合作概述 - 精控能源与澳大利亚知名能源企业Club Solar达成一项未来三年内推进2GWh户用储能系统部署的战略合作[2][3] - 此次合作是公司深化澳洲本地市场、加速全球化布局的关键举措[2][7] 合作模式与市场背景 - 合作模式为精控能源提供具备国际竞争力的户用储能产品，Club Solar则依托其本地渠道网络和服务经验构建市场服务体系[5] - 澳大利亚储能市场高速发展，国家电力市场管道中的储能项目达26.1吉瓦，占全部新增发电和存储总量的近一半[5] - 用户侧自“更便宜的家用电池计划”启动以来，已完成超10万套电池安装，形成2吉瓦时分布式储能容量[5] 公司全球化布局与订单情况 - 公司的全球化布局深度融入本地化服务体系构建，已在全球多个重点区域建立专业团队提供定制化解决方案[11] - 2025年以来公司在芬兰、意大利、美国等多个市场获得储能订单，包括芬兰Aittub Oy的600兆瓦时解决方案、美国Longfellow能源枢纽项目的160兆瓦/430兆瓦时合作等[12][13] 产品与技术实力 - 公司在澳大利亚All Energy展上系统性地展示了全场景储能系统解决方案[8] - 产品线覆盖工商业、户用及大储领域，其中PotisBank-L6.25-AC公用事业级储能系统首次在澳洲亮相，采用组串式方案和“一簇一管理”技术[14] - Nora系列高压户用储能系统采用快插模块设计，便于安装和灵活扩展[14]

核心业绩表现 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿至171.86亿元人民币，同比增长23.59%至28.59% [3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长18.36%至26.64% [3] - 基本每股收益预计区间为2.28至2.37元/股，按区间中值测算同比增长22.58%至26.34% [3] - 业绩呈现营收与利润双增的稳健格局 [3] 业绩增长驱动因素 - 持续深化全球化战略，发挥海外生产基地作用，灵活响应全球客户的区域化市场需求 [4] - 通过贴近终端市场的生产布局，降低物流与供应链成本，提升订单响应速度，巩固与核心客户的合作关系 [4] - 以底层能力创新与智能制造升级为双轮驱动，提升全产业链成本管控效能 [5] - 推动智能制造与AI技术深度融合，实现生产良率与效率的双重跃升 [5] - 加大对AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [6] - 通过多元化业务拓展构建更具弹性的业务矩阵，分散单一市场波动风险，开辟新的利润增长点 [6]

核心观点 - 公司第三季度业绩实现强劲增长，净利润同比暴增977%，标志着其24年技术储备进入红利兑现期，并可能成为行业从价格战转向技术战的分水岭 [1] - 业绩增长源于公司在户用、大型及工商业储能领域的技术突破和全场景解决方案能力，以及全球化的市场布局 [2][3][4] - 尽管业绩亮眼，但公司盈利质量存在隐忧，扣非净利润远低于归母净利润，且存货减值损失大幅增加，同时行业整体增速出现放缓 [5] 技术积淀与突破 - 公司拥有24年的技术积淀，设有5大研究院、1个国家级博士后工作站和超过2200名技术人员 [2] - 在户用储能领域推出“3+N”产品布局，大圆柱HOME系列集成30项专利，POLAR系列电芯采用LTSC技术实现-30℃极限充电 [2] - 在大型储能领域，风鹏590Ah大电芯行业率先发布，600Ah+大电芯进入量产倒计时，并通过三重防护技术提升安全性 [3] - 前瞻性布局钠离子电池，2025年产能预计达5GWh，并自2020年启动全固态电池研发，能量密度已从280Wh/kg提升至320Wh/kg [6] 市场布局与行业地位 - 公司提供全场景储能解决方案，在工商业储能领域稳居行业TOP2，并打造了多个MWh级别的标杆项目 [3] - 发布“擎天520户外液冷储能柜”，系统能效突破90%，占地面积减少50%，交付效率在15天以内 [3] - 全球化布局广泛，在美国、德国、日本等9国设立办事处，越南基地已投产，并入围BNEF Tier1全球一级储能厂商榜单 [4] - 全球储能电芯出货量稳居前十，家用储能电池和便携电池位居全球前三 [6] 财务表现与行业挑战 - 第三季度单季净利润为2.03亿元，但前三季度归母净利润1.15亿元与扣非归母净利润1571.73万元差距巨大，非经常性损益占比高达86% [1][5] - 2024年资产减值损失从2023年的2.07亿元增至4.12亿元，主要因产品降价计提了较大金额的存货跌价准备 [5] - 行业面临挑战，2025年第一季度国内新增投运新型储能项目装机规模为5.03GW/11.79GWh，同比分别下降1.5%和5.5% [5] 行业趋势与展望 - 储能行业正经历从政策驱动到市场驱动的转变，残酷洗牌后技术将成为核心竞争力 [1][7] - 公司技术路线的持续突破，包括从314Ah到590Ah/600Ah+大电芯的量产推进，以及固态电池的研发，正在构建更大的技术版图 [6] - 公司的三季报可能只是其作为技术驱动型企业未来爆发的序幕 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收126.01亿元，同比增长3%；归母净利润11.81亿元，同比增长6%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收47.26亿元，同比下降4%；归母净利润6.27亿元，同比增长2%；扣非净利润6.25亿元，同比增长3% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比分别提升1.2/0.7/0.8个百分点 [10] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.7/18.6/20.6亿元，对应市盈率（PE）为15/14/12倍 [10] 季度收入分析 - 2025年第三季度收入同比小幅下降，主要受两个因素影响：2024年第四季度剥离的武汉艾特烟标业务在第三季度旺季基数较高；消费电子核心客户因产业链调整导致纸包装交付节奏延迟 [10] - 若还原上述两个因素，预估2025年第三季度收入同比实现增长，延期交付订单有望从2025年第四季度起陆续体现 [10] 盈利能力与费用 - 利润率在高基数上实现同比提升，主因公司打造智能工厂、精细化管理显成效，同时预估利润率较高的海外业务增速高于国内，拉动盈利结构优化 [10] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-0.004/+0.2/+0.03/+0.6个百分点，财务费用率同比上升预估与汇兑损失有关 [10] 全球化战略与业务拓展 - 公司自2010年起率先在越南布局海外工厂，目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [10] - 海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地，预计公司后续海外产值占比将从目前的20%以上提升至40%甚至更高 [10] - 海外利润率高于国内，公司亚洲布局初步完成，后续重点布局欧美，环保包装已转移至越南、印尼等地以规避双反 [10] 股东回报与激励机制 - 公司已累计实施现金分红37.9亿元，上市以来回购8.7亿元，2025年上半年分红加回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对应2025年预测股息率6%以上 [10] - 公司发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%可全部解锁 [10] 业务多元化与增长潜力 - 除消费电子、酒类、个人护理等传统核心业务外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单 [10] - 公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优质新客户陆续放量，全球化及新业务领域持续拓展，有望延续收入稳健增长 [10] - 目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度，仍有较大提升空间 [10] - 公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升 [10]

港股上市申请与资金用途 - 公司正式提交港股上市申请 拟实现A+H两地上市 由华泰国际担任独家保荐人[1] - 上市是全球化战略的重要步骤 旨在拓展海外市场并强化国际化业务基础[1] - 募集资金将用于支持中国及海外的创新药物研发 建设或升级生产研发设施 以及补充营运资金[1] 财务与研发投入表现 - 公司收入从2022年的人民币10.17亿元增长至2024年的人民币12.54亿元[1] - 研发费用从2022年的人民币2.07亿元增长至2024年的人民币2.97亿元 占营业收入比重从20.35%提升至23.19%[1] - 2025年上半年研发投入为人民币3.48亿元 同比增长144.07% 占营业收入的64.83%[1] 核心产品管线与临床进展 - 核心候选药物BGM0504是GLP-1/GIP双靶点激动剂 针对糖尿病和肥胖症[2] - 在II期临床试验中 15mg剂量组显示HbA1c下降2.76% 体重降低19.78% 疗效优于司美格鲁肽和替尔泊肽[2] - BGM0504注射剂为全球临床阶段最领先的三款GLP-1/GIP双靶点激动剂之一[2] - 公司推进多靶点药物BGM2102 计划于2026年第三季度启动临床试验 有望成为全球首批同时靶向GLP-1 GIP及胰淀素通路的组合疗法之一[2] - BGM1812注射剂已于2025年10月在美国开展I期临床试验 并于同年9月在中国递交临床试验申请[2] 目标市场规模与疾病负担 - 2024年全球2型糖尿病患者达5.43亿人 肥胖症及超重人群达26.39亿人[3] - GLP-1受体激动剂2024年全球销售额约535亿美元 预计2035年将增长至1542亿美元[3] 临床开发与注册计划 - BGM0504已在中国 美国及东南亚等地同步开展临床试验 中国及印尼项目均进入III期阶段[3] - 公司预计最早将于2026年递交BGM0504的新药上市申请[3] 其他疾病领域布局 - 公司在呼吸系统疾病领域有布局 正在开展包括慢阻肺 哮喘等适应症在内的7个在研项目[3] - 在研项目涵盖长效抗胆碱药物 长效β2激动剂及吸入型糖皮质激素等方向[3] 未来战略方向 - 公司未来将继续以创新药物研发为核心 深化国际合作 加快推进全球化布局[3] - 港股上市有望为公司在资本结构优化 海外临床推进及商业化准备等方面提供支持[3]

调研基本信息 - 调研对象为立达信，所属行业为家电行业，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员包括董事长、总经理李江淮，副总经理、财务负责人、董事会秘书夏成亮，独立董事庄莹 [17] - 全体投资者均可通过网络互动的方式参与调研 [20] 主要内容资料 研发投入 - 公司结合业务布局调整优化研发基地布局，减少研发场地租赁费用，聚焦资源优化研发效率，精细化管理研发全过程，使2025年前三季度研发费用占营收比例下降，但仍保持较高强度投入，未来将聚焦照明和物联网两大领域持续投入 [24] - 公司构建多层级、系统化研发创新体系，围绕短、中、长期战略发展需求设定研发目标，将研发成果赋能业务，服务整体战略布局提升核心竞争力，未来坚持“品牌代工双主业、国内国外双循环”策略，深耕照明和IoT领域，以研发创新驱动，市场需求为导向提升产品竞争力 [26] - 公司设有研发项目奖励等制度，举办创新大赛、1024工程师文化节等，打造工程师文化，重视价值贡献大的研发人员评优晋升 [25] 降本增效 - 2025年前三季度，公司推进泰国基地产能扩充优化全球供应链，提升生产效率；管理、销售及研发三项费用合计同比下降1.44%，实现营收稳定微增，在全球化布局和数字化能力建设上取得阶段性进展 [25] 市场表现 - 2025年前三季度累计营业收入为49.47亿元，同比微增0.13%，核心客户群稳定，受行业竞争加剧影响，前三季度毛利率有所下降，公司将推动业务升级等提升经营效益 [25][26] 市场地位与竞争优势 - 公司经过二十多年发展，具备雄厚的研发创新、全球服务和领先的制造能力等竞争优势，未来坚持深耕照明和物联网两大产业，深化全球战略布局，投入研发创新，提升产品竞争力，推进智能制造，加快数字化转型，全面提质增效 [27] 运营策略调整 - 公司坚持稳健财务战略，通过优化债务结构、降低财务成本、盘活存量资产，加强生产组织、销售、库存和应收账款周转速度以及成本管控等方式提高经营性现金流水平 [28] 业绩波动因素及应对策略 - 公司业绩波动受美国对等关税政策、市场需求增长乏力、行业竞争加剧致部分产品毛利率下滑、泰国生产基地扩产成本上升等因素影响，长期来看全球化布局成本控制挑战可能持续，但泰国基地稳定运营将增强应对国际贸易风险能力，公司将以技术创新培育发展新动能 [27][28]

财务业绩 - 前三季度实现营收24.37亿元，同比增长2.94% [1] - 营业收入增速虽有放缓，但仍然实现同比正增长 [1] 业绩驱动与挑战 - 终端需求依旧旺盛，但业绩出现短期波动 [1] - 短期波动受国际贸易摩擦、客户结构变化及汇率波动影响 [1] - 海外基地建设投产及全球化布局进入集中投入期，供应链重构与人工储备带来阶段性成本跳升 [1] - 产能尚处爬坡阶段，固定资产折旧尚无法充分摊薄 [1] - 公司基本面并未受损，精准捕捉到细分赛道的韧性 [1] 战略布局与展望 - 国际业务为公司基石，国际团队需努力做好增量 [1] - 泰国基地必须成为战略支撑点，高效率满足客户交付 [1] - 国内业务需坚定品牌转型步伐，构建系列化、家族化产品矩阵 [1] - 国内业务将进一步聚焦IP联名战略，实现品牌价值赋能与破圈 [1] - 预计随着海外工厂产能全面释放、国内团队能力成熟，公司业绩将注入新动能 [1]

公司2025年三季度财务业绩 - 25Q1-3营收37.2亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.8亿元，同比下降13.4%，扣非净利润2.6亿元，同比增长13.8% [1] - 25Q3单季度营收12.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润0.9亿元，同比增长25.6%，扣非净利润0.8亿元，同比增长13.4% [1] - 25Q1-3毛利率24.4%，同比提升1.2个百分点，归母净利率7.5%，同比下降3.1个百分点，期间费用率14.0%，同比下降0.4个百分点 [1] - 25Q3单季度毛利率23.8%，同比提升1.8个百分点，归母净利率7.0%，同比提升1.0个百分点，期间费用率14.7%，同比下降0.1个百分点 [1] 公司经营现金流与费用构成 - 25Q1-3经营活动产生的现金流量净额4.3亿元，同比增长259% [1] - 25Q3销售费用率4.0%，同比下降0.8个百分点，管理费用率6.6%，同比上升0.4个百分点，财务费用率2.0%，同比上升0.5个百分点 [1] - 财务费用增加主要系上海嘉乐并表导致汇兑损失增加 [1] 上海嘉乐股权收购与业绩 - 公司于10月9日完成以2.8亿元现金收购上海嘉乐20%股权，持股比例由51.8%增至71.8%，合计持股比例达81.2% [2] - 上海嘉乐是印尼兼具面料与成衣产能的一体化工厂，25H1营收6.85亿元，净利润3475万元，净利率5.1%，同比提升1.8个百分点 [2] 分业务表现与产能利用 - 25H1代工制造业务营收21.0亿元，同比增长37.2%，其中箱包代工营收14.2亿元，同比增长13.0%，服装代工营收6.8亿元，同比增长148.3% [3] - 25H1代工业务毛利率24.7%，同比提升1.0个百分点，箱包产能利用率达93%，服装产能利用率达51% [3] - 25H1品牌经营业务营收3.1亿元，同比增长8.9%，主要受小米品牌销售增长带动，品牌综合毛利率24.1%，同比下降1.1个百分点 [3] 公司战略与未来展望 - 公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，在印尼、印度等多地建厂布局全球化产能 [4] - 预计25-27年归母净利润3.67亿元、4.52亿元、5.58亿元，对应PE为15倍、12倍、10倍 [4]

全球及中国美妆产业规模与增长 - 全球美妆产业处于科技创新与消费升级的快速发展阶段，轻医美市场年增速可观[1] - 中国已是全球最大的化妆品市场，产业规模在2024年突破10738.22亿元，并预计在2025年年底突破11000亿元[1] - 2025年上半年，全国限额以上单位的化妆品零售额达2291亿元，上海零售额达685亿元，约占全国三分之一[3] 中国美妆产业特点与发展方向 - 中国美妆产业形成综合交叉学科特点，涵盖医学、生物工程、精细化学等领域，核心在于产品安全性、有效性及文化价值传递[3] - 产业将朝着科技创新、总部基地、设计创意中心等方向发展，上海成为这一进程的核心区域[3] - 中国美妆产业产能、科技研发中心、原料制造中心在未来五年内预计将实现显著增长，产能将突破50%，科技研发中心和原料制造中心将超过60%[11] 上海静安区产业政策与支持 - 上海静安区积极布局"美创静界"美妆健康创新生态社区，构建"美妆科技+临床转化+首发经济"三位一体的产业生态[3] - 静安区发布《促进美妆健康产业高质量发展行动方案（2025—2028年）》，锚定2028年建成千亿级美妆健康产业集群的目标[5] - 政策目标包括培育3-5家50亿级龙头企业、10个国际领军品牌，推动50项AI等数智技术深度赋能产业[5] - 静安区通过推行"一网通办"改革、落实市场准入负面清单制度、加强产权保护、破解融资难题等举措构建高效营商环境[4] “美创静界”生态社区建设与成效 - “美创静界”于2025年5月启动，已吸引40余家掌握核心技术、汇聚专业人才的本土美妆企业入驻[7] - 该社区将进一步拓展研发、转化、销售等创新平台功能，探索"现制现售"等升级体验，实现国际美创资源"引进来"与本土创新成果"走出去"[7] - 平台为科研人员、企业和市场提供交流机会，推动科研成果快速落地，例如帮助企业快速将婴幼儿湿疹修复科研成果转化为产品[7][8] 金融支持与行业投资趋势 - 2025年3月，静安区携手欧莱雅、凯辉基金成立"凯辉创美未来基金"，为挖掘和扶持新一代美妆领军企业提供资金保障[9] - 当前美妆行业处于底层技术变革时代，AI和生物技术将成为推动行业发展的关键力量[9] - 创业者需树立围绕产品的理念，打造从研发到供应链、产品、市场、内容、营销的全链条组织能力[9] 企业全球化与市场拓展 - 欧莱雅在中国的研发中心已成为集团全球研发网络中的重要组成部分，秉持"全球芯、中国心、未来欣"的理念服务中国市场[4] - 中国美妆企业加速走向国际市场，通过全球化布局提升品牌影响力，未来有望在东南亚、欧洲等市场取得更大突破[10][11] - 企业需要从单一品类向多品类、单一品牌向多品牌、单一国家向全球化转变[11]

财务业绩 - 2025年前三季度累计回款达99.20亿元，同比增长21.44% [1] - 2025年前三季度累计营业收入达95.44亿元，同比增长2.87% [1] - 第三期员工持股计划草案涉及总金额达4亿元，覆盖165名核心骨干 [2] 市场地位与竞争力 - 在环保装备领域连续24年稳居行业第一，市场占有率提升至18.8% [1] - 公司产品远销全球60余个国家和地区，超过23万台装备在全球稳定运行 [1] 技术创新与标准制定 - 主导编制的ISO国际标准《垃圾车词汇、分类和商业规格要求》(ISO 13155)正式全球发布，成为中国环卫车制造业首个主导制定并发布的ISO国际标准 [1] - 该标准由公司牵头联合德国、意大利、日本等多地专家，历经三年完成，旨在解决全球垃圾车产业"术语混乱、标准不一"的痛点 [1] - 公司打造了覆盖500余个型号的全场景装备产品矩阵 [1] 全球化布局与海外拓展 - 依托泰国、意大利两大生产基地，构建辐射东南亚、欧洲的本土化制造网络 [1] - 2025年海外市场取得多项进展：5月泰国工厂首批纯电动雾炮车成功交付；6月为越南河内定制300台套智能环卫装备并快速交付；同月向马来西亚交付首批纯电动垃圾压缩车；8月向蒙古国乌兰巴托出口91台环卫装备 [2] - 建立起"国际标准背书+定制化产品+本土化服务"的出海模式 [2] 公司治理与激励机制 - 第三期员工持股计划不设折扣，体现了核心员工与公司共担风险、共享成长的决心 [2]