核心观点 - 本周美国将密集发布多项关键经济数据，其中11月非农就业报告是焦点，其不仅反映劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础 [1] - 受历史上持续时间最长的政府停摆影响，本次数据发布存在更多不确定性和技术性问题，报告可能呈现混乱局面 [2][3] 非农就业报告概况 - 11月非农就业报告定于北京时间12月中旬的周二晚9点30分发布，而非通常的每月第一个周五 [1] - 市场预测11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% [1] - 报告将同时“附赠”10月的非农就业人数数据，但不会发布10月的失业率统计数据 [3] 就业数据预测与分析 - 经济学家对11月就业人数的预测范围很大，从减少2万人到增加12.7万人不等 [3] - 高盛经济学家预计，政府“延迟辞职计划”将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人 [3] - 牛津经济研究院预计医疗保健和私立教育服务将推动11月的就业增长 [3] - 美国银行经济学家指出，尽管政府停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但历史经验（2013年和2019年）显示停摆对就业人数影响微乎其微 [4] - 有分析认为，10月和11月的就业数据可能因数据收集时间框架更长而更完整，且不太可能被修正 [4] 失业率与劳动力市场细节 - 经济学家预计11月失业率为4.4%，但一些预测人士认为可能因联邦政府就业人数下降而面临上行压力，可能升至4.5%甚至4.6% [5] - 在截至9月的三个月里，失业率因招聘环境低迷和劳动力参与率上升而逐月攀升 [5] - 10月裁员指标升至2023年初以来的最高水平 [5] - 分析指出，应关注劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，以了解劳动力市场的真实感受 [6] 行业就业与工资增长 - 预计商品相关部门的就业将再次下降，而医疗保健以及可能的餐饮业将继续引领就业增长 [6] - 工资增长预计将放缓，这可能给未来的消费者支出带来进一步压力 [6] 其他同期发布的关键数据 - 美国商务部将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据 [6] - 整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1% [6] - 剔除汽车和汽油后，支出的加速预计将表明第四季度初消费者需求稳健 [6] - 劳工统计局本周晚些时候将发布11月消费者价格指数（CPI），但由于政府停摆取消了10月报告，将无法发布环比数据，投资者需关注同比指标以获取通胀方向信号 [7]

核心观点 - 本周美国将密集发布关键经济数据，其中11月非农就业报告是焦点，其不仅反映劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础 [2] - 受历史上持续时间最长的政府停摆影响，本次数据发布存在更多不确定性和技术性问题，报告可能呈现混乱状态 [2][3][4] - 经济学家对11月非农就业人数的预测范围差异巨大，从减少2万人到增加12.7万人不等，市场预测中值为增加5万人 [2][4] 非农就业报告详情 - **发布时间异常**：报告定于北京时间12月中旬的周二晚9点30分发布，而非通常的每月第一个周五 [2] - **数据构成特殊**：报告将同时发布11月数据并“附赠”10月非农就业人数，但不会发布10月失业率数据 [4] - **预测与预期**：市场预测11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% [2] - **行业影响分析**：医疗保健和私立教育服务预计将推动11月的就业增长，而商品相关部门的就业可能再次下降 [4][8] 政府停摆对数据的影响 - **对就业数据的潜在拖累**：约14.4万名政府工作人员接受了“延迟辞职计划”，高盛经济学家预计这将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人 [4] - **历史经验参考**：尽管停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但历史数据显示停摆对2013年和2019年的就业人数影响微乎其微 [5] - **数据质量可能更高**：由于数据提交和收集的时间框架更长，10月和11月的就业数据可能更完整，且不太可能被修正 [6] 失业率与劳动力市场细节 - **失业率趋势**：在截至9月的三个月里，失业率每个月都在攀升，经济学家预计11月失业率为4.4%，部分预测人士认为可能升至4.5%甚至4.6% [2][7] - **市场疲软迹象**：近期裁员公告大幅增加，10月的裁员指标升至2023年初以来的最高水平 [7] - **关键观察指标**：劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，是了解就业市场感受的重要路标 [8] 其他同期发布的经济数据 - **零售销售数据**：美国商务部将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据，整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1% [9] - **消费者价格指数(CPI)**：劳工统计局将发布11月CPI，但由于政府停摆取消了10月报告，无法发布环比数据，投资者需关注同比指标以获取通胀方向信号 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：美国宏观经济、关税与贸易政策、财政政策、人工智能(AI)与科技行业、金融市场（美股、美债、美元）[1][3][4][9][13] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及标普500指数成分股，特别是最大10家公司[9] 核心观点与论据 **1 关税政策展望** * 2026年整体关税环境趋稳但局部加码，平均税率有望从当前的14.4%进一步下调[3] * 特朗普IEP关税合法性面临最高法院挑战，市场预期其被判定违法的概率超过70%[1][3] * 部分战略性行业（如半导体芯片等高精尖技术行业）可能面临更高关税和贸易壁垒[1][3] * 中期选举压力可能促使特朗普政府对一般消费品和食品关税进行豁免或下调，以争取选票[1][3][6] **2 财政政策与大美丽法案影响** * 大美丽法案于2025年7月生效，预计通过削减公司和个人所得税，在2026年推升美国GDP增速约0.4个百分点[1][5] * 法案的制约因素包括医保、食品援助计划(SNAP)及清洁能源补贴等社会福利退坡，但共和党态度趋于温和，降低了医保政策断崖式收紧的风险[1][5] * 2025年美国赤字率因裁员减支和关税收入增长下降至约5.9%，但2026年预计因财政扩张反弹至约6.2%，具体幅度取决于特朗普政府是否采取进一步财政刺激（如向选民发钱）[1][7][8] **3 宏观经济预测** * **GDP**：预计2025年增速为2.0%，2026年略升至2.1%[4][11] * **通胀**：2026年CPI同比增速预计在2.8%至3.1%之间波动，呈现先上后下走势[4][11] * **就业**：失业率预计在2026年一季度末达到高点4.6%，随后逐步下降至年底的4.3%-4.4%[4][11] * **消费**：消费增速预计从2025年的2.5%下降至2026年的2%左右[11] **4 AI行业与市场泡沫风险** * 对AI泡沫的担忧升温，原因包括：市场集中度创历史新高（最大10家公司占标普500总市值比重达43%，远超互联网泡沫时期27%的水平）、企业加速AI资本开支可能导致产能过剩、信息科技子指数估值过高、存在隐性债务问题[2][9] * AI泡沫预计在2026年保持稳定，破裂风险或在2027或2028年显现，关键触发因素可能是美联储为应对通胀而开启的加息周期[2][9][10] * 2026年AI相关投资预计保持高增长但边际回落，非AI相关投资有望触底反弹，受益于降息传导效应和关税缓和带来的资本开支信心提振[4][12] **5 中期选举对政策的影响** * 为争取2026年中期选举选票，特朗普政府将努力稳定美股（避免伤害股市的行为，并可能口头干预美联储维持宽松环境），并可能降低一般消费品和食品关税[1][6] * 共和党在众议院可能易主民主党，参议院有望保住，这将迫使特朗普采取更温和的政策以维持支持率[6] **6 主要资产展望** * **美股**：预计2026年继续上涨但波动性增加，涨幅可能不及过去三年的20%以上，转为小幅收涨[13] * **美债**：短端收益率预计随降息进一步下降约30-40个基点，长端收益率维持在4%以上的高位波动，导致期限利差走陡[13] * **美元**：在接下来一两个季度有走弱风险（因市场预期降息），随后随着经济企稳，下半年或维持在96左右震荡[14] 其他重要内容 * 2025年通胀呈现微型走势：年初为3.0%，二季度最低降至2.3%，9月份回升至3.0%[11] * 投资趋势：2026年总体投资增速预计比2025年略高[12] * 美联储政策：2026年处于降息周期，无加息风险，一季度仍有一次降息空间，可能再次降息在二季度[10][14]

贵金属市场行情与数据 - 北京时间12月16日亚市盘中，现货黄金交投于4304.36美元/盎司附近，黄金t+d交投于969.35元/克附近，沪金主力交投于974.24元/克附近 [1] - 上一交易日（12月15日）现货黄金收涨0.11%至4304.30美元/盎司，而现货白银、铂金、钯金分别收涨3.28%、2.26%和5.73% [1] - 12月15日COMEX黄金库存减少0.01吨至1118.71吨，而SPDR黄金ETF持仓减少1.43吨至1051.69吨 [2] - 12月15日COMEX白银库存增加37.34吨至14138.42吨，而SLV白银ETF持仓减少42.3吨至16060.60吨 [2] - 12月15日上海黄金交易所延期补偿费支付方向为：Au(t+d)、Ag(t+d)、mAu(t+d)均为多付空 [3] 宏观政策与地缘政治动态 - 美联储官员言论偏鸽派，纽约联储主席威廉姆斯指出就业放缓和通胀风险缓解支持12月降息，波士顿联储主席柯林斯和美联储理事米兰也表达了类似支持降息或认为政策过紧的观点 [4] - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特因被担忧与特朗普过于亲近而面临特朗普身边高层反对 [4] - 乌克兰局势方面，美国被曝要求乌克兰交出顿巴斯地区以换取类似北约第五条款的安全保障，泽连斯基称美乌在领土方面立场不同，特朗普则表示更接近达成“和平协议” [4] - 白宫被曝私下斥责以色列总理内塔尼亚胡违反停火协议 [5] - 特朗普宣布将签署行政命令，把芬太尼列为“大规模杀伤性武器” [6] 行业与市场相关事件 - 工商银行宣布调整代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务 [7] - 印度贸易部门数据显示，11月份该国黄金进口额同比下降约60% [8] 即将发布的重点经济数据 - 12月16日将发布一系列重要经济数据，包括英国失业率与PMI、德法及欧元区PMI与ZEW指数、美国11月非农就业人口与失业率、美国零售销售与PMI数据等 [9][10]

美国11月非农就业数据前瞻 - 市场预期美国11月非农就业数据将表现疲软，新增就业人数预期约为5万人 [1] - 市场预期失业率可能会上升至4.5% [1] 数据对市场及政策的影响 - 若实际数据弱于预期（下行意外），可能导致市场对美联储下一次降息的预期时间提前 [1] - 对美联储降息预期的提前将可能对金价形成支撑 [1]

市场行情与价格表现 - 北京时间12月16日亚盘时段，现货白银交投于63.55美元/盎司附近，白银t+d交投于14796元/千克附近，沪银主力交投于14806元/千克附近 [1] - 12月15日，现货白银收报64.04美元/盎司，单日上涨3.28%，现货黄金上涨0.11%至4304.30美元/盎司，现货铂金收涨2.26%，现货钯金收涨5.73% [1] - 12月15日白银市场行情强势拉升，日线最低触及61.507美元/盎司，最高触及64.16美元/盎司，最终收于64.071美元/盎司 [3] 市场供需与库存数据 - 12月15日COMEX白银库存为14138.42吨，较前一交易日增加37.34吨 [1] - 12月15日白银ETF持仓为16102.9吨，较前一交易日减少42.3吨 [1] - 12月15日白银延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 [1] 宏观经济与政策动态 - 美联储官员言论偏向鸽派，纽约联储主席威廉姆斯指出就业放缓和通胀风险缓解支持12月降息，波士顿联储主席柯林斯称通胀前景变化使其支持12月降息，美联储理事米兰认为潜在通胀接近目标且政策过于紧缩 [2] - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特因被担忧与特朗普过于亲近而面临特朗普身边高层反对 [2] - 今日（12月16日）基本面关注美国将公布的11月失业率、11月季调后非农就业人口以及10月零售销售月率数据 [1] 地缘政治事件 - 据悉美国在柏林的代表团坚持要求乌克兰交出顿巴斯地区，以换取类似北约第五条款的安全保障，泽连斯基称谈判富有成效但美乌在领土方面立场不同，特朗普称更接近达成“和平协议” [2] 技术分析与交易策略 - 技术分析显示，白银日线以一根下影线稍长于上影线的大阳线收尾，下方37.8和38.8的多单在53持有，前一周50.75和52.7的多单减仓后止损跟进在56 [3] - 给出的交易策略为：早盘如果先拉升给出64.7做空，止损65，目标看64、63.3和62.8-62.5 [3] 日内关注的经济数据与事件 - 日内需关注一系列经济数据发布，包括英国、法国、德国、欧元区的失业率与PMI数据，以及美国的关键数据如11月失业率、非农就业人口、零售销售月率和PMI初值等 [3][4] - 次日01:45需关注加拿大央行行长麦克勒姆的讲话 [4]

市场宏观与政策分析 - 美联储官员表示货币政策已为2026年做好准备，政策立场已从温和紧缩转向中性[2][14] - 美联储预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%[2][14] - 地缘方面，德国、法国、英国等欧洲多国及欧盟机构将组建“多国部队”支持乌克兰，行动包括在乌境内展开军事行动[2][15] 贵金属期货行情 - 2025年12月15日，沪金主力合约收于983.16元/克，较前一交易日上涨1.29%，夜盘收于975.52元/克，较午后收盘下跌0.78%[3][16] - 同日，沪银主力合约收于14793.00元/千克，较前一交易日下跌0.66%，夜盘收于14815元/千克，较午后收盘上涨0.15%[3][16] - 美国10年期国债利率收于4.168%，较前一交易日下降0.59个基点，10年期与2年期利差为0.679%，较前一交易日扩大0.45个基点[4][17] 市场持仓与交易量 - 在Au2602合约上，多头持仓较前一日增加4924手，空头持仓减少2002手，沪金合约总成交量为574372手，较前一交易日增加20.20%[5][18] - 在Ag2602合约上，多头持仓减少22084手，空头持仓减少10019手，白银合约总成交量为3946097手，较前一交易日增加7.11%[5][18] - 黄金ETF持仓为1053.12吨，较前一交易日持平，白银ETF持仓为16103吨，较前一交易日增加20吨[6][19] 套利与基本面数据 - 2025年12月15日，黄金国内溢价为-10.84元/克，白银国内溢价为-894.90元/千克[7][20] - 上期所金银主力合约价格比约为66.46，较前一交易日收窄1.42%，外盘金银比价为66.96，较上一交易日收窄1.28%[7][20] - 上海黄金交易所黄金T+d成交量为77786千克，较前一交易日大幅增加51.92%，白银T+d成交量为919052千克，较前一交易日减少23.80%[8][21] 投资策略观点 - 对黄金持谨慎偏多观点，因12月FOMC会议释放超预期宽松信号且地缘局势胶着，预计Au2602合约震荡区间在940元/克至990元/克[9][22] - 对白银持中性观点，价格预计维持震荡，Ag2602合约震荡区间或在14500元/千克至15500元/千克[10][23] - 套利策略建议逢低做多金银比价[24]

核心事件与数据发布异常 - 受美国史上持续时间最长的政府停摆（长达43天）影响，11月非农就业报告发布时间出现异常，从惯例的每月第一个周五推迟至12月中旬的一个周二 [2][18] - 政府停摆导致大量核心经济数据发布停滞，过去一个月积压的数据正逐步解冻，本周将集中发布零售销售、通胀及就业市场等多份重磅报告 [2][18] - 11月非农就业报告与11月消费者价格指数（CPI）报告将附带约半数的10月数据，形成类似“买一送一”的数据发布 [2][18] 市场预期与经济学家观点 - 市场预计11月美国非农部门仅新增就业岗位4万个，失业率将稳定在4.4%的水平，该数值处于历史低位但高于近年平均水平 [3][19] - 经济学家普遍指出，由于政府停摆带来的统计工作不确定性，本次报告数据很可能存在较大混乱，解读时应保持审慎 [4][20] - 美国银行经济学家施鲁蒂・米什拉指出，尽管停摆期间有超70万名联邦雇员被迫休假，但预计10月就业数据不会大幅负增长，11月也不会出现爆发式反弹 [7][23] - 圣托马斯大学经济学副教授泰勒・希珀预估，10月和11月两个月的新增就业岗位总数大概在0至5万个区间，数据可能一正一负，且9月就业数据（增长11.9万人）可能已成为近期峰值 [11][27] 数据统计方法与影响 - 非农就业报告基于针对企业/公共部门的调查和针对家庭的调查编制而成，政府停摆（10月1日至11月12日）期间，联邦统计机构停摆，暂停了几乎所有数据的收集、处理与发布工作 [4][20] - 由于停摆期间无法开展家庭走访调查，劳工统计局宣布10月劳动力市场数据（包括失业率）将无法单独发布，10月通过电子渠道收集的数据将并入11月就业报告一同发布 [6][22] - 针对11月的调查周期已延长并预留额外处理时间，这是报告发布日期推迟的原因 [6][22] - 经济学家丹尼尔・赵认为，由于数据提交和收集周期延长，10月和11月的就业数据可能更加全面，后续修订空间更小 [7][23] 其他相关就业市场指标 - ADP月度私营部门就业报告显示，10月私营部门就业人数净增4.7万人，11月则净减少3.2万人 [9][25] - 周度首次申领失业金人数大体保持稳定，劳工统计局最新数据显示10月职位空缺数量增加，但企业招聘活动持续停滞，裁员现象增多 [11][27] - 即便没有政府停摆，10月就业报告原本也预计疲弱，因政府效率部“二选一”带薪离职买断计划预计导致10月1日当天10万至15万名联邦雇员离职，约占联邦政府总就业人数的5% [11][27] - 米什拉预测10月美国非农就业人数或净减少6.5万人，其中公共部门就业人数或减少12万人，私营部门就业人数或增加5.5万人 [12][28] 报告需关注的其他要点 - 除了新增就业人数和失业率，企业调查与家庭调查的细分数据更能反映就业市场真实状况 [14][30] - 经济政策研究中心高级经济学家迪恩・贝克指出，需重点关注各行业就业增长细分数据，预计商品相关行业就业人数将再度下滑，而医疗保健和餐饮行业将继续引领就业增长 [14][16][30][32] - 市场预计薪资增速将放缓，这可能进一步压制未来的居民消费支出 [16][32] - Indeed经济学家科里・斯塔勒表示，劳动力参与率、就业人口比以及失业率的变化趋势是衡量民众就业市场体验的重要风向标 [16][32]

美联储降息行动与政策前景 - 美联储在2025年12月1日前进行了年内第三次降息，市场普遍将此解读为防范劳动力市场崩盘的保险措施[2] - 前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆指出，若美联储未来进行更多次降息，可能预示着经济状况不佳，这与华尔街对降息的条件反射式欢迎情绪相悖[2] - 萨姆认为，投资者只有在准备好为经济衰退喝彩时，才应该期待更多降息[2] 鲍威尔任期与政策困境 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期即将结束，在政府任命继任者前，他仅剩三次会议（一月、三月和四月）[5] - 总统唐纳德·特朗普预计在圣诞节前后宣布新任主席人选，外界普遍认为是白宫顾问凯文·哈塞特，一旦宣布，鲍威尔将成为“跛脚鸭”主席[5] - 萨姆指出，自特朗普当选并公开表达对鲍威尔的厌恶以来，鲍威尔已当了相当长时间的“跛脚鸭”[5] - 当前美联储正艰难平衡其双重使命，核心通胀率顽固地保持在2.8%，高于2%的目标水平，且失业率正在上升[3][4] - 萨姆表示，无论美联储做什么，都可能破坏另一边的平衡，这是一个艰难的局面[5] 劳动力市场信号与风险 - 萨姆关注的是美联储试图防范的就业市场潜在脆弱性，而非降息的头条新闻[6] - 截至九月，失业率已连续三个月上升，招聘速度已放缓至历史上会对失业率造成上行压力的水平[6] - 萨姆认为依赖初次申请失业救济人数来评估劳动力市场风险是危险的，因为它是滞后指标，往往在经济衰退开始后才激增，且近期数据因假期和特殊因素失真[6] - 真正的风险在于美联储等待过久，如果等到看见恶化的迹象才行动，那就为时已晚了[7] 未来政策路径与市场解读 - 萨姆预计，美联储12月的降息将伴随提高未来（如一月份）任何政策行动门槛的措辞[3] - 鲍威尔可能为未来进一步宽松政策保留可能性，但会强调任何额外的降息都需要更强有力的理由[8] - 如果鲍威尔谈到联邦基金利率正接近中性水平，那表明继续降息的门槛相当高，因为每次降息都在减轻经济压力，但通胀仍然高企[8] - 这种在保持数据依赖性的同时提高门槛的信号传递，可能会被华尔街解读为一次“鹰派降息”[8] - 萨姆强调美联储不能把自己框死，12月份的就业报告将在政策会议后一周发布，宣布降息周期结束将使鲍威尔立即陷入被动[9] - 萨姆表示，如果一切顺利，这可能是鲍威尔领导的美联储最后一次降息[10]

黄金市场表现 - 12月15日纽约金价强势突破4370美元关口 COMEX黄金期货交投于4378美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨1.37% 黄金股ETF(159562)上涨0.92% [1] - 有色金属ETF基金(516650)当日下跌0.69% [1] 市场预期与关键数据 - 市场预期11月非农就业人口变动新增5万人 [1] - 美联储官员估计失业率将在今年达到4.5%的峰值 随后在2026年底回落至4.4% [1] - 美联储主席杰罗姆.鲍威尔指出就业市场承压 就业岗位创造实际上可能已转为负增长 [1] 数据影响与利率前景 - 本周美国将公布一系列因政府停摆而延迟的关键数据 11月就业数据将于周二揭晓 [1] - DWS Americas固收部门主管指出 对明年的走势而言最重要的单一数据可能是周二公布的就业数据 劳动力市场的走向将决定利率走势 [1] - 从本周数据发布前疲软的劳动力指标来看 降息幅度可能相当大 [1]