报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持），饮料行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年CS白酒营收和扣非净利稳健增长，2025Q1春节旺季需求环比改善，龙头酒企基本实现开门红目标，下半年行业或进入良性修复期，名优酒企表现将快于行业，行业估值有望稳步回归，推荐贵州茅台、五粮液等酒企[1] - 行业呈现营收主动降速纾压、竞争加剧分化延续、龙头主动纾困且治理更市场化精细化的特点，2025年上半年行业以压力纾困为主，下半年或进入良性修复阶段，名优酒企将享受超越行业的成长速度[4][50] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年CS白酒板块收入、归母净利、扣非净利同比分别增长7.7%、7.6%、8.1%，营收降速但整体稳健增长，盈利能力稳定，四季度报表端风险加速释放[10] - 2025Q1白酒动销环比升温，行业实现收入、归母、扣非净利分别为1534.0亿、634.1亿、633.5亿元，同比增长1.8%、2.3%、2.4%，龙头酒企完成开门红目标，盈利能力稳中略升[11] - 2024年龙头引领产品及渠道结构优化，费用投放精准，白酒板块毛利率同比提升0.7pct至81.2%，期间费用率同比下降0.1pct至14.6%，扣非净利率同比提升0.2pct至37.7%[18] - 2025Q1白酒板块毛利率、扣非净利率同比均提升0.3pct，盈利能力稳中略升，末合同负债同比略增，销售回款增速显著好于收入增速[22][24] 结构维度 收入&利润表现 - 2024年高端白酒营收和扣非归母净利同比分别增长11.5%、11.3%，次高端营收同比增长1.5%、扣非归母净利同比下降5.6%，中档及以下白酒营收同比下降2.6%、扣非归母净利同比增长35.1%[32] - 2025Q1高端白酒板块收入、归母净利、扣非净利同比分别增长8.0%、8.5%、8.6%，次高端同比分别下降6.7%、10.8%、10.7%，中档及以下同比分别下降12.1%、16.6%、17.0%[34][35][37] 毛利&费用表现 - 2024年高端、次高端、中档及以下酒毛利率分别为85.9%、75.7%、55.9%，同比分别提升0.5pct、下降0.8pct、提升3.5pct；期间费用率分别为10.3%、23.6%、22.4%，同比分别提升0.1pct、1.0pct、下降0.8pct；归母净利率分别为44.7%、26.4%、13.9%，同比分别下降0.1pct、2.4pct、提升2.7pct[40] - 2025Q1高端、次高端、中档及以下白酒毛利率分别为85.3%、77.2%、55.8%，同比分别下降0.7pct、提升0.2pct、提升1.6pct；期间费用率分别为7.1%、17.9%、18.4%，同比分别下降0.3pct、提升2.0pct、提升2.5pct；归母净利率分别为47.4%、33.2%、18.3%，同比分别提升0.2pct、下降1.6pct、下降1.0pct[43] 合同负债&回款 - 2024Q4高端、次高端、中档及以下白酒末预收款分别为252.7亿、260.5亿、47.0亿，同比分别增长6.7%、8.0%、下降11.4%；销售回款分别为887.4亿、246.6亿、87.2亿，同比分别下降6.5%、10.7%、增长61.0%[46] - 2025Q1高端、次高端、中档及以下白酒末合同负债分别为220.3亿、186.5亿、36.0亿，同比分别增长28.6%、下降1.9%、下降22.3%；销售回款分别为1042.5亿、402.9亿、84.1亿，同比分别增长32.5%、下降8.0%、增长14.0%[46] 思考与展望 - 行业呈现营收主动降速纾压、竞争加剧分化延续、龙头主动纾困且治理更市场化精细化的特点[4][50] - 2025年春节行业动销稳健增长，节后基本面积极，上半年行业以压力纾困为主，下半年或进入良性修复阶段，长期看名优酒企将快于行业发展，行业估值与成长性有望回归[53] - 当前SW白酒板块PE - TTM为20x，位于近10年的13%分位数，具备性价比[54] - 看好短期基本面突出、长期有业绩韧性或超越周期的头部酒企，建议优选贵州茅台、五粮液等[57] 重点推荐公司 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新观点| | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵州茅台|买入|1945.58|2025Q1总营收、归母净利同比增长10.7%、11.6%，产品和渠道端表现良好，预计25 - 27年EPS上调，维持买入评级[60]| |五粮液|买入|171.60|2024年及2025Q1营收和归母净利增长，春节普五控量挺价，分红率提升，预计25 - 27年EPS有调整，维持买入评级[60]| |泸州老窖|买入|169.02|2024年及2025Q1营收和归母净利增长，春节动销稳健，发布分红规划，预计25 - 27年EPS下调，维持买入评级[60]| |山西汾酒|买入|256.45|2024年及2025Q1营收和归母净利增长，2025年定调稳健，预计25 - 27年EPS下调，维持买入评级[60]| |古井贡酒|买入|229.80|2024年及2025Q1营收和归母净利增长，2025Q1利润略超预期，预计25 - 27年EPS略下调，维持买入评级[61]| |今世缘|买入|58.60|2024年及2025Q1营收和归母净利增长，产品和市场端表现良好，预计25 - 27年EPS下调，维持买入评级[61]|

报告行业投资评级 - 食品行业投资评级为增持（维持），饮料行业投资评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年大众品行业在波动中收官，2025年各细分行业有望迎来改善，如乳制品盈利能力提振、休闲食品受益渠道与品类红利、啤酒板块乘势而上、软饮料期待旺季表现、调味品龙头变革成果显现、速冻食品期待餐饮需求回暖 [1][24][33][52][64] 各行业总结 乳制品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-7.2%/-27.0%/-43.3%，2025Q1同比+0.4%/-15.7%/+24.4%，龙头乳企渠道调整结束，库存健康，利润端成本利好与价盘压力减弱，盈利能力提振 [2][16] - 伊利股份2025Q1液奶收入降幅收窄，奶粉及奶酪业务增长，冷饮业务旺季有望正增，毛利率和扣非净利率提升；蒙牛乳业2024年液奶业务承压，但OPM提升 [17] - 展望2025年，原奶成本红利延续、竞争格局缓和，费用投放或减少，推荐伊利股份/蒙牛乳业 [24] 休闲食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+2.8%/-1.9%/-1.6%，2025Q1同比-4.8%/-34.6%/-41.6%，24年传统龙头渠道效率下降，量贩等渠道红利延续，25Q1因春节错期和成本上涨承压 [3][29] - 24年成本压力缓解带动毛利率提升，24Q4-25Q1成本压力渐显，毛利率下降，费用率和扣非净利率也有相应变化 [32] - 展望2025年，渠道与品类红利有望持续兑现，推荐盐津铺子、甘源食品、卫龙美味 [33] 啤酒行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-1.5%/+6.8%/+14.5%，2025Q1同比+3.7%/+10.9%/+9.6%，24年因天气、餐饮和去库存因素承压，25Q1低库存和餐饮企稳拉动增长 [4][42] - 24年性价比消费趋势下龙头升级放缓，25Q1部分企业吨酒收入有不同表现，盈利端成本红利显著，盈利能力持续上行 [43][47] - 2025年消费场景复苏有望驱动板块乘势而上，推荐燕京啤酒/珠江啤酒、青岛啤酒AH/华润啤酒 [52] 软饮料行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+15.7%/+49.9%/+53.5%，2025Q1同比+5.5%/-0.4%/+11.8%，24年收入韧性凸显，25Q1淡季平稳，部分礼赠属性公司收入承压 [5][56] - 24Q4和25Q1毛利率和扣非净利率有不同变化，24年以来成本红利持续释放，盈利能力同比提升 [63] - 展望2025年，出行需求带动行业成长，期待旺季催化，关注新品趋势和竞争格局，推荐农夫山泉、康师傅控股/统一企业中国 [64] 调味品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+1.3%/+12.6%，2025Q1同比+2.2%/+6.3%/+7.0%，24年需求平淡，B端复苏偏弱，竞争加剧致费率提升，但成本下降盈利提升 [6] - 海天味业率先变革，份额提升；中炬高新、千禾味业仍在变革期，经营承压 [6] 速冻食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+1.6%/-11.0%/-14.1%，2025Q1同比-5.1%/-13.4%/-20.8%，24年以来餐饮需求弱，产品同质化，竞争激烈，盈利能力承压 [7] - 期待后续餐饮需求回暖，行业集中度有望提升 [7]

港股消费板块表现 - 5月6日港股大消费方向领涨 旅游 金饰 餐饮连锁 食品饮料等板块表现突出 美高梅中国涨超7% 周大福 金沙中国有限公司 百胜中国涨超4% 农夫山泉 银河娱乐 统一企业中国涨超2% [1] - 港股消费ETF（159735）当前折价0.53% 跟踪港股消费指数 覆盖电商 餐饮 旅游 文娱传媒 国潮服装等新型消费 服务消费和大众消费占比较高 [1] 五一假期消费数据 - 商务部数据显示五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% 增速高于2024年国庆（4.5%）和2025年春节（5.4%） [1] - 长线游 出入境游表现亮眼 以旧换新品类备受欢迎 演唱会 潮玩等体验型消费增长较好 [1] - 地铁客运量和城市拥堵度处于历史同期高位 反映居民出行意愿强烈 消费活动频繁 [2] - 低线城市人流量显著增加 消费下沉趋势明显 为布局低线城市的消费品牌提供市场机遇 [2] 消费市场展望 - 消费提振政策逐步显效 全年居民消费需求有望持续释放 [1] - 港股消费板块或更能反映本轮政策驱动下的消费景气复苏 因其新型消费和服务消费占比更高 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入端和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司[4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘[6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66%[15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高[21] 零售观点 行业动态 - 从2024年&2025Q1财报看，零售企业收入利润均持续承压，样本公司2024年和2025Q1收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%[24] - 美容护理板块2024年经营端相对稳健，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 +5.3%、扣非归母净利润同比 -17.5%，2025Q1营收同比 -1.7%、扣非归母净利润同比 -21.7%[28] - 黄金珠宝板块2024年经营业绩持续承压，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 -4.9%、扣非归母净利润同比 -17.7%，2025Q1营收同比 -25.9%、扣非归母净利润同比 -18.8%[33] - 跨境电商板块2024年整体经营端呈向上态势，2025Q1收入增速边际放缓，2024年营收同比 +31.9%、扣非归母净利润同比 -4.6%，2025Q1营收同比 +28.8%、扣非归母净利润同比 +4.9%[38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货等[43] - 投资主线2关注具备差异化产品力和消费者理解洞察能力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等[43] - 投资主线3关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等[44] - 投资主线4关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物[44] 各公司情况 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能，2025Q1营收同比 +25.4%、归母净利润同比 +44.4%，加盟渠道逆势扩张，产品升级和品牌扩圈提高市场影响力[49][51] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，2025Q1营收同比 -19.3%、归母净利润同比 -80%，主动优化商品结构和采购模式，稳态调改店盈利有望加速品质零售转型[52][54] - 周大生2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化，2025Q1营收同比 -47.3%、归母净利润同比 -26.1%，直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[56][58] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量，2025Q1营收同比 +44.0%、归母净利润同比 +24.6%，婴童护理系列贡献收入上升，积极开拓高潜力细分品类[59][61] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，丸美势能持续向上，2025Q1营收同比 +28.0%、归母净利润同比 +22.1%、扣非归母净利润同比 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化[62][63] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，2025Q1营收同比 -20.8%、归母净利润同比 -58.1%，护肤品业务承压、原料业务稳健，医疗终端业务增势较好，有序推进全面变革[64][67] - 朗姿股份2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进，2024年归母净利润同比 +1.4%，医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，加码泛美业布局[68][70] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，系列新品布局贡献增长，2025Q1营收同比 +8.1%、归母净利润同比 +28.9%，2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力[72][74] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，2025Q1营收同比 -4.8%、归母净利润同比 -3.6%，省外拓展顺利推进，加速推进门店调改，精准优化区域布局[75][78] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，2024年归母净利润同比 +1.6%，毛利率受品类结构影响有所下滑，母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线[79][81] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海，2024年营收同比 +167.5%、归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展[82][83] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，2024年营收同比 +34.6%、归母净利润同比 +32.8%，加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[85][87] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证，2024年营收同比 +57.2%、归母净利润同比 +42.1%，胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著[89][91] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括华熙生物、资生堂、叮咚买菜、奥乐齐、永辉超市等，如华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批，永辉超市调改门店预计2025年6月将达124家[5] - 大事提醒关注多家公司业绩发布会等，以及2025长江流域跨境电商及新电商博览会等[14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66% [15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高 [21] 零售观点：零售企业经营持续承压，关注高景气优质公司 行业动态：财报披露完毕，零售企业经营持续承压 - 选取50家代表性上市公司作为样本，2024年和2025Q1行业整体收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%，整体经营承压 [4] - 黄金珠宝板块2024年、2025Q1营收同比分别 -4.9%/-25.9%，扣非归母净利润同比分别 -17.7%/-18.8%，受全球金价上行影响，终端需求受抑制，部分加盟商门店出清，品牌方业绩承压 [4] - 美容护理板块2024年、2025Q1营收同比分别 +5.3%/-1.7%，扣非归母净利润同比分别 -17.5%/-21.7%，2024年医美承压，差异化厂商和高景气赛道美妆品牌表现较好 [4] - 跨境电商板块2024年、2025Q1营收同比分别 +31.9%/+28.8%，扣非归母净利润同比分别 -4.6%/+4.9%，2024年高增，未来智能化、数字化领先且运营能力强的公司有望提升份额和盈利 [4] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [7] - 投资主线二（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [7] - 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [7] - 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物等 [7] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批；资生堂首创记忆T细胞抗老精华；叮咚买菜投资源头养殖公司，加速自有黑猪肉品牌专卖店布局；奥乐齐公布美国扩张计划细节；永辉超市调改门店预计2025年6月达124家 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [14]

大众品：表现分化，结构性增长。 1 ）啤酒： 25Q1 收入同比 +4% 、净利润同比 +11% ， 销量景气修 复吨价承压，成本优势利润率持续改善。 2 ）软饮料： 25Q1 收入同比 +3% 、净利润同比 +1% ，继 续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。 3 ）零食： 食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下 零食成长性凸显， 24Q4 、 25Q1 收入分别同比 +18% 、 +2% ， 25Q1 受高基数和春节提前等因素影 响业绩增速阶段性下滑。 4 ）乳制品： 2024 年（ A 股）收入同比 -7% 、净利润 -27% ，度过调整期 后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。 5 ）调味品： 2024 年板块收入边际改善， 25Q1 业绩稳步增长， 收入同比 +3% 、净利润同比 +7% 、毛利率同比 +1.6pct 。 6 ） 餐饮供应链： 竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压， 25Q1 收入同比 -5% 、利润同比 -13% 环比降速。 风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 文章来源 本文摘自：2025年5月5日发布的 结构分化，重视成长——食品饮 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数跌幅0.5%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.1pct，其他酒类、乳品、零食表现相对领先[3][10][12] - 2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4有较大改善[3][10] - 白酒一季度收入增速较2024Q4略有回升，春节消费有韧性，业绩分化，高端与地产酒龙头平稳，次高端除山西汾酒外下滑，已处底部区间，后续业绩增速大概率逐季上行，中长期消费预计渐进式回暖[3][10] - 大众品一季度业绩普遍有压力，业绩分化拉大，龙头市占率提升，大众消费有韧性，具备单品逻辑的企业表现较好，2025年多数行业应处回暖过程，建议聚焦头部龙头公司布局[3][11] 各目录总结 每周观点 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数表现及子行业个股表现情况[10] - 2025Q1食品饮料板块营收和利润情况，白酒营收、业绩分化及所处阶段和后续趋势，大众品业绩压力、特性及行业趋势[10][11] 市场表现 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数跌幅0.5%，排名第13，跑输沪深300约0.1pct，其他酒类、乳品、零食表现领先，个股中ST加加等涨幅领先，天味食品等跌幅居前[12] 上游数据 - 4月15日全脂奶粉中标价同比+28.7%，4月24日生鲜乳价格同比 - 10.5%，中短期国内奶价回落[18] - 5月3日猪肉价格同比+1.8%，2025年3月生猪存栏同比+2.2%，能繁母猪存栏同比+1.2%，4月26日白条鸡价格同比 - 2.0%[24] - 2025年3月进口大麦价格同比 - 10.6%，数量同比 - 50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解[33] - 4月30日大豆现货价同比 - 10.3%，4月24日豆粕平均价同比 - 1.1%[35] - 4月30日柳糖价格同比 - 4.1%，4月25日白砂糖零售价同比 - 0.2%[37] 酒业数据新闻 - 茅台文旅2025端午礼盒开启预售，标价2999元，预估到手价2699元，限量22600套[41] - 4月26日青岛啤酒「醉樱浮白樱花味白啤」上市，白啤生活家营地开营仪式启动[41] - 张桂波任金种子酒营销中心总经理，是华润入驻以来该岗位首位非华润系高管[42] 备忘录 - 5月5日 - 5月11日有16家公司召开股东大会，5月9日安琪酵母限售解禁265.46万股[43][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察：2024年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续 - 2024年农业行业营收11498.20亿元，同比跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比升806.55%；2025Q1营收2706.77亿元，同比增6.79%，归母净利润133.13亿元，同比升795.07% [4][14] - 2024及2025Q1行业盈利能力同比上升，2024Q4及2025Q1行业期间费用率同比下降 [18] - 2024年禽养殖、畜养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增幅居前，2025Q1饲料、禽养殖等板块归母净利润同比增长；猪周期反转猪价上行，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善 [5][20][21] 周观点：生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪板块盈利修复与消费复苏叠加，当前估值处低位，配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][24] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [24] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [25] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展等 [25] - 宠物板块消费升级与关税壁垒叠加，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][26] 本周市场表现（4.28 - 5.2）:农业跑输大盘0.08个百分点 - 本周上证指数跌0.49%，农业指数跌0.56%，跑输大盘0.08个百分点，饲料板块领涨，瑞普生物等个股领涨 [7][27][32] 本周重点新闻（4.28 - 5.2）：农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》 - 农业农村部印发方案，力争到2030年实现饲料消耗、非粮饲料产能、优质饲草产量等目标 [33] 本周价格跟踪（4.28 - 5.2）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨 - 生猪养殖5月2日外三元生猪等价格有变动，养殖利润环比下降 [8][37] - 白羽鸡鸡苗、毛鸡价格环比上涨，毛鸡养殖利润环比下降 [37][39] - 黄羽肉鸡中速鸡均价环比上涨 [42] - 牛肉均价环比上涨 [43] - 水产品草鱼、鲈鱼、对虾价格环比上涨 [45] - 大宗农产品玉米期货结算价环比上涨，豆粕期货结算价环比下跌 [49] - 糖NYBOT11号糖和郑商所白砂糖期货收盘价环比下跌 [52] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比降1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比增25% [56] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增9.6% [59]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升 [4][5] - 生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外市场向好，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [6] 各部分总结 周观察 - 2024年农业行业营收11498.20亿元，同比跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比升806.55%；2025Q1营收2706.77亿元，同比增6.79%，归母净利润133.13亿元，同比升795.07% [4][14] - 2024年行业销售毛利率、净利率、净资产收益率同比上升，2025Q1同比有较大提升；2024Q4和2025Q1行业期间费用率同比下降 [18] - 2024年禽养殖、畜养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增幅居前，2025Q1饲料、禽养殖、畜养殖等板块归母净利润同比增长 [5][20] 周观点 - 盈利修复与消费复苏使生猪板块低位配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][24] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [6][24] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [25] - 需求向上但禽流感扰动，白鸡低位配置价值显现，推荐圣农发展等 [25] - 消费升级与关税壁垒使宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][26] 本周市场表现（4.28 - 5.2） - 上证指数跌0.49%，农业指数跌0.56%，跑输大盘0.08个百分点，饲料板块领涨 [7][27] - 个股中瑞普生物、新赛股份、道道全领涨 [7][27] 本周重点新闻（4.28 - 5.2） - 农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，提出到2030年的节粮目标 [33] 本周价格跟踪（4.28 - 5.2） - 生猪养殖：5月2日外三元生猪均价14.84元/kg，仔猪均价36.88元/kg，白条肉均价19.2元/kg；5月1日猪料比价4.4:1，自繁自养和外购仔猪头均利润环比下降 [8][37] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.90元/羽，毛鸡均价7.48元/公斤，毛鸡养殖利润0.04元/羽 [39] - 黄羽肉鸡：5月2日中速鸡均价11.00元/公斤 [42] - 牛肉：4月24日牛肉均价69.03元/公斤 [43] - 水产品：上周草鱼价格15.78元/公斤，5月2日鲈鱼价格35.30元/公斤，5月1日对虾价格42.50元/公斤 [45] - 大宗农产品：本周玉米期货结算价2365.00元/吨，豆粕期货结算价2945.00元/吨 [49] - 糖：5月2日NYBOT11号糖收盘价17.17美分/磅，郑商所白砂糖期货收盘价5887.00元/吨 [52] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比-1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比+25% [56] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比+9.6% [59]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 34X PE 估值，6 个月目标价为 159.85 元 [3][5] 报告的核心观点 - 极米科技 2025Q1 收入 8.1 亿元，YoY - 1.9%；归母净利润 0.6 亿元，YoY + 337.5%，后续随着国内消费复苏和新品起量，收入有望改善 [2] - 国内以旧换新政策提振投影行业景气，Q1 国内线上投影仪销售额 YoY + 12%，极米线上投影仪销售额 YoY + 3%，内销业务有望改善；海外业务因推出搭载 Google TV 系统产品，有望持续贡献收入增量 [2] - Q1 公司归母净利率同比 +6.0 pct，净利率提升受毛利率提升拉动，Q1 毛利率同比 +6.0pct，毛销差同比 +8.7pct，原因是上游 DMD 芯片采购成本下降和供应链体系提质增效 [2] - Q1 单季度经营性净现金流同比 -3.0 亿元，因公司进行策略备货，购买商品、接受劳务支付的现金同比 +1.6 亿元 [3] - 预计公司 2025 年 ~2027 年的 EPS 为 4.70/5.20/5.77 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 35.6 亿元增长至 43.9 亿元，净利润从 1.2 亿元增长至 4.0 亿元，每股收益从 1.72 元增长至 5.77 元 [4] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 有波动，归母净利 YoY 在 2025Q1 大幅增长 337.5% [8] - 销售毛利率、销售费用率等指标在不同季度有变化，如 2025Q1 销售毛利率为 34.0%，销售费用率为 14.5% [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表方面，2023 - 2027 年营业收入预计增长，营业成本、销售费用等也相应变化，净利润率从 3.4%提升至 9.2% [11] - 资产负债表方面，货币资金、存货等项目有变动，资产负债率从 44.1%降至 36.7% [11] - 现金流量表方面，经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量有不同表现 [11] - 业绩和估值指标方面，EPS 逐年增长，PE 从 74.5 倍降至 22.2 倍 [11]