全国化战略进展 - 山西汾酒2024年省外市场收入占比超过62%，省外收入增速快于省内，全年新增598家省外经销商 [2] - 汾酒在长江以南市场采取县级空白市场招商策略，聚焦核心渠道和经销商培育，结合当地特色开展促销活动 [3] - 古井贡酒全国化覆盖率达70%以上，省内省外结构占比6:4，计划在省外打造规模省区、市场和客户以提升销售规模 [3] 产品策略与年轻化 - 汾酒提出"四轮驱动"产品策略：玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量 [4] - 汾酒2025年启动年轻化1.0版本，包含7个维度：产品颜值、表达、品质、文化、传播形式、意见领袖和渠道的年轻化 [4] - 古井贡酒坚持次高端战略，以古20为战略支点，同时扩大古8、古5等大众产品份额，研发符合年轻消费者喜好的创新产品 [4] 行业发展现状 - 白酒行业面临结构性分化加剧，高端化、集中化趋势显著 [2] - 行业已告别高速增长期，转向结构增长，面临产能过剩、库存高企、价格倒挂等问题 [5] - 全国白酒产量呈连年下降趋势，在人口增长放缓和存量竞争下，降速发展成为行业共识 [5] 公司未来规划 - 汾酒2025年将开启复兴纲领第二阶段，坚持稳中求进，以全要素高质量发展为目标 [4] - 古井贡酒将继续坚持"全国化、次高端"战略，深化市场建设，聚焦核心省区，落实"抓动销、去库存"方针 [5] - 两家公司均未公布具体增长目标，仅提出营业总收入较上年度实现稳健增长 [5]

行业动态 - 黄酒板块整体涨幅领先白酒板块，会稽山市值超越古越龙山成为行业第一 [1] - 行业量价逻辑有望重构，消费场景升级推动江浙沪渗透率提升并向全国拓展 [1] - 龙头公司加强品牌培育，集中提高黄酒吨价水平，推进行业高端化 [1] 公司战略 - 高端化战略持续推进，国酿系列2024年销售4万+箱，优化产品结构 [2] - 采取控量保价策略保证高端产品调性，同时发力腰部市场和青花醉系列 [2] - 严格区分线上线下产品，线上主打年轻化文创产品，线下以传统系列为主 [2] 产品创新 - 推出"3+1"年轻化产品矩阵：无高低1.0/2.0、黄酒+啤酒、咖啡黄酒、状元红气泡黄酒 [2] - 围绕"两低一高"开发新品：低酒精度+低糖+高度国际酒 [9] - 黄啤和易拉罐气泡黄酒成为行业领先新品 [22] 市场拓展 - 上海市场餐饮渠道占有率超90%，古越龙山占上海黄酒消费1/3 [8] - 浙江沿海地区占有率较高，绍兴当地会稽山市占率更高 [8] - 餐饮渠道目标三年翻番，尽管当前餐饮市场不景气 [8] 运营管理 - 8月新产业园完全投产，老酒厂5月关停搬迁，预计生产成本下降5% [4] - 物流成本和包材采购成本各下降5%，2025年冬酿原材料成本降2.5%以上 [4] - 促销费用压缩10%，从B端向C端倾斜 [4] 财务目标 - 2024年收入目标增长6%，归母净利润增长3% [10] - 天猫旗舰店销售目标从2400万提升至5000-6500万 [19] - 采取小步慢跑涨价策略，3月和4月已进行两波提价 [11][14] 渠道管理 - 5月底前完成青花醉线上渠道调整，加大价格管控处罚力度 [6] - 经销商库存水平不高，公司对应收账款管理较宽松 [14] - 计划将部分生产人员培训后转入销售岗位，补充当地销售人员 [20] 管理层与股权 - 管理层老中青三代结构合理，积极寻求引进战略投资者 [3] - 国企薪资受地方平衡性限制，董监高从二级市场买入股票实现价值绑定 [16] - 无法实施股权激励，但管理层长期持有公司股票 [16]

股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会参会人数达1400多人，规模保持近年高位[2] - 因登记人数超出原定会场容量，会议地点提前调整至茅台镇茅台会议中心[2] 投资者关注焦点 - 投资者关注白酒市场整体情况及公司经营现状[4] - 拆股可能性成为部分机构投资者的关注重点[4] - 市场期待公司应对宏观环境变化的具体措施及回馈方案[4] 管理层战略表述 - 董事长张德芹提出"三个面对"责任框架：消费者品质承诺、投资者价值共创、行业长期引领[5][10] - 通过"三个真诚感谢"和"请多一份关爱"传递品牌珍视态度[7] - 连续三年保持75%以上分红额度，2024年业绩说明会超时24分钟解答32个问题[7] 品质与文化定位 - 强调"三个相信"：质量文化根基不动摇、创新能力不倒退、服务意识不掉队[7] - 白酒应回归"以之成礼、以之养老、以之成欢"的初心[8] - 品质稀缺性与品牌"含文量"构成穿越周期底气[8][10] 周期应对策略 - 识别"三期叠加"特征：宏观经济转型、行业渠道升级、产品属性周期性调整[14] - 依托"三个基本支撑"：中国经济向好基本面、品牌价值认同、品质独特性[15] - 渠道体系采用"直营+社会"协同的"4+6"模式[15] 分阶段发展举措 - 近期：强化产品适配、渠道触达和服务升级，解决供需不适配问题[16] - 中期：国际化分三步走，东南亚市场已现突破；年轻化以活力/创新/包容为核心[17] - 长期：构建利益相关方共生生态系统，涵盖顾客/股东/员工/供应链等维度[19] 分红与股东回报 - 2024年每10股派现276.24元，总分红金额376.71亿元[20] - 叠加300亿元中期分红，2024年累计分红达676.72亿元，实际分红率超80%[21] - 三年分红规划承诺每年不低于75%分红比例，已累计回购超40亿元[20][23]

全国化战略进展 - 山西汾酒2024年省外市场收入占比超过62%，省外收入增速快于省内，全年新增598家省外经销商，优势市场主要在北方，长三角、珠三角等长江以南市场是近年开拓重点 [2] - 汾酒针对长江以南机会型市场采取县级空白市场招商策略，聚焦核心渠道和经销商培育，结合当地特色开展消费培育和终端促销活动 [2] - 古井贡酒全国化覆盖率已达70%以上，省内省外结构占比为6:4，计划借鉴省内经验在省外打造规模省区、市场和客户以提升销售规模 [3] 产品与品牌策略 - 汾酒提出"四轮驱动"产品策略：玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量，核心驱动产品为青花30组合、青花20、玻汾、老白汾 [4] - 古井贡酒坚持次高端战略，以古20为战略支点抢占次高端群体，同时扩大古8、古5、献礼及老名酒等大众产品份额 [4] - 汾酒启动"7个年轻化"探索1.0版本，涵盖产品颜值、品质表达、文化传播等维度，目标建立年轻消费者共情 [4] - 古井贡酒实施"白酒+"战略，结合新消费场景研发创新产品，通过体验式营销融合品牌与文化 [4] 行业趋势与公司应对 - 白酒行业结构性分化加剧，高端化、集中化趋势显著，汾酒计划通过清香品类优势和全国化布局实现稳健增长 [2] - 行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、竞争激烈等问题，全国白酒产量连年下降，古井贡酒将聚焦"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [5] - 汾酒未披露具体增长目标，强调"稳健经营、科学营销"的复兴纲领第二阶段目标，计划通过文化深耕、产能提升、数智赋能巩固行业前三地位 [4] 投资者关注焦点 - 省外进展为两家公司共同被关注的问题，汾酒省外扩张策略与古井贡酒全国化覆盖率成焦点 [2][3] - 汾酒明确暂无重大资产重组计划，否认通过收购兼并扩大清香型市占率的可能性 [5]

三亚旅游市场年轻化趋势 - 三亚获评"年轻人最向往的地级市"旅游地称号，第一季度18-35岁进港游客占比达31.8%，同比提升2.8个百分点，2-3月该群体占比达36.3%，同比提升4.7个百分点 [1] - 低空旅游项目成为网红打卡点，塔赫跳伞基地2024年接待超1万人次，2025年Q1突破6000人次 [1] - 水上运动热度飙升，2024年游艇出海达18.25万艘次，接待游客104.71万人次，三亚被称为"千艇之城" [1] 免税购物与文旅融合 - 三亚国际免税城成为全国首个免税主题AAAA景区，"五一"期间通过主题活动、多重优惠吸引年轻游客 [2] - 免税购物与海陆空立体体验形成协同效应，强化对年轻客群的吸引力 [2] 消费场景创新策略 - 推出非遗潮玩项目如制黎陶、绣黎锦，结合国潮趋势 [3] - 邀请国际设计师Jimmy Choo参与岛服设计，计划2025年下半年举办全球发布会 [3] - 持续更新文旅活动日历，涵盖电影节、电竞节等多元文体活动 [3] - 加快建设夜间消费场景，包括中医市集等百余场夜间活动，周杰伦演唱会带动演艺经济 [3] 服务质量提升举措 - 开展旅游服务质量提升年行动，推出行李托管、先行赔付等"宠粉"服务 [5] - 实施128项措施构建智慧旅游生态，推动"双城联动"客源互送 [5] - 通过打折促销活动强化"暖心"城市形象，形成"快乐消费"良性循环 [5] 年轻消费市场洞察 - 精准捕捉年轻人"悦己经济"需求，创新诠释"心价比"消费密码 [5] - 通过全链条年轻化生态构建，实现从"来过"到"感动过"的体验升级 [5][6] - 持续深耕细分市场，以年轻态视角创新消费场景赢得偏好 [6]

业绩表现与产品结构 - 2024年公司实现营业收入360.11亿元同比增长12.79%净利润122.43亿元同比增长17.29%跻身A股白酒股TOP3 [3] - 中高价酒类产品营收265.32亿元同比增长14.35%占总收入超七成毛利率84.45%同比提升0.36个百分点其他酒类营收93.42亿元同比增长9.4%毛利率53.13%同比提升1.5个百分点 [3] - 青花汾酒系列占比提升带动整体结构优化公司推出战略新品青花汾酒26·复兴构建青花20青花26青花30完整产品梯队 [3] 产品策略与行业趋势 - 2025年产品策略为四轮驱动：玻汾控量老白汾上量青花20放量青花26及以上增量 [4] - 白酒行业结构性分化加剧高端化集中化趋势显著公司将把握清香品类优势通过全国化布局实现稳健增长 [4] - 针对传统节日如端午节公司将在渠道与终端做好产品储备并通过汾享礼遇开展渠道促销 [4] 年轻化与国际市场布局 - 年轻消费者成为新生力量公司将实施汾酒年轻化1.0版本围绕7个年轻化方向（颜值产品品质文化传播形式意见领袖传播渠道）推动共情共识共享 [6] - 国际市场是重要突破方向公司坚持差异化试点化场景化出海策略填补11国市场空白酒类创汇同比增长超五成组织700多场海外推广活动并在亚洲多国开设体验中心与文化中心 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年金价大幅上涨压制黄金饰品消费需求，公司加盟批发业务阶段性承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润均下滑，但公司围绕多渠道开拓、产品创新和品牌提升等多维度加速战略升级，中长期有望迎来业绩改善 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.9亿元，同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元，同比下滑11.9%；2025Q1收入175.2亿元，同比下滑31.6%，归母净利润6.1亿元，同比下滑23.6%，扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑22.9% [2][4] 行业情况 - 2024年全行业黄金饰品消费量同比下滑25%，金币金条消费量同比增长25% [10] 公司业务情况 - 2024年公司黄金销售量83吨，同比下滑43%，总店数5838家，净关156家，其中直营店197家，净开10家，加盟店5641家，净关166家；珠宝业务收入469亿元，同比下滑19%，黄金交易业务收入94亿元，同比下滑26% [10] 公司盈利情况 - 2024年公司综合毛利率8.9%，同比提升0.6pct，珠宝业务毛利率提升0.3pct至10.2%，全年毛利额51亿元，同比下滑15%；销售/管理/研发/财务合计费用率为2.9%，同比被动提升0.5pct，经营利润为31亿元，同比下滑19% [10] 公司战略升级情况 - 拟积极开拓线上业务，天猫旗舰店于2025年1月开业运营；着力开发时尚新品，推动产品迭代和IP跨界联名；构筑品牌传播体系，深化主题店运营，推动品牌年轻化转型和子品牌门店打造 [10] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为3.06、3.41、3.73元 [10] 财务报表情况 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [13]

公司业绩与增长目标 - 2024年公司营收360.11亿元，同比增长12.79%，跻身白酒行业前三，开启"茅五汾时代" [6] - 2025年公司将坚持稳中求进的工作总基调，继续保持稳健增长态势 [7] - 2024年首次实施中期分红，每股派发现金红利2.46元，合计派发30.01亿元 [9] - 2024年度拟每10股派发36.00元现金股利，总计派发43.92亿元 [10] 产品结构与动销情况 - 2024年中高价酒类营收265.32亿元，同比增长14.35%，毛利率84.45%，同比增加0.36个百分点 [11] - 中高价酒类指每升130元及以上产品，包括青花汾酒系列、巴拿马汾酒系列等 [12] - 青花汾酒系列占比提升是驱动中高价酒增长的核心因素 [13] - 2024年推出新品青花26，终端指导价718元/瓶，构建青花20、青花26、青花30完整产品梯队 [13][14] - 青花20多地动销增速超20%，公司通过五码合一新版产品投放消费者红包，开展事件营销活动 [15] 渠道与促销策略 - 端午临近，公司将在渠道与终端做好充足产品储备，并通过"汾享礼遇"开展渠道促销 [16] - 在长江以南空白市场拓展中，公司聚焦县级空白市场招商，培育核心渠道和经销商，开展当地特色促销活动 [18] 全国化与年轻化战略 - 白酒行业结构性分化加剧，高端化、集中化趋势显著，公司将继续把握清香品类优势，通过全国化布局实现增长 [17] - "汾酒年轻化"战略从2025年开始探索1.0版本，围绕"7个年轻化"展开，包括颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道 [18] - 名优白酒的品牌文化和历史底蕴有助于获得年轻消费群体认可 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 2024年金价大幅上涨压制黄金饰品消费需求，公司加盟批发业务阶段性承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润均下滑，但公司综合毛利率有所提升，且围绕多渠道开拓、产品创新和品牌提升等多维度加速战略升级，中长期有望迎来业绩改善 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.9亿元，同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元，同比下滑11.9%；2025Q1收入175.2亿元，同比下滑31.6%，归母净利润6.1亿元，同比下滑23.6%，扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑22.9% [2][6] 行业情况 - 2024年全行业黄金饰品消费量同比下滑25%，金币金条消费量同比增长25% [12] 公司业务情况 - 2024年公司黄金销售量83吨，同比下滑43%，总店数5838家，净关156家，其中直营店197家，净开10家，加盟店5641家，净关166家；珠宝业务收入469亿元，同比下滑19%，黄金交易业务收入94亿元，同比下滑26% [12] 公司盈利情况 - 2024年公司综合毛利率8.9%，同比提升0.6pct，珠宝业务毛利率提升0.3pct至10.2%，全年毛利额51亿元，同比下滑15%；销售/管理/研发/财务合计费用率为2.9%，同比被动提升0.5pct，经营利润为31亿元，同比下滑19% [12] 公司战略升级情况 - 拟积极开拓线上业务，天猫旗舰店于2025年1月开业运营；着力开发时尚新品，推动产品迭代和IP跨界联名；构筑品牌传播体系，深化主题店运营，推动品牌年轻化转型和子品牌门店打造 [12] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现3.06、3.41、3.73元，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2024 - 2027E营业总收入、营业成本、毛利等数据变化，以及每股收益、市盈率、市净率等指标情况 [18]

股东大会盛况 - 2024年度股东大会参会人数超过1400人，因报名人数超预期临时调整会议地点 [1] - 众多股东长期持有公司股票，部分家庭两三代人都是投资者 [1] - 公司以高规格接待股东，包括接站车队、欢迎标语和临时通道等 [1] - 管理层主动与股东交流，董事长张德芹多次向股东行礼致谢 [1] 经营业绩表现 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，利润总额1196.39亿元，归母净利润862.28亿元，继续保持15%以上增长 [3] - 各项数据再创历史新高，在行业调整期保持增长实属不易 [3] 管理层战略思考 - 董事长张德芹提出"三个信心"：相信茅台的质量文化根基、创新调节能力、服务意识和能力不会动摇 [6] - 代总经理王莉提出穿越周期的关键：保持坚定信心和定力，高效科学执行战略举措 [7] - 公司将茅台比喻为"大树"，有质量支撑、品牌积淀和渠道根系 [7] 战略举措规划 - 近期举措：做好市场营销，维护市场稳定，围绕客群、场景和服务开展"三个转型" [8] - 中期举措：聚焦国际化和年轻化，国际化采取"三步走"战略，一季度国际市场表现突出 [8] - 长期举措：构建更有韧性的生态系统，平衡各利益相关方 [9] 股东回报政策 - 2024年度利润分配方案获高票通过，每10股派发现金红利276.24元，合计346.71亿元 [10] - 2024年度实际分红接近647亿元，常规分红率提升至75%，实际分红率超过80% [10] - 近三年累计分红金额将达到2019-2021年累计金额的2倍 [10] - 已累计回购股份264.21万股，出资40.5亿元，达到60亿元回购计划的2/3 [12] - 正在准备新一轮股份回购方案和控股方增持方案 [12]