挪威主权基金对以色列投资调整 - 挪威央行投资管理公司完全清仓11只不在股票基准指数中的以色列公司股份并终止与以色列所有外部资产管理机构的合同 [1] - 该基金原持有61家以色列公司股份 清仓后剩余50家仍在基准指数覆盖范围内 [2] - 撤资是特殊冲突背景下的必要措施 导火索为基金持有贝特谢梅什发动机公司股份 该公司为加沙地带军事行动的战机提供服务 [3] - 基金将继续审查剩余以色列公司 未来可能进一步撤资 投资将仅限于股票基准指数中的公司 [4] - 基金股票部分基于富时全球全市值指数 中东地区投资占比0.61% 其中以色列占比0.21% [4] - 截至2024年底 股票指数由44个国家/地区和8716家上市公司组成 57.1%投资于北美地区 17.56%投资于亚洲地区 [4] A股市场表现与估值分析 - 美国总统特朗普将美国对华关税暂缓期延长90天至11月12日 这是自2025年5月日内瓦会谈以来的第三次延期 [8] - A股连续4日创年内新高 上证指数收涨0.5%报3665.92点 逼近去年10月8日高点3674.4点 [8] - 沪指自2015年9月以来形成3650点-3730点的长期大箱体波动格局 3700点为关键牛熊转折关口 [8] - PPI连续34个月录得负值 企业盈利拐点仍未出现 当前行情被定位为"水牛"行情 主要由流动性驱动 [10] - 科创100指数年内上涨27.69%但PE(TTM)从218.58倍小幅下滑1.32%至215.69倍 是少数上涨伴随估值收缩的指数 [10] - 中证2000指数年内上涨27.5%但估值大幅上涨76% 位于近十年99.17%的分位数 [10] - 恒生科技指数年内涨22.2% 估值贡献度21.02% 位于PE近十年20.74%历史分位 [11] - 创业板指年内涨11.12% 估值贡献度31.71% 位于PE近十年23.87%历史分位 [11] 资金流向与市场风格 - 全A的ERP指数处于2009年以来约66%的合理偏高分位 资金从债券向权益迁移趋势有望继续 [14] - 行业类ETF在7月迎来持续净流入 印证资金风险偏好快速提升 [14] - 港股通互联网、恒生科技、证券公司、港股通创新药、港股创新药(CNY)上周分别净流入31.20亿元、29.53亿元、23.73亿元、22.99亿元、18.55亿元 [14] - 沪深300、科创50、上证50遭资金抛售 净流出分别为27.13亿元、26.57亿元、24.96亿元 [16] 科技板块表现与催化剂 - 科技板块大爆发 AI芯片股王寒武纪"20CM"涨停 AI服务器龙头股工业富联大涨9.24% 双双创历史新高 [18] - 科创芯片ETF富国、科创芯片ETF国泰和汇添富基金科创芯片50ETF分别涨4.37%、3.71%和3.58% [18] - AI硬件股再度发力 华富基金人工智能ETF、国泰基金通信ETF分别涨3.54%和3.33% [18] - 寒武纪增加载板、晶圆采购量传闻推动股价 公司表示勿听信外部传闻 [22] - DeepSeek-R2发布传闻时间窗口为8月15日-30日之间 [22] - 华为发布AI推理创新技术UCM(推理记忆数据管理器) [22] - 工业富联第二季度服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [22] - 兴业证券测算认为当前多数AI细分方向拥挤度仍在中等水平 成交尚未升至过热区间 [22]

市场表现与趋势 - 上证指数上周上涨逾2% 盘中续创今年以来新高 [1] - 流动性驱动下大盘上行趋势稳固 全A盈利与ROE有望企稳改善 [1] - 市场风格正从传统周期性板块逐步转向科技板块 优质科技资产在三季度或有显著超额收益 [1] 机构观点分歧 - 中信建投证券认为A股处于牛市中继 回调带来配置良机 建议关注国防军工、AI算力、半导体、人形机器人、有色、交运、券商、创新药等新赛道低位细分品种 [1] - 中信证券指出微盘股(中证2000市盈率148倍)和TTM利润为负的股票缺乏上行合理性 建议聚焦五大强产业趋势行业 避免资金接力交易 [1] 杠杆资金与行情特征 - 两融余额时隔10年突破2万亿 融资余额创2015年后新高 杠杆资金活跃加剧"水牛"行情讨论 [2] - 机构定价权弱于个人投资者 择股偏好存在差异 短期轮动中建议关注需求回升的低估值细分行业及个人投资者青睐的低位板块 [5] 上市公司分红动态 - 近50家A股公司披露中期分红预案 中国移动分红594.32亿港元 宁德时代、药明康德分红超10亿元 [5] - 东鹏饮料等公司每股派息超1元 部分个股股息率超7% [5]

市场表现与资金动向 - 沪指近期实现四连阳 市场成交额突破2万亿元 接近2015年牛市水平 [1] - 券商ETF（512000）5日内获得4.28亿元资金流入 [1] 水牛行情历史案例 - 美国2009年成功案例：财政赤字率超8% 零利率与量化宽松同步实施 标普500指数三年内翻倍 [3] - 日本1990年失败案例：政策响应迟缓 降息犹豫且财政紧缩 股市长期低迷直至1998年才企稳 [4] 当前中国市场环境 - 日均成交额约1.8万亿元 较2015年2.4万亿元水平存在差距 场外配资等杠杆工具受到严格监管 [6] - 企业ROE下行周期持续13个季度 PPI未显现明确回升趋势 [8] - 财政政策赤字率可能达到3.5% 若突破该心理关口有望提振市场信心 [8] 资金流向预测 - 保险资金预计2025年带来4000-9000亿元增量资金 [8] - 居民资产配置从房地产转向安全资产 可能进一步转向股市 [9] - 四种测算口径显示保险资金增量规模在4736-9181亿元区间 [9] 券商板块投资价值 - 券商板块作为行情回暖直接受益者 经纪佣金与两融利息收入率先恢复 [12] - 板块估值处于历史低位 与业绩改善预期形成反差 存在估值修复空间 [12] - 多家券商净利润增速显著 华西证券增速达1189.6% 国联证券增速1183.0% [14] 券商ETF投资优势 - 券商ETF（512000）覆盖49家券商 近60%仓位集中于中信证券等龙头企业 [14] - 指数化投资可规避个股波动风险 兼顾行业β收益与个股α机会 [14]

市场行情特征分析 - 当前市场呈现典型"水牛"特征 定义为基本面与流动性背离 [1] - 基本面下行期指数连续上涨需依赖重磅宏观政策或流动性全面改善拐点 持续时间通常不超过4个月 [1] - 本轮行情自6月从存量转为增量起点（机构票/量化票/保险票同步上涨为标志） 已持续不到2个月 [1] 流动性驱动牛市阶段特征 - 流动性驱动牛市分为快速轮动期和持续主线期两个阶段 [3] - 快速轮动期几乎所有风格均能轮动但持续性弱 例如2005-2006年及2014-2015年每月领涨行业均不同 [3] - 金融或周期板块常率先启动 因估值较低且对金融政策敏感 同时强指数拉动作用易强化牛市预期吸引增量资金 [3] - 持续主线期部分细分方向通过政策提振或产业周期支撑获基本面改善预期 成为市场持续性主线 [4] 行业轮动现状与投资策略 - 当前A股处于快速轮动期 热点从AI/创新药/新消费/大金融切换至反内卷/大基建 轮动速度极快 [4] - 行业配置难度大 选择宽基指数可避免单行业风险并确保市场上涨时不缺席 [5] 中证A500指数优势分析 - 行业配置更均衡：覆盖市值超千亿大盘蓝筹及200亿以下中小盘股 市值范围广于沪深300（仅覆盖200亿以上） [5] - 新质生产力含量更高：相比沪深300 在非银金融+银行+食品饮料权重减少11% 权重分配至新兴行业 [7] - 历史表现适应力强：2025年上半年金融板块上涨时 中证A500以0.47%收益率跑赢沪深300的0.03% 计算机/传媒/电子/军工超配比例较高 [9] - 长期收益领先：基日以来涨幅达363.05% 同期沪深300和中证800收益率分别为293.61%和326.30% [11] 投资组合构建建议 - 权益资产配置中证A500ETF（159338）及联接基金（A类022448/C类022449/I类022610）以跟踪市场趋势 [14] - 债券市场布局十年国债ETF（511260）兼顾防守与久期进攻属性 [15] - 商品配置黄金基金ETF（518800）及联接基金（A类000218/C类004253/E类022502）跟踪AU9999现货合约把握弱美元机遇 [16]

市场行情特征分析 - 当前市场呈现典型"水牛"特征 即基本面与流动性背离 基本面下行期指数连续上涨通常伴随重磅宏观政策出台或流动性全面改善拐点 持续时间通常不超过4个月 [1] - 以2024年6月作为存量转增量起点（机构票、量化票、保险票同步上涨为特征） 当前水牛行情持续不足2个月 [1] - 流动性驱动牛市分为快速轮动期和持续主线期两个阶段 快速轮动期几乎所有风格都能轮动但持续性不强（例如2005-2006年和2014-2015年轮动前半段每月领涨行业不同） [3] 行业轮动规律 - 金融或周期板块往往率先启动 因估值较低且对金融政策敏感 对指数拉动作用强 易强化牛市预期并吸引增量资金 [3] - 持续主线期部分细分方向在政策性提振或产业周期支撑下率先获得基本面改善预期 成为市场持续性较强主线 [3] - 2024年行业轮动速度极快 从AI、创新药、新消费、大金融到反内卷、大基建等热点快速切换 [3] 宽基指数配置价值 - 宽基指数覆盖范围广 可避免单个行业输赢风险 确保市场上涨时不缺席 [4] - 中证A500指数较沪深300指数具备三大优势：行业配置更均衡（覆盖市值超千亿大盘蓝筹和200亿以下中小盘股） [4] 新质生产力含量更高（非银金融+银行+食品饮料权重减少11% 权重分配至新兴行业） [6] 历史表现显示顺风跟涨逆风不掉队（2024年上半年收益率0.47%跑赢沪深300的0.03% 金融板块低配近10%但计算机、传媒、电子、军工超配） [8][9] - 长期持有中证A500指数收益率显著 基日以来涨幅达363.05% 同期沪深300和中证800收益率分别为293.61%和326.30% [11] 投资组合构建策略 - 权益资产配置中证A500ETF（159338）及其联接基金（A类022448 C类022449 I类022610）以跟踪市场整体表现 [13] - 债券市场布局十年国债ETF（511260） 兼顾底仓防守和久期进攻属性 [14] - 商品配置黄金基金ETF（518800）及其联接基金（A类000218 C类004253 E类022502） 价格紧密跟踪AU9999现货合约 把握弱美元时代黄金机遇 [15]

行情走牛可能性 - 场外资金入市推动行情走牛 居民储蓄存款与股票总市值比率在历次熊市底部位于2附近 牛市顶部位于1附近 该比率在去年9月曾超过2 目前为1.8 [1] - 2022-2023年高息存款将于今年下半年至明年陆续到期 由于当前利率较低 资金可能通过固收+等渠道间接入市 带来增量资金 [3] - 符合特定条件的30只低波固收+基金过去4个季度总份额持续增长 分别为421亿份 513亿份 535亿份和564亿份 [6] - 美联储降息预期及经济基本面触底对股市形成利好 历史显示全球大放水环境曾推动2015年及2019-2020年牛市 [7][8] - 市场走牛核心逻辑在于场外流动性旺盛与美联储降息 预期形成水牛行情 [10] 市场方向选择 - 水牛行情下小盘股与成长股更受益 参考2013-2015年牛市创业板表现显著优于沪深300 [10][12] - 创新药 新消费 AI 机器人等前期主线板块可能继续成为行情主导 [12] - 成长股跑输价值股幅度已达2018年底水平 市场风格切换至成长占优概率较大 [13] 行情波动特征 - 历史数据显示上证指数突破3600点后波动加剧 2007年牛市中半年内出现2次20%回调及3次7%回调 2015年牛市中一个月内出现2次10%回调 [15][17] - 牛市多暴跌特征明显 需避免追高并忍受回调 [17] 投资行为策略 - 避免因耐不住寂寞而频繁切换持仓 追涨杀跌容易导致亏损 [20][21] - 建议通过宽基基金参与行情或耐心等待风格轮动 如2014年沪深300补涨行情 [22] - 需切换至牛市思维 回调可能是买入机会而非卖出信号 3600点上方波动加大时忍受回调比高位止盈性价比更高 [22] - 逃顶可关注两个指标：居民储蓄存款与股票总市值比率达1.3时需转向保守 偏股混合型基金指数三年滚动年化收益率达30%时需离场 当前该指标为-1.9% [23][25] 当日行情表现 - 大盘收涨0.96%至3617.6点 重回3600点上方 成交额6563.83亿元 总市值58.00万亿元 [29][30] - 银行与保险板块领涨 银行ETF涨1.52% 保险主题LOF涨1.25% 银行ETF触及60日均线后反弹推动指数上行 [32][33] - 白酒板块表现强劲 酒ETF涨1.23% 在30日均线获得支撑 [36][37] - 军工电子与CPO等前期强势板块冲高回落 分别收涨0.9%及高开低走 [39][41] - 市场呈现高低切换特征 从涨幅较大板块轮动至回调较多板块 成交额1.62万亿元显示突破准备不足 [43]

上周最后一个交易日，美股一度大跌，诱因就是美国非农数据低于预期，且大幅下修了五六月份的数 据。 高盛与花旗最新报告均认为，美联储有较大可能会在9月降息25个基点，高盛甚至预测将在年底之前总 共降息75个基点。而在上个月，特朗普极限施压美联储降息的新闻不绝于耳。 在达哥看来，一旦美联储降息，那么将打开国内货币政策的空间，并强化A股市场在资金层面的逻辑。 近期A股走出慢牛态势，不少机构均看好未来行情。 昨天达哥看到一则报道，有私募人士表示："即将到来的A股史诗级牛市会掀翻6124高点，并且把这一 历史峰值'踩'在脚下。" 中信证券近日发布的研报称，如果以今年6月作为本轮市场从存量转为增量的起点，那么目前"水牛"行 情才持续不到2个月，并且未来可以期待会有增量政策，进一步推动基本面预期改善。 中金公司最新研报指出，央行扩表空间较大。如果政策力度加大，尤其是在解决债务和改善资产负债表 方面的政策力度加大，市场情绪仍有改善的空间。 我们回到市场。 7月18日，Digitime发布博文称，包括戴尔在内的英伟达合作伙伴已开始生产基于GB300的服务器，大规 模发货预计要到2025年9月。 今天，A股三大指数集体上涨，上证指 ...

行业与公司 - **行业**：A股市场、科创板、人工智能、周期制造、金融、科技、医药等[1][2][3][4][5][6][8] - **公司**：中信证券、华为、阿里巴巴、腾讯、百度、网易、快手等[8][18][68][69] --- 核心观点与论据 1. **增量资金来源分析** - **机构资金**： - 公募基金6月转为净流入24亿元，7月新发规模80.5亿元（超2024年月均68.2亿元）[3][21] - 私募6月备案规模300亿元（同比+125%），样本私募仓位达82%[3][17] - 险资举牌21次（超2021-2023年总和），北向资金Q2净流入600亿元[3][24] - **散户资金**： - 交易损耗指标达2015年以来88.1%分位数，融资余额19283亿元（接近2024年高点）[4][30] - 题材类ETF净流入：周期（125亿元）、制造（68亿元）、科技（77亿元）[4][35] - **保守型资金调仓**： - 债市调整导致固收+产品或被动增配权益，红利指数跑赢银行板块（A股红利指数+4.13%）[5][6][38] 2. **水牛行情持续性** - 历史复盘：基本面与流动性背离的水牛行情通常持续≤4个月，本轮已持续2个月（2025年6月起）[8] - 情绪指标未亢奋： - 期权波动率未大幅上升，强势股指数7月涨幅仅5.2%（远低于1-2月表现）[8][48][49] - "股市"搜索热度处于2024年以来54.2%分位数[8][54] 3. **反内卷下的投资机会** - **低位低估值品种**： - **高内卷行业**：建筑建材、基础化工、钢铁、交通运输[58] - **补涨潜力标的**：聚氨酯、LED、钛白粉、航空等（如万华化学PS分位数仅3%）[63][68] - **周期制造类**：高空作业车、橡胶、锂电产业链（如赣锋锂业7月涨幅25.7%）[63][68] 4. **科创板补涨逻辑** - **滞涨数据**：4月-7月25日科创50涨幅3.1%，远低于微盘指数（+39.7%）[8] - **政策催化**： - 人工智能大会聚焦国产算力（华为CloudMatrix384）、智能驾驶（上海示范牌照）[69] - 非成长层公司中187家"破发"，电子/医药/电新占比60%（减持压力低）[72][75] 5. **策略建议** - **配置方向**： - 增配恒生科技、科创50/芯片/100[8] - 轮动有色、通信、创新药、军工、游戏[8] - **风险提示**：中美摩擦、经济复苏不及预期、流动性收紧等[9] --- 其他重要内容 - **险资举牌案例**：泰康人寿举牌峰岹科技（信息技术），平安人寿举牌招商银行（金融）[24][25] - **外资动向**：7月被动型外资基金转为净流入，增配制造/周期，减持白酒[27][28] - **银行理财压力**：非现金类固收产品占比75.57%，债市调整或引发赎回[38] --- 数据摘要 | 指标 | 数据 | 来源 | |------|------|------| | 私募备案规模（6月） | 300亿元（同比+125%） | [3][17] | | 融资余额（7月25日） | 19283亿元 | [4][30] | | 科创50涨幅（4月-7月25日） | +3.1% | [8] | | 反内卷指数涨幅（6月24日-7月25日） | +20% | [63][66] | | 非成长层"破发"公司市值 | 12741亿元（电子/医药/电新占60%） | [72][75] |

金融周期视角下的股市表现 - 近期A股在经济增速走弱、物价低迷背景下出现快速升势，市场形象比喻为"水牛"行情，主要由流动性驱动而非基本面改善 [6] - 金融周期关注信用和房地产相互强化的顺周期特征，一个金融周期可持续15-20年，比经济周期更长且波动更大 [7] - 2024年9月以来上证指数从2700点反弹至3600点左右，主要驱动因素是风险溢价下降而非短期经济增长或利率变化 [9][10] 美国金融周期下行的经验 - 美国次贷危机后股市在2009年领先经济基本面反弹，标普500指数从低点到2013年实现翻倍，呈现典型"水牛"特征 [17][19] - 关键驱动因素是私人部门资产负债表改善：居民部门杠杆率从99%降至82%，企业部门从73%降至70%，同时政府杠杆率从58%升至96% [20] - 政策响应迅速：联邦基金利率从5%降至0，2009-2011年财政赤字率连续三年超8%，推出8000亿美元刺激计划 [21][23] - 居民资产配置变化：房地产占比从31%降至24%，风险金融资产占比从21%升至30% [28] 日本金融周期的对比案例 - 日本90年代金融周期调整缓慢，股市表现弱于美国，房价下跌持续至2012年 [31] - 政策反应滞后：降息过程持续4年多，1998年前财政赤字率最高仅4%，1997年反而提高消费税 [35][36] - 银行体系问题拖延：1990年代末超30%企业成为"僵尸企业"，坏账处理延迟至1998年才开始 [42] - 居民资产配置保守：1994-2005年高风险金融资产占比仅从5.7%升至9.1% [34] 中国当前市场特征 - 2024年9月以来上证指数上涨30%以上，房地产对经济拖累收窄，占GDP比重明显下降 [44][48] - 政策关注度提升：2024年9月以来经济政策关注指数明显回升，与股市表现正相关 [52][53] - 居民资产配置变化：对房地产配置比例下降，安全资产配置上升，风险资产配置动机增强 [57] - 政策空间较大：央行资产/GDP比例相对较低，2020-2022年累计降准200bp以上，创设多项结构性工具 [59][64]

核心观点 - 全球市场受特朗普关税政策和非农数据冲击，风险偏好急剧降低，MSCI ACWI全球指数一周下跌2.5% [4] - 中国市场制造业PMI回落至49.3，极端天气和反内卷政策导致行业分化，通用设备、有色金属等行业景气回升，汽车、纺织服装等行业下滑 [13] - 英国经济增速不及预期，消费疲软和贸易受阻，预计下半年还有两次降息 [31] - 印度经济增速或从6.5%降至6.2%，通胀低于4%，预计12月降息25-50个基点 [46] 中国市场 - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个点，主要受极端天气影响，生产、需求分项均回落 [13] - 出口增速回升至5.8%，半导体、汽车产业链拉动明显，但下半年转口贸易压力可能上升 [16] - 市场呈现水牛行情特征，增量资金来自机构和散户，反内卷叙事下关注有色、通信、创新药等行业轮动 [18] - 科沃斯机器人核心部件项目投资2亿元，预计年产2000万件，产值超10亿元 [21] - 兆易创新DRAM产品在AI时代具备高带宽、低功耗优势，手机和AI PC领域进展积极 [21] 英国市场 - 二季度GDP增速低于英央行预期，消费疲软和贸易受阻是主因，财政政策空间有限 [31] - 富时100指数受国际敞口和英镑走强拖累，板块结构偏传统行业，关注军工、公用事业等业绩预期较好的行业 [34] - 劳斯莱斯控股受益欧洲自主防务浪潮，上半年业绩超预期并上调全年指引 [37] - 英美烟草新型烟草业务增长稳健，尼古丁袋烟高速增长，估值有重估空间 [37] 印度市场 - 经济增速或从6.5%降至6.2%，通胀低于4%，预计12月降息25-50个基点 [46] - 股市估值偏高伴随盈利下修风险，美国加征关税和俄印贸易关系带来短期不确定性 [49] - 印度国防板块跑赢大市，政府批准122亿美元印度制造产品订单，印度斯坦航空订单积压同比增长96% [51] 全球资产表现 - 美股三大指数一周跌幅均超2%，纳斯达克年内仍上涨6.9% [4] - 美债收益率一周下行18个基点，市场预期9月降息 [5] - 美元指数上涨1.5%，特朗普制裁俄罗斯推动原油价格上涨3.3% [6] - 黄金价格年内上涨26.8%，铜、铝等金属价格近期回落 [6]