交易系统与市场心理 - 交易系统存在失效概率但不可依赖主观感觉 需坚持系统化执行[1] 银行间资金市场 - 央行单日净回笼200亿元(1185亿投放vs1385亿到期) 资金面维持均衡偏松状态[3] - 隔夜回购利率DR001稳定在1.32% DR007报1.45% 流动性分层现象显著[3] - R001成交量达7.47万亿占全市场89% R007成交7931亿占比9.5% 显示短期资金需求集中[4] 股债市场联动 - 上证指数突破3674点 与2005年信贷负增长后6倍涨幅历史形成对照[5] - 10年期国债利率日内波动区间1.71%-1.735% 收盘1.72%下行0.75bp 股债跷跷板效应减弱[5][6] - 7月新增信贷罕见转负(-500亿) 引发市场对标2005年历史行情的讨论[5] 债券市场行情 - 10年国债活跃券250011收1.72% 日内振幅2.5bp 成交1187笔[7] - 利率债曲线整体下移 超长端表现突出：30年国债收益率下行0.9bp至1.965%[7] - 信用债分化明显 AAA级3年期收益率下行1bp至1.87% AA级5年期上行5.35bp至2.52%[7] 海外市场影响 - 美国CPI数据温和 道指上涨0.21%至44739点 纳指涨0.63% 强化美联储9月降息预期[5][7]

近期市场表现与核心影响因素 - 本周前三天债券市场延续震荡盘整格局，10年期国债收益率在13日尾盘下行0.75BP至1.72% [1] - 短期内10年期国债收益率预计将在1.65%至1.75%区间内波动，有效突破1.65%可能需要等待国内实质性降息政策落地 [1] - 当前10年期国债收益率处于1.73%水平，较去年末上行5.2BP [2] 股债市场资金流动分析 - “股债跷跷板”效应是近期债市重要影响因素，股市的赚钱效应促使部分债市资金向股市转移 [1][2] - 债市资金向股市分流渠道多样，包括投资者资产配置调整、资管产品申赎等，既可能是主动选择也可能是被动调整 [2] - 资金的跨市场流动是现阶段股市表现成为影响债市定价重要参考因素的关键原因 [3] 中长期定价与基本面主导因素 - 中长期看债市持续跟随股市定价的可能性有限，债市和股市定价终将回归各自基本面 [4] - 历史数据显示，10年期国债收益率与沪深300指数的相关系数仅为0.08，而与名义GDP增速及DR007利率的相关系数分别达到0.56和0.83 [4] - 债市对经济运行状况及货币政策变动更为敏感，长期定价必然回归基本面，反映对经济前景与货币政策的预期 [4] 核心变量边际变化与市场展望 - 三个核心变量显现边际变化信号：社融增速见顶概率上升、基本面呈现下半年边际承压态势、资金面大幅收紧概率较低 [5] - 7月PMI在荣枯线下方进一步回落，验证下半年经济动能边际走弱预期，广义社融增速阶段性见顶可能性上升 [6] - 8月资金面大概率延续偏宽松状态，为市场情绪修复提供有利条件，支撑债市表现的积极因素正在积聚 [6] 投资策略与操作建议 - 短期内可保持中性思路，关注收益率区间波动特征，市场无需过度悲观 [6] - 结合全球货币政策环境及国内需求，市场对下半年流动性宽松存在预期，8月至9月作为重要观察窗口可关注期限结构策略 [6] - 近期表现相对滞后的长期限品种性价比或有所提升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对菜粕、生猪、短期国债、白银、黄金、棕榈油、铁矿石、锰硅、螺纹钢、甲醇、塑料、纯碱等品种进行短评 ，并给出投资建议 [2][4][5][6][7] 各品种短评总结 菜粕 - 中国商务部8月14日起对进口加拿大油菜籽征75.8%保证金 ，初裁至终裁漫长 ，若倾销成立保证金转反倾销税 ，政策重构国内菜粕供需格局 ，供应收紧推升价格 ，短期观望 ，后市关注贸易政策变化 [2] 生猪 - 8月12日猪肉均价20.26元/公斤 ，比昨天升0.3% ，猪价稳定偏强 ，二育入场积极性增加支撑价格 ，但出栏压力仍存 ，近期区间震荡 ，操作上短期不宜过度看高 ，中长期布局LH2511合约多单 ，养殖户择机卖出套期保值 [2] 短期国债 - Shibor短端品种多数上行 ，资金面再度上行利空短端债券 ，美联储9月降息预期增加 ，股市上涨力量利空债市 ，国债震荡偏空 [4] 白银 - 美国7月通胀数据基本符合预期 ，市场对9月降息预期增加 ，美元指数下跌 ，美黄金企稳 ，白银上涨幅度大于黄金 ，白银震荡偏多 [4] 黄金 - 9月降息预期大幅增加 ，美元指数下跌利多黄金 ，但俄乌冲突或结束利多风险资产 ，利空避险资产 ，黄金震荡偏空 ，关注美元和黄金跷跷板效应 [4] 棕榈油 - 马来西亚2025年8月1 - 10日棕榈油产品出口量增65.25% ，MPOB报告好于预期 ，印尼B50消息增强多头信心 ，利多价格 ，国内豆棕现货价差倒挂小幅走深 ，消费维持刚需 ，价格短期高位震荡 [5] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量环比增45.26万吨 ，日均疏港量增18.54万吨 ，海外矿山处季节性发运淡季 ，需求端韧性强 ，矿价短期区间震荡 ，建议铁矿2601合约多单继续持有 ，参考支撑位750元/吨 [5] 锰硅 - 全国187家独立硅锰企业开工率增1.2% ，日均产量增715吨 ，焦炭价格上行 ，锰矿港口报价坚挺 ，成本支撑强 ，下游需求有韧性 ，但厂家复产使供应压力渐增 ，供需趋向宽松 ，产能过剩 ，关注反内卷政策动向 ，短期跟随板块波动 [6] 螺纹钢 - 8月12日国内钢材市场价格延续涨势 ，宏观上中美就24%关税继续暂停等达成共识 ，产业上限产预期渐起 ，宝钢9月涨价 ，带动投机性需求活跃 ，钢价短期震荡偏强 [7] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量减0.02万吨 ，江苏太仓市场价升3元/吨 ，港口样本库存周升11.71万吨 ，生产企业库存周减3.08万吨 ，产能利用率周降3.55% ，下游总产能利用率周升0.85% ，开工高位上升 ，下游需求小幅上升 ，港口库存大幅累库 ，01合约短期震荡运行 ，上方压力2500一线 ，建议观望 [8] 塑料 - 华北LLDPE主流价升19元/吨 ，周度产量升9.76% ，生产企业库存周升26.74% ，油制日度生产毛利 - 200元/吨 ，下游制品平均开工率周升0.5% ，近期整体供应维持较高水平 ，下游工厂阶段性补库成交放缓 ，库存上升 ，价格较稳 ，成本端支撑松动 ，L2601合约短期震荡运行 ，上方压力7430一线 ，建议观望或反弹短线做空 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价近期震荡偏弱 ，周度产量环比+6.4% ，厂家总库存周升3.86% ，浮法玻璃开工率周度+0.19% ，均价环比上日 - 10元/吨 ，样本企业总库存环比升3.95% ，浮法玻璃开工较稳 ，库存上升 ，市场交投气氛淡 ，国内纯碱市场弱势震荡 ，下游需求疲软 ，01合约短期震荡运行 ，上方压力1470一线 ，建议观望 [10]

总量研究 - 债券市场对股市涨跌呈现"脱敏"现象，未来债券收益率难以持续跟随股市上涨，定价将回归经济基本面与货币政策预期 [1] 基化行业 - 万华化学25Q2聚氨酯、石化、新材料等核心产品销量提升，但下游需求疲弱导致产品价格下滑，预计2025-2027年归母净利润分别为138/172/194亿元 [2] - 公司通过技术开发扩充新材料产品布局，成本优化及费用管控提升盈利能力，维持化工龙头地位 [2] 高端制造行业 - 安培龙发布股权激励计划，2025-2027年营收或归母净利润较2024年基数增长率分别不低于25.00%、56.25%、95.31%，预计2025-2027年归母净利润为1.2/1.4/1.7亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为76、62、51倍，业绩增长潜力显著 [3] 互联网传媒行业 - 金蝶国际聚焦云订阅与AI优先战略，下调2025-2027年收入预测至69/77/85亿元，但职工薪酬减少带来利润弹性，上修归母净利润预测至1.6/4.8/8.8亿元 [4] - AI加持下ERP产品力增强，维持行业龙头地位 [4] 医药行业 - 海泰新光受客户去库影响，下调2025-2026年归母净利润预测至1.85/2.22亿元（较前次下调27.5%/33.3%），新增2027年预测为2.68亿元 [5] - 大客户新产品销售增长及整机业务有望贡献增量 [5] 社服行业 - 行动教育25H1营业收入同比-11.7%至3.4亿元，归母净利润同比-3.5%至1.3亿元，管理咨询业务占比下降，推进"实效教育+AI"战略转型 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.94/3.34/3.71亿元（下调4%/3%/3%） [7] 食饮行业 - 煌上煌25H1营业收入同比-7.19%至9.84亿元，归母净利润同比+26.90%至0.77亿元，25Q2收入同比-10.72%但净利润同比+16.08% [8] - 预计2025-2027年EPS为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE为101/88/81倍 [8] 轻工行业 - 锦波生物因销售费用大幅增长，下调2025-2027年归母净利润预测至10.1/13.1/16.9亿元，对应EPS为8.78/11.41/14.66元 [9] - 引入战略投资者后有望释放协同效应，业绩增长可持续 [9] 市场数据 - A股主要指数普涨，上证综指涨0.50%至3665.92，创业板指涨1.24%至2409.4 [6] - 商品市场黄金跌0.44%至776.04元/克，铜价持平于79020元/吨 [6] - 海外市场纳斯达克指数涨1.39%至21681.90，日经225涨2.15%至42718.17 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指期货市场短期延续配置思路，若沪指向上突破小市值因子占优；股指期权端建议转持牛市价差组合；国债期货市场需维持谨慎 [3][4] 各部分内容总结 行情观点 - 股指期货：沪指逼近2024年10月前高，周二权益市场上行，盘面情绪强势与中美贸易联合声明有关，大市值个股表现突出或因沪指突破需大盘股支持及大机构资金入市；IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有环比变化，总持仓减少；操作建议持有IM [3][9] - 股指期权：昨日权益市场震荡偏强，期权市场整体成交额小幅回落，科创创业相关品种交投活跃，期权情绪指标走强，建议转持牛市价差组合 [3][9] - 国债期货：昨日全线收跌，T主力合约先下行后回升但仍下跌，现券10Y和30Y国债利率上行；风险偏好提升、股债跷跷板、资金面支撑减弱及政策面因素对债市构成利空；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差主力合约套利空间不大，曲线策略关注曲线做陡 [4][9][10] 经济日历 - 本周经济指标公布安排包括美国7月CPI年率、中国7月M2货币供应年率、中国7月新增人民币贷款、中国7月社会融资规模、美国7月PPI年率、中国7月社会消费品零售总额年率等数据 [12] 重要信息资讯跟踪 - 美国：特朗普要求美联储主席鲍威尔立即降息，指责其行动迟，考虑允许针对鲍威尔的诉讼推进，批评其在美联储大楼建设管理上表现糟糕 [13] - 消费贷：财政部等三部门印发个人消费贷款财政贴息政策实施方案，2025年9月1日至2026年8月31日部分个人消费贷款可享受贴息 [14] - 欧佩克月报：维持2025年全球原油需求增速预期，上调2026年预期；维持2025年非欧佩克供应增长预测，下调2026年预测；上调2025年全球及部分地区经济增长预测 [15] - 医保：国家医保局公示通过2025年药品目录调整初步形式审查的药品，通过初审不代表纳入相关目录 [15][16]

交易策略 - 顺势交易需忍受回撤 逆势交易需采用时间止损和小富即安策略 [1] 资金市场动态 - 央行净回笼461亿元 通过1146亿元7天逆回购对冲1607亿元到期量 [3] - 资金利率保持平稳 DR001报1.32% DR007报1.44% [4] - 银行间回购市场R001成交量达74224亿元 R007利率上行1bp至1.46% [5] 政策与市场联动 - 中美关税休战延长90天 刺激股市持续上涨 [6] - 经营贷/消费贷贴息政策公布后 10年期国债利率震荡上行至1.7275% [6][10] - 网约车司机数量年均增长26.8%至748万人 但日均接单量从23单骤降至10单 [7] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250011最高触及1.7325% 收盘上涨1bp [10] - 10年期国开债250210单日上行1.67bp至1.8387% [10]

短债利率走势 - 1年期国债收益率回落至1.35%附近 接近7月初低点 [2] - 短债利率表现偏强 处于逆回购利率下方 [3] - 债券市场收益率阶段性冲高后修复 曲线陡峭化 [3][4] 资金面与市场流动性 - 央行公开市场累计净回笼5365亿元 政策利率维持不变 [4] - DR007运行在1.42%~1.46%区间 R007运行在1.45%~1.48%区间 [4] - 3个月SHIBOR下降1BP至1.55% 同业存单1年期收益率下降1.5BP至1.63%附近 [4] 基金业绩表现 - 平安0-3年期政策性金融债A单周收益率达0.41% 位列纯债基金第一 [2] - 短债基金单周平均收益率低于中长期纯债基金的0.08% [2] - 信用品种表现优于利率品种 信用利差存在压缩空间 [2][3] 机构行为与配置策略 - 大行持续买入短债 但长债买入量有限 [2][3] - 基金加大信用债和二永债配置力度 债市杠杆率攀升 [2] - 组合操作需灵活调整久期 关注资产价格赔率和流动性 [4] 市场环境与预期 - 经济基本面处于修复阶段 央行维持宽松政策基调 [4] - 债市利好钝化迹象显现 资金倾向流向股票市场 [5] - 长债利率未来可能更具优势 存在风格切换可能性 [1][3]

大类资产总览 - 权益市场再度回暖，A股在上周调整后收复失地，两市量能维持在1.6万亿以上，交投情绪火热[1][8] - 海外市场因特朗普关税暂停及降息预期抬升呈现回暖倾向，国内核心CPI数据稳步回升增强投资者信心[1][8] - 债市受权益市场压制呈现股债跷跷板效应，大宗商品缺乏支撑点整体回落[1][10] 权益市场表现 - A股周度日均成交额超1.6万亿，沪指突破年内高点，上证指数周涨2.11%，深证成指涨1.25%，创业板指涨0.49%[2][6][11] - 政策导向明确：央行维持宽松货币环境，证监会严控上市入口，科技、"反内卷"、服务型消费为三大主线[2][12][13] - 结构性机会集中在通信、光伏、新能源产业链及文旅医疗板块，建议哑铃型配置策略（科技+红利）[2][13] 债券市场跟踪 - 财政部税收政策短期提振债市，但权益市场吸金效应导致资金压制，中长期仍面临股债跷跷板压力[3][4][33] - 国债收益率回落，中美10年期利差小幅回升，国开债期限利差走阔[33][34][35] 商品市场动态 - 黄金因美元去化逻辑重回高位，但能源（原油）及金属品类需求疲软拖累商品市场整体回落[5][39][42] - 配置建议短期维持黄金持仓，中长期需观望能源及金属需求端变化[5][42] 数据表现 - 万得全A周涨1.94%，科创50涨0.65%，北证50涨1.56%，日均成交额16964亿元[6][11] - 个股涨跌比显著改善，周上涨家数4039家，下跌1295家，市场情绪偏向乐观[6]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年8月12日14:12，30年国债ETF最新报价为122.22元 [1] - 当日换手率达33.56%，成交金额为77.95亿元，市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交额为83.29亿元 [1] - 最新基金规模达到232.56亿元，最新份额为1.90亿份，创近1年新高 [1] - 近4天连续获得资金净流入，合计净流入12.62亿元，最高单日净流入6.17亿元 [1] 央行政策历史与现状 - 近十年间出现四次典型股涨债跌案例，包括2016-2017年MLF加息、2019年1-4月基本面数据超预期好转、2020年5-6月央行逐步退出宽松政策、2022年9月起央行回收流动性以预防通胀风险 [1] - 近期央行超额续作3个月买断式回购，反映出央行的呵护态度未变 [1] 30年国债ETF产品概况 - 该ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数（总值）财富指数 [2] - 指数成分券由境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息预期加强、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边建议2509逢高做空，套利关注TF2509基差回落，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.00%、同比0.10%，中国PPI月度环比 -0.10%、同比 -2.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模408.34万亿元，环比变化值2.74万亿元，环比变化率0.68%；M2同比7.30%，环比变化值0.20%，环比变化率2.82%；制造业PMI 50.10%，环比变化值 -0.20%，环比变化率 -0.40% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数109.41，环比变化值0.47，环比变化率0.43%；美元兑人民币（离岸）7.324，环比变化值 -0.019，环比变化率 -0.25%；SHIBOR 7天2.01，环比变化值 -0.03，环比变化率 -1.28%；DR007 2.12，环比变化值 -0.21，环比变化率 -9.18%；R007 1.94，环比变化值0.12，环比变化率6.52%；同业存单（AAA）3M 1.89，环比变化值0.00，环比变化率0.09%；AA - AAA信用利差（1Y）0.15，环比变化值 -0.01，环比变化率0.09% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 03 - 10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.48元、107.64元、116.56元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为 -0.05%、 -0.12%、 -0.25%和 -0.46% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.240元、0.275元、0.384元和0.293元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年上半年，一般公共预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，政府性基金预算支出同比大增30% [2] - 央行：2025 - 01 - 19，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1230亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.835%、2.013%、2.684% 和1.693%，回购利率近期震荡 [2] 四、价差概况 - 现券期限利差与期货跨品种价差涉及（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等情况 [28][35][36] - 现券利差与期货价差涉及（2*TS - 3*TF + T）情况 [39] 五、两年期国债期货 - TS主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [38][41][51] 六、五年期国债期货 - TF主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [47][53][48] 七、十年期国债期货 - T主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [56][59] 八、三十年期国债期货 - TL主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [64][66][70]