消费品以旧换新政策实施成效 - 陕西省将加力扩围推进消费品以旧换新作为提振消费的核心抓手 从百姓刚需出发 扩品类 提补贴 简流程 让政策精准对接民生需求[1] - 2025年前11月 陕西新能源汽车销量持续上涨 零售额同比增长34.8%[1] - 家电以旧换新品类已跳出彩电 冰箱 洗衣机“老三样” 扫地机器人 按摩椅 咖啡机等30余种新潮生活电器被纳入补贴范围 一级 二级能效家电补贴比例更高[2] - 以旧换新覆盖范围从汽车 家电延伸至数码产品 家装 电动自行车等领域 例如旧手机置换可享15%购新补贴 厨卫用具及智能家居可申领家装专项补贴 换购新国标电动自行车最高可获600元补贴[2] - 2025年1月1日至12月24日 全省加力扩围实施消费品以旧换新累计819.54万件（辆 台 部） 申请补贴资金共计76.35亿元 带动消费680.72亿元[2] 文旅消费新场景与市场表现 - 陕西依托深厚的历史文化底蕴 让传统文化与新潮体验碰撞融合 打造了一批现象级消费新场景 如《长恨歌》《赳赳大秦》《西安千古情》《无界·长安》等各具特色的演艺活动[4] - 2025年前三季度 陕西开展大型营业性演出53场 同比增长8.1% 票房收入6.67亿元 同比增长37.72% 接待国内游客及总花费同比分别增长5.56%和7.42%[4] - 陕西创新推出“票根经济”以延长文旅消费链条 例如宝鸡市将交通票 博物院门票 马拉松号码牌等票根转化为美食体验券 消费代金券 串联起景区 文化地标与商业消费[5] - 2025年10月下旬的宝鸡马拉松赛 其参赛手环和号码牌等票根为当地在赛事期间带来58万余人次的客流 创造了1.91亿元的综合消费收入[5]

办好民生实事，我省着力稳就业促增收，将积极应对人工智能等新兴技术对就业的影响，做好应对预 案。 ■湖南日报全媒体记者 郑旋 扩大服务消费，我省将尽快出台2026年湖南省以旧换新实施细则，持续拓展养老、托育、家政、餐饮等 生活服务消费，进一步挖掘银发、入境、国潮、体育等领域消费潜力，培育首发经济、"人工智能+消 费"等消费新热点。 深入对接国家重大区域战略，我省将高质量编制"十五五"长株潭一体化发展规划，深化长株潭要素市场 化配置综合改革试点，出台支持岳阳市、衡阳市加快建设省域副中心城市的若干政策措施。 三湘都市报1月5日讯 今天，全省发展改革（投资）工作会议在长沙召开。会议明确，2026年，我省围 绕发展改革领域推进10个方面重点任务，确保"十五五"开好局起好步。 10个方面重点任务包括：编制实施好"十五五"规划，抓好重大项目建设，扩大服务消费，推动产业发展 取得新突破，促进区域间联动融合发展，大力发展民营经济和优化营商环境，持续深化改革开放，积极 稳妥推进碳达峰碳中和，办好民生实事，守住安全发展底线。 重大项目建设方面，我省坚持用好各类政府投资资金，将加快推进邵永、铜吉、长赣、宜常铁路，长沙 机场改扩建、G ...

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] - 基于2026年经调整净利润6.82亿元，给予15倍市盈率，目标市值102.3亿元人民币，对应目标价6.61美元 [4][17] 核心观点与行业前景 - 二手交易平台行业仍处于快速成长期，受益于消费理性化趋势及社会库存丰富 [1][4] - 中国二手消费电子产品交易市场预计2025年达到8580亿元人民币，增速21% [9][49] - 以手机3C为代表的品类在“以旧换新”政策及换机周期驱动下加速增长，中国用户手机换机周期约33个月 [4][63] - 行业核心挑战在于建立信任关系，C2B2C或B2C模式更能提供信任背书 [4] 公司竞争优势 - 公司在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显 [1] - 核心优势包括平台强增信、优质货源获取能力、行业标准制定和定价权 [4] - 与京东深度合作，京东持股34%，是其站内唯一的以旧换新和二手3C回收合作伙伴，京东渠道贡献超过45%的回收额 [4][43][87] - 是苹果官方两家二手回收商之一，苹果机型占公司整体收入60%以上 [4][88] - 拥有庞大的线下门店网络，截至2025年第三季度达2195家，覆盖298座城市，是品牌展示和信任建立的重要载体 [4][88][95] - 通过建立完整的质检分级体系（如38项质检标准、36个质量等级）掌握定价权，并参与行业标准制定 [4][70][104] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为163.28亿元人民币，同比增长25.9% [3][4] - 2024年经调整营业利润为4.10亿元人民币，经调整营业利润率为2.5% [3][4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为209.13亿、261.49亿、322.53亿元人民币，同比增速分别为28.1%、25.0%、23.3% [3][15] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.01亿、6.82亿、10.28亿元人民币，同比增速分别为27.7%、70.1%、50.8% [3][4][15] - 预计经调整净利润率将从2025年的1.9%提升至2027年的3.2% [3][15] 增长动力：品类拓展与国际化 - 公司正探索品类拓展，已覆盖箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类 [1][4][23] - 3C品类因标准化、高价值、供需稳定而最先成熟，其检测评估能力、线下网络、平台品牌心智可复用于新品类拓展 [4] - 国际化与海外业务在策略调整后发展加速 [4]

核心观点 中国汽车产业正处在电动智能化浪潮的中后期，呈现出传统燃油车、电动智能车和以自动驾驶为代表的未来产业“三条产业曲线并存”的格局[2]。在此背景下，汽车板块的投资需要根据不同产业曲线的发展阶段，进行分层次、分节奏的结构性布局[2]。报告总结了泛汽车产业的十大趋势，并据此提出投资建议。 趋势一：报废缺口与以旧换新常态化 - 中国汽车市场已稳定在年销量3,100万辆以上的平台，保有量超过3.5亿辆，为后续更新奠定了基础[2][13]。受15-16年报废周期影响，大量2008年后生产的存量车正加速淘汰，但年度报废量（2023、2024年约900万辆以上）仍远低于新车销量，替换缺口持续扩大[2][23] - 2024年“以旧换新”政策显著激发需求，使车市从“弱修复”切换到“高景气”阶段，2025年前三季度整体销量同比增速达到约12.9%[13][27]。政策有望从阶段性刺激转向常态化工具，通过“报废+置换”并重提升精准度，成为稳定内需的核心抓手[2][27] 趋势二：汽车出口迈向结构升级 - 中国汽车出口进入高增长阶段，四年间实现数倍增长，2025年前三季度出口量达568.4万辆，成为重要的“第二增长曲线”[2][19][30]。出口结构经历深刻变革，新能源乘用车出口占比从2023年中的25%-30%提升至2025年4-7月的40%以上[38] - 新势力车企通过高价值产品输出，提升了中国汽车在全球的品牌溢价与科技形象[2]。面对贸易壁垒，车企加速从单一整车出口转向本地化产能布局，通过“产业集群输出”突破增长瓶颈[2][46]。2024年出口前六大目的国（俄罗斯、墨西哥等）合计出口量从2019年不足30万辆跃升至近270万辆[42] 趋势三：技术路线分化：“大众纯电+高端增程” - 新能源渗透率突破50%后市场需求分化[2]。在20万元以下大众市场，800V高压平台的下沉显著改善了补能效率，推动纯电增速反超插混与增程[2][55]。2024年1-10月，800V车型在15-25万元价位段的占比已接近50%[60] - 在30万元以上市场，受续航与补能便利性驱动，“大电池长续航增程”成为全尺寸SUV/MPV的主流解法，新车型纯电续航普遍达到300-500公里以上[2][66]。中长期看，固态/半固态电池的成熟（目标能量密度2025年400Wh/kg，2030年500Wh/kg）有望攻克纯电续航瓶颈，实现高端市场从“高端增程”向“高能纯电”的结构跃迁[2][69] 趋势四：行业马太效应强化 - 行业正从“早期大众”向“晚期大众”阶段切换，用户决策更看重品牌背书、售后保障及残值确定性[2]。市场资源加速向具备软硬件一体化与生态闭环能力的头部科技阵营收敛[2] - “人-车-家”协同能力成为核心竞争力[2]。小米汽车凭借“人-车-家”完整生态闭环，其潜在客户购车决策中品牌因素权重高达约30%[86]。鸿蒙智行则依托软硬一体化的全栈能力与持续OTA升级，满足主流用户对安全感和确定性的诉求[86] 趋势五：国央企整车的确定性机会 - 监管层强化央企新能源业务单独考核与市值管理，驱动国央企资源向电动智能化加速集中[2]。国央企在制造体系、渠道纵深及合规准入试点方面具备天然优势，尤其在L3级自动驾驶准入等领域占据先发身位[2] - 各大汽车集团通过组织重构与赋能合作缩短开发周期，使智能化配置加速向主销价位段下沉[2]。通过管理提效与分红回购机制完善，经营改善正更高效地传导至市场回报[2] 趋势六：新能源商用车加速渗透 - 商用车新能源化已跨越临界点，步入自发增长阶段[3]。重卡端，在油气价差、电池降本与兆瓦级超充落地背景下，TCO回收周期首次落入1.5-2年区间，经济性驱动替代加速[3] - 轻卡端，核心城区路权收紧与能耗优势凸显，使城配电动化基础完全成熟[3]。未来三年，新能源商用车渗透率有望呈指数式提升[3] 趋势七：高感知智能座舱重塑决策 - 智能座舱已成为新能源车的“默认配置”，智能化程度对购车决策的权重已跃升至首位[3]。消费者关注点正向可视化、可感知的部件聚焦，HUD、大尺寸液晶屏、智能座椅及车灯成为核心差异化战场[3] - HUD加速向主流价位段下沉，大模型驱动座舱开启算力竞赛，促使座舱OS从人机界面升级为多模态智能交互系统[3] 趋势八：智能驾驶加速普及与算力竞赛 - 智能驾驶架构正向“端到端”转型，打通感知与决策全链路[3]。同时，“智驾平权”使高速及城区NOA功能加速下探至20万元以下车型[3] - 算法升级大幅抬升了车端算力与带宽需求，使SoC芯片成为决定模型落地的核心约束，算力竞赛迈向百TOPS甚至更高区间[3]。越来越多主机厂通过自研或深度定制方式向上游渗透，国产大算力方案迎来结构性上行通道[3] 趋势九：无人驾驶商业化场景爆发 - Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车正从试点迈向量产复制阶段[3]。Robotaxi凭借传感器降本与整车前装路线，单车成本已大幅下降，具备跨城市规模化复制基础[3] - 矿山场景因作业环境高频固定，率先实现商业闭环；无人物流车在即时配送领域的成本优势日益凸显，销量曲线呈现指数级增长雏形[3] 趋势十：具身智能释放第二成长曲线 - 人形机器人正由硬件驱动转向智能双核驱动，汽车产业链因技术高度复用（三电系统、线控底盘、智驾算法）而天然适配该领域[3] - 2025年多家厂商量产计划密集落地，工业场景成为优先应用的“试验田”[3]。未来3-5年，具身智能与汽车产业的协同将形成业绩与估值的双重红利[3] 投资建议 - **趋势一**：持续看多汽车板块，关注因“以旧换新”政策常态化带来的长期市场需求[6] - **趋势二**：关注出口结构升级机会，重点关注比亚迪、奇瑞、上汽、吉利及零跑、小鹏、小米等新势力的全球拓展[6] - **趋势三**：关注纯电与增程技术分化趋势，特别是受益于800V高压平台及电池技术升级的企业，如银轮股份、川环科技和双环传动[6] - **趋势四**：关注具备软硬件一体化生态协同能力的企业，如小米集团与鸿蒙智行，并在比亚迪、理想等龙头估值较低时把握机会[6] - **趋势五**：重点关注国央企整车企业，如长安汽车、东风集团、上汽集团等[6] - **趋势六**：关注商用车领域的三电系统升级与兆瓦级充电配套，重点关注宁德时代、国轩高科、银轮股份等[6] - **趋势七**：关注智能座舱的高感知配置提升，特别是受益于HUD、液晶屏和座椅系统发展的企业[6] - **趋势八**：关注智能驾驶“端到端”转型和SOC芯片重要性提升，特别是具备高算力平台的芯片公司，如斯达半导、英搏尔等[6] - **趋势九**：关注Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车的快速扩展，重点关注具备L4级能力的整车企业与核心硬件企业[6] - **趋势十**：关注具身智能与汽车产业的协同发展，建议关注拓普集团、三花智控、贝斯特等企业[6]

国家补贴政策的影响与公司应对 - 国补政策持续深化优化，能直接降低消费者购买成本，刺激需求释放，有效提升商场客流，促进销售提升并增强商户信心，提高续租率 [1] - 公司积极将旗下商场纳入政府补贴名录，使其成为政策落地的主渠道 [1] - 由于政策资源向效率高、覆盖广的渠道倾斜，美凯龙凭借全国网络成为家电、家居品牌参与“以旧换新”的核心阵地 [1] 公司经营与财务表现 - 随着商户销售好转，商场吸引力增强，截至2025年第三季度，公司自营商场平均出租率已从年初的83%提升至84.72%，核心经营指标企稳向好 [1] 业务拓展与战略布局 - 公司智能电器馆数量已超150家，与众多头部品牌深度绑定，进一步巩固了其作为不可或缺的行业渠道地位 [1] - 政策覆盖范围扩大至智能家居、适老化产品等领域，与美凯龙推动的“3+星生态”战略高度契合 [1] - 公司利用政策利好持续拓展包括高端电器、智能家居、适老化改造（如上海“山丘”银发生活馆）、汽车业态（“车居一体”）在内的新业务，有效打破了单一依赖家居卖场的局面 [1] 轻资产模式发展 - 政策带来的客流和销售，增强了美凯龙在委管商场、特许经营等轻资产模式上的品牌力、拓展能力和议价能力 [1] - 这有助于公司以更低的资本开支实现扩张 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱；基本面原料端矿紧预期持续，成本支撑逻辑坚固；供给端冶炼产能或收敛，精铜供给量增速放缓；需求端铜价高位抑制下游采买，成交情绪谨慎；整体基本面处于供给小幅收敛、需求谨慎阶段，社会库存积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,350元/吨，环比+3110元/吨；LME3个月铜收盘价12,833美元/吨，环比+363.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-120元/吨，环比+20元/吨；主力合约持仓量216,315手，环比+8069手 [2] - 期货前20名持仓-45,864手，环比-3287手；LME铜库存145,325吨，环比-2100吨 [2] - 上期所库存阴极铜145,342吨，环比+33639吨；LME铜注销仓单34,775吨，环比-2050吨 [2] - 上期所仓单阴极铜90,282吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价100,575元/吨，环比+1755元/吨；长江有色市场1铜现货价100,660元/吨，环比+1325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价41.5美元/吨，环比-7.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-775元/吨，环比-1355元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）38.6美元/吨，环比+8.21美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比+7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.98美元/千吨，环比-0.08美元/千吨 [2] - 铜精矿江西89,620元/金属吨，环比+1610元/金属吨；铜精矿云南90,320元/金属吨，环比+1610元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2000元/吨，环比+500元/吨；粗铜北方加工费1200元/吨，环比+100元/吨 [2] - 精炼铜产量123.6万吨，环比+3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000吨，环比-10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海67,970元/吨，环比+1100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1030元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海82,050元/吨，环比+900元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.6万吨，环比+22.2万吨；电网基本建设投资完成额累计值5603.9亿元，环比+779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.9亿元，环比+5028.2亿元；集成电路当月产量4,392,000万块，环比+215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率21.82%，环比+1.47%；40日历史波动率17.69%，环比+1.40% [2] - 当月平值IV隐含波动率27.33%，环比-0.0101%；平值期权购沽比1.49，环比+0.0406 [2] 行业消息 - 中国2025年12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9、0.7和1.0个百分点 [2] - 2025年全国以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2 [2] - 美联储保尔森称若通胀降温，或进一步降息，但不会立即出台额外降息举措 [2] - 多家车企公布2025年12月及全年成绩，比亚迪、吉利等有不同表现，零跑以近60万辆成绩位居榜首 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,645.00元/吨，环比+720.00元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,770.00元/吨，环比-8.00元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价3,021.00美元/吨，环比+24.00美元/吨；LME铝库存509,250.00吨，环比-2500.00吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,520.00元/吨，环比+665.00元/吨；铸造铝合金上期所注册仓单69,620.00吨，环比+32.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝23,310.00元/吨，环比+850.00元/吨；氧化铝现货价2,610.00元/吨，环比无变化 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国23,100.00元/吨，环比+650.00元/吨；长江有色市场AOO铝22,520.00元/吨，环比+820.00元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量813.80万吨，环比+27.30万吨；氧化铝开工率83.32%，环比-1.05%；产能利用率86.51%，环比-0.45% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)705.96万吨，环比-24.27万吨；供需平衡:氧化铝26.58万吨，环比-11.40万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量146,109.72吨，环比-101652.54吨；原铝出口数量53,047.69吨，环比+28474.13吨 [2] - 电解铝总产能4,524.20万吨，环比+1.00万吨；电解铝开工率98.21%，环比-0.03% [2] 下游及应用 - 铝材产量593.10万吨，环比+23.70万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比+7.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量70.00万吨，环比+9.17万吨；出口数量:铝合金3.06万吨，环比-0.03万吨 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝17.05%，环比+3.38%；历史波动率:40日:沪铝13.95%，环比+1.88% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.6%，环比+0.0295%；沪铝期权购沽比1.69，环比-0.1008 [2] 行业消息 - 中国2025年12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9、0.7和1.0个百分点 [2] - 2025年全国以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求持稳阶段，轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝基本面或处于供给稳中小增、需求淡季阶段，受宏观预期利好铝价维持高位震荡，轻仓逢低短多交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求转弱阶段，轻仓震荡交易 [2]

市场表现与资金流向 - 上周A股主要宽基指数上涨，股票型ETF资金净流入363.41亿元，大盘宽基ETF合计流入437.84亿元[2] - 截至12月31日当周，A股主要宽基指数量能回落，股票型ETF转为净流出，融资增加额环比收窄[2] - 12月A股市场整体风险偏好回升，交易情绪逐步乐观，资金面表现积极[2][22] - 南向资金已成为港股流动性与定价的重要支撑，配置呈现“金融+科技+消费”的多元格局[20][21] 宏观经济与政策 - 2025年12月制造业与非制造业PMI重回扩张区间，高技术制造业、装备制造业和消费品行业表现亮眼[14][15] - 2026年第一批以旧换新补贴资金已下达，预计全年总规模2500亿元，预计拉动社零增长1.2个百分点[12][13] - 对2026年春季行情保持耐心，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力[16][17] 行业动态与投资建议 - 有色金属：锂价达11.2万元/吨，钨价维持2012年以来高位，氧化镨钕价格处于19个月高位[7]。铜冶炼产能增长或受限，2026年供需偏紧继续看好铜价上行[7] - 公用事业：广东2026年年度长协电价基本持平，按2025年平均煤价测算，火电运营商平均度电盈利约0.02元/千瓦时[7][49] - 医药：口服减重药研发进入商业化确认阶段，建议关注相关赛道领先企业及产业链公司[7] - 保险：2026年负债端“价稳量升”有望推动NBV正增，资产端权益市场上行将提振投资收益，资负共振有望推动估值上修[38][39][40] - 房地产：2026年期待政策加力，部分高能级城市有望通过城市更新实现“止跌回稳”[42][43] 固定收益与信用市场 - 2025年12月29日至31日，信用债发行规模总计769.14亿元，环比上期下降82.02%[2][32][33] - 截至2025年12月末，我国存量信用债余额为31.29万亿元。12月信用债发行10892.32亿元，月环比下降17.19%，净融资1766.69亿元[26][27] - 产业债全年累计发行规模合计8.60万亿元，公用事业、非银金融、交通运输等行业发行规模居前[34][35] - 公募REITs二级市场价格在短暂修复后重新下探，本期回报率排序为：纯债>A股>可转债>REITs>美股>原油>黄金[2][30][31]

政策影响评估 - 国家发展改革委、财政部关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 对公司业务有正面影响 [1] - 政策有望对公司的注塑装备、压铸装备及自动化整体解决方案等业务形成需求传导 [1] 公司应对策略 - 公司表示会积极把握契合公司发展的合作机会 [1]

核心观点 - 宏观层面，2025年12月制造业PMI回升至扩张区间，产需同步修复，但小型企业景气度仍待改善 [2] - 市场层面，2025年A股主要指数整体上涨，科技与周期板块表现突出，2026年作为“十五五”开局年，政策环境积极，市场有望保持“慢牛”态势 [3][4][5] - 行业层面，家电行业估值处于历史低位，1月白电排产因春节错期等因素总体增长，行业正转向存量整合与效率提升，维持“增持”评级 [7][8][9][11] 宏观点评 - 2025年12月制造业PMI为50.10%，自4月以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数上升至51.70%，新订单指数上升至50.80%，进入扩张区间，新出口订单指数连续回升至49% [2] - 大型企业PMI为50.80%领先，中型企业PMI升至49.80%，但小型企业PMI为48.60%，低于11月的49.10% [2] 沪深股市回顾与展望 - 2025年最后一周（12.29-12.31），A股主要指数窄幅震荡，创业板指下跌1.25%，其余指数涨跌幅在±1%以内 [3] - 2025年全年，主要指数均上涨：上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指涨49.57%，沪深300涨17.66%，科创综指涨46.30%，万得全A涨27.65% [3] - 2025年上涨主要受益于：国产大模型发展推动科技板块上行，“反内卷”政策推动周期类标的上行（尤其有色金属），中美对等关税扰动暂缓且出口数据强势，美联储完成3次降息，以及长期资金入市政策推动 [3][4] - 2025年申万一级行业中，有色金属、通信涨幅居前，分别累计上涨94.73%和84.75%，食品饮料、煤炭跌幅居前，分别为-9.69%和-5.27% [4] - 申万二级行业中，航天装备Ⅱ、通信设备涨幅居前，分别为146.03%和130.60%，白酒Ⅱ、铁路公路跌幅居前，分别为-13.93%和-13.83% [4] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、航天装备Ⅲ涨幅居前，分别为176.57%和146.03%，油品石化贸易、血液制品跌幅居前，分别为-19.16%和-18.30% [4] - 2026年作为“十五五”开局年，政策基调积极，长期资金入市政策加强，为市场保持“慢牛”提供支撑 [5] - 2026年新周期有望启动，利好上游周期行业，但“反内卷”行情已在2025年充分反应，有色金属短期难复制大幅领先 [5] - 2026年1月份，看好红利相关的保险、证券，农业相关的种植业，以及“十五五”指引的航空航天方向 [5] 家电行业观点 - 本周（报告期）家电行业上涨0.70%，在申万行业中排名第8，同期沪深300下跌0.59% [7] - 子行业中，家电零部件Ⅲ（+8.93%）、其他黑色家电（+1.83%）、厨房电器（-0.29%）涨幅靠前 [7] - 个股涨幅榜前五为：三花智控（+16.93%）、*ST高斯（+9.51%）、朗迪集团（+8.42%）、禾盛新材（+7.23%）、同星科技（+7.12%） [7] - 当前家用电器行业市盈率（PE-ttm）为15.33倍，在31个申万行业中排名第25位，分位数为34.0%，排名第27位，同期沪深300市盈率为13.45倍，分位数为84.0% [8] - 2026年1月空冰洗排产合计3453万台，较去年同期生产实绩增长6% [9] - 分产品看：家用空调排产1851万台，同比增长11%，冰箱排产792万台，同比增长3.6%，洗衣机排产810万台，同比下滑1.8% [9] - 内销受春节错期影响，1月排产需求放大，企业将2月部分产能前移至1月，同时原材料高企促使产能向高毛利内销倾斜 [9] - 海外市场圣诞旺季过后进入常规补货周期，部分2月订单提前至1月以避免春节停产影响，但欧美市场库存高位、新订单增速放缓限制了出口排产增长 [10] - 各企业海外产能布局发展，当地生产增量明显，替代了部分低附加值成品出口，提升了供应链效率 [10] - 家电行业正从增量竞争转向存量整合，竞争关键转向效率优化、产品创新与技术升级 [11] - 展望2026年，推荐关注三条主线：1) 内销格局出清与效率提升，关注市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红高的白电龙头；2) 能通过新产品、新技术挖掘新需求或出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等；3) “以旧换新”政策及AI、智能家居产业升级带来的机会 [11]