国家电网“十五五”投资规划核心观点 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设 [2][6] 投资增速解读 - 投资口径：国家电网固定资产投资与电网投资数据近乎等价，2021年固定资产投资4972亿元，电网投资4730亿元 [2][6] - 增速对比：“十五五”固定资产投资预计增长40%，而“十四五”期间电网投资约2.77万亿元，可比增速为16.4%，“十五五”增速较“十四五”有较大提升 [2][6] 投资加码的潜在考量 - 政策导向：国家电网党组会议提出要坚决落实扩大内需决策部署，充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用，助力扩内需、稳增长 [3][7] - 行业指导：国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，要求加大电网投资力度，落实国家重大战略部署，适度超前开展电网投资建设，并设定2030年量化目标，包括“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达到30%左右等 [3][7][8] 具体投资方向 - 构建新型电力系统：做强电网平台，初步建成主配微协同的新型电网平台，巩固“西电东送、北电南供”能源输送网络 [4][8] - 特高压建设：加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [4][8] - 配网升级：加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式 [4][8] - 数智化建设：夯实数智基础设施，实施“人工智能+”专项行动，强化电网数字赋能 [4][8]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 2026年财政定调积极，基建需求充足，投资端有望止跌企稳，建筑企业经营或持续迎边际改善 [1][10] - 全球AI技术加速迭代，半导体龙头资本开支大幅上调，洁净室建设需求持续释放，相关工程龙头受益 [2][10][11] - 建筑行业出海战略成效显著，龙头企业海外订单高增，为未来海外创收奠定基础 [3][10] - 国家电网“十五五”固定资产投资计划同比大幅增长，电网建设领域迎来发展契机 [3][19] 行业动态分析 - 1月16日国常会部署清理拖欠企业账款，要求统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度，建筑施工企业应收款有望加速回收，现金流和盈利或将改善 [1][16] - 台积电预计2026年全年资本开支上调至520亿至560亿美元，创历史新高，较2025年409亿美元增长27%-37% [2][17] - 美光将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM供应能力和1-gamma DRAM节点量产 [2][17] - 中材国际2025年新签合同总额约712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签合同约450.24亿元，同比增长24% [3][18] - 国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设 [3][19] - “十五五”期间，国家电网经营区风光新能源装机容量预计年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达25%、电能占终端能源消费比重达35% [19] 市场表现 - 本周（报告期），建筑装饰行业（SW）上涨0.27%，表现强于沪深300（-0.57%），在SW 30个一级行业中位居第12位 [20] - 子板块中，其他专业工程（3.05%）、工程咨询服务（0.90%）、园林工程（0.66%）表现均优于行业 [20] - 本周个股涨幅前五为：德才股份（+34.88%）、亚翔集成（+30.25%）、圣晖集成（+20.71%）、深圳瑞捷（+14.00%）、时空科技（+13.80%） [21][23] - 本周建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为13.14倍，市净率（LF）为0.87倍 [24] - 行业市盈率（TTM）最低前五个股为：山东路桥（4.20倍）、中国建筑（4.73倍）、中国铁建（4.79倍）、中国中铁（5.32倍）、中国交建（6.69倍） [24][26] - 行业市净率（MRQ）最低前五个股为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.37倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.44倍）、龙元建设（0.46倍） [24][26] 中长期配置主线与建议关注标的 - **低估值基建央企**：关键经营性指标改善，分红提升，海外业务成长优于整体，化债效果或逐步体现，驱动业绩修复 [10][11] - 建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [11] - **出海龙头**：国际工程板块深耕海外市场，龙头企业海外订单高增，海外业务占比高，成长性、回款等指标优于传统基建企业 [10][11] - 建议关注：中材国际、中钢国际 [11] - **新疆地区及煤化工龙头**：新疆地区固定资产投资高于全国水平，重大基建项目启动带动需求；煤化工为新疆核心产业，项目体量可观 [10][11] - 建议关注：新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [11] - **洁净室工程龙头**：全球AI技术迭代加速，半导体行业资本开支加码，洁净室建设需求释放，龙头企业订单快速增长，海外业务成长亮眼 [10][11][12] - 建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [11] - **电网建设受益标的**：国家电网“十五五”固投计划增长40%，电网建设领域有望充分受益 [3][11] - 建议关注：中国电建、苏文电能、芯能科技 [11] - **其他细分领域**：服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，业绩迈入快速增长 [11] 公司经营数据与公告摘要 - **中材国际**：2025年新签合同约712.35亿元（yoy+12%），其中境外新签450.24亿元（yoy+24%）；全资子公司签署2.99亿加元设计采购和监理服务协议 [3][18][30] - **中国建筑**：2025年新签合同额45458亿元（yoy+1.0%），其中建筑业务境外新签合同额2257亿元（yoy+6.9%） [31] - **中国中冶**：2025年新签合同额11136亿元（yoy-10.8%），其中新签海外合同额948.8亿元（yoy+1.9%） [31] - **圣晖集成**：截至2025年底，公司在手订单余额为25.38亿元（未含税），同比增长46.28%，其中IC半导体行业在手订单20.46亿元 [31] - **中国电建**：子公司签署哈萨克斯坦康复中心项目合同，金额约68.73亿元；签署伊拉克海水淡化项目合同，金额约171.93亿元人民币 [30] - **中国核建**：截至2025年12月，累计新签合同1484.76亿元（yoy-8.55%），累计营业收入1052.27亿元（yoy-6.97%） [31]

公司2026年固定资产投资规划 - 2026年固定资产投资安排1800亿元人民币 连续五年创新高 年均增速达9.5% [1] - 投资重点投向新型电力系统建设 战略性新兴产业发展 优质供电服务提升等领域 [1] - 公司适度超前布局能源电力基础设施建设 以发挥电网投资规模大 产业链条长 辐射范围广 带动作用强的优势 [1] 服务国家战略与区域发展 - 公司将靠前实施“十五五”重大工程项目 今年大规模设备更新投资不低于506亿元 [2] - 全力支撑世界级湾区建设 适度超前发展海南电力基础设施 推动云南 贵州 广西电网设施补短板强弱项 [2] - 服务“一带一路” 推动中老500千伏联网工程于2026年上半年全面投产 [2] - 在海南 500千伏海上风电送出线路等重点工程将在年内开工 [2] - 在广西 220千伏涠洲岛跨海联网工程已完成海底电缆敷设 将在2026年一季度投运 [2] 推动产业升级与电网现代化 - 加快建设以柔性直流互联为主体的主网架 加大配电网建设改造力度 高标准推进电网数字化智能化规划建设 [3] - 在广东 广州天河棠下柔直工程将在2026年年底前投产 采用国际领先的多端柔直电力互济控制技术 [3] - 在云南 独龙江第二链路工程计划2026年一季度开工 打造数智微电网示范区 [3] - 培育壮大战略性新兴产业 加快充换电基础设施扩围提质 加强“电鸿”生态建设 前瞻布局海洋能 具身智能等新赛道 [3] - 在深圳 粤港澳大湾区规模最大的车网互动示范站将在2026年一季度投运 [3] - 在贵州 黔东南苗族侗族自治州610个农村木质房屋连片村寨电力配套项目将在年内全面建成投产 [3] 绿色转型与新能源发展 - 公司积极服务新能源高质量发展 支撑2026年新能源新增装机4000万千瓦 [4] - 在广东 阳江三山岛海上风电柔直输电工程进度过半 将在2026年年底前投产 每年可将约60亿千瓦时绿电直送粤港澳大湾区 [4] - 融入全国电力生产力布局 藏粤直流以及湘黔等电力灵活互济工程建设正加快推进 积极引入区外清洁电力 [4] - 推动电碳算协同发展 建设“电力+算力”新型基础设施 升级电碳算协同运营平台 推动建设一批零碳园区 零碳工厂 [4]

李琼慧进一步分析，我国新能源发展已进入新阶段，国际机构研究表明，当新能源电量渗透率超过15% 后，引发的系统成本将大幅上涨，"新能源平价上网不等于平价利用"。她强调，新能源固有的波动性导 致电力系统"又多又少"——装机规模大，但高峰时段保证出力低，极端天气更放大了电力平衡与供应安 全的风险，"全部依靠大电网平衡调节的发展模式难以为继"。 面对挑战，与会专家均强调需扭转单纯追求装机规模的"单兵作战"思路，转向更加注重系统协同和多元 消纳的新模式。 随着风电、光伏年新增装机连续突破3亿千瓦大关，我国新能源渗透率已抵达重要节点。然而，规模跃 升的背后，电力系统正承受日益严峻的消纳压力与成本挑战 近日，由《能源》杂志主办的2026 中国新能源电力圆桌——"'十五五'新能源产业新业态、新模式"交流 会在北京举行。围绕"十五五"时期新能源产业发展的新路径，与会专家指出，随着我国新能源装机与电 量占比跨越关键门槛，传统发展模式已面临瓶颈，构建以新能源为主体的新型电力系统，推动发展模式 向系统化、融合化、市场化深刻转型，成为产业跃升的必由之路。 我国新能源产业已取得历史性成就。中国能源研究会副秘书长、碳中和专委会主任委员江冰 ...

全社会用电量突破里程碑 - 2025年中国全社会用电量首次突破10万亿度，规模相当于美国的2倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体用电量之和 [1] - 第三产业和城乡居民生活用电对全年用电增长的贡献率合计达到50%，成为用电增长的主要动力 [1] - 用电量增长源于新质生产力崛起、价格竞争力优势与居民生活电气化的旺盛需求 [1] 用电增长的结构性驱动力 - 新能源汽车普及带来巨大的电能替代与消费新场景 [1] - 以人工智能（AI）、数字经济为代表的新兴产业正在形成强大的用电需求 [1] - 用电结构变化印证了产业结构向高附加值方向的加速转变 [1] 电源结构的历史性重构 - 截至2025年5月底，中国光伏发电累计装机容量突破10亿千瓦，相当于48个三峡电站的总装机容量，占全国总发电装机容量的30%，接近全球的半壁江山 [2] - 同期，火电装机占比则降至约40% [2] - 风电和光伏正从“补充能源”迈向“主体能源” [2] 新型电力系统面临的挑战 - 风电和光伏波动性强，与用电需求存在时空错配，资源集中于西部北部、负荷集中于东部南部 [2] - 挑战之一是系统调节能力不足，风光波动时需要灵活电源快速填补或消纳 [2] - 挑战之二是配电网压力剧增，分布式光伏大量接入要求电网从单向供电转变为能够实现双向互动、就地平衡的资源调配平台 [2] 构建新型电力系统的四大支柱 - 支柱一：稳定以煤电转型和储能规模化为调节核心的基础 煤电需通过清洁化与灵活性改造，从基荷电源转向为新能源消纳提供快速调节与安全托底 同时积极发展以电网侧集中式储能为代表的规模化储能 [2] - 支柱二：打造能实现供给侧与需求侧高效协同的智慧系统 电网智能化结合AI可精准预测风光出力并优化全网调度 通过虚拟电厂聚合海量分布式负荷，实现供需智能双向实时互动 [3] - 支柱三：强化电力输送与多元能源的互动网络 优化西部能源基地与东部负荷中心的输电通道 未来主要输电通道包括风能、太阳能加储能的特高压输电，以及风能、太阳能加氢能源链输送氢能 [3] - 支柱四：完善市场机制以价格信号驱动绿色转型 深化电力市场改革，构建全国统一市场体系，通过完善现货市场、绿电交易和容量补偿等机制让电价反映真实成本 包括适时推动居民电价改革 [3] 能源发展进入新阶段 - 10万亿度电标志着中国能源发展进入了“需求持续增长”与“结构快速转型”双期叠加的新阶段 [4] - 未来的能源强国建设目标是构建一个安全高效、清洁低碳、柔性智慧、开放互动的现代能源体系 [4]

市场表现 - A股市场智能电网股集体走强，电网设备ETF、电网ETF涨超5% [1] - 电网设备ETF（159326）当日涨跌幅为5.27%，年初至今涨幅为19.97%，成交额19.21亿元，估算规模85.75亿元 [2] - 电网ETF（561380）当日涨跌幅为5.13%，年初至今涨幅为18.20%，成交额2.76亿元，估算规模11.22亿元 [2] - 另一只电网ETF（159320）当日涨跌幅为5.10%，年初至今涨幅为18.37%，成交额1.36亿元，估算规模3.57亿元 [2] 核心政策与投资规划 - 国家电网明确“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3][6] - “十四五”期间国家电网投资额约2.85万亿元，“十五五”年均投资额将从“十四五”的5000多亿元提升至8000亿元新台阶 [5][8] - 投资将聚焦新型电力系统建设，初步建成主配微协同的新型电网平台 [3][6] - 跨区跨省输电能力计划较“十四五”末提升超过30% [3][4][7] - 2025年12月31日，发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确适度超前开展电网投资建设 [3][7] 行业驱动因素：国内需求 - 新能源高比例接入是核心内因，国家电网计划支撑服务经营区风光新能源年新增约2亿千瓦 [4][7] - 新能源接入对主网外送、配网承载、灵活调节与数字化调度提出系统性增量需求 [4][7] - 特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长 [3][7] - 投资将支撑“沙戈荒”、西南大型水电等清洁能源基地开发外送 [3][6] - 电网是国民经济“稳定器”和“压舱石”，是未来中央“加杠杆”的主要方向之一 [5][8] 行业驱动因素：海外需求与出口 - 北美及欧洲电网设备老化严重，叠加AI算力中心爆发带来的电力缺口，导致海外电网改造需求旺盛 [4][6][8] - 欧美电力变压器和高压电缆交付周期近乎翻番，延长至2-3年 [4][6][8] - 2025年1-11月，中国变压器、高压开关、电线电缆出口额分别同比增长35.3%、29.4%、22.9%，出海态势强劲 [3][6] - 中国电力工程服务企业凭借技术、施工效率及成本优势加速出海，电网相关工程服务与设备出口有望迎量价齐升 [4][8] 机构观点与行业展望 - 华泰证券研报称，国网4万亿投资利好电网设备商，看好“十五五”期间电网投资保持稳步增长 [3][7] - 国盛证券指出，2026年或为电网投资“大年”，我国有望开启电网投资新一轮景气周期 [4][7] - 预计“十五五”期间电网建设将保持高强度，迎来新一轮景气周期 [5][8] - 投资将推动特高压直流通道、配电网扩容以及新型储能并网建设提速 [4][7] 相关金融产品 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的产品，特高压权重占比高达64%，为全市场最高，前十大重仓股为国电南瑞、特变电工等行业龙头 [2][5] - 电网ETF（561380/159320）跟踪的是恒生A股电网设备指数，该指数选取收入主要来源于电网设备相关领域的上市公司证券作为样本 [2][6]

国家电网“十五五”投资规划 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40% [1] - 投资旨在扩大有效投资，带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 [1] 绿色转型与新能源发展 - 公司将聚焦绿色转型，服务风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右 [1] - 将提升系统调节能力，支持新型储能规模化发展，提高新能源运行支撑和并网消纳水平 [1] 电网平台建设与输电能力 - 将做强电网平台，构建新型电力系统，加快特高压直流外送通道建设 [1] - 跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [1] - 加快推进城市、农村、边远地区配网建设 [1] 电网设备行业与相关指数 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG） [1] - 该指数从A股市场精选主营业务涉及电力传输、配电系统及相关设备制造的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股覆盖电力网络建设与技术升级等关键领域，具有行业代表性及专业聚焦性 [1]

市场表现 - A股市场智能电网板块于1月19日半日收盘集体走强，多只个股录得大幅上涨，其中双杰电气涨幅超过17%，电科院涨幅超过15%，红相股份、华自科技涨幅超过10%，汉缆股份、大连电瓷、广电电气、积成电子、中国西电等10只个股涨停，平高电气涨幅超过9%，明阳电气、朗新科技、南网科技涨幅超过8%，东方铁塔、四方股份、国电南自、风范股份涨幅超过7% [1] - 部分领涨个股年初至今累计涨幅显著，例如双杰电气年初至今涨幅达50.88%，中国西电达57.80%，电科院达47.80%，红相股份达41.47% [2] 国内政策驱动 - 国家电网明确“十五五”期间（预计为2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [1] - 年均投资额预计为8000亿元，复合年增长率接近两位数 [1] - 投资将聚焦于新型电力系统建设，目标是初步建成主配微协同的新型电网平台 [1] - 计划将跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，以支撑“沙戈荒”地区及西南大型水电等清洁能源基地的开发与外送 [1] 海外市场需求 - 北美市场受电网老化更新与人工智能数据中心用电需求驱动，电力设备需求激增，导致欧美市场电力变压器和高压电缆的交付周期近乎翻倍 [1] - 中国电力设备出口呈现强劲态势，2025年1月至11月期间，变压器出口额同比增长35.3%，高压开关出口额同比增长29.4%，电线电缆出口额同比增长22.9% [1]

市场表现 - 在三大指数涨跌不一的背景下，电网设备、特高压、智能电网板块逆势爆发，板块内超百只个股上涨[1] - 截至午间收盘，双杰电气涨超17%[+17.65%]，亿能电力涨近14%[+13.89%]，中国西电、大连电瓷、广电电气、积成电子等多股涨停[1] - 电网设备指数年内涨幅超17%，大幅跑赢上证指数[9] 行业核心驱动因素：中国用电需求与结构 - 2025年中国全社会用电量达103682亿千瓦时，首次突破10万亿度，同比增长5%[3] - 该用电量相当于美国全年用电量[约4.1万亿度]的两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和[3] - 用电结构持续优化：第二产业用电量6.64万亿千瓦时，占比64%，其中高端制造业成为新增长点，风电设备制造、新能源车产业用电量增速超20%和30%[4] - 数字经济与新型基建爆发式增长：充换电服务业用电量增速近50%，5G基站、大数据中心带动信息传输行业用电增长17%[4] - 居民电气化水平提升与极端天气共同作用，进一步推高用电总量[5] 行业核心驱动因素：国内电网投资规划 - 国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模高达8000亿元[6] - 叠加南方电网投资，未来五年全国电网年均投资将大概率突破1万亿元[6] - 投资重点为推进新型电力系统建设，巩固“西电东送、北电南供”的能源输送网络[6] - 特高压成为投资核心焦点，“十五五”期间跨区跨省输电能力将较“十四五”末提升30%以上[7] - 政策明确“适度超前开展电网投资建设”，为电网建设定下加速基调[7] 行业核心驱动因素：全球电网投资机遇 - 全球电网投资进入高景气周期，欧美正深陷AI算力爆发引发的电力短缺危机[11] - 美国能源部预测2026年起将进入硬性缺电阶段，美国2025年投资2080亿美元升级电网，未来五年投资1.1万亿美元[11] - 国际能源署预计2025-2030年全球电网投资年均规模将接近4900亿美元，年复合增长率达12.6%[11] - 海外电网资本支出普遍连续上调，预计可支撑3年至5年需求双位数高增[11] - 具备技术壁垒与出海能力的中国电网设备龙头，将受益于内需放量与全球电网升级浪潮带来的出口机遇[11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”且维持该评级 [1] 核心观点 - 电网投资加速，看好跨区电网建设和电网保护领域 [4] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [4] - 南方电网计划2026年第一季度投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20% [4] - 投资计划符合国家发改委《关于促进电网高质量发展的指导意见》中“加大电网投资力度”的精神 [4] - 新型电力系统建设以保障安全和消纳绿色电力为指引 [5] - 随着新能源发电量渗透率提升及人工智能数据中心负荷冲击，电力系统安全压力增大，电网保护理论需更新，二次设备企业研发将进入良性循环且应用周期缩短 [5] - 风光资源丰富地区发电与用电存在空间错位，需在更大范围实现绿电消纳，特高压建设有望加速，柔性直流技术将得到进一步利用 [5] 投资建议 - 主网设备建议关注国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气 [6] - 二次设备建议关注国电南瑞、四方股份、国电南自、金智科技 [6] 行业基本情况与市场表现 - 电力设备行业收盘点位为10679.07 [1] - 52周最高点位为10950.05，最低点位为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，自2025年1月至2026年1月，电力设备行业表现显著强于沪深300指数 [3]