核心财务表现 - 上半年营业收入911亿元 同比增长9.16% [1][3] - 净利润454亿元 同比增长8.89% [1][3] - 经营现金流净额131.2亿元 同比大幅下滑65% [1] - 基本每股收益36.18元/股 同比增长9.01% [6] 业绩增速变化 - 营收增速同比下降8.6个百分点 增幅接近腰斩 [1][2] - 净利润增速同比下降6.99个百分点 [2] - 去年同期营收与净利润增速分别为17.76%和15.88% [1][2] - 二季度单季净利润同比增速进一步放缓至5.25% [3] 产品结构分析 - 茅台酒收入755.9亿元 同比增长10.2% [3] - 系列酒收入137.63亿元 同比仅增长4.7% [3] - 系列酒增速低于整体营收增速 [3] 盈利能力变化 - 营业成本77.77亿元 同比增长15.2% [3] - 成本增幅显著高于营收增幅 [3] - 毛利率91.3% 同比下降0.46个百分点 [3] 股息与回报特征 - 股息率达3.63% 超过农业银行3.56%的水平 [8] - 过去12个月现金分红加回购总额达700亿元 [7] - 包含回购后的股息率达到3.9% [7] - 市场预期分红率在75%基础上仍有提升空间 [7] 市场定位转变 - 从高成长属性逐步转向高股息属性 [1][6] - 消费需求下降导致金融属性减弱 [1][9] - 终端价格存在下行压力 [7] - 市盈率约20倍 股价1420元 [6][9]

公募基金市场格局 - 易方达以2.1万亿元管理规模稳居榜首，华夏基金突破2万亿元排名第二，广发基金以1.49万亿元位列第三 [1] - 南方基金(1.35万亿元)、天弘基金(1.27万亿元)、富国基金(1.2万亿元)分列第四至第六位 [1][2] - 管理规模前十还包括嘉实基金(1.12万亿元)、博时基金(1.1万亿元)、汇添富基金(1万亿元)和鹏华基金(9486.56亿元) [1][2] 头部基金持仓方向 - 基金公司重点布局国家战略扶持的硬科技赛道，包括宁德时代(1426亿元持仓)、中芯国际(606亿元)和寒武纪(379亿元) [4][5][6] - 高分红蓝筹股受青睐，贵州茅台(1252亿元)、招商银行(772亿元)和长江电力(446亿元)成为核心配置 [4][5][6] - 资源股及高端制造企业如紫金矿业(620亿元)、新易盛(312亿元)获得增持，数字经济巨头腾讯(768亿元)、阿里(364亿元)和小米(379亿元)也获配置 [4][5][6] 头部基金调仓策略 易方达基金 - 大幅增持高分红资产：长江电力(增持1368万股)、招商银行(769万股)和紫金矿业(1782万股) [7][9] - 加码AI算力基础设施：中际旭创(增持85万股)、新易盛(140万股) [7][9] - 减持高估值标的：宁德时代(减持20万股)、腾讯控股(12万股)和恒瑞医药(177万股) [7][9] 华夏基金 - 激进增持金融红利资产：招商银行(增持3198万股)、中国平安(2353万股)和兴业银行(932万股) [11][12] - 重点配置资源电力：长江电力(2610万股)、紫金矿业(427万股) [11][12] - 大幅减仓半导体：中芯国际(减持179万股)、海光信息(105万股)和寒武纪(23万股) [11][12] 广发基金 - 逆向加仓新能源龙头：宁德时代(增持159万股) [13][15] - 布局消费医药复苏：美的集团(48万股)、科伦药业(411万股)和泡泡玛特(307万股) [13][15] - 收缩过热赛道：阳光电源(减持18万股)、亿纬锂能(81万股)和比亚迪(42万股) [13][15] 南方基金 - 转向中小市值主题：九号公司(增持614万股)、海尔智家(84万股)和药明康德(48万股) [16][17][18] - 减持大市值防御股：美的集团(减持36万股)、招商银行(86万股)和紫金矿业(57万股) [16][17][18] - 布局券商整合题材：国泰海通(增持2113万股) [16][19] 天弘基金 - 双线配置策略：招商银行(增持220万股)、兴业银行(796万股)和工商银行(439万股) [19][20] - 加仓科技成长股：科大讯飞(134万股)、汇川技术(466万股)和特变电工(420万股) [19][20] - 退出抱团赛道：东方财富(减持79万股)、中信证券(50万股)和宁德时代(15万股) [19][20] 行业整体调仓趋势 - 公募基金集体减持高估值赛道：新能源整车、半导体设备和互联网平台龙头遭大规模兑现 [21] - 资金分流至两大方向：银行/电力等低估值高股息板块和AI算力/消费电子等中小市值主题 [21] - 调仓体现"以守为攻"策略，从成长股向价值股切换，同时布局景气反转快的弹性品种 [21]

市场表现 - 港股红利低波ETF（159569）年内涨幅超23% 近7个交易日内6日上涨 [1] - 中国宏桥 远东宏信涨幅超1% 工商银行 中远海控 信义玻璃 中国海洋石油 中国移动 中国石油股份跟涨 [1] - 南向资金年内累计净流入超9100亿港元 大幅超去年全年净流入额 [1] 资金流向 - 港股红利低波ETF近3个月累计获资金净流入约1亿元 [1] - 非标投资收益下滑背景下高股息标的持续吸引低成本资金流入 [1] 政策动向 - 财政部研究完善国有金融企业薪酬管理制度 [1] - 国资委推动央企提高分红比例 多家港股央企已宣布提高中期分红比例 [1] 行业分析 - 银行等板块盈利保持稳健 分红水平维持稳定 [1] - 焦炭 普钢等中游材料行业供需格局改善 PPI企稳预期增强 [1] - 港股通高股息行业在流动性宽松环境下具备长期投资价值 [1] 产品特性 - 港股红利低波ETF跟踪国证港股通红利低波指数 [2] - 从港股通范围依流动性 分红意愿 波动率 分红能力筛选标的 [2] - 覆盖银行 煤炭 交运等高股息行业 [2]

公募基金市场格局 - 易方达以2.1万亿元管理规模稳居榜首 [4] - 华夏基金突破2万亿元规模紧随其后 [4] - 广发基金以1.49万亿元规模排名第三 [4] - 南方基金、天弘基金、富国基金等分列第四至第十位 [4] 基金公司持仓配置方向 - 国家战略扶持的硬科技赛道（宁德时代、中芯国际、寒武纪） [5] - 高分红蓝筹股（贵州茅台、招商银行、长江电力） [6] - 产业升级资源股及高端制造企业（紫金矿业、新易盛） [7] - 数字经济巨头（腾讯、阿里、小米） [7] 头部基金公司调仓策略 易方达基金 - 加码银行、电力、资源等低估值高股息板块 [8] - 增配AI算力需求爆发的光模块、芯片龙头 [8] - 减持互联网巨头和医药、新能源龙头 [8] 华夏基金 - 大幅增持招商银行3198万股、长江电力2610万股 [10] - 加仓中国平安2353万股 [10] - 减持半导体链条个股（中芯国际、寒武纪等） [10] 广发基金 - 加仓宁德时代159.27万股 [12] - 增持紫金矿业1622.72万股 [13] - 集中减持阳光电源、亿纬锂能等新能源链 [13] 南方基金 - 避开拥挤大市值个股 [14] - 加码中小市值龙头（九号公司、海尔智家等） [15] - 大幅增持国泰海通2113.53万股 [15] 天弘基金 - 减持新能源、券商、消费龙头 [16] - 增持招商银行、兴业银行等银行股 [16] - 布局TCL科技、科大讯飞等科技中小市值企业 [16] 行业整体调仓趋势 - 集体减持高估值新能源、半导体、互联网平台 [18] - 资金转向高股息低估值银行、电力板块 [19] - 布局AI算力硬件、消费电子、创新药等主题赛道 [19]

资金流入情况 - 煤炭ETF（515220）连续5个交易日净流入额超5.9亿元，连续10个交易日净流入额超10亿元，近20个交易日吸金近20亿元，年初至今份额增长超200%，当前规模达84.62亿元创历史新高 [1] 供给端特征 - 国内煤炭产能受双碳政策和安全生产监管趋严影响，新增产能更易受政策调控，反内卷预期强化煤价上行 [3] - 国家能源局启动超产核查后各地相继落地，部分煤矿停产整顿或试行276工作日，供给收缩预期升温 [3] - 若政策强度延续或企业自律扩围，原煤产量或阶段性回落，煤价具备上行空间 [3] - 煤炭供给端持续受天气及监管等因素影响收缩，市场情绪改善推动板块反弹加速 [4] 需求端特征 - 煤炭作为基础能源需求具备刚性，经济基本面好转将直接利好资源端需求 [3] - 需求支撑明显，在供给与需求预期共振背景下板块有望取得超额收益 [4] 历史表现 - 2016年煤炭行业供给侧改革期间行业累计涨幅达31.55% [3] - 2020年双碳政策改革背景下煤炭行业累计涨幅达83.4% [3] 股息特征 - 煤炭行业股息率超5%行业领先，较石油石化(4.41%)、银行(3.92%)等其他指数优势明显 [5][7] - 高股息和高分红特性成为资金布局核心点 [5] 板块属性与持仓 - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓处于低位 [8] - 行业基本面已到拐点右侧，被视为布局较好时点 [8] - 煤炭ETF跟踪中证煤炭指数，覆盖动力煤、焦煤焦炭及煤化工领域，为全市场唯一煤炭ETF [8]

财政贴息政策 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对2025年9月1日至2026年8月31日期间的个人消费贷款进行财政贴息，年贴息比例为1个百分点，最高不超过贷款合同利率的50% [2] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元以上家用汽车、养老生育、教育培训等重点领域消费，5万元以上消费以5万元为贴息上限 [2] - 中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10%，每名借款人在一家贷款经办机构的累计贴息上限为3000元（对应30万元消费金额） [3] A股市场动态 - A股融资余额突破2万亿元，创2015年7月以来新高，杠杆资金主要流入半导体、AI、机器人、生物医药等高科技产业链 [4] - 沪指收涨0.5%报3665.92点，创年内收盘新高，创业板指涨1.24%，全市场成交额1.91万亿元，通信、电子板块领涨 [16][17] - 约65%的A股股价已超过2023年10月高点，上纬新材累计涨幅达1039%，而35%的股票仍低于彼时价格 [19] 上市公司业绩 - 臻镭科技上半年净利润6231.97万元，同比增长1006.99%，营业收入2.05亿元，同比增长73.64% [29] - 贵州茅台上半年营业收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [6] - 中国联通上半年营业收入突破2000亿元，同比增长1.5%，税前利润178亿元，同比增长5.1%，中期股息每股0.2841元 [31] 外资持仓动向 - QFII二季度持有54只A股，总持仓2.93亿股，市值54.37亿元，主权财富基金和华尔街机构调整仓位，加码能源化工、先进制造板块 [9] - 阿布扎比投资局、科威特投资局等主权财富基金持仓曝光，部分资金退出消费和医药股 [9] 行业热点 - 华为AI推理新技术使中国银联大模型效率提高125倍，AI芯片概念股受关注 [16] - 锂电池隔膜企业共商"反内卷"策略，包括价格自律、暂停扩产等 [16] - 具身机器人有望在工业领域实现规模化商用，众擎机器人完成10亿元融资 [16] 公司公告 - 中国恒大将于2025年8月25日退市，许家印等被追讨超400亿元股息及酬金，全球超500亿元资产被冻结 [12][13] - 东风集团股份停牌，上半年净利润预计最高下滑95%，主因合资品牌市场下探及自主业务投入加大 [15] - ST盛屯撤销其他风险警示，股票简称变更为"盛屯矿业"，日涨跌幅限制恢复至10% [25]

市场指数表现 - A股三大指数集体创年内新高 上证指数涨0.5%至3665.92点 深证成指涨0.53%至11351.63点 创业板指涨1.24%至2409.40点 [1] - 科创50指数表现突出 上涨1.91%至1069.81点 北证50指数下跌0.62%至1449.63点 [3] - 全市场成交额达1.9万亿元 较上一交易日增加553亿元 [1] 个股表现 - 寒武纪股价创历史新高并涨停 成交金额151.3亿元居A股首位 [4] - 多只百元股同步创新高 包括胜宏科技 新易盛 春风动力 匠心家居 涛涛车业 思泉新材等 [3] - 九鼎投资连续两日涨停 股价创近1年半新高 国盛金控涨停创年内新高 [7][8] 板块表现 - 科技板块强势爆发 新易盛成交额104.03亿元 中际旭创 东方财富 工业富联成交额均超80亿元 [6] - 多元金融板块上涨2.1% 翠微股份涨9.35% 南华期货涨5.84% [7] - 金融股表现活跃 与半年报披露期高股息特征相关 [12] 行业基本面 - 已披露半年报的上市银行净利润全部正增长 除宁波银行增8.23%外 其余增速均超10% 杭州银行以16.66%增速暂居第一 [12] - 券商业绩大幅增长 华安证券 国元证券上半年净利润增速超40% 华西证券预增10-13倍 申万宏源 东北证券 哈投股份预增超100% [13] 市场展望 - 市场流动性充裕交投情绪高涨 短期震荡或为行情蓄力 需关注板块轮动与结构性机会 [6] - 中长期市场处于趋势性行情中段 积极因素持续累积驱动逻辑夯实 [6] - 美联储降息周期有望打开国内降息空间 对金融股形成重要影响 [13]

市场整体表现 - 市场全天震荡走高 沪指录得7连阳 三大指数均再创年内新高 沪指涨0.5% 深成指涨0.53% 创业板指涨1.24% [1] - 沪深两市全天成交额1.88万亿元 较上个交易日放量545亿元 [1] - 全市场超3100只个股下跌 呈现跌多涨少格局 [1] 板块及个股表现 - 半导体、港口、CPO、新疆等板块涨幅居前 PEEK材料、稀土永磁、军工、锂矿等板块跌幅居前 [1] - 农业银行连续6个交易日创历史新高 近11个交易日有10天上涨 [3][7] - 国盛金控强势涨停 股价创年内新高 [3][9] - 寒武纪以20cm涨停创历史新高 成交额151.26亿元居市场首位 [3][11] - 新易盛成交额104.03亿元 年初至今涨幅149.20% [4] - 中际旭创成交额95.34亿元 年初至今涨幅83.46% [4] - 工业富联成交额85.51亿元 年初至今涨幅88.32% [4] - 胜宏科技成交额78.97亿元 年初至今涨幅417.37% [4] 金融板块驱动因素 - 大金融板块上涨与半年报披露高峰期相关 财报季高股息个股成为市场追逐热点 [9] - 银行板块股息率具有吸引力 险资等长线资金及沪深300ETF被动资金持续流入 [9] - 券商板块受益于资本市场活跃度提升 华安证券、国元证券2025年上半年净利润增速均超40% 华西证券预计上半年净利润增长10-13倍 [10] - 美联储降息周期预期或打开国内降息空间 对金融股形成重要影响 [10] 科技板块驱动因素 - 寒武纪定增募资总额从49.8亿元下调至39.9亿元 股权稀释减少且完成概率提升 [13] - 半导体行业维持高景气 台积电将年收入增速预期从25%上调至30% [13] - 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q23以来新高 AI数据中心芯片需求强劲 [14] - 利基存储价格逐步回暖 NOR Flash与SLC NAND需求回温 部分产品价格开始上扬 [14] - 国产算力自主可控进程加速 电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下迎来估值扩张行情 [14] 市场行情判断 - 寒武纪与农业银行同日创新高表明行情尚未结束 [6] - 大金融板块成为市场冲击关键点位时的冲关关键领域 [10]

事件概述 - 申万宏源证券一名基层员工爆料，因完成集团领导张剑强压的政治任务，购买了申万菱信新发的行业精选混合基金，结果出现严重亏损 [1] - 爆料人指责公司实际操作与宣传的高股息、缓慢建仓策略严重不符，感觉被欺骗 [4] - 截至发稿，申万宏源与申万菱信均未对事件作出回应 [5] 涉事基金表现 - 申万菱信行业精选混合A自2025年6月3日成立以来亏损8.23%，在4673只同类基金中排名4672 [4] - 基金经理贾成东管理的另一只基金申万菱信新动力A亏损6.2%，在4573只同类基金中排名4491 [4] - 爆料称该基金建仓迅速，成立不到3天即建仓6成，高位追涨新消费板块后亏损，后又砍仓追高银行股，操作风格被指“无厘头” [4] 基金经理与公司背景 - 基金经理贾成东于2024年12月入职申万菱信，现任副总经理，并非爆料所称的2025年5月新挖角 [2] - 贾成东历史业绩辉煌，其曾管理的招商行业精选任职回报达192.09%，年化回报15.45% [6][7] - 申万宏源证券为申万菱信控股股东，持股比例达67% [1] - 申万菱信近一年新聘5位基金经理，但离职6人，目前共有27位基金经理 [9] 公司经营与财务状况 - 申万菱信基金资产总规模为826亿元，其中债券型基金占比近60%（488.71亿元），股票型基金规模121.08亿元，占比不足20% [9] - 公司资产规模在2023年四季度达到高点885.1亿元后出现波动，2024年二季度恢复至826亿元 [9][10] - 新发产品数量和规模连续下降，2024年上半年新发5只产品，规模仅23.02亿元，而2021年新发16只产品 [10] - 管理费用连续3年下降，从2022年的4.87亿元降至2024年的3.83亿元 [12] - 营销服务费占比从2022年的2.92%增至2024年的4.61% [12]

大金融板块表现 - 大金融板块早盘集体爆发 银行 多元金融 保险 券商等板块指数均出现放量拉升走势 [1] - 农业银行近11个交易日10日上涨 近6个交易日连续创历史新高 邮储银行创2年多新高 [4] - 九鼎投资开盘一字涨停 连续第2日封板 股价创近1年半新高 国盛金控涨停创年内新高 [4] - 金融股上涨与半年报披露高峰期相关 财报季高股息个股受市场追捧 [4] - 已公布2025年半年报或快报的上市银行净利润全部正增长 除宁波银行增长8.23%外 其他银行增速均超10% 杭州银行以16.66%增速暂居第一 [4] 医疗器械行业 - 医疗器械概念早盘放量走强 板块指数盘初一度涨逾3%创年内新高 半日成交接近昨日全天成交 [2] - 麦澜德触及20%涨停创历史新高 三鑫医疗 迈普医学 山外山等涨幅居前 [2] - 2024年中国医疗器械市场规模达1.11万亿元 同比增长12.3% 预计2025年突破1.3万亿元 2035年增至1.8万亿元 [2] - 全球医疗器械市场2024年规模6230亿美元 2035年预计达1.16万亿美元 年复合增长率约8.1% [2] - AI医疗器械2024年市场规模85.45亿元 同比增长213.6% 智能可穿戴医疗设备销量同比激增320% [2] - 2025年上半年国内医疗器械新设备招投标规模同比增长41% [2] 券商行业 - 券商股业绩普遍大幅增长 华安证券 国元证券2025年上半年净利润增速均超40% [5] - 华西证券预计上半年净利润增长10-13倍 申万宏源 东北证券 哈投股份等预增超100% [5] 市场整体表现 - A股早盘震荡上扬 上证指数 深证成指创年内新高 北证50 中证1000微幅下跌 [1] - 医疗器械 大金融 消费电子 液冷服务器等板块涨幅居前 国防军工 光伏设备 培养钻石 水泥等板块跌幅居前 [1] 行业观点 - 国产医疗器械企业产品竞争力提升 行业成长逻辑从国产替代拓展到国际化和技术创新 [3] - 器械集采政策优化 设备招标数据改善 渠道库存下降 医疗器械细分板块有望在下半年到明年迎来业绩拐点 [3] - 市场冲击关键点位时大金融板块成为冲关关键领域 美联储降息周期或打开国内降息空间 对金融股形成重要影响 [6]