有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）早盘价格一度上涨2.58%创上市新高，但最终收跌3.44%，全天成交额达1.4亿元 [1] - 尽管价格收跌，该ETF全天仍获得资金净申购1860万份，近4日连续吸金合计2.97亿元 [1] - 截至10月13日，有色龙头ETF最新规模为6.35亿元，创下历史新高 [1] 有色金属板块个股表现 - 部分个股表现强势，楚江新材涨停，华钰矿业、中孚实业涨幅超过5%，西部黄金涨逾3%，中国稀土涨逾2% [4] - 板块内部分化明显，腾远钴业跌幅超过11%，寒锐钴业、华友钴业跌幅超过7%，对指数表现形成拖累 [4] - 从行业分类看，涨幅居前的公司多属于工业金属、贵金属及小金属等细分领域 [2] 行业政策与宏观背景 - 工业和信息化部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，标志着行业进入“制度性支持+结构性景气”新阶段 [2] - 美联储已于9月利率会议上开启新一轮降息周期，全球流动性环境有望迎来转折，弱美元化趋势利好以黄金为代表的贵金属价格 [2] - 全球货币体系与美元信用的长期重估，正重塑有色金属定价逻辑，其价值之锚从短期工业供需向长期货币信用转移 [2][3] 有色金属供需基本面 - 供应端，全球新发现铜矿数量有限且资本开支不足，印尼Grasberg铜矿事故或导致今明两年全球铜矿供应预期收紧；国内电解铝产能逼近天花板，海外扩产受制约，全球供应增速低于3% [5] - 需求端，AI和新能源产业成为新引擎，大数据中心、电力基础设施升级、新能源车、储能等领域对铜、铝、锂、稀土等形成刚性拉动 [5] - 经济结构转型导致需求驱动力变化，新能源产业在铜需求中占比已超15%，在铝需求中占比已超20%，取代了过去房地产和基建的主导地位 [5] 行业前景与投资逻辑 - 有色金属被视为本轮大宗商品牛市的主力军，已进入中长期供给紧张的价格上行大周期 [6] - 全球制造业投资周期上行，叠加逆全球化下的战略金属储备需求，将持续提升对有色金属的需求 [6] - 未来一到两年，首先看好工业有色、小金属和黄金，有色或成为慢牛行情的核心品种 [6] 指数化投资工具特征 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数，其成份股在铜、黄金、铝、稀土、锂行业的权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [8] - 该指数化投资工具相对于投资单一金属行业，能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [8]

有色金属板块市场表现 - 10月13日有色金属板块领跑市场，获超175亿元主力资金买入[1] - 北方稀土位居A股吸金榜首位[1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格一度飙涨超4.2%，收涨3.45%，反包上一交易日全部跌幅，再创上市新高，全天成交额1.25亿元[1] - 有色龙头ETF（159876）全天获资金净申购3300万份，近3日吸金2.58亿元，近20日累计吸金3.21亿元，截至10月10日最新规模5.84亿元，创历史新高[1] - 多只成份股强势涨停，包括稀土龙头北方稀土、中国稀土，黄金龙头西部黄金，铜业龙头白银有色，锂业龙头赣锋锂业涨超9%[4] 主要公司股价与业绩 - 北方稀土涨停，总市值2087亿元，成交额214.56亿元，2025年中报归母净利润暴增1951%[2][7] - 中国稀土涨停，总市值638亿元，成交额68.13亿元，2025年中报归母净利润同比增长166%[2][7] - 盛和资源涨8.81%，总市值457亿元，成交额54.64亿元，2025年中报归母净利润同比增长650%[2][7] - 西部黄金涨停，总市值300亿元，成交额18.02亿元，2025年中报归母净利润同比增长132%[2][7] - 白银有色涨停，总市值414亿元，成交额32.45亿元[2] - 赣锋锂业涨9.10%，总市值1324亿元，成交额88.69亿元[2] - 中金黄金涨8.05%，总市值1236亿元，成交额41.44亿元[2] - 中证有色金属指数60只成份股中，55股2025年上半年实现盈利，占比超91%，10股归母净利润实现翻倍[6] 行业政策与基本面 - 10月10日北方稀土、包钢股份两大稀土巨头宣布提价，同日商务部发布新规对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制[2] - 商务部新规对稀土相关物项、技术、设备及原辅料实施出口管制，管制范围从境内扩展至境外，新增稀土二次资源回收利用相关技术及生产线装配、调试、维护等技术的出口管制，基本覆盖稀土全产业链，并首次涉及半导体及人工智能领域[3] - 稀土供给刚性或进一步加强，需求端稀土传统旺季渐近，供需格局或持续向好，稀土价格或稳中有进[3] - 有色金属行业景气度维持高位，贵金属受美联储降息、地缘冲突及关税政策影响，国际金价突破4000美元关口[3] - 工业金属方面，铜铝价格因印尼矿山停产引发的供给约束及弱美元环境延续上行[3] - 有色金属采选和冶炼加工业呈现量价齐升态势，利润增速维持较高水平[3] 行业前景与投资逻辑 - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军[8] - 在中长期资本开支周期推动下，有色已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期[8] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求[8] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化行业逻辑，多重逻辑叠加下，有色或成为本轮慢牛行情的核心品种[8] - 未来一到两年，首先看好工业有色、小金属和黄金[8] - 有色龙头ETF（159876）被动跟踪的中证有色金属指数，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，能分散投资单一金属行业的风险[8]

贵金属市场行情 - 国际金价创历史新高，触及3749.27美元/盎司 [1] - 白银价格连续三日上涨，逼近44美元/盎司，创逾14年峰值 [1] - 花旗集团策略师团队预期，若2026年美联储鸽派领导层上任，叠加美国实际利率下行和美元承压，黄金与白银的牛市行情将延续，并有望在2026年延伸至铜、铝等工业金属领域 [1] 大宗商品价格上涨驱动力 - 市场对美联储进一步降息的强烈预期是金价上涨的直接引擎，尽管美联储主席鲍威尔强调需保持谨慎，但投资者对大幅降息的预期并未减弱 [3] - 大宗商品价格波动的本质是供需关系的动态平衡，全球产业链重构与极端天气叠加，正打破部分大宗商品的供需稳态 [4] - 过去数年全球矿业、能源行业投资持续不足，导致产能释放受限 [4] 具体商品供需分析 - 以铜为例，2023-2024年全球主要铜矿企业受资源品位下降、环保政策收紧影响，新增产能仅能覆盖3%的需求增长，而新能源领域对铜的需求增速高达8%-10%，供需缺口持续扩大 [4] - 需求端获多国“新基建”与“能源转型”计划支撑，中国“十四五”规划要求新型基础设施建设投资年均增速保持在10%以上，直接拉动工业品需求 [4] - 欧洲“绿色新政”提出将风电、光伏装机量翻倍，进一步推升锂、钴、镍等新能源金属的需求 [4] 政策与货币环境影响 - 政策层面，“稳增长”成全球多国共识，中国2024年上半年基建投资同比增长6.5%，对工业品需求拉动效应显著 [6] - 美国通过《通胀削减法案》，计划未来十年投入3690亿美元支持清洁能源产业，为大宗商品创造长期需求 [6] - 全球主要央行加息周期接近尾声，流动性宽松预期升温，美联储已暂停加息，市场普遍预计2025年可能启动降息，美元指数走弱趋势明显，大宗商品多以美元计价，美元贬值会提升其相对价值并降低持有成本，吸引资金流入 [7] 短期催化因素 - 地缘冲突如中东局势紧张影响原油运输通道安全，叠加俄罗斯对欧洲能源供应调整，2024年国际油价多次突破90美元/桶 [9] - 红海航运受阻导致铁矿石、煤炭等大宗商品运输成本上涨15%-20%，间接推升现货价格 [9] - 全球主要大宗商品库存处于历史低位，美国原油商业库存已降至2018年以来最低水平，OPEC+持续减产使全球原油库存同比减少8% [9] - 伦敦金属交易所铜库存不足30万吨，仅能满足全球1.5个月的需求，低库存状态下需求出现边际改善极易引发量价齐升行情 [9] 行业应对策略与解决方案 - 大宗商品企业需将重心放在如何应对周期变化上，通过深入研究行业逻辑、精准把握供需拐点，合理运用期货、期权等工具对冲价格波动风险 [11] - 智慧云极CTRM风险管理系统通过数字化技术简化业务流程，打破信息孤岛，搭建统一智能数据管控平台，实现业务流程闭环管理，解决运营风险统计难、期现结合风控难等问题 [13] - 系统引入《套期会计准则》财务核算，构建企业专有数据库，内设多层级账户管理体系及量化风险管理模型，设计关键风险指标，进行动态风险监控、评估、决策与控制 [14] - 系统联合金蝶云·苍穹云平台，以云原生、分布式为核心技术，提供覆盖供应链、财务、预警、监控、风控等业务场景的可组装功能模块解决方案 [17]

商品周期研究框架 - 周期研究核心是对经济、技术、社会系统及制度的综合过程描述而非单纯宏观指标变化[2] - 商品周期往往从人力资本萧条开始 如2019-2020年老练商品分析师和交易员减少标志国际商品底部[2] - 康波周期显示当前可能处于第五次康波复苏期(2019年起) 新增投资需求增加[6] 商品牛市驱动因素 - 疫情后全球财政刺激、乌克兰地缘冲突、欧洲国防扩张及AI资本开支爆发推动金属和小品种商品走牛[3] - 特朗普关税政策加剧大宗商品(金/铜/油/钢/农产品/稀土)贸易博弈 激活商品板块交易活力[3] - 高盛提出"控制周期"四部曲：绝缘(关税/补贴/战略储备)→扩张(出口争夺份额)→集中(低成本巨头垄断)→杠杆(地缘政治工具化)[8][9][10] 机构配置与市场结构 - 商品股总市值低于英伟达单家公司 若形成"组合必配1%商品"共识将导致筹码锁定和股价高弹性[10] - 美股金属ETF(XME)规模不足科技ETF(XLK)的3% 多商品空科技策略收益已突破历史阻力线[10][13] - 世界黄金协会推动数字黄金试点 拟改造9000亿美元伦敦现货黄金市场 拓宽黄金应用场景和交易便捷性[15] 价格信号与市场表现 - 黄金期货(GC)在特朗普当选后连创新高 反映不确定环境下避险需求和美元财政货币双宽松效应[15] - 黄金牛市往往预示大宗商品整体启动或加速 资金溢出效应将推动工业金属/能源/农产品普涨格局[17] 交易哲学与参与方式 - 顶级交易者强调"不以目视而以神会"的交易节奏把控 而非依赖预测模型[4] - 成功交易关键在于对具体环境下操作得失的过程总结 而非行情预判[5] - 商品投资核心在于参与价格行动过程而非预测具体涨幅[6]

核心观点 - 截至2025年7月28日沪深300比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，涨幅1.1%，交运各子板块分化，公交和物流综合子板块领涨，航空子板块涨幅最小；反内卷等因素将影响大宗商品价格及上游需求，有望促进价格回稳、提升供应链行业集中度、改善龙头企业盈利；建议关注物产中大、招商轮船、海通发展 [5] 2025年交运行业回顾 - 截至2025年7月28日沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居全行业27/30 [7] - 交运各子板块分化，公交子板块领涨涨幅11.1%，物流综合子板块涨幅8.1%，航空子板块涨幅最小为 -6.7%；涨幅最大个股为三羊马、连云港、富临运业，跌幅最大为锦州港、深高速、广汇物流 [13] 各行业响应反内卷，商品牛市初现 - 年初以来中央多次提及整治“内卷式”竞争，多行业积极响应号召治理低价无序竞争 [15] - 7月以来主要大宗商品价格触底反弹，焦煤、铁矿石、纯碱等价格自7月1日以来有较大反弹，截止7月25日，DCE焦煤价格较7月1日上涨54.6%，DCE铁矿石价格上涨13.3%，CZCE纯碱价格上涨23.6% [22] 中国大宗供应链市场规模大，行业集中度逐步提升 - 中国是世界重要大宗商品生产国和消费国，2024年中国粗钢产量和表观消费量占比分别达53.3%和49.2%，煤炭产量和消费量占比分别达51.7%和55.8% [25] - 企业库存变化影响短期经济波动，工业企业产成品存货同比增速从2022年4月的20%降至2023年7月低点1.6%，2024年12月回升至3.3%，2025年6月为3.1%，未来存货状况有望改善，带动大宗供应链企业盈利上行 [29] - 2016年供改推动供应链行业集中度提升，“反内卷”背景下市场有望进一步向头部集中，2022年我国大宗供应链服务市场规模55万亿左右，CR4市占率为4.18%，较2016年上涨2.97PP，中国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%提高至2024年的5.26% [33] - 16年供给侧改革下头部供应链企业受益，此次反内卷有望促进大宗商品价格回稳，推动供应链行业集中度提升，龙头企业盈利改善 [38] 商品行情火热，把握干散货运机会 - 2022年以来世界经济复苏面临挑战，干散货运走弱，2023年四季度以来我国长距离运输矿石进口量增加，应关注铁矿石进口来源变化带来的运输距离增长 [44] - 单一进口国占比下降，未来我国长距离运输铁矿石进口量有望增加，巴西矿商二季度产量创新高，下半年货盘有支撑 [48] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计2025年底投产，全面达产后年矿石供应量可达1.2亿吨，运输距离拉升有望推动干散货运需求增长 [52] - 中国是铝生产与消费大国，铝土矿资源对外依存度大，进口保持上升态势，未来进口氧化铝和铝土矿数量有望增长 [56] 投资建议以及建议关注个股 - 随着“反内卷”政策发挥作用，工业企业效益恢复，带动大宗供应链企业盈利上行，建议关注物产中大；大宗商品运输需求回暖，运价指数有望提高，建议关注招商轮船、海通发展 [61] 相关标的 物产中大（600704.SH） - 2024年营收达5995.2亿元，龙头地位稳固；提升资源统筹与调控能力，强化国际定价话语权；股权协同深化上下游联动，科技赋能构建信任机制 [68] - 预计2025–2027年公司EPS为0.71、0.86、0.94元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级 [68] 招商轮船（601872.SH） - 2025年7月24日BDI指数创2024年3月以来新高，南美与西非大宗集中出货推升远程航线运价，全球老龄船占比近30%，新船交付滞后叠加泊位紧张限制有效运力，散货运价中枢有望维持高位 [72] - 截至2025年7月运营船队规模达102艘，预计2025/26/27年归母净利润分别为59/69.9/73.3亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、0.91元，建议关注 [72] 海通发展（603162.SH） - 2025年上半年实现营收18亿元，同比增长6.7%，境外超灵便型船日均TCE高出行业均值约33%，境内程租货运量同比增长3.9%；新增船舶扩充自营运力规模，预计全部交付后控制运力将达484万载重吨 [76] - 预计2025/26/27年归母净利润分别2.6/5.2/7.4亿元，EPS分别为0.28元、0.56、0.80元，对应PE分别为31x、16x、11x，建议持续关注 [76]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润525.23万元，加权平均基金份额本期利润0.0549元 [3] - 报告期内基金净值增长率为5.8%，截至二季度末基金规模为9008.94万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为11.24%，同类排名21/82 [3] - 近半年复权单位净值增长率为10.01%，同类排名30/82 [3] - 近一年复权单位净值增长率为6.91%，同类排名49/77 [3] - 截至7月17日单位净值为1.02元 [3] 基金经理及管理情况 - 基金经理叶勇目前管理6只基金 [3] - 万家北交所慧选两年定期开放混合A近一年复权单位净值增长率最高达134.18% [3] - 万家双引擎灵活配置混合A近一年复权单位净值增长率最低为-3.78% [3] 投资策略与配置 - 基金属于偏股混合型，长期投资周期股票 [3] - 大宗商品牛市第二个主升浪为配置策略核心逻辑 [3] - 重点配置贵金属、工业金属、原油、银行、油运、公用事业等板块 [3] - 关注周期板块和价值板块底部反转机会 [3] 基金风险指标 - 成立以来夏普比率为0.5009 [8] - 成立以来最大回撤为24.52%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为12.05% [11] 股票仓位与集中度 - 成立以来平均股票仓位为92.55%，同类平均为84.97% [15] - 2025年上半年末股票仓位最高达93.19%，2024年三季度末最低为91.12% [15] - 持股集中度高，重仓股包括洛阳钼业、交通银行、招金矿业等资源及金融类股票 [19] 基金规模 - 截至2025年二季度末基金规模为9008.94万元 [16]

大宗商品市场动态 - 国际金价突破2400美元/盎司创历史新高 布伦特原油重返85美元/桶上方 年内涨幅超25% [1] - 美联储降息预期推动实际利率下行 市场预计2025年降息两次 黄金吸引力提升 [4] - 全球央行2025年Q1购金量达228吨 中国、土耳其、印度领衔 连续七个季度净买入 [4] - 中东局势紧张推升地缘风险溢价 黄金ETF持仓量增至3400吨 创2020年以来新高 [4] 原油市场供需分析 - OPEC+延长自愿减产至2025年Q3 全球原油库存降至五年均值以下 [4] - 中国原油加工量同比增长4.7% 美国汽油需求旺季来临 IEA上调2025年需求增长预期至150万桶/日 [4] - 地缘冲突推高油价"战争溢价"至10-15美元/桶 但未直接影响供应 [4] TradeMax平台功能 - 提供黄金CFD（XAU/USD）交易 支持0.01手起投与双向操作 金价突破2400美元时用户采用"做多黄金+做空美元"策略对冲汇率风险 [4] - 原油CFD覆盖WTI与布伦特品种 2025年Q1交易量同比增长32% 亚洲投资者占比达45% [4] - MT5平台集成多周期K线图与技术指标 5月13日油价暴跌时用户通过30分钟K线识别超卖信号 当日交易量激增19% [4] - Acuity Trading工具实时分析美联储讲话等事件 欧洲央行行长发言后提前10分钟发出"做空欧元"信号 [4] 市场教育与策略 - 联合财商汇举办大宗商品投资峰会 前高盛分析师指出"美联储降息或引发新兴市场资本回流" [4] - 模拟盘用户2025年Q1平均收益率达6.1% 显著高于实盘用户的3.8% [5] - 建议采用波段交易捕捉美联储议息会议等关键节点波动 配置美元指数或国债降低单一资产风险 [8] 后市展望 - 黄金目标价2500美元/盎司 技术面关注2350美元支撑位 [8] - 布伦特原油挑战90美元/桶关口 突破85-90美元区间可能引发技术性买盘 [8] - 长期需关注新能源替代机会 光伏、风电企业股价与油价背离带来套利空间 [8]