求同步增强，市场情绪偏暖，长端收益率下行，信用债收益率整体下行，市场对中高等级信用债信用风险定价趋于乐观，配置力量增强，市场对2026年降准/降息预期升温，关注1月MLF操作与LPR报价 [7][9] 根据相关目录分别总结 周度观点 - 本周债券发行规模扩张，利率债与信用债共发行881只，总额达11888.74亿元，成交7.72万亿元，成交额7.96万亿元，日均成交超1.5万亿元，市场流动性充裕，交易活跃 [7] - 银行间市场主要利率债收益率普遍下行，短端稳定，长端下行，30年期超长特别国债收益率降至2.2180%，债券基金久期中枢升至3.1年，非银机构杠杆率抬升 [7] - 近1月信用债收益率整体下行0.64%，中短端下行幅度高于长端，AAA级中短期票据和AA + 级城投债部分品种表现良好 [7] - 截至12月26日，3年期企业债与同期限国债利差收窄至46.84BP，市场对中高等级信用债信用风险定价趋于乐观 [7] - 本周央行净回笼约4500亿元，操作利率稳定，年末财政支出补充流动性，市场对2026年1月降准/降息预期升温 [9] - 本周债市情绪回暖，农商行、保险机构买入长久期利率债，推动收益率曲线陡峭化，12月17日，30年期国债期货主力合约单日涨0.63% [9] - 2025年11月下达5000亿元地方专项债结存限额，预计2026年财政发力前置，地方专项债发行约4.4万亿元，特别国债约1.3万亿元 [9] 国债期货相关指标 - 展示了30年期国债期货收盘价、主力连续国债期货合约基差、净基差、隐含利率（IRR）等指标的图表 [10][14][15] 收益率曲线和利率水平 - 展示了国开活跃券、国债活跃券、城投债、城投永续债、金融普通债、金融永续债、国有商业银行普通债、国有商业银行二级资本和次级债等收益率曲线图表 [21][22][26][29] 各类利率 - 银行间质押式回购利率展示了全市场口径和存款类机构口径利率图表，近期资金面宽松，DR001加权平均利率小降，DR007因跨年小幅上涨约4bp [33][34][36] - 同业拆借利率展示了上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率图表 [37] - 贷款利率展示了金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款、票据融资、个人住房贷款以及LPR的图表 [42][43] 货币市场流动性 - 本周央行开展4227亿元逆回购操作，4575亿元逆回购到期，净回笼348亿元，展示了货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等图表 [47][48] 债券市场流动性 - 展示了利率债发行情况、地方政府专项债发行额度、地方政府一般债券和专项债券发行额、城投债新发金额和净融资情况、期现利差、信用利差等图表 [58][62][65][68][71] 国外债券市场 - 美国基准利率展示了联邦基金目标利率、有效联邦基金利率、美联储利率走廊上下限图表 [78][79][81] - 美国国债收益率展示了不同期限国债收益率、收益率利差、实际收益率、盈亏平衡通胀率等图表 [83][84][88] - 流动性指标展示了美国货币供应量、基础货币余额、美国国债、抵押贷款支持债券等图表 [92][97]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月24日国内丁二烯市场走高，下游买盘跟进使部分竞拍货源溢价成交，午后合成橡胶期现货价格走高带动市场气氛，中国高顺顺丁橡胶产能利用率持平，生产利润提升；午前顺丁橡胶贸易商溢价报盘空间收窄，套利盘民营资源贴水幅度扩大，午后宏观政策利好预期及顺丁主流供方价格上调带动贸易商挺价，对俄罗斯合成橡胶企业消息炒作影响弱于预期；策略上单边BR震荡偏强，套利关注多BR空RU或NR [3] 各目录总结 期货行情 - 收盘价11175元/吨，较前值涨220元/吨，涨幅1.97%；结算价11395元/吨，较前值跌45元/吨，跌幅0.40%；BR2602.SHF较前值跌4086元/吨，跌幅3.96% [3] - 国内盘面持仓量99013，较前值增34482，涨幅22.02%；成交量191046，较前值增34482，涨幅22.02% [3] - 仓单数量23490，较前值增980，涨幅4.35% [3] 价差数据 - 连一连二价差-10元/吨，较前值涨5元/吨，涨幅33.33%；连二-连三价差-5元/吨，较前值涨10元/吨，涨幅66.67%；连一连三价差-15元/吨，较前值涨15元/吨，涨幅50.00%；连二-连四价差-20元/吨，较前值涨10元/吨，涨幅33.33% [3] - BR - RU价差-4255元/吨，较前值跌140元/吨，跌幅3.40%；BR - NR价差-1220元/吨，较前值涨10元/吨，涨幅0.81%；BR/7.33*SC为1.1547，较前值涨0.00，涨幅0.10% [3] 原油价格 - WTI盘面价格55.90美元/桶，较前值跌0.84美元/桶，跌幅1.48%；Brent盘面价格59.41美元/桶，较前值跌0.93美元/桶，跌幅1.54%；OPEC盘面价格427美元/桶，较前值跌2.80美元/桶，跌幅0.65% [3] 市场价格 - 山东鲁中地区丁二烯送到价格7850 - 8000元/吨，华东出罐自提价格7450 - 7550元/吨 [3] - 杭州市场价7600元/吨，较前值跌150元/吨，跌幅1.94%；江苏市场价7700元/吨，较前值跌50元/吨，跌幅0.65%；山东市场价7825元/吨，较前值跌50元/吨，跌幅0.63%；大连恒力市场价7610元/吨，较前值持平；烟台万华市场价7600元/吨，较前值跌300元/吨，跌幅3.80% [3] 企业出厂价 - 中石化华东丁二烯价格稳定在7800元/吨，中石化化销顺丁橡胶出厂价上调200元/吨至11100元/吨 [3] - 南京扬子出厂价7800元/吨，较前值持平；广州石化出厂价7800元/吨，较前值持平 [3] 国际价格 - CFR中国丁二烯价格900美元/吨，较前值涨30美元/吨，涨幅3.45%；CIF美国丁二烯价格860美元/吨，较前值涨55美元/吨，涨幅6.83%；FD西北欧丁二烯价格650美元/吨，较前值持平；FOB欧洲丁二烯价格600美元/吨，较前值涨95美元/吨，涨幅18.81% [3] - FOB中国顺丁橡胶价格1425美元/吨，较前值涨40美元/吨，涨幅2.89%；CFR东北亚顺丁橡胶价格1350美元/吨，较前值持平；CFR东南亚顺丁橡胶价格1600美元/吨，较前值持平 [3] 产业链数据 - 碳四抽提成本6698.24元/吨，较前值涨16.04元/吨，涨幅0.24%；碳四抽提利润1101.76元/吨，较前值跌16.04元/吨，跌幅1.43% [3] - 氧化脱氢成本8954.00元/吨，较前值涨70.00元/吨，涨幅0.79%；氧化脱氢利润-1254.00元/吨，较前值跌120.00元/吨，跌幅10.58% [3] 开工产量库存 - 中国高顺顺丁橡胶产能利用率76.76%，较上一工作日持平；产量11.240万吨，较前值跌0.10万吨，跌幅0.87% [3] - 顺丁橡胶开工率76.26%，较前值涨5.58%，涨幅7.89%；产量3.06万吨，较前值涨0.22万吨，涨幅7.89% [3] - 商库存27600万吨，较前值涨1100.00万吨，涨幅4.15%；贸易商库存5450万吨，较前值涨960.00万吨，涨幅17.61% [3] 策略操作 - 单边BR震荡偏强；套利关注多BR空RU或NR [3] 价差数据 - 高顺 - BR价差-265元/吨，较前值跌220元/吨，跌幅58.67%；丁苯 - BR期现价差5元/吨，较前值跌270元/吨，跌幅98.18% [3] - 泰混 - 顺丁价差3670元/吨，较前值跌80元/吨，跌幅2.13%；泰标 - 顺丁价差2223元/吨，较前值跌77元/吨，跌幅3.46% [3] - 老全乳 - 顺丁价差4050元/吨，较前值跌150元/吨，跌幅3.57%；成南3L - 丁本价差3800元/吨，较前值跌50元/吨，跌幅1.30% [3]

债市行情与期限分化 - 债市走势呈现明显期限分化 长端冲高回落 超长端再度转弱 长债未能延续前一交易日单边上涨态势 [1] - 早盘偏空震荡 午间多头情绪升温 在央行呵护态度明确、降准降息预期抬升背景下 交易盘集中入场 超长端一度快速走强 30年期国债收益率下破2.23% [1] - 午后市场解读“通过降准大幅释放流动性的必要性不强”为利空 预期降准时点延后 多头情绪快速转弱 国债期货跳水 券商转为卖出主力 长端收益率再度上行 超长端回吐日内全部涨幅 尾盘30年期国债收益率升破2.25% [1] - 中短端在流动性呵护下维持偏强 多数券种收益率下行约1个基点 [1] - 年末央行继续加大流动性呵护 隔夜及7天资金利率整体保持稳定 但跨年资金价格明显走高 DR014加权利率盘初一度升至1.62%上方 午后升至近期高位 [1] - 一级存单市场交投情绪火爆 部分1年期国股大行存单于1.67%处获大量询满 3A银行各期限普遍募集火热 [1] - 二级存单收益率普遍小幅下行 1年期国股行存单收益率成交区间在1.6400%-1.6750% [1] - 国债期货收涨 30年期国债主连涨0.23%报112.25 10年期国债主连涨0.00% 5年期国债主连涨0.02% 2年期国债主连涨0.01% [1] 公司债ETF市场表现 - 截至2025年12月18日15:00 公司债ETF(511030)上涨0.02% 实现3连涨 最新价报106.63元 [2] - 截至2025年12月18日 公司债ETF今年以来累计上涨1.46% [2] - 公司债ETF盘中换手5.81% 成交15.88亿元 截至12月18日 近1周日均成交26.90亿元 [2] - 公司债ETF最新规模达273.45亿元 创近1年新高 [3] - 公司债ETF最新份额达2.56亿份 创近半年新高 [3] - 公司债ETF近16天获得连续资金净流入 最高单日获得6.72亿元净流入 合计“吸金”16.47亿元 日均净流入达1.03亿元 [3] - 杠杆资金持续布局 公司债ETF前一交易日融资净买额达101.77万元 最新融资余额达386.80万元 [3] - 截至2025年12月18日 公司债ETF近半年最大回撤0.28% 相对基准回撤0.04% 回撤后修复天数为29天 [3] 公司债ETF产品信息 - 公司债ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [4] - 截至2025年12月18日 公司债ETF近1月跟踪误差为0.008% [5] - 公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [5] - 中债金融估值中心有限公司将于6月15日发布中债-中高等级公司债利差因子指数 该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础 按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分 [5] - 中债-中高等级公司债利差因子指数的财富指数代码为CBC00701 基期为2015年6月30日 基点值为100 包含待偿期分段子指数 每季度第一个银行间市场工作日调整指数成分券 [5]

核心观点 - 债市走势小幅分化 经济数据重启宽松政策预期 早间回暖午后长端涨幅收窄 现券收益率小幅回落 机构认为月中流动性暂时平稳 关注年底资金面波动 展望明年一季度资金利率有望维持低位 债券收益率曲线形态或平稳 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘表现分化 30年期主力合约跌0.19%报111.39 10年期主力合约涨0.05%报107.905 5年期主力合约涨0.03%报105.795 2年期主力合约跌0.02%报102.426 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.55BP报2.2675% 10年期国开债“25国开15”收益率下行1.3BP报1.926% 10年期国债“25附息国债16”收益率下行1BP报1.849% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.72%报478.64点 成交金额555.56亿元 精达转债跌11.66% 沪工转债跌7.24% 能辉转债跌6.60% 新化转债跌5.04% 福蓉转债跌5.02% 利群转债涨2.91% 瑞达转债涨2.30% 家悦转债涨2.20% 起帆转债涨1.66% 惠城转债涨1.59% [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率涨跌不一 2年期美债收益率跌1.86BP报3.504% 3年期跌2.21BPs报3.555% 5年期跌1.39BP报3.724% 10年期跌0.78BP报4.174% 30年期涨0.31BP报4.847% [3] - 亚洲市场10年期日债收益率下行0.2BP至1.956% [4] - 欧元区市场10年期法债收益率跌1.2BP报3.563% 10年期德债收益率跌0.4BP报2.851% 10年期意债收益率跌1.5BP报3.530% 10年期西债收益率跌0.7BP报3.297% 10年期英债收益率跌2.1BPs报4.494% [4] 一级市场 - 黑龙江省2期地方债投标倍数均超16倍 5年期“25黑龙江债41”中标利率1.75% 全场倍数16.37 边际倍数3.49 10年期“25黑龙江债42”中标利率2.09% 全场倍数18.15 边际倍数15.67 [5] 资金面 - 央行开展1353亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日1173亿元逆回购到期 单日净投放180亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化 隔夜品种上行0.2BP报1.276% 7天期下行0.3BP报1.429% 14天期下行0.1BP报1.51% 1个月期上行0.4BP报1.537% [6] 机构观点 - 中信证券认为当前流动性市场整体宽松 央行操作削峰填谷但更偏宽松 年末流动性压力可能季节性抬升 但人民银行宽货币态度明确 后续买断式逆回购、MLF和买债呵护流动性宽松的确定性较高 明年上半年可能还有10个基点的降息空间和25个基点的降准空间 具体节奏取决于一季度信贷“开门红”成色与银行负债压力 [7] - 华西固收认为对于债市而言短期基本面仍非定价主线 年末配置盘并未抢跑 对赎回费率新规、超长债供给的担忧压过了对宽货币的期待 一季度或是地方债供给高峰期 债券市场情绪预计仍偏向谨慎 如明年初降准降息落地债市或修复 如推迟市场情绪可能持续谨慎 [8] - 浙商银行认为目前资金面总体稳定 没有看到任何不利于债市的重大政策、事件和数据 债市在目前基础上进一步持续大跌的难度较大 短期内债市的止跌或许要看到偏交易属性资金的减持完毕和一些利好催化剂的发生 如货币宽松预期升温 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月9日 - 12月15日债市卖方情绪小幅上升，买方情绪指数继续回落，买卖方情绪指数呈现K型背离 [4] - 中共中央政治局会议、中央经济工作会议结果落地引发债市对相关政策的讨论，市场分歧度增加，年末抢配行情尚偏弱，或需等待降准降息预期对行情的进一步催化效果 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权指数录得0.21，较12月2日 - 12月8日上升0.13，部分机构市场观点转为偏多，当前机构整体持中性偏多观点 [12] - 29%机构持偏多态度，因内需不足、信贷社融数据放缓，市场对降准降息等宽松政策有期待，技术面超跌且利空释放 [5][12] - 63%机构持中性态度，因市场对利多因素反应钝化，股市赚钱效应吸引资金，债市投资者情绪谨慎，难形成趋势性行情 [5][12] - 8%机构持偏空态度，认为债市阶段性反弹行情或接近尾声，物价回升与权益市场春季躁动行情或压制债市 [5][12] 买方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权情绪指数录得0.00，较12月2日 - 12月8日下降，情绪指数继续回落，当前机构整体持中性观点，多空看法持平 [13] - 16%机构持偏多态度，因经济基本面压力可能增大，市场降准降息预期增强，经济工作会议释放积极信号 [6][13] - 68%机构持中性态度，因“股债跷跷板”效应减弱但仍存，潜在监管政策变化增加市场不确定性，传统配置盘入场动力不足，债市上涨缺乏核心驱动力 [6][13] - 16%机构持偏空态度，因岁末年初处于政策真空期，缺乏政策支撑，资金博弈压过基本面逻辑，市场缺乏上涨动力 [6][13]

近期债市表现 - 国内债市持续承压，长债利率接连上行，10年期国债收益率在1.84%附近向上震荡[2] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约跌0.01%[3] - 银行间市场主要利率债收益率以上行为主，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.844%，30年期国债活跃券收益率上行0.35BP至2.1975%[3] 债市承压原因 - 政策上降息预期降温，市场对“固收+”基金赎回、公募基金销售新规落地存在担忧[2] - 万科债券展期风波冲击市场情绪，主要利空信用债，但赎回压力下利率债也会受到波及[2][5] - 债市增量利好有限，货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种收益率下行有阻力[4] - 机构行为方面，保险大量赎回“固收+”基金，基金被迫抛售资产，券商自营和农商行也有抛售行为[4] - 债市对基本面、房价、股市表现钝化甚至偏弱，市场对年内降息期待值不高[4] 货币政策与流动性 - 近期央行在公开市场连续净回笼，但资金面整体维持宽松，11月27日单日净投放564亿元[4] - 本周以来央行累计净回笼资金1600多亿元，11月25日通过加量续作MLF净投放1000亿元[5] - 市场对年内降准降息的预期持续降温，但受访人士认为岁末年初降准降息仍有空间[2][6] - 若美联储12月降息落地，国内降息空间理论上更充分，预计未来两个月内会有降息落地，明年一季度有降准一次的空间[6] 机构观点与未来展望 - 部分机构认为明年初降准降息可能性较高，未来1～3周利率行情可能正式开启，建议把握做多机会[6] - 央行在三季度货币政策执行报告中强调“保持合理的利率比价关系”，为后续管理市场利率预设政策框架[8] - 目前10年期国债利率与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数，属于合理略偏低水平，1.7%仍是10年期国债老券的阻力位[8] - 部分银行下架5年期定期存款，可能暗含银行负债端久期缩短信号，但银行客观上仍存在拉长配债久期的需求[6][7]

债市近期表现 - 国内债市持续承压，长债利率接连上行，10年期国债收益率在1.84%附近向上震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约跌0.01% [2] - 银行间市场主要利率债收益率以上行为主，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.844%，30年期国债活跃券收益率上行0.35BP至2.1975% [2] - 进入11月以来，10年期国债活跃券收益率从1.79%一路上行至1.84%左右，30年期国债活跃券收益率则从2.14%升至2.2%附近 [2] 债市承压原因 - 政策上降息预期降温，市场对“固收+”基金赎回、公募基金销售新规落地存在担忧 [1] - 万科债券展期风波给市场情绪带来冲击，主要利空信用债，但赎回压力下利率债也会受到波及 [1][4] - 债市增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种收益率下行有阻力 [3] - 保险大量赎回“固收+”基金，基金被迫抛售资产，同时券商自营和农商行存在抛售行为 [3] - 债市对基本面、房价、股市表现钝化甚至偏弱，原因包括对基本面“透支”及新规待落地等 [3] 货币政策与流动性 - 近期央行在公开市场连续净回笼，但资金面整体维持宽松，11月27日单日通过逆回购净投放564亿元 [3] - 本周以来央行在公开市场上累计净回笼资金1600多亿元，11月25日通过加量续作MLF净投放1000亿元 [4] - 市场对年内降准降息的预期持续降温，但受访人士认为岁末年初降准降息仍有空间 [1][6] - 如果美联储12月降息落地，国内降息空间理论上会更充分，预计未来两个月内会有降息落地，明年一季度有降准一次的空间 [6] 机构行为与市场结构 - 部分银行密集下架5年期定期存款，可能暗含银行负债端久期开始缩短的信号 [6] - 银行存款期限结构变化与银行业净息差持续收窄有关，高息存款到期加速了期限结构调整 [6] - 银行资产端拉长久期将无法得到足够支撑，但在政府债供给及提高收益诉求下，客观上仍存在拉长配债久期的需求 [6][7] - 央行在三季度货币政策执行报告中强调“保持合理的利率比价关系”，10年期国债利率与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数 [7]