港股市场表现与展望 - 2025上半年港股表现跑赢A股及全球市场，面对关税冲击展现超预期韧性，但反弹呈现脉冲式冲高回落且个股表现集中（跑赢指数个股占比仅35%）[1] - 基准情形下恒指目标23000-24000（盈利增速4-5%），乐观情形25000-26000（关税进展+科技叙事强化），悲观情形20500（零增长+政策滞后）[1][2][10] - 结构型行情为主，超配银行、电信、科技硬件、媒体娱乐、新消费、生物科技，低配能源、地产及部分工业[2][10] 信用周期与经济困境 - 中国经济核心困境为私人部门信用收缩，M2达325万亿人民币（GDP的2.4倍），储蓄规模145万亿人民币，利率处历史低位（1年期定存0.95%，10年国债1.65%）[3] - 实际利率（2.2%）与自然利率（0.6%）差距1.6ppt，居民购房成本低于3%但租金回报不足2%，导致房地产反弹不可持续[4] - 信用周期修复依赖关税、财政与AI，需额外6-8万亿财政支出弥合产出缺口，当前政策力度仅能维持"稳杠杆"[5][6][7] 市场配置逻辑与行业动态 - "资金盛+资产荒"环境下指数震荡，结构性机会集中于稳定回报（存款、国债、黄金、分红）及成长性资产（科技、新消费）[8][9] - 表现优异板块ROE改善（新消费、科技硬件、软件服务、媒体娱乐），分红板块需ROE稳定（银行、电信），ROE下行板块（建材、石油）遭冷落[9] - 南向资金年内增量2000-3000亿港元，全年或超万亿港元，推动港股流动性改善及定价权提升，外资回流仍受限[11] 下半年关键变量与策略 - 关税、财政与AI为信用周期三大驱动，关税冲击需1.2-1.5万亿财政对冲（已安排2.1万亿），AI催化需技术突破[6][7] - 最佳策略为低迷时介入（政策托底）、亢奋时获利，加权风险溢价衡量市场情绪[10] - 港股比较优势在于分红、新消费、AI科技及创新药领域，优质企业上市弥补结构"偏科"[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]

指数表现与市场概况 - A股市场呈现显著分化，沪指微涨0.04%报3385.36点，深证成指微跌0.19%报10183.70点，创业板指下跌0.45%报2039.44点 [1] - 沪深两市成交额达11520亿元，相对昨日缩量1384亿元，超2400只个股下跌 [1] - 市场呈现结构性行情，避险与进攻双线并行，资金涌入贵金属板块寻求避险，同时积极布局政策驱动的算力基建与涨价的农药板块 [1] 农药行业 - 农药行业掀起涨价风暴，苏利股份斩获两连板，广康生化股价刷新历史纪录 [2] - 红太阳公司将97%氯虫苯甲酰胺产品价格上调至30万元/吨，较2024年低点涨幅超40% [2] - 核心原材料供应紧张导致成本攀升，推动行业供需格局收紧，当前正值农药需求旺季 [2] - 氯虫苯甲酰胺价格或持续走高，并带动阿维菌素、吡蚜酮等复配品种价格联动上涨 [2] 贵金属板块 - 贵金属板块迎来突破性行情，白银有色、中润资源强势涨停，湖南黄金跟涨 [2] - 国际银价突破36美元/盎司关键阻力位，年内累计涨幅达28% [2] - 地缘局势持续升温背景下，避险资金加速涌入贵金属市场 [2] - 美银预测显示，白银年底前有望挑战40美元/盎司关口 [2] 算力基础设施板块 - 算力基础设施板块逆势崛起，南凌科技封住20%涨停板，青云科技、并行科技涨超10% [2] - 政策面上，将在北京、浙江、安徽等地部署建设10个国家数据要素综合试验区 [2] - 行业测算数据显示，我国算力规模将在2025年突破1037.3 ELOPS，到2028年或达到2781.9 ELOPS [3] - 市场预期国资背景企业凭借资金与绿电优势，在AI数据中心建设领域将占据核心地位 [3] 市场分化的驱动因素 - 央行今日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，向市场释放坚决维护流动性合理充裕的信号 [4] - 地缘风险升温推动避险情绪，贵金属避险需求显著提振，整体呈现易涨难跌格局 [5] - 算力板块爆发受益于国家数据要素综合试验区的建设部署，AI数据中心建设浪潮下，国资企业占据核心地位 [5] - 农药行业受原材料供应紧张影响，供需格局收紧，算力领域长期面临显著需求缺口，行业前景广阔 [5] 后市展望 - 需关注两大关键变量：美联储货币政策动向将直接影响全球资金流向，大宗商品价格走势将决定资源板块的持续性 [6] - 市场分化的背后是资金对确定性机会的追逐，贵金属、算力、农药涨价勾勒出当前市场最清晰的主线 [6]

A股市场表现 - 5月31日A股三大股指全线上涨 上证指数报3361.98点涨0.43% 深证成指报10057.17点涨0.16% 创业板指报2002.7点涨0.48% 全市场近3400只个股上涨 成交额达11640亿元 [1] - 5月A股市场整体表现呈现先扬后抑走势 上半月延续4月上涨势头 此后涨幅有所收窄 但最终全线收阳 [1] 6月市场展望 - 中国银河策略分析师认为 经济复苏持续叠加政策积极态势 监管层多次发声呵护市场 多因素共振将提升风险偏好 预计6月A股将呈现震荡上行格局 [1] - 中航证券首席经济学家指出 全球金融市场仍存波动风险 中国资产在政策维护下波动率或更低 有望成为全球资本避风港 但受外部不确定性影响 A股后续或以结构性行情为主 [1] - 中信证券首席策略师展望未来一年 中国权益资产或迎年度级别牛市 2025年四季度起全球主要经济体经济政策周期有望同步 财政货币双扩张将推动港股A股指数牛市 [2] 板块配置建议 - 东吴证券首席策略师继续看好科技成长板块 认为将迎密集事件催化 景气度有望持续 成长股估值流动性将受益于弱美元环境 同时建议关注内需消费 并购重组 创新药 军工等领域 [2] - 浙商证券首席经济学家建议6月切换至大金融 "中字头"标的和红利板块 以平滑净值曲线控制回撤 指出当前位置不宜追高 但大盘回落至有效支撑位时应果断增配 [2]

宏观环境 - 政策支持力度加大，政治局会议表态“持续稳定与活跃资本市场”，未来有望出台更多改革措施改善市场生态[2] - 经济温和复苏，稳增长政策逐步见效，下半年企业盈利有望边际改善，为市场提供基本面支撑[2] - 无风险利率下行，叠加海外预期降低、固收预期降低，股市有望逐步成为资金配置关键方向[2] - A股经过多轮调整后估值具备吸引力，指数下行空间有限[2] - 美联储6月利率决议若释放降息信号，可能促使外资回流提振A股流动性，反之则可能抑制风险偏好[2] - 特朗普政府对华关税政策的90天缓冲期即将结束，若谈判进展不顺，外贸依赖型行业可能承压[2] 科技成长板块 - 半导体、AI、机器人等高景气赛道经历前期调整后，估值吸引力显著提升[3] - 政策强力支持推动国产替代加速，《电子信息制造业数字化转型实施方案》落地，刺激AI算力、半导体设备需求激增[3] - 国产算力链成为重点方向，包括服务器、光模块等细分领域[3] - 6月全球AI技术大会、固态电池峰会等事件可能成为短期热点，为科技板块注入活力[3] 消费复苏领域 - 随着618电商大促拉开帷幕，必选消费领域迎来催化，乳业、休闲食品、家电等板块受益于促销放量[3] - 消费领域呈现新趋势，宠物经济、国货美妆在社交平台流量加持下热度攀升，契合年轻消费群体需求变化[3] - 食品饮料中的区域性白酒、黄酒龙头存在估值修复空间[3] 防御性资产配置 - 高股息资产如煤炭、电力板块，凭借现金流稳定与分红优势吸引资金关注[3] - 国有大行、区域电力龙头分红稳定，受益于政策引导的中长期资金流入，成为震荡市中的避险选择[3] 市场策略与展望 - 六月A股市场指数空间或有限，但结构性机会丰富[4] - 科技成长、高股息、消费复苏三条主线将轮番演绎[4] - 建议投资者避免满仓，分散配置，密切关注经济数据、政策信号及外资流向，灵活调整持仓[4]

基金经理投资框架 - 投资框架持续迭代进化 在不同市场环境下切换相适应的投资范式 2019年前后由行业贝塔驱动 2023-2025年转为宏观阿尔法驱动 当前需自下而上选股聚焦企业家精神驱动的优质公司 [2] - 捕捉中国经济增速最快动能 关注企业突破成长桎梏能力 如新消费领域头部茶饮品牌门店数达4万家 体现消费升级结构性机会 [3] - 重点挖掘体现中国竞争优势的企业 如国产皮具 国产冲锋衣已实现海外对标品牌超越 这些机会来自企业家主动创造而非行业自然增长 [3] 投资策略与组合管理 - 构建成长风格组合 在新消费 科技等前沿赛道捕捉高弹性机会 同时通过行业分散(配置5-6个行业)和个股精选实现均衡配置 [4] - 采用"一纵一横"框架 "一纵"依据美林时钟理论 经济复苏阶段关注核心资产 过热阶段关注周期股资源股 滞胀阶段持有现金 衰退阶段配置成长股 [4] - "一横"关注行业中观比较逻辑 结合国家经济政策和时代事件横向选择主线资产 以绝对收益思维管理组合 平衡收益与波动 [5] 产品表现与市场展望 - 管理产品万家新机遇龙头企业混合A近5年跑赢业绩基准和偏股混合型基金指数 同类排名前8% 各年度最大回撤均小于指数 [6] - 将管理新型浮动费率基金万家新机遇同享 采用浮动管理费率与投资者共担风险共享收益 以均衡成长风格捕捉中国经济新兴力量 [6] - 2025年一季度投资思路从保守策略转为积极策略 不再控制总仓位 以科技和消费为主 红利为辅 预计指数呈区间震荡 风险偏好提升 结构性行情可期 [6]

宏观经济指标 - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持高位 [1] - 二季度经济有望延续平稳态势，但国际环境变数仍多 [1] A股市场动态 - 6月A股或延续结构性行情，机构建议以红利资产为底仓，兼顾成长与消费 [2] - 5月A股主要指数多数上涨，小微盘风格表现突出 [5] - 6月公募新发基金89只，其中63只为权益类产品，占比70% [6] - 年内28家公司"脱星摘帽"，主要通过财务改善、内控修复与破产重整 [11] 港股与创新药板块 - 6月2日恒生指数跌0.57%，恒生科技指数跌0.70%，盘中一度跌逾2%-3% [3] - 蜜雪集团涨逾7%市值突破2200亿港元，泡泡玛特涨逾4%市值近3100亿港元 [3] - 创新药板块年内股价翻倍，荣昌生物、三生制药涨幅超200% [9] 行业与政策热点 - 深圳私募股权创投基金投向航空航天、半导体、生物科技项目同比增25.46%、12.17%、6.46% [8] - 以旧换新政策带动销售额1.1万亿元，汽车补贴申请量达412万份，家电销售7761.8万台 [13] - 私募机构重仓年内新上市ETF，科创主题与自由现金流ETF成配置主线 [12] 公司战略与资本运作 - 超60家A股公司更名，30家涉及证券简称调整，反映业务转型或战略调整 [4] - 化工产业采用期货套保与基差点价应对油价波动 [10]

A股6月行情展望 - 机构对6月A股表现整体持谨慎态度 认为市场短期有下行压力但底部结实 调整空间有限 [1][2] - 上证指数、深证成指、创业板指5月分别上涨2 09%、1 42%、2 32% 5月A股日成交额持续维持在1万亿元以上 [1] - 未来市场主线有望逐步聚焦核心资产 结构性行情为主 [1][2] 市场风格与配置分歧 - 5月31个申万一级行业中有25个上涨 环保、医药生物、国防军工、银行涨幅居前 电子、计算机回调明显 [3] - 东吴证券看好科技成长风格 认为弱美元周期下成长股占优 6月科技板块有密集事件催化 [3] - 信达证券建议偏向大盘价值风格 因居民资金流入放慢及美股调整影响科技股估值 [3] - 浙商证券建议切换至大金融、"中字头"和红利板块 控制组合回撤 [4] 行业配置建议 - 中国银河建议三条主线：泛科技成长领域、消费板块、低估值高股息的银行板块 [5] - 中泰证券建议以银行红利资产为防御底仓 逢低布局黑色系周期品种、食品饮料、恒生科技指数、人工智能等 [5] - 东吴证券建议左侧关注机器人、AI端侧设备、算力产业链 布局内需消费、可控核聚变、核电、创新药等方向 [5] - 财通证券建议关注AH新消费方向 包括养老、悦己、母婴细分领域如按摩仪、宠物食品、卡牌潮玩等 [6] 市场影响因素 - 经济复苏持续叠加国内政策积极 监管层多次发声呵护市场 助力风险偏好提升 [2] - 人民币相比美元坚挺 经济与政策预期稳定 中国资产占优趋势有望延续 [2] - 外围关税政策不确定性或导致全球金融市场波动 中国资产波动率或更低 有望成为避风港 [2]

市场情绪与仓位分析 - 当前市场散户仓位持续减轻 若当前位置为年度顶部 则存在驱赶散户离场的迹象 [1] - 与2020年二次暴跌背景不同 当时因居家办公导致交易情绪亢奋且成交量攀升 而当前市场情绪低迷且成交量萎缩 [1][3] - 沪深300成交量已降至熊市水平 反映投资者普遍悲观情绪 [3] 市场走势预判 - 4月7日急跌可能已完成全年洗盘动作 汇金抄底行为显示对当前价位的认可 [3] - 市场重心逐步上移 类似2020年二次暴跌后的行情阶段 多数投资者看空至2400点但实际未达 [3] - 证券、白酒、地产等板块存在突然拉升近千点的可能性 历史显示牛市大幅上涨常发生在缩量、悲观和轻仓环境下 [3] 行情节奏与操作策略 - 6月上旬若出现3300点附近的急跌 将形成理想布局窗口 且不会破坏K线重心与结构性行情节奏 [5] - 降息前后指数或迎来加速上涨 6月重心上移比大幅上涨更重要 [5] - 银行股以外的筹码多数处于3000点附近 存在快速补涨潜力 需警惕踏空风险 [5] 下半年展望 - 7个月内可能出现拉长行情 当前尚未出现该情况但值得期待 [7] - 市场超预期上涨需提前准备 急跌补仓机会虽空间有限但可能带来显著收益 [5]

市场概况 - A股市场呈现结构性分化格局，低估值蓝筹与中小盘股表现迥异，上证指数、深证及创业板指均有不同程度下跌，而万得微盘指数逆势上涨2.65% [2] - 中证500、中证1000等中小盘指数分别上涨0.32%和0.62%，市场结构性机会明显 [2] - A股日均成交额环比基本持平，日成交额绝对值仍在万亿上方，南向资金保持净流入态势 [9] 行业板块表现 - Wind一级行业平均涨幅0.17%，Wind百大概念指数上涨比例67% [2][13] - 环保、医药生物、国防军工表现较好，分别上涨3.42%、2.21%、2.13% [2] - 计算机、传媒、交通运输、通信小幅上行，而有色金属、电力设备、汽车明显走弱，分别下跌2.40%、2.44%、4.11% [2][13] - 13%的板块录得正收益，纺织服饰上涨1.55% [13] 全球大类资产表现 - 美股三大指数集体上涨，科技巨头业绩超预期支撑风险偏好 [4] - 欧洲市场德国DAX、法国CAC表现较好，亚洲市场分化显著，新兴市场中越南、印度、巴西等涨跌互现 [4] - CBOE波动率指数（VIX）下跌超10%，市场恐慌情绪降温 [4] - 商品市场承压明显，能源与工业金属领跌，贵金属随美元走强回调，COMEX黄金收报于3300美元/盎司上方 [4] - 美元指数微涨0.24%，非美货币分化，日元因日本央行维持宽松政策走弱 [5] 基金市场表现 - 上周万得中国基金总指数下跌0.17%，普通股票型基金指数下跌0.16%，偏股混合型基金指数下跌0.37%，债券型基金指数下跌0.01% [2] - 上周合计发行30只基金，股票型基金发行19只，混合型基金发行3只，债券型基金发行8只，总发行份额189.87亿份 [2][19] 债券市场表现 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）下跌0.12%，短端资金利差（R007-DR007）较上一周末压降不显著，中长期利率维持低位 [16] - 国债到期收益率10年下降5BP至1.671%，期限利差(10年-1年)下降6BP至0.216% [18] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年下降1BP至1.934%，企业债到期收益率(AAA)5年下降1BP至1.951% [18] 行业估值数据 - 医疗保健行业PE TTM为46.7，历史分位71.8%，PB LF为2.9，历史分位26.0% [15] - 信息技术行业PE TTM为72.5，历史分位72.8%，PB LF为3.5，历史分位41.3% [15] - 金融行业PE TTM为7.8，历史分位72.7%，PB LF为0.8，历史分位58.7% [15]