报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 供需格局持续优化使2024年经营业绩稳步提升，2025年一季度盈利稳健运行，涤丝龙头有望受益于行业供给结构调整，维持公司“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长7.05%；基本每股收益0.73元，同比增长1.39% [2] - 2024年四季度公司实现营业收入178.94亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%；归母净利润3.55亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入145.57亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；基本每股收益0.21元，同比增长16.67% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.02、17.51和19.80亿元，增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15和1.30元/股，对应2025年4月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为12.86、9.56和8.45倍 [6][7] 行业分析 - 2024年国际油价中高位震荡，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 5.90%、+12.54%、 - 6.77%，成本中枢下移 [4] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [4] - 2024年涤纶长丝行业新增产能128万吨（2023年385万吨），净增产能105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [4] - 2025年一季度国际油价高位回落，涤纶长丝主要原材料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 15.67%、+2.02%、 - 15.49%，原料价格中枢下行 [4] - 一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化 - 6.77%、 - 12.39%、 - 4.68%、 - 3.21%，整体跌幅小于成本端 [4] - 4月长丝行业平均库存30天左右，较一季度明显升高，主要因春节后下游纺织企业复工复产慢于涤纶长丝，供需不匹配及关税政策影响，终端需求增速有限 [4] - 关税影响偏短期，中长期看或加速行业落后产能出清，2021年以来我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2024 - 2025年期间可能淘汰200 - 250万吨落后产能，未来有效产能或负增长 [5] 公司经营 - 2024年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利为289、817、682、182、 - 60元/吨，分别同比 - 44、 - 41、+215、+27、 - 42元/吨，POY和FDY产品毛利微降，DTY毛利明显提升 [4] - 2024年公司新增江苏新拓XCP03聚酯装置 [4]

纪要涉及的公司 长海股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年第一季度营收7.63亿元，同比增长31.35%，环比增长0.53%；归母净利润8217万元，同比增长61.78%，环比增长13.62%；归母扣非净利润8719万元，同比增长92.63%，环比增长38.64%；玻纤销量9.7万吨，树脂销量1.4万多吨；玻纤纱销量占比56%，制品占比44%；玻纤板块净利润7519万元，化工板块净利润1200多万元，树脂贡献800万元；玻纤吨净利约770元，树脂吨净利约570元；一季度热塑及风电相关产品价格上涨落地，其余玻纤产品价格稳定；第一条15万吨产线和天马的8万吨产线正常生产运营[2][3] - **单吨净利增长原因**：产品结构调整和成本下降，新建两座窑炉一季度正常生产降低能耗，产能扩充后玻璃纤维织物生产量从去年2000吨提升至今年每月约4000吨[5] - **产品结构调整**：下半年计划提升风电设备产量至4万吨，以风电相关产品为主；减少热固类和骨料类产品生产，增加直接纱和制品生产[2][6][14] - **出口情况**：2025年第一季度出口占销量20%左右，销售额占22% - 23%；欧洲市场占出口比例约30%，主要出口短切毡和沙；从2018年起出口占比从60%降至去年25%，今年一季度约23%；出口到欧洲玻纤吨净利因15%左右关税优势明显高于公司综合吨净利[2][7][21][22] - **关税影响**：美国关税影响暂未波及其他地区需求，客户持观望态度；欧盟双反税结果预计5月或6月揭晓，最终影响取决于关税幅度，若税率可接受，对销量短期影响有限；若欧盟加征高额关税，可能直接影响沙类产品，短切毡受影响较小；公司初步考虑将额外税率转嫁给客户[2][7][8][9][11][12] - **销量预期**：一季度接近满产，实际产量约9.7万吨；二季度情况正常，但可能受贸易关税影响；若风电市场带动需求，全年销量有望达40万吨以上[2][8][17] - **成本下降**：新窑炉能耗降低，粉料加工厂投产预计带来每吨约100元成本下降；加强精细化工研发和投入，实现黏合剂和挤出剂自我配套，今年内粉料加工厂投产将实现部分成本下降[4][19] - **新线运行情况**：15万吨新线产品结构基本保持原计划，热塑、合股纱和水拉丝各占30%[4][20] - **未来发展重点**：重点发展化工业务，包括精细化工和树脂产品；优化新窑炉及粉料厂降低成本；追踪双反税率及美国加征关税对海外需求影响；风电织物业务下半年预计强劲[4][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **玻璃纤维产品销售比例**：一季度直接纱销售约两三万吨，热塑纱接近五万吨，合股纱四五万吨，直接纱大部分转化为织物[13] - **合股纱应用领域**：应用于卫浴、船顶、采光板、模压制品以及玻璃钢产品等领域，在热固行业中逐渐被热塑替代[15] - **库存水平**：截至2025年4月，库存水平约为35天[16] - **风电纱进展**：产能较小，需求量大，公司正在寻找均衡分配产能的方式，现有规模8万吨，玻璃纤维自用一半，剩余部分只能供应一到两个客户，织物工厂要求配纱是难点[18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：科顺股份 - 行业：防水行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩情况 - 2024 年整体收入 68 亿元，同比下滑约 14%，剔除影响后下滑约 12%，收入结构优化，海外、B 端、经销及工商项目收入占比提升，地产和市政基建收入下降，整体毛利率略有提升，净利润 4000 多万，同比扭亏为盈但扣非后仍亏损，现金流 3 亿多元，同比增长明显[2][3] - 2025 年一季度收入降幅收窄至 6%，C 端和海外业务分别增长 30%和 60%，毛利率达 24.几，为近两年较高水平，现金流从去年负接近 10 亿改善至负 3 亿多元[2][4] 销售渠道表现及目标 - 2024 年经销占比 60%，直销占比 40%，直销下降明显，经销基本持平，民建增长约 40%，公建经销稳定[4] - 2025 年计划民建保持 40%高增长，公建经销实现正增长，直销稳中略增，市政基建严格风控，核心增长点为门店高增长和海外市场，海外市场希望实现 70% - 80%增长，工程经销目标两位数增长[2][4] 海外市场情况 - 2024 年海外业务基数小但增长 60%至 2.7 亿元，董事长直接管理，加强人员配置、市场推广和产品投放[2][5] - 2025 年计划在东南亚设产能并与当地伙伴合资，预计增长接近 80%，主要布局在东南亚和“一带一路”沿线国家，24 年海外毛利下滑因渠道费用增加[2][6][7] 工程板块毛利率差异 - 工商类项目毛利率最高，地产项目次之，市政项目毛利率最低且账期长，公司对市政项目持谨慎态度[8][9] 毛利改善原因及沥青价格影响 - 2025 年一季度毛利改善归因于收入和产品结构优化，成本下降预计二季度体现，沥青价格每下降 10%可提升毛利率约 2.2 - 2.3 个百分点，当前现货价约 3400 元/吨，若全部降价落实全年预计提升约两个百分点毛利率[2][9] 行业价格战情况 - 2024 - 2025 年行业价格战稳定，较 2023 年激烈程度减弱，各企业更注重挖掘新市场和优质客户、开发新品类，预计 2025 年价格战和账期保持稳定[3][11][12] 中小企业出清情况 - 行业周期调整或导致中小企业出清，头部企业将占据主导地位，小企业重新开厂难度大，存在核心资源流失、资金短缺、可能已转型等问题[13] 民建领域情况 - 防水业务占比超八成，非防水业务中检测认证业务受影响下滑，砂浆及相关辅材收入约 5 亿元，趋势良好，对民用建筑市场 C 端增长持乐观态度[13][14] 财务相关情况 - 2024 年非经常性损益约 3 亿，部分减值冲回影响规模经济，所得税增加因税法与会计准则差异，坏账减值需加回计算，后续预计恢复至历史平均水平[18][19] - 2025 年计划进行 3 亿元现金分红，若经营持续改善且资本开支不多将保持稳定分红政策，通过减员和 AI 优化办公配置控制期间费用[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月上半月发货情况基本持平，有改善趋势[17] - 公司业务集中在华东、华南和西南地区，华东和华南占比约 60%，一二线城市业务占比大、毛利率高，在全国面临宇宏、北星等竞争对手，在江浙及两广地区市占率可能在 6 - 7%[23][24] - 丰泽品牌 2024 年受影响严重，2025 年目标恢复到 2023 年水平，实现 3 亿元收入及 2000 - 3000 万元利润，将融合到集团管理体系，成立科安顺品牌优化运营[25] - 公司希望科顺股份三到四年内达到 10 亿元规模成为行业龙头，减少高铁项目投入，开发公共建筑等需要检测材料的公共类项目[27] - 从去年化债以来，公共建筑项目需求有所改善，如顺德加快市政项目开工[28]

宏观经济数据 - 3月CPI同比回升至-0.1%，前值为-0.5%，核心CPI同比转正，反映消费需求边际修复 [1][2] - PPI同比降幅扩大至-2.5%，前值为-2.3%，主要受国际大宗商品价格下降影响，有效需求仍不足 [1][3] - 制造业PMI上涨至50.5%，连续两月回升至扩张区间，但弱于季节性表现（历史3月均值为51.0%） [1][4][5] - 新增人民币贷款36400亿元，环比增加16300亿元，企事业单位贷款同比多增5000亿元 [1][6] - M2增速持平于7%，财政存款减少7710亿元及理财资金回表推动M2扩容 [1][7] 政策与行业动态 - CPI好转反映政策成效，但需更多聚焦"稳增收"以应对出口行业价格下行压力 [2] - "两新"政策（以旧换新、设备更新）推动家用器具价格环比创新高，设备工器具购置增速升至19% [2][6] - 固定资产投资同比增速回升至4.2%，其中制造业投资维持9.2%高位，基建投资升至5.9% [6] - 新增专项债提速推动基建回升，旧口径基建增速达12.6%，地产投资仍拖累（降幅-10%） [6] 消费与投资 - 核心CPI转正得益于交通工具维修、旅游等服务价格改善及"以旧换新"政策扩围 [2] - 设备更新支撑一季度设备工器具购置增速，对总投资贡献超6成 [6] - 民间投资累计增速升至0.4%，显示民间资本参与度有所提升 [6] 金融市场 - 3月理财规模环比减少9923亿元至28.9万亿元，季末回流强度高于去年 [7] - 非银存款同比少增1.26万亿元，部分资金流向表外资管产品领域 [7]

业绩数据 - 2025年Q1总营收87.82亿元，同比减49.00%，毛利率14.74%增1.63个百分点[4] - 产业运营营收61.16亿元，同比减56.94%，毛利率14.45%增4.39个百分点[3] - 珠宝时尚营收51.79亿元，同比减60.20%，毛利率9.75%增2.62个百分点[3] 地区营收 - 上海营收55.81亿元，同比减63.35%[7] - 四川营收3.36亿元，同比增121.95%[7] - 陕西营收0.21亿元，同比增586.10%[7] 用户数据 - 截至2025年3月末，营业网点4986家，珠宝时尚4422家（加盟店4158家）[10] - 2025年Q1，“老庙”和“亚一”连锁网点4407家，直营249个，加盟4158家[10] 原因说明 - 珠宝时尚业务收入和成本减少因消费结构、金价及零售占比变化[5] - 日本地区收入减少因2024年6月处置度假村[8]

进一步提升科技，同时发展内需、提升消费、降低经济对出口的依赖，是实现经济强国的必经之路。 这个策略对经济的发展有什么影响？前面讲到，中国经济发展的方向是高科技、强内需、贸易基本平 衡。把这种经济本来就要调整的方向用削减贸易顺差的方法定量地表达出来，对中国的经济发展并没有 任何直接成本。好处是降低了中国经济结构调整的不确定性，可以稳定国际市场的预期。 然而，打贸易战的结果一定是两败俱伤。现在的问题是，既然美国已经发动了贸易战，中国该怎样应 对？如果我们仔细想一下，首先，解决问题的关键不在美国，而在其他国家。目前来看，改变美国的可 能性很小，但把其他国家向对中国有利的方向改变是很有可能的。世界很大，除去中国和美国，世界上 还有75%的人口和60%的经济体量。不难看出，对中国来讲，如果和美国的矛盾暂时无法调和，和其他 国家形成一个无缝对接的朋友圈至关重要。反过来，如果美国建立了这样一个朋友圈，而把中国排除在 外，日子就会非常难过。因此，无论从经济还是地缘政治的角度上考虑，怎样扩大朋友圈都是关键。 其次，单从经济的角度上讲，中国必须思考长远的发展目标是什么。简单地说，就是要变成一个有重大 影响力的世界经济强国。这个强 ...

财务表现 - 2024年营业收入5.18亿元，较上年同期有所下降 [1] - 2025年第一季度营业收入7426.07万元，同比增长8.80% [1] - 2024年毛利率下滑，主要因产量下降导致固定成本分摊增加及产品客户结构变化 [1] - 2024年非现金性支出亏损9964.55万元，占年度亏损总额71.67% [2] 业绩下滑原因 - 民建防水板块主动收缩，因房地产行业结算付款周期较长 [1] - 轨道交通建设防水板块投资放缓 [1] - 防腐板块压缩回款不好、利润较低的业务，受经济形势下滑影响 [1] - 2024年固定资产折旧、无形资产摊销等费用达4686.61万元 [2] - 计提商誉减值准备923.93万元，固定资产及无形资产减值准备3474.29万元 [2] 业务规划 - 稳固防腐产业在轨道交通行业优势，加大风电、中石化、集装箱等轨交外行业投入 [3] - 保持防水产业在轨交行业竞争优势，挖潜地铁市场 [3] - 加强商业地产防水项目风险管控，谨慎开展回款周期长、利润较低项目 [3] - 探索旧房改造、工业厂房防腐防水、地坪及水利工程等新增长点 [3] 战略展望 - 持续优化业务结构，探索新业务赛道或模式 [3] - 提升盈利能力和抗风险能力，实现可持续高质量发展 [3]

在当前上市标准持续抬升的背景下，渡远户外的此次撤回，更体现出企业对资本市场趋势变化的敏锐判 断与理性应对。从中长期看，这一阶段性调整有助于公司结合自身发展节奏，进一步打磨业务质量、优 化经营结构，为未来重新进入资本市场或探索其他资本路径奠定良好基础。 4月25日，深交所官网显示，厦门渡远户外用品股份有限公司（渡远户外）撤回创业板IPO申请。作为 2023年6月顺利过会的消费类企业代表之一，渡远户外的这一动作，引发了市场对于新型消费企业资本 路径与长期发展预期的关注。 在行业景气度持续上行、企业本身具备技术实力和盈利基础的前提下，渡远户外仍有望在更适配的平台 打开新的发展空间。透过这一变化，更能反映出当下资本市场对于"新质生产力"与科技创新的深度偏 好，也为传统制造类企业提出了新的转型要求。 渡远户外主动撤回IPO申请 或系政策导向下阶段性调整 在当前IPO节奏收紧、审核政策调整的背景下，渡远户外主动撤回IPO申请，或为结合当前政策导向所 作出的阶段性调整。 早在2023年下半年，消费类企业在A股市场的上市路径已显露趋紧趋势。据不完全统计，自2023年6月 至2024年初，已有超过30家消费类企业撤回申报材料。 ...

业绩表现 - 2024年公司实现收入121.1亿元，同比-3.0%，归母净利3.3亿元，同比+91.3% [1] - 2025年一季度收入21.3亿元，同比+3.1%，归母净利1.1亿元，同比+123.3%，扣非净利-0.15亿元，同比减亏0.63亿元 [1] - 2024年报将木器漆、胶黏剂等品类重分类至基辅材，口径调整对全年和25Q1收入增速造成影响 [1] 经营情况 - 2024年家装/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7% [2] - 2025年一季度家装/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+8.0%/+9.4% [2] - "马上住"、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势 [2] - 公司仿石漆连续五年市占率第一，2024年提升至7.6% [2] 盈利能力 - 24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct [2] - 25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct [2] - 2024年费用率25.7%，同比-0.5pct，其中销售费用率同比-0.8pct [3] - 25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct，其中销售费用率同比-1.6pct [3] 人员与效率 - 2024年底员工8996人，同比减少836人，其中销售人员4526人，同比减少516人 [3] - 新业态增长不依赖人海战术、人效提升逐步显现 [4] 现金流 - 2024年经营性现金流10.1亿，2022-2023年分别为9.6、14.1亿 [4] - 25Q1经营性现金流1.1亿，去年同期-2.6亿，历史首次Q1现金流转正 [4] 盈利预测 - 上调2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元） [5] - 当前股价对应PE为28.5、20.5倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.10元 [4][7] 报告的核心观点 - 中南传媒发布24年报&25Q1季报，24年营收133.49亿元（yoy -1.94%），归母净利13.70亿元（yoy -26.12%）高于预期，扣非净利15.53亿元（yoy +0.06%）；25Q1营收28.74亿元（yoy -4.18%），归母净利3.69亿元（yoy +29.99%），扣非净利3.78亿元（yoy +51.47%），剔除税收影响后归母净利增速为 -6.1%；拟每股派发现金红利0.45元，24年中期已每股派0.1元，合计股息率3.9%，并拟25年中期每股派0.1元；公司为教育出版行业龙头，经营稳健，24年和25Q1综合毛利率提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收结构 - 24年出版业务营收37.42亿元同增3.9%，因加大省外教材教辅市场推广力度，其中教材教辅营收同增5.32%，一般图书营收同降0.91%；24年公司全国综合图书零售市场实洋占有率5.37%，同比 +1.57pct，全国网上书店图书零售市场的实洋占有率5.88%，同比 +1.83pct，均排名第二 [2] - 24年发行业务营收108.72亿元，同降4.77%，因压减低毛利率的文化用品和一般图书等大宗业务销售规模、主题类图书因发行节奏影响有所下降；25Q1公司总营收同降4.18%，原因同24年发行业务收入下滑一致 [2] 毛利率与费用率 - 24年综合毛利率44.35%，同比 +3.00pct；1Q25毛利率45.29%，同比 +4.41pct，主要系纸张成本下调、营收结构变化（低毛利产品规模占比减少）所致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29%/13.59%/0.73%/-0.5%，分别同比 +0.68/+1.02/+0.01/+0.22pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.36%/14.15%/0.83%/-0.51%，分别同比 +2.11/+1.19/+0.21/+0.26pct [3] 盈利预测与估值 - 因所得税政策优惠延续（至27年），下调所得税税率预计，且毛利率上升，调整25 - 27年归母净利预测至17.02/17.51/17.86亿元（25 - 26年调整幅度 +19.27%/+15.71%） [4] - 25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，考虑公司24年和25Q1毛利率持续提升，给予公司25年18X，对应目标价17.1（前值15.01，对应25年PE 19X）元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|13,613|13,349|13,173|13,232|13,359| |+/-%|9.21|(1.94)|(1.32)|0.45|0.96| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,855|1,370|1,702|1,751|1,786| |+/-%|32.55|(26.12)|24.23|2.88|1.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|0.76|0.95|0.98|0.99| |ROE (%)|12.06|9.09|10.56|10.37|10.11| |PE (倍)|13.71|18.56|14.94|14.52|14.24| |P/B (倍)|1.65|1.63|1.56|1.49|1.43| |EV/EBITDA (倍)|7.54|6.60|7.22|5.84|6.35| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023PE|2024APE|2025EPE|2023归母净利润（亿元）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601928 CH|凤凰传媒|292.2|9.9|18.3|13.3|29.5|16.0|22.0| |601801 CH|皖新传媒|132.2|14.1|18.7|14.8|9.4|7.0|8.9| |601900 CH|南方传媒|141.5|11.0|17.5|14.7|12.8|8.1|9.6| |601019 CH|山东出版|180.3|10.7|15.2|13.9|23.8|12.7|16.9| |||平均|/|/|14X|/|/|/| [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化情况，以及营业收入、营业成本、净利润等项目金额及变化情况，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据 [18]