11月金融数据核心观点 - 11月M1增速显著下滑至4.9%，前值6.2%，M2增速回落至8.0%，前值8.2%，M1与M2剪刀差进一步拉大[2] - M1增速下滑主要原因是居民活期存款增速相比10月份有较大幅度下滑[4] - 分析认为M1增速下滑的趋势可能会持续，而非如某些机构预测的在明年年初政府债券靠前发力后就会恢复[5] 货币供应量M1与M2分析 - M1是市场非常关注的货币指标，其与M2的剪刀差变化受到密切关注[6] - 今年以来资本市场比较强势，很可能与M1增速较高、M1与M2剪刀差收窄有关[6] - 定期存款与活期存款之间的相互转变会影响M1和M2的数值，在分析时需注意[6] 金融机构存款结构变化 - 今年前11个月存款总额比去年多增加5.4万亿元[2] - 住户存款增加较多：2023年前11月增加17.5595万亿元，去年前11月增加12.07万亿元，今年前11月增加12.06万亿元[2] - 非金融企业存款大幅改善：从去年的减少2.1万亿元，转为今年增加2.04万亿元[2] - 非银行业金融机构存款增加较多：今年增加6.74万亿元，去年增加5.76万亿元，同比多增1万亿元[3] 企业存款增加原因 - 企业财务状况大幅改善，主要因政府发债，各地以“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款，资金从财政流向企业，沉淀为单位活期存款直接抬升M1[2] - 去年叫停手工补息导致企业存款基数较低，也是今年同比改善的原因之一[2] - 企业活期存款余额增长：去年11月为19.62万亿元，今年11月为21.58万亿元，增加2万亿元，增幅与10月同比增幅相同[4] 居民存款行为分析 - 居民存款意愿仍然较高，在今年股市牛市、存款搬家较严重的形势下，住户存款依然增加较多[2] - 居民风险偏好仍未改善，存款定期化趋势加速[2][4] - 居民活期存款余额变化：去年11月为39.74万亿元，今年11月为42.39万亿元，同比增加2.65万亿元；去年10月为39.36万亿元，今年10月为43.41万亿元，增加4.05万亿元；今年10月比11月多增加1.65万亿元[4] 非银存款流向与银行理财 - 非银行业金融机构存款今年同比多增的1万亿元，大部分流向了银行理财，而非股市[3][4] - 银行理财规模持续放大：去年11月突破30万亿元大关，前年11月存续规模为27.3万亿元，去年前11月净增加约3万亿元[3] - 今年11月末，银行理财规模站上34.0万亿元的历史高峰，较上年末增加4.0万亿元，同比多增1万亿元[4] 11月信贷与M1下滑关联 - 11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元[5] - 居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元；居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元[5] - 贷款增速下降导致通过贷款派生的活期存款减少，是居民活期存款增速下滑的原因之一[5] - “助贷新规”对互联网消费贷款监管趋严，导致今年消费贷款增速大幅下滑，影响了居民短期贷款[5] - 居民消费需求疲弱，不需要准备太多活期存款用于消费，活期转定期的趋势继续，共同导致居民活期存款增速下滑，进而拖累M1增速[5]

核心观点 - 11月金融总量数据整体仍处下行轨道 社融存量同比增速持平于8.5% 但预计年内及明年一季度将继续小幅回落 M2与M1增速亦同步下行 其中M1同比增速大幅下降1.3个百分点至4.9% 是边际变化最大的数据 预计年内可能继续回落 [2] - 从部门结构看 融资需求呈现分化 居民与政府部门净融资同比减少 企业部门是支撑社融的主力 净融资同比多增5849亿元至1.27万亿元 但改善以短期贷款和票据融资为主 企业债券融资主力为央国企 [3] - M1增速走弱不仅因基数影响 其环比动能显著趋弱 11月M1环比增速0.8% 为2020年以来同期次低 经季节性调整后环比增速可能已为负值 与PPI、非制造业PMI等数据走弱形成印证 [4] 金融总量数据趋势 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元 同比多增1597亿元 社融存量同比增速为8.5% 与10月持平 但预计年内仍会小幅回落 考虑到明年一季度高基数及财政力度可能相对温和 社融增速下行趋势或将持续 [2] - 广义货币供应量M2同比增速为8.0% 较10月下行0.2个百分点 狭义货币供应量M1同比增速为4.9% 较10月下降1.3个百分点 预计今年年内和明年一季度M2与M1增速可能会继续下行 [2] 分部门融资情况 - **政府部门**：11月净融资1.20万亿元 同比减少 主要因2025年财政力度总体前置 [3] - **居民部门**：11月净融资为-2058亿元 同比减少 反映内生需求仍有待改善 [3] - **企业部门**：11月净融资1.27万亿元 同比多增5849亿元 是支撑社融的主力 融资改善以短期贷款和表内外票据融资为主 [3] - **企业债券**：11月净融资4169亿元 同比多增1788亿元 主要反映债市行情稳定后企业发债需求集中释放 拆分结构看 央国企是净发行主力 [3] M1增速的深度分析 - M1同比增速回落至4.9% 其走弱不仅因为基数走高 环比走势趋弱是重要原因 [2][4] - 今年11月M1环比增速为0.8% 是2020年以来同月第二低的水平 经技术方法进行季节性调整后 环比增速可能已进入负区间 [4] - 11月M1增速、PPI同比、非制造业PMI等数据均走弱 互相形成印证 考虑到现状 M1同比增速有可能在年内继续回落 [4] 关键数据表格摘要 - 社融增量：24,885亿元 (2025年11月) 同比多增1,597亿元 [15] - 人民币贷款：4,053亿元 (2025年11月) 同比少增1,163亿元 [15] - 居民贷款：-2,063亿元 (2025年11月) 同比少增4,763亿元 其中短期与中长期贷款均同比少增 [15] - 企事业单位贷款：6,100亿元 (2025年11月) 同比多增3,600亿元 其中短期贷款同比多增1,100亿元 票据融资同比多增2,119亿元 [15] - 新增人民币存款：14,100亿元 (2025年11月) 同比少增7,600亿元 其中居民存款同比少增1,200亿元 企业存款同比少增947亿元 [15]

文章核心观点 - 2025年11月金融数据显示信贷增速趋势性放缓但结构优化 社会融资规模与M2保持较高增长 直接融资支撑作用强劲 货币政策维持适度宽松以支持经济 [1][5][8][9] 信贷数据与结构 - 2025年前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 截至11月末贷款余额271万亿元 同比增长6.4% 增速较上月小幅回落0.1个百分点 [1][2] - 11月单月人民币贷款增加3900亿元 同比少增1883亿元 其中企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元 住户贷款减少2063亿元同比多减4763亿元 [2] - 信贷结构持续优化 普惠小微贷款和制造业中长期贷款增速高于各项贷款平均增速 11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约3个基点 [4] - 贷款增速回落受多元化融资方式替代、地方化债、中小银行改革化险、内需偏弱及外需下滑等多因素影响 [1][3] 社会融资规模 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 比上年同期多3.99万亿元 已超过2024年全年 [1][6] - 截至11月末社会融资规模存量为440.07万亿元 同比增长8.5% 比上年同期高0.7个百分点 [1][5] - 11月单月新增社融2.49万亿元 同比多增1597亿元 政府债券、企业债券、人民币贷款是主要支撑 其中企业债券融资同比多增1788亿元是主要拉动因素 [6] - 前11个月政府债券净融资13.15万亿元 同比多增3.61万亿元 占社融比重达39.4% 企业债券融资2.24万亿元 同比多增3125亿元 非金融企业境内股票融资4204亿元 同比多增1788亿元 [6] 货币供应与政策 - 11月末广义货币M2余额336.99万亿元 同比增长8% 增速较10月末小幅回落0.2个百分点 狭义货币M1余额112.89万亿元 同比增长4.9% 增速较10月末回落1.3个百分点 [8] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍 体现了适度宽松的货币政策状态 [8] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 总量政策上可能降息0.2至0.3个百分点、降准1个百分点 结构性政策将“加量降价” [9] - 2026年信用总量将维持合理水平 通过社会融资条件相对宽松及做优增量、盘活存量来维持供需平衡 [10]

文章核心观点 - 2025年11月M1增速回落较快，但后续存在边际企稳的可能性，主要支撑因素包括财政靠前发力以及人民币升值驱动的企业结汇潮 [1][2] 社融数据 - 2025年11月社融存量增速降至7.7%，前值为8.0% [1] - 新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [1] - 政府债券新增1.20万亿元，同比少增1048亿元 [1] - 社融口径贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元，贷款余额同比增速下探至6.4%，前值为6.5% [1] - 企业债券新增4169亿元，同比多增1788亿元，高增可能与2024年同期低基数及政策支持科创债市场发展有关 [1] 信贷数据 - 2025年11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元 [1] - 企业和居民贷款均延续回落 [1] - 居民短期贷款减少，部分原因是消费品以旧换新补贴下发节奏放缓导致耐用消费品需求减弱 [1] - 房地产价格动能对居民长期贷款仍有一定影响 [1] - 企业信贷走弱，原因包括政策性金融工具落到项目存在时滞，以及年末金融机构与地方政府有项目储备的需求与动机 [1] 货币供应量（M1与M2） - 2025年11月M1增速为4.9%，前值为6.2% [2] - 2025年11月M2增速回落至8.0%，前值为8.2% [2] - M1增速回落较快主要受三方面因素影响：一是2024年同期高基数（财政投放偏强和存款活期化）；二是财政支出力度放缓叠加企业贷款需求走弱，导致企业存款同比减少；三是银行为应对净息差收窄压降存款成本，强化对高成本存款的量价管控，可能引发居民抢购定期存款和大额存单 [2] - M1-M2缺口在本月迅速扩大 [2] 未来展望与支撑因素 - 后续M1增速仍有边际企稳的可能性 [1][2] - 支撑因素一：2026年财政政策靠前发力，中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”及“推动投资止跌回稳”，财政支出加码有助于流动性边际企稳 [2] - 支撑因素二：人民币汇率升值趋势驱动企业结汇，并可能带动新一波跨境资本流入，近期在存款和政府债发行走弱的同时，企业结汇依然高增，对后续流动性企稳有重要作用 [2]

社融总量与结构 - 11月新增社融2.49万亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元，同比多增1597亿元[2] - 社融存量同比增长8.5%，与10月增速持平，基本符合预期的8.45%[2] - 新增社融主要由政府债券（新增1.20万亿元）和企业债券（新增4169亿元）驱动[2] - 社融存量结构中，政府债券占比环比上升0.16个百分点，人民币贷款占比环比下降0.23个百分点[2] 货币供应与存款 - 11月M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点[2] - 11月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，其中居民存款同比少增1200亿元，企业存款同比少增947亿元[2] - 财政存款当月少增500亿元，同比少增1900亿元，环比少增7700亿元，显示财政支出可能加力[2] 信贷需求与构成 - 11月金融机构口径新增人民币贷款3900亿元，低于预期，其中新增企业贷6100亿元，居民贷少增2063亿元[2] - 居民中长贷较去年同期少增2900亿元，可能影响房地产销售与消费[2] - 企业短贷较去年同期多增1100亿元，或反映年底生产端补库存[2] 政策展望与风险 - 报告预计2026年适度宽松的货币政策将延续，关注年底或年初降准降息的可能性[2] - 风险提示包括全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化[2][11]

核心观点 - 11月社会融资规模新增24885亿元，同比多增1597亿元，超出市场平均预期，增速回落趋势放缓至8.5% [1] - 社融超预期主要得益于实体部门信贷表现偏强，而企业债融资和“非标”融资同比大幅多增也提供了支撑 [1] - 中央经济工作会议对货币政策的表述出现重要变化，预示货币政策可能加快从数量型调控向价格型转型 [4] 社会融资规模 - 11月新增社会融资规模24885亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5% [1] - 企业债券融资新增4169亿元，同比多增1788亿元，其中产业债融资3784.77亿元贡献了同比增幅的79% [1] - “非标”融资新增2146亿元，同比多增1328亿元，主要来自未贴现承兑汇票（1490亿元）和信托贷款（844亿元）的贡献 [1] - 政府债券融资同比少增1048亿元，主要受地方债拖累 [1] - 实体部门信贷同比少增1163亿元，但降幅较上月明显收窄 [1] 人民币贷款 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，但表现略超季节性 [2] - 居民部门信贷减少2063亿元，其中短期贷款减少2158亿元，中长期贷款仅增100亿元，总量与结构均走弱 [2] - 企业部门信贷新增6100亿元，同比多增3600亿元，增幅较上月进一步放大 [2] - 企业贷款结构堪忧：短期贷款新增1000亿元，中长期贷款新增1700亿元，票据融资新增3342亿元 [2] - 结构性货币政策工具提供支撑：PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元，远超之前水平 [2] 存款与货币供应 - 11月新增人民币存款1.4万亿元，同比少增7600亿元 [3] - 居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元；非银行业金融机构存款新增800亿元，同比少增1000亿元 [3] - 财政存款减少500亿元，同比多减1400亿元，体现财政支出发力 [3] - 广义货币M2同比增长8.0%，增速较上月下滑0.2个百分点 [1][3] - 狭义货币M1同比增长4.9%，增速较上月下滑1.3个百分点，回落加快主要受高基数影响 [1][3] - M1-M2剪刀差边际走阔，资金活化趋势有所放缓 [3] 政策与展望 - 中央经济工作会议将货币政策考量调整为“促进经济稳定增长、物价合理回升”，预示政策中间目标可能发生变化 [4] - 社融增速回落趋势未改，年末可能降至8.4%附近 [4] - 以PSL为代表的“准财政”工具仍处于退出进程，恐难持续起到信贷促进作用 [2]

核心预测数据 - 预计2025年11月社会融资规模增量为2.1万亿元人民币，增速降至8.4%[1][5] - 预计2025年11月人民币贷款新增2500亿元人民币，贷款增速约6.4%[1][2] - 预计2025年11月M2同比增长8.0%，M1同比增长6.0%[1][6] 信贷结构分析 - 居民贷款预计新增约-500亿元人民币，主要因房地产销售承压，30个大中城市新房成交面积同比减少33%[2] - 企业信贷预计新增约3000亿元人民币，其中剔除票据融资后的企业贷款约1000亿，票据融资约2000亿[2] - 政策性工具（PSL净投放254亿，其他工具净投放1150亿）对信贷形成支撑，但企业融资内生动力仍不足[2] 社融分项构成 - 社融口径下人民币贷款预计新增约3000亿元人民币[5] - 政府债券净融资预计约12660亿元人民币，其中国债约6108亿，地方债约6551.9亿[5] - 企业直接融资预计约5443.75亿元，其中企业债券净融资约4858亿，股权融资约585.75亿[5] 货币派生渠道 - 预计M2派生主要来自财政净投放约1.4万亿元人民币，实体经济信贷派生约3000亿，其他因素派生约200亿[6][7]

金融数据前瞻与宏观分析 - 2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1] - 2025年前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [1] 11月新增人民币贷款预测 - 预计11月份新增人民币贷款将在6000亿元左右，环比季节性回升，同比小幅多增 [1] - 预计11月份全口径人民币贷款增量约0.59万亿元，同比多增58亿元 [2] - 11月份票据利率走高，预示当月信贷投放偏强 [1] - 10月份5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，带动11月份配套贷款大幅增加 [1] - 四季度稳增长政策加力，对其他贷款有拉动作用 [1] - 隐债置换接近尾声，其对新增信贷数据的扰动减弱 [1] - 11月中旬票据利率保持相对高位，月末震荡回落，预计票据融资增量仍较高，实体信贷需求也有所恢复 [2] - 新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用预计逐步体现 [2] 11月社会融资规模预测 - 预计11月份新增社融将在2.2万亿元左右，环比季节性大幅多增，但同比少增约1000亿元 [2] - 预计11月份社融增量2.48万亿元，同比多增0.15万亿元左右 [3] - 新增社融同比或略有少增，主要因投向实体经济的人民币贷款较去年同期略有多增的同时，当月政府债券融资和企业债券融资增减形成对冲 [2] 货币供应量(M2与M1)情况 - 10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2% [3] - 10月末，狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2% [3] - 预计11月末M2增速为8.3%左右，当前M2增速明显高于名义GDP增速，也高于今年经济增长和价格总水平预期目标之和(7.0%左右)，显示货币政策保持支持性立场，在适度宽松方向持续发力 [3] - 预计11月末M1同比增速将在5.4%左右，较10月份回落0.8个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年11月新增贷款4500亿元，社融增量2.15万亿元；11月末，M2达337.2万亿，YoY+8.1%，M1（新口径）YoY+5.6%，社融增速8.4% [1] - 11月新增贷款或同比少增，M1增速或回落，社融增速或继续回落，12月债市行情可期 [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计11月新增贷款4500亿，同比少增，个贷+500亿，对公+3500亿，非银同业贷款+500亿 [2] - 预计11月个贷短期 - 500亿，个贷中长期+1000亿；对公短贷+0亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000亿 [2] - 信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增 [2] M1与M2增速情况 - 预计11月末新口径M1增速5.6%，环比小幅下降；11月末M2增速8.1%，环比略微回落 [2] - 2025年初至9月末，新旧口径M1增速均持续回升，随着25Q4同比基数回归正常，M1增速开始明显回落 [2] 社融情况 - 预测11月份社融增量2.15万亿，同比少增，少增主要来自信贷、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资 [2] - 预计11月对实体经济人民币贷款增量3900亿，未贴现银行承兑汇票 - 300亿，企业债券净融资3500亿，政府债券净融资1.2万亿 [2] - 预计11月末社融增速8.4%，环比下降0.1个百分点，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [2] 债市情况 - 银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 12月保费增速可能明显改善，险资或加大超长债的配置 [2] - 下半年以来经济下行压力加大，政策利率下调的可能性较高，继续明确看多债市 [2]

10月金融数据概况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元 [1] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元 [1] - 10月末广义货币（M2）同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点 [1] 信贷需求与结构分析 - 内需偏弱与外需下滑抑制企业和居民信贷需求 [1] - 隐债置换因素和企业债券融资同比多增对贷款需求形成替代 [1] - 增长动能由基建、房地产向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换，相关贷款保持较快增速 [3] 社会融资规模与支撑因素 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前十个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 10月委托贷款同比多增1872亿元，新型政策性金融工具可能以股东借款模式计入 [2] 利率水平与政策效果 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点 [2] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点 [2] - 贷款利率低位有助于激发企业和居民内生性融资需求，推动房地产市场止跌回稳 [2] 金融总量与政策导向 - 人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [3] - 金融总量增速下降是自然现象，与经济转向高质量发展一致 [3] - 政策导向是淡化信贷数量诉求，注重对实体经济的多渠道综合支持，提升存量资金使用效率 [3]