技术指标信号 - MACD金叉信号形成[1]

地缘政治事件与市场反应 - 中美领导人通话由美方发起 双方就中日矛盾及俄乌战争等问题交换意见[3] - 通话后美元兑离岸人民币汇率瞬间突破近一年最高点[1] - 全球资本流动性意识到中国有能力保护人民币及人民币资产安全 国际资本随后纷纷买入人民币及人民币资产[8] 美国战略意图与全球格局 - 特朗普主动联系中国意在了解中国底线和要求 担心中日矛盾中中国采取美国难以承受的行动导致战略误判[6] - 两通电话意味着全球格局发生重大变化 美国在处理亚太事务时须先考虑中国立场[4] - 特朗普政府因处理俄乌战争残局及以色列战争 缺乏精力专注于日本[6] 中国国力与人民币前景 - 中国军力经过近十年发展实现质的飞跃 海军实力自2016年南海危机以来已不惧美国[8] - 人民币走强得益于中国在军事和科技领域的崭露头角[10] - 国际资本开始认可人民币并购买人民币资产 视其为全球流动资本最佳选择[10] - 人民币对美元表现出强劲韧性 对一篮子货币汇率维持强势 连续创下7个月新高[10] - 从长远看人民币升值已成大趋势 汇率从7破到6只是时间问题[10] 货币格局与资产定价 - 人民币与美元形成双强格局[10] - 美元强势源于美联储通过高利率政策维持美元霸权地位[10] - 随着人民币升值 人民币资产的国际定价将逐步提升 最终相较美元资产价值将提高[10] - 人民币兑美元汇率未来或发生反转 类似于英镑曾高于美元的历史[10]

核心观点 - 多重因素支持中国权益表现，维持对A/H股战术性超配观点 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] 市场状况与风险 - 全球风险偏好大幅承压导致资产波动叠加恐慌抛售，使得微观交易风险大幅释放 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已有所消解，尾部风险下降 [1] 政策与预期 - 随着十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近，市场后续有望建立新预期 [1] - 短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署 [1] 市场前景 - 人民币资产逐步企稳，中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 [1] - 市场后续或仍有较大上行空间 [1]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

美联储人事变动预期影响市场 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，市场对下一任人选的猜测开始发酵 [4] - 美联储领导层更迭预期已率先影响贵金属市场，黄金和白银价格及相关ETF持续走高 [6] - 市场担忧新领导层可能带来货币政策转向，贵金属作为传统避险与抗通胀资产成为资金“避风港” [6] 中概股财报表现分化 - 小米财报表现中规中矩，但近期受舆论与安全层面负面消息影响，市场关注其股价在40元附近的支撑力度 [8] - 拼多多财报呈现矛盾局面：营收增长9%，利润增长17%，手握4000亿元现金，估值处于相对低位 [10] - 拼多多营收增速仅为个位数，表明其已告别高速增长时代，国内下沉市场红利见顶 [12] - 拼多多利润增长更多依赖成本摊销、人力优化等节流手段，而非营收增量，增长可持续性存疑 [14] - 百度财报显示，尽管整体营收下降，但AI相关业务实现大幅增长，成为新增长引擎 [14] 英伟达业绩与AI行业竞争 - 英伟达2024财年第四季度（Q4 FY25）营收为393.31亿美元，环比增长12%，同比增长78% [22] - 同期毛利率为73.0%，环比下降1.6个百分点，同比下降3.0个百分点 [22] - 运营收入为240.34亿美元，环比增长10%，同比增长77%；净利润为220.91亿美元，环比增长14%，同比增长80% [22] - 市场视英伟达财报为美股能否止跌的“关键信号”，核心关注本季营收及下季指引 [16][17] - 谷歌在英伟达财报前推出Gemini 3 Pro模型，部分性能优于当前主流模型，且训练未完全依赖英伟达高端GPU [21] - 长期看，谷歌等巨头自研技术可能逐步打破英伟达在AI算力领域的垄断地位，其高增长态势和当前50倍估值或将放缓回归 [22][23] 外资对人民币资产转向乐观 - 在美股波动背景下，摩根大通、摩根士丹利、瑞银等国际投行对人民币资产展现出罕见乐观态度 [25] - 外资机构一致认为科技与AI领域是人民币资产的核心亮点，摩根大通指出中国科技板块仍处成长阶段，AI产业正吸引西方资本 [27] - 瑞银看好明年人民币资产的结构性机会，认为科技与AI领域有望成为核心增长点 [27]

“十五五”时期宏观经济展望 - 宏观经济将实现增长模式、供求关系、改革开放、风险重点和底线思维的“五个转变” [1] - 新质生产力、民生和安全是规划三大主线，经济增长模式向科技创新、现代产业体系、强大国内市场和人力资源开发重构 [4][5] - 规划指导方针包括“五个以”、“两个推动”和“一个确保”，重提“以经济建设为中心”并强调经济质的有效提升和量的合理增长 [21][22] 2026年宏观经济亮点 - 预计全年GDP增长目标为5%，主要亮点包括关税冲击边际缓和、科技创新突破、消费政策加力、价格温和修复和新基建加快落地 [5][6][7][8][9] - 中美关系进入战术性博弈降温、结构性博弈不改的相对稳定期，关税可能从高位回落至30%-40%区间 [18] - 价格走向温和修复，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅继续收窄，企业利润环境改善 [8][69] - 财政货币政策双宽松，预计全年降息20BP，降准50BP，赤字率保持不低于4% [74][77] 产业升级与投资机遇 - 传统产业固本升级，化工、机械、造船等行业将巩固全球地位，预计未来5年新增10万亿元市场空间 [29] - 科技创新加快突破，战略性新兴产业如新能源、新材料、航空航天、低空经济将催生万亿级市场，未来10年新增规模相当于再造一个高技术产业 [32][36] - 现代服务业扩容提质，服务业增加值占GDP比重为56.7%，较发达国家70%水平有较大上升空间，居民人均服务消费支出占比为46.1% [38] - 新基建加快推进，算力、网络、数据等领域重大工程集中落地，形成投资“第二曲线” [9][73] 大类资产配置展望 - A股港股有“新四牛”逻辑支撑：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛 [3][10][93] - 债市利率下行仍是长期趋势，受货币政策宽松、增长中枢下移和人口老龄化等因素影响 [10][100][102] - 人民币汇率有望延续温和升值，得益于产业升级、贸易韧性和人民币国际化 [104] - 黄金是中长期投资机会，全球央行增持趋势受地缘政治等因素驱动，过去三年20家主要央行中17家增持黄金 [107]

货币政策与金融开放 - 央行下一阶段将加快金融市场高水平对外开放 大力发展债券市场“科技板”并支持民营科技型企业及股权投资机构发债融资 [2] - 央行计划推进人民币国际化 提升资本项目开放水平 扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 [2] - 央行将进一步推动熊猫债券市场高质量发展并开展跨境贸易投资高水平开放试点 [2] 基础设施REITs市场 - 国家发改委累计向证监会推荐105个REITs项目 其中83个已发行上市 发售基金总额2070亿元 [3] - REITs项目预计可带动新项目总投资超过1万亿元 涵盖10个行业的18种资产类型 [3] 制造业中试平台建设 - 工信部发布通知 提出按照“储备中试平台—部重点培育中试平台—国家级制造业中试平台”路径梯次推进中试平台建设 [4] - 工信部将围绕国家重大战略需求和产业发展关键领域 推动中试平台向国家级水平升级 [4] 金融机构动态 - 建设银行将于2025年11月15日启用新版个人黄金积存业务交易规则 明确将综合考虑国际国内金价等因素进行对客报价 [6] - 中信建投证券首席经济学家黄文涛认为2026年是“战略反攻之年” 看好与新一轮科技革命主线相关的人民币资产 [7] 证券市场表现 - 11月11日创业板指高开低走跌超1% 深成指跌1.03% 沪指跌0.39% 两市成交额较上一交易日缩量1809亿元 [8] - 大消费板块活跃 食品饮料领涨 光伏概念股集体爆发 锂电池板块走强 算力硬件概念股下挫 [8] - 截至11月10日两市融资余额增加76.7亿元 总额达24752.44亿元 [9] - 香港恒生指数收涨0.18% 恒生科技指数涨0.15% 小鹏汽车涨近18% 半导体板块下跌 [10] 公司与行业动态 - 特变电工变压器在手订单饱满 产品生产周期3-6个月 公司有北美订单 [11] - 多家硅片企业降价 183N硅片区间价1.25-1.3元/片 210R硅片1.28-1.3元/片 210N硅片1.6-1.65元/片 [12] - 硅片市场出现恐慌性抛售 因电池厂收紧需求并进行限价采购 导致硅料期货价格大跳水 [12] - 全国首家人形机器人7S店在武汉开业 涵盖销售、服务、解决方案等七大功能 [13][14] - 韩国电商平台薇美铺正式破产 受害人约10.8万人 损失金额约5800亿韩元（约28亿元人民币） 总负债达4462亿韩元（约22亿元人民币） [15]

总体态势 - 2026年总体态势是夯实基础、全面发力的起步年 [1] - 外部环境为战略反攻年 [1] - 结构上是创新育新年 [1] 增长动力 - 增长动力在于提振内需 [1] - 增长动力在于建设强大国内市场 [1] 政策展望 - 财政政策将更积极 [1] - 货币政策将更积极 [1] - 财政和货币政策呈双宽松态势 [1] 风险挑战 - 2026年是风险收敛年 [1] 投资观点 - 看好与"十五五"主线携手前行的人民币资产 [1]

首席经济学家2026年宏观展望 - 2026年经济总态势为夯实基础、全面发力的起步之年[1] - 外部环境为战略反攻之年，经济结构为创新育新之年，增长动力为提振内需和建设强大国内市场之年[1] - 政策空间为财政和货币政策更加积极的双宽松之年，风险挑战为风险收敛之年[1] - 看好与“十五五”时期发展主线携手前行的人民币资产[1] 主要股指表现 - 上证指数报4002.76点，下跌15.84点，跌幅0.39%[2] - 深证成指报13289.01点，下跌138.61点，跌幅1.03%[2] - 创业板指报3134.32点，下跌44.51点，跌幅1.40%[2] - 科创50指数报1387.53点，下跌20.02点，跌幅1.42%[2] - 沪深300指数报4652.17点，下跌42.89点，跌幅0.91%[2] - 中证2000指数报3162.96点，上涨12.61点，涨幅0.40%，为少数上涨指数[2] 行业板块表现 - 林木指数领涨，涨幅1.62%[3] - 燃气指数上涨1.60%[3] - 房地产指数上涨0.88%[3] - 化工原料指数上涨0.87%[3] - 环保指数上涨0.81%[3]