跨境支付与航运板块行情 - 5月14日跨境支付与航运板块领涨两市，多只个股涨停，千亿市值龙头个股大涨 [1][4] - 跨境电商板块多股直线拉升，嘉诚国际、华贸物流、集泰股份、跨境通等涨停，青岛金王实现2连板，浔兴股份涨幅超5% [4] - 航运概念股国航远洋、华光源海30cm涨停，飞力达20cm涨停，中远海发、宁波海运等收盘涨停，航运股连续两日大涨 [4] 出口链行业投资机会 - 消费电子、机械和汽车零部件等出口链行业4月初跌幅较多，短期内有望补涨 [2][4] - A股电子板块海外营收占比超40%，通信、汽车海外营收占比高且利润率领先，利好出口 [4] - 机械设备、锂电及交运等外贸相关产业链直接受益于中美关税声明，需关注供应链韧性及后续谈判 [4][5] - 若美国平均税率维持10%～20%，全球商品部门复苏将持续，否则需聚焦海外产能布局企业及高股息防御资产 [5] 科技成长与AI产业趋势 - 以AI终端与应用为核心的产业趋势未止步，科技等产业景气方向有望占优 [2][8] - AI产业链中的基础设施和应用环节仍是中期重要主线，DeepSeek突破加速AI产业发展 [5] - TMT拥挤度不高，AI趋势确定，创业板指跑输较多且一季报可能走出底部，有补涨希望 [8] 黄金板块投资机会 - 黄金价格近期调整超3%，因中美经贸关系缓和等因素导致避险情绪下降 [11] - 黄金长期储备货币属性和配置价值未变，中长期资金可逢低布局 [11] - 美国经济滞胀特征明显，美元和美债利率或重回下行通道，对黄金形成中期支撑 [11] 市场整体策略 - 出口链和互联网成长是短期关注重点，互联网科技成长与分红轮动为整体策略 [9] - 宏观环境类似2019年初，贸易争端缓和，国内政策稳增长，风险偏好有望延续 [8] - 市场或进入"预期验证"与"结构深化"并行阶段，建议均衡关注科技成长、高端制造与红利资产 [7][8]

自《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，5月14日，跨境支付与航运板块行情作为直接受益的板块领涨两 市，多只个股涨停，千亿市值龙头个股也迎来大涨。 展望后市，多家公募认为，建议关注消费电子、机械和汽车零部件等出口链行业，这部分行业在4月初跌幅较 多，短时间内有望呈现补涨行情。除了国际动态以外，投资更需要"以我为主"，有公募指出，当前做多力量会 凝聚，以AI终端与应用为核心的产业趋势并未止步，科技等产业景气方向有望占优。 跨境概念大涨 5月14日，A股整体低开高走，午后跨境电商板块多股直线拉升。截至收盘，嘉诚国际、华贸物流、集泰股 份、跨境通等多股涨停，跨境支付方面，青岛金王成功走出2连板，浔兴股份涨幅超5%，小商品城、飞天诚 信、艾融软件等也纷纷跟涨。 此外，航运概念也领涨两市，国航远洋、华光源海收获30cm涨停，飞力达录得20cm涨停，收盘涨停的还有中 远海发、宁波海运、嘉诚国际、长久物流、中创物流等，而这已是航运股连续两日实现大涨。 除了前述两个直接受益的板块，"出口链"也是未来需要关注的重要方向，华夏基金认为，出海板块、外需占比 较高方向错杀，或迎补涨机会。 "上述板块对美国及海外市场依赖性高，在关税冲突面 ...

市场概述 - 美国CPI降温，标普500抹平年内跌幅，纳指涨超1%，科技七巨头仅微软收跌 [2] - 特朗普政府撤销拜登任内AI芯片限制规定，芯片指数涨超3%，英伟达连续两日收涨超5% [2] - 联合健康CEO卸任致股价暴跌近18%，领跌道指，Coinbase因纳入标普涨24% [2] - 中概指数回落，京东财报后涨超3%，德股三日连创历史新高 [2] - 美债收益率先降后反弹，美元指数跌离四周高位，离岸人民币盘中涨破7.18创五个月新高 [2] - 原油四连涨，美油涨近3%收创三周新高，期金一度涨超1% [2] - A股沪指涨0.17%，海运港口掀涨停潮，恒指结束8连涨，医药股走势反转 [2] 宏观经济 - 美国4月CPI同比2.3%，为2021年2月以来最低，核心CPI同比2.8%创三年新低 [9] - 摩根士丹利和摩根大通上调中国GDP预期，后者预计Q2-Q4环比折年增长率达3% [9] - 高盛将美国衰退概率从45%下调至35%，标普500目标价上调至6500点 [18] - 美银调查显示"做多黄金"为最拥挤交易，美元配置降至2006年以来最低 [18] - 美国企业开启90天囤货期推高海运需求，运费成本上涨30% [18] 行业动态 - 沙特承诺向美投资6000亿美元，含800亿尖端科技、200亿AI数据中心及1420亿军火订单 [10] - 英伟达向沙特AI公司Humain供应1.8万块AI芯片，AMD参与100亿美元数据中心项目 [10] - 美国或允许阿联酋进口超百万英伟达芯片，支持OpenAI建数据中心 [11] - 马斯克称星链获沙特批准，计划引入特斯拉robotaxi [11] - PCB行业受关税缓和提振，AI算力需求韧性显现 [23] - AI Agent被视为2025年软件革命起点，或重塑万亿美元劳动力市场 [23] 公司焦点 - 京东Q1营收3010.8亿元超预期，新业务收入增18.1%但亏损翻倍，外卖日单量近2000万 [12][20] - 微软宣布裁员3%约6000人，目标精简管理层级，软件股因避关税优势受青睐 [22] - 软银Q4净利润5171.8亿日元（约35亿美元），四年来首次盈利，Vision Fund转亏为盈 [22] - 哪吒汽车被申请破产审查，美团Keeta中东表现强劲拟拓展巴西市场 [17] 投资主题 - 洪灏预测非美资产将跑赢，黄金或涨2-20年，港股三季度或创新高 [14] - 一带一路板块受中亚峰会、中吉乌铁路等催化，建筑央企行情可期 [23] - 出口链企业因关税顾虑缓解或迎补涨，家电、消费电子、航运等海外收入占比较高 [23]

核心观点 - 对供给出清、出口链与高股息进行再梳理，认为变盘未结束需静待方向明确；工业品价格继续回落；科创债市场有望扩容；星宇股份业绩增长稳健 [3][4][6] 策略专题 供需格局 - 探讨哪些行业“供给出清”或“强势扩张” [3] 出口链 - 研究各行业海外收入与对美收入占比情况 [3] 高股息 - 交运与消费部分行业股息率有明显抬升 [3] 策略观点 - 变盘仍未结束，静待方向明确 [3] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 政策催化市场稳中有升，风偏继续修复、情绪边际回升 [3] 全球权益 - 涨跌不一，A股表现居前 [3] 大类资产 - 金价再次冲高回落，人民币升值 [3] 政策事件 - 一揽子金融政策稳市场稳预期，中美经贸高层会谈举行 [3] 固定收益 工业品价格 - 本期国盛基本面高频指数为125.5点（前值125.4点），当周（5月5日 - 5月11日）同比增长4.0%（前值增长3.9%），同比涨幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子回升至6.3%（前值6.0%） [4] 科创债 - 5月7日相关部门发布公告后，三大交易所以及交易商协会跟进完善发行机制，央行创设风险分担工具，科创债市场有望扩容 [4] - 此前发行期限以中短期为主，此次鼓励发行长期限债券，长久期科创债发行有望放量、占比预计提升 [4] - 存量发行人以产业央国企为主，本次支持金融机构、科技型企业、股权投资机构，发行人将更丰富 [4] - 科技创新债券纳入评估，市场扩容后机构参与需求或提升，整体融资成本或改善 [4] 汽车 星宇股份 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位；中长期技术标签深入人心，“智驾平权”有望带动品牌力向上 [6] - 海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂落地，预计贡献重要增量 [6] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级 [6] 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3.7% | [2] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | -3.1% | 6.1% | -8.3% | | 社会服务 | -3.1% | -1.8% | 8.6% | | 商贸零售 | -2.2% | -2.6% | 21.2% | | 煤炭 | -1.4% | -5.1% | -21.1% | | 房地产 | -0.2% | -5.6% | 2.6% | [2]

报告行业投资评级 - 机械设备行业维持标配评级，工程机械和自动化设备细分行业均为标配 [1][2][4] 报告的核心观点 - 2025Q1机械设备行业归母净利润环比显著改善，营收同比增长，行业连续三个季度盈利能力环比下降后回升 [1][13][55] - 自动化设备25Q1业绩压力仍存，但多因素助力景气回暖，细分领域利润端环比改善 [2][59] - 工程机械内需延续高景气，业绩同环比双增，盈利能力增强，有望进入上行周期 [3][60] - 2025Q1机构对机械设备个股持仓比例环比提升，但仍处于低配状态 [49][56] 根据相关目录分别进行总结 机械设备板块：2025Q1归母净利润环比显著改善 - 2024年申万机械设备板块营收199957.67亿元，同比增长4.99%；归母净利润1053.07亿元，同比下降8.07% [1][13][55] - 2025Q1营收4540.09亿元，同比增长10.16%，环比下降22.35%；归母净利润328.14亿元，同比增长24.44%，环比增长172.67% [1][13][55] - 2025Q1毛利率、净利率分别环比提升0.76pct、5.41pct，经营活动现金流净额为负且支出金额大幅增加 [18][21][22] 细分板块：自动化设备业绩承压，工程机械表现亮眼 收入端：2025Q1工程机械同环比双增 - 2024年轨交设备Ⅱ、自动化设备、工程机械等二级板块营收同比增速有差异，2025Q1工程机械营收同环比双增 [23][26][30] - 2025Q1营收同比增速排名前五和靠后五名的三级细分板块各有不同 [26][27][28] 利润端：2025Q1细分板块环比改善明显 - 2024年工程机械、轨交设备Ⅱ等二级板块归母净利润同比增速不同，2025Q1各板块同比和环比增速有差异 [31][34][37] - 2025Q1归母净利润同比增速排名前五和靠后五名的三级细分板块各有不同 [34][35][37] 盈利能力：工程机械延续盈利能力提升趋势 - 2024年和2025Q1机械设备二级板块毛利率和净利率同比增速排序不同，各有排名前五和靠后的三级细分板块 [38][41][43] - 2025Q1工程机械毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [3][48][60] 基金持仓：2025Q1机构持仓比例环比提升 - 2025Q1机构对机械设备个股持仓比例为1.44%，相较于2024Q4提升0.20pct，仍处于低配状态 [49][56] - 2025Q1持股总市值排名前十的个股有变化，持股市值占比同比和环比变动情况不同，合计占比环比下降4.99pct [52][54][56] 投资建议 - 自动化设备建议关注汇川技术、绿的谐波等公司 [2][59] - 工程机械建议关注三一重工、中联重科等公司 [3][60]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

纪要涉及的行业 消费电子、厨电、工业金属、能源金属、汽车零部件、造船、机械、医疗器械、化学制品、小家电、电池、通信设备、纺织制造、钢铝、汽车及其核心零部件、铜、药品、纸制品、法福链（FMCG）、电子元件、家居 [1][2][3][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对中美贸易额及行业净利润影响**：利用2018 - 2019年数据计算出关税弹性为1.7，即中美贸易额因关税每增加10%而萎缩17%；通过新增税率乘以弹性系数、上市公司业务对美营收敞口，再乘营收下降与净利润下降系数1.3，可评估各细分行业净利润受损情况 [1][4] - **部分行业超跌现象**：消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超净利润受损程度，估值显著下降，原因是面临长期营收空缺需下调估值 [1][5] - **不同情景假设下行业情况** - 维持当前145%对等关税或更差情况（125%对等关税加20%分摊抵消），各行业可能继续超跌，政策不确定性增加 [1][6] - 232调查加征25%关税（总税率达45%），厨电、工业金属和能源金属超跌明显，消费电子被剔除 [1][7] - 中美谈判进展使关税退回54%并维持232调查品种豁免，超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间大 [1][8] - 最乐观情景（取消125%对等关税，仅加征20%反倾销关税且不新增25%关税产品），小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及部分工业金属板块超跌 [1][9] - **中长期关注行业** - 全球渗透率低且有提升空间的新兴出海品种，如汽车零部件、造船、机械、医疗器械及化学制品等中高端制造业，以及海外有充足产能布局的企业 [2][10] - 传统优势产业掌握全球话语权的行业，如法福链（FMCG）、电子元件及化学品等，对美直接敞口小通过转口再加工销售；对美敞口高但海外有充足产能布局的家居和电池产业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国进口商品平均关税达124%历史高点，部分产品加征145%对等关税，涉及232调查的钢铝、汽车及其核心零部件等商品关税为25%，铜、药品、化学品和纸制品仍在调查未实施25%关税 [3] - 梳理2025年新增税率，结合白宫文件将单独税率与各行业整体情况计算出整体税率 [3] - 营收敞口通过上市公司财报海外营业收入占比和海关数据结合测算 [4] - 中美进入谈判期，全球关税谈判密集但政策能见度低 [6]

出口链业绩表现 - 2025Q1出口链上市公司净利润累计同比增速为15 33%，较2024A上升14 54pct，显著优于全A非金融的4 29%增速 [1] - 2024A出口链净利润同比增速0 80%，同样优于全A非金融(-12 94%)，显示外需对出口链支撑明显 [1] - 关税落地可能扰动出口链增速，但终端市场分散化、全球份额高、无实物产品的行业抗风险能力较强 [1] 行业海外营收占比 - 电子(41 7%)和家用电器(38 5%)为海外营收占比最高的一级行业，汽车(26 5%)、机械制造(23 8%)等7个行业占比超20% [2] - 轻工制造2024年海外营收占比提升4 76pct，商贸零售(+3 48pct)、传媒(+2 79pct)改善显著，而社会服务(-1 48pct)等下滑 [2] - 2018年以来汽车、美护、机械等板块海外占比快速提升，体现高端化、智能化趋势，电子、通信受地缘政治影响回落 [2] - 二级行业中其他家电(67%)、照明设备(49%)、小家电(48%)海外营收占比居前 [3] 海外业务动态变化 - 2024年有色金属和中高端制造业海外进展显著，其他电子(+15 06pct)、家居用品(+9 23pct)等二级行业改善明显 [4] - 2018年以来工程机械、乘用车、商用车等中高端制造出海加速，海外占比提升超10pct，游戏影视等文化行业实现突破 [4] 行业对各国出口敞口 - 家电家居、医疗器械、计算机设备等行业当前对美敞口高且持续提升，消费电子、家用电器等对美敞口下降但仍较高 [5] - 通信、传媒、国防军工等行业对美出口敞口已降至低位 [5] - 家用电器对美敞口7 9%，轻工制造5 7%，电子4 9%，计算机3 8% [6] 海外毛利率表现 - 2024年海外毛利率中位数21 07%，较2023年下降1 71pct，传媒(53 66%)、医药生物(43 21%)、美容护理(36 26%)居前 [8] - 汽车、电新板块海外毛利率自2022年明显改善，反映中国高新产业竞争力提升 [8] - 海外毛利率较整体毛利率优势显著的行业包括传媒(+13 89pct)、社会服务(+10 37pct)、医药生物(+9 12pct) [9] - 二级行业中游戏(69 61%)、化学制药(45 11%)、化妆品(43 74%)海外毛利率领先 [10] - 冶钢原料(+16 74pct)、电子化学品(+9 54pct)等二级行业海外毛利率优势显著扩大 [11]

纪要涉及的行业 出口链行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：美国加征关税超出市场预期致股价下跌，国内上市公司产能已加速转移至东南亚应对成本压力，美国暂缓其他地区 90 天关税及豁免部分消费电子品类，政策层面有边际改善[3][4] - **工厂生产状态**：东南亚工厂正常发货和下单，中资企业反馈美国订单加速下单；国内工厂因高关税暂缓发货，但因上市公司产能已转移，国内占比低且东南亚利润率高，总体收入和利润影响不大[4][5] - **关税对利润影响**：10%基础关税通常由客户承担或制造方与客户共同承担，制造方承担比例在五成以内，海外工厂盈利性维持双位数以上，总体影响可控[4][6] - **工厂发展趋势**：越南及东南亚工厂集中度可能提升，本土化生产优势突出，有助于降低风险并提高盈利性，减少政策波动风险，高海外产能占比和本土化率高的公司受影响较小[4][7] - **需求端影响**：美国需求端尤其是地产链相关需求决定轻工业下游景气趋势，库存水平已达历史中位数，后续美国地产及利率走势，以及品牌和渠道端需求动销将决定制造端需求走势[4][8] - **投资建议**：多家出口链公司股价已跌穿极限利润点，中期价值显现，近期政策边际好转股价反弹，需结合即将发布的一季报经营情况及估值进行选择，重点推介浙江自然、嘉义、降薪、工商草坪、顾家和敏华等标的[4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内上市公司产能自 2018 年第一次贸易战以来加速转移至东南亚，是产业链追求成本最优的趋势[3] - 大多数公司采取 FOB 条款，10%基础关税加价倍率通常在三倍以上，传导到终端影响小[6] - 制作了出口链抄底红宝书并动态更新数据，通过分析各上市公司报表利润极限值结合股价跌幅确定下行底部[9]