中证新华社民族品牌工程指数近期表现 - 指数上周报2027.72点，下跌1.56% [1] - 同期上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [1] 成分股近期强势表现 - 上周涨幅居前的成分股包括：澜起科技上涨12.22%，华谊集团上涨8.38%，盐湖股份上涨7.62%，以岭药业上涨6.04% [1] - 兆易创新、中航高科、中国中免、王府井、欧派家居、老板电器、锦江酒店、步长制药等多只成分股上周涨逾5% [1] - 2026年开年以来至报告期，涨幅居前的成分股包括：兆易创新上涨38.74%，澜起科技上涨35.84%，安集科技上涨35.28% [2] - 2026年开年以来，中微公司、长电科技涨逾30%，盐湖股份、华谊集团、国瓷材料、华润微涨逾20% [2] 机构对市场整体观点 - 短期来看，春季行情预期仍在，资金积极寻找机会，股市处于中高活跃度 [1][2] - 中期维度，当前市场处于上涨行情中期，估值仍具吸引力，尚未泡沫化 [1][2][3] - 随着更多行业进入业绩兑现期，后续流动性因素或逐步让位于基本面因素，股市风格有望进一步平衡 [1][2] 市场结构与风格分析 - 上周市场风格较前期有所平衡，周期板块表现明显占优 [2] - 当前处于业绩预告窗口期，资金可能围绕业绩验证进行交易，板块或表现为加速轮动 [2] - 行业表现出现分化 [2] 2026年结构性机会聚焦方向 - 结构性机会主要聚焦五大“硬资产”方向：科技创新+、医药生物、资源品供给侧反转、黄金、高股息资产 [3] - 科技领域强调真实产业趋势，需区分概念炒作与具备技术壁垒的长期赛道 [3] - 投资策略上，建议以持有硬资产为主，维持中高仓位，聚焦全球竞争力与稀缺供给领域 [3]

市场行情与板块轮动 - 上周（1月19日至1月23日）市场呈现板块轮动行情，黄金股、光伏、建材、卫星、化工等板块交替表现 [1][2] - 多只黄金股ETF上周集体涨超12%，多只光伏、建材主题ETF涨超9%，跟踪卫星产业、科创新能、石化产业等指数的ETF涨幅普遍在7%以上 [1][2] - 创新药、生物科技、银行等相关主题ETF表现较弱，部分跟踪港股通创新药指数的ETF上周下跌近4%，部分银行、金融等行业主题ETF以及上证50、中证A50等宽基ETF上周跌幅在2%以上 [2] 行业主题ETF资金流向 - 在轮动行情下，场内资金大举涌向行业主题ETF [1][4] - 黄金ETF上周净流入超百亿元，跟踪细分化工、电网设备主题、半导体材料设备等指数的ETF均吸引超30亿元资金净流入 [1][4] - 化工板块热度攀升，受益于全球化工巨头在欧洲、亚洲、中东等多个区域密集提价，行业拐点有望在2026年至2027年出现 [2] 宽基ETF交易与资金流出 - 境内ETF市场交易显著活跃，ETF总成交额已连续两周突破3万亿元大关，宽基ETF成为市场资金交易主力 [3] - 沪深300相关ETF上周成交额突破3000亿元，较前一周翻倍增长；中证1000相关ETF成交额较前一周增加近150%，上周成交额超1100亿元 [3] - 宽基ETF成为近期场内资金主要流出产品，境内ETF已连续8个交易日持续净流出，甚至出现单日净流出超千亿元的情况 [3] - 上周，沪深300相关ETF净流出超2300亿元，截至2026年1月23日其总规模为8550.53亿元，已低于2024年9月25日水平；中证1000相关ETF净流出超780亿元，最新规模已低于2025年4月8日水平；上证50相关ETF净流出超360亿元，最新规模已低于2024年8月水平 [1][3] 机构市场观点与配置建议 - 随着融资保证金比例上调、部分宽基ETF净流出及高位题材回调，市场进入震荡休整阶段 [1][5] - 支撑春季行情的基本面与政策逻辑并未改变，短期可关注业绩预告期带来的结构性亮点，如电子、通信、新能源等领域 [1][5] - 当前宽基指数与行业主题指数、大盘指数与中小盘指数的结构性偏离已较为极致，或可继续维持相对均衡的配置结构，应对市场可能的轮动及高低切换 [5] - 短期内，周期类资产成为市场挖掘低位方向的重点，后续轮动方向可关注前期强势但赚钱效应收缩的板块（如商业航天、AI应用）以及赚钱效应处于相对低位的板块（如交通运输、煤炭、医药生物、券商） [6] - 中长期看好景气科技和周期板块机会，景气科技方向关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等领域，周期方向关注有色金属、基础化工等领域 [6]

机构对A股春季行情的整体展望 - 核心观点：A股春季行情仍有进一步演绎空间，行情向上趋势仍在延续，结构上赚钱效应正扩散，2月市场向上弹性有望再次打开 [1] - 逆周期调节政策影响行情节奏与结构，但支撑春季行情的核心逻辑未变，本轮行情仍在半途 [1] - 短期资金面变化导致的阶段性波动是布局良机，市场信心处于持续恢复过程中 [2] 近期市场表现与风格分化 - 上周A股震荡上行，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复，但主要宽基指数涨跌互现 [1] - 市场风格分化加剧，呈现小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费的特征 [3] - 代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数大幅领涨 [1] - 小盘成长股成为资金关注方向，春季行情步入板块轮动阶段 [1] 市场流动性及资金结构 - A股主要宽基ETF出现较大规模资金流出，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][2] - 融资保证金比例调整后，融资余额过快上行趋势减缓，但杠杆资金未明显流出，融资余额整体维持稳定 [1][2] - 市场流动性仍相对充裕，主动型机构超配的板块和个股在宽基ETF赎回潮中超额收益更明显 [2] 风格分化的驱动因素与持续性 - 近期市场分化加剧的核心驱动逻辑与风险偏好变化、流动性环境、资金结构调整及业绩披露节奏有关 [3] - 短期分化格局具有延续性：高弹性板块赚钱效应吸引增量资金，风险偏好有望维持高位；春节前基本面处于空窗期，高景气板块估值仍有抬升空间；AI模型进入应用落地阶段支撑科技板块估值 [3] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率仍然较高 [3] - 中期看，春节后年报及一季报密集披露，市场定价逻辑有望从风险偏好与估值扩张转向业绩兑现与盈利增速 [3] 业绩基本面成为后续关注焦点 - 进入1月下旬，A股年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦基本面，业绩基本面重要性提升 [1][5] - 截至1月23日，超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司346家，预喜率为37.7% [5] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩有望迎来爆发式增长 [5] - 在业绩验证窗口期，具备扎实基本面支撑、业绩表现超预期的优质公司有望跑出超额收益，成为春季行情核心主线 [5] - 后续板块轮动上涨概率较大，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来修复 [5]

市场整体格局与风格 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1] - 市场风格分化加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1] - 市场分化呈现小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [16] 春季行情前景与驱动逻辑 - 支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生变化，本轮春季行情仍在半途，仍有进一步演绎空间 [5][6][7] - 行情核心驱动力未变，始于海外流动性扰动落地和配置型资金年底集中买入ETF，加速于交易型资金流入和产业催化 [20] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，市场向上弹性有望再次打开 [5] - 市场流动性仍相对充裕，尽管宽基ETF净赎回规模较大，但行业、主题类ETF申购仍较积极，融资余额整体维持稳定 [7] 配置方向与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [3] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [3] - 关注“科技+周期”双主线，同时配置部分黄金及高股息作为中长期底仓 [18] - 中长期来看，景气度较高的科技板块，以及有色、化工等周期龙头仍是主线 [9] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链和企业出海带来基本面改善弹性的方向 [20] 业绩线索与行业聚焦 - 进入1月下旬后，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [11] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜346家，预喜率为37.7% [12] - 2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [12] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [12] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [22] 板块轮动与结构性机会 - 赚钱效应正在朝着更广的范围扩散，短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨 [5][9] - 建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [9] - 投资者可逢低增配非银，同时通过部分内需品种或高景气品种增强收益 [3] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [22] - 随着春季行情演绎进入后半段，产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [20] 市场风格展望 - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [5] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率仍较高 [17] - 短期市场分化格局仍具有延续性，但中期随着业绩密集披露，定价逻辑有望重新转向业绩兑现 [16]

监管动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在规范公募基金业绩比较基准的选取和使用，以保护投资者权益，该指引自2026年3月1日起施行 [3] - 自然人余韩因控制使用67个账户操纵“博士眼镜”股价，被证监会没收违法所得5.11亿元，并处以5.11亿元罚款，合计罚没超10亿元 [4] - 证监会对私募机构瑞丰达及相关责任人员开出“史上最重”罚单，合计罚没超2800万元，5名责任人员被罚款1300余万元，实际控制人被采取终身市场禁入措施 [5] - 证监会进一步扩大期货市场开放品种范围，新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，涉及镍、碳酸锂、对二甲苯等多个品种 [6] 市场与商品价格异动 - 白银价格创历史新高，1月23日伦敦银现报103.341美元/盎司，日内大涨7.48%，年初至今涨幅达44.38%；COMEX白银报103.26美元/盎司，日内涨7.15%，年内涨幅达45.48% [7] - 三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调了100%以上，远超市场预期，并已开始就第二季度价格进行新一轮谈判，预计涨价势头将延续 [10] - 锋龙股份因股价异常波动停牌核查，自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个交易日涨停，期间涨幅达405.74% [11] - 嘉美包装因股价异常波动停牌核查，自2025年12月17日至2026年1月23日期间股价涨幅达408.11% [12] 行业与政策利好 - 北京市多部门联合印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》，鼓励对卫星数据上下游企业进行并购重组 [8][9] 十大券商策略核心观点 - **中信证券**：市场面临宽基ETF大额赎回压力，不同行业承接力差异大，建议在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合，并可逢低增配非银及部分内需或高景气品种 [14] - **申万宏源策略**：春季行情沿既定路径前进，有演绎成完美春季行情的基础，短期周期Alpha投资向更多周期拐点方向扩散，但总体赚钱效应已逼近高位 [15] - **招商策略**：政策调控力度加大以防止市场大起大落，建议淡化指数波动，配置高业绩增速板块，包括顺周期中的涨价资源品和科技领域的半导体等，并指出白银破百美元意味着大宗商品或迎系统性重估，涨价资源股是最值得关注的机会 [16][17] - **国金策略**：A股展现市场韧性，资产配置将走向实物资产与中国资产双主线，商品资产配置属性驱动上涨，黄金股相对其他资源股较为低估有修复需求 [18] - **中信建投策略**：宏观偏弱+流动性宽松环境下景气投资占优，近两周宽基ETF资金流出超5700亿元，行业主题型ETF流入约1100亿元，建议坚守“科技+资源品”双主线，关注半导体、AI、新能源、有色、化工等行业 [19] - **信达策略**：市场涨速减慢，产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势，领涨主线有望向其他高景气方向如涨价链和出海方向扩散 [20] - **东方财富策略**：春季行情核心线索是商业航天、AI应用等产业方向以及盈利弹性预期较大的涨价链，涨价链可分为AI硬件链（如DRAM/NAND）、上游原材料链（如碳酸锂）和工业金属链 [21] - **广发证券**：本轮牛市中高净值人群存款搬家确定性较高，去年四季度居民资金入市放缓，各类型资金净流入约1200亿元（去年三季度超2600亿元），主动权益基金规模下降主要受“回本赎回”影响 [22] - **中泰策略**：短期分化行情仍有支撑，高弹性板块赚钱效应吸引资金，春节前处于基本面信号空窗期，海外映射逻辑对科技和周期板块形成利好；中期看春节后业绩验证窗口开启，市场定价逻辑将转向业绩兑现，结构性过度分化预计将收敛 [23][24] - **光大策略**：春节前市场预计保持震荡，节后有望迎来新一轮上行动力，建议持股过节，行业关注电子、电力设备、有色金属等，在不同市场风格假设下这些行业评分均靠前 [25]

市场整体趋势与阶段判断 - 春季行情仍在进行中，流动性充裕是核心驱动力，险资“开门红”新增保费、居民存款集中到期与人民币升值吸引外资回流共同支撑[4] - 市场可能已突破第二个震荡段，进入第三个上涨段，参考历史规律，上涨段3初期或在4200—4300点形成阶段性高点[6] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率会有休整阶段，2026年下半年预计有新的上行阶段[3] - 市场回归慢牛趋势，对比历史高点，沪深300指数曾触及5300—6000点区间，当前仅至中段，A股总市值/M2等指标也处于历史中枢附近，表明行情仍有空间[14] - “春躁”行情进入高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加，节前市场或进入震荡博弈阶段[10] 资金流向与市场结构 - 宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入[2][7] - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异大，机构低配的行业和个股受影响更明显[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力大，过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数[8] - 1月14日全A换手率冲高到3.78%后上周从高位回落，春季行情可能进入后半段[13] 核心配置主线与行业观点 - 坚守“科技+资源品”双主线，科技方面AI半导体/新能源是景气核心，资源品方面有色行业业绩预告较好[7] - 配置实物资产与中国资产双主线，实物资产包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运；中国资产包括具备全球比较优势的设备出口链及国内制造业底部反转品种[9] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性双重驱动，美联储降息预期与避险情绪驱动其金融属性，稀土、钨、锑等小金属有战略价值重估空间[11] - 科技创新是主线之一，关注AI算力、半导体、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[12][14] - 制造业、资源板块盈利修复路径清晰，关注有色金属、基础化工等行业在涨价逻辑下的业绩支撑[12] 行业轮动与机会挖掘 - 市场信心恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复，消费链的增配时点是当下到两会前后，地产链亦可能在此阶段明显修复[2] - 可逢低增配非银金融（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2] - 随着年报预告进入披露高峰，业绩对结构的影响将更显著，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等[5] - 领涨主线有望向其他高景气方向扩散，比如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[13] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等，以及年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等[14] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[9]

市场整体观点 - 卖方策略对后续行情整体保持乐观，认为业绩与题材将共同驱动市场[1] - 市场结构出现新变化，地产链、资源品及涨价链表现扩散，显示中低风险偏好增量资金正在流入[1][3] - 中长期视角下，对比A股历次牛市，本轮行情仍处中段，“慢牛”趋势有望延续[2] 市场行情与空间分析 - 对比2007年、2015年、2021年牛市高点，沪深300指数曾触及5300-6000点区间，当前指数点位仅至中段[2] - 当前沪深300风险溢价为5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均降低至2.5%水平[2] - 从市值角度，A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会[2] 流动性环境与资金面 - 人民币汇率阶段性企稳偏强、整体流动性环境保持相对宽松，对高弹性资产形成支撑[1][3] - 今年上半年将是居民存款集中到期的高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口[2] - 本轮人民币的持续升值，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源[2] - 春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强[2] - 增量资金的潜在利多在于险资增配权益、理财产品股债转换、公募基金发行回暖等[2] 春季行情主线与关注方向 - 春季行情可继续关注两条主线：一条是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向；另一条是盈利弹性预期较大的涨价链[1][3] - 春节后至两会期间，策略重点可转向一季报预期向好的海外算力产业链，把握全球科技产业升级背景下，算力基础设施与相关硬件环节带来的结构性投资机会[1][3] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散[2] - 周期板块也是春季行情中的弹性品种，政策和盈利均有预期[2] - 可关注行业方向：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等；重点关注主题：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等[3] 具体板块与行业机会 - 关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增方向[2] - 有色金属、新能源、半导体芯片等行业供需格局较好，价格持续上行，景气较高[2] - 在业绩预期逐步形成的阶段，具备订单或景气验证线索的方向更具配置价值[3] - 从基本面配置逻辑中，关注高景气且有一定持续性及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品等[4] - 从主题切换视角，关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片、基础化工、煤炭等方向[4] - 市场信心持续恢复过程中，只要在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复[2][3] - 可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2][3] - 资产配置将走向实物资产与中国资产，这是2026年的双主线[3] - 实物资产重估仍在继续，全球投资带来的实物消耗也正在途中，包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[3] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种[3] - 关注受益于资金回流回升通道的行业，如航空、免税、酒店、食品饮料[3] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[3] 业绩披露期市场特征 - 复盘2010年以来业绩预告披露期内的市场表现，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益[3] - 2010年以来1月中旬-1月底业绩预告披露期间内，市场上涨的概率约为50%，走势相对震荡[4] - 结构上，业绩增速及其后续可持续性是行业获得超额收益的重要线索[4] - 当春季行情中主线行业业绩增速相对较高时，主线行业的涨幅有望持续；若市场主线业绩增速相对偏弱，主线短期或出现调整，景气修复行业或有望占优[4]

市场整体格局与趋势 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1][11] - 主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化进一步加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1][6][11] - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮春季行情仍在半途或仍有进一步演绎空间 [2][3][12][13] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，届时市场向上弹性有望再次打开 [2][12] 市场结构与资金动向 - 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][3][11][13] - 上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，融资余额整体维持稳定 [3][13] - 市场分化加剧，整体呈现出小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [6][16] - 短期市场分化格局仍具延续性，高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金 [6][7][16][17] 机构配置观点与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [1][11] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [1][12] - 投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益 [1][12] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率较高，关注“科技+周期”双主线 [7][18] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和企业出海（机械设备、电网设备等）方向 [8][19] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [8][20] 业绩与基本面焦点 - 进入1月下旬，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [4][15] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司有346家，预喜率为37.7% [5][15] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5][15] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [5][15] - 春节后市场定价逻辑有望由风险偏好与估值扩张，重新转向业绩兑现与盈利增速 [7][17] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [8][20] 短期轮动与关注方向 - 短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨，建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [4][14] - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [2][12] - 短期可关注业绩线索对结构性行情的指引，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来行情修复 [6][16] - 产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [8][19]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

核心观点 - 报告认为A股市场资金面仍有接力动能，市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向[1] - 历史复盘显示，在业绩预告披露期内，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益[1] - 本轮景气修复的线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中，结合拥挤度考量，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，并适度增配周期型红利[1] 市场资金面分析 - 1月中旬以来，主要宽基ETF净流出超5000亿元，其中挂钩沪深300的ETF是主要流出项[2] - 以赎回份额统计，沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF份额分别减少29%、16%、45%[2] - 市场成交额仍在高位区间，以腾落指数衡量的赚钱效应处在12月中旬以来的上升通道中，交易型资金情绪偏强[2] - 弱美元趋势下人民币升值，外资回流意愿加强，主动配置型外资连续净流入2周，被动配置型外资持续净流入3周[2] - 保险资金“开门红”配置下，市场资金整体或仍偏强[2] 业绩期市场表现与轮动方向 - 复盘2010年以来业绩预告披露期（1月中旬至1月底）的市场表现，市场上涨概率约为50%，走势相对震荡[3] - 结构上，业绩增速及其后续可持续性是行业获得超额收益的重要线索[3] - 当春季行情中主线行业业绩增速较高时，其涨幅有望持续，如2020-2021年的电力设备、2018年的白酒[3] - 若市场主线业绩增速偏弱，主线行业短期或调整，景气修复行业则有望占优[3] - 目前已披露的业绩预告中，有色金属、汽车、电子、交通运输的业绩增速或相对较高[4] 业绩有望改善的板块线索 - 涨价链：部分金属因供需错配叠加联储降息开启，价格向上弹性较高；供给出清的氯碱、氟化工、PTA、TDI等价差边际有所改善[4] - 高端制造：光伏及电池排产链边际修复，业绩或有望改善；工程机械、集成电路等受益于内外需修复，景气有所改善[4] - AI链：AI算力产业链需求相对旺盛，存储、被动元件涨价或带来业绩增量；此外可关注半导体设备的产能扩张进程[4] 配置建议 - 继续布局春季行情，但1月下旬进入业绩预告密集披露期，建议结合分析师预期及业绩数据寻找高性价比方向[5] - 从基本面配置逻辑，关注高景气且有一定持续性及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品等[5] - 从主题切换视角，建议关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片、基础化工、煤炭等方向[5] 市场近期表现（截至1月24日当周） - 主要指数表现：上证综指今年以来上涨4.22%，1月23日当周上涨0.84%；科创50指数今年以来上涨15.59%，当周上涨2.62%；中证500指数今年以来上涨15.06%，当周上涨4.34%[8] - 行业涨幅居前：建材（当周涨9.23%，年初至今涨12.49%）、石油石化（当周涨7.71%，年初至今涨7.74%）、钢铁（当周涨7.31%，年初至今涨8.90%）、基础化工（当周涨7.29%，年初至今涨13.70%）、有色金属（当周涨6.03%，年初至今涨18.59%）[8] 流动性环境 - 国内流动性：上周银行间资金价格（Shibor:1周）调整至1.49%；10年期国债收益率调整至1.83%[10][11] - 海外流动性：上周美国10年期国债隐含通胀预期下降至2.32%；美债期限利差（10年-2年）调整至0.64%[15][16] - 中美利差放宽至2.41%[18]