每经记者｜董天意 实习生 张艺彤 每经编辑｜裴健如 丨 2025年10月21日 星期二 丨 NO.1 云南省暂停2025年汽车报废及置换更新补贴 10月19日，云南省商务厅发布公告，自2025年11月1日00:00起，暂停云南省2025年汽车报废更新、汽车 置换更新补贴申请。 点评：云南省暂停汽车置换补贴的政策变动，预计将削弱当地汽车消费动能。此举可能对汽车制造及销 售企业带来挑战，尤其影响面向云南市场的区域经销商。汽车产业链相关板块或面临需求端压力，同时 折射出地方政府在财政支出方面的审慎姿态。该政策调整向市场传递消费刺激政策动态变化的信号，投 资者需关注其他地区跟进可能性，及其对整体消费板块估值逻辑的潜在影响。 点评：零跑汽车大股东大手笔增持，向市场传递管理层看好公司长期价值的明确信号。此举有望强化投 资者对新能源整车企业治理结构的信心，尤其提振面临估值压力的造车新势力板块。大股东真金白银入 场，或引导市场关注具备产业资本背书的优质企业，为智能电动车赛道注入强心剂。产业资本增持行为 往往能改善市场风险偏好，对成长股板块估值修复产生积极影响。 NO.4 文远知行通过港交所上市聆讯 10月19日，根据港交所信 ...

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：特斯拉、小鹏、理想、蔚来、华为、地平线、Momenta、大疆、元戎、英伟达、比亚迪、吉利、字节跳动等[1][2][4][5][8][9][10][12][16][17][24] * **行业**：智能驾驶/自动驾驶行业，涵盖技术路线、芯片、传感器、法规、商业模式等[1][3][5][8][10][13][22][23] 核心观点与论据 * **特斯拉FSD V14的技术亮点**：通过优化底层软件、提升摄像头帧率至40多帧、模型参数量较V13提升约10倍，并利用算力高达2000至2,500 TOPS的AI5芯片，显著提升了功能的完善性和拟人化程度[1][2] * **软硬件一体化与自研趋势**：特斯拉自研芯片与算法深度绑定的模式启示国内企业应加大自研硬件投入，以实现系统化优化、降低成本、提高性能并摆脱对英伟达等通用芯片平台的依赖[1][4][8][24] * **国内智驾技术两大阵营**：VOA阵营（如理想、元戎）算力需求高（最低500 TOPS以上）且帧率较低（约10 FPS）；世界模型阵营（如华为、蔚来、Momenta、特斯拉）构建基础能力要求高，未来环境推演尚不成熟，两种技术流派各有优劣[1][5][6] * **英伟达的市场地位**：凭借CUDA生态系统提供从训练到部署的一条龙服务，流程顺畅且性能损失小，降低了算法迁移成本，从而在国内外市场占据重要地位[1][9] * **2026年智能驾驶发展趋势**：L3级别法规预计出台，激光雷达（价格降至约200美元）与视觉方案并存，企业在数据闭环、算力中心建设及算法优化上加大投入，头部新势力坚持自研而传统车企依赖供应商[3][10][11][14] * **L3商业化关键因素**：责任划分与保险配套政策将在2026年落实，技术合规成本（如L2强制标准CDA法规）也是重要考量点[3][13] * **商业模式挑战**：L4公司面临量产车普及自动驾驶技术的挑战，实现单车盈利需车辆日运营里程达200-300公里且控制成本，目前因订单量不足和客单价低而困难[22][23] 其他重要内容 * **数据与特征对齐挑战**：面临高昂的标注成本和复杂的算法实现难度，需进行持续的数据对齐及多模态信息的并行处理[7] * **VOA技术短板与优化**：存在时延和多模态对齐问题，可通过调整模型参数、底层优化或使用更大算力芯片解决，但需考虑周期与性价比[18] * **当前技术性能指标**：特斯拉FSD V14测试版百公里接管次数约1-2次，Robotaxi版本约每30多公里需接管一次[20]；国内头部自动驾驶公司安全员配比约1:5到1:8[21] * **市场竞争格局**：中国市场供应商份额可能更大，因主机厂自研主要满足自身需求，外部拓展空间有限，未来将进入价格战阶段[1][8]；企业宣传策略差异源于各自技术优势和资源分配[16] * **AI投入约束**：目前AI投入增加对供应商不会形成明显约束，因算力（受美国禁运影响）和数据积累（除非达到特斯拉规模）方面企业间差距不大[19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于汽车行业的结构性机会，重点看好整车企业出海、新能源汽车渗透率提升、智能驾驶技术迭代、重卡出口强劲增长以及机器人产业落地加速等细分领域的投资机会 [1][6][55] 行业基础数据 - 行业涵盖股票家数为274家，行业总市值为53,870.87亿元，流通市值为41,669.77亿元 [3] - 行业市盈率（TTM）为29.6倍，显著高于沪深300指数14.2倍的市盈率水平 [3] 市场行情回顾 - 上周（10月13日至10月17日）SW汽车板块报收7653.53点，下跌6%，表现弱于下跌2.2%的沪深300指数 [14] - 子板块普遍下跌，乘用车板块下跌3.5%，商用载客车板块下跌1%，商用载货车板块下跌5.2%，汽车零部件板块下跌7.5%，汽车服务板块下跌4.5% [14] - 汽车板块周涨跌幅在行业中排名倒数第3位 [14] - 截至10月17日收盘，汽车行业PE（TTM）为26倍，较前一周下跌5.6% [20] 近期行业数据与动态 - 10月1日至12日，乘用车零售68.6万辆，同比下降8%，环比增长12%；今年以来累计零售1769.4万辆，同比增长8% [6][46][55] - 10月1日至12日，新能源乘用车零售36.7万辆，同比下降1%，环比增长1%，渗透率达53.5%；累计零售923.6万辆，同比增长23% [6][46][55] - 政策层面，国家市场监管总局将建立新能源汽车火灾事故企业报告制度，并加强智能网联汽车监管 [46] - 六部门联合印发充电设施服务能力"三年倍增"行动方案，目标到2027年底建成2800万充电设施 [47] - 工信部将组织编制"十五五"智能网联新能源汽车产业发展规划，加快智能驾驶相关标准制定 [47] 细分领域投资建议 乘用车与新能源汽车 - 建议关注加速推进智能化并加速出海的优质龙头车企 [6][55] - 相关标的包括比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、长安汽车、零跑汽车等 [6][56] 智能汽车 - 建议关注前期布局智能化领域，具备市场、技术、客户优势的零部件企业 [6][55] - 小鹏MONA系列发往中东非，成为首个在埃及及非洲推出纯电车型的中国品牌 [6][47] - 特斯拉升级FSD至V14.1.2版本，推出"疯狂麦克斯"等模式优化通行效率 [6][48] - 相关标的包括赛力斯、小鹏汽车、理想汽车等整车企业，以及禾赛科技、德赛西威、伯特利等零部件企业 [6][57] 重卡 - 建议关注非俄市场需求增长带来的机遇，重点关注优质龙头公司 [6][55] - 中国重汽2025年1-9月重卡出口11.1万辆，同比增长24.5%；9月重卡出口首次突破1.5万辆，创行业单月出口新纪录 [6][58] - 相关标的包括潍柴动力、中国重汽、福田汽车 [6][58] 机器人 - 建议关注在机器人领域持续技术迭代且有产能的零部件企业 [6][55] - 优必选中标1.26亿元人形机器人项目，采购其Walker S2机器人，计划2025年内交付；其Walker系列全年已获超6.3亿元订单 [6][58] - 相关标的包括拓普集团、三花智控、爱柯迪、中鼎股份等 [6][58] 两轮车 - 建议关注电动两轮车头部品牌、产品力强且智能化快速推进的企业，以及大排量出海具有性价比优势的摩托车企业 [6][55] 重点公司覆盖 - 报告对多家重点公司进行了盈利预测与估值，并给予"买入"评级，包括爱柯迪、福耀玻璃、精锻科技、潍柴动力、科博达、星宇股份、中国重汽、伯特利、拓普集团等 [60] - 各公司推荐逻辑围绕产能扩张、新能源业务推进、技术优势、国产替代、海外市场拓展等方面展开 [62][78]

公司业务进展 - 基于地平线征程6E/M的博世中阶智能辅助驾驶实现批量交付，具备高速领航辅助、记忆泊车辅助和丝滑泊车功能，并在今年上半年获得捷途、东风、北汽等五家车企的十余款车型定点 [1] - 地平线征程家族芯片出货量已突破千万片，征程6E/M已获得超20家车企及品牌合作，搭载超100款车型，2025年出货量预计达数百万级 [1] - 地平线与哈啰签署战略合作协议，双方将基于Robotaxi运营场景，共同打造低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术 [1] - 地平线推出城区辅助驾驶系统HSD，已获得多家车企的10+款车型定点，全球首发搭载HSD的星途E05即将量产，其HSD方案未来3-5年目标千万量产 [2] 市场认可与行业前景 - 地平线近期获得摩根士丹利等一线投行认可，认为全球自动驾驶加速推广开启正向采用周期，中国顺应趋势，地平线作为解决算力问题的公司将更为受益 [2] - 中信建投证券、招商证券等券商纷纷上调地平线的目标价 [3] - 全球L2+级以上智能驾驶市场规模预计未来10年以8%的复合年增长率增长，前五大厂商的合计市场份额将从2025年的69%上升至2035年的超78% [3] - 以地平线、华为等为代表的前五大厂商市场份额持续提升，地平线已成为全球智驾行业不可忽视的力量 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%，实现归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [1] - 第三季度单季营业收入为18.93亿元，同比增长21.47%，归母净利润为3.72亿元，同比大幅增长52.40%，增速较前两季度更快 [1] - 前三季度公司毛利率达35.04%，其中第二季度毛利率为33.1%，第三季度毛利率环比提升至37.32% [2] 业绩增长驱动因素 - 半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等领域呈现强劲增长态势，带动公司主营业务显著增长 [1] - 公司持续聚焦汽车电子、海外高端市场等高附加值领域，通过客户结构优化与区域市场渗透提升高毛利业务收入占比 [2] - 公司将精益生产理念深度融入生产全流程，通过生产流程优化、质量管控强化及成本精细化管理等举措提升运营效率 [3] 研发投入与战略方向 - 前三季度公司研发费用支出为3.41亿元，同比增长10.35%，主要由于加大了高附加值新产品的研发投入力度 [2] - 公司认为未来几年汽车电子领域将相对高速成长，消费电子保持平稳向上，光伏、风电等清洁能源装机需求良好，低空经济、机器人、智能驾驶等新兴领域将带来多元化增量空间 [2] 外延式扩张举措 - 公司收购子公司长沙博电并纳入合并报表，导致截至2025年9月30日使用权资产下降81.08%，租赁负债减少84.33%，无形资产增长42.01% [3] - 公司拟支付现金22.18亿元收购贝特电子100%股权，贝特电子是国内电力电子保护元件领域的领先企业，曾于2023年6月递交创业板IPO申请并于2024年8月主动撤回 [3][4] 收购协同效应 - 贝特电子的保护类电子元器件与公司功率器件产品具有功能交叉，能共同为用电场景提供电流电压处理服务，存在终端应用场景协同效应 [5] - 贝特电子主要下游领域为新能源汽车、光伏、储能、消费电子等，与公司现有市场和客户高度重合，产品同属于保护器件大类，有利于强化公司产品品类和行业地位 [5] - 贝特电子拥有ADLER品牌，其子公司德国艾德乐切入光伏及新能源汽车行业，2023年外销占比达26.9%，与公司海外业务（如MCC品牌）有望形成互补，提升海外竞争力 [5]

2025.10. 20 本文字数：2542，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 肖逸思 在相关事故频发后，辅助驾驶安全成为了行业高度关注的话题。 近日，世界智能网联汽车大会以"自动驾驶热潮下的冷思考——安全与发展"为主题，举办了一场圆桌 论坛。在此次论坛上，多位汽车行业高管认为，终端市场对辅助驾驶能力边界的明确，是加强智驾安全 性的重要前提。 反常识的智驾能力边界 Momenta CEO曹旭东表示，Momenta对于辅助驾驶技术产品的边界在哪的问题非常清晰了，车企智 驾专业的团队也非常清晰，但信息的传递往往会逐渐失真，到了车企的营销团队就开始出现信息缺失， 再到终端的消费市场则是进一步模糊，这也导致消费者对辅助驾驶会存在一定的理解和认知偏差。 曹旭东举了一个例子，当下，不管是高速辅助驾驶或是城区辅助驾驶方案，对于特别长尾的通用障碍 物，比如说一个箱子、一块砖头、一辆翻倒的货车，其实识别难度比较大。但是对于普通消费者而言， 这些都是很简单的场景，他们认为辅助驾驶汽车应该已经可以完美处理了。 而这种终端市场对辅助驾驶的理解偏差其实普遍存在。 事实上，诸如此类的"幽灵刹车"也暗含了辅助驾驶"反常识"的背后技术逻 ...

行业合作模式演变 - 中国车企与外资车企的合作模式正从差异显著走向趋同 四五年前外资车企倾向于想清楚再干而中国车企倾向于边干边想 [3] - 模式趋同的原因在于中国车企已积累大量经验规划更周全 外资车企为跟上中国智电化发展速度而调整节奏 [3] - 行业合作模式演变有利于匹配快速发展的市场和需求 [3] 智能驾驶成为标配的驱动力 - 智能辅助驾驶重要性越来越高并将逐渐成为汽车标配 [3] - 核心驱动力是智驾的摩尔定律 硬件成本两年减半且直接体验两年十倍提升 行业发展速度可能超过该定律 [3] - 产品体验提升与成本下降共同推动智能驾驶普及 [3] 智能驾驶行业的规模效应 - 智能驾驶具备强先发优势和规模效应 规模效应体现在数据和体验两方面 [3] - 更大规模带来更多数据 通过大模型学习可产生更好体验形成闭环 [3] - 成本规模效应显著 同样研发成本摊销到十万台、百万台、千万台车辆时成本会有十倍、百倍差异 [3] 头部企业成功要素 - 企业发展得益于对人工智能技术的热爱 好的业务源于好产品好技术好团队好文化 [3] - Momenta具备早期先发优势和快速规模扩张 是最早达到上车千万台的自动驾驶供应商 [3] - Momenta创始团队80%拥有深度学习技术背景 在深度学习技术革命时处于第一线 [3] 产业链关系重构 - 智能化时代重构汽车企业与供应商关系 自动驾驶科技公司参与度融入度话语权更高 [4] - Momenta与车企合作超越简单供应商关系 升级为供应商加战略伙伴关系 [4] - 合作模式包括系统级合作开发与交付 并合作一代规划一代或预研一代 [4] 中国AI技术全球化 - 中国人工智能技术发展快速并已走向全球 [1] - Momenta同时与中国车企合资及外资企业展开合作 [1] - 产业变革与市场需求快速迭代升级助推中国AI技术高速发展 [3]

港股市场表现 - 10月20日港股三大指数集体反弹 中概互联ETF(513220)上涨超过3% 港股科技50ETF(159750)上涨2.81% [1] - 港股科技50ETF(159750)自9月以来资金净流入超5.54亿元 最新规模突破14亿元 年内份额增幅超768% [1] - 热门成分股普涨 阿里巴巴-W和京东集团-SW涨超4% 腾讯控股、小米集团-W、美团-W涨超2% 快手-W、比亚迪股份跟涨 [1] 估值水平分析 - 港股科技相关指数估值处于历史较低水平 中证香港科技指数最新市盈率为22.86倍 处于近五年来23.46%分位 估值比近五年超七成时间都低 [1] 宏观政策影响 - 美联储暗示美国劳动力市场持续恶化 10月可能降息 并可能在未来几个月内延迟缩减资产负债表行动 多数业内人士认为未来几个月美联储降息概率进一步提升 [1] - 美联储开启新一轮降息周期有利于A/H资产 中国资产配置价值凸显 叠加国内货币政策空间打开将充分释放流动性 [2] 行业前景展望 - 港股互联网作为利率敏感型板块且具备全球比较优势 有望获得海外增量资金青睐 [2] - 港股科技50ETF(159750)追踪中国香港科技指数 前十大成分股覆盖新能源汽车、智能驾驶、人工智能、半导体等多个科技赛道 [2]

行业整体展望 - 2025年半导体行业在AIGC和消费类下游需求向好的加持下将继续向好发展 [1] - AI算力、数据中心与智能驾驶需求持续拉动半导体行业扩张 [1] - 晶圆先进制程产能加速建设，带动半导体材料市场稳步增长 [1] 国产化替代进程 - 中国半导体产业国产化替代进程有望进一步提速 [1] - 半导体材料板块处于需求扩张与国产化共振阶段 [1] - 国产化进程加快 [1] 行业并购趋势 - 国内半导体行业正掀起并购热潮，产业链多领域企业纷纷布局收并购计划 [1] - 并购覆盖半导体材料、设备、EDA、封装、芯片设计等各个领域 [1] - 企业通过横向并购扩大规模、纵向并购完善产业链，国内半导体产业格局在重塑 [1] 细分领域机会 - 光刻胶、湿电子化学品、电子特气等细分材料需求保持增长 [1] - 建议关注在光刻胶、湿电子化学品、电子特气、CMP等核心材料领域具备技术优势与客户验证优势的龙头企业 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能行业 特别是AI Agent和智能驾驶领域 提及的公司包括互联网巨头如华为、小米、苹果、腾讯以及芯片公司如OBM、AMD和博通 [1][3][11][14] 核心观点与论据 AI产业现状与挑战 * 市场对AI投入成本回收存在担忧 尽管大厂发布合作计划但股价表现平平 [2] * AI变现路径与移动互联网不同 移动互联网通过扩大用户数量盈利 AI则需要通过系统化提升任务精度来实现非线性爆发的商业化 [2] * 互联网To C侧巨头将进行全面业务重构和边界划分 引发新一轮竞争和技术资源投资 [2] AI应用货币化的关键驱动因素 * 模型能力达到O3水平是关键 模型能生成COT思考链将复杂问题分解为更小步骤 提高处理复杂任务的准确度 [4] * Agent产品形态的出现是另一关键 Agent通过任务分解和系统协作提升每个步骤的精确度 降低对单一模型理解能力的依赖 [4][6] * O系列模型能像人类一样通过多步骤执行和慢思考过程处理任务 提高结果的精准度和可落地性 更好地融入工作流程 [5] Agent与Copilot的形态差异 * Agent能将复杂任务分解为多个步骤并逐步执行 提高精确度 Copilot则更多依赖单一模型对整个任务的理解 最终完成度较低 [6] * Agent通过系统协作如RAG及小模型协作解决问题 而非完全依赖单一大型模型 因此更高效、准确、可扩展 [6][7] AI应用货币化的三个阶段 * 第一阶段是"落地为王" 供给端变化时谁能最快实现产品落地 当前全球处于此阶段 变现主要依赖模型本身 独立应用变现有限 [8] * 第二阶段是"数据飞轮" 从技术单点突破到全模块打通 实现数据飞轮效应并提升行业门槛 [8] * 第三阶段是"规模经济" 进入运营阶段后谁能率先达到35%-40%的市场占有率临界点成为最终胜出者 [8] 海外与国内AI市场对比 * 海外AI变现快于国内 主要因海外人力成本中枢较高 AI替代人工的效益更大 [3][9] * 海外市场对新技术的接受度较高 企业更愿意投资AI以降低运营成本 [10] * 随着AI供给成本下降 如2025年模型侧token成本下降 国内市场将迎来变现机会 成本是当前AI落地的核心要素 [3][10] 智能驾驶的发展与趋势 * 智能驾驶在中美两国已开始大规模落地 [11] * 辅助驾驶阶段分为可用阶段和好用阶段 可用阶段是单点功能实现 好用阶段则是全流程闭环 行业门槛提升 单车价值从几千元增加到上万元 头部公司如华为开始垄断利润 [11] * 无人驾驶从试点转向大规模替代 催生无人物流等新业态 使下游市场得到二次扩容 [11] AI原生应用发展阶段与投资关注点 * AI原生应用发展分三个阶段 可用、好用以及从辅助转向替代 目前大多数场景仍处于可用阶段 新老玩家共存竞争激烈 [13] * 初期阶段 提供基础设施的"铲子股"最具盈利潜力 [13] * 随着场景全流程贯通 行业向头部公司集中 全流程能力成为决定性因素 新业态出现后竞争转向市占率与成本 [13] 其他重要内容 未来重要应用场景与竞争格局 * ToC互联网巨头将在AI加持下深化产品与服务结合 对传统产品形态进行降维打击 [14] * 高任务复杂度、高容错率的ToB侧领域如教育、医疗若实现全流程覆盖 将成为重要投资方向 [14] * 终局竞争中 占据操作系统主导权或流量入口优势的厂商如小米、苹果、腾讯等有望胜出 [14] 全球市场参照与启示 * 截至2025年 ChatGPT全球月活跃用户达8亿 即使排除中国 全球渗透率仍仅约10% 付费用户数在几百万量级 表明海外市场潜力巨大 [15] * 投资应关注处于可用阶段并能快速实现全流程闭环、具备强数字化基础设施与供应链整合能力的企业 如互联网巨头 并观察教育、医疗等高复杂度场景中的领先企业 [15]