稀土矿（资料图） 据央视新闻消息，当地时间6月19日，俄罗斯联邦储蓄银行董事会主席兼首席执行官格列夫表示，在俄美关系缓和的背景 下，该行正与美国合作伙伴举行会谈，但目前仅是"试探性接触"。至于具体合作项目，"暂无任何计划"。格列夫还称，俄 罗斯银行业整体状况"不错"，目前"未见任何银行危机迹象"，但承认年度利润将有所下滑。2022年4月，美国对俄罗斯联 邦储蓄银行实施全面封锁制裁，冻结其在美资产，并禁止美公民与其进行金融往来。 俄罗斯联邦储蓄银行董事会主席兼首席执行官格列夫（资料图） 俄罗斯联邦矿产开发署署长奥列格·卡扎诺夫在圣彼得堡国际经济论坛前夕接受卫星通讯社采访时表示，洛沃泽罗和托姆 托尔矿不仅能够为俄罗斯，还能为全世界提供稀土金属。他指出，俄罗斯 2,850 万吨稀土金属储量中 1,100 万吨集中在两 个矿：位于摩尔曼斯克州的洛沃泽罗矿（700 万吨）和位于雅库特的托姆托尔矿（400 万吨）。此之，还存在未分配资源 区块以及技术成因原料矿源，这些均未计入俄罗斯已探明的 2,850 万吨储量之中"。 开发署署长卡扎诺夫强调，目前俄方已经探明了2850万吨稀土储量，而这还不包含未分配的资源区块，以及技术 ...

美债市场动态 - 交易员押注3800万美金赌10年期美债收益率跌至4%，其中单笔最大金额达1000万美金锁定行权价113（对应4%收益率）[3] - 当前10年期美债收益率为4.3%，若跌至4%将是自4月特朗普关税突袭以来的最低位，逆转5月4.6%的涨幅[3] 收益率下行驱动因素 - **美联储鸽派信号**：沃勒、鲍曼等官员释放7月降息预期，鲍威尔国会表态松动，期货市场押注年内降息60个基点（较一周前增加15个基点）[3] - **地缘政治与油价**：伊朗以色列停火致国际油价下跌，叠加美国消费者信心数据疲软，通胀压力缓解推动资金流入美债[4] - **多空博弈**：资管公司加仓美债期货多头，对冲基金做空10年期，多头在4.3%关口暂占上风[4] 潜在风险因素 - **美联储政策不确定性**：通胀韧性持续且工资增长未止，7月降息仍需经济数据验证[4] - **美债供需失衡**：美国政府赤字达1.9万亿美元，海外买家（如日本、英国）减持美债转向黄金，美联储缩表持续[5] - **贸易政策风险**：特朗普关税政策及国会贸易谈判僵局可能引发收益率反弹[6] 投资策略建议 - **短线策略**：关注4%支撑位，若跌破3.36%（江恩模型测算）需及时止损[7] - **中线策略**：等待美联储实际降息或美债拍卖需求改善信号[8] - **长线策略**：配置黄金（对冲美元风险）、TIPS（防通胀）、新兴市场债（分散仓位）[9]

马棕油期货市场动态 - 马棕油期货当前呈现多空博弈格局 市场关注价格走势是短期反弹还是趋势性反转 [1] - 核心矛盾聚焦于市场供应压力的化解路径 供需关系变化将主导未来价格方向 [1] 价格趋势研判 - 行业密切关注反弹与反转的界定标准 技术面与基本面因素需综合考量 [1] - 供应端压力成为影响价格的关键变量 库存水平和产量数据将决定突破方向 [1]

能源供应安全 - 伊朗供应中国12%的石油，山东炼油厂95%的原油依赖伊朗 [1] - 全球30%的石油运输通过霍尔木兹海峡，中国45%的进口石油依赖该通道 [3] - 日本、韩国和欧洲分别有90%和88%的石油进口依赖霍尔木兹海峡 [3] 中国能源多元化布局 - 中国从加拿大进口原油增加730万桶，挤占美国市场份额 [3] - 中国战略石油储备可满足三个月需求，并可通过国际能源组织协调释放库存 [3] - 与沙特合作建设150亿美元太阳能电站，光伏设备出口增长40% [3] 伊朗经济与中伊合作 - 伊朗石油收入占财政60%以上，与中国签订4000亿美元合作协议 [5] - 中伊贸易35%使用人民币结算，制裁期间升至83% [5] - 伊朗若断供将面临严重经济后果，可能自毁财政基础 [5] 地缘政治与市场影响 - 沙特、阿联酋警告以色列行动可能引发伊朗代理人报复其油田 [5] - 油价若涨至120美元将冲击美国经济，影响大选前景 [5] - 全球油价若飙升至200美元/桶将导致多国能源危机 [3] 能源战略与金融体系 - 中国已建立俄罗斯、中东、北美等多渠道能源供应网络 [7] - 中俄北极航线贸易增长加速全球去美元化进程 [7] - 中国新能源转型与人民币结算体系构成能源安全网 [7]

北京写字楼市场整体表现 - 2025年二季度北京甲级写字楼单季度净吸纳量达到3 2万平方米 连续八个季度为正 [1] - 上半年北京甲级市场需求呈"西进东稳"态势 新增需求高度集中于中关村 丽泽及金融街三大战略西轴 [1] - 北京甲级写字楼市场延续"总量去化 区域分化"态势 [1] 中关村区域表现 - 科创浪潮带动高新技术企业空间扩张 推动中关村上半年甲级写字楼净吸纳量突破6万平方米 [1] - 中关村连续四个季度累计去化总量接近16万平方米 创历史记录最快速度 [1] - 上一次连续四个季度累计去化超过10万平方米为2015年(4G产业爆发元年) [1] 丽泽商务区表现 - 丽泽商务区二季度单季净吸纳量突破2万平方米 上半年累计超过5万平方米 [2] 金融街区域表现 - 金融街写字楼空置率维持全市最低的11 7%水平 [3] 市场趋势与展望 - 2025年恰逢未来三年新增供应低谷 为下半年空置率持续下行创造有利条件 [3] - 差异化产业基因正催化结构性破局 下半年甲级写字楼市场或迎来区域性底部机会和价值拐点 [3] - 科技创新驱动新周期下 企业加速从低效资产向优质资产转移 [3] - 租金深度调整释放价格弹性 叠加轨道交通网络突破地理限制 企业租赁选择半径大幅扩张 可触达优质项目数量翻倍 [3]

政府采购市场专项整治 - 财政部等三部门针对政府采购领域"四类"违法违规行为开展专项整治 包括采购人设置差别歧视条款 代理机构乱收费 供应商提供虚假材料 供应商围标串标等行为 整治时间为6月到明年1月 [2] - 专项整治行动旨在规范政府采购市场发展 营造公平竞争环境 当前政府部门已成为中国经济体系中深具信用扩张能力的部门 政府采购市场成为极有活力的市场 [2] 政府采购市场现存问题 - 政府采购市场存在信息不对称问题 规制者难以有效获取真实成本和合约成本 导致道德风险和逆向选择风险 抬高信息捕获成本 降低监控能力 [3] - 规制合约存在不完备性 容易漏掉某些可能出现的状态 "四类"违法违规行为均可解读出规制合约不完备因素 [3] - 政府采购市场存在僧多粥少问题 目前占政府财政支出比重约10% 市场规模效应难以完全发挥 [4] 完善政府采购市场的建议 - 治本之策是完善激励约束机制 降低市场准入门槛 向所有合法市场主体开放 基于博弈论设计机制让信息有效定价 [1][4] - 可适度将垄断国企纳入政府采购市场 扩大购买者多元化 因其符合政府采购市场的构成要件和约束条件 [4] - 需通过机制设计降低信息不对称 约束条件和可信工具不完备带来的市场套利空间 促使各方规范有序竞争 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 2025年以来新房市场部分楼盘热销但旧库存去化不理想，二手房以价换量取得“小阳春”交易量但房价自去年Q4持续回落，5月以来二手房价环比下行加快、交易量4月起明显回落，5月70城新建商品住宅价格环比降0.22%、同比降4.08%，房地产刺激政策必要性提高，此刻房地产政策博弈窗口已开启 [2] - 住房公积金政策有望优化，对房地产市场交易及信心提振可能超预期，当前公积金贷款存在额度限制多、流程复杂、使用范围小等问题致贷款余额占缴存余额比例不高，2025年多地密集调整优化公积金政策但属常规手段，若公积金超预期松绑，剩余资金或撬动房地产市场加速企稳回升 [3] 相关目录总结 本周行情回顾 - 第25周房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为 -1.4%，沪深300指数报收3846.6，周度涨幅 -0.5%，创业板指数报收2009.9，周度涨幅 -1.7%，房地产指数(申万)报收2110.8，周度涨幅 -1.9% [4][11] 本周要闻回顾 - 湖南怀化发布2025年住房计划，房票安置与现房销售试点并行；山东淄博发布优化部分住房公积金贷款政策，夫妻最高可贷100万元；西安出台楼市新政，降首付利率并允许公积金支付首付款；长沙调整住房公积金业务政策，放宽贷款条件、提高贷款额度；江苏出台住宅品质提升行动方案，2027年前质量投诉目标降30%；武汉调整优化落户政策公开征集意见，放宽买房落户条件；深圳发布城市更新新规，明确配建的出售型保障房可按比例调整为商品房 [5][15] 市场销售情况 - 第25周44大城市新房销售1.8万套，较第24周增加8.2%；21大城市二手房销售2.0万套，较第24周增加1.8%；18大城市库存为85.7万套，较第24周减少0.2万套；库销比为22.0个月，较第24周增加0.5个月；一线城市新房、二手房交易较第24周分别减少8.0%、减少1.2%；二线城市新房、二手房交易较第24周分别增加16.6%、增加2.6%；一线城市库存量25.4万套，较第24周减少0.2万套，库销比为12.0个月，较第24周增加0.1个月；二线城市库存量19.3万套，较第24周增加0.2万套，库销比为17.7个月，较第24周增加0.7个月 [6][13][22] 投资建议与投资标的 - 兼顾政策博弈的股价弹性和公司的财务安全性，推荐金地集团(600383，增持)、保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)、贝壳 - W(02423，买入)、华润万象生活(01209，买入)；建议关注新城控股(601155，未评级)、滨江集团(002244，未评级)、华润置地(01109，未评级) [10]

中国稀土管控对全球产业的影响 - 中国商务部4月4日公告限制7类中重稀土出口，这些元素被称为"工业维生素"，应用于F-35战斗机雷达系统、特斯拉永磁电机和欧洲海上风电涡轮机等关键领域[1] - 中国垄断全球93%的稀土深加工能力，其他国家开采的稀土仍需运至中国加工[1] - 美国70%稀土化合物依赖中国进口，超1000种武器系统供应链与中国供应商绑定[3] - 洛克希德·马丁87%关键部件供应链在中国，美国国防部库存面临耗尽风险[3] - 德国71%稀土直接来自中国，西门子高铁电机和巴斯夫催化剂生产线受冲击[3] - 印度汽车行业460吨稀土磁铁库存耗尽，塔塔汽车和马鲁蒂铃木生产线濒临停摆[3] 全球稀土资源现状与技术突破 - 全球稀土矿储量约9000万吨，中国占比48%达4400万吨[4] - 广东研发的"离子吸附型稀土矿电驱开采技术"使采收率从50%提升至95%，浸取剂用量减少80%，开采时间缩短70%，氨氮排放降低95%[6] - 清华大学与北方稀土的生物冶金技术可从尾矿中高效回收稀土，建成10吨级尾矿处理示范线[6] - 中国掌握全球93%精炼产能，超高纯稀土改性氧化铝技术纯度达99.9999%[6] - 日本"稀土精炼联盟"引进中国第三代萃取技术仍无法独立生产，因缺乏钕铁硼废料回收液等关键辅料[6] 稀土产业链与全球竞争格局 - 美国商务部推演显示，重建完整稀土产业链需15年且成本为中国3.2倍[8] - 中国推行"技术换市场"模式，要求越南、泰国磁材厂使用中国提纯工艺并将50%产品返销[8] - 2025年一季度中国稀土出口量逆势增长12%，价格飙升30%[9] - 中国联合"一带一路"国家制定《稀土永磁材料碳排放标准》，对含中国专利技术产品给予20%减税[9] - 中国稀土集团将核心技术拆分为"配方+设备+辅料"三部分，形成技术壁垒[6]

报告核心观点 - 2025年下半年外部环境不确定性大，内部政策对冲明确，基本面弱修复，债市延续窄幅震荡，需把握票息价值，根据区间走势灵活交易，债市慢牛阶段保持定力 [5] - 预计全年实际GDP增速在5.0%附近，货币政策稳增长靠前，资金条件平稳，债市“资产荒”缓解，关注理财和大行行为变化 [5] - 10年期国债收益率波动区间或在1.5%-1.8%，可采用定价、交易、票息等策略把握债市机会 [2][9] 2025年低利率环境中市场的新均衡 低利率导致的市场变化思考 - 2024年10年期国债收益率下行近100bp，债市进入2%以下阶段，各类利差压缩，收益来源单一，投资者行为和市场偏好改变 [17] - 传统策略回报下降，债市交易属性增强，久期策略重要性提升，机构投资行为同质化，债市波动放大，票息和杠杆策略空间压缩，信用债收益率中枢下移，投资者追逐资本利得，长债偏好趋同 [18][20] - 2024年12月债市步入负carry环境，配置型资金成本约束显现，机构品种偏好分化，银行OCI账户投资偏好抬升，保险长信用偏好下降 [25] - 债市估值系统性变化，收益率曲线和利差定价机制改变，利率债期限利差收窄，信用利差短端极致压缩、长久期品种空间受限 [30] 2025H1债市复盘：债市进入低位震荡期 - 2025年上半年债市核心驱动因素为央行态度、关税博弈、风险偏好，收益率先上后下，10年国债收益率较24年底下行3BP [32] - 2024年11月下旬至2025年1月初，货币政策转向“适度宽松”，机构抢跑，10年国债收益率自2.10%下行突破1.60% [32] - 2025年1月初至3月末，央行收紧资金，权益市场强势，债市向正carry逻辑回归，10年国债收益率由1.60%上行至1.90% [37] - 2025年4月至6月中，中美关税博弈、避险情绪及央行稳增长政策催化，债市收益率高位回落震荡，围绕1.6-1.7%区间波动 [38] 基本面：内外对冲，相机抉择 外部不确定：关税谈判进展仍可能反复 - 上半年中美关税政策演绎分三个阶段，当前美对中国商品进口关税综合税率偏高，对出口企业成本压力大 [40][42] - 2018-2019年中美贸易摩擦反复，对美出口增速先平稳后下行，“抢出口”效应弹性减弱，国内经济受影响，“货物和服务净出口”对GDP拉动先弱后强 [49][52] - 下半年出口中枢下移概率高，波动放大，外需补库动能放缓，关税政策不确定性带来出口波动 [56] 内部确定性：偏缓的增长斜率，预留的政策空间 - 针对外部不确定性，2024年末政策规划预留应对空间，今年财政赤字率升至4%，中央财政预留储备工具和政策空间 [65] - 消费政策效应退坡，服务消费“接力”下半场；基建聚焦政策性金融工具重启；制造业投资政策向上、外需或向下；房地产投资拖累可能放大；通胀价格收缩延续，平减指数或在-0.7%~-1.0%；全年实际GDP或在5.0%附近，下半年名义增速或下移 [5][65] 货币政策：“稳增长”靠前，资金无虞 政策目标：适度宽松大方向，目标优先级有所不同 - 货币政策目标灵活调整，下半年稳增长排序靠前，降准降息总量宽松政策落地时点靠后，若OMO降息，幅度或在10bp [5] - 政策侧重切换，操作思路变化，后续工作重点助力银行降成本 [10] 工具使用：灵活操作、收放自如 - 价格型工具从OMO出发，贷存两端不对称调整；降准0.5个百分点可覆盖刚性缺口；MLF与买断式逆回购灵活调整；关注央行买卖国债操作重启；关注其他存款性公司债权与公开市场投放分歧 [10] 资金：宽松重回“窄波动”、“新均衡” - DR007有望延续“窄波动”，在OMO利率以上10bp核心区间波动，央行关注隔夜资金，大幅宽松空间有限 [5] - 资金分层融出主导在大行，压力可控；广义流动性淡化总量目标，绝对诉求不高 [10] 机构行为：“资产荒”定价能力减弱，关注理财和大行的增量变化 再议“资产荒”：配置总量下行，市场脆弱性增加 - “降成本”主线下大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解，交易盘定价强化，市场脆弱性增加 [5] 结构：理财和大行“出新”，农商行和保险“守陈” - 银行理财估值整改下委外投资趋于保守，关注其季节性配置规律；大行季末卖债和央行是否重启买债是观察新脉络；农商行关注高票息挖掘方向；保险“不欠配”状态下后续配置意愿有限，关注预定利率下调窗口 [5] 供需模型：三季度供需结构弱于四季度 - 三季度债券供给增加、需求回落，四季度供需结构改善，关注7月、12月“钱多”机会 [11] 债市策略：票息价值回归，交易区间博弈 定价因素：变量有限，关注资金与机构行为的结构影响 - 债市定价受资金和机构行为影响，关注央行货币政策操作和机构配债行为变化 [5] 定价区间：低利率环境下的变与不变 - 10年国债定价区间下移至OMO+10-40BP，核心波动区间在1.6-1.7%；30-10y期限利差在10-30bp区间波动；1y国债定价锚在于资金和存单价格变动，区间下移 [2][9] 交易策略：根据季节性、关键事件、点位区间进行择时和择券 - 结合季节性和关键事件择时，6-7月关注央行买债利好，8-10月关注稳增长政策和机构赎回扰动，11-12月把握抢跑交易 [2] - 根据波动区间选择点位，震荡市场按定价区间布局和止盈胜率高 [2] - 品种选择上，10y国债性价比高，关注债市α和β行情轮动，下半年关注超长端做多窗口，长久期信用债和二永债关注流动性下降风险 [2] 票息策略：灵活动态比价，提前布局机构 - 窄震荡市场中，票息对组合收益贡献度提升，综合绝对和相对收益视角，周度跟踪债券比价，调整配置品种 [3] - 根据机构配债空间和偏好变化，把握各品种结构性机会 [3]

2025.06. 24 作者 | 第一财经 钱小岩 这几日的中东局势如同过山车，形势急转直下，又突然停火止战。 据新华社报道，美国总统特朗普24日称，以色列和伊朗停火协议现已生效，警告各方不要违反协 议。美国东部时间24日凌晨，他在社交媒体上用英文大写单词发布简短帖文说："停火协议现已生 效，请勿违反！" 此前特朗普23日傍晚率先在社交媒体"真实社交"上宣布，以色列和伊朗已就"全面彻底停火"达成一 致，这场为期12天的冲突即将结束。其实在特朗普这一突如其来的宣布前，伊朗和以色列分别释放 出缓和局势的信号。 伊朗23日虽然对美国位于卡塔尔的乌代德空军基地发动导弹袭击，但伊朗方面提前通知了美方，袭 击未造成人员伤亡。与此同时，以色列也已向伊朗发出信息，称以方目标是"几天内"结束双方之间 的军事冲突。 西北大学以色列研究中心主任王晋向第一财经记者表示，以色列和伊朗停火是必然的结果，因为这是 一场消耗战和持续战，双方都无法承受长期冲突带来的后果，"特别是对于以色列来说，推迟了伊朗 的核能力发展，已基本完成了目标，而伊朗也通过对以色列和美国的反击，保住了颜面。" ▲伊朗外长阿拉格齐（来源：新华社图） 停火止战 据新华社 ...