行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 国产大模型GLM-4.5发布，综合能力达全球第三、国产第一，开源模型第一，在12个评测基准中表现优异 [8][11] - Figma上市首日股价暴涨250%，市值达676亿美元，远超2023年估值，公司积极推进AI+设计功能布局 [14][15] - 计算机行业指数本周下跌0.20%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，年初至今累计跑赢10.71个百分点 [20][21] 行业要闻及简评 国产大模型进展 - GLM-4.5在推理、代码、智能体综合能力达开源SOTA，真实代码智能体评测国内最佳，12个评测基准综合平均分全球第三 [11] - GLM-4.5参数效率高，SWE-bench Verified榜单显示其性能/参数比位于帕累托前沿，API调用价格低至输入0.8元/百万tokens [12] - 国内大模型迭代加速，月之暗面Kimi K2、阿里千问Qwen3系列等竞品密集发布 [10] Figma上市及AI布局 - Figma上市首日收盘价115.5美元，较发行价上涨250%，市值676亿美元 [14] - 2025年Q1营收2.28亿美元（+46%），净利润4490万美元，毛利率92% [14] - 公司推出AI图像生成、自动布局与代码编写功能，覆盖设计全流程 [15] 重点公司公告 - 智微智能2025H1营收19.47亿元（+15.29%），净利润1.02亿元（+80.08%），AI服务器业务翻倍增长 [19] - 萤石网络2025H1营收28.27亿元（+9.45%），净利润3.02亿元（+7.38%），智能家居产品持续拓展 [19] - 新点软件2025H1预计亏损扩大至7419.68万元，营收同比减少14.52% [19] 投资建议 - 推荐信创板块：龙芯中科、中科曙光、金山办公等 [26] - 关注AI算力：海光信息、工业富联、浪潮信息等 [26] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件等 [26]

市场调整性质 - 牛市调整属于正常现象 历史数据显示2007年3600点后出现4次超5%回调 最大回调超20% 2015年58天内出现两波10%回撤[3] - 当前调整特征为成交额连续70天维持万亿规模后 近期缩量近1500亿 同时融资余额达1.97万亿 创近十年新高[3] 资金流向分析 - 资金向低估值领域转移 66.7%行业市盈率处于历史中位数水平[4] - 出海导向型企业表现突出 计算机设备与农用化工行业海外收入占比超40% 巨星科技在订单受阻情况下净利润仍增长10%[4] - 港股市场存在估值优势 恒生科技板块估值显著低于A股同类板块[4] 行业配置策略 - 硬科技领域具备投资机会 AI算力至应用落地产业链值得关注 创业板指估值分位数仅12.79%[5] - 出海相关行业展现抗波动能力 家居和通用设备企业在关税战中仍实现净利润上调[5] - 政策受益板块包括三胎概念和银发经济 影视板块暑期档票房破百亿并引发涨停潮[5] 市场监测指标 - 成交量需持续关注 万亿成交额是市场活跃度的重要基准[6] - 行业估值分化明显 银行业PE分位数达95% 农林牧渔行业仅1.91%[7] - 融资情绪指标显示两融余额逼近2万亿时需调整持仓结构[7]

A股市场表现 - 上证指数站稳3600点 盘中上涨0.54% [1] - 船舶制造 采掘行业 钢铁行业等板块涨幅居前 [1] - 人工智能AIETF持仓股乐鑫科技上涨超4% 神州泰岳 瑞芯微 海康威视 澜起科技 豪威集团等均上涨 [1] 人工智能产业发展 - 中国已发布1509个大模型 占全球已发布3755个大模型的40% [1] - 全球人工智能企业超3.5万家 中国企业超5100家 全球占比约15% [1] - 全球人工智能独角兽企业271家 中国71家 全球占比约26% [1] 产业体系与前景 - 人工智能产业形成覆盖基础底座 行业应用的完整产业体系 [1] - 国产大模型能力持续升级 产业链持续完善升级 [1] - 应用落地及商业化步伐将加速 产业发展前景广阔 [1]

港股市场整体展望 - 南向资金流入动能正修复，7月以来再度加速流入，动量回升至均值+1倍标准差水平[1] - 基本面与资金面驱动下，港股下半年或继续占优，较A股或更占优[1] - 具备稀缺性资产优势的港股望进一步向上[1] 港股科技板块投资逻辑 - 近期AI产业变革加速，盈利向上的港股科技或成中期主线[1] - 国产大模型突破频出，中美经贸边际缓和及科技出口管制松动，有望加速国产大模型迭代与AI应用落地[1] - 南向资金正逐步增加对港股科技的配置，港股科技龙头或重拾相对优势[1] - 技术、资金与政策共振下，投资机会可能从港股零售扩散至半导体、软件服务与技术硬件等更多科技细分行业[1] 港股科技ETF产品信息 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573），该指数选取通过港股通渠道可投资的香港上市科技企业作为样本[1] - 指数覆盖信息技术、医疗保健等创新领域，旨在反映优质科技公司的整体表现[1] - 指数行业配置侧重于高成长性的科技板块，整体风格偏向成长型[1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接基金（A类015739，C类015740）[2] 其他值得关注的港股资产 - 除科技板块外，港股红利、新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注[1]

南向资金与港股市场趋势 - 当前南向资金流入动能正修复，港股下半年或继续占优 [1] - 7月以来南向再度加速流入，流入动量回升至均值+1倍标准差水平 [1] - 南向买入成交占比攀升至高位水平 [1] 港股投资优势与驱动因素 - 中期来看，基本面+资金面驱动下，具备稀缺性资产优势的港股望进一步向上，较A股或更占优 [1] - 港股红利、新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注 [1] 科技板块投资机会 - 近期AI产业变革加速中，盈利向上的港股科技或成中期主线 [1] - 7月以来国产大模型突破频出，南向正逐步增加对港股科技的配置 [1] - 中美经贸边际缓和、科技出口管制松动，望加速国产大模型迭代与AI应用落地，港股科技龙头或重拾相对优势 [1] 相关投资工具 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） [1] - 该指数从港股通标的范围内选取香港上市的信息技术、医疗保健等高科技领域上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数重点筛选具有创新能力和成长潜力的企业，采用成长型投资风格 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和联接C（015740） [1]

公募基金港股配置动态 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，重仓股中港股持股市值占比升至20%，前10/20大重仓股市值占比下降反映中小盘加仓趋势 [1] - 主动公募增配杠铃风格两端：加仓医药/轻工等成长资产（创新药、新消费概念）和非银/银行等红利资产（高股息概念），减仓商贸零售、传媒与汽车（互联网、汽车概念） [1] - 25Q2被动指数基金流入港股规模约280亿元（25Q1为380亿元），主要流入生物制药、软件服务及零售等互联网和创新药板块 [2] 港股通资金流入规模测算 - 25年上半年公募通过港股通累计流入近2000亿元（主动偏股公募贡献约1300亿元，被动资金约700亿元） [2] - 存量主动偏股港股通基金理论增配空间约3000亿元，预计全年主动公募实际增量2000-3000亿元，被动资金全年增量或达1000-1500亿元，全年公募南下总规模望达3000-4500亿元 [2] 港股市场展望与配置方向 - 7月以来南向资金加速流入，动量回升至均值+1倍标准差水平，买入成交占比攀升至高位 [3] - 港股科技板块受益于AI产业变革（国产大模型突破、中美经贸缓和）、科技出口管制松动，或成中期主线 [3] - 港股红利资产（高股息）、新消费和创新药等稀缺性资产较A股更具优势，下半年值得关注 [3]

策略：2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下行，A/H股整体估值中枢上修 [2] - 无风险利率下降通道已打开，投资人应战略看多中国 [2] - 日本和美国经验显示，当长期国债利率跌破2%，投资人从固定收益转向股票和权益产品 [3] - 中国股市大行情均伴随无风险利率下行，2014-2015年和2019-2021年行情均如此，2024年末长债利率破2%将推动新一轮增量资本入市 [4] - 无风险利率下降对A/H股估值提升是广谱性的，蓝筹股估值中枢提升，成长股估值空间打开 [5] 宏观：美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动 - 全球股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7% [9] - 大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指数上涨2.7%，IPE布油期货下跌1.2% [9] - 10年期美债收益率回落4BP至4.40%，美元指数下降0.8% [9] - 美国房地产需求疲弱，6月新房与成屋销量均低于预期 [9] - 7月欧元区制造业与服务业PMI持续回升，消费者信心指数小幅回升 [10] - 美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税 [10] 海外策略：公募在如何布局港股 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，重仓股中港股持股市值占比升至20% [13] - 25Q2主动偏股公募在港股增配医药/轻工等成长资产和非银/银行等红利资产，减仓商贸零售、传媒与汽车 [13] - 25Q2被动指数基金流入港股约280亿元，主要流入生物制药、软件服务及零售等板块 [13] - 预计全年公募南下总规模达3000-4500亿元，主动公募增量约2000-3000亿元，被动增量或达1000-1500亿元 [14] - 港股下半年或继续占优，南向流入动能修复，AI产业变革加速中港股科技或成中期主线 [15] 保险：人身险预定利率触发下调机制 - 保险行业协会公布7月人身险预定利率研究值为1.99% [18] - 10年期国债收益率运行于1.6%-1.9%，保险公司普通型人身保险产品预定利率上限为2.5%，资负匹配压力大 [19] - 预定利率研究值连续两个季度低于在售产品预定利率最高值超过25bp，触发下调机制 [20] - 中国人寿、中国平安、中国太保将调整新产品传统险/分红险/万能险预定利率最高值为2.0%/1.75%/1.0% [20] - 预定利率调整利好缓解利差损风险，浮动收益型产品是未来转型方向 [20] 今日报告精粹 - 策略聚焦新兴科技产业新一轮行情 [24] - 煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温 [24] - GPT-5预计8月发布，AI产品加速落地 [24]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - Kimi K2正式发布且开源，国产大模型不断迭新实现底层能力突破，有望推动国产大模型和AI应用侧跨越式发展，应重视底层大模型突破带来的AI应用侧变化，关注AI+游戏、教育、视频、电商、玩具、营销等方向产业进度 [4][5] - 各领域有新进展，如AI+电商直播、AI视频、AI端侧、游戏、电影、卡牌潮玩、国有出版等，应关注相关产业布局公司 [6][7][8][10][11] - 建议持续把握AI+应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局 [50] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股方面，2025年7月14 - 18日，上证综指涨0.69%，深证成指涨2.04%，沪深300涨1.09%，创业板指涨3.17%，传媒(申万)跌2.24%，排名第31 [15] - 申万传媒细分行业中，影视院线/电视广播/数字媒体三大子板块涨跌幅居前，广告营销/出版/游戏三大子板块涨跌幅靠后 [16] - A股个股涨跌幅前五名分别是兰生股份、世纪天鸿、焦点科技、游族网络、中广天择；涨跌幅后五名分别是紫天科技、因赛集团、华媒控股、欢瑞世纪、三七互娱 [16][19] - 港股方面，2025年7月14 - 18日，涨跌幅前五名分别是指尖悦动、创梦天地、汇量科技、哔哩哔哩 - W、飞天云动；涨跌幅后五名分别是第七大道、友谊时光、禅游科技、天鸽互动、BOSS直聘 - W [21][22] 本周行业新闻 - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求规范促销行为，构建多方共赢生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展 [22] - 因赛集团推出国内首个to集团级客户的达人投放AI应用，重构营销效率生态 [23][24] - 2025年1 - 6月上海游戏总收入增长超10%，电竞产业非游戏收入同比增长6.91%，占全国25.5% [24] 本周公司公告 - 友谊时光预计上半年盈利3800 - 4400万元，同比大幅扭亏，收益约6.00 - 6.50亿元，同比增长14.1% - 23.6% [24] - 泡泡玛特预计截至2025年6月30日止六个月溢利较去年同期增长不低于350%，收入增长不低于200% [26] - 南方传媒2025年上半年预计归母净利润4.34 - 4.64亿元，同比增长45.07% - 55.10%；扣非归母净利润4.17 - 4.51亿元，同比增长26.26% - 36.56% [27] - 星辉娱乐全资子公司拟1.3亿欧元出售西班牙人俱乐部99.66%股权，交易完成后将持有VELOCITY 16.45%股权 [28] - ST华通上半年预计净利润24.0 - 30.0亿元，同比增长107.2% - 159.0%，营业收入约170亿元，同比增长83.27% [29] - 中原传媒2025年上半年预计归母净利润5.10 - 5.71亿元，同比增长44% - 62%；扣非归母净利润5.00 - 5.66亿元，同比增长47% - 66% [30] - 游族网络2025年上半年预计归母净利润4000 - 6000万元，同比增长768.75% - 1203.13%；扣非归母净利润1000 - 1500万元，变动 - 26.62%至10.07% [31] - 完美世界预计2025年上半年净利润4.8 - 5.2亿元，同比扭亏为盈 [32] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（7.14 - 7.18）人工智能领域发生23项投融资事件，涵盖量子计算与人工智能融合、AI辅助编程等细分领域，如Lovable获2亿美元融资，Intuigence获1000万美元种子轮融资等 [33][34] 游戏 - 中国iOS手游畅销榜，《王者荣耀》《和平精英》稳居前两名，部分游戏排名有变动 [35][36] - 微信平台小游戏市场前三名为塔防、策略品类，《向僵尸开炮》《三国：冰河时代》《无尽冬日》排名前三 [37][38] - 国内App Store畅销游戏排行榜中，休闲、消除、棋牌、捕鱼、射击类游戏均有上榜；美国Google Play畅销游戏排行榜中，消除类游戏占显著位置 [39][40] 影视 - 本周（7.14 - 7.20）全国累计总票房5.39亿元，《长安的荔枝》周票房11053.55万元领先，《聊斋：兰若寺》《罗小黑战记2》分列二三位 [41][42][43] - 本周剧集市场大盘总播放量17.49亿，《以法之名》播放量和市场占有率领先，《朝雪录》《书卷一梦》分列二三位 [44][45] - 本周综艺市场，芒果TV 6个节目进入前十，《歌手2025》正片播放市占率居首，《中餐厅 第九季》《我们的宿舍》《全员加速中2025》排名上升 [47][48][49] 投资分析意见 - 持续把握AI+应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，如3D建模和动画AI工具及复杂AIGC能力提升推动产业变革，AI技术革新驱动AIGC应用创新落地，打开行业空间 [50] - 传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局，硬件更新迭代利于软件应用侧创新产品落地 [50]

融资情况 - 清程极智近期完成过亿元融资 距离上一轮过亿元融资不到半年 [1] - 本轮融资由知名产业方领投 上海市属国有创投平台 联想创投 并行科技 奇绩创坛等跟投 [1] 公司定位与技术优势 - 公司专注于AI基础设施领域 打造智能算力系统软件 连接底层硬件与上层AI应用 [1] - 软件实现不同硬件设备高效协同 降低开发者使用算力资源的复杂度 [1] - 自主研发"八卦炉"大模型训练系统 在国产算力集群适配验证 显著提升稠密模型和混合专家模型训练效率 [2] - "八卦炉"已实现比肩DeepSeek的混合专家模型训练效率 支撑国产大模型研发 [2] - "赤兔"推理引擎面向国产算力优化 具备低延迟 高吞吐 低显存占用优势 [3] - 赤兔引擎基于昇腾架构可将运行DeepSeek的算力门槛降低75% [3] 行业影响与生态建设 - 公司被投资方视为中国AI基础设施未来的"标准定义者" [2] - 联合清华大学构建开源赤兔推理引擎项目 推动"国产智算芯片-国产系统软件-国产大模型"生态建设 [3] - AGI时代背景下 公司技术可提升国产算力资源利用效率 降低大模型训练与推理成本 [2]

当期热文 - 科技板块交易拥挤度已回相对低位 长城基金认为当前科技板块交易热度处于较低水平 [2] - 贵金属市场表现强劲 华夏基金指出黄金白银价格大幅上涨 并探讨黄金后续走势 [2] - A股市场中期主线 摩根士丹利基金认为中国制造业仍将是A股市场中期主要投资方向 [2] 热转好文 - 指数增强基金发展 泓德基金分析中国指数增强基金从小众产品逐步成为主流投资工具 [3] - 黄金市场趋势 诺安基金探讨"去美元化"共识下黄金价格未来走势 [3] - 医药股投资策略 融通基金研究巴菲特投资医药股的方法论 [3] 趣投教 - 并购重组投资热点 九方智投分析投资者对并购重组交易的高度关注原因 [5] 热门直播 - 半导体投资机遇 鹏华基金举办AI时代下半导体行业投资机会研讨会 [7] - AI投资选择 银华基金探讨国产大模型快速发展背景下的AI投资策略 [11] 行业观点 - 创新药行业前景 平安基金周思聪认为2025年将是中国创新药行业三大元年 包括收入放量、盈利跨越和估值抬升 [17]