报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货价格或震荡运行，因政策端中美贸易环境改善但国内出台大规模财政刺激政策概率小，产业端现实供需尚可但需求有季节性下滑压力且估值偏低[1] - 铁矿石预计维持箱体震荡走势，因宏观上国内货币政策利好落地后预期效果减弱，产业上钢厂盈利尚可但铁水产量见顶预期且即将进入传统淡季[1] - 焦煤短期价格或延续承压运行态势，需关注焦炭降价传导效应、下游需求及蒙煤进口变化[3] - 焦炭短期价格或延续区间震荡格局，需关注宏观政策对钢材需求拉动、钢厂利润修复及原料煤成本传导效应[4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 周四螺纹钢期货价格窄幅震荡，杭州中天螺纹钢 3250 元/吨，较前一日涨 10 元/吨，10 合约基差 132（+19）[1] - 宏观上三部门发布金融政策，中美会谈成果超预期，市场期待财政政策发力；产业上本周产量、表需双增，库存去化，需求季节性回落待观察[1] - 估值低于电炉谷电成本，处于偏低水平；驱动上政策端中美贸易环境改善但财政刺激概率小，产业端供需尚可但需求有下滑压力，预计价格震荡[1] 铁矿石 - 周四盘面向上回调，青岛港 PB 粉 773 元/湿吨（-5），普氏 62%指数 102.20 美元/吨（-0.60），月均 99.67 美元/吨，PBF 基差 82 元/吨（-5）[1] - 供给端澳洲巴西铁矿发运总量 2422.4 万吨，环-118，45 港口 +247 钢厂总库存 23197.69 万吨，环-439.84，247 家钢企铁水日产 244.77 万吨，环-0.87[1] - 钢厂盈利尚可，高炉检修复产意愿强，但即将进入淡季，铁水向上空间不大，宏观货币政策利好落地后预期效果减弱，预计箱体震荡[1] 双焦 焦煤 - 供应上国内煤矿生产总体平稳，部分区域受安全检查及销售压力停减产，蒙煤进口受需求压制，贸易商报价承压[3] - 需求上焦炭降价预期发酵，下游焦企低库存采购，竞拍市场情绪弱，部分煤种成交价格下移[3] - 市场供需矛盾未缓解，库存压力显现，产业链负反馈延续，短期价格或承压，关注焦炭降价传导、下游需求及蒙煤进口变化[3] 焦炭 - 供应上主产区焦企生产稳定，部分区域受利润影响限产，整体产能释放宽松[4] - 需求上钢厂低库存管理，补库以刚需为主，铁水产量支撑消耗但终端需求走弱压制备货意愿，主流钢厂有压价倾向[4] - 基本面供强需弱呈弱平衡，短期价格或区间震荡，关注宏观政策对钢材需求拉动、钢厂利润修复及原料煤成本传导[4] 产经要闻 - 5 月 15 日两办印发城市更新意见，要求推进老旧小区等改造及基础设施建设[6] - 2025 年 1 - 4 月中国家电线上市场零售额、零售量分别同比 +9.1%和 +1.2%，线下分别同比 +14.8%和 +4.5%[6] - 美联储主席考虑调整货币政策框架应对通胀和利率变化，称美国或进入供应冲击频繁、通胀不稳定时期[6] - 5 月东北螺纹南下计划量 36 万吨，同比增 14.2 万吨、环比减 0.7 万吨，盘线南下计划量 27.5 万吨，同比减 6.6 万吨、环比减 2 万吨[6] - 内蒙古工信厅开展 2024 年度阶梯电价政策执行情况核查并公告[6]

报告核心观点 - 2025年一季度全部A股归母净利润同比上涨3.51%，增速由负转正，国内企业盈利能力逐渐企稳向好，后续A股盈利增速有望拾级而上 [3][10] - 业绩确定性相对较好以及业绩边际改善的部分行业，如有色金属、汽车、农林牧渔、电子、银行、交通运输和公用事业等可持续关注 [3][63] 各部分总结 全部A股2025年一季度盈利情况 - 2025年一季度全部A股归母净利润同比上涨3.51%，增速较2024年全年显著回升6.48个百分点，非金融类和非金融及石油石化类上市公司归母净利润同比增速双双由负转正 [10] - 沪深主板、创业板归母净利润同比增速由负转正，北证A股降幅收窄，科创板盈利继续承压 [12] - 2025年一季度净利润前五行业为银行、非银金融、石油石化、食品饮料和公用事业，房地产是唯一净利润为负的行业 [14] 营业收入情况 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）及沪深A股（非金融石油石化）营业收入同比增长-0.32%、-0.36%和0.40%，增速较2024年有不同变化 [15] - 沪深主板、创业板、科创板和北证A股2025年一季度营业收入同比增速较2024年全年有不同表现 [18] - 2025年一季度全A营收占比较大行业为建筑装饰、石油石化、银行、交通运输和汽车，营收占比增幅最大的前五行业分别为银行、食品饮料、石油石化、家用电器和电子 [19] 毛利率情况 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和沪深A股（非金融石油石化）整体毛利率较2024年分别提升0.16、0.16和0.24个百分点 [22] - 沪深主板、创业板和科创板毛利率环比上升，北证A股毛利率环比下降 [23] - 2025年一季度毛利率前五行业为食品饮料、美容护理、传媒、医药生物以及通信，毛利率边际提升较多的行业包括食品饮料、传媒、国防军工、钢铁和环保等 [26] 费用端情况 - 2025年一季度全A非金融销售费用、管理费用同比增速环比2024年Q4分别减少0.25和2.25个百分点，财务费用同比增长率呈负值且弱于收入端 [31] - 2025年Q1全A非金融营业收入累计同比增速略快于营业成本，销售、管理及财务费用率（TTM）环比有不同变化 [32] ROE表现 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和全部A股（非金融石油石化）的净资产收益率ROE环比2024年Q4分别减少5.73、4.70和4.57个百分点 [35] - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和全部A股（非金融石油石化）的销售净利率环比2024年Q4分别增加1.69、1.38和1.48个百分点，总资产周转率环比减少 [35][36] - 2025年Q1各板块ROE（平均）环比2024Q4有所减少，销售净利率除科创板外环比扩大，资产周转率环比下降 [40][41] 行业分析 上游行业 - 2025年一季度工业原材料行业业绩继续分化，钢铁净利润同比大幅增长，有色金属净利润同比增速录得68.20%，石油石化和煤炭净利润同比增速跌幅扩大 [46] - 2025年一季度农林牧渔板块受益于生猪养殖公司盈利好转实现归母净利润同比扭亏为盈 [47] 中游行业 - 2025年一季度轻工制造净利润保持负增长，营收小幅下滑 [48] - 2025年一季度基础化工业绩同比增长，机械设备业绩明显改善，建筑装饰和电力设备净利增速为负，建筑材料净利增速大幅回正 [49][50] 下游行业 - 2025年一季度“两新”政策带动汽车和家用电器板块业绩向好，房地产板块仍处于调整阶段 [51][53] - 2025年一季度消费板块业绩表现分化，社会服务和食品饮料业绩保持正增长，美容护理、医药生物、纺织服饰业绩降幅收窄，商贸零售业绩由正转负 [54] TMT行业 - 2025年一季度通信板块平稳增长，电子板块增速有所放缓，计算机和传媒板块业绩由负转正 [55] 金融行业 - 2025年一季度银行业绩小幅承压，非银金融业绩表现较好，归母净利润同比保持两位数增长 [56] 其他行业 - 2025年一季度公用事业、交通运输和综合板块保持正增长，国防军工板块录得负增长，环保行业业绩由负转正 [57] 产业链与业绩关系及行业业绩拉动 - CPI与PPI的差值走势与下游和上游的利润同比差值走势呈现正相关关系，PPI与PPIRM的差值与中游和上游的利润同比差值也呈正相关关系 [58] - 2025年一季度中游和下游板块的净利润占比有所扩大，上游、TMT、金融和其他板块均有不同程度的占比回落 [62] - 后续金融板块对全部A股的业绩拉动作用或将减弱，TMT板块业绩有望持续改善 [62]

黑色产业日报 简要观点 ◆ 螺纹钢 黑色产业团队 2025/5/15 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业 务资格：鄂证监期货字[2014]1 号 研究员 周三，螺纹钢期货价格震荡上行，杭州中天螺纹钢 3240 元/吨，较前一 日上涨 40 元/吨，10 合约基差 113（-8）。宏观政策方面，5 月 7 日， 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，货币政策利多落地，不过市 场仍在期待财政政策发力，中美会谈成果超预期，双方大幅互降关税， 市场预期改善；产业方面，上周螺纹钢产量、表需双降，库存小幅累积， 供需格局有转差迹象，当然也有五一假期因素影响，需求是否已经开始 季节性回落还需进一步观察。后市而言：估值方面，螺纹钢期货价格仍 低于电炉谷电成本，静态估值处于偏低水平；驱动方面，政策端，中美贸 易环境改善，短期国内出台大规模财政刺激政策概率较小，产业端，现 实供需尚可，但需求仍面临季节性下滑压力，关注需求变化，低估值背 景下，预计价格震荡运行。(数据来源：同花顺 iFinD，Mysteel) ◆ 铁矿石 周三，中美会谈成果营造良好预期，市场再度炒作抢出口，盘面向上回 调。现货方面，青岛港 PB 粉 778 ...

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量达424 0万亿元 同比增长8 7% [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262 27万亿元 同比增长7 1% [1] - 2025年前四个月社会融资规模增量累计16 34万亿元 同比多增3 61万亿元 [1] 信贷类资金 - 前四个月新增人民币贷款9 78万亿元 同比多增3397亿元 [1] - 委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别多增959亿元和1494亿元 持续支持实体经济 [1] 直接融资 - 企业债券净融资7591亿元 同比少增4095亿元 [1] - 政府债券净融资4 85万亿元 同比多增3 58万亿元 [1] - 4月企业债净融资约1900亿元 同比多增约200亿元 [2] 财政与政策影响 - 地方政府债券发行提速 受债务置换和专项债自审自发试点带动 [1] - 财政支持力度大且发债节奏快 有效支撑社融并推动经济良好开局 [1] - 股权融资同比稳步多增 受转暖趋势及去年低基数影响 [1] 市场动态 - 4月债券收益率走低 企业借此加大融资力度并降低整体融资成本 [2]

金融数据表现 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1.0个百分点，同比上升0.8个百分点 [1] - 社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，环比上升0.3个百分点，同比上升0.4个百分点 [1] - 4月社会融资规模增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [1] - 1～4月人民币各项贷款增加10.06万亿元，与上年同期持平 [1] 信贷结构亮点 - 普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9% [1] - 制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5% [1] - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [9] - 还原地方债务置换影响后，人民币贷款增速维持在8%以上 [9] 政府债券发行影响 - 1～4月政府债券净融资超5万亿元，同比多约3.6万亿元 [4] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速约0.3个百分点 [4] - 2025年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元 [6] - 1.3万亿元超长期特别国债启动发行，预计后续发行进度保持较快 [6] M2增速提升原因 - 低基数效应导致4月末M2增速环比上升1.0个百分点 [13][15] - 存款向理财分流减少，部分资金回流存款账户 [15] - 债券市场双向波动，未出现去年单边上涨态势，存款未大量"搬家" [16] 融资成本与政策效果 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，环比下降4个基点，同比下降50个基点 [18] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比下降55个基点 [18] - 金融总量数据持续高于名义GDP增速，体现逆周期调节效果 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材价格重心下移、偏弱运行，预计震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭价格偏强震荡，预计短期维持该态势，关注宏观情绪、下游开工、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间在1月中下旬，复产在正月初十一至十六，预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日铝价偏强震荡，美国上月CPI增0.2%低于预期，3月消费者物价指数降0.1%，贸易紧张局势缓和降低经济衰退可能性预估 [2] - 上周氧化铝总运行产能降8万吨/年，后续有企业检修和新投产能投产，运行产能或波动 [3] - 下游部分地区现货货源偏紧，持货商挺价或使现货价格反弹，但铝土矿价格下跌，成本支撑减弱，价格短期震荡 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率涨0.3个百分点至61.9%，各板块开工分化 [3] - 铝线缆开工率升1.4个百分点至65.6%，5月初输变电订单交付，前期储备订单执行，二批招标开启衔接订单 [3] - 节后首周全国型材开工率降1.5个百分点至57.5%，受车企订单影响部分企业开工下滑，部分光伏企业开工高位但产量占比下滑 [3] - 上周建材企业订单增长乏力，维持现有订单生产 [3] - 5月12日国内主流消费地电解铝锭库存60.1万吨，较上周四降1.9万吨，较5月6日降3.5万吨，预计本周四破60万吨 [3] - 短期宏观气氛转暖提振价格，但后续消费进入淡季，库存有积累压力，关注基本面支撑力度 [4]

物价数据情况 - 4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%[7][11] CPI分析 - 4月CPI同比持平3月，两年平均增速0.1%较3月小幅改善，环比由降0.4%转为增0.1%，好于历史同期均值-0.1%[12] - 4月食品价格环比涨0.2%，强于历史同期均值-0.8%，牛肉、海水鱼等价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降[12] - 4月非食品价格环比0.1%，弱于历史同期均值0.2%，交通通信价格下降3.9%，能源价格同比降4.8%[14] - 4月服务类CPI同比涨0.3%，核心CPI同比涨0.5%，均与3月持平[15] PPI分析 - 4月PPI环比跌0.4%，同比回落2.7%，连续第2个月下行，降幅略好于预期-2.8%[15] - 国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，部分出口行业价格环比下降[16] - 国内部分能源价格季节性下降，建筑工地资金到位率整体缓慢改善[16] 政策情况 - 4月中央政治局会议提出实施积极宏观政策，用好财政和货币政策[8][11] - 5月初央行等联合推出一揽子金融政策，有助于扩内需、稳预期[8][11] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期等多种风险[8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材需求偏低迷，钢价冲高回落，建议反弹后逢高试空 [1][2] - 原材料近期或仍有反弹，反弹试空 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 5月5日 - 5月11日，10个重点城市新建商品房成交面积总计145.48万平方米，环比增长13.2%，同比下降17.7% [2] - 4月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为+1.0%、-0.8%、+10.8%、+45.0%和+34.8% [2] - 5月13日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3334元/吨，日环比增加8元/吨，平均利润为 - 87元/吨，谷电利润为18元/吨，日环比增加12元/吨 [2] - 5月13日，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调20，报2950 [2] 行业基本面 - 5月12日，“日内瓦经贸联合声明”发布形成宏观利好，大宗商品多品种反弹，但国内基本面尤其是需求端有压力 [2] - 钢厂仍有利润，上周铁水产量、钢厂开工率上升，但下游进入需求淡季，供强需弱使钢价承压 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，国新办“一揽子金融政策”落地，中美会谈取得实质性进展并发布联合声明，提振市场信心，宏观氛围回升；产业方面，假期因素使五大材库存转增，螺纹钢产需双降、热卷产增需减，4月钢材出口有增量，预计节后一周需求在低基数下环比改善，钢价低位获支撑阶段性反弹 [3] - 铁矿石供应阶段性收缩，铁水日产维持高位且有增量，供需结构改善，叠加宏观氛围回暖，主力合约关注上方730 - 750附近压力 [4] - 双焦整体供应宽松，线上竞拍成交率低，焦企利润修复，钢焦博弈持续，焦炭二轮提涨搁置后市场观望，铁水高位有支撑，在宏观氛围回升下低位短时趋稳，震荡对待 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节后回归供需基本面，假期影响下五大材需求回落，螺纹钢和热卷库存转增，市场悲观，盘面和现货跌幅明显，基差走扩 [9] 钢材供需分析 - 产量：全国螺纹周产量223.53万吨（环比 - 4.22%，同比 - 3.07%），热卷周产量320.38万吨（环比 + 0.34%，同比 - 1.46%），螺纹钢高炉和电炉产量均降 [15][17][18] - 开工率：高炉开工率84.62%（环比 + 0.34，同比 + 4.99%）持稳，电炉开工率72.73%（环比 - 0.27%，同比 + 13.32%）微降 [27] - 利润：螺纹钢利润 + 90元/吨（周环比 - 29.69%，同比 - 24.37%），热卷利润 + 30元/吨（周环比 - 39.47，同比 - 58.93%），环比均收缩 [31] - 需求：螺纹钢表观消费213.9万吨（环比 - 26.67%，同比 - 26.32%），热卷表观消费309.53万吨（环比 - 6.97%，同比 - 4.20%），需求均下降 [36] - 库存：螺纹总库存653.63万吨（环比 + 1.50%，同比 - 26%），厂库升社库降；热卷总库存365.12万吨（环比 + 3.06%，同比 - 13.37%），厂库微降社库回升 [40][45] - 下游：商品房成交环比回升0.89%、同比降18.97%，土地成交环比降12.36%、同比降58.37%；3月汽车产销环比增42.9%和37%、同比增11.9%和8.2%，累计同比增14.5%和11.2% [49][52] 铁矿供需分析 - 供应：澳洲和巴西19港口发运2422.5万吨（环比 - 4.64%，同比 - 0.95%），45港口到港量2354.6万吨（环比 - 3.88%，同比 + 9.70%），发运和到港量均降 [60] - 需求：铁水日产245.64万吨（环比 + 0.22万吨，同比 + 6.39万吨 ），45港口疏港量315.21万吨（环比 - 5.01%，同比 + 5.95%），铁水日产升疏港量降 [65] - 库存：45港口库存14238.71万吨（环比 - 0.45%，同比 - 3.83%），247家钢企进口铁矿库存8958.98万吨（环比 - 4.03%，同比 - 3.91%），均环比回落 [71] 双焦供需分析 - 供给：炼焦煤矿山开工率89.92%（环比 + 0.20%，同比 + 3.26% ），蒙煤通关量日度13.37万吨（环比 + 63.10%，同比 - 5.35%），国内矿山开工率和蒙煤通关增加 [77] - 竞拍：焦煤竞拍日成交率55.98%（周环比 - 25.69%，同比 - 41.57%），周度成交率62.04%（周环比 + 4.46%，同比 - 24.69%） [79] - 焦企：独立焦化厂吨焦利润 + 1元/吨（环比 + 7元/吨，同比 + 62元/吨），产能利用率75.05%（环比 - 0.50%，同比 + 4.29%），利润环比改善，产能利用率持稳 [85] - 焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存775.13万吨（环比 - 4.33%，同比 + 7.69% ），港口库存297.81万吨（环比 - 4.48%，同比 + 30.91%），港口库存下行 [91] - 焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存65.09万吨（环比 - 2.94%，同比 + 43.53% ），港口库存229.08万吨（环比 - 3.80%，同比 + 2.97%），均下降 [97] - 现货价格：山西低硫主焦煤1270元/吨（周环比 - 30元/吨，同比 - 780元/吨），准一级冶金焦出厂价1200元/吨（吕梁）（环比持平，同比 - 700元/吨），焦煤价格趋弱，焦炭二轮提涨搁置 [103] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差均走扩，10 - 1价差走扩；双焦9 - 1价差均走扩，卷螺差短时走扩 [105][110]

值得注意的是，近期央行频频释放稳汇率信号。5月7日，央行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上 表示："坚定维护中国的汇市、债市、股市等金融市场平稳运行。"在近期发布的《2025年第一季度中国 货币政策执行报告》中，央行再次强调"三个坚决"——坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市 场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 展望未来，民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，人民币汇率将保持平稳双向波动格 局。随着中美贸易摩擦缓和，人民币贬值压力将有所减弱。同时，在4月下旬中共中央政治局会议提出 要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期后，国内政策也将陆续发力显效，为外汇市场的平稳运行奠定 良好基础，预计人民币汇率大概率将在合理均衡水平上维持基本稳定。 Wind资讯数据显示，5月12日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率上涨超400个基点， 在岸人民币对美元汇率上涨近330个基点。5月13日，人民币对美元汇率延续向上势头。截至当日17时， 离岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.1787，创下自去年11月11日以来的新高；在岸人民币对美元汇率 盘中最高升至7 ...