投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司深耕东南亚、非洲等重点市场，在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著 [5] - 公司正大力发展新质生产力，围绕智能工厂、智能产线建设，2025年签订5.3亿元数智化合同，并有99项核心技术成果推广应用，新签合同超49亿元，加速开启以“技术+装备/产品/服务”为核心的第二增长曲线 [5] - 公司在绿色低碳领域取得进展，“节能长寿命铝电解槽阴极制造技术”入选国家重点推广的低碳技术目录，“高海拔矿区生态修复关键技术”等3项成果入选自然资源部先进适用技术目录 [5] - 尽管2025年营业总收入同比下降3.93%至230.60亿元，但归母净利润同比增长16.47%至2.58亿元，扣非归母净利润扭亏为盈至0.62亿元，经营现金流净额同比大幅增加35.86亿元至8.91亿元 [5] - 2025年公司新签合同额大幅增长51.94%至468.36亿元，其中境外新签合同221.48亿元，同比大幅增长263.38% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72、2.97、3.20亿元，分别同比增长5.7%、9.2%、7.6% [5] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业总收入230.60亿元，同比下降3.9% [2][5]，预计2026-2028年收入分别为242.36亿元、252.78亿元、261.63亿元，增长率分别为5.1%、4.3%、3.5% [2][6] - **净利润**：2025年归母净利润2.58亿元，同比增长16.5% [2][5]，预计2026-2028年归母净利润分别为2.72亿元、2.97亿元、3.20亿元，增速分别为5.7%、9.2%、7.6% [2][5] - **盈利能力**：2025年毛利率为13.54%，同比上升1.33个百分点，净利率为1.65%，同比上升0.53个百分点 [5]，预测2026-2028年毛利率分别为12.6%、12.6%、12.8% [2][6] - **费用与现金流**：2025年财务费用为3.14亿元，同比增加1.2亿元，增幅61.63%，主要受人民币升值导致汇兑收益同比减少1.86亿元影响 [5]，经营现金流量净额为8.91亿元，同比大幅改善 [5] - **估值指标**：基于2026年4月7日A股收盘价5.8元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为61.25倍、56.10倍、52.11倍 [2][5]，预测每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.11元 [2][6] 业务分项与市场表现 - **分业务收入**：2025年，设计咨询业务收入17.54亿元，同比增长2.42%；EPC业务收入170.43亿元，同比下降11.84%；装备制造业务收入42.62亿元，同比增长44.14% [5] - **分市场收入**：2025年，境内营业收入173.91亿元，同比下降12.48%；境外营业收入56.69亿元，同比增长37.17% [5] - **新签订单**：2025年新签合同总额468.36亿元，其中工业类合同457.71亿元，占比97.73%；EPC合同283.20亿元，占比60.47% [5] - **股价表现**：提供了截至2026年4月7日的股价走势图，显示中铝国际与沪深300指数的对比 [3] 财务健康状况 - **资产与负债**：预测公司总资产从2025年的405.46亿元增长至2028年的448.57亿元 [6]，资产负债率预计从2025年的77.5%缓慢下降至2028年的77.1% [6] - **营运能力**：预测总资产周转率维持在0.59左右，应收账款周转率从2025年的1.42次提升至2026年的1.51次，之后保持稳定 [6] - **回报率**：预测净资产收益率（ROE）从2025年的3.8%稳步提升至2028年的4.2% [6]

香港对外贸易表现 - 2025年香港商品贸易总额按年上升17.5%至15850亿美元，占全球总额3%，排名跃升两位至全球第五大商品贸易经济体，升幅居主要经济体之首 [1] - 若将欧盟视作单一贸易经济体，香港可位列全球商品贸易第四 [1] - 2025年香港商品贸易出口排名全球第五、进口排名第六，两者均较2024年上升3位 [1] - 2026年首两个月香港整体出口货值同比上升29.6%，商品进口货值上升34.1%，对外贸易继续保持强劲增长态势 [1] 商业服务贸易与未来展望 - 2025年香港商业服务贸易总额达2110亿美元，占全球总额1.2%，同比增长6.6%，排名全球第22位 [1] - 随着国家“十五五”规划推进，香港商业服务贸易排名有望进一步提升至全球20名以内 [4] 增长驱动因素与业界转型 - 香港出口在东盟市场表现突出 [4] - 近年香港进出口贸易蓬勃发展，有赖业界完成三项重要转型：转向高增值货物、出口市场更趋分散、以及空运发展迅速 [4] - 香港在全球供应链重组过程中积极发挥“外联内通”的关键功能 [4] 官方评价与政策措施 - 香港特区政府认为，世贸组织报告印证了其采取的一系列促进贸易措施取得一定成果，包括扩大经贸网络、加强招商引资、开拓新兴市场及推动香港参与“一带一路”共建等 [4] - 香港一直奉行自由贸易，坚定支持和维护以规则为本的多边贸易制度，为贸易伙伴提供可预测及具透明度的市场 [4]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价27.10元，预期较当前价22.04元有约23%的上涨空间 [3][7] - 核心观点：招商港口是具备全球化布局能力的**HALO资产优等生**，其2025年业绩稳健增长，分红比例持续提升，应享有更高的确定性溢价 [2][7] - 核心观点：公司前瞻性的全球化布局优势在供应链重构背景下持续显现，海外港口作为关键基础设施的战略价值日益凸显 [7] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入**172.46亿元**，同比增长**6.92%**；归母净利润**46.11亿元**，同比增长**2.1%**；扣非净利润**44.38亿元**，同比增长**9.65%** [7] - 盈利能力：2025年毛利率为**44.01%**，同比提升**1.02个百分点**；净利率为**51.64%**，同比下降**3.39个百分点**；期间费用率为**18.65%**，同比下降**5.41个百分点** [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为**182.79亿元**、**192.45亿元**、**202.18亿元**，同比增速分别为**6.0%**、**5.3%**、**5.1%** [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**48.65亿元**、**51.16亿元**、**53.72亿元**，同比增速分别为**5.5%**、**5.2%**、**5.0%** [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.96元**、**2.06元**、**2.16元**，对应市盈率（PE）分别为**11倍**、**11倍**、**10倍** [3][7] - 估值水平：基于2026年4月3日股价，市净率（PB）为**0.8倍**，报告认为公司估值应至少修复至**1倍PB** [3][7] 业务运营与增长动力 - 整体吞吐量：2025年公司港口项目共完成集装箱吞吐量**20,611.2万TEU**，同比增长**5.6%**；完成散杂货吞吐量**12.7亿吨**，同比增长**0.3%** [7] - 国内业务：内地港口项目完成集装箱吞吐量**16,192.9万TEU**，同比增长**6.3%**，增速优于整体水平；核心母港深圳西部港区完成**1,663.1万TEU**，同比增长**4.0%** [7] - 国内投资：参股的上港集团和宁波港集装箱业务量分别实现**6.9%**和**11.2%**的强劲增长，贡献可观投资收益 [7] - 海外业务：2025年海外业务收入达**65.1亿元**，同比增长**18.16%**，营收占比创新高达**37.75%**，成为重要增长引擎 [7] - 海外吞吐量：海外港口项目集装箱吞吐量同比增长**5.7%**；散杂货吞吐量**1,026.4万吨**，同比增长**10.9%** [7] - 海外亮点：巴西TCP码头集装箱吞吐量增长**6.7%**，多哥LCT码头增长**17.9%**，均创历史新高；斯里兰卡HIPG港完成**42.8万TEU**，同比激增**707.5%**；印尼NPH项目完成**78.8万TEU**，同比增长**89%** [7] 股东回报与财务健康 - 分红政策：2025年度拟每股派发现金红利**0.799元（含税）**，现金红利总额**19.83亿元**，分红比例为**43%**（现金分红和回购总额比例为**50.34%**），较2024年提升**2.3个百分点**，为2021年以来连续提升 [7] - 股息率：按2026年4月3日股价计算，股息率为**3.6%** [7] - 财务结构：截至2025年底，公司资产负债率为**35.02%**，每股净资产为**25.44元** [4] - 资本结构预测：预测显示公司资产负债率将从2025年的**36.0%**逐步下降至2028年的**33.1%**，财务结构稳健 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为宇通客车作为全球客车龙头，具备长期成长性和持续高分红能力，凸显投资价值 [2] - 核心观点是国内市场座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码促进新能源公交增长；海外市场全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升 [2] - 公司2025年业绩和分红大超预期，结构优化带动单车盈利持续提升 [1][4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入414.3亿元，同比增长11.3%；归属于上市公司股东的净利润55.5亿元，同比增长34.9% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入150.6亿元，同比增长14.6%，环比增长47.1%；归属于上市公司股东的净利润22.6亿元，同比增长34.3%，环比增长66.7% [2][4] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为27.3%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.3个百分点；归母净利率达到15.0%，同比提升2.2个百分点，环比提升1.8个百分点 [10] - **单车指标**：2025年第四季度单车平均售价（ASP）为94.4万元，同比增长11.8%，环比增长12.8%；单车盈利约14.2万元，同比增长31.0%，环比增长27.8% [10] - **费用情况**：2025年第四季度期间费用率为10.0%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.6个百分点 [10] - **非经常性损益**：2025年第四季度非经常损益约3.0亿元，主要系理财投资收益，同环比均提升 [10] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元、72.0亿元，对应市盈率（PE）分别为12.6倍、11.0倍 [10] 销量与业务结构 - **2025年第四季度销量**：共销售客车1.6万辆，同比增长2.5%，环比增长30.5% [10] - **出口业务表现强劲**：2025年第四季度出口销量约0.64万辆，出口新能源销量超1600辆，同环比均实现高增长 [10] - **结构持续优化**：2025年第四季度出口订单占比超过40%，创历史新高；新能源出口占出口比例达到25.3% [10] 分红与股东回报 - **2025年分红方案**：全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率高达99.65%，股息率为7.0% [10] - **现金流与资本开支**：公司资本开支放缓，现金流充足，为高分红提供了保障 [10] 公司战略与成长空间 - **海外市场拓展**：公司持续推进全球化与高端化战略，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量为300辆，可扩展至1000辆 [10] - **服务模式升级**：公司持续推进直营服务模式（直销直服），向服务2.0阶段升级，以提升服务质量和服务效率 [10] - **国内市场驱动**：国内“以旧换新”政策加码，叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [10]

债券发行核心信息 - 福建省晋尚控股集团有限公司成功发行2026年第二期非公开发行公司债券 发行规模为人民币5亿元 期限为3+2年 票面利率为2.08% [2] - 本期债券由申万宏源担任主承销商 并于2026年3月23日成功发行并挂牌 [2] 发行人情况与债券意义 - 发行人为福建省晋尚控股集团有限公司 是晋江市重要的国有资产投资经营主体 主要承担国有资产运营管理及重点发展产业投资运营建设职能 [2] - 随着园区开发项目持续推进 发行人的职能重要性突出 业务竞争力和区域重要性较高 [2] - 本次发行将极大优化企业债务结构与融资成本 提升核心竞争力 并精准赋能晋江对外开放相关产业发展 [2] - 此次发行是晋江国企传承弘扬创新发展“晋江经验”、践行对外开放战略的生动实践 [2] - 为区域内国企依托多层次资本市场服务地方对外开放、融入“一带一路”建设提供了可复制、可推广的示范路径 [2] 承销商角色与未来方向 - 本期债券的成功发行为申万宏源进一步深化与发行人的合作关系奠定了坚实基础 [3] - 体现了申万宏源以资本市场服务地方对外开放、服务国家战略为指引的经营导向 [3] - 未来 申万宏源证券将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线 深耕重点地区和核心客户 [3] - 公司致力于推动区域经济高质量发展 践行金融央企责任担当 [3]

报告投资评级与核心观点 1. **投资评级**：报告对北方国际给予“增持”评级，并设定目标价格为18.00元 [1][8] 2. **核心观点**：报告认为，尽管公司2025年业绩因工程承包业务收入确认节奏而下滑，但其运营项目（焦煤与海外电力）已成为稳定的利润来源，且公司在手项目储备充裕，并在中东欧等市场实现滚动开发，为未来增长提供保障 [2][3][5] 2025年财务业绩分析 1. **营收与利润下滑**：2025年公司总营收为135.54亿元，同比下降29.0% 归母净利润为7.23亿元，同比下降31.1% [4] 2. **盈利能力指标**：毛利率同比提升1.46个百分点至14.28%，但期间费用率上升3.1个百分点至7.4%，归母净利率微降0.2个百分点至5.3% [4] 3. **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额为10.49亿元，较2024年同期的6.53亿元大幅增加，主要因存货大幅减少 [4] 4. **资产与负债**：资产负债率下降3.2个百分点至55.0% 应收账款增长9.1%至41.16亿元，但资产减值损失转回0.05亿元（2024年为计提损失4.68亿元） [4] 运营项目表现（利润压舱石） 1. **整体贡献**：公司6个运营项目2025年实现营业收入55.86亿元，占总收入的39% 实现利润总额3.5亿元，占总利润的38% [5] 2. **蒙古矿山一体化项目**：采矿板块在第四季度实现扭亏为盈，物流板块运输能力提升至600万吨/年 [5] 3. **克罗地亚风电项目**：塞尼风电项目全年上网电量4.22亿度，实现营业收入3.62亿元，同比增长40%，净利润1.94亿元，同比增长118% [5] 4. **老挝水电项目**：南湃水电站全年发电4.17亿度，营业收入和利润总额创历史新高 [5] 5. **孟加拉火电项目**：博杜1320MW燃煤电站总体进度完成99.89%，1号机组已完成可靠性运行 [5] 6. **巴基斯坦地铁项目**：拉合尔橙线地铁实现安全运营5周年，累计客运量达2.7亿人次 [5] 业务发展与项目储备 1. **市场开拓**：公司聚焦电力工程、油田矿山工程服务和轨道交通工程，海外机构覆盖23个“一带一路”沿线国家，并在印尼、阿联酋、乌兹别克斯坦等中高端市场实现突破，在蒙古市场实现深度开发，在中东欧市场实现滚动开发并站稳脚跟 [5] 2. **项目储备**：公司目前剩余未完工合同金额约133亿元，在手项目储备充裕 [5] 3. **分红政策**：2025年度预案分红比例为22%（2024年为15.1%），对应股息率1.1% [5] 财务预测与估值 1. **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.68亿元、9.40亿元、10.16亿元，对应增速分别为20.0%、8.3%、8.2% 每股收益（EPS）分别为0.75元、0.81元、0.88元 [3][6] 2. **估值方法**：基于2026年预测每股收益0.75元，给予24倍市盈率（PE），推导出目标价18元 [3] 3. **当前估值**：以2026年4月2日收盘价15.17元计算，对应2026年预测市盈率约为20.30倍 [6][9] 可比公司对比 1. **国际工程承包板块**：与中材国际、中钢国际、中工国际相比，北方国际2026年预测净利润增速（20%）高于可比公司均值，预测市盈率（20.3倍）亦高于可比公司均值（17.1倍） [17] 2. **货物贸易板块**：与嘉友国际、华贸物流、嘉诚国际相比，北方国际2026年预测净利润增速（20%）高于可比公司，预测市盈率（20.3倍）也高于可比公司均值（14.3倍） [17] 3. **发电业务板块**：与三峡能源、长江电力、华能水电相比，北方国际2026年预测净利润增速（20%）表现突出，预测市盈率（20.3倍）略高于可比公司均值（19.1倍） [17]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 3月份CMI指数重返扩张区间，看好国内外需求双升共振[4] - 国内市场方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，在政策红利、设备更新、基建项目推进等因素提振下，工程机械需求有望持续修复[7][8] - 海外市场方面，受益于“一带一路”政策红利、发展中国家需求旺盛、发达国家市场回暖及自主品牌国际认可度提升，出口业务有望保持高速增长，成为企业长期发展的核心动力[8] 行业指数与宏观数据 - 3月份CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，在历经11个月后重返扩张区间[5] - 3月份我国制造业PMI指数为50.4%，制造业景气水平重返扩张区间[7] - 大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为49.0%，较上月提升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，较上月显著提升4.5个百分点[7] - 3月生产经营活动预期指数为53.4%，较上月上升0.2个百分点[7] 细分市场指数表现 - 针对制造商：库存指数较上期提高6.2个百分点、同比提升11.6个百分点；生产指数同比提升20.66%[5] - 针对代理商：新订单指数同比提高16.35%、环比增加220.88%；渠道库存指数较上期提高14.29个百分点[5] - 针对市场一线用户：价格指数同比降低8.71%[5] 重点公司业绩表现（2025年年报） - **三一重工**：全年实现营业收入892亿元，同比增长14.73%；海外业务收入559亿元，同比增长15.14%，占主营收入的64%（非洲地区营收增长最快为55.29%）；归母净利润84亿元，同比增长41.18%；主营业务毛利率27.70%，同比提升1.07个百分点（海外市场毛利率提升1.92个百分点至31.70%）；挖掘机械营收345亿元位居首位，同比增长13.73%；桩工机械营收同比增幅达35.81%[7] - **中联重科**：全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；海外业务收入305.15亿元，同比增长30.52%，占总营收比重提升至58.56%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；主营业务毛利率28.04%，同比微降0.13个百分点；履带吊营收实现翻倍增长；土方机械收入迈入百亿级规模，同比增长45%；矿山机械海外收入同比增长超3倍；农业机械海外收入增长超20%[7] - **山推股份**：全年实现营业收入146.20亿元，同比增长2.82%；海外业务收入87.41亿元，同比增长17.94%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；毛利率21.48%，同比提升1.43个百分点；公司2026年营收目标161亿元，其中海外收入目标105亿元[7] 投资建议与关注标的 - 建议关注龙头及细分领域优质企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、联德股份、杭叉集团、安徽合力、恒立液压、万通液压、瑞丰新材、唯万密封[8]

财务与经营业绩 - 2025年实现营业收入343.18亿元，同比下降9.96% [7] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润5.76亿元，同比增长26.18% [7] - 2025年归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润5.55亿元，同比增长29.26% [7] - 2025年实现经营性净现金流3.56亿元 [7] - 2025年加权平均净资产收益率6.04%，同比增加1.03个百分点 [7] - 2025年供应链集成服务收入同比下降11.09%，但毛利率同比上升1.66个百分点 [5] 资产与负债结构 - “十四五”期间，三项资产（应收账款、预付账款和存货）从165.80亿元峰值压减至95.24亿元，压减幅度42.56% [3] - 资产负债率从2021年的70.52%下降至2025年的46.99%，同比下降4.56个百分点，实现四年连降 [3][7] 业务转型与发展 - “十四五”期间，公司向供应链集成服务和综合物流服务转型，主动退出较低利润贸易业务 [3] - 综合物流服务收入从2021年1.29亿元增长至2025年35.22亿元，增长了26.30倍 [3] - 2025年能源化工物流新获订单近130万吨，LNG物流业务覆盖国内6省，年运量可达23万吨 [5] - 2026年将重点发展大宗物流、国际班列、多式联运和能源化工物流 [11] “一带一路”与海外业务 - 2025年服务“一带一路”中标多个项目，包括33.64万吨钢材战略采购订单、摩洛哥高速铁路6万吨钢轨供应等 [5] - 2025年设立中铁物（喀什）国际物流有限公司、中国铁路物资吉尔吉斯斯坦有限公司，加强中亚及“一带一路”沿线布局 [6] - 公司国际班列业务主要集中在中亚、中欧、中老泰等方向 [8] 公司治理与股东事项 - 持股5%以上股东减持通过公开发行取得的股份，如无其他承诺，无需披露预减持公告 [4] - 公司控股股东中国物流集团承诺将稳妥推进解决因专业化整合产生的与中储股份的同业竞争问题 [7] - 公司表示无应披露而未披露的资产重组/资产注入信息 [9] - 公司未开展境外石油运输业务 [12][13] 社会责任与荣誉 - 2025年公司荣获“上市公司可持续发展最佳实践案例”、“2025年绿色发展案例”等多个ESG相关奖项 [10][11]

2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入983，162.16万元，同比增长15.05% [3] - 2025年公司实现利润总额104，125.99万元，同比增长15.20% [3] - 2025年公司实现净利润85，235.60万元，同比增长11.77% [3] - 2025年公司基本每股收益0.64元/股，同比增长12.28% [3] 业务战略与市场布局 - 公司聚焦服务国家能源资源安全战略，全力拓展大型露天煤矿、金属矿山施工业务 [3] - 公司深度服务国家重大基建项目，在大型水利水电等领域构建一体化爆破服务体系 [3] - 公司积极响应“一带一路”倡议，在纳米比亚、利比里亚等国别市场取得良好成效 [3] - 2026年海外市场规划为深耕非洲、东南亚、澳大利亚等重点区域，稳步提升国际化经营能级 [6] 行业趋势与竞争格局 - “十五五”期间，民爆行业受益于矿山能源开发、国家基建及“一带一路”，需求或迎稳健扩容窗口期 [4] - 行业竞争日趋激烈，智慧化、绿色化转型成为共识，行业向一体化综合服务加速演进 [4] - 主管部门将持续推动产业集中度提升，支持企业重组整合，培育大型一体化企业集团 [4] - 行业将持续优化产能布局和产品结构，压减过剩产能，推广现场混装技术和高附加值产品 [4] 技术与创新优势 - 公司创新构建“1+6+N”智能化矿山总体架构，打造了露天煤矿智能化转型样板工程 [3] - 公司通过“产学研用”体系突破关键核心技术，应用于国家重大工程，提升复杂环境施工能力 [5] - 公司形成的先进技术成果（如绿色矿山技术）已成功应用于示范项目，巩固高端市场领先地位 [5] - 公司拥有院士顾问及多学科专家团队，为前端市场提供顶级技术咨询与解决方案 [5] 核心竞争力与行业地位 - 公司拥有爆破作业与矿山工程施工总承包“双一级”资质，是国务院国资委“科改行动”试点企业 [5] - 公司战略目标为“中国民爆行业领军者、中国能建工程特种兵、智慧矿山建设主力军” [5] - 公司目前拥有工业炸药管理产能62.95万吨/年，现场混装炸药产能及用量规模稳居行业前列 [5] - 公司推广的“现场混装炸药一体化服务”模式，集设计、施工、装药、运输于一体，形成核心竞争优势 [5] - 公司成功攻克火区、采空区、高寒、高海拔等极端复杂环境下的爆破技术难题 [6] 运营与风险管理 - 公司通过集团化采购信息联动机制和集中管控，确保主要原材料（如硝酸铵）价格总体可控 [4] - 公司通过价格传导与库存调节机制，科学调整产品价格体系，平滑原材料价格波动影响 [4] - 2025年第四季度利润同比下降，受外部市场变化及内部项目结构优化调整双重因素影响 [6] - 公司账上现金充裕，将持续关注产业链上下游优质投资并购机会，以补链强链 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI回落至49.0%，是春节季节性因素与结构性压力叠加的结果，不必过度解读为经济失速，经济转型升级动能仍在积聚，随着3月两会召开，宏观政策发力有望推动制造业景气度在二季度重回扩张区间 [25] 各部分总结 制造业PMI整体情况 - 2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线下方，回落主要受春节假期延长且全部落在2月中下旬影响，属于典型季节性波动 [1][2] 供需两端分析 - 生产端明显收缩，生产指数为49.6%，比上月大幅下降1.0个百分点，降至临界点以下，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数仍位于临界点以上，纺织服装服饰、汽车等行业则继续低于临界点 [5] - 内需外需双承压，新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，新出口订单指数下降幅度较大，供需同步放缓导致采购量指数下降，产成品库存和原材料库存指数均处于收缩区间，企业呈现“被动去库存”特征 [5] 大中小型企业表现 - 大中小型企业表现分化，大型企业PMI逆势回升至51.5%，中型企业PMI降至47.5%，小型企业大幅滑落至44.8%，降幅达2.6个百分点，中型和小型企业的制造业PMI分别13个月和21个月处于荣枯线之下 [9] 不同行业表现 - 高技术制造业PMI为51.5%，虽较上月下降0.5个百分点，但连续13个月保持在扩张区间，新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，源于新质生产力发展和前沿领域投资热度 [10][13] - 装备制造业通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于56.0%以上较高景气区间，与高端装备制造国产替代加速、“一带一路”沿线国家基础设施需求增加密切相关 [14] - 消费品行业部分细分领域（如农副食品加工）受春节消费旺季支撑保持扩张，基础原材料行业受低温天气和地产投资低迷拖累，需求端承压明显，纺织服装服饰、汽车等行业市场活跃度偏弱 [15] 市场经营活动预期 - 企业生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，与原材料库存指数微升形成呼应，企业对春节后市场发展信心增强，3月PMI通常会明显反弹 [16][18] 政策导向预期 - 强化宏观政策逆周期调节，预计两会将明确积极财政政策和适度宽松货币政策组合，财政赤字率可能上调至4%左右，专项债规模进一步扩大 [20] - 精准滴灌中小微企业，预计继续优化结构性货币政策工具，增加支小再贷款额度，完善融资担保体系，出台新一轮减税降费措施 [21] - 加速培育新质生产力，预计两会加大对前沿领域研发投入和场景应用支持，推动“人工智能+”行动深化 [22] - 稳定外贸基本盘，预计政策加码稳外贸措施，包括优化出口退税、扩大出口信用保险覆盖面等，通过“一带一路”深化国际产能合作 [23] - 扩大内需战略落地，预计两会部署提振消费专项行动，以“以旧换新”政策扩围提效撬动大宗消费，加速城市更新、老旧小区改造等工程建设 [24]