公司财务表现 - 2026财年第三季度营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65% [3] - 数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关 [3] - 公司预计下一季度总营收将达650亿美元，上下浮动2%，远超分析师普遍预期的617亿美元 [4] - 2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望超过5000亿美元 [4] 业务运营与市场需求 - Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU已售罄 [3] - 产品适合在人工智能的每一阶段包括预训练、后训练中使用 [3] - AI已在内容生成、客服、营销等领域体现出显著的生产力提升效应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等新生态扩张 [9] 潜在风险信号 - 第三财季的应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款合计占比高达65% [5] - 截至第三财季末，公司库存总额升至197.84亿美元，库存周转天数达117.5天，远高于本财年第一季度的58.64天 [6] - 四位直接客户合计贡献了公司总收入的61%，较上一季度的56%有所上升 [6] - 高盛曾估计，公司明年将有15%的销售额可能来自投资入股客户公司再由后者购买芯片的"循环交易" [7] 市场反应与机构观点 - 财报发布后，公司股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨 [3] - 部分分析师认为财报是对AI革命的又一次验证，AI泡沫的担忧被严重夸大了 [3] - 摩根大通维持对公司增持评级，目标价215美元，其他多家机构也重申买入或上调目标价 [8] - 部分知名投资机构大幅减仓或清仓公司股票，例如桥水基金持股数减少约65%，软银清仓所持股份 [9] 行业前景与争议 - 市场争论的核心是AI带来的估值提升是否存在泡沫以及泡沫是否将见顶 [1] - 有观点认为AI领域存在局部过热和短期投机现象，资本泡沫客观存在且必然回调，但中长期风险在于AI对社会经济结构的冲击及解决方案的迟缓 [9] - 决定AI效能上限的还是AI底层技术范式 [9]

核心观点 - 报告认为A股市场短期将延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，建议均衡配置红利、微盘及产业趋势板块，关注政策驱动及国际大宗品价格 [9][18] - 债市方面，短期资金面预计维持宽松，长期宽松趋势与短期震荡并存，需关注国内政策及美联储动向 [15][18] - 商品市场方面，碳酸锂等供给端政策强化品种仍有上行空间，贵金属短期配置价值显现，若后续美国经济数据疲软或地缘风险升温，仍有上行机会 [15][16][18] 市场行情分析 股票市场 - 2025年11月20日A股主要股指多数下行，上证指数收跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，万得全A跌0.66%，市场成交1.72万亿元，较上日1.74万亿元基本持平，情绪持续偏低 [8] - 银行、地产等板块表现相对强势，主要受稳楼市政策预期支撑，例如佛山市推出12条楼市新政，市场预期“十五五”临近住房消费政策可能加码 [9] - 短期市场受美联储降息预期下行及中日关系紧张等外部因素影响，建议关注低估值金融股的防御价值，以及锂矿等景气板块的弹性 [9][10] 债券市场 - 国债期货整体震荡，30年期主力合约跌0.21%报115.870元，10年期涨0.06%报108.485元，5年期涨0.06%报105.935元，2年期持平于102.462元 [15] - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放1100亿元，资金面维持宽松，Shibor隔夜品种下行5.6BP至1.364% [15] - LPR连续6个月保持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%，债市核心逻辑为资金面宽松托底与交易盘获利了结并存，需警惕美债收益率上行可能引发外资减持 [15] 商品市场 - 国内商品期市多数下跌，能源品中低硫燃料油跌3.50%，黑色系焦煤跌3.17%，非金属建材玻璃跌2.56%，新能源材料工业硅跌2.37% [15] - 碳酸锂价格盘中突破10万元，需求端强势，下游排产维持高位，动力电池订单充足，储能项目需求超预期，9月表观消费量同比上行约44.5% [15] - 贵金属价格与降息预期脱敏，沪银涨0.75%，中长期全球央行购金趋势及美国财政赤字扩张逻辑未改，建议逢低布局 [16] 交易热点追踪 近期热门品种 - 红利板块：因股息率吸引力和避险配置价值受关注，后续关注商品价格走势及企业分红情况 [17] - 人工智能及AI应用：全球科技巨头资本开支加速，阿里千问等产品应用加速，需关注国内外企业订单及技术突破 [17] - 核聚变、量子科技、国产芯片、机器人等新兴产业：产业化趋势加速，国产替代空间大，需关注政策支持及项目进展 [17] - 大消费及券商板块：受人民币升值、市场风格切换及成交活跃度影响，需关注经济复苏及政策刺激 [17] 核心思路总结 - 权益市场短期承压但中长期趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，聚焦政策驱动及大宗品价格 [18] - 债市短期宽松延续，需关注国内政策效果及美联储12月议息会议动向 [18] - 商品市场碳酸锂等供给端政策品种有上行空间，贵金属若遇非农数据疲软或地缘风险升温仍有机会 [18]

英伟达财报表现 - 第三季度营业收入570.1亿美元，同比增长约62%，超出市场预期的551.9亿美元 [2] - 数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，超出市场预期的493.4亿美元 [2] - 专业可视化业务营收7.6亿美元，超出市场预期的6.128亿美元 [2] - 游戏和AI PC业务营收43亿美元，低于市场预期的44.2亿美元 [2] - 汽车和机器人业务营收5.92亿美元，低于市场预期的6.209亿美元 [2] - 公司预计第四季度营收为637亿至663亿美元，高于市场预期中值的619.8亿美元 [2] 英伟达管理层评论与展望 - 公司首席执行官对AI泡沫论持相反看法 [3] - 公司对Blackwell和Rubin平台从2026日历年年初至年底的收入，已有5000亿美元的能见度 [3] - Rubin平台计划于2026年下半年推出，预计将实现相对于Blackwell的“X因子”级性能飞跃 [3] 市场对财报的反应 - 财报公布后，英伟达股价盘后涨幅超过5% [2] - 英伟达云计算的Coreweave公司盘后股价大涨超10% [2] - 有分析师认为该财报或不足以平息市场对AI泡沫的担忧 [4] A股市场整体表现 - 三大指数集体回调，上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76%，创业板指数下跌1.12% [5] - 市场成交额为1.7226万亿元，创10月23日以来新低，为8月以来第六低 [5] - 市场个股跌多涨少，上涨个股1453只，下跌个股3850只，个股涨跌幅中位数为下跌0.8% [5] A股市场技术分析与展望 - 上证指数关键支撑位包括11月5日低点3922点、60日均线及9月4日以来的上升趋势线 [5] - 若指数再创新低，容易出现30分钟级别底背离，增加潜在反弹的确定性 [5][9] - 年末行情清淡属正常现象，机构倾向于保住收益、落袋为安 [6] - 历史数据显示1-3月为机构春耕布局窗口期，政策会议密集常为市场注入新动能 [6] 板块与个股表现 - 房地产产业链逆市上涨，包括建材、家居用品、房地产、家用电器等板块 [7] - 市场在防御背景下选择位置较低的房地产产业链，但其持续性可能较弱 [8] - 通信设备板块涨幅居前，受英伟达业绩超预期影响，但AI硬件方向高开低走 [8] - 银行板块继续上涨，逻辑为资金防御需求 [8] 新股发行信息 - 摩尔线程将于下周一开启打新，发行价114.28元/股 [8] - 中国铀业将于明天开启打新 [8]

AI行业风险焦点 - 对AI泡沫的担忧核心并非英伟达公司本身，而是企业为建设数据中心而大量举债的行为[1][3] - 数据中心被视为投机性投资，可能在两到三年后全球产能达到饱和时面临清算周期[1][3][6] - 尽管AI初创公司可能陷入困境，但超大规模云服务商、主权AI项目和核心基础设施构建商的需求仍支撑英伟达的销售[8] AI经济成熟度关键指标 - 英伟达芯片销售强劲仅能证明AI基础设施支出旺盛，无法反映AI经济的真实成熟度[1][3][6] - 衡量AI产业稳定性的更关键指标是微软、Adobe等平台上AI服务的实际采用率、变现能力和真实客户需求[1][3][6] - OpenAI等AI开发商相对于其巨额支出的微薄收入令部分投资者感到不安[6] 英伟达市场地位与业绩 - 英伟达凭借在先进芯片和芯片软件领域的主导地位及深度整合的AI生态系统，拥有定价权和盈利优势[7] - 公司公布的营收和预期均超出市场预期，其先进芯片在2026年前已获得5000亿美元订单[3][4][8] - 公司CEO黄仁勋在财报电话会议上明确表示看到的情况与AI泡沫论截然不同，试图打消市场担忧[3][8] 市场对AI需求前景的分歧 - 看涨观点认为AI基础设施需求持续超过可用容量，客户需求超过了提供必要算力的能力，5000亿美元订单仅是开始[4][8] - 有分析师将英伟达财报视为“没有AI泡沫、AI革命尚处早期阶段的验证时刻”，并称英伟达是唯一推动AI革命的芯片[4][8] - 另一种观点认为，超大规模云服务商的押注是算力需求将持续强劲增长，但GPU需要被持续充分利用才能产生回报[8]

慢牛行情现状分析 - 当前市场处于慢牛行情的休整阶段 市场在突破4000点后开启"收费站模式" 指数调整有限但热点板块和成长风格出现大幅调整[19] - 慢牛行情表现为"牛一段后慢一阵"的循环模式 近期休整是正常阶段而非行情结束[8][20] - 从2025年11月以来进入新一轮休整期 调整天数和幅度尚未确定[19] 历史行情阶段回顾 - 牛阶段(2024年9月下旬-10月8日): 11天上涨28% 受美联储降息、金融三巨头政策发布会和政治局会议等超预期利好刺激[11][12] - 慢阶段(2024年10月9日-2025年4月7日): 122天下跌7% 市场在3000-3600点震荡 仅部分方向存在赚钱效应[13] - 牛阶段(2025年4月8日-10月29日): 138天上涨20% 中央汇金救市资金呵护市场 非银板块带动突破3400点[15] 慢牛行情支撑逻辑 - 政策对股市的呵护没有变化 证监会明确要"提升资本市场内在稳定性 坚决防止市场大起大落"[25] - 对经济发展的重视没有变化 明年是十五五第一年且处于复苏前期[26] - 中国科技产业的进步没有变化 十五五文件提出采取超常规措施在卡脖子领域取得突破[26] - 全球流动性宽松没有变化 美联储加息可能性为0 未来一年全球仍处在降息周期中[26] 驱动因素分析 - 政策驱动: 金融三巨头政策发布会、政治局会议积极定调、10万亿化债方案落地、反内卷顶层设计[11][13][16] - 产业驱动: DeepSeek-R1横空出世、创新药BD合作、雅下水电站工程、海外算力景气、国内芯片突破、93阅兵高端装备[13][16] - 资金驱动: 中央汇金等救市资金入场呵护市场 非银板块带动指数突破[15] - 外交驱动: 鹰兔博弈中从被动变主动 强力进行对等反制 激发国民信心[17] 休整期市场特征 - 震荡区间范围: 大部分指数将在11月份高点与9月份底部之间震荡[28] - 优势资产表现: 红利类资产在震荡期相对强势 但建议逢低布局成长风格资产[29] - 潜在引爆点: 刺激经济政策推出、关键科技领域突破、上层意志带来的资金流可能成为超预期事件[29]

中概股方面，文远知行盘前涨超4%，消息面上，该公司旗下Robotaxi拿下瑞士纯无人牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔地区公路上开展纯无人运营。 从财报整体数据看，英伟达以远超预期的成绩回击了"增长见顶"与"AI泡沫"的市场质疑。同时，英伟达给出强劲的业绩指引，预计第四季度销售额将达到 650亿美元，上下浮动2%，高于普遍预期的620亿美元。 也就是说，在经历了数个季度持续超预期增长后，英伟达仍然能在高基数上保持增长势能。这对资金面紧绷、科技股波动加大的当前市场而言，无疑是一 剂强心针。 11月20日，美股大型科技股盘前普涨，其中，英伟达、AMD大涨5%，特斯拉、谷歌A、亚马逊、英特尔涨近2%。消息面上，19日盘后，英伟达交出了一 份力度十足的第三财季财报。 | 名称 品 li | 现价 | 涨跌幅 ▶ | | --- | --- | --- | | 英伟达(NVIDIA) | 186.520 | 2.85% | | US NVDA | 195.840 | 5.00% 盘前 | | 谷歌(ALPHABET)-A | 292.810 | 3.00% | | US GOOGL | 298.500 | 1.94% 盘前 | ...

尽管英伟达的业绩被广泛视为AI产业健康的重要指标，但多位分析师指出，真正的风险并非来自芯片 制造商本身，而是那些举债建设数据中心的企业。 据华尔街见闻文章，这家AI芯片巨头公布的营收和预期均超出市场预期，其CEO黄仁勋在财报电话会 议上明确表示"我们看到的情况截然不同"，试图打消AI泡沫论。英伟达披露其先进芯片在2026年前已获 得5000亿美元订单，微软、亚马逊、谷歌和Meta等主要客户已明确计划加速AI芯片采购。 然而，11月20日，据报道，D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria警告称，对人工智能泡沫的担忧并非英 伟达的问题，真正的问题在于企业为了建设数据中心而举借大量债务。他指出，数据中心本质上是投机 性投资，可能在两到三年后全球产能达到饱和时面临清算。 有分析师指出，英伟达的亮眼业绩只能证明AI基础设施支出旺盛，但并不能说明AI经济已真正成熟。 更关键的指标是微软、Adobe等平台上AI服务的实际变现能力和客户需求，而非单纯的芯片销售数据。 不过，也有分析师认为，AI基础设施需求持续超过供给，并引用英伟达2026年前5000亿美元订单称"这 只是开始"。Wedbush Securit ...

核心观点 - 三季度全球头部投资机构调仓路径显示，科技与消费龙头是加仓核心标的，而AI芯片龙头英伟达在机构间出现显著分歧 [1] - 尽管市场对“AI泡沫”存在争议，但机构普遍认为高预期是产业升级的重要催化剂，技术商业化已实质性启动，具备核心优势的头部平台将持续受益 [1][7][8] 机构加仓动向 - **H&H International Investment**：小幅减持苹果（持仓占比60.42%，市值88.69亿美元），但苹果仍为第一大重仓股；大幅增持伯克希尔·哈撒韦53%，持仓占比升至17.78%（市值26.1亿美元）；新建仓光刻机巨头阿斯麦，布局高端制造 [2] - **景林资产**：激进加仓亚朵，增持幅度986.92%至229.01万股；大幅增持谷歌母公司Alphabet达851.82%至176.03万股，使其成为第五大重仓股 [3] - **高毅资产**：与景林形成共振，增持谷歌母公司Alphabet 28万股，使其成为第三大重仓股 [3] - **HHLR Advisors**：重心在中国消费及互联网赛道，增持阿里巴巴186.13%（市值升至5.88亿美元）；对其第一大重仓股拼多多增持23.16%（市值升至11.4亿美元） [3] - **景顺**：延续青睐全球科技龙头，增持苹果3.67%至7350.31万股（市值187.16亿美元）；持有Alphabet 4518.61万股（市值109.85亿美元） [4] 机构持仓分歧 - **H&H International Investment**：对阿里巴巴减仓超25%，并对拼多多、Alphabet等科技股小幅减持 [5] - **英伟达成为博弈焦点**：桥水基金大幅减持英伟达近472万股，持股数从723万股降至251万股，减持比例65.3%；段永平旗下H&H对英伟达减持超38% [5] - **逆向操作**：景林资产逆势加仓英伟达277.32%至237.88万股，使其晋升为第三大持仓股；景顺增持英伟达3.30%至约1.43亿股，持仓市值高达266.42亿美元，为其第一大重仓股 [6] AI产业前景与“泡沫”争议 - 世诚投资认为，“AI泡沫”是产业升级的催化剂，当前突破是全产业链协同结果，预期先行导致泡沫；海外云厂商AI Token用量高速攀升，验证终端实际需求增长 [7] - 云脊私募创始人梁力判断，AI产业将沿“硬件奠基—软件渗透—场景落地”路径演进，具备垄断能力的超级平台凭借网络效应和规模效应将持续受益于降本增效和产品升级 [8] - 摩根资管指出，AI领域投入规模大、发展速度快，但市场参与者资本实力雄厚，且技术商业化已实质性启动，短期内大规模过度建设风险相对可控 [8]

黄金市场表现 - 现货黄金隔夜冲高回落，早盘一度上涨1.6%至4132.66美元，随后回落收报4077.79美元，欧市盘中进一步小幅下跌至4067美元附近 [1] - 从技术面看，黄金走势呈现震荡调整行情，下方支撑位在4025美元左右 [13] 美联储货币政策 - 美联储10月会议纪要显示，内部对12月是否应进一步降息存在明显分歧，许多官员认为年底前维持利率在3.75%至4%区间更为合适，但也有几位官员表示若经济发展符合预期，12月再次降息可能是适当的 [3] - 美联储主席鲍威尔坦言官员间存在分歧，并表示12月降息"并非既成定局" [1] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为32.7%，维持利率不变的概率为67.3% [3] - 由于美国政府停摆，10月和11月非农就业报告将合并到12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9-10日，意味着会议决策将缺乏近期关键就业数据 [5] 美股市场表现 - 隔夜美股三大股指集体收涨，道指涨0.1%，标普500指数涨0.38%，纳指涨0.59% [1] - 市场在5月末开始上修企业收益预测，标普500指数2026年的每股收益已略高于关税公布前水平，2027年的更显著超出上半年预测 [7] - 分析师近月积极上修美股业绩预期后，短期将进入观察期，关注未来1-2个季度盈利能否达标 [7] 英伟达公司业绩 - 英伟达2026财年第三财季营收570.1亿美元，同比增长62%，高于分析预期的551.9亿美元 [5] - 公司给出的第四财季业绩指引超出市场预期，CEO黄仁勋表示最新一代Blackwell架构芯片销量远超预期，所有云服务器专用GPU已售罄 [5][7] - 公司强调未看到"AI泡沫"存在，财报表现大幅缓解了市场对"AI泡沫"的担忧情绪 [5][7] 地缘政治局势 - 俄罗斯对乌克兰发动大规模袭击，乌克兰多地正紧急应对，俄罗斯国防部表示乌军向俄罗斯沃罗涅日市发射4枚美制导弹企图袭击民用目标 [8] - 美国批准一项价值1.05亿美元的"爱国者"防空系统维护项目以支援乌克兰 [9] - 美国政府正与俄罗斯就结束俄乌冲突的框架协议接近达成"重大突破"，预计最迟本月底甚至最快本周内完成，可能以"既成事实"方式呈交乌克兰 [11]

市场整体表现 - 主要股指普遍收跌，上证综指下跌0.4%，沪深300下跌0.51%，中证800下跌0.6%，中证500下跌0.85%，创业板指下跌1.12%，中证1000下跌0.63% [1] - 全市场成交额约1.72万亿元，较上一交易日减少0.02万亿元 [1] - 市场风格分化，金融和稳定类板块表现较好，而成长和周期类板块表现较差 [1] 英伟达财报表现 - 2026财年第三季度营收达570.1亿美元，超出市场预期的551.9亿美元 [3] - 数据中心业务营收为512亿美元，高于市场预期的493.4亿美元 [3] - 调整后每股收益为1.30美元，超过市场预期的1.25美元 [3] - 公司对第四季度营收指引约为650亿美元，显著高于分析师预期的616.6亿美元 [3] 半导体行业动态 - 荷兰政府宣布暂停针对安世半导体的行政令 [4] - 中方对荷方此举表示欢迎，但指出彻底解决全球半导体供应链问题的关键在于撤销行政令以及纠正剥夺闻泰科技对安世半导体控制权的错误裁决 [4] 全球宏观与市场观点 - 美元指数上涨0.59%，最高触及100.24，创下两周新高，同时美债利率上行，压制市场风险偏好 [5] - 11月以来全球股市出现结构性“再平衡”，资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [6] - 市场认为海外扰动为AI等景气成长主线提供了布局窗口，同时顺周期板块存在估值修复契机 [6] - 科技成长板块中，AI软件应用、军工、医药等行业被提及为明年景气预期向好且当前涨幅偏低的领域 [6] - 顺周期板块中，钢铁、化工、建材、新消费及服务消费、农业等行业被提及为明年具备景气或困境反转弹性的方向 [6]