全球市场表现 - 美股周一因劳动节假期休市，欧洲主要股市收高，泛欧Stoxx 600指数上涨0.23%，德国DAX指数涨0.57%，英国富时100与法国CAC40分别微涨0.1%和0.05%[9] - 港股市场恒生指数涨2.15%上扬近550点，国企指数、恒生科技指数分别上涨1.95%及2.2%，阿里巴巴(9988 HK)业绩突出大涨18.5%[11] - A股市场沪指涨0.46%报3875点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，全天成交额2.78万亿元[17] - 亚太股市个别发展，韩国KOSPI跌1.4%，日本日经225指数跌1.2%，印度NIFTY指数涨0.8%[22] 人民币汇率 - 人民币汇率经历快速升值，美元兑在岸人民币汇率于8月29日一度达到7.126的年内新低水平，但破7仍需要更多催化[5] - 美元指数偏弱运行创造相对温和外部环境，央行中间价报价释放较强汇率预期引导，国内权益市场表现亮眼吸引外资流入[5] 外汇与商品 - 美元指数报97.77，年初至今下跌9.9%，欧元兑美元年初至今上涨13.1%至1.171[26] - 纽约期金价格报3,487.2美元/盎司，单日上涨1.2%，年初至今上涨32.0%[26] - 石油交易员预计OPEC+本周末开会时将维持原油产量不变，周一原油期货窄幅波动[27] 固定收益 - 美国假期休市市场静淡，2年期美国国债收益率小幅上升1个基点至3.63%，10年期美国国债收益率上升3个基点至4.26%[30] - 欧洲债券价格下跌，10年期德债收益率回升至2.75%，中长期英债收益率涨3个基点[30] - 中国投资级债券利差基本持平，亚洲债市交投清淡[30] 行业与个股 - 电子行业二季度AI需求强劲、国产替代加速，算力相关PCB、国产算力芯片龙头等细分板块表现亮眼[20] - 宝尊电商(BZUN US)二季度实现营收25.5亿元同比+6.8%，Non-GAAP净利润-0.18亿元[8] - 三生制药(1530 HK)上半年业绩分化，TPO销售疲软但Mandi增长强劲，SSGJ-707全球开发持续推进[15] 宏观经济与政策 - 特朗普政府可能在秋季宣布全国住房紧急状态，考虑对特定建筑材料实行关税豁免[5] - 欧洲央行行长拉加德称"2%的通胀目标已实现"，预计欧央行将在下周会议上连续第二次"按兵不动"[30]

关税影响与成本传导 - 关税相关价格上涨已渗透到食品、家居用品和电子产品中 [1][3] - 随着更高成本的库存陆续到港 消费者和企业面临的最糟糕局面可能尚未到来 [1][3][4] - 沃尔玛首席执行官表示成本每周持续增加 预计持续到第三和第四季度 [5] 企业业绩与市场反应 - 食品包装巨头J M Smucker因关税导致美国咖啡业务利润暴跌22% 将有更多产品提价 [3] - Hormel Foods因大宗商品投入成本急剧上升而业绩不及预期 股价下跌12% [3] - 联邦上诉法院裁定特朗普全球进口关税超出法定权力 但允许在上诉期间继续有效 导致未来进口成本悬而未决 [3] 消费者行为变化 - 消费者信心指数环比下降近6% 同比下降超过14% 通胀预期从4.5%升至4.8% [6] - 消费者出现消费降级现象 如选择低端产品或更便宜的替代品牌 [8] - 折扣零售商受益于价值购物趋势 Dollar Tree Five Below和TJX Companies股价分别上涨约45% 37%和14% [8] 零售行业应对策略 - 零售商面临决断 需平衡自身吸收成本与转嫁消费者的比例 [4] - 消费习惯向替代性购买转变 消费者选择价格合适且品质出色的产品而非纯粹降级 [8] - 价格压力加剧美国经济K型分化 高收入消费者支撑经济而低收入消费者受挤压 [6]

制造业表现 - 日本8月制造业PMI为49.7 低于初值49.9 连续两个月处于收缩区间[2] - 新出口订单降幅为2024年3月以来最快 海外新业务出现一年半以来最大降幅[2] - 制造商税前利润同比骤降11.5%至11.27万亿日元 汽车行业因吸收关税成本导致利润大幅下滑[3] 资本支出与商业信心 - 除软件外商品资本支出增速放缓至0.2% 显著低于GDP初步统计中1.3%的企业投资增幅[2] - 企业商业信心降至3个月低点 主要受客户需求疲软、人口老龄化及美国关税影响[2] - 制造商利润受压可能影响盈利能力和加薪能力 给商业投资蒙上阴影[3] 日美贸易协议争议 - 5500亿美元投资机制引发担忧 日本企业可能集中投资美国而忽视本土业务[5] - 大米问题成为谈判障碍 美国提议将增加购买大米纳入行政令遭日方反对 认为违反协议且干涉内政[6] - 美方三名代表与日方沟通渠道存在差异 美贸易代表格里尔与日方接触有限可能造成混乱[7] 经济增长预期 - 日本政府将2025财年实际增长预测从1.2%下调至0.7% 反映关税政策导致全球经济前景恶化[9] - 第三季度经济增速预计放缓至0.8% 汇率领域存在潜在风险 日美利差缩小可能挤压出口企业利润[9] - 4至6月GDP年率增长1%超出预期 但新数据将用于修正该季度统计结果[9]

美印贸易关系 - 印度提出对美国商品关税降至零的提议 但特朗普认为时机已晚[3][4] - 美印贸易呈现严重单向失衡 美国是印度最大客户而印度对美国出口量远高于进口量[5] - 印度此前对美国征收极高关税 阻碍美国企业进入印度市场销售产品[5] 印度与俄罗斯战略合作 - 印度总理莫迪公开强调印俄存在特殊优先伙伴关系 在困难时期始终相互支持[7][11] - 莫迪与普京举行非正式会晤 包括共同乘车交谈约一小时及热情拥抱[9] - 印度无视美国批评 继续从俄罗斯采购石油和军工产品并辩护称未违反规则[5][11] 地缘政治动态 - 美国对印度商品征收高达50%关税 作为对其采购俄罗斯能源的惩罚措施[11] - 莫迪利用上海合作组织峰会平台 重申与俄罗斯在贸易、安全等领域的深度合作[12] - 印度明确拒绝减少对俄采购 指出其采购行为有助于稳定全球油价[11]

美国联邦政府债务规模与结构 - 截至2025年8月11日美国联邦政府债务突破37万亿美元其中公共债务部分即美国国债规模为29.64万亿美元占债务总额80% [2] - 过去30年间债务规模从4万亿美元扩张至37万亿美元占GDP比重从58%提升至126.8% [3] - 债务增速持续加快从克林顿时代每增加1万亿美元需4.8年缩短至拜登时代不足0.5年 [4][5] 债务增长驱动因素 - 经济危机显著助推债务增长2020-2021年疫情期间新增债务达7万亿美元 [4] - 若按近期0.5年新增1万亿美元速度线性外推未来十年债务规模可能达57万亿美元 [5] - 债务上限触顶导致2025年1月至6月美债发行阶段性受阻是短期增速放缓主因 [7][12] 财政措施与效果 - 2025年1至7月关税收入达1256亿美元同比增长130.9%其中7月单月收入277亿美元同比激增273% [9] - 特朗普政府通过裁员和缩减非刚性支出节流规模不足联邦总支出1%实际效果微弱 [13] - "大而美"法案实施减税措施预计未来十年将增加财政赤字3.4万亿美元和债务4.1万亿美元 [13] 债务影响与风险 - 2024财年政府债券利息支出达1.1万亿美元同比增29%2025财年可能升至1-1.2万亿美元 [15] - 若债务规模达57万亿美元且利率维持3%-3.5%年利息支出可能接近2万亿美元 [15] - 债务/GDP比率达126.8%远超国际警戒线主权信用评级面临持续下调风险 [19] 政策与市场预期 - 特朗普政府呼吁美联储降息300-400基点以削减利息支出但可能削弱财政纪律和央行独立性 [20] - 关税政策依赖增强2025年关税收入或超3000亿美元且民调显示近六成共和党选民支持维持或提高关税 [22] - 债务/GDP比例每升10个百分点美元指数可能贬值3%-4%若债务占比升至145%美元中长期贬值概率增大 [23] 长期经济前景 - 债务压力可能迫使美联储重启量化宽松但易引发通胀反弹和美元信用受损 [24] - 财政赤字货币化与贸易保护政策叠加可能导致美国经济陷入滞涨困境 [25] - 全球去美元化趋势加速可能推动国际经济治理体系多元化改革 [25]

黄金行情回顾 - 国际黄金周五大幅收涨 开盘价3410.91美元/盎司 最高价3447.63美元/盎司 最低价3404.24美元/盎司 收盘价3445.48美元/盎司 [1] 美国经济数据 - 美国7月个人支出月率录得0.5% 符合市场预期 前值0.3% [2] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9% 符合市场预期 前值2.8% [2] - 美国7月核心PCE物价指数月率录得0.3% 符合市场预期 前值0.3% [2] - 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值58.2 低于预期58.6 前值58.6 [2] - 美国8月芝加哥PMI录得41.5 低于预期46 前值47.1 [2] 消费者信心与通胀预期 - 密歇根大学消费者信心指数较7月下降约6% 较4月和5月水平高出11% 但比6个月及12个月前低至少10% [3] - 消费者预计未来一年物价将上涨4.8% 高于上月的4.5% [4] - 对未来5-10年的年通胀预期为3.5% 较初值调查的3.9%有所改善 [4] - 约63%消费者预计未来一年失业率将上升 该比例较前月增加 远高于2024年同期水平 [4] 美联储政策动向 - 美联储9月维持利率不变概率为12.6% 降息25个基点概率为87.4% [8] - 美联储10月维持利率不变概率为5.6% 累计降息25个基点概率为45.8% 累计降息50个基点概率为48.6% [8] - 美联储戴利表示很快就到了重新调整政策的时候 认为与关税相关的价格上涨将是一次性的 [4] 美联储人事变动 - 特朗普已提名顾问斯蒂芬·米兰接替空缺职位 若获批可能在9月会议上加入美联储 [6] - 若法院裁定特朗普可以解雇库克 特朗普将迅速提名继任者 以四比三在理事会中获得多数支持 [6] 贸易政策与地缘政治 - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税措施非法 加征关税可以维持到10月14日以便政府上诉 [6] - 欧盟已制定计划向乌克兰派遣部队 欧盟委员会将探索新的资金渠道为乌克兰武装力量提供可持续融资 [7] - 德国和法国呼吁实施二级制裁以削弱俄罗斯战争机器 将推动针对支持俄罗斯战争的第三国公司采取制裁措施 [7] 资金流向 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓较上日增加9.74吨 当前持仓量为977.68吨 [7] 技术分析 - 日线录得阳线 连续收涨加剧日线移动平均线向上发散排列 维持日线级别多头趋势 [11] - 小时级别MACD呈高位向下交叉死叉表现 短期见顶风险预期较高 [11] - 四小时级别RSI呈超买表现 短期金价有较强调整需求 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气水平改善，多空矛盾不突出，铜价震荡运行 [2] - 国内政策宽松和贸易战升级为行情逻辑，利多和利空因素未明确 [3] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏多，预期铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等相关信息，但具体数据未完整呈现 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月29日铜库存增950至158900吨，上期所铜库存较上周减1950吨至79748吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据呈现，2024年小幅过剩 [22]

特朗普心心念念想来中国，如今来不成！特朗普还想和金正恩会面，目前也没有条件实现。 还有个事情需要说一下，那就是一贯对华强硬的美国副总统万斯，最近在关税问题上的调门似乎有所缓和。他之前曾公开表示，美国对中国征收的关税已经 不能再高了。 他这个表态，明眼人一看就懂。说到底，美国普通老百姓的日常生活现在根本离不开中国制造。从家电、服装到日用品， Walmart 和 Amazon 货架上琳琅满 目的商品，很大一部分都来自中国。关税这把双刃剑，在试图打击别国的同时，也直接抬高了美国本土的生活成本，最终埋单的还是美国消费者。 万斯的这种态度转变，其实反映出一个越来越清晰的现实：一味加征关税在政治上不再那么"正确"了，因为它开始实实在在地反噬美国自己的经济和家庭预 算。当通胀成为选民最关心的问题时，继续鼓吹大幅提高关税，无异于政治自杀。 更何况，许多美国企业也严重依赖中国的供应链和生产能力。强行脱钩不仅过程痛苦，而且在短期内几乎无法实现。所以，就算姿态再强硬，到头来也得面 对现实：在全球化深度交织的今天，彻底与中国切割是不现实的，也是代价高昂的。 而中国阅兵在即，普京和金正恩欣然出席，中国向世界，尤其是美国释放了一个清晰信 ...

通胀数据表现 - 7月PCE价格指数环比上涨0.2% 较上月减缓0.1个百分点 同比增长2.6% 与6月持平 [4] - 核心PCE价格指数环比增长0.3% 符合预期 同比增长加快至2.9% 为2月份以来最高水平 [4] - 服务成本环比上涨0.3% 同比上升3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动趋势 [5] 消费者支出状况 - 7月消费者支出加快至0.5% 创今年3月以来新高 6月上修至0.4% [5] - 商品购买环比上升0.8% 汽车、家用家具和运动器材等耐用品增长显著 服务支出增长0.4% [5] - 7月薪资环比上涨0.6% 低失业率支撑消费和工资稳健增长 [5] 就业市场动态 - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期12.3万人 [5] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至4年半以来最高点 [9] - 雇主因关税导致运营成本上升不愿增加员工人数 [5] 行业影响与成本传导 - 零售商和汽车制造商警告关税正在提高成本 成本可能部分或全部转嫁给消费者 [7] - 8月美国制造业PMI以三年多以来最快速度扩张 进口关税推高销售价格综合指数至三年高位 [7] - 服务业企业价格指数升至三年来最高 持续通胀压力加剧 [7] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点概率为84% 与PCE数据发布前基本一致 [7] - 美联储内部逐渐向9月降息达成共识 分歧依然明显 劳动力市场疲软成为降息理由 [8] - 特朗普政府压力与日俱增 美联储不会在通胀高于目标情况下降息的常规做法面临挑战 [8]

通胀数据表现 - 7月PCE价格指数环比上涨0.2% 较上月减缓0.1个百分点 同比增长2.6% 与6月持平[2] - 核心PCE价格指数环比增长0.3% 符合预期 同比增长加快至2.9% 为2月份以来最高水平[2] - 服务成本环比上涨0.3% 同比上升3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动该趋势[2] 消费者支出状况 - 7月消费者支出加快至0.5% 创今年3月以来新高 6月数据上修至0.4%[2] - 商品购买环比上升0.8% 汽车/家用家具/运动器材等耐用品支出增长显著[2] - 服务支出增长0.4% 但餐馆酒吧及酒店汽车旅馆房间支出下降[2] 就业与薪资动态 - 7月薪资环比上涨0.6% 低失业率支撑消费和工资稳健增长[3] - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期的12.3万人[3] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至4年半以来最高点[5] 行业成本与价格传导 - 汽油和其他能源商品成本下降1.7%[2] - 零售商和汽车制造商警告关税正在提高运营成本 成本可能部分或全部转嫁给消费者[4] - 8月制造业PMI以三年多以来最快速度扩张 销售价格综合指数达三年来高位[4] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点概率为84%[5] - 美联储内部逐渐向9月降息达成共识 但分歧依然明显[5] - 服务业企业价格指数升至三年来最高[4]