纪要涉及的行业 有色金属行业，细分包括贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝）、能源金属（碳酸锂、镍、硫酸镍） 核心观点和论据 1. **看好有色金属板块走势**：金价中枢上升，贵金属板块走势强于其他细分赛道，预计下半年有色金属板块整体走势向好，但细分赛道会因资本面和核心驱动不同而分化 [1] 2. **看好贵金属中长期走势** - **黄金**：上半年金价走势亮眼，下半年美国财政问题压力大，美债和美元信用边界弱化，关税提升预计引发美国通胀压力，各国央行对黄金储备的背书与金价上涨形成正反馈，支撑金价 [2][3] - **白银**：全球白银供给刚性，即使需求端负增1.4%测算，全年仍呈短缺格局，基本面支撑强；工业属性驱动下金银比逐步修复，白银弹性将释放 [3][4] 3. **看好工业金属中铜铝品种** - **铜**：海外铜企产量环比、同比下行，全年计划产量收缩；铜金矿加工费上半年持续下行；电力投资有韧性，国内电源和电网投资完成额表现强，家电、汽车等终端消费领域景气度高；美国有重建制造业产能诉求且处于宽松周期；全球铜库存处于历年低位，库存对供需格局调节作用减弱，铜价弹性可能更强 [5][6][7] - **铝**：走势与铜有相似性，关税后呈修复性上涨；几内亚供给占比超75%，需关注其资源端产业政策；上半年氧化铝利润收敛，产能利润率下行，国内氧化铝产量增量有限；新能源终端（光伏、新能源汽车）需求有弹性和韧性；电解铝库存处于历史低位 [7][8][9] 4. **能源金属有望底部反转**：上半年碳酸锂、镍及硫酸镍等产品价格磨底，部分产品库存规模高；镍矿短期价格及澳矿产量环比下行，若供应端提振或加速出清，能源金属有望反转 [10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 投资建议关注贵金属和工业金属价格弹性释放以及能源金属底部反转信号，建议关注具有显著成本优势和量增逻辑的企业 [11]

日本财政政策应对措施 - 日本政府将重点应对财政问题 包括米价和能源问题 [1] - 日本政府计划采取措施应对美国的关税措施 [1]

全球金融市场异动 - 2024年3月全球股市普遍下跌，资金流向黄金和美债市场 [2] - 4月出现"股债双杀"，5月升级为"股债汇三杀"现象 [2] - 日本20年期国债拍卖遇冷，债券市场功能指数恶化至-44 [2] - 日本四大寿险公司持有日债账面浮亏达8.5万亿日元，同比增长三倍，其中明治安田生命保险公司亏损幅度超8倍 [4] - 2024年4月"股债汇三杀"次数已超过21世纪所有前任总统4年任期总和 [4] 美债日债下跌原因 - 根本原因在于财政问题：美债因政府债务增长预期加速，日债因央行抛售缺乏接盘 [5] - 长期债券(20/30年期)跌幅显著，排除通胀加息因素，确认为财政问题导致 [5] - 美国减税法案预计未来十年增加3.3万亿美元债务，债务/GDP比率将从98%升至125% [5] - 日本52%国债由央行持有，2024年起央行成为最大净卖方导致市场失衡 [5] 投资机会分析 - 美债日债暴跌反映财政问题，但全球主要经济体普遍存在赤字问题 [7] - 美国制度纠错能力体现：总统政策受司法和立法机构制衡，4月下旬关税政策出现180度转变 [7] - 日本央行可能在6月中期评估后放缓国债抛售节奏 [7] - 美国5%高利率和日本超2%国债利息难以长期维持，中长期存在利率下行空间 [7] - 当前市场波动是央行政策回归常态的催化剂，提供中长期布局机会 [7] 中国债券市场现状 - 国内存款利率跌破1%，国债已持续上涨三年 [9] - 参照国际经验，中国国债市场已进入"鱼尾行情"，未来上涨空间有限 [9] - 可能伴随降息缓慢上涨，但整体涨幅将大幅收窄 [9] 资产配置建议 - 国内策略：配置长期国债获取1.7%收益率，忽略短期波动 [10] - 国际策略：利用国外高利率国债筑底时机分批低位布局 [10]

核心观点 - 中美发布日内瓦联合声明后商品市场整体反弹，多品种价格回升至4月初水平，驱动因素包括需求端预期回暖及部分品种供给收缩 [1] - 短期市场可能逐步消化90天暂缓关税窗口期内需求端主导的强现实，后续交易需关注贸易政策、美国货币政策及国内政策实效 [1] - 微观层面需注意交付周期较短商品的需求集中释放及供应端收缩品种的"利润-复产"决策调整 [1] 需求的边际追踪 - 90天内需求增量源于关税调整后积压订单发运及美国企业潜在的"抢进口、抢转口"行动，美国航运价格近一周明显回升 [2] - 交付周期较短的纺织品、玩具等商品需求可能显著增长，而工序复杂的商品需求未必明显提升 [4] - 义乌小商品出口价格指数回升，显示边际需求好转，国内外共同负担美国关税带来的价格变动 [5] - 美国红皮书商业零售销售同比增速3月后提升，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8的历史低点，可能驱动消费者近月增加商品库存 [7] 利润与供给决策的调整 - 短期供给变化为价格带来更大弹性，PX、PTA等装置检修及乙烯装置故障消息推动化工品阶段性上行 [9] - 产业链上游复产节奏受大厂检修计划与战略性供应调控制约，纵向一体化布局弱化供给对短期利润的敏感度 [10] - PX头部厂商增产意愿不强，下游聚酯高开工下边际需求增量有限，原料价格上涨可能导致下游降负 [13] - EB、EG等品种利润持续性受装置负荷调整考验，Q2集中检修结束后价格或进入震荡状态 [15] 贸易政策与宏观影响 - 美国贸易政策不确定性仍为最大风险，若90天内未达成协议，我国商品可能额外增加54%关税 [16] - 美联储主席鲍威尔发言显示货币政策框架调整可能，美债与商品市场对降息预期反应分化 [17] - 国内地产销售低迷，需求侧依赖政策发力，地方新增专项债+特别国债集中发放有望推动项目开工 [18] 季节性因素与板块展望 - 高温季节临近，煤电厂库存可用天数可能下降，煤价或受益于季节性需求回升 [19] - 贵金属短期受关税缓和影响回吐溢价，中期仍受美国财政问题支撑 [23] - 有色板块短期需求受美国采购决策限制，中期与美联储货币政策相关 [23] - 黑色板块下行趋势延续，需关注二季度经济表现及消费端政策效果 [23] - 能源板块供需压力明显，OPEC增产压力与需求端支撑有限并存 [23]

金融稳定 - 欧洲央行副行长金多斯强调在贸易动荡中需保持金融稳定 [1] - 发生尾部事件的可能性仍然很高 [1] 财政问题 - 国防开支可能会加剧一些财政问题 [1] - 急剧调整仍可能变得无序 [1]