公司业绩与财务表现 * 2025年上半年公司扣非净利润达10.72亿元，其中10亿元为可持续性收入，外贸贡献约7.5亿元，内贸贡献约2.5亿元[1] * 内贸纯经营贡献较低，约为六七千万至七八千万，主要受运力减少影响[1] * 2025年二季度扣非净利润环比一季度有所回落，主要原因是二季度内贸运价低于一季度[1] * 一季度有0.7亿元的资产处置收益，而二季度几乎没有，二季度主要依赖政府补贴和投资收益[1][3] * 今年上半年利润水平较去年有显著提升，扣非后的净利润也有所增加，因为今年资产处置较少仅约1亿元，而去年同期为2亿元[2] * 一、二季度整体净利润基本持平，但内部结构不同：一季度主要依赖资产处置收益，而二季度则更多依赖政府补贴和投资收益[4] * 今年中报分红比例达到84%，未来公司将继续探索更有利于投资人的分红方式和策略，全年分红比例不低于60%[3][16] 成本与运营效率 * 公司营业成本因载重吨数减少至120万吨而有所提升，同比增幅达双位数百分之十几[1] * 固定资产摊销导致单箱成本增加，成本上涨的主要原因是运力和货量的不匹配[1][6] * 过去有300万吨的运力来配合40多万箱的货物，但现在只有120万吨的运力来匹配同样数量的货物[7] * 今年上半年成本大约增长了15%，此外收入相比去年没有那么高，二季度虽然有所回升，但整体收入仍低于去年同期[8] * 公司效率仍然保持行业领先，但固定成本对单箱成本拖累效应仍然明显[6][8] 市场与行业动态 * 当前内贸市场竞争格局有所缓解，运价较为稳定，预计四季度运价将会上涨[1][9] * 供给侧稳定，没有新船投入，外租船也签订了长期合同，因此供给侧变化不大，关键在于四季度需求是否能支撑价格进一步上涨[10] * 外贸需求受美国关税影响存在不确定性，但整体趋势向好[1][10] * 从历史经验来看，无论需求如何，四季度内贸运价都会上涨，今年年初预测也表明四季度会有回升[10] * 行业竞争格局有所缓解，存量和增量运力结构调整已结束，从去年下半年开始整个内贸进入平稳状态[11] * 未来供给侧变化不大，主要关注Q4的需求状况，以决定价格能否持续走高至明年春节前[12] 外贸业务与船舶管理 * 截至2025年8月底，4月份以后的外贸船续租合同都按两年及以上签订，今年的续租进展与年初预期一致，即所有到期船舶均可顺利续租[1][13] * 市场对小型船舶需求依然强劲，尽管成本原因使得部分内蒙古的小型船难以外派，但如果租金价格合适，这些小型船仍有可能被外派[14] * 今年上半年公司外贸租金收入约为54亿元，其中约13亿元来自于外贸租船收入，占总收入不到1/3，其余部分为内贸收入[3][15] * 随着续签工作的推进，公司业绩稳定性将进一步增强[3][15] * 今年剩余的大型船舶中，9万吨级别还有三条将在10月份签完，其余均在2026年及以后到期，城市系列船有六条将在10月和11月到期，海洋系列还有一条在11月到期[13] 业务发展与战略方向 * 管理层正集中精力探索新业务方向，以实现增量业务上的突破[3][17] * 在既有内贸和外贸集装箱业务之外，公司希望通过创新和改善，在不久的将来取得新进展[17] * 自2020年上市以来，公司一直致力于兑现业绩和分红承诺[17] 内贸与外贸运营对比 * 内贸部分由于运力较去年同期减少约40%，导致内贸量同比萎缩，尽管运价有所回升，但整体规模仍在缩减[2] * 外贸部分运力同比去年增加约40%，且租赁价格自年初以来维持在较高水平，甚至有上升趋势，因此外贸业务表现优于去年[2]

嗯 这是一份关于紫金矿业的深度研究报告 让我仔细梳理一下内容 用户要求总结关键点 不能遗漏重要信息 还要注意数据引用和格式要求 先看公司基本情况 这是关于紫金矿业的A股和H股研究报告 公司代码601899 CH和2899 HK 市值分别约824亿美元和837亿美元 当前股价A股22.39元 H股24.80港元[2][5] 财务表现方面 公司2Q25业绩强劲 收入887.83亿元环比增长12% 同比增长17% 毛利率22.5%环比提升1.9个百分点 净利润131.25亿元环比增长29% 同比增长49%[6] 上半年股息0.22元 派息率25.1%[6] 业务方面 黄金业务表现突出 销量20,171公斤环比增长12% 平均售价738元/克环比增长15% 单位成本272元/克环比增长8%[6] 铜销量219,314吨基本持平 但单位毛利有所下降[6] 成本管理方面 黄金单位成本环比增长8%主要由于La Arena项目产出不及预期和Akyem项目并表[4] 管理层预计通过延长矿山寿命可显著降低固定成本 下半年成本将下降 全年铜金成本增幅控制在5-8%[4] 产量指引方面 尽管Kamoa铜矿因地震活动将2025年产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨[4] 但公司仍维持全年产量目标 Julong二期项目年底前投产将支持2026年铜产量增长[4] 战略发展方面 公司计划将钼、钨等非金铜金属资产注入新成立的稀有贵金属单元[4] Shapinggou钼矿已获环评批准 预计2025年开始建设 资源量246万吨 全面投产后年产钼精矿27千吨[4] 估值方面 摩根大通将A股目标价从25元上调至26.5元[2] 基于1.0倍P/NAV 对应2026年13倍PE和9.7倍EV/EBITDA[2] H股目标价从23.7港元上调至28港元[5] 基于3%的A/H溢价[2] 投资主题方面 看好公司基于四点：铜金价格积极展望、紫金黄金国际分拆上市、黄金贡献提升、派息率可能提高[2] 铜金分别占毛利的47%和32%[11] 预计2025-2027年盈利复合增长稳健[8] 风险因素方面 上行风险包括铜金价格超预期和产量增长超预期[13] 下行风险包括并购支付过高、海外矿山地缘政治风险、铜金价格不及预期[13] 这份报告全面分析了紫金矿业的财务表现、业务运营和投资前景 数据详实 论证充分 对投资者有重要参考价值 紫金矿业（Zijin Mining）研究报告关键要点 涉及的行业和公司 * 紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Company Limited）A股代码601899 CH H股代码2899 HK[2][5] * 所属行业为亚洲基础材料行业 具体为有色金属矿业 专注于黄金和铜的开采与生产[3] 核心观点和论据 财务表现与运营数据 * 公司2Q25收入887.83亿元 环比增长12% 同比增长17% 1H25收入1677.11亿元 同比增长11%[6] * 2Q25毛利率22.5% 环比提升1.9个百分点 同比提升2.8个百分点 1H25毛利率21.6% 同比提升4.3个百分点[6] * 2Q25净利润131.25亿元 环比增长29% 同比增长49% 1H25净利润232.92亿元 同比增长54%[6] * 2Q25经营现金流163.02亿元 环比增长30% 同比增长33%[6] * 2Q25公允价值收益12亿元 主要来自出售Bullabulling项目的5亿元投资收益 对冲活动的3亿元收益和股票投资的4亿元收益[4] * 1H25每股股息0.22元 同比增长120% 派息率25.1% 同比提升7.5个百分点[6] 产品量与成本分析 * 自产黄金销量20,171公斤 环比增长12% 同比增长15% 平均售价738元/克 环比增长15% 同比增长44%[6] * 黄金单位成本272元/克 环比增长8% 同比增长18% 主要由于La Arena项目产出不及预期 电动卡车替换租赁卡车 以及整合了成本较高的Akyem项目[4][6] * 自产铜销量219,314吨 环比基本持平 同比增长9% 平均售价62,128元/吨 环比基本持平 同比下降3%[6] * 铜单位成本24,406元/吨 环比增长1% 同比增长9%[6] 产量指引与项目进展 * Kamoa铜矿因地震活动将2025年产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨[4] * 公司仍有望达成全年产量目标 Julong二期项目预计年底前投产 将支持2026年铜产量增长[4] * Phase I和Phase II全面投产后 合计年产能将达到30-35万吨铜[4] * 管理层预计通过延长当前矿山寿命（从2027年至2044年）显著降低年度固定成本 黄金单位成本预计在2H25下降 全年铜金单位成本同比增幅将控制在5-8%[4] 战略发展与资产重组 * 公司计划将钼、钨等非金铜金属资产注入新成立的稀有贵金属单元[4] * Shapinggou钼矿已获得环评批准 预计2025年开始建设 资源量246万吨钼金属 全面投产后预计年产27千吨钼精矿[4] * 紫金黄金国际（Zijin Gold International）分拆上市预计最早于9月进行[2] 投资观点与估值 * 摩根大通维持对紫金矿业的超配（Overweight）评级和首选（top pick）地位[2] * 将A股目标价从25元上调至26.5元[2] 基于1.0倍P/NAV估值 对应2026年预计13倍PE和9.7倍EV/EBITDA[2] * 将H股目标价从23.7港元上调至28港元[5] 基于3%的3个月平均A/H溢价[2] * 上调FY25-27盈利预测5-7% 以反映积极的价格展望和稳健的产量增长[2] * 看好公司的理由包括：铜金价格积极展望、紫金黄金国际分拆上市、黄金贡献度提升、派息率可能提高[2] * 铜和金分别占公司毛利的47%和32%[11] 铜价已从2024年峰值回调约9% 需求逐步改善 相信供需紧张将推动铜价下一轮上涨[11] * 公司良好的矿山扩张记录和成本控制能力可支持其到2028年8-10%的产量年复合增长率目标[11] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险包括：高于预期的铜金价格、高于预期的产量增长（有机或无机）[13] * 下行风险包括：并购支付过高相对于最终回报的风险、海外矿山的地缘政治风险、弱于预期的铜金价格[13] 财务预测与估值指标 * 预计FY25收入3516.87亿元 同比增长15.8% FY26收入3735.89亿元 同比增长6.2%[22] * 预计FY25调整后EPS 1.73元 FY26调整后EPS 2.02元[8] * 预计FY26净负债与EBITDA比率降至0.5倍 FY27降至0.0倍[22] * 当前估值：A股对应FY26E 11.1倍PE 2.8倍P/BV[22] H股对应FY26E 11.2倍PE 2.8倍P/BV[37]

2025年中报业绩表现 - 2025年上半年营收25.54亿元 同比微降0.08% 归母净利润2.71亿元 同比增长1.67% 扣非归母净利润2.68亿元 同比增长3.16% [1] - 分季度看 25Q1营收同比增长0.29% 25Q2营收同比下降0.35% 25Q1归母净利润同比增长5.37% 25Q2归母净利润同比下降0.41% [1] 分产品业务情况 - 毛精纺纱线收入14.33亿元 同比下降3.1% 占总收入56% 销量8800+吨 同比下降4.9% 均价16.2万元/吨 同比上升2% 毛利率28.2% 同比提升1.7个百分点 [1] - 羊绒收入7.86亿元 同比增长16% 占总收入31% 销量约1370吨 同比增长16.6% 均价57.2万元/吨 同比微降0.5% 毛利率13.5% 同比下降0.7个百分点 [2] - 羊毛毛条收入3.03亿元 同比下降16% 占总收入12% [1] 分地区收入结构 - 内销收入16.50亿元 同比下降1.3% 占总收入65% 外销收入9.04亿元 同比增长2.2% 占总收入35% 国内需求相对偏弱 [2] 盈利能力分析 - 综合毛利率21.6% 同比提升0.75个百分点 主要受益于羊毛价格温和上涨 成本费用有效控制及高端纱线订单占比提升 [2] - 期间费用率7.42% 同比下降0.25个百分点 其中销售费用率同比上升0.25个百分点 管理费用率同比上升0.39个百分点 财务费用率同比下降0.83个百分点 [2] - 归母净利率10.60% 同比提升0.19个百分点 [2] 原材料价格与成本 - 澳大利亚羊毛价格指数均值770美分/公斤 同比上涨1% 推动毛精纺纱线均价上升 [1] - 财务费用改善主要因汇兑损益由去年同期亏损933万元转为盈利1632万元 [2] 产能扩张进展 - 越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目稳步推进 一期2万锭产能已逐步投产 [3] - 银川2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目已完成安装调试 预计下半年陆续释放产能 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测从4.78亿元下调至4.49亿元 2026年从5.32亿元下调至4.94亿元 新增2027年预测值5.50亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为10倍/9倍/8倍 [3]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元 好于预期[1] - 盈利下跌主要受煤价下行影响 但成本降幅高于预期[1] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿元至4.53亿元[2] - 截至6月末可动用自由资金94.75亿港元 剔除2024年末期股息后为84.06亿港元[2] 产销情况 - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨 精焦煤产量同比+19%至154万吨[2] - 原煤100%入洗 精焦煤销量同比+16%至155万吨[2] - 产量增幅较大主要因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面[2] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨[2] - 售价下滑幅度大于市场 主因兴无煤矿2024年7月开始全面开采下组煤导致煤质变化[2] - 原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨 现金成本同比-32%至241元/吨[2] - 剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨[2] 市场展望 - 3Q25炼焦煤价格反弹回升 柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨回升至8月28日1,278元/吨[3] - 3Q25以来均价1,209元/吨 较2Q25回升10%[3] - 价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩[3] - 炼焦煤进口量尤其蒙煤进口量或边际改善[3] 分红与估值 - 1H25拟派发中期股息6港仙 对应派息率76%[2] - 对应当前股价中期股息率约2.2%[2] - 2025/26E盈利预测下调4%/4%至8.92/9.78亿港元[3] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x[3] - 维持目标价3.00港元 对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x 隐含8%上行空间[3]

财务表现 - 公司1H25实现营业收入21亿港币 同比下降17% 主要受精焦煤售价同比下滑45%影响 [1] - 归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% 基本符合业绩预警中值偏下水平 [1] - 宣布派发每股6港仙股息 低于1H24的9港仙 但分红比例提升至76% 较去年同期增加23个百分点 [1] 生产运营 - 原焦煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 同比增长19.4% [2] - 产量增长主要因基数效应 兴无煤矿去年上半年曾短暂停产 预计2H25基数恢复正常 [2] - 精煤洗出率58.3% 同比提升1个百分点 通过提高洗选技术应对煤质下降 [2] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降幅达125元/吨 [2] - 成本下降分解：资源税费降低34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费措施压降82元/吨 [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% 通过减少铁路短倒和海运费实现 [3] 价格与产品结构 - 精焦煤平均售价降幅45% 大于行业41%的降幅 主要因停售价格更高的低硫产品 [2] - 产品结构受上下组煤切换影响 已停止销售高溢价低硫产品 [2] 未来展望 - 预计2H25资源税费将环比回升约14元/吨 但主动控费效果有望保持 [3] - 推算下半年原煤单位生产成本仍将同比下降8.2% [3] - 维持2025-27年归母净利润预测10.5/11.9/11.9亿港币不变 [1][3] 估值与评级 - 采用DDM估值法 假设2025-35年维持80%分红比例 永续增长率0% WACC 7.6% [3] - 维持目标价3.4港币和买入评级 基于优质资产高效运营及持续高比例分红 [1][3]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元同比-8.4% 归母净利润695亿元同比-12.8% [1] - 2025Q2营业总收入1008亿元同比-12.6%环比-5.7% 归母净利润330亿元同比-17.6%环比-9.8% [1] - 经营活动现金流1092亿元同比-7.9% 净现金流129亿元同比+35% 年化ROE 18.1%同比-4.9pct [1] 产量与价格表现 - 油气当量净产量385百万桶油当量同比+6.1%创历史新高 天然气产量同比+12.0% [2] - 平均实现油价69.15美元/桶同比-13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺同比+1.4% [2] - 10个油气田新投产包括渤中26-6/文昌9-7/巴西Buzios7等 深海一号二期投产后年产气量超45亿立方米 [2] 勘探与成本控制 - 获得5个新发现并评价18个含油气构造 包括锦州27-6/曹妃甸22-3等 海外拓展圭亚那及哈萨克斯坦区块 [3] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量同比-2.9% 其中作业费用6.76美元/桶同比-0.7% DD&A成本13.89美元/桶同比-0.4% [3] 资本开支与产量规划 - 2025H1资本支出576亿元同比-8.8% 勘探/开发/生产投资分别同比-1.6%/-9.8%/-7.0% [4] - 2025年资本开支预算1250-1350亿元 勘探/开发/生产占比分别为16%/61%/20% 国内外支出占比68%/32% [4] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量同比+5.9% 2026年目标780-800百万桶同比+2.6% 2027年目标810-830百万桶同比+3.8% [4] 股东回报政策 - 派发2025年中期股息每股0.73港元 较2024H1仅下降0.01港元 中期派息率达45.9%较2024H1明显提升 [3] - 坚持稳定高分红政策 低利率背景下投资价值凸显 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入80.18亿元，同比增长19.09%，其中第二季度营收41.05亿元，同比增长19.51% [1] - 归母净利润7431.54万元，同比下降71.95%，但第二季度净利润5155.2万元，同比增长19.41% [1] - 毛利率17.57%，同比提升7.52个百分点，净利率-7.75%，同比下降7.58个百分点 [1] - 每股收益0.04元，同比下降73.33%，每股经营性现金流0.94元，同比增长21.25% [1] 资产负债结构 - 货币资金279.44亿元，同比下降39.51%，应收账款15.07亿元，同比下降2.15% [1] - 有息负债163.3亿元，同比增长3.37%，应收账款占最新年报归母净利润比例达395.91% [1][3] - 三费总额6.22亿元，占营收比例7.76%，同比增长10.33% [1] 投资回报与商业模式 - 公司上市以来ROIC中位数3.31%，2024年ROIC为-1.43%，投资回报表现较差 [3] - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益和资金压力 [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩6.74亿元，每股收益0.39元 [3] 机构持仓情况 - 信澳新能源产业股票A基金持有528.59万股，为新进十大持仓，该基金规模68.64亿元，近一年上涨90.71% [4] - 冯明远管理的基金总规模137.54亿元，其管理的信澳智远三年持有期混合A新进持仓223.4万股 [3][4] - 共有10只基金新进或增持公司股票，其中大成互联网思维混合A减仓208.01万股 [4] 行业趋势与公司展望 - 公司认为需求持续稳健，第二季度毛利率超预期主要因产能利用率提升、成本控制见效和价格企稳 [5] - 功率器件业务承压，IC业务表现良好，预计下半年价格有个位数增长 [5] - 三季度毛利率指引维持在10-12%，四季度情况仍需观察 [5]

核心财务表现 - 第二季度调整后每股收益为0.11美元 远超市场预期的亏损0.83美元 同比从0.04美元显著提升 [2] - 季度营收同比下降7%至13.3亿美元 但超出市场预期的12.4亿美元 [3] - 调整后EBITDA为3.365亿美元 较去年同期的3.864亿美元出现下滑 [4] 业务分部表现 - 能源存储部门销售额同比下降13.5%至7.177亿美元 远超市场预期的5.894亿美元 销量增长15%但被价格下跌抵消 [5] - 特殊化学品部门销售额同比增长5.1%至3.516亿美元 高于市场预期的3.447亿美元 销量增长完全抵消价格压力 [6] - Ketjen部门营收同比下降1.8%至2.608亿美元 略超市场预期的2.6亿美元 销量下降抵消了价格上涨 [6] 现金流与资产负债 - 期末现金及等价物达18.1亿美元 较上季度的15.2亿美元显著增长 [7] - 长期债务为31.8亿美元 环比上升1.6% [7] - 上半年经营活动现金流为5.38亿美元 同比增长15.7% [7] 2025年财务指引 - 资本支出计划为6.5-7亿美元 [8] - 折旧摊销费用预计6.3-6.7亿美元 [9] - 公司成本预计4000-7000万美元 利息及融资费用1.8-2.1亿美元 [9] 市场表现与估值 - 过去一个月股价上涨25.2% 显著跑赢标普500指数 [1] - 过去一个月市场共识预期下调60.13% [10] - 获得Zacks第三级持有评级 价值评分D 动量评分F 综合VGM评分F [11][12] 同业对比 - 同业公司Dow Inc过去一个月股价上涨5.5% [13] - Dow Inc上季度营收101亿美元 同比下降7.4% 每股亏损0.42美元 [13] - Dow Inc当前季度预计每股亏损0.26美元 同比下滑155.3% 获Zacks第五级强烈卖出评级 [14]

财务表现 - 收入1.86亿元，同比减少9.2% [1] - 母公司拥有人应占利润1588万元，同比减少22.24% [1] - 每股盈利0.41元 [1] 经营策略 - 公司采取注重营运韧性及效率的战略性举措应对市场挑战 [1] - 通过集中管理下的有效成本控制减轻对盈利能力的负面影响 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年收入为1.33亿欧元 同比下降22% 主要受市场环境疲软和创意转型计划影响 [10] - 毛利率下降400个基点至54% 主要由于旧季库存清仓销售 [11] - 贡献利润率和调整后EBITDA利润率分别下降714个基点 主要受收入下降影响运营杠杆 [11] - 调整后EBITDA为负5200万欧元 运营杠杆为负但成本控制防止了更大跌幅 [15] - 第二季度出现连续改善 多个品牌显示复苏迹象 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lanvin收入下降42% 主要因EMEA批发需求疲软 但第二季度DTC收入增长46% 毛利率从Q1的52%改善至Q2的57% [20] - Wolford收入下降23% 批发渠道增长14% DTC下降35%因零售网络调整 Q2毛利率从49%大幅提升至65% [22][23] - Sergio Rossi收入下降25% 但Q2零售销售增长17% 电商增长10% 毛利率下降9个百分点 [24] - St John收入基本持平 北美核心市场增长4% 批发渠道增长11% 毛利率保持69%的高水平 [26] - Caruso收入下降11% 但自有品牌订单持续增长 毛利率保持29% [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要区域均出现下滑 EMEA和大中华区面临最大阻力 APAC业绩反映战略性重新定位 [14] - EMEA批发表现疲软 大中华区消费者情绪谨慎 [14] - St John在北美市场表现强劲 增长4% [26] - Wolford计划在中东和APAC等新兴市场探索扩张机会 [24] - Sergio Rossi计划针对性推进美国市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加强品牌领导力 在Wolford任命新副CEO St John提升内部人才担任首席商务官和首席运营官 [7] - 推动运营效率 上半年调整29家表现不佳门店 持续优化零售网络 [8][17] - 通过严格成本控制保护自由现金流 [8] - 部署针对性营销计划 预计2025年新系列发布将注入增长动力 [9] - 奢侈品行业面临持续挑战 市场整体放缓 [13][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 运营面临全球宏观经济和地缘政治不确定性背景 [3] - 部分品牌表现受创意转型影响 市场等待新系列 [3] - 行业面临广泛挑战 奢侈品市场放缓 [13] - 第二季度出现明显复苏迹象 对下半年充满信心 [12][30] - 新创意人才加入将成为下半年增长关键驱动力 [13] 其他重要信息 - Wolford上半年完成增资 支持战略转型 [5] - Lanvin的G&A费用从2024年上半年的1400万欧元增至1700万欧元 主要因Peter Coffin首秀系列相关投资 [16] - 自2023年上半年以来 G&A费用大幅减少 Wolford降27% Sergio Rossi降25% St John降35% [15] - 零售优化战略接近完成 创建更专注和高效的网络 [17][18] - 公司采取严格成本控制措施 抵消营销疲软 [15] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无提问 [31]