文章核心观点 - 华创证券指出，黄金、白银、铝等有色金属行业基本面强劲，存在投资机会，具体表现为央行购金支撑黄金、白银供需缺口支撑价格弹性、铝供需紧平衡支撑价格 [1] 黄金市场 - 各国央行10月购入黄金53吨，环比增长36%，创2025年以来最大单月净需求，央行购金和投资需求对黄金形成支撑 [1] 白银市场 - 白银受供需连续5年缺口及低库存支撑，价格弹性或更强 [1] 铝市场 - 铝价再创年内新高，全球供给因电力问题面临减停产，供给收紧难证伪，而储能需求爆发增长预期强劲，预计未来全球供需紧平衡 [1] - 目前LME+国内铝库存维持120万~130万吨低位，海外项目因电力减产叠加印尼增量释放缓慢，未来2~3年供需或持续紧平衡，低库存支撑铝价 [1] - 铜铝比回升至4以上，历史均值3.3~3.7，铝存在补涨空间 [1] 相关金融产品 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属及稀有金属等子行业的上市公司证券作为指数样本，重点关注资源开采、冶炼加工等业务领域，以反映有色金属行业内上市公司证券的整体表现 [1]

美联储降息与市场反应 - 美联储于当地时间12月10日宣布再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是今年以来的第三次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示明年1月可能暂时保持利率不变，中金公司预计下一次降息或在3月，2026年可能继续降息但节奏放缓 [3] - 降息消息公布后，现货白银一举突破62美元/盎司，刷新历史纪录；现货黄金盘中触及4240美元/盎司高位 [1] 贵金属价格实时表现 - 截至发稿，现货白银报62美元/盎司，涨幅0.35% [2] - 截至发稿，现货黄金报4217.2美元/盎司，跌幅0.27% [2] 央行购金与黄金需求 - 中国人民银行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [4] 机构对黄金价格的展望 - 世界黄金协会预计，2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [4] - 加拿大皇家银行最新预期2026年平均金价为4600美元/盎司，到2026年年末金价将达到4800美元/盎司，2027年平均金价为5100美元/盎司 [4] - 美国银行认为黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元 [5] - 摩根大通预计到2026年，金价将升至每盎司5000美元 [5] - 高盛认为2026年晚些时候金价有望升至每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 今年以来，白银价格涨幅已涨超110%，远超同期黄金涨幅，金银价格比值降至70倍以下 [7] - 世界白银协会统计显示，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16% [7] - 预计今年年底全球白银需求将超过12亿盎司，供应持续短缺 [7] - 全球约70-80%的白银产量是开采铅、锌、铜或黄金的副产品，供应在结构上缺乏弹性 [7] 机构对白银价格的展望 - 斯巴达资本证券分析师彼得•卡迪罗认为，75美元/盎司是一个可以实现的价格目标 [7] - 法国巴黎银行预测，到明年年底白银价格或达到每盎司100美元 [7] - 华泰证券研报称，2026年白银价格或较黄金更为强势 [8] - 中银证券指出，白银补涨弹性或优于黄金，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [8]

黄金短期走势与市场环境 - 黄金价格在周四开盘延续反弹走势，美元指数大幅回落走弱对金价形成支撑，短期走势预期继续反弹回升为主 [1] - 日内美国初请失业金人数及批发销售月率等数据预期利好金价，美元指数反弹幅度被收复并再度转跌，整体上金价反弹预期很大，操作以低多看涨为主 [3] - 技术面上，金价处于短期均线及布林带中轨上方，看涨前景加大，后市将依托5-10日均线支撑继续看涨，等待再度触及4265美元附近阻力，若持稳收阳则有望上探4350美元或更高位置 [3] 美联储政策与宏观基本面 - 美联储如期宣布今年连续第三次降息，尽管美联储主席对近期是否再次降息态度谨慎，但市场分析认为未来存在进一步宽松的可能性 [3] - 美联储点阵图显示，只有少部分人认为2026年不应降息，其余都偏向至少在2026年降息25个基点 [3] - 前总统特朗普继续抨击降息过少，市场预期即将换任的美联储主席会迎来更加鸽派的人选，可能加大2026年的宽松环境，从而利好金价 [3] 黄金长期前景与驱动因素 - 黄金长期前景依然看好，后市将受到央行持续购金、美元前景偏弱及地缘避险需求等强劲基本面支撑 [3] - 市场对黄金明年价格目标看好，预期仍可觊觎触及5000美元关口 [3]

黄金市场关键事件与价格水平 - 2025年12月9日国际金价定格在4211.87美元/盎司，国内黄金T D报价953元/克 [1] - 市场未平仓合约飙升至45万手，多空资金在4200美元关口激烈博弈 [1] - 12月9日至10日为关键“决战日”，美联储议息会议与美国PCE通胀数据将同时落地 [1] 市场多空力量博弈 - 多方力量：中国央行已连续19个月增持黄金，全球央行前三季度净购金量达634吨，波兰国家银行10月单月买入16吨，巴西央行同期增持15吨，在4150美元附近形成坚固防线 [3] - 空方力量：对冲基金反手做空，桥水基金清空黄金持仓，全球最大黄金ETF SPDR出现1.71吨净减持，COMEX黄金期货的管理基金净多头寸处于历史峰值 [5] - 跨市场套利：12月3日新加坡交易所出现连锁抛售，一名外资投行交易员在15分钟内完成4.2吨黄金的跨市场调拨以套利 [5] 短期价格驱动因素与市场预期 - 美联储政策：市场对12月10日降息25基点的预期概率已飙至92%，但美联储内部鹰派官员放风“通胀仍高”，点阵图可能暗藏变数 [1][7] - 通胀数据：12月9日晚间公布的美国11月核心PCE数据是关键，10月数据为2.8%，若11月数据反弹至2.9%以上可能触发恐慌性抛售 [10] - 地缘风险：地缘政治风险指数升至125点，但黄金与原油出现罕见背离，表明投资者更关注全球贸易放缓对大宗商品的整体压制 [12][13] 技术分析与关键价位 - 金价面临方向选择：要么突破4260美元阻力冲向4500美元历史新高，要么跌破4150美元支撑引发深度回调 [3] - 伦敦金日线图显示扩散楔形模式进入末端，上轨阻力在4250-4260美元，下轨支撑在4150-4180美元，布林带收口至近三年最窄 [13] - 关键信号位：若突破4260美元，下一目标位是4380美元历史高点；若跌破4150美元，可能下探4000美元心理关口 [13] 不同投资者策略建议 - 刚需购金者：建议等待变盘后分批买入，若金价回调至1280元/克以下入手30%，1250元/克补仓40%，优先选择溢价低的品牌 [15] - 中长期投资者：黄金资产占比应控制在总资产5-15%，国际金价回调至4100-4150美元时首次建仓30%，跌破4000美元加仓至50% [17] - 短期交易者：以4150-4260美元为区间操作，政策落地后24小时内必须平仓，需关注PCE数据公布后30分钟内的资金流向及美联储声明关键词 [17] 历史对比与市场差异 - 当前市场与2015年美联储加息周期时有本质差异：当年全球央行观望，如今央行购金量占年产量三分之一；当年经济处于复苏周期，如今美元信用面临挑战 [19]

国际贵金属价格剧烈波动 - 12月9日，COMEX黄金期货价格突然急速下挫，一度失守4200美元大关，随后震荡回升，截至北京时间19:30，报4232美元/盎司，涨超0.3% [1] - COMEX白银盘中跌破59美元/盎司，现已回升至附近 [1] - 截至数据发布时，伦敦金现报4204.150美元/盎司，上涨13.750美元，涨幅0.33%；COMEX黄金报4230.8美元/盎司，上涨13.1美元，涨幅0.31% [2] - 截至数据发布时，COMEX白银报58.960美元/盎司，上涨0.555美元，涨幅0.95%；SHFE黄金报951.54元/克，下跌8.88元，跌幅0.92%；SHFE白银报13607元/千克，下跌93元，跌幅0.68% [2] - COMEX黄金（GC.CMX）当日最高价4242.3美元/盎司，最低价4197.8美元/盎司，总手7.43万，持仓31.95万 [3] 日本央行释放加息信号引发市场关注 - 消息面上，日本央行行长植田和男在12月9日的最新表态中再次释放了加息信号，他表示日本的实际利率非常低，如果经济前景实现，将提高利率 [3] - 华泰证券研究所指出，在日本通胀高企、即将推出新一轮财政刺激的背景下，日本央行尽早加息有助于避免通胀“失锚”的风险 [4] - 如果日本央行在12月份加息，则日本国债收益率可能上升，并带来阶段性套息交易反转的压力 [4] - 过去，投资者以极低利率借入日元，兑换成美元或其他货币后，投资于美债等包括黄金在内的资产，一旦日元加息，借入日元的成本上升，同时日元本身有升值潜力，这将促使投资者卖出海外资产、换回日元以偿还贷款，黄金作为重要的投资资产，自然会面临被抛售的压力，导致价格承压 [4] - 此前，日本央行鹰派于去年7月31日加息，引发日元快速升值，并在8月5日导致日经225指数下挫12.4%，日元套息交易反转，当天纽约黄金期货价格振幅近4%，收跌0.72% [5] - 值得注意的是，机构认为日本加息空间或有限，其对黄金牛市根基的动摇可能是有限的 [6] 黄金长期上涨的宏观逻辑依然稳固 - 从全球宏观经济环境看，驱动黄金上涨的长期宏观逻辑并未改变 [7] - 平安证券表示，美元信用弱化未见拐点，仍看高金价，美联储2026年上半年仍处于降息通道内，伴随美联储主席换任，货币政策独立性存疑，中长期来看美国财政问题持续，美元信用弱化趋势未见拐点；海外主要经济体政治风险抬升，避险属性发酵，仍看高金价中枢 [7] - 安粮期货认为，中长期看，全球去美元化趋势、央行购金持续性及对信用货币的担忧，共同构成了黄金的坚实底层支撑 [7] - 据国家外汇管理局12月7日发布的数据，截至今年11月末，我国黄金储备达7412万盎司，较上月增加3万盎司，至此已连续13个月实现增持 [7]

黄金市场前景 - 2026年下半年，央行购金、对财政主导风险的担忧以及稳健的投资需求可能推动黄金价格进一步上行 [1][5] - 黄金价格在2026年初阶段可能仍将承压，下行趋势至少会持续一段时间，因市场此前经历了快速上涨并创下历史高位，价格需要整理和消化 [1][5] - 黄金可能在下半年重新获得动力，但在恢复上涨前仍可能经历数月的横盘整理 [1][5] - 央行持续购金将为黄金提供坚实的价格支撑，尤其是在利率保持低位、实际利率可能下降的环境下 [1][5] - 世界黄金协会数据显示，约43%的央行计划增加黄金储备，同时减少美元持有，这一趋势加上投资需求持续增长将成为推动黄金长期上涨的重要因素 [2][6] - 即使短期内出现获利回吐，金币和金条投资需求预计在2026年仍将保持强劲，ETF持仓仍有增加空间 [2][6] - 高价抑制了珠宝消费，但若价格回落，珠宝购买可能会有所回升 [2][6] 白银市场前景 - 白银在主要需求领域（如工业、珠宝）可能会出现放缓，但仍可能跟随黄金走势上扬 [1][3][5][7] - 白银的高价抑制了部分工业和消费需求，但若黄金价格持续上涨，白银仍有望跟随其趋势上行 [1][5] - 2026年白银需求可能面临压力，光伏银需求预计将下降，工业和珠宝消费增长有限，但投资需求仍可能支撑市场 [3][7] - 尽管白银价格在2025年创下历史新高，但ETF和零售投资者的兴趣显示市场仍有潜在上行动力 [3][7] - 白银作为高波动性资产，其价格走势仍会受到黄金市场、经济状况以及货币政策的影响 [3][7] 铂族金属市场前景 - 铂在2026年的供应偏紧，但需求下降可能导致赤字缩小 [2][6] - 钯和铑市场因内燃机轻型车辆销售下滑而供应紧张减弱 [2][6] - 小型铂族金属中，铑的市场紧张程度高于铱，主要受到数据中心建设推动硬盘需求的支撑，但价格在短期内可能已经走高 [2][6] - 总体而言，贵金属市场仍存在下行风险，尤其是在经济增长放缓或潜在衰退出现的情况下，铂族金属价格可能承压回落 [2][6] - 存在关于部分铂族金属可能被征收关税的不确定性 [1][5] 整体市场格局与驱动因素 - 2026年的贵金属市场将呈现“整理后再上行”的格局 [3][7] - 黄金受益于央行购金、低利率环境和稳健投资需求 [3][7] - 白银在工业需求受限的情况下，依靠投资需求维持上涨动力 [3][7] - 铂族金属的价格波动将更多受到汽车和工业需求变化的影响，但整体市场仍具有投资价值和避险属性 [3][7] - 实物金属流向市场的变化（如流向美国的金属数量）影响了市场供需平衡和流动性 [1][5] - 关注央行动向及全球经济走势，这将成为判断贵金属价格的重要参考 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受多头获利了结情绪、美元及美债收益率反弹影响，沪金沪银主力合约盘中震荡回调；市场普遍预期美联储将在FOMC会议降息25个基点并展开“鹰式降息”；通胀数据趋缓以及偏软劳动力数据支持美联储降息决策；中国央行连续13个月增持黄金，中长期或为金价提供底部支撑；短期需注意降息兑现后的回调风险，中长期美国债务问题加剧将稳固黄金吸引力；给出沪金、沪银主力合约及伦敦金、伦敦银的关注区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价951.540元/克，环比降7.2；持仓量194,493.00手，降2700.00；成交量229,564.00手，降68667.00；仓单数量91299千克，持平 [2] - 沪银主力合约收盘价环比降99.00；持仓量环比降1582.00手；成交量环比降724701.00；仓单数量717,788千克，增18497 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价947.13，环比降6.97；沪金主力合约基差-4.41元/克，升0.19 [2] - 华通一号白银现货价13,630.00，环比升49.00；沪银主力合约基差23.00元/克，升148.00 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1050.25吨，环比降0.33；黄金CFTC非商业净持仓204664.00张，增28055.00；黄金季度供应量1313.07吨，增86.24；季度需求量1257.90吨，增174.15 [2] - SLV白银ETF持仓15,925.21吨，环比降169.24；白银CFTC非商业净持仓37,119.00张，降140.00；年度供应量32,056.00吨，增482.00；年度需求量35,716.00吨，降491.00 [2] 宏观数据 - 美元指数99.11，环比升0.12；10年美债实际收益率1.91，升0.03 [2] - VIX波动率指数16.66，环比升1.25；CBOE黄金波动率指标19.58，降0.34 [2] - 标普500/黄金价格比1.63，环比升0.02；金银比71.75，降1.28 [2] 行业消息 - 美联储12月9 - 10日举行议息会议，市场预计降息25个基点，关注鲍威尔新闻发布会及“点阵图”，哈塞特认为决策要关注数据并审慎行动 [2] - 日本第三季度实际GDP修正值环比萎缩0.6%、同比萎缩2.3%，10月名义工资同比涨2.6%，但实际工资连续十个月下降 [2] - 欧洲央行鹰派执委施纳贝尔认为经济和通胀风险偏向上行，对市场押注加息满意，若被邀担任行长将“随时就绪” [2] 重点关注 - 12月9日19:00美国11月NFIB小型企业信心指数 [2] - 12月9日23:00美国10月JOLTs职位空缺（万人） [2] - 12月11日03:00美联储公布12月FOMC会议利率决定 [2]

文章核心观点 - 央行购金是近年分析金价绕不开的关键变量 其动机并非简单的商业化管理 更顺应货币秩序重塑的大趋势 这为黄金价格中枢提供了支撑 但长期需警惕新货币秩序构建完成后金价可能面临的大周期逆转 [1][12][14] 央行购金的常见误解 - 央行购金大部分并非为了直接交易 现实中极少交易直接用到黄金 且美元在国际支付体系中占比接近50% 主导地位并未因金价上涨而降低 [2] - 央行购金对主权货币信用的增信作用有限 一国货币信用更多取决于国际影响力而非持金量 美、日、中等主流经济体央行持金占总资产比重均低于1% 加拿大央行黄金储备接近零但加元在IMF储备货币占比较高 [3] 央行购金的三大真实动机 - **商业化管理**：作为市场化资产配置行为 在美债和黄金等资产间调整比例以优化收益 历史上契合黄金定价的市场化模型 [5] - **防备极端情形**：为应对如金融制裁等支付困境 黄金作为最无争议的“共时性货币”可作为最后交易媒介 此类购金常伴随将黄金从国际托管中心迁移至国内的操作 俄罗斯央行近年购金又售金是此逻辑的极致演绎 [6][7] - **应对货币秩序重塑**：在新旧货币体系交替的不确定性中 购金以备不时之需 此类需求持续时间久 对短期金价不敏感 但会成为黄金价格中枢的影响因素 一旦新旧体系更替完成 购金停滞往往对应金价大幅下行 [8] 本轮央行购金的新特征 - **国内购金趋势**：更多拥有金矿资源的央行开始或考虑以本币直接从国内手工和小规模矿商处购买黄金 世界黄金协会关注到非洲和拉丁美洲央行的此类操作 这能增强国家货币主权和金融自主性 [9] - **境内或区域存储趋势**：出于资产安全考量 部分国家将黄金运回本国或考虑在新区域中心存储 2025年调查显示59%的受访央行选择“境内”存储 印度、塞尔维亚、波兰、匈牙利、土耳其均出现从伦敦金库撤资操作 中国正通过上海黄金交易所及其“黄金走廊”网络积极建立新的区域黄金仓储中心 [10][11] 对黄金价格的启示 - 全球进入“混沌期” 货币金融体系震荡 黄金飙涨表达了对旧有货币秩序的忧虑 本轮央行购金带有强烈的国内购金及境内存储特征 其行为逻辑清晰指向应对紧急情况及货币秩序重塑 [12] - 短期内 央行购金行为可以为黄金价格中枢提供支撑 [14] - 长期来看 金价上涨叙事需警惕新货币秩序构建完成时可能出现的大逆转 届时黄金将进入大周期的另一侧 但这一过程需要时间 [14]

核心观点 - 市场普遍预期美联储将降息，叠加央行持续购金，为黄金和白银价格提供了上行动力与长期支撑 [1] - 短期金价走势受美联储政策信号、美元强弱及关键技术位影响，若能突破阻力位则有望延续升势 [1][3] - 白银与铂金在技术性调整后出现反弹，其后续走势取决于能否有效突破关键阻力区间 [1][3] 宏观经济与政策环境 - 市场已基本消化美联储本月降息25个基点的预期，低利率环境压制美元与美债收益率，为金价提供支撑 [1] - 疲弱的ADP就业报告释放出美联储政策可能转向的信号，为金银价格注入上行动力 [1] - 通胀率仍高于美联储2%的目标，但就业增长放缓令降息压力加大 [1] - 短期风险来自美国消费者信心回暖，密歇根大学信心指数升至53.3，优于预期，若数据提振美元走强，或抑制金价近期上行空间 [2] 市场供需与资金流向 - 中国人民银行已连续13个月增持黄金，总持仓突破7400万金衡盎司，这一稳定买盘为金价托底，并构筑黄金长期看涨基石 [1] - 央行购金凸显黄金在汇率波动与地缘紧张时期的战略储备价值 [1] - 对宽松货币政策的预期继续为黄金提供看涨背景，支撑了投资者对黄金的兴趣 [1] 贵金属价格表现与技术分析 - **黄金**：周一早盘黄金价格接近4,205美元，若美联储周三确认鸽派立场，金价有望延续升势，挑战4380美元阻力 [1] 技术面显示，黄金若能在短期内稳于4250美元上方，方可获得额外上行动能 [3] - **白银**：白银在前一交易日的抛售后反弹，交易员借回调之机加码多头头寸 [1] 技术面来看，若能成功突破并站稳58.60-58.80美元阻力区间，将为进一步上攻60.00美元整数关口创造条件 [3] - **铂金**：铂金在震荡交易中基本持平，未跌破1620-1630美元支撑区，随后反弹至1650美元 [1][3] 若能有效突破1680美元，将有望上探1740-1750美元阻力区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银走势分化，黄金震荡周线下跌，白银剧烈波动再创新高周线收涨，主要受日本央行加息担忧、美国就业和消费数据、市场对美联储降息预期、中美经贸通话、美国核心PCE下降、中国央行增持黄金、地缘政治等因素影响，黄金白银ETF上周延续净流入对贵金属价格构成支撑 [4] - 本周美联储12月降息概率较高，贵金属价格料仍有支撑，但白银上期所和COMEX库存回升，LBMA公布的11月库存黄金白银双双上涨，预计银价短期或仍面临剧烈波动风险，策略上白银单边短期建议观望，黄金仍可逢低做多 [6] - 中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑依然稳固，美国联邦政府债务规模持续攀升加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等，将支撑黄金价格中枢继续稳步上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据指标：伦敦现货黄金4197.405美元/盎司，周度下跌0.50%；沪金主力956.70元/克，周度上涨0.29%；黄金SPDR - ETF持仓量1050.25吨，周度上涨0.46%；COMEX黄金非商业净多持仓204664张，周度上涨15.89%等 [5] - 白银相关数据指标：伦敦现货白银58.4680美元/盎司，周度上涨3.67%；沪银主力13582元/千克，周度上涨6.72%；白银SLV - ETF持仓量15925吨，周度上涨2.02%；上期所白银库存688吨，周度上涨23.10%等 [5] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利差：美元指数98.8659，周度下跌0.58%；美元兑离岸人民币7.0583，周度下跌0.18%；2年期美债收益率0.0000%，周度下跌100.00%；10年期美债收益率0.0000%，周度下跌100.00%；中美10年期国债收益率利差、美德10年期国债收益率利差等有相应变化 [5][44][45][47] - 美国经济数据：美国制造业、服务业PMI双双回落，零售销售数据有变化；二度GDP增速强劲，消费者信心指数5个月来首次回升；9月非农高于预期，失业率回升，职位空缺下降，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落；通胀相对可控，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [60][61][62][63][64][66][67][72][73][75] - 欧元区经济数据：欧元区制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，GDP探底回升，通胀数据有变化 [79][80][81][84] - 央行购金情况：中国央行连续13个月购金，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；全球央行2025年前三季度净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，三季度购金步伐环比增长27.85%至219.9吨 [86][89]