报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 宏观层面，美国9月就业与通胀数据低于预期，强化了美联储降息预期，利好大宗商品价格 [2] - 中美贸易摩擦重燃刺激市场避险需求，叠加央行购金及美元信用弱化等中长期因素，共同推动贵金属价格走强 [4] - 工业金属方面，铜矿供给扰动持续，铝市受益于需求旺季及低库存，预计价格维持强势 [2] - 能源金属方面，刚果（金）出口配额限制及印尼RKAB政策加剧供应端扰动，锂、钴、镍需求旺季持续，价格支撑较强 [3] 行业及市场表现总结 - 报告期内（2025年9月29日至10月10日），SW有色指数大幅上涨11.89%，显著跑赢上证综指（+1.80%）和沪深300指数（+1.47%）[1] - 贵金属表现突出，COMEX黄金价格上涨6.48%，COMEX白银价格上涨2.48% [1] - 工业金属价格普遍上涨，LME铝、铜、锌、锡价格分别上涨3.66%、1.66%、3.40%、2.72% [1] - 工业金属库存多数下降，LME锌库存下降11.28%，LME锡库存下降13.15% [1] 工业金属板块总结 - **铜**：供给扰动持续，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿及日本部分冶炼厂下调产量指引，支撑铜价；宏观降息预期提供系统性利好 [2] - **铝**：下游加工材需求旺季带动铝水直供比例提升，铝锭产量维持低位；国内铝锭社会库存约为64.9万吨，累库幅度可控，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - **锌**：海外LME库存处于低位提供支撑，但国内基本面呈现供强需弱格局，下游消费表现平淡 [46][48] - **铅**：国内现货铅锭供应偏紧，社会库存刷新近一年低位，对价格形成支撑 [58] - **锡**：受印尼关闭非法锡矿消息影响，价格波动较大，但高价抑制下游实际消费 [59] - **镍**：印尼RKAB政策有效期缩短引发供应稳定性担忧，国内社会库存累库明显，预计短期内价格区间震荡 [60] 贵金属板块总结 - 黄金价格走强受多重因素驱动：美国9月ADP就业人数减少3.2万人（预期为增加5.1万人）强化降息预期、中美贸易摩擦引发避险需求、央行购金及美元信用弱化是中长期主线 [4] - 白银价格因工业属性及补涨驱动屡创新高 [4] - 短期市场关注以色列和哈马斯停火协议进展，COMEX黄金主力运行于4000-4050美元/盎司区间 [74] 能源金属板块总结 - **锂**：供应端以锂辉石为原料的碳酸锂生产占比已超60%；需求端动力及储能市场旺盛，电芯及正极材料排产持续向好，预计碳酸锂将持续大幅去库，价格支撑强 [3][104] - **钴**：刚果（金）执行44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，暂停报价；下游因原料库存紧张，询盘价格持续上行，呈现“有价无市”，钴价预计持续走强 [3][95] - **镍**：印尼RKAB新政策加强资源端管控，需求端处于旺季，下游厂商对价格接受度上浮，镍盐价格仍有上涨空间 [3] 重点公司推荐总结 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银 [4]

黄金价格波动的本质 - 黄金价格的短期波动是市场的正常现象，不应被视为崩盘信号，投资需着眼于长期根本因素 [1] - 黄金的价值基础在于全球货币信用和避险需求，其价格波动是市场对地缘政治紧张或缓和等事件的正常反应 [3] - 黄金价格的历史波动均有明确逻辑支撑，如2008年金融危机上涨、2015年美联储加息下跌，并非无端涨跌 [3] 影响黄金价格的核心逻辑 - 真正可能导致黄金趋势转变的因素包括美联储大幅持续加息、全球经济显著好转削弱避险需求、或美元极度走强 [3] - 当前支撑黄金价格的基本面未变，包括全球央行持续增持黄金、市场预期美联储降息而非加息、以及地缘风险依然存在 [4] - 中长期投资者应关注美联储利率政策、全球避险情绪和央行购金行为等宏观方向，而非短期价格波动 [4] 黄金投资的策略视角 - 投资黄金的目的决定了策略选择，短期投机需密切关注市场，而长期资产配置则应聚焦于根本逻辑 [4] - 中长期投资策略的关键在于判断影响黄金的核心逻辑是否依然有效，而非对短期价格波动作出过度反应 [3][4]

记者丨江佩霞 见习记者张嘉钰 编辑丨张楠 视频编辑丨许婷婷 设计丨郑嘉琪 一场席卷全球的避险浪潮，正在将贵金属市场推向沸腾的顶点。 在全球多重风险因素叠加下，黄金价格突破每盎司4000美元的历史性关口。 截至10月10日，据21财经工作室统计，自2022年以来，国际金价累计涨幅已达123%，展现出强劲的上 扬势头。进入2025年，这一涨势愈发迅猛，年内涨幅已突破53%。尤其值得关注的是，金价在今年4月 22日首次突破3500美元/盎司大关后，仅用169天便一举冲上4000美元关口，如此惊人的涨速，堪称"火 箭式"上涨，引发全球投资者高度关注。 而市场的"沸腾"并不仅限于黄金。现货白银涨势更为迅猛，年内涨幅超70%跑赢黄金，价格破50美元。 据21财经工作室测算，若投资者在一年前购入100g黄金并持有不动，一年收益高达3万元，收益率妥妥 超50%。 100克黄金售价突破11万 图源/21财经客户端 记者10月11日摄 金价持续飙升让没赶上趟的人"肉疼"——买金饰的成本涨得太猛了。 像准备结婚买"三金"的年轻人、想给长辈买金镯当礼物的人，可能感触最明显：以某品牌金饰为例，去 年同期100克金饰预算8万元左右就能拿 ...

黄金价格表现 - 国际金价突破每盎司4000美元历史性关口 自2022年以来累计涨幅达123% 进入2025年后年内涨幅已突破53% [1] - 金价在突破3500美元/盎司后仅用169天便冲上4000美元关口 呈现火箭式上涨 [1] - 国内品牌金饰价格突破每克1180元 例如老庙黄金报价1183元/克 周大福报价1180元/克 [5] - 现货白银价格突破50美元 年内涨幅超70% 表现跑赢黄金 [3] 市场反应与影响 - 金价飙升导致购买100克金饰成本较去年同期增加超3万元 预算从约8万元升至11万元 部分消费者推迟购买或选择更轻款式及一口价金饰 [4][7] - 高金价环境下金店生意受到影响 广州多家金店出现客流稀少门可罗雀的情况 [8] - 若一年前购入100克黄金并持有不动 一年收益可达3万元 收益率超过50% [3] 价格上涨驱动因素 - 全球央行购金行动和黄金ETF规模暴增是推动金价上涨的两大核心逻辑 [11] - 2025年全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 黄金登顶全球央行储备资产 [11] - 全球央行已连续19个季度净购入黄金 世界黄金协会调查显示95%的受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [14][18] - 2025年9月全球黄金ETF获173亿美元资金流入 创历史最高单月流入规模 并实现连续第四个月资金流入 [14] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在10月9日持仓较上日增加1.43吨 当前持仓量为1014.58吨 [15] 未来市场展望 - 市场观点出现分化 但看多阵营占据主流 利多因素包括美元贬值、美联储降息、地缘政治紧张、避险需求高昂、通胀上升及供给小于需求等 [16][17] - 世界黄金协会认为政治紧张局势、美元疲软和投资需求将黄金推向新高 高盛预测2026年央行月均购金将达到70吨 [18] - 机构预测方面 中信证券预计明年一季度金价有望超过4500美元/盎司 荷兰国际银行预计明年第二季度上看4200美元 [18] - 有国内投行认为未来十年内黄金价格可能涨至5000美元/盎司 桥水基金创始人建议投资者在资产组合中配置15%的黄金 [18]

黄金市场表现 - 国际金价突破每盎司4000美元历史关口，自2022年以来累计涨幅达123%，2025年内涨幅突破53% [1] - 金价在突破3500美元/盎司后仅用169天便冲上4000美元关口，呈现火箭式上涨 [1] - 国内品牌金饰价格突破每克1180元，例如老庙黄金报价1183元/克，周大福报价1180元/克 [4] - 购买100克金饰的预算从去年同期的约8万元增至11万元，成本增加超过3万元 [6] 白银及其他贵金属市场 - 现货白银价格涨势迅猛，年内涨幅超过70%，价格突破50美元/盎司 [3] - 若一年前购入100克黄金并持有，收益高达3万元，收益率超过50% [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 全球央行已连续19个季度净购入黄金，2025年全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 [10][12] - 全球黄金ETF在9月获173亿美元资金流入，创历史最高单月流入规模，并连续第四个月实现流入 [12] - 世界黄金协会指出政治紧张局势、美元疲软和投资需求是推动金价创新高的原因 [15] 市场机构观点与预测 - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [16] - 高盛预测2026年央行月均购金量将达到70吨 [16] - 中信证券预测明年一季度金价有望超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度上看4200美元 [16] - 桥水基金创始人建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [17] - 有国内投行认为未来10年内黄金价格可能涨至5000美元/盎司 [18] 消费者行为与零售市场影响 - 金价飙升导致消费者购买金饰成本大幅增加，部分人推迟购买计划、选择更轻款式或性价比高的工艺金 [5][6] - “一口价”金饰和黄金“以旧换新”成为市场新风尚 [6] - 金价上涨反而使金店生意难做，广州多家金店出现客流稀少的情况 [6][7]

在今年黄金价格震荡上涨的同时，白银近日也迎来了高光时刻。10月9日，现货白银价格盘中突破50美 元／盎司，最高触及51.22美元／盎司，刷新历史最高纪录。南开大学金融学教授田利辉表示，现货白 银价格创下新纪录预示着贵金属市场格局正发生变化，也将影响白银从"工业金属"向"价值储存资产"的 估值变化。 全球最大白银ETF-iShares持仓显示，10月9日白银ETF持仓15452吨，较年初增加逾1000吨，白银中长期 投资需求旺盛。万得数据显示，今年以来现货白银价格累计涨幅超70%。田利辉认为，白银走强不是短 期投机，而是工业需求与投资属性双重驱动的结果。全球能源加速转型，作为重要的工业金属，白银在 新能源、光伏、新能源车等领域的消费持续增长，而人工智能浪潮下半导体等需求也离不开白银的支 持。 中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，宏观层面，美联储降息周期开启，叠加地缘政治 风险持续，强化了白银的货币与避险属性，吸引资金配置。产业层面，光伏、新能源车等科技领域对白 银需求旺盛；银矿开采成本显著上升，加剧供给压力，推动价格上行。 同时，全球白银供应已连续5年出现缺口，库存不断下降使其现货溢价明显。南华期货 ...

当人们聊起避险，第一反应总是黄金，认为没有比它更保险的东西了，可最近它却玩起了猛涨——黄金 悄悄站上每盎司4000美元，刷新了历史。 这个以前常被视作"保守选项"的贵金属，咋突然就"火"成这样？又是因为什么再创历史新高？ 从美债到黄金的资金转向 以前市场一慌，钱准往美国国债里扎，毕竟"美债兜底"的说法传了这么多年，2008年金融危机那阵，就 算股市跌得稀里哗啦，美债还是稳稳的。 可现在不一样了，不少投资者盯着美国的经济数据和债务规模，心里开始犯嘀咕，你想啊，要是手里的 国债，背后是越来越大的还债压力，谁还敢踏实拿着？ 就有分析师问过，担心美国经济和债务前景的话，还会想买传统避险的美债吗？答案其实挺明显的—— 没人愿意把钱放在没底的地方。 这时候黄金就冒头了，它不像美债那样靠某个国家的信用撑着，手里攥着真金白银，总比拿张"借条"踏 实。 再加上之前特朗普政府搞的关税政策余波没散，俄乌冲突也没停，物价还一个劲涨，这些事儿凑到一块 儿，都推着钱往黄金里跑。 到现在，黄金今年已经涨了54%，这个幅度别说普通投资者，就连不少机构年初都没预料到。 曾经的"保守选择"成了现在的"香饽饽"，可光靠个人投资者这点钱，还撑不起4 ...

来源：市场资讯 （来源：吴说） 吴说获悉，以太坊财库公司 BitMine 董事长 Tom Lee 接受 CNBC 采访，被问及如何看待今日的暴跌时 表示："下跌是意料之中的情况，自 4 月份低点以来，已经实现了 36% 的涨幅。今天的下跌，是过去半 年最大的一次。今日恐慌指数 VIX 一度上涨 29%，为有史以来第 51 大单日波动，属于前 1% 的极端行 情，反应了投资者出现强烈的避险需求。今天的下跌是不错的洗盘。市场确实有点紧张，但是除非出现 真正的结构性变化，否则这种回调就是买入良机。我并不能认定今天市场已经见底，但我们知道在当前 情形下，未来一周乃至一个月的收益表现会不错。" ...

文章核心观点 - 瑞银研究报告指出，尽管金价已显著上涨，但在多重核心支撑因素下，其涨势尚未终结，未来数月有望升至4200美元/盎司，并维持黄金“有吸引力”的战略评级 [1] 金价表现与预测 - 今年以来黄金价格累计涨幅已超50%，本周五全球多数资产大跌时金价保持坚挺，突破4000美元每盎司 [1] - 瑞银预计未来数月金价将升至4200美元/盎司 [1] 支撑金价的核心宏观因素 - 美国政府停摆与财政担忧为黄金交易注入新动能，市场对美国财政稳定性的担忧升温 [2] - 日本、法国近期政治领导层变动引发两国财政前景不确定性，进一步推升避险需求 [2] - 美国重启降息周期，叠加市场对美元长期购买力的疑虑，成为黄金的重要支撑 [2] - 持有黄金的“机会成本”——美国实际利率已降至2022年中以来最低水平，且可能进一步下行至负区间，削弱美元吸引力 [2] - 黄金表现全面跑赢全球主要股票和债券指数，其与股债资产的低相关性使其成为优质分散化工具 [2] 金价未来上行的核心逻辑 - 美联储降息预期与粘性通胀并存，导致实际利率持续走低，可能跌入负区间，显著降低持有黄金的机会成本并压制美元 [3] - 全球央行购金需求接近历史高位，瑞银预计2025年全球央行黄金购买量将达900-950吨，成为市场“压舱石” [4] - 黄金ETF持仓量已接近历史纪录，零售端需求旺盛，珀斯铸币厂数据显示9月黄金销量环比激增21% [4] - 瑞银预测2025年全球黄金总需求约为4850吨，有望创下2011年以来的最高水平，若私人投资者追随央行趋势将带来额外上行推力 [4] 黄金在资产配置中的角色 - 在当前股票处于历史高位、市场不确定性仍存的背景下，黄金的“避险+分散化”属性愈发重要 [5][6] - 黄金的价值储存特性、高流动性以及对冲突发风险的能力，使其成为多元化投资组合中不可或缺的一部分 [6] - 建议寻求组合抗风险能力的投资者将黄金配置比例提升至“中等个位数百分比”，以对冲通胀与不确定性 [7] - 除黄金外，还应通过优质债券、对冲基金等工具进一步分散风险，黄金的配置价值适合纳入长期战略资产配置框架 [7]

加密货币市场大幅回调 - 周五规模较小、流动性较差的代币受到更大冲击，以太币一度暴跌逾17%，瑞波币和狗狗币暴跌逾30% [2] - 过去24小时全网爆仓金额升至191.41亿美元，刷新历史纪录，为今年4月初以来最大一轮强制平仓浪潮 [3] - 全球共有162万人被爆仓，其中多单爆仓166.86亿美元，空单爆仓24.55亿美元，最大单笔爆仓单价值2.03亿美元 [3] 主要加密货币价格表现 - 比特币价格现报113,312.61美元，24小时下跌6.81%，7天跌幅7.50%，市值2.26万亿美元 [3] - 以太坊价格现报3,903.84美元，24小时下跌10.59%，7天跌幅13.90%，市值4712.06亿美元 [3] - 狗狗币24小时暴跌27.32%，7天跌幅30.18%，Cardano的ADA币24小时暴跌25.36%，7天跌幅30.34% [3] - 比特币爆仓53.17亿美元，以太坊爆仓43.78亿美元，SOL爆仓19.95亿美元 [4] 比特币价格历史走势与驱动因素 - 2025年以来比特币价格经历多次震荡，年初在9.5万美元关口附近波动上涨 [4] - 2025年4月比特币一度下跌至8万美元下方，随后连月上行，接连突破10万、11万、12万美元等多个整数关口，持续刷新历史最高价格 [4] - 比特币价格此前上涨势头受机构投资者资金流入及比特币与全球金融体系日益紧密的关联性等因素支撑 [4] 机构对比特币的长期展望 - 德银预测到2030年比特币与黄金可能共同成为央行储备资产的重要组成，当前全球央行美元储备份额已降至41%，而黄金储备突破3.6万吨 [5] - Bitwise预计到2035年比特币价格目标为130万美元，主要受机构需求和比特币有限供应驱动 [5] - Bitwise预测未来十年比特币年复合增长率为28.3%，大幅超过股票(6.2%)、债券(4.0%)和黄金(3.8%)等传统资产 [5] - Bitwise提供多种情景预测，乐观情况下比特币可能达到39.4%年复合增长率，悲观情景则可能下探至2% [5]