ETF行业快讯 - 三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.22%，深证成指下跌0.48%，创业板指下跌0.66% [1] - 计算机板块ETF表现强势，云50ETF（560660.SH）上涨1.64%，云计算沪港深ETF（517390.SH）上涨1.05% [1] - 医药生物板块ETF普遍下跌，创新药ETF天弘（517380.SH）下跌2.11%，创新药ETF沪港深（159622.SZ）下跌2.03% [1] - 股票型ETF总规模重回3万亿元，截至6月26日全市场股票型ETF资产净值合计约3.05万亿元，占全部ETF规模70.76% [1] ETF市场结构 - 规模指数ETF占绝对比重，资产净值合计约2.24万亿元，占全部ETF规模52% [2] - 主题指数ETF规模位居第二，接近5000亿元，行业指数ETF和策略指数ETF分别维持1987.59亿元和1141.85亿元规模 [2] - 风格指数ETF规模最小，13只产品合计64.38亿元，占比仅0.15% [2] 指数与板块表现 - 今日日经225指数表现最佳，上涨1.65%，沪深300与中证A500分别下跌0.35%和0.36% [3] - 近5个交易日恒生指数涨幅居首达4.68%，创业板指和北证50分别上涨4.32%和4.3% [3] - 申万一级行业中银行、通信、国防军工今日涨幅领先，分别上涨1.01%、0.77%和0.55% [6] - 近5日非银金融板块涨幅达7.69%，计算机和国防军工分别上涨6.15%和4.75% [6] ETF分类表现 - 商品型ETF今日平均涨幅0.11%表现最优，跨境型ETF平均下跌0.72%表现最差 [8] - 股票型ETF涨幅前三为通信设备ETF（159583.SZ）涨1.83%，云50ETF（560660.SH）涨1.64%，黄金股票ETF基金（159322.SZ）涨1.44% [10] - 跨境型ETF中日经ETF（159866.SZ）涨幅达2.51%，标普消费ETF（159529.SZ）涨2.44% [11] ETF成交情况 - 股票型ETF成交额前三为沪深300ETF（510300.SH）37.46亿元，A500ETF基金（512050.SH）37.40亿元，A500ETF嘉实（159351.SZ）33.24亿元 [13] - 债券型ETF中上证公司债ETF（511070.SH）成交额149.17亿元居首 [14] - 跨境型ETF香港证券ETF（513090.SH）成交额226.81亿元显著领先 [14]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场6月26日涨多跌少 焦煤和多晶硅主力合约涨幅超3% 工业硅、NR、沪镍、天然橡胶等主力合约涨幅超2% 沪锡、焦炭、纯碱等主力合约涨幅超1% [1] - 下跌品种中 菜粕和豆粕主力合约跌幅超2% 豆二、SC原油、花生主力合约跌幅超1% [1] - 中证商品期货价格指数收报1376.07点 较前一交易日上涨5.40点 涨幅0.39% 中证商品期货指数收报1907.82点 较前一交易日上涨7.49点 涨幅0.39% [1] 焦煤市场动态 - 焦煤26日延续反弹 单日涨幅超3% 自6月初低点709元/吨以来 不到一个月反弹超100元 [2] - 焦煤下游采购积极性提升带来现货成交回暖 6月安全生产煤矿产出下滑预期利多价格修复 [2] - 国内样本焦煤矿山最新一周产能利用率降至4个月新低 精煤库存降至一个月新低 [2] - 焦煤市场供大于求基本面尚未扭转 煤价不具备大幅上涨驱动 [2] 多晶硅和工业硅市场动态 - 多晶硅和工业硅26日分别涨超3%和2% 分居涨幅排行第二、三位 [3] - 部分产区复产瓶颈和下游排产放量带来基本面短时边际改善 [3] - 多晶硅库存累积、需求偏弱和减产缓慢的基本面压力不改 7、8月市场预期偏差将限制反弹力度 [3] - 多晶硅需求疲软将拖累工业硅 市场对工业硅反弹高度不看好 [3] 金属板块表现 - 金属板块集体反弹 镍大涨超2% 锡、银、氧化铝、锌和碳酸锂均涨超1% [4] 双粕和原油市场动态 - 菜粕及豆粕主力合约分别收跌2.67%和2.43% 美豆供应预期压力和国际油价回落拖累豆粕盘面 [5] - 油厂豆粕持续累库 供应宽松格局未改 豆粕价格回落拖累菜粕表现 [5] - 豆粕近月合约受现货压力拖累 远期计价关税影响下成本抬升 短期盘面上方压力较重 [5] - SC原油主力合约收跌1.14% 美国商业原油库存环比减少580万桶 显著超过市场预期的79.7万桶降幅 [6] - 原油基本面偏弱 全球需求前景减弱 欧佩克+继续增加产量 供应仍然强劲 [6]

智通财经APP获悉，港府统计处今日(6月26日)发表的对外商品贸易统计数字显示，继2025年4月份录得 14.7%的同比升幅后，2025年5月份香港商品整体出口货值为4341亿港元，同比上升15.5%；同时，继 2025年4月份录得15.8%的同比升幅后，2025年5月份香港商品进口货值为4614亿港元，同比上升 18.9%。2025年5月份录得有形贸易逆差273亿港元，相等于商品进口货值的5.9%。 2025年前五个月香港的商品整体出口货值同比上升12.6%。同时，商品进口货值同比上升12.9%。2025 年前五个月录得有形贸易逆差1247亿港元，相等于商品进口货值的5.8%。经季节性调整的数字显示， 截至2025年五月止的三个月与对上三个月比较，商品整体出口货值上升10.0%。同时，商品进口货值上 升11.9%。 按国家/地区分析 2025年五月份与2024年同月比较，输往亚洲的整体出口货值上升21.8%。此地区内，输往大部分主要目 的地的整体出口货值录得升幅，尤其是日本(升96.2%)、马来西亚(升55.3%)、中国台湾省(升54.8%)、越 南(升41.2%)、印度(升35.1%)和中国内地(内地)( ...

金十数据6月26日讯，香港特区政府统计处今日发表的对外商品贸易统计数字显示，2025年5月份香港整 体出口和进口货值均录得按年升幅，分别上升15.5%和18.9%。特区政府发言人表示，商品出口货值继 续表现强韧，在5月按年强劲上升15.5%。展望未来，内地经济继续稳步增长，以及香港与不同市场日 益紧密的经贸联系，应会为贸易表现提供支持。 （大湾区之声） 香港5月整体出口货值按年强劲上升 ...

原油 - 日本最大的燃气供应商东京瓦斯正在洽谈达成长期美国液化天然气采购协议 [1] - 消息人士称如果欧佩克认为有必要 俄罗斯愿意再次增产石油 [3] - 越南炼油厂下半年将生产770万吨石油产品 [3] 天然气 - 以色列能源部表示已批准天然气田恢复运营 [3] - 西气东输四线吐鲁番至中卫段全线贯通投产 [3] 贵金属和矿业 - 高盛预测铜价今年有望达到每吨10050美元峰值 [2] 并购 - 壳牌正就收购英国石油进行初步谈判 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年上半年我国商品期权市场成交重拾增长动能，受美国关税政策等影响商品波动水平提升，下半年国际宏观环境不确定性大，国内经济有增长韧性但面临挑战，建议对不同品种采取相应期权策略[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025H1 商品期权市场成交一览 - 市场扩容步伐放缓，新品种供给进入精耕细作阶段，铸造铝合金期权 6 月 10 日上市，纯苯、丙烯等征求意见，胶版印刷纸等或成年内增量，全市场已上市 53 个期权品种[11] - 市场重拾增长动能，截至 6 月 15 日累计成交量达 5.95 亿手，同比增 49%，各月日均成交量超 2024 年同期，3 - 6 月日均成交量维持高位[14] - 各品种活跃度“普涨小跌”，近 77%品种日均成交量同比增长，10 个核心品种日均成交量超 20 万手，PTA 领跑，烧碱等增速快、增量大，甲醇等成交回落[18] - 场外商品期权市场维持去年同期水平，1 - 5 月成交名义金额下滑 19.97%，持仓名义金额先降后小幅反弹又回落，场内外市场呈“增速剪刀差”[22] - 2025 年上半年场外期权成交结构相对稳定，农产品占比最大，贵金属占比最小，与场内市场形成差异[23] 波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平 历史波动率 - 以 2025 年首个交易日收盘价为基准，51 个标的期货中 18 个收涨、33 个收跌，能源化工等以下跌为主，贵金属和农产品以上涨为主，黄金、锡等涨幅大，氧化铝、工业硅等跌幅大[29] - 9 个品种振幅扩大，氧化铝、玻璃等振幅大，玉米、铅等振幅小，上半年商品市场共振波动源于美国关税政策变化，4 月 7 日商品指数 20 日历史波动率大幅上涨，后随关税下调信号回落[29][35] 隐含波动率 - 51 个期权品种中 24 个当前隐波低于年初，原油化工等隐波以上升为主，农产品以下降为主，有色金属等涨跌互现，原油、苯乙烯等隐波上涨居前，铁矿石、苹果等下跌居前[37] - 19 个品种隐波振幅较去年扩大，能化等隐波振幅大，提供更多波动率交易机会，原油、PTA 等隐波振幅大，螺纹钢、白糖等振幅小[37] - 贵金属近期有所降温，黄金价格强势但隐含波动率先低后升再降，白银受工业属性拖累涨幅弱于黄金，后市贵金属市场不确定性大，关注波动率交易机会[43][44] - 能源化工受地缘政治与政策博弈影响价格波动大，原油价格先冲高后回落再反弹，期权隐含波动率“急涨急跌”，能化其他品种与原油隐波走势趋同但幅度收窄[45] - 有色、黑色金属隐含波动率上半年分化，有色金属波动大，黑色金属低位徘徊，新能源金属先随大盘后独立上涨再回调，下半年不同金属可采取不同策略[47] - 农产品油脂油料板块波动率去年 10 月后震荡下行，受政策交替影响，玉米等农产品隐波上半年处于低位，4 月中美关税调整带动短暂反弹后回落，下半年或面临多重驱动因素，关注 7 - 8 月政策窗口期和天气变化[50][51] PCR 情绪指标 - PCR 包括成交量、持仓量和成交额 PCR，从不同角度揭示市场参与者对认沽与认购期权偏好，为投资者提供市场情绪参考，通常成交量、成交额 PCR/成交量 PCR 与标的资产价格走势呈反比，持仓量 PCR 呈正比[53] - 对 2025 年上半年期权情绪指标与标的期货收盘价相关性分析显示，成交量 PCR 中镍、螺纹钢呈中度负相关，氧化铝、多晶硅呈中度正相关；成交额 PCR/成交量 PCR 与标的资产收盘价相关性下降；持仓量 PCR 中橡胶、烧碱高度正相关，部分品种相关性提升[54] - 我国商品期权情绪指标 PCR 对标的期货价格走势有一定指示性，成交量 PCR 指标在更多品种中有效，持仓量 PCR 相关性系数可能更高，但分析应综合多方面数据以提高准确性和策略有效性[63] 2025 下半年展望与期权策略推荐 国际宏观环境展望 - 2025 年上半年全球大宗商品市场受国际贸易政策影响预期共振，5 月 12 日中美经贸会谈结果好于预期，部分商品和市场情绪修复，下半年关税影响机制将转变，需关注中美及美国与其他国家关税谈判、美国财政与货币政策协同及地缘政治局势[66] - 美国关税政策旨在缩减贸易赤字、缓解财政债务压力和遏制伙伴产业发展，历史上贸易摩擦不断升级，当前全球贸易环境仍具不确定性，积极情景下关税或下调，受阻则可能加剧不稳定[67][68] - 特朗普政府财政政策延续扩张，“大美丽法案”包含减税、削减社保教育支出、强化国防等内容，预计将增加约 3 万亿美元政府债务，综合测算财政赤字可能净增加约 0.2 万亿美元[71] - 美联储 6 月 19 日维持联邦基金利率不变，上调中期通胀展望，下调今明两年 GDP 增速预期，点阵图维持降息两次预测但不降息阵营人数增加，美国经济可能进入类滞胀状态，美联储大概率维持现有立场，政策转向宽松可能性取决于劳动力市场[74][75] 国内宏观环境展望 - 2025 年上半年中国经济有增长韧性但价格驱动偏弱，GDP 增速稳健，CPI 受食品和能源价格拖累整体偏弱，核心 CPI 有韧性，PPI 延续下行，部分行业有积极变化[81] - 消费整体表现有韧性但持续性待察，1 - 5 月社会消费品零售总额和服务零售额平稳增长，5 月增速加快，得益于以旧换新政策，但政策可能提前透支需求，拉动效应或边际递减[87][88] - 出口上半年强劲增长，1 - 5 月货物贸易进出口总额同比增 2.5%，出口增 7.2%，但 5 月外贸增速回调，区域和商品结构分化，下半年外需有退坡压力，关注出口导向型和进口依赖度高商品风险[92][93][94] - 投资方面，1 - 5 月固定资产投资累计同比增 3.7%，制造业和基建投资增速较高但回落，房地产开发投资调整，基建投资高增长得益于财政政策，下半年有望稳定，新型政策性金融工具将支持新兴领域，为基建和服务消费提供动能[96][97] 部分品种期权策略推荐 - 黄金原油：关注升波和降波机会，期权交易可捕捉市场波动率，特殊事件可布局买入跨式或宽跨式期权组合，无预告事件可关注波动率回归机会，构建方向性卖出期权策略[99][100][101] - 黑色建材、新能源金属等供给过剩品种：以熊市价差及期权合成期货空头策略为主，建材需求疲软，新能源金属供给有复产压力，可逢高布局熊市价差策略或期权合成期货空头策略，两种策略风险收益特征不同[103][104][105] - 等待多头机会的品种：以买入看涨期权进行替代性左侧布局，铜供给收紧、需求分化，油脂市场或因政策调整迎来价值重估，可买入看涨期权降低初始资金占用，初期构建卖出宽跨式组合对冲时间价值损耗，行情启动后转换策略[107][108][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，钢厂处于减产进程，但控亏减产意愿不强，下游需求在抢出口下有支撑，减产步伐波折，矿价震荡偏弱，下方有支撑 [11] - 中长期来看，房地产投资降幅回落，基建难补地产缺口，美国缓期结束后出口不确定，钢材高产量难持续，西坡项目投产后供应增加，下半年或出现“终端需求回落—钢企利润收窄—钢企减产—矿价趋势性下跌”链条 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 6月25日，铁矿石期货主力2509合约震荡偏弱，低开后震荡回落，午后反弹回升，收报702.5元/吨，跌0.43% [7] - 现货市场方面，6月25日主要铁矿石外盘报价环比下调0.5美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格下调5元/吨；技术面，铁矿石2509合约日线KDJ指标走势分化，J值回落，K值、D值上行，MACD指标红柱连续3个交易日放大 [9] - 消息上，美东时间24日凌晨特朗普宣布停火，以色列总理确认同意停火，24小时后战争结束，中东局势对铁矿影响间接，主要在情绪冲击，核心逻辑在基本面 [10][11] - 基本面，钢企盈利不错，减产波折，上周日均铁水产量回升0.57万吨至242.18万吨，高炉产能利用率与开工率回升，铁矿需求支撑强；钢材产量需求回升，库存去化，需求增量来自制造业用钢；供应端，上周澳巴19港发运量超3000万吨，到港量回升，近四周发运环比增量超10%，海外矿山季末冲量，7月中旬前供应宽松 [11] 行业要闻 - 国务院副总理何立峰调研指出，今年经济向好，要推动大宗耐用消费品以旧换新政策落地，稳定市场预期，结合城市更新激发消费潜力，巩固房地产市场稳定，推动高端装备等企业创新发展，整治内卷式竞争 [13] - 6月1 - 22日，全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，较上月增长8%，今年累计零售1008.6万辆，同比增长11%；全国乘用车厂商批发123.8万辆，同比增长14%，较上月增长9%，今年累计批发1202.8万辆，同比增长12% [13] 数据概览 - 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、价差、基差，巴西与澳洲铁矿石发货量，45个港口铁矿石到货量，国内矿山产能利用率，主要港口铁矿石成交量，钢厂铁矿石库存可用天数，进口矿烧结粉矿库存，港口铁矿石库存与疏港量，样本钢厂不含税铁水成本，高炉与电炉开工率及产能利用率，全国日均铁水产量，钢材五大品种表观消费量、周产量、钢厂库存等数据图表 [18][22][23]

电商品牌发展路径分析 - 蕉内与蕉下代表电商品牌未来发展的两条路径：蕉内从"品牌"角度切入，强调自我表达与产品舒适性；蕉下从"营销"角度切入，注重用户场景需求与防晒功能 [6][24] - 两者商业化运作同步始于2017年，年营收规模相近但蕉下略高，蕉内主阵地为淘宝/京东，蕉下侧重淘宝/抖音 [8][9] - 蕉内内容点赞转化率更高，蕉下社媒粉丝规模更大，反映前者重品牌内容质量，后者重营销引流规模 [9][10] 品牌定位与用户画像 - 蕉内定位"体感科学公司"，slogan"重新定义基本款"，主打80-300元价格带，核心用户为中年群体，产品强调舒适无感 [7][18] - 蕉下定位"户外防晒专家"，slogan"轻量化户外"，主打40-250元价格带，核心用户为年轻女性，产品突出防晒科技 [7][19] - 蕉内品牌声量年增长稳健（约为蕉下60-70%），蕉下声量季节性波动显著（4-9月占比超60%） [11][12] 内容传播策略对比 - 蕉下内容70%为功能性测评，30%含价格/质量争议，深度内容稀缺；蕉内85%内容为品牌叙事，15%涉性价比讨论，深度技术分析多见 [14][15][16] - 蕉下声量关键词70%聚焦单品（防晒衣/贝壳帽），蕉内60%+声量强调品牌整体形象 [17] - 蕉下依赖KOL投放与头部主播带货，蕉内侧重垂直媒体曝光与线下艺术活动 [11][13] 未来发展关键指标 - 营销成本控制与复购率将成为核心差异点：蕉下需解决流量依赖问题，蕉内需平衡创新与规模扩张 [20][21] - 用户忠诚度分化可能加剧：蕉内或形成"苹果式"高粘性用户，蕉下面临"小米式"粉丝流失风险 [18][19] - 两者呈现互补学习趋势：蕉内加速规模扩张，蕉下尝试突破流量舒适区 [23]

政策导向 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项举措，涵盖增强消费能力、培育消费需求、提升金融机构服务能力等六方面 [1] - 政策着力点从商品消费转向服务消费，从刺激需求扩大到培育供给，"服务消费"被提及13次，"商品消费"仅提及2次 [1] - 政策首次将商品消费、服务消费和新型消费列为金融支持的三大重点领域 [1] 商品消费现状 - 2024年3月国务院推出消费品以旧换新行动方案，国债支持额度从2023年的1500亿元扩大至2024年的3000亿元 [1] - 商品零售总额5月同比增长6.5%，增速较去年12月提升2.6个百分点 [1] - 消费品以旧换新政策边际效应将逐步走弱，商品消费增长空间相对有限 [2] 服务消费潜力 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，较去年12月下滑0.3个百分点 [1] - 中国服务消费占GDP比重较发展阶段预期低约4个百分点，2023年美国占比66%，日本、法国、英国近60%，德国50% [2] - 政策重心转向服务消费，但无需刻意追求发达国家的高消费水平，强调普惠性 [2] 供给端培育 - 政策首次提出"促进优化供给与扩大需求相结合"，重视消费供给端建设 [2] - 预计政策将加大对消费企业融资支持（如上市、债券融资）和服务消费基础设施投入（文旅、医疗、充电设施等） [3] - 步行街改造、县域商业体系建设等商贸流通领域被明确列为重点 [3] 居民收入与消费信心 - 居民消费不振主因是宏观经济压力及收入预期谨慎，需改善就业和财政负担（生育、医疗、教育等） [4] - 政策提出支持就业增收，放宽创业担保贷款条件，创新家庭财富管理产品 [4] - 加快推进要素市场化配置，增加居民可支配收入 [4]

中信期货2025年中策略会概况 - 会议主题为"御风破浪，笃行致远"，设置1个主论坛及10个分论坛，覆盖宏观、权益、债券、大宗商品、汇率等多元化议题 [1] - 来自产业、金融等行业的投资者参与，共享投资交流盛宴 [1] - 中信期货董事长窦长宏强调公司聚焦高质量产业服务、推进全球化进程、服务"三农"及实体企业的期货范式 [2] 主论坛核心观点 - 复旦大学沈国兵教授指出中美经贸面临三重挑战：贸易碎片化、地缘冲突、气候危机，特朗普关税政策破坏全球产业链，中国通过市场多元化、产能出海及政策工具箱应对 [3] - 前海开源杨德龙认为美股高估值风险大，A股与港股成全球估值洼地，外资流入明显，摩根士丹利等投行对A股港股持积极看法 [4] - 中信期货曾宁提出大宗商品"二鲸落、万物落"现象，房地产和煤价拖累大宗商品需求1-2年，贵金属和铜因美元走弱预期上涨，未来或现"美元鲸落、万物而生" [5] 金融分论坛要点 - 宏观主线由关税驱动转向美元驱动，弱美元环境利好A股结构性配置，红利及小微盘为重点关注方向 [6] - 指增策略下半年建议超配，量化因子监控可优化超额收益 [6] - 黄金与期权结合策略（如卖出看跌、波动率套利）及国债期货量化应用被讨论 [6][7] 有色与新材料板块展望 - 2025年上半年有色行情受美国贸易战主导，基本金属供应扰动致价格偏强，新能源金属大幅下跌 [8] - 下半年基本金属预期高位震荡，供需分化下关注多空对冲机会，新能源金属仍处磨底阶段 [8] - 品种强弱排序：锡、铜、铝、铅、铝合金、工业硅等，碳酸锂、镍、锌最弱 [8] 农业板块分析 - 农产品价格跌至成本线附近，供应收缩预期增强，大豆、豆粕等品种面临估值与供需矛盾 [9] - 油脂、橡胶等金融属性强品种受宏观扰动大，阶段波动或上行 [9] - 建议企业运用期货期权工具管理风险，避免单边押注 [9] 黑色与建材市场展望 - 房建用钢周期性下行，基建用钢环比改善有限，制造业边际走弱，出口难驱动钢价上涨 [10] - 煤焦需求承压，供给难减量，焦炭成本拖累估值 [10] - 玻璃下行趋势未扭转，纯碱或回归累库格局，价格压力倒逼产能出清 [10] 能源转型与碳中和 - 煤炭过剩突出，原油供需过剩主导，天然气短期紧平衡但2026年LNG产能释放将转向过剩 [11] - 新能源金属（工业硅、碳酸锂等）供需过剩难解，价格承压逼近成本线 [11] - 碳市场扩容及CBAM碳关税倒逼企业加速低碳转型 [11][12] 宏观与贵金属趋势 - 全球多边贸易体系面临不确定性，贵金属牛市趋势延续，黄金受美元信用收缩驱动，白银跟随但弹性谨慎 [13] - 航运运价或前高后低，国内经济韧性较强，三季度"韧"四季度"松" [13] - 汽车内需前低后高，家电产销受国补与关税影响承压 [13] 能化板块投资机会 - 化工品相对成品油为副产物属性，伊以冲突影响石油市场 [14] - 沥青、燃料油等重质馏分回归基本面弱势，聚酯近强远弱，纯苯利润下滑 [14] - 甲醇后市偏多，聚烯烃投产周期压缩利润，氯碱品种节奏重于方向 [14] 资管与衍生品创新 - 中信期货资管探索衍生工具在波动率管理、固收+增强、FOF组合优化等领域的应用 [15] - 衍生品策略如波动生息、微盘股Alpha挖掘提供行业解决方案 [15]