整体市场表现 - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11.0% [1] - 1-9月累计零售1700.5万辆，同比增长9.2% [1] - 9月零售销量创历史新高，较2017年9月历史最高水平高出5万辆 [1] - 9月乘用车生产283.8万辆，同比增长17.2%，环比增长15.7%，较2023年9月历史同期高点高出40万辆 [2] - 1-9月乘用车累计生产2078.0万辆，同比增长13.9% [2] 出口市场 - 9月乘用车出口（含整车与CKD）52.8万辆，同比增长20.7%，环比增长5.7% [1] - 1-9月乘用车厂商累计出口399.9万辆，同比增长12.5% [1] - 9月自主品牌出口46.3万辆，同比增长27%，环比增长8% [1] - 9月合资与豪华品牌出口6.5万辆，同比下降10.8% [1] 新能源汽车市场 - 9月新能源乘用车生产150.1万辆，同比增长22.9%，环比增长17.5% [2] - 1-9月新能源车累计生产1037.6万辆，增长32.2% [2] - 9月新能源乘用车批发销量150.0万辆，同比增长22.4%，环比增长15.9% [2] - 1-9月新能源车累计批发1044.4万辆，增长31.9% [2] - 9月新能源车市场零售129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2% [2] - 1-9月新能源车累计零售886.6万辆，增长24.4% [2] - 9月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率达57.8%，较去年同期提升5个百分点 [3] 新能源汽车细分市场表现 - 9月自主品牌中的新能源车渗透率78.1% [3] - 9月豪华车中的新能源车渗透率34.5% [3] - 9月主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有7.4% [3] - 9月自主品牌新能源车零售份额70.1%，同比下降2.3个百分点 [3] - 9月主流合资品牌新能源车份额3.2%，同比下降0.2个百分点 [3] - 9月新势力份额20.2%，同比增长3.3个百分点 [3] - 9月特斯拉份额5.5%，同比下降0.9个百分点 [3] 新能源汽车出口 - 9月新能源乘用车出口21.1万辆，同比增长96.5%，环比增长3.9%，占乘用车出口40.1% [2][3] - 1-9月新能源车累计出口162.7万辆，增长67.5% [2] - 9月新能源车占出口总量40.1%，较同期增加15个百分点 [1][3] - 9月纯电动占新能源出口66%（去年同期83%），A00+A0级纯电动车出口占纯电动出口46%（去年同期38%） [3] - 9月插混占比新能源出口31%（去年同期17%） [3] 品牌生产表现 - 9月自主品牌生产同比增长21%，环比增长15% [2] - 9月合资品牌生产同比增长11%，环比增长23% [2] - 9月豪华品牌生产同比增长7%，环比增长6% [2]

新能源汽车出口行业 - 行业在“十四五”时期从初期“起跑”发展到当前“全球领跑”阶段 [1] - 行业完成了一场精彩蝶变 [1] 中国外贸整体形势 - “十四五”时期国家持续推进高水平对外开放 [1] - 国家外贸基本盘保持稳固 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 中国汽车出口保持增长态势，1-8M25出口量达426万辆，同比增长13%，但增速较过去几年有所下滑[2] - 出口结构优化，新能源车占比显著提升至35%，自主品牌尤其是比亚迪表现突出[2] - 出口区域多元化，非俄地区如南美、中东增量显著，墨西哥成为最大出口目的国[2] - 中系车海外市场份额持续提升，在全球多个区域市场占有率创新高[9] 中国整车出口量 - 1-8M25中国汽车整车出口426万辆，同比增长13%[2] - 出口占中国汽车批发比例提升约1.6个百分点至20.2%[2] - 单月出口量自3M25起均高于50万辆，8M25首次超过60万辆[2] 中国整车出口量（分结构） - 按用途：1-8M25商用车出口66万辆（占15%），乘用车出口361万辆（占85%），占比与2024年变化不大[9] - 按能源类型：1-8M25新能源车出口151万辆，占总出口35%，较2024年的22%提升13个百分点[9] - 剔除特斯拉后新能源车出口135万辆，占总出口32%，较2024年的17%提升14个百分点[9] 中国整车出口量（分品牌） - 整体出口：1-8M25奇瑞出口80万辆（占19%）排名第一，比亚迪出口63万辆（占15%）从2024年第5升至第2[9] - 新能源出口：比亚迪出口59.3万辆（占47%）主导市场，特斯拉出口15.4万辆（占12%）[9] - 燃油车出口：奇瑞出口56.4万辆（占24%）居首，MG、哈弗、吉利等品牌份额在7%-12%之间[9] 中系车海外市场份额 - 中国整车出口占海外市场（除中国外）比例从2020年约2%提升至1-8M25的9.4%[9] - 分区域占有率：澳新市场14.5%，东盟10.4%，中南美9.4%，欧洲（含俄罗斯）8.1%，其他亚非6.0%[9] - 主要出口市场：墨西哥36.2万辆（占7%），阿联酋32万辆（占6%），俄罗斯28.6万辆（占6%）[45] 中国整车及零配件出口额 - 1-8M25中国整车出口额842.9亿美元，汽车零配件出口额644.6亿美元[9] - 整车出口额占中国出口总额比例从2006-2020年均0.6%提升至3.4%，零配件占比为2.6%[9] - 整车出口额自2021年起连续高速增长，2023年超过零配件出口额[9]

中国新能源汽车出口概况 - 2025年前8个月，中国新能源汽车出口量达227.82万辆，同比增长52.6%，占整车出口总量的46.2% [1] - 同期新能源汽车出口额为415.51亿美元，同比增长29.7%，占整车出口总额的49.3% [1] - 出口市场覆盖欧洲、中东、拉美、东盟等地区，其中阿联酋、印度尼西亚、意大利增速较高，出口量分别为13.70万辆、6.29万辆和5.61万辆 [1] 企业海外市场拓展举措 - 比亚迪于8月27日正式进入阿根廷市场，首批发售车型包括元UP、宋PRO DM-i和海鸥 [1] - 比亚迪在加蓬首都利伯维尔推出元PLUS和海豚两款车型 [1] - 小鹏汽车与巴林汽车集团Ebrahim K Kanoo达成战略合作，正式进军巴林市场，并引入G6、G9、X9等车型 [1][2] 新兴市场战略布局 - 比亚迪计划在阿根廷推出一系列新能源车型，并同步推进充电基础设施建设，与当地利益相关方构建战略合作 [2] - 比亚迪已进入非洲17个国家和地区，通过本地化销售和品牌推广参与当地绿色转型 [2] - 小鹏汽车与巴林集团的合作标志着其"出海2.0"战略在中东地区实现纵深突破 [2] 行业面临的挑战 - 欧盟对华电动汽车发起反补贴调查，涉及贸易保护主义、地缘政治博弈与产业竞争升级 [3] - 墨西哥总统公布关税改革提案，针对汽车整车和零部件的税率最高达50% [3] - 头部车企正加快海外本地化生产步伐，对海外经营和品牌塑造的理解日益深刻 [3]

政策核心内容 - 商务部、工业和信息化部、海关总署、市场监管总局决定对纯电动乘用车实施出口许可证管理，自2026年1月1日起正式实施 [1] - 政策针对海关商品编号8703801090项下，仅装有驱动电动机且具有车辆识别代码（VIN码）的其他载人车辆 [2] - 资质申报与管理流程依照《关于进一步规范汽车和摩托车产品出口秩序的通知》（商产发〔2012〕318号）执行 [2] 政策目标与预期影响 - 举措旨在从三大核心层面系统重构出口秩序：强化品牌责任、提升服务水平、遏制低价竞争 [1] - 推动汽车制造企业全面主导自产品牌纯电动乘用车的出口业务，为产业提质升级注入动力 [5] - 以汽车制造企业为出口第一责任人的机制，可实现从生产到销售的全流程可追溯，形成政企协同的治理模式 [6] - 规范出口秩序是构建高水平国内国际双循环的关键一环，促进汽车行业向更优、更新、更高质量发展方式转变 [6] 行业出口现状 - 中国新能源汽车产销量已连续10年位居全球第一，2024年产销量均突破千万辆级，占世界比重超六成 [5] - 2024年中国汽车出口量达585.9万辆，蝉联全球第一，其中新能源汽车占比超20% [5] - 2025年1—8月，新能源汽车出口量已达153.2万辆，同比激增87.3%，8月单月出口达22.4万辆 [5] - 产品出口至70多个国家和地区，欧洲是重要目的地，比利时、英国、西班牙、德国位列2024年出口量前五国家 [2] - 东南亚、拉美等市场正在成为重要增长极 [2] 当前挑战与适应性需求 - 部分国产电动车在海外市场出现水土不服，需适应不同市场的认证法规，如碳足迹、充电接口、驾驶辅助功能等 [3] - 气候差异对产品提出严苛要求，寒带需应对低温启动与供暖能耗，高温干旱地区需强化电池热管理，湿热多雨地区需提升密封、制冷与防锈性能 [3] - 许多车企在海外采用代理销售和服务模式，导致维修网点稀少、充电设施不足、备件供应滞后、售后服务响应慢等问题 [3] - 欧盟市场是绝对主力市场，但东南亚市场和中东等市场需求波动较大，且中国纯电动产品过于追求高端和大型化，小型电动车缺乏好产品，出口压力较大 [2] 未来发展方向 - 政策鼓励适应性开发，基于对当地市场、文化、法规、环境与用户习惯的深度理解，为特定市场量身定制产品 [4] - 车企直接运营出口能够实现本土化适配与持续服务保障，通过构建全周期服务网络塑造专业、高端的品牌形象 [3] - 深度国际化将带动本地化的供应链、售后服务、金融服务协同发展，完成以制造为中心的规模输出向以用户为中心的价值创造的模式转变 [6]

管理层变动 - 执行总裁陈军因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [3][6] - 公司同时聘请陆新畲 吴晓晖 任虎 薛明辉 姜威担任副总裁 [3][6] - 今年5月执行总裁张蕴已因达到法定退休年龄离任 [6][7] - 公司回应称高层人事调整属于正常经营行为 [7] 财务表现 - 上半年营业收入944.95亿元 同比下降18.06% 跌破千亿元大关 [6][8] - 上半年归母净利润-35.06亿元 同比大幅下降1772.4% [6] - 2023年至2025年上半年累计亏损286.14亿元（2023年-95.56亿元 2024年-155.52亿元 2025年上半年-35.06亿元） [9] - 2024年度计提信用减值损失22.18亿元 资产减值损失62.91亿元 [9] 业务动态 - 房地产及基建行业持续处于调整状态 项目去化滞缓导致收入下降 [8] - 成都蜀峰468 武汉天河会展 长春绿地中心 济南绿地新都会等停缓建项目实现复工 [9] - 今年2月成立新能源汽车出口公司 目标三年实现年出口10万辆 年销售规模百亿元 [9] - 新能源汽车出口业务目前仍在有序推进中 [9] 行业环境 - 房地产结转项目较少导致结转收入大幅下降 [8] - 基建产业受上游房地产市场低迷及地方政府债务压力影响 [8] - 公司连续13年入围《财富》全球企业500强 [8]

管理层变动 - 执行总裁陈军因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [1][4] - 公司同时聘请陆新畲、吴晓晖、任虎、薛明辉、姜威担任副总裁 [1][4] - 此前三位执行总裁中 张蕴已于今年5月退休离任 目前仍担任党委书记职务 [3][5] - 陈军曾因安全生产事故被建议问责 今年7月曾因"个人家庭原因"请事假两个多月 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入944.95亿元 同比下降18.06% [3][7] - 2025年上半年归母净利润-35.06亿元 同比大幅下降1772.4% [3][8] - 2023年至2025年上半年累计亏损286.14亿元 其中2023年亏95.56亿元、2024年亏155.52亿元 [3][8] - 房地产及相关产业营业收入同比下降11.59% 建筑及相关产业营业收入同比下降25.57% [7] 业务发展 - 公司正大力推动库存去化 提高市场流动性和现金流储备 [3] - 成都蜀峰468、武汉天河会展等一批停缓建项目实现复工 [9] - 2024年计提信用减值损失22.18亿元 资产减值损失62.91亿元 [9] - 今年2月成立新能源汽车出口公司 目标未来三年实现年出口10万辆、年销售规模百亿元 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]

行业整体表现 - 前8个月汽车产销2105.1万辆和2112.8万辆 同比增长12.7%和12.6% 首次突破2100万辆 [1] - 8月单月汽车产销281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13.0%和16.4% [1] - 乘用车前8个月产销1833.8万辆和1838.4万辆 同比增长13.6%和13.8% 商用车产销271.3万辆和274.4万辆 同比增长7.1%和5.2% [3] 新能源汽车国内市场 - 前8个月新能源汽车产销962.5万辆和962万辆 同比增长37.3%和36.7% 渗透率达45.5% [2] - 8月单月新能源汽车产销139.1万辆和139.5万辆 环比增长11.9%和10.5% 同比增长27.4%和26.8% 渗透率提升至48.8% [2] - 插电混动车型增速显著高于纯电动 反映技术多元化和消费者需求多样化趋势 [2][4] 汽车出口表现 - 前8个月汽车出口429.2万辆 同比增长13.7% 其中新能源汽车出口153.2万辆 同比大增87.3% [3] - 传统燃料汽车出口276万辆 同比下降6.6% 新能源乘用车出口147.3万辆 同比增长85.1% 新能源商用车出口5.8万辆 同比增长1.7倍 [3] - 插混汽车出口同比增长2.2倍 远超纯电动52%的增速 显示全球市场对技术多元化的需求 [4] 重点企业动态 - 奇瑞汽车前8个月出口79.5万辆 同比增长10.5% 凭借丰富产品线和海外销售网络 [5] - 比亚迪出口63.4万辆 同比增长1.3倍 依托领先新能源技术和产品创新 [5] - 上汽集团和长安汽车等通过本地化生产和销售网络建设提升海外市场适应性 [5] 增长驱动因素 - 宏观经济景气保持扩张 "两新"政策持续发力 个人消费贷款财政贴息等政策支持 [1] - 汽车厂商新车投放热情高 行业综合整治"内卷"工作显效 消费政策持续优化刺激需求 [1][3] - 经济稳定复苏和居民消费能力提升共同推动市场景气度 [3]

中国汽车制造商参展规模与历史演变 - 2005年吉利首次参展实现中国品牌法兰克福车展零突破 仅携5款车型参展 [1] - 2025年慕尼黑车展中国参展商数量达116家 较2005年实现数量级跃升 [1] - 参展主体覆盖整车制造商与供应链企业 包括比亚迪/广汽/长安/奇瑞/小鹏/零跑/问界等品牌 [1] - 2017年奇瑞和长城联合参展 打破过去12年最多一家中国车企参展的纪录 [2] - 2023年参展中国企业数量达70余家 2025年进一步扩大至超百家规模 [6] 新能源汽车与技术展示焦点 - 中国车企展品以新能源汽车及前沿技术为主 包括纯电车型/智能驾驶/机器人/AI应用 [1] - 零跑汽车展出纯电车型Lafa5 并宣布B10车型开启欧洲交付 计划2025年覆盖超20个国家 [9] - 广汽集团展出五款新能源车型 包括纯电SUV AION V/昊铂HL及插混车型 同时展示飞行汽车GOVY AirCab [9] - 小鹏汽车展出五款车型及人形机器人/飞行汽车/陆地航母模型等非汽车类科技产品 [6] - 供应商层面 宁德时代/中创新航等电池企业 地平线/卓驭科技/Momenta等智能驾驶企业共同参展 [10] 汽车出口数据与市场表现 - 2025年1-7月中国汽车出口总量368万辆 同比增长12.8% [2] - 同期新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% 成为出口核心增长动力 [2] - 欧洲市场表现突出 1-7月对比利时新能源汽车出口达175,416辆 对英国出口114,309辆 [12] - 中国品牌在欧洲汽车市场占有率连续三个月突破5% 7月纯电动汽车销量份额达9.9% [12] - 零跑汽车2025年1-8月全球交付超32万台 其中海外市场交付超3万台 [9] 国际化战略与合作伙伴关系 - 小鹏汽车与大众集团合作从纯电延伸至燃油/插混车型 何小鹏称此为"双赢过程" [14] - 零跑借助Stellantis集团资源 完成全球超30个国家业务布局 销售服务网点突破1700家 [14] - 卓驭科技发布欧洲战略 成立德国分公司 重点对接欧洲OEM及中国车企出海需求 [10] - Momenta与20余家全球主流车企达成合作 其辅助驾驶系统搭载于智己海外版车型 [10] - 中国车企采用本地化研发策略 问界M5/M9中东版进行软件本土化适配 [9] 市场挑战与长期战略 - 欧洲认证周期长 需进行本地化适应性开发和用户需求收集 [17] - 比亚迪在德国市场初期月销量不足100辆 后获SIXT租赁公司6年10万台订单 [17] - 小鹏汽车在德国市场月销量达"小几百辆" 正筹备欧洲研发和生产制造基地 [7][16] - 零跑汽车目标2025年海外销量5-6万辆 2026年国内海外销量翻番 [17] - 中国车企强调长期主义 拒绝单纯贸易模式 坚持品牌落地和市场深耕 [17]