投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日收盘价121.08元 PE分别为20/17/14倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收67.57亿元 同比+18.20% 归母净利润7.06亿元 同比+18.88% 扣非归母净利润6.87亿元 同比+23.24% [1] - 2025Q2营收36.63亿元 同比+10.85% 环比+18.36% 归母净利润3.84亿元 同比+9.35% 环比+19.31% 扣非净利润3.75亿元 同比+14.98% 环比+19.78% [1][2] - 2025Q2毛利率19.64% 同比-0.73pct 环比+0.81pct 归母净利率10.49% 同比-0.14pct 环比+0.08pct [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33% 同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct [2] 业务亮点与增长动力 - 作为华为问界系列核心供应商 独供问界M9前后部车灯总成 前照灯采用多像素ADB系统与百万级DLP模组 价值量达3万元 [3] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军 2025款上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8搭载公司全栈自研灯光系统 上市4天大定5万台 创40万级国产车最快爆单纪录 [3] - 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目启动 总建筑面积25万平方米 达产后年产1000万只智能车灯 解决未来5-10年产能缺口 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入160.13/191.08/226.32亿元 增长率20.8%/19.3%/18.4% [4][5][9] - 预计2025-2027年归母净利润17.33/20.17/25.43亿元 增长率23.0%/16.4%/26.1% [4][5][9] - 预计2025-2027年每股收益6.07/7.06/8.90元 [4][5][9] - 预计2025-2027年毛利率19.86%/19.82%/19.97% 净利润率10.82%/10.56%/11.24% [9] 行业与赛道前景 - 车灯优质赛道 电智化趋势推动产品量价利齐升 [4] - 合资品牌供应链与自主品牌供应链双线布局 [4]

行业竞争态势 - 新能源车企陷入价格战导致行业利润率从2017年的7.8%降至2024年的4.3% [2] - 燃油车新车2024年平均降价1.3万元 新能源车均价从2023年18.4万元降至2025年16.1万元 [2] - 价格战根源在于产品差异化不足与产能过剩 行业处于饱和期且76%存量市场为燃油车 [2][3][19] 技术发展阶段 - 汽车颠覆式发展分为两个阶段：新能源汽车（能源替代）和新形态汽车（功能重构） [6][7] - 当前处于第一阶段末期 新能源车2025年上半年渗透率达44.3% [13] - 第二阶段需实现完全自动驾驶 需5-10年完成EE架构向"中央计算+区域控制"演进 [27][28] 产品特性对比 - 纯电动车零部件仅1万个（燃油车3万个） 能量转化效率超80%（燃油车20%-45%） [9] - 每公里燃料成本为燃油车的1/10至1/5 排放量不足燃油车三分之一 [9] - 百公里加速3-4秒车型价格下探至30万内 智能化响应优于燃油车 [8][10] 市场渗透挑战 - 主流用户更看重充换电便利性 实际续航受低温影响 存在安全疑虑 [18][19] - 燃油车保有量达2.7亿辆 置换升级为主流销售模式 替代过程将长期存在 [3][19] - 高级别自动驾驶未达商业化应用 用户主动更换动力不足 [19] 未来形态演进 - 新形态汽车将作为移动智能终端 具备感知/通信/计算能力 3亿辆65kW·h车储能接近中国居民日用电量 [20][24] - 自动驾驶可提升车辆使用率（当前仅5%） 推动共享出行发展 改变城市停车场规划 [24][25] - 座舱空间可重构为移动办公/娱乐场所 催生新型生活和工作方式 [23][25] 产业变革方向 - 产业链上游转向电池/电机/自动驾驶软件 操作系统成为未来竞争核心 [25][28] - 需实现软硬件解耦与算力集中化 分布式架构仅支持L2级辅助驾驶 [27] - 将形成类似手机生态的开放系统 包含操作系统层与应用软件层 [28] 企业发展要求 - 需平衡短期价格竞争与长期研发投入 避免影响未来竞争力 [3][19] - 必须布局电池扩容/快充技术/计算能力提升 以满足高阶智能化需求 [26][27] - 应突破传统思维模式 在空间利用/使用场景/产业链等维度创新 [29][30]

产品发布与定位 - 全新深蓝S07于成都国际车展正式亮相 定位中型SUV [2] - 公司以"最智能"核心优势重塑细分市场标准 [2] 智能驾驶系统 - 全系标配华为乾崑智驾ADS SE系统 搭载全新WEWA架构 [2] - 智驾系统通行效率较前代提升20% 重刹率降低30% [2] - 高速场景支持智能上下匝道与精准匝道口识别 实现智能过弯"顺稳准"体验 [2] - 城区路况具备智能信号灯控车辅助 拨杆换道辅助 车道巡航辅助功能 [2] - 施工障碍物场景可实现跨车道避让功能 [2] - 全维防碰撞系统CAS 4.0提供20向防碰撞保护 覆盖10大高频安全场景 [2] 智能泊车功能 - 支持300+场景精准识别 复杂场景多角度泊入泊出 [2] - 融合记忆泊车 遥控泊车 离车泊入等同级领先功能 [2] - 配备哨兵模式提升车辆安全防护能力 [2][3] 智能座舱配置 - 搭载高通第四代数字座舱平台骁龙8295P芯片 [3] - 全面接入AI大模型 实现智能人车互联交互 [3] - 提供高效便捷的智能座舱服务体验 [3]

财务表现 - 第二季度营收302亿元 环比增长16.7%但同比下降4.5% 低于市场预期的324.7亿元[4] - 净利润11亿元 环比增长69.6%但同比微降0.4%[4] - 车辆销售收入289亿元 同比下滑4.7% 为首次负增长[4] - 整体毛利率20.1% 同比提升0.6个百分点 但较一季度20.5%有所下滑[5] - 经营现金流净额-30亿元 同比大幅恶化（去年同期为-4.3亿元）[5] - 自由现金流-38亿元 同比恶化超一倍 较一季度-25亿元进一步扩大[5] 交付与定价 - 第二季度交付新车11.1万辆 同比微增2.3% 环比增长19.6%[4] - 平均售价降低 主因产品组合调整/金融贴息/销售激励增加[4] - 陷入"以价换量"困境 收入增速低于交付量增速[4] 市场竞争 - 零跑汽车以"半价理想"概念夺取新势力交付量冠军[4] - 问界M9单月销量超过理想L7/L8/L9三款车型之和[4] - "冰箱彩电大沙发"配置已成行业标配 家庭用户基本盘被稀释[4] 产品表现 - i8车型上市不足一周即因"高价低配"质疑调整配置 将冰箱彩电纳入标配 统一售价33.98万元[5] - i8对撞测试视频引发争议 测试中卡车出现车轮弹离/驾驶室分离 被质疑刻意设计测试场景[6] - 纯电动车型MEGA和i8销售未达预期[8] 业绩指引 - 第三季度交付指引9-9.5万辆 同比降幅37.8%-41.1%[8] - 第三季度营收指引248-262亿元 同比下滑38.8%-42.1%[8] - 7月交付量降至3.07万辆 8-9月需月均交付3-3.25万辆才能达成目标[8] 战略调整 - 6月底进行销售体系重组 合并销售与服务群组和研发与供应群组 成立智能汽车群组[9] - 8月进行近年来最大规模销售体系重组 采用四步法落实"直营体验第一"目标[9] - 计划9月推出20万元纯电动车型i6 将与小米YU7/特斯拉Model Y/乐道L60竞争[8] - i8工厂满负荷运转 9月底预计交付超8000台并向1万台冲刺[9] - 公司目标2026年在整车产品力和人工智能信息化能力上超越2022年L9时代的领先程度[8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4270.39亿元 同比增长3.95% [2] - 净利润371.95亿元 同比下降32.20% 净利润率8.71% 同比下降4.49个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额311.83亿元 较去年同期-251.18亿元实现大幅转正 [2] - 销售商品和提供劳务收到现金4871.90亿元 同比增长13.95% [2] 研发投入 - 研发费用达969.50亿元 同比增长9.04% 占营收比重22.7% [2] - 高强度研发投入是利润下滑主要原因之一 [2] 智能手机业务 - 上半年智能手机出货量2540万台 位列中国市场第一 [3] - 第二季度出货量1250万台 市场份额18.1% 重返中国市场榜首 [3] - Mate70系列供应改善 nova14系列加量不加价 Pura 80 Ultra等新品表现良好 [3] 鸿蒙生态发展 - 搭载开源鸿蒙操作系统产品超1200款 总装机量突破11.9亿台 [4] - 开发者规模超720万 应用与元服务数量超2.5万个 生态合作伙伴超450家 [4] - 原生鸿蒙5.0装机量突破1000万台 标志生态度过生死线 [4] 智能汽车业务 - 鸿蒙智行累计交付量突破90万辆 预计10月达百万辆 [5] - 用不到两年时间接近百万辆交付 显示市场扩张速度和用户接受度 [5] - 汽车产业投资周期长成本高 短期未跑通盈利模式 [5] 外部环境 - 公司在美国的部分诉讼案件仍在推进 涉及刑事诉讼延至2026年和2027年开庭 [5] - 长期法律风险与地缘政治不确定性可能影响国际化进程 [5]

核心观点 - 新一代智己LS6凭借预售订单突破48000台成为成都车展"流量王" 通过技术突破和精准定价策略成功吸引传统燃油车用户和家庭消费者 体现新能源汽车市场破圈潜力 [1][4][9] 产品定位与市场表现 - 预售价格区间20.99万元-27.99万元覆盖家庭用户主流预算 叠加价值最高74400元权益实现高端配置平民化 [4] - 20万级大五座SUV市场存在续航焦虑、补能麻烦等痛点 该车型通过增程技术解决市场核心需求 [4] - 北方地区订单占比持续提升 极寒环境性能表现打破新能源汽车地域使用限制 [9] - 52%订单来自传统燃油车用户 显示新能源产品对传统汽车用户的转化能力 [9] 核心技术优势 - 搭载上汽集团与宁德时代联合研发"恒星"超级增程技术 实现纯电车静谧性、插混车补能灵活性及低油耗综合优势 [6][7] - CLTC纯电续航450公里满足每周通勤需求 综合续航1502公里超越传统油车 支持15分钟快充310公里 [7] - 百公里油电综合能耗2.07升 每公里使用成本低于公共交通 [7] - 新一代灵蜥数字底盘获超70%用户青睐 配备四轮转向爆胎稳定控制系统和主动防侧翻2.0系统 [11] - 4.79米转弯半径优于同级车型 提升狭窄空间操控灵活性 [11] 用户体验与设计创新 - 90%座舱得房率创造同级领先后排空间 支持三名成年人舒适乘坐 [13] - "超级右排"副驾座椅支持三种可调模式 配备11升双开门冰箱容纳6瓶矿泉水 [13] - 超过75%用户认可座舱体验 电动遮阳帘、IM随心贴等细节设计提升使用便利性 [13] - 云台制动和云台舒适功能有效减少晕车感 提升家庭出行舒适度 [11] 品牌战略与产品规划 - 智己汽车作为上汽集团、张江高科、阿里巴巴联合打造的科创企业 坚持技术为民发展路线 [16] - 预告旗舰大六座SUV智己LS9将于第四季度上市 搭载高性能版恒星增程技术和下一代灵蜥数字底盘 [15] - 智己LS9创新配备4D机械按摩座椅、座舱清风系统和B&O奢华音响 拓展户外野奢场景应用 [15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入193.94亿元 同比增长15.48% [1] - 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% [1] - 扣非归母净利润7287.07万元 同比增长48.53% [1] - 基本每股收益0.20元 加权平均净资产收益率1.40% [1] - 毛利率16.42% 同比下降1.39个百分点 净利率1.71% 同比下降0.15个百分点 [1] - 第二季度毛利率14.79% 同比下降1.56个百分点 环比下降3.49个百分点 [1] - 第二季度净利率2.23% 同比下降0.75个百分点 环比上升1.10个百分点 [1] 费用结构 - 期间费用27.53亿元 同比增加3.41亿元 期间费用率14.20% 同比下降0.17个百分点 [2] - 销售费用同比减少47.58% 管理费用同比增长17.71% [2] - 研发费用同比增长15.85% 财务费用同比增长67.90% [2] 股东结构 - 股东总户数21.98万户 较一季度末增加6.44万户 增幅41.46% [2] - 户均持股市值26.64万元 较一季度末25.27万元增长5.41% [2] 估值指标 - 市盈率TTM约53.17倍 市净率LF约2.54倍 市销率TTM约1.78倍 [1] 业务构成 - 动力电池系统收入占比72.47% 储能电池系统占比22.13% [2] - 其他业务占比4.11% 输配电产品占比1.29% [2] - 公司属于电力设备-电池-锂电池行业 涉及磷酸铁锂 三元锂电 换电概念等板块 [2]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2][6] 核心观点 - 公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商，长期受益于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等领域的微型化、自动化与智能化趋势 [6] - 2025年中报显示业绩高增长，Q2净利润同比大幅增长52.3% [3] - 持续推进机器人灵巧手及核心部件研发，新一代产品采用差异化技术路线 [4] - 全球化进展顺利，启动泰国产能建设和H股上市计划 [5] 市场表现与基础数据 - 2025年8月28日收盘价121.79元，年内最高价168.77元，最低价34.21元 [2] - 流通A股2.07亿股，总股本2.40亿股，流通市值251.89亿元，总市值292.54亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0.47元，摊薄每股收益0.47元，每股净资产13.69元，净资产收益率3.44% [2] 财务业绩分析 - 2025年上半年营业收入7.9亿元，同比增长21.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [3] - 25Q2营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，环比增长14.0%；归母净利润0.6亿元，同比增长52.3%，环比增长7.0% [3] - 主要产品收入均有增长：微型传动系统收入5.0亿元（+20.5%），精密零件收入2.4亿元（+16.3%），精密模具及其他收入0.5亿元（+88.5%） [3] - 25Q2毛利率32.2%（同比+2.5pct），净利率14.0%（同比+2.4pct） [4] - 25Q2期间费用率18.0%（同比-4.0pct），其中研发费用率10.0%（同比-3.8pct） [4] 业务发展进展 - 7月发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案 [4] - 完成4mm无刷空心杯电机技术攻关，实现小批量产；开发四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机 [4] - 6月递表港交所启动H股上市计划，8月启动泰国建厂计划（投资不超过1亿美元） [5] - 目前拥有2个研发中心、4个制造基地和3个全球服务中心（德国、美国、中国香港） [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/1.43/1.81元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.09/23.76/29.36亿元，同比增长25.2%/24.5%/23.5% [9] - 预计2025-2027年净利润分别为2.69/3.42/4.35亿元，同比增长19.5%/27.3%/26.9% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为31.5%/32.0%/32.4%，净利率分别为14.1%/14.4%/14.8% [9]

销量表现 - 零跑B01上市一个月实现第一万辆交付并达成大定锁单超20000辆 [1][4] - 零跑B10上市4个多月累计交付量突破50000辆 其中5月交付10000辆 6月升至14312辆 [3][4] - 公司7月单月销量首次突破50000辆 连续5个月蝉联中国造车新势力国内销量第一 [3] - 1-7月累计出口销量达24980辆 位列中国新势力品牌出口销量第一 [3] 产品战略 - B系列车型定位"智能、乐趣、品质、时尚"四大核心维度 搭载高通8650芯片+激光雷达端到端辅助驾驶系统 [4] - 智能座舱采用高通8295芯片+Leapmotor OS 4.0 Plus系统 日均使用率超80% 支持方言识别和多模态交互 [4] - 续航里程达600-650km 快充30%-80%仅需18分钟 采用中欧联合调校底盘与50:50轴荷比设计 [5] - 应用CTC2.0 Plus电池底盘一体化技术 车身采用2GPa热成型钢 扭转刚度达百万级豪车标准 [5] 市场拓展 - 零跑B10计划年内登陆超20个国家与地区 目前已开启覆盖18个国家200座城市的全球路测 [3] - 产品获得法国设计奖金奖/Muse设计奖铂金奖等国际奖项 外观配色融合全球化审美 [5] - B01车型女性用户占比超40% 650km长续航版本选择率超80% 激光雷达版本选购率超50% [4] 财务表现 - 公司上半年实现净利润转正 营收创历史新高 [3] - B系列车型成为销量新增长点 将助力公司冲刺全年500000辆销量目标 [3]

产品发布与市场定位 - 尚界H5以16.98万元起售价开启预订，1小时小订突破2.5万份，18小时突破5万份 [1] - 产品定位15万-25万元主流消费市场，面向25-35岁价格敏感但追求科技体验的年轻用户群体 [3][5] - 搭载华为ADS 4辅助驾驶系统和鸿蒙座舱，形成差异化竞争利器 [5] 战略合作与产业意义 - 上汽提供大规模制造能力与供应链体系，华为提供智能化技术，实现优势互补 [7] - 华为通过尚界H5首次进入15万-25万元主流市场，扩大智能汽车解决方案覆盖范围 [3] - 合作标志着双方从"灵魂"之争转向携手，是上汽智能化转型的关键布局 [1][3] 市场竞争环境 - 目标市场面临比亚迪、吉利、奇瑞等头部品牌的多款走量车型竞争 [3] - 新势力车企如小鹏、零跑在该价格区间重点布局，传统合资品牌仍依靠口碑占据份额 [3] - 需深度洞察年轻消费群体对辅助驾驶系统"货真价实"的需求特性 [5] 品牌与用户体验建设 - 新品牌需建立产品故事与内涵，通过品牌选择表达用户生活主张 [7] - 从试驾、交付到售后服务的全环节体验影响品牌形象与用户口碑 [9] - 需重新定义细分市场价值标准以建立用户品牌认同感 [9] 合作深化与潜在挑战 - 双方整合生产与网络资源，华为鸿蒙智行用户中心扩大线下营销覆盖 [7] - 品牌主导权、技术控制力及用户数据归属等深层议题仍需博弈解决 [9]