投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持"买入"评级 [4] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72亿元，同比-11.47% [4] - 2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.64亿元、48.99亿元、59.07亿元，EPS分别为1.21元、1.49元、1.80元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍 [4] 经营业绩与成本分析 - 2025Q3公司轮胎产、销量分别为2,049万条、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74% [5] - 2025Q3自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69% [5] - 2025Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44% [5] 全球化布局与品牌建设 - 公司坚持全球化战略，在中国及海外多国建有轮胎生产基地 [6] - 2025年8月公司公告拟投资建设"埃及年产360万条子午线轮胎项目"，9月埃及新工厂奠基完成 [6] - 2025Q1-Q3公司品牌活动频繁，包括发布液体黄金轮胎时尚系列、参与欧洲赛事、成为丰田GR 86 Cup指定轮胎供应商、产品获《Auto Bild》"GOOD"评级等 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为372.60亿元、422.36亿元、482.58亿元，同比增长17.2%、13.4%、14.3% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.3%、25.3%、25.9%，净利率分别为10.6%、11.6%、12.2% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为17.0%、17.7%、17.9% [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入150.1亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年第三季度单季收入52.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [1] - 前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，期间费用率19.2%，同比下降0.9个百分点，归母净利率10.2%，同比提升0.4个百分点 [1] - 第三季度单季毛利率31.4%，同比提升1.6个百分点，期间费用率17.5%，同比下降0.4个百分点，归母净利率9.9%，同比提升0.5个百分点 [1] 资本运作与战略投资 - 公司拟向间接控股股东盈峰集团定向增发股票，计划募集资金不超过19.97亿元 [1] - 募集资金将用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [1] - 公司拟投资11.2亿元在印尼建设海外生产基地，项目计划于2025年第三季度启动，总体建设周期为4年 [2] - 印尼生产基地预计在全部建成后3年内达纲，达纲时预计实现年营业收入约25.2亿元 [2] 未来发展展望 - 公司品类布局全面，渠道结构完善，内贸通过仓配装服系统建设及数字化措施向零售模式进行战略转型 [2] - 外贸全球化布局稳步推进，同时组织变革落地及降本增效深化 [2] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为19.1亿元、21.1亿元、23.1亿元 [2]

核心业绩表现 - 前9个月零售约18.7万辆，并实现“五连涨”的增长韧性 [1] - 新能源车型销量同比增长63.1% [1][3] - 前9个月出口约7.5万辆，轻商出口排名升至行业第二 [3] 细分市场表现 - 轻客板块1-9月国内上险市占率18.9%，位居榜首，上汽大通单一品牌1-9月销量达68434辆，同比增长22% [2] - “大拿”系列轻客同比增幅达129%，新途系列保持9%的稳健增长 [2] - 跃进轻卡9月销售4437辆，同比大增241%，1-9月累计销售27053辆，同比增幅达101.6% [2] - 上汽大通品牌皮卡1-9月总销量达42078辆，同比增长7% [2] 新能源转型进展 - 新能源累计渗透率突破30.6%，较去年同期提升13.3个百分点 [3] - 新能源窄体轻客大拿系列月销量破3000辆 [3] - 跃进轻卡9月新能源销量占比高达62.6% [3] - 南京依维柯9月新能源车型销量同比增幅达84.8%，全年新能源车型销量累计同比增长148.8% [3] 战略与系统变革 - 公司成立“上汽商用车”板块，以上汽大通为核心整合轻型商用车业务，以达成协同效应 [6] - 提出轻商板块“五年销量翻番、年销50万辆”的明确目标 [6] - 发展模式为“战略-组织-产品-渠道-生态”的全链条联动系统革命 [7] 产品与技术布局 - 产品层面采用“补位思维”，切入市场空白，如“大拿”系列解决物流用户痛点，新途远界生活家、星际皮卡系列完善矩阵 [5] - 技术层面依托“星栈”超级越野平台兼容6种动力，并推出中国首款柴油超级混动底盘 [5] 渠道与生态建设 - 渠道侧今年已开设80家门店，年内计划增至100家，配合四五线市场下沉 [5] - 推出“星际计划”投入1500万元助农，设立“10亿创富基金”以降低用户购车成本，构建长期共生关系 [5]

财务业绩 - 前三季度营业收入为49.67亿元，同比增长5.53% [1] - 前三季度归母净利润为6.82亿元，同比增长10.06% [1] - 前三季度扣非归母净利润为6.26亿元，同比增长10.17% [1] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达3.94亿元，同比增长24.33% [1] - 公司通过技术革新提升产品性能与质量，以满足市场多元化需求 [1] - 在智能缝制设备领域凭借领先技术优势巩固市场地位，技术创新开辟新增长点并为行业树立技术标杆 [1] 全球化战略与市场拓展 - 公司积极实施“走出去”战略，通过建立海外生产基地和拓展销售网络加速全球化布局，提升国际市场份额 [1] - 注重本土化运营，深入理解当地市场需求并提供定制化解决方案，赢得海外客户广泛认可 [1] 未来展望 - 公司将继续坚持创新驱动，加大在智能缝制设备领域的研发投入，推动产品迭代升级 [2] - 公司将进一步深化全球布局，拓展海外市场以提升国际竞争力 [2] - 随着全球经济复苏与消费升级趋势，公司有望迎来更广阔发展空间 [2]

行业市场规模与潜力 - 2024年中国人均功能饮料年消费量为9.9升，显著低于美国、德国及日本等国家 [1] - 中国人均功能饮料年消费量预计将以10.1%的年复合增长率增长至2029年的16.2升 [1] - 市场增长潜力巨大，驱动因素包括认知度提升、消费场景扩大和需求增长 [1] 公司产能布局与战略 - 公司在全国已布局13个生产基地，其中9个已投产，并进一步开拓海南、中山、天津、昆明四大基地 [3] - 海南和昆明基地形成辐射东南亚的“双支点”，海南基地利用自贸港政策实现零关税进口和加工增值免关税出口 [3][5] - 昆明基地作为“近岸产能枢纽”，可快速响应越南、泰国等周边国家市场需求 [5] - 两大东南亚基地计划引入全自动化生产线与数字化管理系统，实现柔性生产以贴合当地口味偏好 [5] 国内供应链网络优化 - 中山基地定位为国内最智能化、最现代化的生产基地，通过数字化技术实现全链路管控 [6] - 中山基地凭借粤港澳大湾区几何中心区位优势，深度融入区域消费格局，巩固大湾区市场根基 [6] - 天津基地专注服务北方市场，通过本地化生产与仓储布局，降低物流成本并提升供货效率 [7] - 天津基地与中山基地形成“南北协同”，弥补北方产能覆盖不足的短板，筑牢国内市场基本盘 [7] 整体战略协同 - 全国13个生产基地协同运转，构建覆盖全国的高效供应链网络 [8] - 产能布局形成全方位、多层次的支撑体系，国内基地服务区域市场，海外基地赋能全球化 [8] - 公司以坚实的国内市场为基础，加速推进全球化布局 [1][8]

美国密歇根州项目违约事件 - 美国密歇根州经济发展局认定国轩高科在当地投资的24亿美元电动车电池工厂项目违约[1] - 项目因未能在约定期限内完成投资与建设里程碑被认定违约 将追讨此前拨付的2360万美元土地收购等费用 并取消1.75亿美元的税收激励和补助金[1] - 公司回应称密歇根州基地已因与当地政府政策问题未能达成共识而停建[2] 项目规划与替代产能 - 原计划在密歇根州绿镇建设磷酸铁锂电池组件工厂 计划于2026年投产[2] - 摩洛哥规划的产能能够覆盖密歇根州的产能建设计划[2] - 摩洛哥项目于2023年达成初步合作意向 2024年年底官宣 2025年5月启动建设[4] - 摩洛哥项目一期20GWh预计在2026年第三季度投产 后续将产能扩展至40GWh 产品主要面向欧洲市场 包括动力电池和储能电池以及正负极材料等关键配套环节[4] 公司全球化布局与海外业务 - 公司在德国、越南、斯洛伐克等海外多地建厂 辐射锂资源-正负极-电芯-PACK-回收等环节 部分基地已顺利投产[5] - 2025年半年报显示公司实现营收193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润7287万元 同比增长48.53%[5] - 当期海外营业收入64亿元 同比增长15.79% 占比达33%[5] - 国际大客户突破和本地化工厂投产为公司未来海外市场持续增长铺平道路[5] - 预测在技术自主、产能本地化、资源可控等因素驱动下 2025年公司动储全球市占率将明显提升 海外业务收入占比有望突破40%[5]

行业发展趋势 - 磷酸铁锂材料赛道进入深度同质化竞争阶段，单纯成本战难以为继 [2] - 行业需在压实密度等核心指标上实现工艺与材料的本质突破，以重获市场定价权 [2] - 全球电动化浪潮为中国企业提供出海历史机遇，关键在于关键市场建立本土化产能并获取规模化订单 [2] 公司技术突破 - 公司成功实现一次烧结2.62g/cm³的高压实密度LFP材料创新，以技术实力应对行业竞争 [6] - 技术创新被视为公司破卷的关键路径 [5][6] 公司全球化布局 - 公司锂电业务全球开花，印尼工厂近期再获60亿元大单，标志着海外产能进入规模化放量阶段 [7] - 公司凭借技术+出海双轮驱动，打造中国企业出海标杆 [5] - 海外产能已进入规模化放量阶段 [7] 公司高层动态 - 公司董事长确认出席2025年11月18-20日的高工锂电年会并发表主题演讲 [3] - 年会中将带来更多精彩分享与行业布局 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入5.59亿元，同比增长27.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润达到7646.70万元 [1] - 公司营收和净利润双双增长，展现出强劲发展势头 [1] 业务与技术 - 公司专注于流体传输高分子材料软管领域，是行业领军企业 [1] - 产品应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、农业灌溉等重要领域 [1] - 产品具备耐高压、抗磨损、长距离传输等优异特性 [1] - 公司拥有一次成型共挤技术、大口径圆织机编织技术等多项核心技术 [1] 市场拓展与战略 - 在南美、中东和澳洲等新兴市场的业务拓展取得显著成效，带来新增长动力 [1] - 公司已在美国和中东成立海外公司，以提升海外交付响应速度和国际市场竞争力 [2] - 公司持续加大研发投入，推动产品迭代升级，以满足不同应用场景的多样化需求 [2] - 公司将继续深耕流体传输领域，依托技术优势和全球市场布局提升竞争力 [2]

公司业绩表现 - 安踏体育25Q3安踏品牌流水实现同比低单位数正增长 [2][3] - 25Q3 FILA品牌流水实现同比低单位数正增长 [2][4] - 25Q3所有其他品牌流水同比增长45-50% [2][5] - 其他品牌中迪桑特预估增长30%以上、可隆增长70%以上、MaiaActive增长约45%以上 [5] 品牌运营分析 - 安踏主品牌线下业务估计实现低单位数增长，线上业务估计实现高单位数增长 [3] - 安踏品牌库销比略高于5个月，处于健康区间 [3] - FILA品牌由于黄金周及双十一备货，库销比提升至6个月，若Q4电商大促顺利完成，年底有望回落至5至6个月 [4] - FILA电商表现估计好于线下，今年9月正式发布网球战略并升级成为中国网球公开赛独家官方运动鞋服赞助商 [4] 增长驱动与前景 - 公司多品牌战略成效显著，成功把握户外运动高景气赛道机遇 [1] - 其他品牌通过强化差异化品牌形象、升级零售体验，新开门店表现亮眼，预计Q4户外旺季有望保持高增长势头 [5] - 新收购的狼爪品牌进一步完善户外品牌矩阵，全球化布局稳步推进 [1] - 预计公司2025至2027年实现归母净利润为132亿元/148亿元/166亿元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入13.06亿元，同比微降0.72% [1] - 2025年前三季度净利润1.57亿元，同比增长3.82% [1] - 2025年前三季度扣非净利润1.37亿元，较2024年同期提升0.79个百分点 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额2.64亿元，同比骤增249.45% [1] - 2025年第三季度单季营收4.18亿元，环比增长3.67% [2] - 2025年第三季度净利润5,449.72万元，环比增长13.27% [2] - 2025年第三季度扣非净利润4,677.14万元，环比增长18.01% [2] - 2025年第三季度综合毛利率22.57%，同比上升1.90个百分点，环比上升3.46个百分点 [2] 盈利能力提升驱动因素 - 毛利率提升得益于报告期内多种原材料采购价格持续小幅回落，降低了生产成本 [3] - 公司实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控 [3] - 产品结构持续优化，核心高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，无纺布产品毛利率在三季度转正 [3] 重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家100%股权 [4] - 并购旨在进军宠物食品市场，构建"犬猫双轮驱动+食品卫护协同"的增长曲线 [1][4] - 高爷家旗下猫砂品牌"许翠花"2024年销售额突破2.6亿元，同比增长247% [4] - 高爷家旗下猫粮品牌"高爷家"2023-2024年营收从3.01亿元增至4.6亿元，2024年净利润同比飙升493%至1829.68万元 [4] 并购协同效应 - 并购实现品类互补，公司优势在宠物犬卫生护理，高爷家优势在猫砂及宠物食品，将形成"犬+猫"双轮驱动格局 [5] - 渠道与能力协同，公司成熟海外B端资源可支持高爷家品牌出海，高爷家国内线上运营经验可助力公司拓展国内自主品牌 [5] - 整合将提升综合竞争力，夯实宠物卫护赛道布局，强化综合解决方案能力 [5] 全球化战略与产能布局 - 柬埔寨生产基地自5月具备出货能力，已通过小客户订单完成生产磨合，并逐步承接美国大客户订单 [6] - "中国研发+东南亚制造"的产能布局有效规避贸易政策风险，并利用东南亚成本优势 [6] - 公司前三季度新开拓二十余家海外客户，覆盖欧洲、日韩、南美等区域，构建多元化市场布局 [6] 自主品牌建设与渠道拓展 - 公司旗下"乐事宠（HUSHPET）""一坪花房"品牌前三季度销售额增速明显 [7] - 未来计划借助高爷家线上运营经验进一步推动自有品牌发展 [7] - 公司投资瑞派宠物医院，旨在深化宠物医疗与用品的协同合作，拓展线下销售场景 [7]