关税政策与市场反应 - 特朗普宣布对韩国、日本等国征收25%关税，对其他亚洲和非洲国家征收30%~40%关税，生效日期推迟至8月1日[1] - 美国三大指数跌幅不到1%，亚太股市表现超预期，日经225指数涨0.25%，韩国Kospi指数涨1.81%，上证综指和恒生指数分别涨0.7%和1.09%[1] - 市场对关税担忧下降，高盛认为欧美贸易谈判达成协议可能性变大，德国和意大利首脑态度可能促成框架协议[1][3] 贸易谈判进展 - 美国与英国、越南达成协议，最低名义关税率不低于10%，但对越南进口商品名义关税率为20%（转口商品为40%）[2] - 摩根士丹利预测美国与其他国家协议可能在8月1日前完成，可能出现拖延问题、战术性升级或框架协议热潮三种情景[2] - 美国财长贝森特表示将向贸易伙伴发送信件确定关税率，未来几天内完成100%工作[2] 机构观点与市场配置 - 高盛逆势上调美股目标位，标普500指数未来3个月、6个月、12个月点位设定为6400点、6600点、6900点[3] - 对冲基金在美股总杠杆和净头寸快速上涨，投资者对短期经济和盈利下修有所容忍，寄希望于后续降息[3] - 贝莱德建议维持积极风险偏好并超配美股，美国经济基本面仍支持市场相对强势表现[4] 美元与美债趋势 - 美元对欧元年初以来下跌近14%，欧洲机构投资者将资金从美元资产调整到欧元资产，抛售最多的是美国国债[5] - 欧洲投资者购买10年期美国国债并对冲外汇风险后收益为1.9%，低于直接买入10年期德国债券的2.5%收益率[6] - 渣打看淡美元，预计未来12个月美联储降息3次，相对看好欧元、日元[6] 亚洲股市与黄金配置 - 机构上调亚洲股市评级，韩国因新总统推动改革受青睐，中国股市建议超配科技和非必需品消费板块及港股优质国企H股[6] - A股市场看好科技成长、中国制造（高端机械、汽车、军工、医药）和新消费领域[7] - 全球央行持续增持黄金，中国央行连续8个月增持黄金，6月末黄金储备达7390万盎司（约2298.55吨）[8][9]

近期美元走弱的驱动因素 - 截至7月4日美元指数跌破97关口创2022年以来新低较5月12日阶段性高点贬值幅度达4.7%其中兑发达经济体货币表现更弱兑瑞郎、欧元分别贬值6.5%、6.2% [2][6] - 降息预期快速升温是主要驱动6月10日后联邦基金利率隐含年内降息次数从1.8次升至2.7次10年期美债利率下行23bp通胀低于预期、经济数据疲软及联储官员鸽派言论共同推动预期 [12][16][17] - 伊以冲突缓和导致避险情绪退坡油价回落与美元指数高度相关性显现同时美元非商业多头净持仓降至历史9.9%分位空头回补加速美元回落 [24][25][26] 美元趋势判断的三大误区 - "东升西落"基本面影响有限美国GDP全球占比与美元指数相关性受估值效应干扰剔除后相关性弱欧元、日元权重决定美元指数中美经济差对人民币影响更直接 [30][31][32] - "去美元化"未明显加速剔除中国后美元占全球储备比重仅从2016年55%降至52%国际支付份额2022年以来不降反升储备占比变化受汇率估值影响显著 [42][43][44] - 资金流出美国持续性存疑5月中旬后外资重新回流美债当前美债流通规模31.5万亿美元远超黄金及高评级主权债13.4万亿存量安全资产再平衡是慢变量 [54][55][61] 美元潜在走强情景 - 通胀压力或推迟降息三季度关税传导可能导致零售价格加速上涨纽约联储调查显示企业将在1-3个月内涨价若伊以冲突再起油价上涨或通过能源货币属性推高美元 [65][66][67] - 做空美元交易拥挤欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓分位数达90.5%、98.9%、87.9%超买状态可能触发美元反弹类似2024年9月历史情景 [72][73][74] - 《美丽大法案》或提振经济2025-2027年年均实际GDP增速或提高0.2个百分点金融条件趋松及欧日货币政策调整滞后可能进一步支撑美元 [78][79]

近期美元走弱驱动 - 截至7月4日，美元指数跌破97关口，较5月12日高点贬值4.7%，兑发达和新兴经济体货币多贬值[1][9] - 6月10日以来，联邦基金利率隐含降息次数由1.8次升至2.7次，10Y美债利率下行23bp，主因通胀、经济低于预期及联储官员放鸽[1][10] - 伊以冲突缓和使美元“避险”退坡，截至6月24日，美元指数非商业多头净持仓处历史9.9%分位[2][18] 勿将周期当趋势 - “东升西落”对美元汇率影响有限，剔除估值效应，美国GDP占全球比重与美元指数相关性弱，中美经济强弱对美元指数影响小[2] - 过去几年“去美元化”未加速，剔除中国，美元占全球储备比重由2016年的55%降至52%，2022年以来国际支付份额不降反升[2][33] - 年初以来资金流向非美市场持续性存疑，4月外资抛售美债，5月中旬回流，美债配置再平衡难短期完成[3][38] 美元汇率走强情形 - 通胀压力或使降息后置，6月以来美国高频零售价格上涨，企业或在关税成本显现1 - 3个月内涨价，伊以冲突或使美元因“能源货币”属性反弹[47][49] - 截至6月24日，欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓头寸分别为90.5%、98.9%、87.9%，短期或有松动[54] - 《美丽大法案》或使2025 - 2027年年均实际GDP增速提高0.2个点，2026、2027年效果最高可达0.6%，还会影响欧、日货币政策节奏[59]

全球金融市场展望 - 2025年上半年全球金融市场因美国关税战、地缘政治冲突和AI技术革命等因素剧烈震荡 [1] - 机构关注下半年市场前景及资产配置策略 [1] 中国股市投资策略 - A股和港股或维持高位震荡格局，基本面改善带动盈利预期增速上调 [9] - 南下资金放量可望带来A/H溢价收窄 [9] - 新消费板块凭借高质价比及产品创新获得资金青睐 [9] - 科技板块（5G产业链、机器人供应链、国内LLM替代、人工智能应用）有望获得超额收益 [9] - 资金对中国科技资产的热情叠加经济增长回升，可能形成由科技行业向更广泛行业传播的效应 [9] - 坚持"杠铃型"配置：国企高派息板块作为防御资产，同时逢低布局以科技为主的成长板块 [9] - 看好高质量成长和深度价值股，关注受政策支持的消费、中国科技创新及红利资产 [10] 人民币汇率展望 - 人民币汇率预计将呈现温和升值、双向波动走势 [12] - 美联储下半年可能降息，中美利差有望收窄，提升人民币资产吸引力 [12] - 2025年中国经常账户顺差占GDP比重约1%，为人民币汇率稳定提供基础 [12] - 全球投资者减少美元计价资产配置，人民币等亚洲货币将得到支撑 [12] 中国宏观经济政策 - 财政政策注重托底增长与结构优化，支出继续前置，聚焦民生保障、绿色低碳转型、新质生产力培育 [13] - 超长期特别国债投放持续推进，助力扩大有效投资、稳定市场预期 [13] - 货币政策维持适度宽松，年内或有一次降息、一次降准 [14] - 7天期逆回购利率可能再次下调10个基点 [15] - 上半年GDP增速有望超过5%，全年目标5%有望实现 [14] 美国经济与政策 - "大而美"法案促进短期经济增长但长期可能加大财政赤字和债务负担 [16] - 法案可能引发外国资本对美国财政可持续性的担忧 [16] - 美联储可能从防通胀转向保增长，下半年或2026年初采取降息措施 [17] - 预计2025年全年降息幅度75~100个基点 [17] - 中美"贸易休战"令美国经济软着陆可能性由50%提升至55% [18] 美元走势影响 - 美元指数下行可能缓解全球债务负担，尤其对发行美元计价债券的国家有利 [20] - 投资者可能减少持有美元资产，推动资本流向其他市场或货币 [20] - 弱美元情景增加非美经济体货币宽松空间 [20] - 资金回流欧洲及亚洲本地市场，边际上增强对本地资产估值的支撑 [20] 全球资产配置策略 - 超配全球股票，看好多元化全球股票配置，将亚洲（除日本）股票上调至超配 [21] - 美元走弱利好欧元、日元和英镑，有利于非美国股票表现 [21] - 看好5~7年期美元债券，将新兴市场本币债上调至超配 [21] - 黄金和另类投资策略具有吸引力 [21] - 构建具有韧性的多元化投资组合，看好黄金、优质债券和另类资产 [21] - 长期投资者重新评估美元资产风险收益比，非美货币与实物避险资产配置比重或提升 [21] - 新兴市场若能维持政策清晰性与增长稳定性，有望在全球资金再配置中获得结构性利好 [22]

有色金属市场行情 - 国际铜价强势突破三个月新高 伦敦金属交易所铜期货价格一度冲破每吨10000美元大关 创下近三个月最高点 [1] - 有色金属指数近一个月累计涨幅高达8.74% 在31个申万行业指数中高居第二位 [1] - LME铜库存锐减至9万吨 创下自2023年8月以来的22个月新低 库存紧张引发逼仓式上涨 [1] 价格上涨驱动因素 - 美国政府可能对铜进口征收类似钢铝的关税（25%税率）促使交易商持续将铜运往美国 加剧全球其他地区库存紧张 [1] - 华夏基金用"弱美元 弱供应 强消费 高价格"概括当前铜市格局 供应紧张源于矿能源开采滞后和美国关税预期引发的库存错配 [1] - 美联储降息预期升温为铜 铝等金属价格提供支撑 [2] - 钴价受刚果金延长钴出口禁令3个月提振 控量提价或成常态 钴价中枢有望上移 [2] 行业前景展望 - 有色金属行业可能正迎来底部反转契机 国内政策转向"稳增长" 经济复苏预期增强 海外美联储开启新一轮降息周期 弱美元趋势确立 [4] - 稀土磁材表现亮眼 主要逻辑在于合规出口放开后的"抢出口" 黄金 铜 铝上涨反映美元贬值预期及区域冲突影响 [4] - 有色金属供给端存在刚性约束 受益于新能源等新兴需求长期驱动 铜价年初以来最高涨幅超15% 铝价涨超6% [4] - 行业处于供需错配 盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 多重因素共同支撑价格 [4] 细分领域投资机会 - 机构建议关注黄金 铜 铝以及高成长新材料 [4] - 黄金板块具备避险 配置和估值三重价值 A股黄金板块估值仍处低位 价格弹性可期 [5] - 工业金属短期受经济预期和宏观情绪主导 长期看国内稳增长政策发力有望提振传统需求 [5] - 稀土 钨 锑 铋等稀有金属战略价值凸显 石墨烯 碳纤维等新兴材料在高端产业应用前景广阔 [5]

有色金属板块近期表现 - 有色金属板块近期涨幅领先市场，近一个月涨幅达8.74%，在31个申万行业指数中位列第二 [1][4] - 国际铜价突破三个月新高，LME铜期货价格一度升破每吨10000美元 [1] - LME铜库存降至9万吨，创2023年8月以来22个月新低，导致铜价逼仓式上涨 [4] 铜价上涨驱动因素 - 交易商持续将铜运往美国，试图在特朗普上调关税的最后期限到来前备货 [3] - 铜价上涨受关税、库存、供给周期等多因素扰动，表现为"弱美元、弱供应、强消费、高价格" [5] - 特朗普提议对铜加征25%关税，美国下游厂商提前补库、囤铜，导致全球库存流向美国 [5] - 美联储降息预期升温，叠加逼仓担忧，推动铜价走强 [5] 其他金属及新材料表现 - 钴价中枢有望提升，因刚果金延长钴出口禁令3个月 [5] - 稀土磁材表现较好，主要交易合规出口开始后抢出口逻辑 [5] - 黄金年初以来最高涨幅超15%，铝价最高涨幅超过6% [8] - 稀土、钨、锑、铋等稀有金属战略价值日益凸显，石墨烯、碳纤维等新材料应用前景广阔 [12] 行业展望 - 有色金属行业有望迎来底部反转，国内政策转向"稳增长"，海外美联储开启降息周期 [7] - 贵金属里的黄金仍受看好，因美联储降息、全球经济不确定性及区域冲突等因素 [7][11] - 铜价短期受美联储降息预期和基本面偏紧支撑，中长期受新能源需求强劲带动 [7] - 工业金属下半年需求预期有望提振，因国内政策发力稳定房地产市场 [12] 机构观点 - 华夏基金认为有色金属行业宏观逻辑出现根本性改变 [7] - 国泰基金指出行业处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 [7] - 中信保诚基金看好黄金板块的避险价值、配置价值和估值优势 [12] - 汇安基金关注高成长新材料细分领域，如稀土和新兴材料 [12]

全球资本市场表现 - 全球股市普遍上涨，美股指数重新站上历史最高点，上证指数站稳3400点创年内新高 [1] - 欧洲股市中法国CAC40指数上涨1.34%，德国DAX指数上涨2.92%，英国富时100指数上涨0.28% [1] - 韩国综合股价指数6月上涨13.9%，为2020年11月以来最大月度涨幅 [2] - 日本日经225指数突破40400点，创今年以来新高 [3] 大宗商品市场动态 - 铜期货价格涨至5美元以上，接近年初高位 [6] - 铝价格涨至近3个月新高并持续上涨 [6] - 伦敦铅期货价格连续上涨一周 [6] - 布伦特原油期货从79美元跌至66美元 [8] - 现货黄金价格从3452跌至3289 [9] 美元贬值与资本流动 - 美元指数从101跌至97，美国有意推动美元贬值 [14][15] - 美元贬值目的包括降低债务压力和促进制造业资本回流 [16] - 全球股市上涨与市场交易美债扩大、美联储放水预期相关 [22] - 铜、铝等大宗商品上涨因美国提前储备，黄金和石油因资金虹吸下跌 [24][29] 未来市场展望 - 7月关键事件包括美联储降息预期、大美丽法案表决和对等关税到期 [35][36] - 美元和美债信用危机加剧，市场不确定性增强 [39][40] - 非美元资产价格可能继续上涨，建议关注避险资产和稳健生息资产 [33][43]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.70% 深证成指涨0.34% 创业板指涨0.47% 沪深两市成交额达15411亿 [1] - 香港证券ETF(513090)成交额居首达206亿元 银华日利ETF(511880)和上证公司债ETF(511070)成交额超百亿元 [4] - 标普消费ETF(159529)换手率最高达464.46% 亚太精选ETF(159687)和国债政金债ETF(511580)换手率居前 [5] 行业涨幅 - 有色和通信相关ETF领涨 亚太精选ETF(159687)涨幅居前 工业有色ETF(560860)和有色50ETF(159652)等跟涨 [2] - 中信证券指出弱美元和LME低库存推动有色震荡走高 建议关注铜铝锡短多机会 中长期需警惕供需过剩品种 [2] - 中国银河证券认为通信行业受运营商资本开支优化和AI发展推动 建议关注光模块、卫星互联网等板块 [2] 行业跌幅 - 银行相关ETF回调居前 中信证券指出机构投资者配置银行股回暖 险资增配空间较大 [3] - 银行股投资核心逻辑为净资产重估 宏观政策与微观数据推动板块风险回落 [3] ETF发行动态 - 下周两只产品开募 证券ETF嘉实(562870)跟踪中证全指证券公司指数 科创价值ETF华夏(589550)跟踪上证智选科创板价值50策略指数 [6] - 下周两只产品上市 博时大盘成长ETF(159203)跟踪国证大盘成长指数 富国恒指ETF(159365)跟踪恒指港股通指数 [6][7] - 中证全指证券公司指数覆盖中信证券等头部券商 上证智选科创板价值50策略指数聚焦低估值科创股 国证大盘成长指数侧重高盈利增长潜力 [6]

市场展望 - 华泰证券认为短期A股或进入歇脚期，指数接近震荡区间上沿，但中期中国资产重估仍在进行 [2] - 中金公司研判A股历史"大底"已现，下半年节奏或为"前稳后升" [2] - 中信建投预计在弱美元、政策支持和流动性改善推动下，A股震荡中枢将上移 [2][5] - 东吴证券指出美元指数与A股春季躁动行情高度相关，弱美元仍是基准假设 [4][5] 美元周期与资本流动 - 美元进入下行周期，穆迪下调美国信用评级至Aa1，新税收法案预计未来十年减税3.75万亿美元并新增赤字2.4万亿美元 [2] - 弱美元趋势下全球资本加速流出美国，中信建投统计显示A股在弱美元环境中整体走强 [3] - 东吴证券认为弱美元驱动的流动性外溢将利好中国资产 [5] 政策与流动性环境 - 2024年9月以来多项资本市场政策落地，涵盖货币政策工具、中长期资金引导、并购重组等，旨在稳定市场 [5] - 欧洲央行降息25个基点，三大关键利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [7] - 美联储9月降息概率升至77.1%，中国央行累计3次降息，LPR下调35-70基点，释放超2万亿元流动性 [7] - 国泰海通指出无风险利率下行将提升A股估值，居民资金或转向股市 [7] 核心资产分析（中证A500指数ETF） - 盈利优势：2024年归母净利润增长0.28%（万得全A为-2.97%），2025-2027年预期增速均约10% [7][8] - 估值合理：市盈率14.77倍（近10年60.42%分位），显著低于中证2000指数的136.44倍（96.61%分位） [9] - 资金面：外资流入增强，公募改革推动机构聚焦核心资产，ETF综合费率最低（管理费0.15%，托管费0.05%） [12] - 数据支持：上证指数三阶段累计涨幅19.02%，消费板块涨幅35.49%领跑 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，中短期关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：美国五月劳动力市场数据好于预期，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量增加，现货有升水，库存回升，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铝关税 [5] - 主要逻辑：海外经济走弱，供应端风险持续，需求端下游补库意愿减弱，库存回升，美国关税政策或影响铜价 [5] - 展望：短期或高位震荡 [5] 氧化铝 - 信息分析：现货价格有跌有平，部分地区有采购，印尼项目试生产，几内亚矿区作业暂停 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，预计产能回升和库存拐点，长期消息影响不大，盘面已对消息脱敏 [6] - 展望：近月复产逻辑确定性高，可滚动介入反套，激进者逢高空07 [6] 铝 - 信息分析：现货价格下跌，库存有降有升，四川企业复产 [7] - 主要逻辑：特朗普加码关税，供应端价格回落、进口量下滑，需求端走强，供需面紧平衡 [8] - 展望：下游需求回升，库存去化，建议逢低做多，整体震荡 [8] 铝合金 - 信息分析：价格有平有降，有新能源汽车下乡活动 [8][9] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，中长期需求季节性回升 [9][11] - 展望：短期震荡偏弱，中长期有回升预期 [11] 锌 - 信息分析：现货升水，库存上升，Kipushi矿预计产量 [11] - 主要逻辑：宏观不确定，供应端转松，需求端进入淡季，库存累积，中长期供应过剩 [12] - 展望：短期震荡偏弱，中长期仍有下跌空间 [12] 铅 - 信息分析：废电池价格、原再价差、铅锭价格及库存有变化，再生铅企业减停产 [12][13] - 主要逻辑：现货贴水持稳，供应端产量下降，需求端开工率受假期和市场活动影响 [13] - 展望：整体震荡 [15] 镍 - 信息分析：LME和沪镍库存有变化，有多项印尼相关消息及矿山合作协议 [15][16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，库存累积 [18] - 展望：短期宽幅震荡，中长线反弹逢高空 [18] 不锈钢 - 信息分析：期货仓单库存下降，现货有升水，产量有变化，镍铁有成交 [21][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，钢厂承压，产量预计缩减，需求走弱，库存去化 [22] - 展望：短期区间震荡 [22] 锡 - 信息分析：伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓增加，现货价格上涨 [22][23] - 主要逻辑：此前大跌是空头布局，当前供需基本面韧性强，矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但向上弹性受限 [23] - 展望：震荡运行 [23]