公司技术专利与产品应用 - 公司已于2021年取得液冷装置及设备的实用新型专利 [1] - 该液冷散热技术已在多款液冷AI服务器中落地应用 [1] - 技术目前应用于面向互联网客户和行业客户的AI服务器 [1] 公司未来产品规划 - 公司计划在未来产品规划中进一步推进更多新型高效能的液冷方案 [1] - 目标是实现在数据中心部署时获得更佳的性能与能效表现 [1]

上市申请与公司概况 - 公司于12月2日向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，此为继2025年5月30日递表失效后的再次申请 [1] - 公司已于2022年2月28日在深交所上市，截至12月2日收市，总市值约人民币457亿元 [1] - 公司是中国领先的PCB专用生产设备解决方案服务商，深耕行业20余年，产品覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等几乎所有PCB主要生产工序 [3] - 公司控股股东集团由高云峰先生、大族激光、大族控股及大族环球组成，高云峰先生为最终实益控制人，合计拥有公司已发行股本总额约84.39%权益 [3] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为27.86亿元、16.34亿元、33.43亿元，净利润分别为4.32亿元、1.36亿元、3亿元，2024年业绩呈现强势反弹 [5] - 2025年第三季度营收达15.21亿元，同比增长95.19%，净利润2.28亿元，同比激增281.94% [5] - 2025年前三季度累计营业收入39.03亿元，同比增长66.53%，净利润4.92亿元，同比增长142.19%，创下自2022年上市以来最佳同期表现 [5] 业务驱动因素与产品优势 - 业绩高增长得益于AI服务器、高速交换机等终端对PCB板技术要求的全面提升，推动高层数、高密度、高精度钻孔需求爆发 [5] - 公司CCD六轴独立机械钻孔机、CO₂/UV激光钻孔机等高端设备订单大幅攀升 [5] - 除钻孔设备外，公司在压合、曝光、成型、检测等多工序实现协同发展，激光直接成像系统满足阻抗±8%的高精度要求 [6] - 公司推出“钻测一体机”、“阻焊激光清扫机”等创新产品，并为AI PCB产品提供全流程品质保障，助力客户降本增效 [6]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 目前铜价因CSPT小组宣布压低10%产能而走高 若冶炼厂明年减产或缓和矿端供应紧缺局面 对铜价影响需辩证看待 近期Kamoa冶炼厂恢复生产加大原料端压力 铜大概率易涨难跌 操作建议逢低买入套保为主 套利暂缓 期权为short put [9] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月3日 沪铜主力合约开于89100元/吨 收于89210元/吨 较前一交易日收盘涨0.33% 昨日夜盘开于90070元/吨 收于90760元/吨 较昨日午后收盘上涨2.01% [2] 现货情况 - 昨日SMM电解铜现货报价升水40 - 240元/吨 均价升水140元/吨 较昨日上涨20元 1电解铜价格区间为88730 - 89230元/吨 早盘沪铜主力合约于88700 - 89000元区间震荡 临近午盘冲高至89150元附近 市场采销情绪改善 上海地区可流通货源偏紧 支撑现货升水高位攀升 早盘少数升水20元货源被消化 主流交易时段多数平水铜升水集中在80 - 130元 常州地区成交维持在升水60元左右 好铜如金豚大板升水报至200元 金川大板则高达280 - 300元 供应持续紧张 跨月价差维持C80 - C40结构 当月进口亏损扩大至近1500元 预计今日现货升水延续坚挺格局 [3] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - ADP数据显示11月美国私营部门就业人数减少3.2万 为2023年3月以来最大降幅 也是自2020年初以来第二大降幅 美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6 创九个月来新高 预期为52.1 新订单增长从一年高位回落 支付价格指标降至七个月低点 美国财长贝森特乐观认为最高法院将维持特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》征收的广泛关税的合法性 即使不维持 特朗普政府也可通过其他法律授权重新实施 9家日企已向美国国际贸易法院起诉要求退还关税 [4] 矿端 - 嘉能可首席执行官表示Alumbrera项目预计2026年第四季度重启 2028年上半年首次生产 全面投产后四年运营期内预计年产约7.5万吨铜、约31.7万盎司黄金及约1000吨钼 重启将为MARA项目提供助力 嘉能可计划未来十年内将铜年产量提升至约160万吨 其铜产量预计连续第四年下降 今年产量较2018年将减少约40% 重申到2028年将铜产量提升至100万吨的计划 并宣布重启阿尔姆布拉雷矿 [5] 冶炼及进口 - 智利11月铜出口量为124422吨 对中国出口铜29112吨 11月铜矿石和精矿出口量为1054487吨 对中国出口铜矿石和精矿716614吨 Comex溢价偏高 LME与沪铜库存持续维持低位 需关注挤仓风险 [6] 消费 - “十五五”规划期间 各终端领域对铜的需求呈现结构性分化 电力板块虽特高压增量放缓 但风电、光伏及储能建设将带来显著增量 预计2030年电力领域用铜将突破800万吨 建筑领域步入存量时代 城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点 年均用铜量预计稳定在158万吨左右 交通领域电动化转型深化 新能源汽车及配套充电设施持续放量 至2030年交通用铜有望突破240万吨 家电行业受益于能效升级与出口拓展 铜消费将保持稳定增长 电子板块成为增长最快领域 AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求 2030年耗铜量预计突破200万吨 整体而言 “十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健 电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局 2026年铜需求可能在光伏板块短暂回落 地产需求低迷背景下仅能维持小幅增长 [7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化2375.00吨至162150吨 SHFE仓单较前一交易日变化 - 1599吨至28969吨 12月1日国内市场电解铜现货库15.90万吨 较此前一周变化 - 1.45万吨 [8] 铜价格与基差数据 |今日（2025-12-04）|昨日（2025-12-03）|上周（2025-11-27）|一个月（2025-11-04）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br> SMM：1铜 140<br> 升水铜 210<br> 平水铜 85<br> 湿法铜 0<br> 洋山溢价 48<br> LME（0 - 3） 69|120<br> 190<br> 45<br> - 35<br> 48<br> 69|80<br> 150<br> 35<br> - 35<br> 48<br> 10|- 5<br> 60<br> - 30<br> - 100<br> 51<br> - 14| |库存<br> LME 162150<br> SHFE 97930<br> COMEX 391848|161800<br> |156500<br> 110603<br> 377280|133600<br> | |仓单<br> SHFE仓单 28969|30568|39825|40066| | |LME注销仓单占比 3.89%<br> CU2602 - CU2512连三 - 近月 80<br> CU2601 - CU2512主力 - 近月 60<br> CU2601/AL2601 4.07<br> 套利 CU2601/ZN2601 3.92<br> 进口盈利 - 1433<br> 沪伦比（主力）7.79|4.06%<br> 70<br> 50<br> 4.06<br> 3.91<br> - 1404<br> 7.98|3.59%<br> 0<br> 30<br> 4.04<br> 3.87<br> - 761<br> 7.91|8.33%<br> 70<br> 40<br> 4.04<br> 3.87<br> - 872<br> 8.07| [28][29][30][31]

期货行情 - 2025年12月3日，沪铜主力合约开盘89100元/吨，收盘89210元/吨，较前一交易日收盘上涨0.33% [2] - 昨日夜盘沪铜主力合约开盘90070元/吨，收盘90760元/吨，较昨日午后收盘上涨2.01% [2] 现货情况 - SMM电解铜现货报价升水40-240元/吨，均价升水140元/吨，较昨日上涨20元 [3] - 1电解铜价格区间为88730-89230元/吨，市场采销情绪改善，但上海地区可流通货源偏紧 [3] - 主流平水铜升水集中在80-130元，好铜如金豚大板升水报至200元，金川大板升水高达280-300元，供应持续紧张 [3] - 当月进口亏损扩大至近1500元，预计现货升水将延续坚挺格局 [3] 宏观与地缘资讯 - 美国11月私营部门就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，也是自2020年初以来第二大降幅 [4] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，预期为52.1，新订单增长从一年高位回落，支付价格指标降至七个月低点 [5] - 美国财长对最高法院维持特朗普政府征收关税的合法性表示乐观，9家日企已向美国国际贸易法院提起诉讼要求退还关税 [5] 矿端供应 - 嘉能可Alumbrera项目预计于2026年第四季度重启，目标2028年上半年实现首次生产，全面投产后四年运营期内预计年产约7.5万吨铜、31.7万盎司黄金及1000吨钼 [6] - 嘉能可计划在未来十年内将铜年产量提升至约160万吨，并重申到2028年将铜产量提升至100万吨的计划，公司铜产量预计将连续第四年下降，今年产量较2018年减少约40% [6] 冶炼、进口与库存 - 智利11月铜出口量为124,422吨，其中对中国出口29,112吨，铜矿石和精矿出口量为1,054,487吨，其中对中国出口716,614吨 [7] - LME与沪铜库存持续维持低位，Comex溢价偏高，需关注挤仓风险 [7] - LME仓单较前一交易日变化2375吨至162150吨，SHFE仓单较前一交易日变化-1599吨至28969吨 [8] - 12月1日国内市场电解铜现货库存15.90万吨，较此前一周减少1.45万吨 [8] 终端消费需求 - “十五五”期间电力领域用铜预计2030年突破800万吨，建筑领域年均用铜量预计稳定在158万吨左右，交通用铜有望突破240万吨，电子板块耗铜量预计突破200万吨 [8] - 2026年铜需求可能在光伏板块出现短暂回落，地产需求相对低迷的背景下仅能维持小幅增长 [8] 市场策略观点 - 铜价受CSPT小组宣布将压低10%产能影响一度走高，但若冶炼厂明年减产可能缓和矿端供应紧缺局面 [9] - 近期Kamoa冶炼厂恢复生产可能加大原料端压力，铜价大概率处于易涨难跌状态，操作上建议以逢低买入套保为主 [9] - 套利策略暂缓，期权策略为short put [10]

公司近期业绩与股价表现 - 迈威尔科技股价于周三上涨7% 报收99.33美元 [1] - 公司2026财年第三季度营收为20.75亿美元 同比增长37% 超出市场预期的20.69亿美元 [1] - 公司2026财年第三季度调整后每股收益为0.76美元 超出市场预期的0.74美元 [1] 公司未来业务展望 - 公司预计其2027财年数据中心业务收入将同比增长超过25% 显著高于市场预期的16% [1] - 公司预测其2028财年数据中心业务增速将进一步加快 [1] 公司战略收购与行业布局 - 迈威尔科技于2025年12月2日宣布以32.5亿美元现金和股票收购Celestial AI 最高交易价值可达55亿美元 [1] - 通过收购Celestial AI 公司获得了光互连技术的核心知识产权 [1] - 若光互连技术成为下一代AI服务器的标准配置 此次收购将增强公司在争取云巨头（如微软、谷歌）下一代订单时的竞争力 [1]

公司核心业务与市场地位 - 公司是全球PCB钻针市场的龙头，2024年全球市占率达26.8%，2025年上半年进一步提升至28.9% [5] - 产品组合涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料、智能数控装备四大类，服务于AI服务器、具身机器人、半导体、智能汽车等高增长领域 [3] - 客户覆盖全球PCB百强企业中的70家以上，全球前十的PCB企业中有九家是其合作伙伴 [5] 独特的商业模式与竞争优势 - 公司具备核心加工设备自研能力，95%的生产设备为自主研发，形成“设备自研+工艺优化”的独特模式 [5] - 自研涂层技术可大幅提升产品性能，例如物理气相沉积涂层在高频高速层压钻孔中减少刀具磨损超过50% [5] - 该模式有助于控制成本并加速高端市场突破，区别于依赖进口设备的竞争对手 [5] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收14.57亿元人民币，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比激增63.94% [8] - 单第三季度营收和净利润增速分别达到32.94%和47.05%，增长势头强劲 [9] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度整体毛利率达40.62%，同比提升超过5个百分点；净利率达19.28%，同比提升近4个百分点 [10] 业务多元化与全球化进展 - 业务结构仍较集中，2025年上半年超过八成收入依赖精密刀具 [11] - 积极拓展新业务，功能性膜材料收入占比从2022年的2.3%提升至2024年的10.0% [13] - 全球化处于起步阶段，2025年上半年境外收入同比激增123%至7831.2万元，但占总营收比重仅为8.8% [13] - 正推进海外建厂计划，泰国生产基地已于2025年投产，当前月产能300万支，规划月产能达1500万支 [16] 未来增长动力与战略布局 - 下游AI算力需求爆发带动高阶PCB制造商资本开支激增，公司钻针产品订单充足，产能利用率处于高位 [16] - 公司加速向“工具+材料+装备”一体化转型，并跨界进入具身机器人领域，开发核心驱动及末端执行器部件 [16] - 通过合资公司等方式切入具身智能机器人核心部件研发，寻求新的增长曲线 [16]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 报告的核心观点 - 目前铜价在上周CSPT小组宣布压低10%产能后走高，若明年冶炼厂减产或缓和矿端供应紧缺局面，对铜价影响需辩证看待，近期Kamoa冶炼厂恢复生产会加大原料端压力，铜大概率易涨难跌，操作建议逢低买入套保 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025-12-02，沪铜主力合约开于89410元/吨，收于88920元/吨，较前一交易日收盘-0.40%，昨日夜盘开于89100元/吨，收于88590元/吨，较昨日午后收盘下跌0.37% [1] 现货情况 - 昨日SMM电解铜现货报价升水20 - 220元/吨，均价升水120元/吨，较昨日上涨15元，1铜价格区间为88430至88890元/吨，沪铜主力合约早间滑落随后窄幅整理，市场采购情绪回暖，持货商挺价，早盘平水铜成交迅速，好铜供应紧张，非注册货源贴水成交，跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至1400元/吨，预计今日现货市场供需双弱僵持，价格支撑强 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，或内定哈塞特，且暗示美军将在委内瑞拉等地打击贩毒集团，市场担忧美委军事冲突 [3] - 矿端方面，南澳大利亚政府选定Mullaquana站为北部海水淡化项目首选厂址，降低成本和环境冲击，两家联合体入围最终投标阶段，必和必拓为主要承购方，该州拥有澳洲近70%经济可采铜储量，必和必拓运营受限于地下水供应 [4] - 冶炼及进口方面，高盛指出当前中国铜需求同比下滑8%，欧美需求分别为-2%和+1%，预计2026年精炼铜供应增长1.8%，需求增长2%，将出现18万吨供应过剩，AI数据中心及能源存储系统对铜需求拉动有限，2026年相关需求增量仅约30万吨和5万吨，若美国实施15%关税将促使过剩量流向美国，导致LME库存趋紧，目前LME库存14万吨多为俄中货源，贸易商调整物流获取CMX套利机会 [4] 消费方面 - “十五五”期间各终端领域对铜需求结构性分化，电力板块虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设带来显著增量，预计2030年用铜突破800万吨，建筑领域步入存量时代，新增长点年均用铜量预计稳定在158万吨左右，交通领域电动化转型深化，至2030年用铜有望突破240万吨，家电行业铜消费稳定增长，电子板块增长最快，2030年耗铜量预计突破200万吨，“十五五”期间铜终端需求呈多极驱动格局，2026年铜需求可能在光伏板块短暂回落，地产需求低迷下仅能小幅增长 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日无变化为161800吨，SHFE仓单较前一交易日变化-927吨至30568吨，12月01日国内市场电解铜现货库存15.90万吨，较此前一周变化 -1.45万吨 [5] 策略 - 铜操作建议继续以逢低买入套保为主，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 表格数据 - 展示了铜价格与基差数据，包括现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、库存、仓单、LME注销仓单占比、合约价差、套利、进口盈利、沪伦比等不同时间的数据情况 [23][24][26]

公司上市申请与市场表现 - 公司于12月1日向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市 [1] - 公司于2022年11月22日在深交所上市 [1] - 截至12月2日收盘，公司股价报99.49元/股，今年以来累计涨幅达386.03%，总市值约408亿元 [1] 行业地位与市场份额 - 公司为全球最大的钻针供货商 [1] - 按2024年及2025年前6个月销售量计，公司在PCB钻针生产商中排名第一，全球市场份额分别为26.8%及28.9% [1] 业务范围与产品组合 - 公司是一家集工具、材料、装备于一体的精密制造综合解决方案供货商 [1] - 产品组合涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料、智能数控装备四大类 [1] - 产品服务于AI服务器、具身机器人、半导体及集成电路相关应用、低轨卫星通信、高端装备制造及智能汽车，以及消费电子、通讯及工业控制等行业 [1] 生产基地与产能布局 - 公司在广东东莞、河南南阳建立了成熟生产基地，构建了覆盖工具、材料、装备全链条生产体系 [1] - 海外生产基地泰国子公司已实现量产 [1]

行业价格动态 - 南亚计划于11月下旬对全系列铜箔基板产品调涨8%，PP调涨8%，以反映国际LME铜价、铜箔加工费及电子级玻纤布等原材料成本上升 [1][4] - 电子级玻纤布当前处于供不应求状态，是推动覆铜板涨价的关键因素之一 [1][4] - 在AI服务器需求激增和贵金属价格攀升的双重推动下，电子材料价格可能迎来新一波上涨，行业可能出现缺货、涨价的新常态 [1][3][4][7] 公司战略与产品进展 - 南亚在印刷电路板领域深度布局，积极扩展高阶规格产品，包括玻纤布进入Low-DK3开发阶段，铜箔朝向HVLP4规格发展，铜箔基板有M9产品在认证阶段，这些成为提升获利表现的关键 [1][4] - 台塑企业总裁暨南亚董事长吴嘉昭指出，公司整体策略将更着重获利而非营收，电子材料业务将对集团贡献显著，预计明年展望较佳，2027年景气将明显好转 [1][4] - 台玻公司证实电子级玻纤布供不应求，并维持到2026年高端玻纤布市场居全球第二大目标 [1][4] 产品结构与产业链分析 - 覆铜板是制造印制电路板的核心基材，承担导电、绝缘、支撑三大功能，其品质直接决定PCB的性能和可靠性 [2][5][6] - 在产业链中，覆铜板处于关键中游环节，其成本主要受铜箔（成本占比约42%）、树脂（约26%）、玻纤布（约19%）等原材料影响 [2][6] 需求驱动因素 - AI服务器是当前覆铜板需求增长的主要引擎，单台AI服务器覆铜板用量是普通服务器的三倍 [3][7] - 在Google和英伟达等AI巨头的推动下，市场对AI服务器的需求持续成长，进一步拉动覆铜板需求增温 [3][7] - 全球科技巨头构建AI数据中心所需的所有组件需求量将持续上升，需求增长而供给跟不上可能导致缺货、涨价成为新常态 [3][7]

投资评级与目标 - 报告对三环集团的投资评级为“买入-A” [4][5] - 6个月目标价为56.87元/股，当前股价（2025年12月02日）为42.42元 [5] - 总市值为81,297.82百万元，流通市值为79,317.26百万元 [5] 核心观点与业绩预测 - 公司H股上市进程持续推进，有助于全球化战略布局和拓宽境外融资渠道 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为91.70亿元、111.77亿元、135.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.95亿元、34.48亿元、42.54亿元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2025年39倍PE，主要基于消费电子、光通信行业需求复苏及大数据应用加速的预期 [4] 近期经营业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 期间费用率控制稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% [2] 主要业务分析 - MLCC业务稳步增长，产品矩阵覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L系列、”S”系列等特色产品 [3] - 受益于全球数据中心、AI服务器建设加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长 [2][3] - 子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，SOFC业务有望成为新增长点 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益为1.46元，2026年为1.80元，2027年为2.22元 [9] - 预计2025年市盈率为29.1倍，2026年为23.6倍，2027年为19.1倍 [9] - 预计净利润率从2025年的30.5%提升至2027年的31.3% [9] - 预计净资产收益率从2025年的12.8%提升至2027年的15.8% [9]