货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 利率政策与传导机制 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制 [1] - 发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [1] - 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [1] 金融市场与汇率关注 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [1] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控[1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度、节奏和时机[1] 流动性与融资成本目标 - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 促进社会综合融资成本低位运行[2] 利率机制与传导 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制[2] - 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督[2] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率[2] 金融市场与汇率关注 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化[2] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险[2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2]

北京房地产新政 - 北京市多部门联合印发房地产新政，自12月24日起施行 [2][7] - 新政放宽非京籍家庭购房条件，五环内社保或个税缴纳年限从3年调减为2年，五环外从2年调减为1年 [2][7] - 支持多子女家庭，京籍和符合条件非京籍多子女家庭可在五环内增购住房 [2][7] - 优化信贷政策，不再区分首套和二套房贷利率定价，公积金二套房首付比例降至25% [2][7] - 将招拍挂拿地项目立项改为区级备案，该政策有望激活需求、提升房企信心 [2][7] 人民币汇率动态 - 12月24日晚间，离岸人民币兑美元一度升穿7.0关口，最低报6.9999 [2][7] - 人民币汇率升值源于供需关系改善、美元指数下跌、中间价引导等因素 [2][7] - 本币升值利于吸引资本流入，对股、债资产构成潜在利多，但可能给出口企业带来压力 [2][7] - 市场预计，人民币短期或维持偏强运行，中长期有望温和升值 [2][7] 贵金属及基本金属市场 - 12月24日，伦敦现货黄金突破4500美元/盎司 [2][7] - 纽约白银期货及伦敦现货白银升破72美元/盎司，现货铂金首破2300美元/盎司 [2][7] - 伦敦铜价突破12159.50美元/吨 [2][7] - 此轮上涨受流动性宽松预期、地缘风险和产业供需矛盾等因素驱动 [2][7] - 市场对黄金后续走势乐观，高盛预计2026年达4900美元/盎司 [2][7] - 白银因投资和工业需求双重驱动表现更优，铂金受氢能产业需求和供应短缺影响，铜因供应紧张和需求支撑价格上涨 [2][7] A股市场与融资动态 - 截至12月23日，A股融资余额达25145.96亿元，创历史新高，下半年以来累计增加6764.47亿元 [3][8] - 12月24日，A股全天震荡走强，上证指数涨0.53% [3][8] - 商业航天、CPO等板块表现活跃，13个申万一级行业融资净买入超100亿元，电子行业居首 [3][8] - 分析认为，短期A股受外部情绪影响，中长期经济复苏和资金流入将支撑市场上行 [3][8] 人工智能与半导体产业 - 12月24日，AI硬件方向大涨，CPO龙头中际旭创、液冷龙头英维克等再创历史新高 [3][8] - 消息称，英伟达计划明年2月中旬向中国交付H200芯片，GB300系列服务器已开始出货 [3][8] - 尽管谷歌TPU业务带来挑战，但竞争将推动行业技术升级，中际旭创等英伟达核心供应商受关注 [3][8] - 12月24日美股盘前，英特尔股价一度跌超5%，据悉英伟达暂停对英特尔18A制程工艺的测试 [3][8] - 此前，美国联邦贸易委员会批准英伟达对英特尔50亿美元战略投资，英特尔近年来市场份额和技术优势渐失 [3][8] 市场观点与宏观政策 - 任泽平认为，2024年9月以来的牛市堪称十年一遇，其驱动力包括政策放松、科技革命和流动性充裕 [4][9] - 国家发改委、商务部发布2025年版《鼓励外商投资产业目录》，将加快推出新一批重大外资项目，解决用地、环评等问题 [5][9] - 12月24日，央行等八部门联合印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条举措 [5][10] - 举措涵盖促进跨境投融资、扩大人民币跨境使用、探索金融市场互联互通等方面 [5][10] 加密货币动态 - 近期，比特币价格在六个月内下跌16%，虽有回升仍跌11%，与黄金表现形成反差 [4][9] - 其价格波动或与获利回吐、利率表态、能源消耗、公司抛售和日本利率上升等因素有关 [4][9] - 盛宝银行报告指出，量子技术可能摧毁比特币价值，市场对其未来走势看法不一 [4][9]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场已具备启动新一轮牛市躁动行情的良好基础，并分析了历史上类似行情的启动规律、催化因素及结构特征，为判断后续行情提供了参考框架 [1][5] 历史牛市躁动行情规律总结 - 复盘2008年以来的历轮躁动行情，根据启动时间和催化因素可分为三类：11月启动需强宏观政策明确转向（如2008、2014、2022年）；12月启动因前期扰动缓解后开启（如2017、2019、2020年）；1-2月启动为历史上大部分躁动行情的启动时点 [1] - 从历史数据看，在牛市年份（如2017、2019、2020年），即使缺乏强宏观政策转向催化，在前期扰动缓解后，躁动行情往往也能够前置开启 [2] - 牛市躁动行情能够前置开启的三个重要因素包括：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好；经济基本面稳中向好、企业盈利步入上行通道；货币政策宽松、宏微观流动性充裕 [4] 本轮行情的基础与潜在催化信号 - 当前市场具备的有利条件包括：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调；宏观与微观数据有望继续验证国内基本面改善，岁末年初是验证PPI上行的重要窗口，近期全A盈利预期仍在上修；国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项，微观层面两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对股市流动性形成支撑 [1][5] - 可能进一步催化躁动行情的信号主要包括两类：岁末年初降准降息落地的可能性，下一个观测窗口在1月；关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷以及上市公司年报预告等 [1][8] - 标志性事件成为躁动行情启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地；降准降息等宽松政策催化；关键数据验证基本面向好 [8] 躁动行情的市场结构特征 - 在2017、2019-2020年三轮牛市躁动行情中，年初以来的市场主线整体保持定力，未发生明显的结构性切换 [9] - 具体表现为：2017年低估值价值与白马蓝筹主线延续；2019年末TMT景气主线延续，新能源产业趋势崛起成为阶段性主线；2020年跨年行情仍延续“高端制造+消费”景气主线 [9] - 从行业表现看，牛市躁动行情中的领涨行业与年初以来的行业表现整体呈正相关，未发生明显切换 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：工业金属、贵金属、能源金属、钢铁、稀土、钨、铝、铜、锡、镍、钴、锆[1][2][3][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * **公司**： * **推荐关注**：紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、洛阳钼业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、华友钴业、格林美、云铝股份、红桥宏创、天山铝业、中国铝业、神火股份、北方稀土、广晟有色、金力永磁、宝钢、中信特钢、南钢华菱[12][14][15][16][22] * **提及**：日本的锆格、干风里、天奇圣新、科特兹岛西方矿业、张源物业[7][13] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **流动性充裕与降息预期支撑金属价格**：海外通胀数据大幅低于预期，强化了2026年美联储降息预期，流动性充裕将继续支持金属价格上行[2][4][21] * **美元走弱构成利好**：美国经济基本面预示降息预期增强，美元指数可能走弱，支撑以美元计价的金属价格[1][4] * **需求端存在多重驱动力**：传统需求反弹将拉动工业金属需求，同时AI数据中心、基建投资、新能源汽车、风电、储能等新兴产业将持续推动相关金属需求增长[2][12][14][16] 贵金属 * **黄金**：央行购金及黄金ETF持仓量上升提供中长期支撑，在降息预期及美元走弱背景下，价格走势获得支撑[1][4] * **白银**：受库存扰动影响，价格突破66美元，平衡表短缺和库存扰动推动价格走强[1][3][10] * **铂、钯**：有望维持强势，可能因资金溢出效应而价格走高[1][4][10] * **钨**：价格从年初14万元/吨涨至接近43万元/吨，涨幅达300%，近期加速上涨至42-43万元/吨，主要因年底矿山开工率下降导致供给收缩，下游备货需求增加但现货流通量少，且大型企业长单报价上涨推动，由于主要用于军事、航天航空等重要领域，备货需求将支撑价格继续偏强运行[3][13] 能源金属 * **锂**：受供应端扰动影响，江西重要矿山复产进度存在不确定性，若无法复产将支撑锂价走强，若快速复产则库存压力增大可能导致价格在淡季下降[1][5] * **镍**：受印尼政府政策变动预期影响，供给端出现收缩预期，可能对镍、不锈钢和镍铁供给产生较大扰动，镍价在底部徘徊已久，下行空间有限[1][8] * **钴**：表现偏强，主要由于上游供给端扰动持续及复产情况一般，下游需求持续旺盛，预计短期内将继续维持强势[1][9] 工业金属 * **铜**：短期受海外宏观因素波动震荡，但随着降息预期上升及流动性宽松预期增强，加之圣诞节季节性因素，铜价有望维持强势运行，长期来看，在流动性、传统复苏与AI需求驱动下，精炼铜供应紧张局面将加剧，预计铜价将稳定偏强运行[1][12] * **锡**：短期受刚果（金）局势不确定性及缅甸锡矿复产进程影响表现强势，但高锡价抑制部分需求，且国内外库存显著增加对后续价格形成压力，中长期看，新增项目放量有限且需求稳健增长，成本中枢抬升，锡价重心将持续上移[1][12] * **铝**：展望2026年，供需预计持续偏紧，供应端受海外能源危机和电力供应不稳定影响（如南32公司莫扎尔铝业2026年3月15日停产维护，力拓Tomago铝厂考虑停产），需求端虽下游加工企业开工率下滑但整体有韧性，储能、电力等板块需求增长及国内外政策宽松共振支撑铝价高位运行，氧化铝和铝土矿价格下行（铝土矿价格从70美元降至68美元以下）有利于电解铝企业盈利提升，目前大部分优质公司单吨盈利已接近6000元[14][15] 稀土 * **近期市场**：整体价格下降，中重稀土降幅更大，轻稀土氧化钕镨价格为57.4万元/吨，环比下降0.86%，中重稀土氧化镝和氧化锑分别为135万元/吨和607.5万元/吨，环比分别下降1.46%和3.26%，轻稀土价格下降主要因进入淡季后需求缺乏增量支撑，中重稀土因终端需求不足降幅更大[3][16] * **未来趋势**：中长期看，稀土作为重要战略资源，其战略价值将持续凸显，新能源汽车、风电、工业机器人等新兴产业发展将推动国内需求持续增长，部分企业获得出口许可证批准，支持中长期价格中枢上移的预期[3][16] * **供给管控**：国内稀土开采和冶炼分离配额增速明显下降，2024年开采配额27万吨同比增5.9%（2021-2023年增速超20%），冶炼分离配额25.4万吨同比增约4%（前几年超20%），2025年配额增速预期维持在个位数，且《稀土开采及冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口矿纳入监管，提升供给刚性[17] * **海外供给**：美国等国家支持本国稀土产业发展（如签署九国稀土合作协议），但由于高成本、环保压力及技术瓶颈限制，预计未来2-3年内难以实现显著突破，短期内海外供给风险不必过于担心[18] 钢铁行业 * **现状**：正处于传统消费淡季，产量、库存和表观需求均有所下降，上周247家钢企盈利率约为35%，45港口进口矿库存达到1.155亿吨，为2022年3月以来新高[19][20] * **未来展望**：龙头公司调整较为充分，正逐步进入布局期，有望迎来主升浪，当前配置钢铁股票潜力较高，中国可能限制低端钢材出口以控制产能过剩，预计2026年矿石价格可能下跌，对钢铁行业形成利好[1][6][20] 其他重要内容 * **库存与去库**：上周库存下降约1400吨，较前一周的2133吨有所收窄，尽管进入12月下旬淡季，去库存速度仍然较快，显示市场需求韧性，若后期保持此速度且供给端扰动持续，价格将保持偏强走势[7] * **氧化锆**：推荐关注氧化锆相关公司，如日本的锆格，其在铜业务方面2026年预期增长显著[7] * **行业资本开支与分红**：铝行业由于资本开支较少，公司分红意愿较强[15] * **整体板块观点**：对金属板块持看多观点，工业金属具有较强进攻属性，在海外通胀低于预期、流动性改善、明年持续降息、传统需求复苏、国内政策发力及AI需求带动下，金属板块有望处于持续上行周期[21]

央行流动性操作 - 12月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元（3个月期）买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 12月有10000亿元的3个月期买断式逆回购到期，结合央行公告来看，本月为等量续作 [1] - 央行基本形成每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式 [1] 操作分析与市场背景 - 此次3个月期逆回购操作没有加量续作，可能与金融机构资金需求的期限结构等有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [1] - 11月央行通过多种货币政策工具的组合运用，坚持适度宽松的基调，总体上保持流动性净投放，继续维持流动性充裕 [1] - 12月政府债券发行规模将处于较高水平，银行同业存单到期量将达到年内最高水平，新型政策性金融工具也会带动配套贷款较快增长，这些因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应 [2] 未来政策预期 - 着眼于应对潜在的流动性收紧态势，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，这一操作加量续作的可能性较大，以继续向市场注入中期流动性 [1] - 12月MLF到期3000亿元、6个月期买断式逆回购到期4000亿元，整体到期压力不大，为呵护跨年流动性，预计流动性工具维持净投放 [2] - 为给全年收官工作营造适宜的货币金融环境，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等操作，继续维持流动性合理充裕，相关操作可能更注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年 [2] - 从中长期来看，着眼于当前经济形势和“实施更加积极的宏观政策”等要求，预计货币政策仍将保持适度宽松 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2025年12月5日开展公开市场操作，旨在保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作工具为买断式逆回购，操作规模为10000亿元，期限为3个月（91天） [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式进行 [1]

2025年政策回顾 财政政策 - 财政融资规模创历史新高，政府债净融资达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2%[1][8] - 2025年前三季度广义财政支出同比增长7.9%，支出力度为近年高位[1][11] - 支出节奏明显前置，一季度财政融资同比多增2.5万亿元，前7个月同比多增规模扩大至4.9万亿元[14] - 财政支出结构持续优化，社会保障和就业支出累计同比增长8.8%，节能环保支出增速达8.8%[16] - 化债政策力度加大，新增专项债中安排8000亿元用于发行特殊再融资债，6月以来相关发行规模升至1.3万亿元[18] 货币政策 - 货币政策重归"适度宽松"基调，央行保持流动性合理充裕，资金利率整体处于较低水平，R007均值约1.50%[1][23] - 政策利率调整更趋审慎，2025年仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP，而2024年累计下调逆回购利率30BP[28] - 信贷投放节奏前置，一季度新增信贷9.78万亿元，占前三季度信贷总量的66.3%，社融存量同比增速7月达9.0%[32] - 央行强化预期引导，支持资本市场稳定，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额上限超3300亿元[34] - 央行多措并举疏通货币政策传导机制，商业银行净息差收窄幅度减缓，2025年前三季度仅收窄10.5个基点[37] 政策协同 - 央行分阶段调整国债买卖操作，第一阶段暂停国债买卖，国债资产余额从2.9万亿元降至2.1万亿元，第二阶段重启操作，10月净买入200亿元[42][45] - 财政通过注资商业银行稳定资本充足率，安排5000亿元特别国债资金向四家国有大型银行注资，资本充足率从15.3%回升至15.6%[49] 财政政策展望 政策基调与目标 - 2026年作为"十五五"开局之年，财政政策将秉持"更加积极"的总基调，持续发挥逆周期与跨周期调节作用[2][57] - "十五五"规划建议要求续写两大奇迹，对未来经济增速有基本要求，实现2035年目标需要名义GDP与实际GDP增速至少达到4%左右和4.4%左右[57] 财政收支与融资 - 中性情景下，预计2026年赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张[2][77] - 广义财政收入或温和回升，中性情景下税收收入占GDP比重预计为12.8%，同比增长6%左右[63][69] - 土地出让收入降幅有所收窄，中性情景假设2026年土地出让收入同比-10%，政府性基金收入同比-7%[70][71] - 广义财政支出增速（剔除用于化债部分）预计不低于名义GDP增速，中性情景下广义财政支出增速达4%，剔除化债部分后增速或达5%左右[77][79] 支出结构优化 - 财政支出结构将兼顾"投资于物"与"投资于人"，重点投向"一老一小"领域、新型基础设施建设等[2][91] - 2025年全国社会保障和就业支出预算安排接近4.5万亿元，同比增长5.9%，中央财政已下达养老保险补助资金1.1万亿元[91] - 财政加大对"两重"项目支持力度，新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能等新基建领域，2025年10月互联网和软件行业投资同比增长38.3%[96] 财税体制改革 - 改革将围绕宏观税负、央地关系、社保体系等核心议题推进，"十五五"规划建议提出"保持合理的宏观税负水平""规范税收优惠政策"[3][106] - 优化央地财政关系，厘清事权与支出责任划分，增加地方自主财力，加快推进消费税征收环节后移并下划地方[118] - 社保体系的可持续性与公平性问题成为改革重点，应对"老龄化"加速叠加"少子化"趋势导致的代际负担失衡风险[123] 货币政策展望 政策基调与框架 - 2026年货币政策或维持"适度宽松"总基调，以落实"十五五"规划建议中构建科学稳健的货币政策体系和宏观审慎管理体系的要求[4][151] - 传统信贷调控框架有效性发生变化，信贷增速从2023年4月的11.8%下降至2025年10月的6.5%，累计降幅达5.3个百分点[130][137] 操作与工具 - 中性情景下，预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息，以维持流动性充裕[4][154] - 随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年，社融增速或在8.2%左右[4][162] - M1增速受财政投入拉动小幅回升，2025年10月新口径M1同比增速上升5.0个百分点至6.2%，M2增速在居民资产结构多元化背景下保持稳定[165][166] 政策协同与预期管理 - 政府显性债务占GDP比重快速上升，2025年前三季度已上升6.6个百分点，凸显货币政策配合财政发力的必要性[6][171] - 政府债务付息规模快速增长，一般公共预算中的债务付息支出从2014年的3587亿元增至2024年的12870亿元，增强货币政策配合的必要性[175] - 央行加强预期管理，注重稳定资本市场，推动居民金融资产配置多元化，居民存款占比多数年份超过六成，风险资产配置平均占比仅约6.4%[182][188] 传导机制疏通 - 货币政策传导机制不畅，商业银行在资本约束与息差收窄下面临"扩规模"与"稳经营"的两难局面[4][145] - 财政向商业银行注资是疏通传导机制的重要举措，截至2024年底，尚未获财政注资的两家国有大行总资产规模为已注资四大行的85.5%[191] - 推动商业银行合并重组改善资产质量，2025年前三季度参加存款保险的银行业金融机构减少363家[194]

白银期货价格表现 - 北京时间12月1日，纽约商品交易所(COMEX)白银期货3月合约盘中创出历史新高，报于58.61美元/盎司 [1] - 国内沪银主力2602合约全天维持高位震荡，盘终报收于13278元/千克，涨幅达5.86% [1] - 截至12月1日，COMEX白银主力3月合约从年初的29.27美元/盎司涨至57.9美元/盎司，年内涨幅达97.81% [1] - 国内沪银主力2603合约从年初的7506元/千克涨至13278元/千克，年内涨幅达76.9% [1] 白银期货市场资金状况 - 12月1日，白银期货沉淀资金量突破500亿元关口，达到509.28亿元，成为商品期货中排名第二的品种，当日净流入资金超过30亿元 [2] - 全市场唯一的白银期货主题基金——国投瑞银白银期货，年内净值增长率高达62.71%，总规模为66.4亿元 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 现货市场供应存在缺口，国内外白银期货长期处于升水状态，而白银库存量持续偏低 [1] - 白银现货市场长期处于供应短缺状态，预计缺口将延续至明年 [1] - 全球信用货币体系不稳定性增强，以及海外宏观经济总体进一步走向再通胀，构成双轮驱动 [2] - 本轮上涨并非来自避险、抗通胀等贵金属属性影响，而是受白银现货供应紧张驱动，体现出市场风险偏好的急剧升温 [2] 白银价格未来展望 - 基于短期供应紧张和流动性充裕预期，白银期价或将维持偏强势头 [1] - 由于白银的全球供应紧张问题较为凸显，现货货源紧缺问题短期难以改变，短期强势行情还将延续 [2] - 未来支撑因素包括海外市场宏观经济波动、现货供应紧张、流动性充足等，但短期内大概率会震荡偏强，并伴随着大幅波动 [3]

核心观点 - 文章核心观点是分析当前宏观经济周期特征，特别是“资产荒”替代“钱荒”的现象，并探讨生产者不愿扩张信用、消费者预算约束等深层原因，最终预判2026年流动性充裕程度可能弱于2025年 [1][15] “资产荒”的市场特征 - 流动性充裕成为过去三年资产重估的必要条件，但当前“资产荒”替代了“钱荒”，背后逻辑是资金相对过剩 [2] - 2025年四季度美联储降息未引发中国货币扩张政策跟随，这与2024年三季度的全球共振景象截然不同 [2] - 为应对疫情冲击而发放的流动性相对过剩，且资金向实体部门渗透力不足 [2] 生产者信用扩张意愿 - 钱多的本质是生产者主动放弃使用货币的权利，减弱投资动能，导致信用无法扩张，仅剩“宽货币” [3] - 企业家不愿扩张信用的原因包括消费者不愿购买其产品和服务，或面对合作者不可信承诺及无法回避的风险 [3] - 经济外的约束，如针对民营企业的“远洋捕捞”等非法行为，已通过《民营企业促进法》和全国统一大市场法制化建设基本解除 [3] 消费者预算约束与政策建议 - 经济内的问题集中在消费者不作为，其预算约束源于即期收入、存量储蓄和未来收入 [4] - 良好政策应聚焦生产更多财富以增加即期收入，而非调整存量财富 [5] - 短期有效措施是通过财政补贴刺激消费者动用储蓄，前提是消费者需求客观存在 [5] - 最佳政策是提升未来收入预期，创造“财富效应” [5] - 具体措施包括直升机撒钱、打破预防储蓄预期、创造新公共工程、确保资产保值升值、引导大宗物品消费及发展服务消费 [5][6][7][8][9][10] 产业资金需求与资金空转 - 十五五规划将产业分为三类，传统产业、新兴产业和未来产业对资金需求不同，新兴产业和未来产业需要政府引导下的耐心资本和直接投资 [11] - 当生活性消费低迷时，单靠生产性消费拉动信贷和投资难度很大 [11] - 市场新思路认为，房地产建造资金需求弱化后，实体经济可能不需要过多资金，单纯发行货币若无法催生物价上涨，将导致资金空转 [11] - 资金空转表现为资金在金融体系内循环或低效流入实体，会削弱货币政策传导效能并积聚系统性风险，需通过强化全链条监管来破解 [12] 货币政策与汇率利率 - 政府认为需完善货币政策体系，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率基本稳定 [13] - 央行认为我国利率走廊已初步成形，未来要适度收窄其宽度，并明确主要政策利率以强化利率调控作用 [14] 流动性展望 - 单纯从货币供给角度看，2026年流动性的充裕程度可能要弱于2025年 [15] - 流动性的创造将更多地依赖于结构性债务的增加，中央政府是加杠杆的主体 [15]