美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增对利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，符合“鹰派”降息预期 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 市场反应方面，由于鲍威尔发言及RMP启动偏“鸽派”，美元指数下跌，美股和有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名投票官员中有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于预期 [2] - 反对者主要担心通胀下行进展停滞，支持者则认为需避免劳动力市场恶化 [3] - 点阵图显示，美联储决策层预计2026年有一次25个基点的降息，与9月预测一致，但19名官员中对2026年利率路径预测分歧严重 [1][4] - 美联储主席鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据数据决策 [5] - 经济展望显示，美联储将2025年和2026年实际GDP增速预测分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀预测进行小幅下调，对失业率预测保持不变 [4] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，11月ADP私营就业岗位减少3.2万个，小型企业减少12万个岗位 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀下行由核心服务通胀贡献，未来租金价格趋于下降预计将带动核心服务通胀温和下行 [8] - 美国实施的关税税率比预期低，且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力有所降低 [8] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，美国经济有望“软着陆”并向复苏转换，预计海外经济体货币政策延续宽松基调，但整体节奏可能放缓 [10] - 市场预期美联储最终降息至3%左右，降息空间缩窄，在基准情形下，2026年上半年可能集中降息1-2次 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本结束，当前2%的政策利率处于中性水平 [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需警惕AI估值泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或在4%～4.5%区间宽幅震荡，考虑到美国后续降息空间高于其他主要经济体，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，而黄金价格中长期受全球央行购金及去美元化趋势支撑，中枢有望上行 [14]

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月议息会议宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增评估利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，预示着预防式降息可能结束 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及RMP的启动被市场解读为超预期“鸽派”，导致美元指数下跌，美股、有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名美联储官员投票中，有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于市场预期 [2] - 反对降息者主要担心通胀下行进展停滞，支持降息者则认为应避免就业加速流失，分歧源于在美国政府“停摆”导致数据缺失下对通胀和就业的风险权衡不统一 [2][3] - 会后点阵图显示，美联储决策层利率路径预测与9月一致，仍预计2026年有1次降息，2027年再降息1次，长期利率水平预测为3.0% [1][4] - 点阵图具体显示，19名官员中对2026年利率预测分歧严重：预计加息1次、不降息、降息1次和降息超过1次的官员分别为3名、4名、4名和8名，整体比市场预期更“鸽派” [4] - 鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据会议前公布的大量数据做出决策 [5] - 综合来看，在鲍威尔任期内美联储很可能按兵不动，直到新一任主席上台，新任主席公布后大概率会向市场释放“鸽派”信号 [6] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，从2025年1月的4%呈上升趋势 [7] - 受政府“停摆”影响，10月非农数据未发布，11月数据也未能在12月会议前公布，市场依赖其他数据，最新ADP数据显示11月私营就业岗位减少3.2万个，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点后，7-9月连续保持在3.8%附近 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀水平的下行由核心服务通胀贡献，其核心构成租金价格未来趋于下降，加之美国实施的关税税率比预期低且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力降低，预计美国整体通胀水平将维持偏弱走势 [8] - 美联储对经济预测更加乐观，将2025年和2026年实际GDP增速分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀进行了小幅下调 [4] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，预计海外经济体货币政策延续宽松基调但节奏可能放缓，美联储可能有1~2次降息，上半年可能会集中降息 [10] - 市场对美联储最终降息至3%左右的预期较为一致，降息空间逐渐缩窄 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，但持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本宣告结束，预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2025年GDP增长率为1.2%，2026年为1.0% [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或已进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场的提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向依旧向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易局势趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需重点关注AI投资热潮可能存在的泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或维持高位震荡，预计在4%～4.5%区间宽幅震荡，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，2026年宏观环境对黄金价格的支撑有所减弱 [14] - 中长期看，全球央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，黄金价格中枢有望上行 [14]

全球亿万富豪投资情绪与资产配置转向 - 全球亿万富豪的投资情绪与资产配置在2025年出现显著转向，其观点可作为市场风向标[2][3] - 瑞银年度调查揭示了这些富豪客户在未来12个月及5年的资金投向计划[4] 对全球主要地区的投资前景看法 - 亿万富豪对西欧市场的短期（未来12个月）投资乐观情绪大幅升温，看好比例从2024年的18%跃升至2025年的40%[5] - 亿万富豪对大中华市场的短期（未来12个月）投资乐观情绪显著提升，看好比例从2024年的11%大幅上升至2025年的34%[5] - 亿万富豪对大中华市场的长期（未来5年）投资前景更为乐观，看好比例从2024年的31%大幅上升至2025年的48%[6] - 亿万富豪对北美市场的投资乐观情绪大幅降温，看好比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[9] 影响投资情绪的主要风险因素 - 关税问题被66%的受访者视为未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的头号风险因素[9] - 潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）也被视为主要市场风险[9] - 有观点认为，投资过度集中于北美单一地区会催生风险，分散布局才能捕捉更优机遇[9] 未来12个月计划增加配置的资产类别 - 私募股权市场最受青睐，49%的受访者计划在未来12个月增加对该领域的敞口[11] - 对冲基金与发达市场股市并列第二，各有43%的受访者计划增加配置[11] - 新兴市场股市紧随其后，42%的受访者计划增加配置[11]

全球亿万富豪投资情绪与区域偏好转向 - 在即将过去的2025年，全球股市整体表现强劲，多国股指创下历史新高[2] - 瑞银2025年亿万富豪调查显示，未来12个月，40%的受访者看好西欧市场投资机会，较2024年的18%大幅提升[2] - 未来12个月，34%的受访者看好大中华市场投资机会，远高于2024年的11%[2] - 以未来5年的视野来看，受访者看好大中华市场的比例从2024年的31%升至2025年的48%[2] - 对北美市场的乐观情绪大幅降温，未来12个月青睐该市场的受访者比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[4] - 投资情绪转向源于对多重风险因素的担忧，66%的受访者认为关税是未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的因[4] - 其他主要风险因素包括潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）[4] 亿万富豪计划增持的资产类别 - 未来12个月，私募股权市场、对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多资金流入[4] - 近一半（49%）的受访者计划增加对私募股权市场的敞口[4] - 计划增加对冲基金敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加发达市场股市敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加新兴市场股市敞口的受访者比例为42%[4] 各区域富豪对不同资产类别的增持意愿（基于表格数据） - **固定收益（发达市场）**：美洲地区52%的受访者计划增持，亚太地区39%的受访者计划增持[5] - **固定收益（新兴市场）**：美洲地区66%的受访者计划增持[5] - **股票（发达市场）**：美洲地区50%的受访者计划增持，亚太地区50%的受访者计划增持[5] - **股票（新兴市场）**：美洲地区56%的受访者计划增持，亚太地区41%的受访者计划增持[5] - **私募股权（直接投资）**：美洲地区53%的受访者计划增持，欧洲、中东及非洲地区54%的受访者计划增持[5] - **对冲基金**：亚太地区61%的受访者计划增持[5] - **黄金/贵金属**：美洲地区64%的受访者计划增持，亚太地区48%的受访者计划增持[5]

全球亿万富豪投资情绪与地域偏好转向 - 得益于AI投资热潮及宽松货币政策，2025年全球股市表现强劲，多国股指创历史新高[1] - 亿万富豪对未来12个月投资前景最乐观的地区是西欧和大中华区，看好西欧的比例从2024年的18%大幅提升至40%，看好大中华区的比例从去年的11%大幅提升至34%[1] - 以未来5年视野看，看好大中华区投资前景的受访者比例从2024年的31%大幅上升至2025年的48%[1] - 对北美市场的乐观情绪大幅降温，青睐北美市场的受访者比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[4] - 投资情绪转向源于对多重风险因素的担忧，66%受访者认为关税是未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的头号因素，其次是潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）[4] - 有欧洲客户表示，北美市场虽仍具深度与创新力，但已不再是头号投资目的地，投资过度集中于单一地区会催生风险[4] 亿万富豪未来12个月资产配置计划 - 未来12个月，私募股权市场、对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多资金流入[5] - 近一半（49%）受访者计划增加对私募股权市场（直接投资）的敞口[5][6] - 43%受访者计划增加对对冲基金的敞口[5][6] - 43%受访者计划增加对发达市场股市的敞口[5][6] - 42%受访者计划增加对新兴市场股市的敞口[5][6] - 计划增加对私募股权（基金/母基金）敞口的受访者比例为37%[6] - 计划增加对私募债务、房地产、基础设施敞口的受访者比例分别为33%、33%、35%[6] - 计划增加对黄金/贵金属敞口的受访者比例为32%[6]

美联储降息决策 - 美联储于2025年12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间 [1] - 这是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息，也是自2025年9月以来的连续第三次降息 [1] - 降息决定符合市场普遍预期，但决策是在复杂的经济数据背景下做出的艰难选择 [3] 经济数据背景 - 美国经济呈现矛盾状态：通胀依然高于2%的目标水平，而就业市场出现疲软迹象 [3] - 2025年9月份的个人消费支出物价指数同比上涨2.79%，明显高于美联储2%的目标 [5] - 美国经济活动仍在温和扩张，但新增就业已经放缓，9月份失业率有所升高 [5] - 经济出现“滞胀”迹象，即经济增长放缓与通胀居高不下并存 [5] 政治压力与影响 - 美国总统特朗普对降息幅度公开表示不满，认为本可以更大幅度地降低利率 [1][3] - 特朗普曾多次公开批评美联储主席鲍威尔，指责美联储降息步伐过慢 [7] - 特朗普曾试图罢免美联储理事莉萨·库克，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被广泛视为下一任美联储主席的头号候选人 [7] - 特朗普希望加快降息以压低债券收益率，降低企业和政府的借贷成本，从而刺激经济活动 [7] 美联储内部分歧 - 在12名投票委员中，有3人投了反对票，这是自2019年以来美联储议息会议首次出现如此多的反对票 [9] - 其中一名委员要求降息50个基点，而另外两名委员则主张维持利率不变 [9] - 在2025年10月的货币政策会议上，美联储官员就已就12月是否进一步降息出现明显分歧 [9] - 分歧根源在于美联储面临促进充分就业和维持物价稳定的双重使命困境 [9] 结构性经济挑战 - AI投资热潮成为推动美国股市乃至整体经济的重要因素，但也是一把双刃剑 [11] - 科技巨头每年数百亿美元的AI资本支出高度依赖低利率环境 [11] - AI技术转型正冲击传统就业市场，企业通过自动化技术减少人力需求 [11] - 美联储若通过降息应对就业市场疲软，反而可能加速AI投资和相关岗位替代，加剧劳动力市场的结构性压力 [12] 全球影响与未来风险 - 美联储的货币政策对全球经济和金融市场有深远影响，本次降息及政策困境可能预示着全球货币环境的新变数 [14] - 美国关税政策对通胀的影响尚未完全显现，许多零售企业在消化关税前累积的庞大库存时选择暂不提价 [14] - 一旦企业开始转嫁关税带来的成本压力，可能进一步推高通胀 [14] - 美联储主席鲍威尔指出，美国关税政策是导致通胀过高的重要原因之一，随着特朗普政府关税政策的全面落地，美国消费者价格可能面临新一轮上涨压力 [16]

事件核心与各方立场 - 日本防卫省指控中国辽宁舰歼-15战机对日本F-15战机进行“雷达照射”，并声称未收到中方训练通报，意图塑造中方“不宣而战”的挑衅者形象 [3] - 美国白宫与国务院随后表态，称中国的行为不利于地区和平稳定，并强调美日同盟的重要性，为日本站台 [3] - 中方公布现场录音作为关键证据，显示辽宁舰编队训练前已多次向附近日舰通报训练时间与区域，且日方回复“已收到”，直接反驳了日方指控 [3] - 面对证据，日本防卫大臣改口承认收到通报，但辩称“信息不充分”，其前后矛盾的说法坐实了日方蓄意造谣的事实 [3] - 此次事件由日方挑起，但中方凭借证据和实力占据主动，澄清了立场，而美国则因仓促表态陷入尴尬 [1][3][10] 日本国内政治动机与困境 - 日本首相高市早苗此前在国会发表涉台错误言论，暗示“台湾有事”日本将进入战争体制，被日本学界批评为“军国主义复活” [5] - 日本民间团体“继承和发展村山谈话会”召开记者会，联名要求其撤回言论，以免加剧中日关系紧张 [5] - 日方炒作“雷达照射”事件，很大程度上是为了转移国内对其涉台错误言论的批评焦点 [5] - 日本试图抱美国大腿以实现“国家正常化”的企图，未能认清中国当前的工业实力与经济韧性，以及美国战略收缩的现实 [8][10] 美国战略收缩与经济困境 - 美国白宫发布的新版《国家安全战略》直白承认“永久主导世界”不现实，宣布进行全球战略收缩，集中资源对付中国 [5] - 美国的战略收缩意味着其承认管不过来，可能抛弃欧洲盟友等“战略负担”，对亚太盟友日本的重视程度存疑 [5] - 美联储宣布年内第三次降息25个基点，但市场反应冷淡，美国10年期国债收益率反而上涨20多个基点，抵押贷款利率与企业借贷成本居高不下 [7] - 美联储主席暗示降息空间见底，同时美国面临AI投资泡沫破裂风险与加剧的失业问题，国内问题使其无力他顾 [7][8] 中国经济与工业实力韧性 - 即便面对美国加征关税，中国的贸易顺差仍在扩大，总出口额在增长，显示出强大的经济韧性 [8] - 中国坚实的工业实力是支撑其贸易表现的基础，以安徽芜湖为例，其工业体系涵盖年产百万辆汽车的奇瑞、航空动力、机器人等高端产业，堪比中等工业强国 [8] - 类似芜湖的工业城市在中国有数百个，共同组成了强大的“工业巨兽”，这是中国应对压力的根本实力 [8] - 中国的实力与发展韧性，使得亚太地区的秩序不再由美日单方面决定 [10]

核心观点 - 以美元计价 11月中国出口额同比增长5.9% 增速较10月加快7.0个百分点 超出市场预期 进口额同比增长1.9% 增速较10月加快0.9个百分点 [1] - 出口超预期反弹主要源于去年同期基数下移 当月全球贸易整体回升 同时受全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动 芯片与汽车出口增速显著加快 [1] - 面对外部环境波动 今年中国出口保持很强韧性 核心原因是出口以民营企业为主 其经营灵活性和抗压能力突出 [2] - 展望未来 预计2026年出口增速可能呈现“前低后高”走势 全年维持温和增长 预计明年出口将继续保持稳健增长 [2] 出口表现分析 - 11月集成电路出口额同比增长34.2% 增速较上月加快18.9个百分点 汽车出口额同比增长53.0% 增速较上月加快7.2个百分点 [1] - 芯片及汽车出口加快 是11月机电产品和高技术产品出口较快增长的主要原因 有效抵消了箱包、玩具、服装等传统劳动密集型商品出口下滑的影响 [1] - 预计短期内芯片及汽车出口有望继续保持高增势头 [1] - 前11个月 民营企业进出口23.52万亿元 增长7.1% 占中国外贸总值的57.1% 比去年同期提升1.8个百分点 [2] 出口目的地结构 - 11月中国对美国出口同比下降28.6% 降幅较上月扩大3.4个百分点 [2] - 11月中国对欧盟出口同比增长14.8% 增速较上月大幅加快13.9个百分点 对日本出口同比增长4.3% 增速加快10.0个百分点 对韩国出口同比增长1.9% 增速加快15.0个百分点 [2] - 11月中国对“一带一路”共建经济体整体出口同比增长10.5% 增速较上月加快7.8个百分点 主要是在上年同期基数走低下 当月对非洲、拉丁美洲出口增速显著加快带动 [2] 进口表现与展望 - 11月进口增速回升 除因基数走低外 当月出口增速反弹对进口产生直接拉动作用 [3] - 11月集成电路进口额同比增速较上月加快3.6个百分点至13.9% 对当月进口额同比拉动作用明显 主要因为进口价格上涨叠加基数走低 [3] - 展望12月 伴随出口转弱 在“大进大出”的对外贸易格局下 进口动能也将随之放缓 叠加上年同期基数抬高 预计12月进口额同比增速将回落至0.0%左右 [3] - 未来影响进口的主要因素包括国内大力提振内需的政策效果 年底前国内稳增长政策会进一步发力 将对进口增速有一定支撑作用 [3]

2025年前11个月及11月中国货物贸易进出口数据概览 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2% [1] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [1] - 其中，11月出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [1] 11月出口表现超预期反弹 - 以美元计价，11月出口同比增长5.9%，较10月份的-1.1%大幅反弹，回升至下半年正常区间 [1] - 增速比10月份加快7.0个百分点，高于市场普遍预期 [2] - 出口超预期反弹原因包括：去年同期基数下移、当月全球贸易整体回升、全球AI投资热潮及国内制造业转型升级带动芯片与汽车出口增速显著加快 [1][2] 贸易伙伴结构多元化 - 前11个月，民营企业进出口23.52万亿元，增长7.1%，占外贸总值的57.1%，占比提升1.8个百分点 [2] - 前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占外贸总值的16.6% [2] - 前11个月，对共建“一带一路”国家和地区合计进出口21.33万亿元，增长6% [2] - 以美元计价，前11个月对共建“一带一路”国家和地区累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速 [3] - 在出口多元化推动下，11月对欧盟、共建“一带一路”国家等出口增速显著加快 [1][3] 中高端制造业出口成为重要支撑 - 11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，增长9.65%，占全部商品出口金额比重高达62.3% [3] - 11月高新技术产品出口规模超过880.7亿美元，增长7.68%，占比为26.7% [3] - 这些占比越来越高的中高端制造业出口实现稳定增长，是出口保持较快增速的重要因素 [3] 11月进口增速小幅回升 - 以美元计价，11月进口额增长1.9%，增速较上月加快0.9个百分点 [4] - 进口增速回升受益于去年同期基数下沉，以及出口增速回升对加工贸易进口的直接带动作用 [4] - 但国内投资、消费增速回落导致有效需求不足，影响大宗商品和消费品进口需求，是进口增速反弹幅度明显不及出口的主要原因 [4] 未来进口增速展望 - 未来影响进口的一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果 [4] - 9月末宣布的5000亿元新型政策性金融工具加快推进并于10月投放完毕，以及10月进一步安排的5000亿元地方债限额，其中2000亿元用于项目建设，预计年底前国内稳增长政策会进一步发力，将对进口增速起到支撑作用 [4]

2024年11月中国外贸数据核心表现 - 2024年11月中国进出口总额按美元计同比增长4.3%，其中出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9% [3] - 11月出口同比增速较上月的同比下降1.1%大幅回升7.0个百分点，呈现“旺季不淡”的特征 [4] - 出口环比增长8.2%，进口环比增长1.6%，进出口总额环比增长5.5% [3] 出口超预期反弹的驱动因素 - 去年同期基数下移是重要原因，2023年11月出口同比增速为6.6%，较前月大幅下行6.0个百分点，形成低基数效应 [5] - 全球贸易在10月显著下行后于11月出现反弹，作为全球贸易风向标的韩国11月出口同比增长8.4%，增速较上月加快4.8个百分点 [5] - 国内制造业转型升级叠加全球AI投资热潮，推动芯片和汽车出口高速增长，11月集成电路出口额同比增长34.2%，汽车出口额同比增长53.0%，增速分别较上月加快18.9和7.2个百分点 [6] - 机电产品和高技术产品出口的快速增长，有效抵消了箱包、玩具、服装等传统劳动密集型商品出口下滑的影响 [6] 主要贸易伙伴表现分化 - 对美出口降幅扩大，11月同比下降28.6%，降幅较上月的25.2%扩大3.4个百分点，绝对金额约为337.9亿美元，占出口总额比重降至10.2% [8] - 对欧盟出口大幅激增，11月同比增长约14.8%，增速较上月的0.9%大幅提升13.9个百分点 [10] - 对日本、韩国出口同比分别增长4.3%和1.9%，增速分别较上月大幅加快10.0和15.0个百分点 [10] - 对东盟出口同比增长8.2%，增速较上月放缓1.8个百分点 [10] - 对“一带一路”共建经济体整体出口同比增长10.5%，增速较上月加快7.8个百分点，前11个月累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速 [10][12] 中国外贸的韧性来源 - 出口结构以民营企业为主，经营灵活性和抗压能力突出，在美国市场下滑后，贸易转移效应持续发酵 [12] - 制造业转型升级成效显著，叠加全球AI投资增长，推动芯片、新能源汽车等出口持续快速增长，对整体出口形成重要支撑 [12] - 出口市场多元化成效明显，对“一带一路”沿线经济体出口已占整体出口的一半以上 [12] 未来趋势与潜在影响因素 - 受高基数及全球贸易增速放缓影响，预计12月出口增速可能下行至0值附近，不排除再度出现同比负增长 [12] - 短期内芯片及汽车出口有望继续保持高增长势头 [12] - 12月以来上海出口集装箱运价指数(SCFI)、宁波出口集装箱运价指数偏弱运行，指向出口可能面临波动 [13] - 欧盟将于2025年1月1日正式实施碳边境调节机制，可能推升中国重点商品的对欧出口价格 [13] - 伴随出口转弱，在“大进大出”的贸易格局下，进口动能也将随之放缓，叠加高基数，预计12月进口额同比将回落至0.0%左右 [14] - 年底前国内稳增长政策进一步发力，将对进口增速有一定支撑作用 [14]