整体业绩概览 - 2025财年总营收808亿欧元，较2024年减少38.76亿欧元，同比下降5% [1] - 经常性营业利润177.55亿欧元，同比下降9%；净利润108.78亿欧元，同比下降13% [1] - 第四季度销售额227亿欧元，有机营收同比增长1%，显示趋势改善 [1] - 经营性自由现金流增长8%，超过110亿欧元，为集团提供充足资金 [2] 各业务部门表现 - **时装皮具部门**：全年营收377.7亿欧元，同比下滑8%（有机下滑5%）；经常性营业利润132.09亿欧元，同比下滑13%；下半年业绩改善，营业利润率保持35%高位 [4] - **葡萄酒及烈酒部门**：全年营收53.58亿欧元，有机同比下降5%；经常性营业利润10.16亿欧元，大幅下滑25%，受汇率、关税及高定价影响 [5] - **香水与化妆品部门**：有机营收持平，经营利润率提升至8.9% [5] - **钟表珠宝业务**：全年有机增长3%，营收104.86亿欧元 [5] - **精选零售业务**：有机增长4%，营收183.48亿欧元；经常性营业利润同比大增28%至17.8亿欧元；营业利润率提升2个百分点至9.7% [7] 区域市场表现 - 美国市场与亚洲（不含日本）市场是2025年下半年仅有的两个实现正增长的区域 [9] - 亚洲（不含日本）市场贡献集团26%的营收（2024年为28%），是下半年业绩止跌回暖的关键支撑 [9] - 中国所在的亚洲市场下半年显著回升，带动时装皮具、钟表珠宝等核心业务回暖 [10] 战略举措与行业趋势 - 集团增持Loro Piana股份，持股比例从85%提升至94%，估值较收购初期增长约五倍 [4] - 丝芙兰全球市场份额扩大，2025年新增约100家门店，欧洲、中东和拉丁美洲市场增长强劲 [7] - 在中国市场采取“关小店、开大店”策略，在除日本外的亚太市场关闭超过100间门店以提升运营效率 [11] - 奢侈品行业呈现消费两极化趋势，品牌需在进一步高端化或彻底大众化之间做出选择 [8] - 珠宝等高端奢侈品赛道表现相对亮眼，例如历峰集团珠宝部门同比增长14% [6] - 国际传统奢侈品牌面临来自中式奢侈品牌等新竞争对手的压力，相对竞争优势在下降 [6] 中国市场的重要性 - 中国市场是集团复苏的重要动力，也是全球战略的试验田，率先推出全球首发性举措 [10] - 路易威登上海体验空间、迪奥北京旗舰店等项目精准捕捉中国消费者对高端体验的需求 [10] - 蒂芙尼在华通过门店翻新与核心系列发力实现增长 [10] - 葡萄酒及烈酒业务在中国市场受关税影响严重，集团正与中方协商 [11] - DFS与中国旅游集团中免股份有限公司的合作，有望打通中国免税渠道，释放消费潜力 [12] - 中国本土市场购买潜力显现，可能在未来几个季度的财报中体现成果 [12]

北京酒店价格上涨现象 - 消费者普遍反映北京酒店价格昂贵，知名景点周边品牌连锁经济型酒店价格动辄七八百元一晚起步，中高端酒店价格直接破千[1] - 非节假日期间北京酒店价格亦不便宜，差旅人士发现400-500元价位在二三环核心地段已难觅合适的品牌连锁经济型酒店[2] - 青年旅舍等廉价住宿价格亦上涨，普通床位从60-80元涨至近百元，旺季甚至超过150元，且优质青旅数量在减少[2] - 社交媒体上普遍认为北京酒店价格高企，调侃其“没有淡旺季，只有旺季和旺旺季”[3] 价格上涨的核心原因：供给侧改革 - 政策层面，北京市自2022年起将三星级以下标准酒店列为限制类，东城区2025年10月明确禁止新开三星级以下酒店[6] - 政策目标是限制低星级酒店发展，鼓励中高端、高端品牌酒店、主题酒店及精品酒店发展，以实现酒店业升级迭代[6] - 市场层面，酒店集团加速中高端化布局，锦江、首旅、华住三巨头2024年合计新增酒店3400多家，其中经济型酒店不足600家，占比仅为17.60%[7] - 政策与市场双重压力导致便宜酒店大幅减少，存量三星级以下酒店部分升级改造，部分关门离场，剩余部分因稀缺而价格上涨[8] 行业经营数据与结构性矛盾 - 2025年1-9月，北京1623家住宿企业总营业收入近325亿元，同比下降7.9%，利润总额12.65亿元，同比下降34.9%[10][11] - 行业出现结构性供需错配，供给优化刺激价格上涨，品牌连锁经济型酒店升级为中高端后，日常价格从200元+/间夜涨至400元+/间夜，节假日可达千元以上[12] - 消费降级风潮下，消费者对高价格敏感并产生抵触，去年十一假期曾爆发抵制酒店高价格的浪潮[13] - 消费者为应对高价格，采取往城市外围（四五环）或天津寻找住宿、选择洗浴中心过夜等方式降低成本[13] 酒店业的定价困境与破局尝试 - 酒店面临降价困境：酒店集团为维持品牌调性严格管控价格；升级后软硬件投入大增，价格需维持在400元以上才能避免亏损[14] - 节假日价格疯涨成为行业弥补淡季亏空的重要手段[14] - 破局尝试包括：压缩供应链成本以降低前期投入；引入机器人、灵活用工等方式压缩运营成本；采用“住宿+零售”模式提高附加值[18] - 更多商旅酒店加入电商平台促销，去年双11出现大量100多元一晚的多城市多间夜兑换券类产品[18] - 行业预计将通过更多尝试推动价格向更合理方向发展，逐步重建消费者信任[18]

编辑：风风木木 前言 2026年1月，楼市的画面很割裂：上海二手房成交价环比小涨0.2%，像是喘了口气，不少二三线城市还 在往下走，环比跌0.4%也不稀奇。 机构预测全年地产投资可能还要下滑，很多人这才回过味：前些年"闭眼买就涨"的路子不灵了，钱开始 挑地方、挑产品，没选对的那批人，账单越来越难看。 李嘉诚，七折卖楼：他要的不是面子，是现金 很多人爱拿李嘉诚说事，核心其实就一条：他卖得早，还卖得干脆，几年前长实搞过"七折清仓"，当时 不少人笑话他"贱卖"。站到今天看，七折不是傻，是换命。 房子这种东西，最怕"估值很高，买家没有"，你账面上写100亿，手里没现金，遇到市场转冷就容易被 卡死：项目要还债、要续贷、要付工程款，现金流断了，后面就会连锁反应。 李嘉诚当时把价格压下来，换的是确定成交，换的是现金落袋。 所以李嘉诚这套做法说到底就一句话：先保流动性，行情好的时候，大家都喜欢资产；行情差的时候， 现金才是底气。 红头文件一摞摞：救的是交易，托的是信心 市场冷了，政策就得出手，2026年开年这段时间，工具箱基本翻了一遍，目的很实在：让交易动起来， 别把链条憋断。 他赌的是需求会见顶。房子能不能一直涨，靠的不是 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化纤行业，具体为氨纶和粘胶长丝（生物质纤维素长丝）子行业 [1] * 公司：新乡化纤（新疆化纤），是氨纶和粘胶长丝双龙头 [1] 核心观点和论据 **1 公司概况与业务结构** * 公司是粘胶长丝和氨纶双龙头，已退出粘胶短纤业务 [1] * 当前产能：氨纶约20万吨，粘胶长丝10万吨 [2] * 氨纶产能较上一轮周期高点（约8万吨）接近翻番，若行业景气上行，公司弹性更大 [2] * 公司股权结构简单，控股股东为新乡白鹭投资集团，实控人为新乡市财政局，是地方国企 [2][3] * 公司业绩历史上随氨纶景气度波动，2021年受益于氨纶价格上涨业绩高增，2022年下半年因价格下跌和库存损失业绩受影响 [3] * 公司作为双龙头，业务互补性强（“东边不亮西边亮”），氨纶景气下行时，粘胶长丝景气上行支撑业绩 [4] * 公司当前负债率约50%，处于中等水平 [4] **2 氨纶行业分析：需求端** * 氨纶是服装中的添加性面料，用于改善弹性，添加量少但价格相对较高（周期底部约23000-24000元/吨） [5] * 中国纺织业内需和外需均强，国内年纤维消耗量6000多万吨，其中涤纶长丝占4000多万吨，氨纶行业总产能约140-150万吨，占比很低 [6] * 需求增长的三大逻辑持续兑现：渗透率提升、添加比例提升、运动类服饰销量增长快 [7] * 2020年至2024年期间，氨纶需求复合增速约9% [8] * 消费降级背景下，服装消费体现为“量增价减”，对上游化纤用量有带动，但价格传导不畅 [8] * 一旦消费预期改善，服装需求将率先复苏，并带动上游价格传导 [9] **3 氨纶行业分析：供给端与周期位置** * 氨纶行业经历明显周期：2011年随棉花涨价上涨，之后下跌约10年；2020年底至2022年下半年因供需错配迎来上行周期；随后行业大幅扩产，景气度快速下滑 [9][10] * 供给大幅增加：行业产能从2021年的不到100万吨增长至当前的约140万吨，四年间增长约50% [11][12] * 行业已持续亏损约三年半，利润受损严重 [12] * 近期动态：行业从上游BDO、PTMEG到下游氨纶均亏损，价格跌至23000元/吨的绝对底部后，因节前备库、博弈龙头破产清算及联合涨价预期，近期价格上涨约1000元至24000元/吨 [13] * 产能开始退出：例如常熟泰光2.8万吨（2025年7月）、嘉兴晓星5.44万吨（逐步关停）、连云港杜邦3万吨等，合计退出约10万多吨产能 [13][14] * 行业集中度高：华峰化学（约47.5-50万吨）、晓星（剔除关停产能后约20万吨）、华海（存在债务问题）、新乡化纤（20万吨）、泰和新材（约10万吨）为主要厂商，前5家集中度超80% [14][15] * 未来新增产能有限：主要新增产能已在2025年投放完毕，未来规划包括新乡化纤在新疆的10万吨（预计2027年投放）和晓星在宁夏的潜在项目，但实际投产可能低于预期 [15][16] **4 氨纶行业判断与公司弹性** * 行业当前开工率较高（约85%），在化工行业中属于偏紧状态 [17] * 需求端出现积极信号：棉花涨价、粘胶短纤超预期去库、涤纶长丝放量产销，多个行业出现“反内卷”和需求共振迹象 [17][18] * 核心判断：行业供需已偏紧，景气底部已确立并开始复苏，华海是否破产不影响复苏趋势，若破产则会加速行情并打开更大空间 [18][25] * 公司成本优势：行业龙头单位成本逐年下降，华峰化学成本最低，新乡化纤为第二档，两者是行业内盈利能力最强的公司之一 [17][26] * 公司业绩弹性测算（中性假设）：氨纶单吨盈利5000元时（行业中小企业盈亏平衡点），公司20万吨产能对应10亿元业绩弹性；粘胶长丝10万吨产能，单吨盈利3000元，对应3亿元业绩，合计约13亿元业绩预期 [24][25] * 若景气达到上一轮周期高点（单吨盈利可达约3万元），则业绩弹性极大 [25] **5 粘胶长丝业务分析** * 行业特性：产品特性类似真丝，主要用于出口（约一半产量出口），满足海外民族服饰、头巾等需求 [20][21] * 行业格局清晰：主要扩产方为新乡化纤（新增2万吨）和吉林化纤（新增3万吨，另有1.5万吨规划），两家集中度高（约76%） [21] * 需求增长：受“新国风”潮流及海外产能退出订单转移带动，需求持续增长 [19][21] * 当前景气度：价格约45000元/吨，公司单吨盈利约3000多元，净利润率约10%，预计景气度将维持高位 [21][22] * 未来规划：公司有6-10万吨粘胶长丝扩产计划（分二期、三期，预计2027年投产），总投资近8亿元 [22] **6 其他重要信息** * 公司未来资本开支：氨纶一期扩产5万吨，投资约12.2亿元（单吨投资约2.4万元）；粘胶长丝和氨纶扩产项目总投资约需20亿元 [22] * 项目推进将视产品景气度而定，公司已拿到项目指标，在“碳达峰”背景下未来指标获取将更难 [22] * 粘胶长丝是耗能最高的产品之一 [23] * 保守业绩预测假设：氨纶价格从当前23000元/吨逐步涨至2027年的26500元/吨 [24] * 风险提示：原材料价格波动、新增项目进展变化等 [26]

核心业绩与历史性转折 - 公司预计2025年度归母净利润为负值，这是自1992年上市34年来的首次年度亏损 [2] - 2025年前三季度，公司已亏损4.88亿元，扣非净利润亏损扩大至9.53亿元，营收同比下滑21.3% [2] - 公司净利润从2021年的37.69亿元断崖式下跌至2024年的1.25亿元，再到2025年全面亏损，显示盈利持续三年滑坡 [2] 主营业务表现疲软 - 珠宝时尚板块作为核心支柱，2025年营收同比下降31.86% [3] - 餐饮管理与服务板块2025年营收下滑30.06% [4] - 海外化妆品业务因供应链问题营收下滑18.67% [4] - 旗下“老庙黄金”与“亚一金店”合计拥有超4000家门店，但产品创新乏力，渠道偏重中老年客群，在争夺年轻消费者（Z世代）市场中掉队 [3] - 餐饮业务连锁化运营能力薄弱，对比同行通过预制菜和电商实现增长，公司业务仍困于堂食依赖与单店模型瓶颈 [4] - 房地产业务虽有增长，但仅因个别项目结盘所致，不具备可持续性 [4] 资产剥离与现金流策略 - 为应对困境，公司自2022年起持续出售资产，三年内回笼资金超百亿元 [2][5] - 具体出售包括：转让金徽酒13%股权套现19.37亿元，清仓泰康保险股份获11.57亿元，出售招金矿业股票换回约44亿港元，出售IGI海外分公司八成股权获4.55亿美元，出售日本新雪滑雪度假村变现412亿日元 [5] - 2025年12月，以1.5亿元出售持续亏损的康养项目“星健兰庭”，该项目2024年及2025年前十月累计亏损超1.1亿元 [5] - 资产出售策略短期内缓解了现金流压力，但被出售的多为能产生长期价值的资产，留下的是增长乏力的传统业务，被指为“拆东墙补西墙” [7] 公司治理与股东动态 - 2024年以来，公司超过10位高管接连离职，包括轮值总裁、CFO、董秘等核心岗位 [8] - 2025年6月30日，董事长黄震紧急兼任总裁，原总裁改任执行总裁，暴露公司治理结构问题 [8] - 大股东复星集团持股比例从2022年9月的70.8%降至2024年4月的68.17% [9] - 2025年6月1日，公司公告大股东拟减持1600万股 [9] - 2024年，公司向复星系地产合营企业提供160.8亿元财务资助，引发中小股东关注 [9] 战略困境与市场挑战 - 公司自2020年提出“东方生活美学”战略，试图融合多元业态，但各业务间缺乏真正的场景联动与会员互通，战略落地艰难 [10] - 在消费降级趋势下，2025年全国社会消费品零售总额增速放缓至3.2%，消费者更关注实用与性价比，“美学溢价”面临失效风险 [10] - 国际金价在2025年一度突破每盎司2800美元，剧烈震荡导致消费者持币观望，影响了黄金珠宝销售 [3] - 公司战略被指停留在符号堆砌，未能构建清晰的消费闭环，未能解决“用户为何买单”的根本问题 [10]

文章核心观点 文章指出，从2025年下半年开始显现、到2026年将变得明显的三大社会变化趋势，将深刻影响个人与企业 这些变化相互关联，共同指向社会从粗放式增长向高质量发展的转变，要求个人与企业主动适应，以在新时代中把握机会 [1][10][11] 工作和就业的变化 - 自动化和智能化程度在工业、制造、物流、服务等各个领域加深，从2026年开始替代重复性强、技术含量低工作的速度会明显加快 [2] - 固守单一技能的想法已不现实，个人需学习新技术（如数据、编程、设备维护）以适应变化并找到新位置 [5] - 教育和培训行业受到深刻影响，传统职业培训技能快速贬值，而关于学习、适应变化及在新环境下工作的培训价值上升 [5] - 公司与政府将投入更多资源用于员工再培训与职业教育，为有学习意愿的人提供机会 [5] 消费方式的变化 - 整体消费水平下行，但消费方式转变，人们消费更加理性、精打细算，追求“花小钱装大款” [6] - 奢侈品消费减少，而高性价比的“廉价”消费增长，消费者通过搭配廉价商品提升形象 [6] - 此趋势源于收入增速放缓与消费预期下降，消费者决策更谨慎，倾向于货比三家与选择高性价比商品 [6] - 能够提供高性价比产品与服务的企业（如拼多多、名创优品）获得更多增长机会 [6] - 零售行业受冲击，依赖高端消费的商家面临压力，而能快速适应变化、提供多层次产品选择的零售商有机会，城市商业空间将重新分布 [7] 政策和社会管理方向的变化 - 政策思路从刺激鼓励（消费、创业、投资）转向结构调整与长期发展，政策效果递减 [9] - 政策工具从直接“红包”（补贴、扶持）转变为提供环境、规则与支持 [9] - 依赖政策补贴生存的企业面临压力，而能在市场竞争中独立生存、创新和适应的企业获得更多发展空间 [9] - 科技创新、产业升级、环境保护、社会服务等行业将获得更多政策支持，能够自我造血、不过度依赖扶持的企业会获得更多资源与认可 [9] 对个人与企业的综合影响与建议 - 三大变化相互关联，共同要求个人更强的学习适应能力、企业更高的性价比与服务，以及在市场竞争中独立生存的能力 [10] - 2026年市场将进行明显洗牌，主动适应变化的企业会活得很好，消极等待的企业可能陷入困境 [10] - 个人需在当前的准备期学习新技能或重新思考职业方向，以在2026年中期后具备竞争力 [10][11] - 企业需转变依靠政策补贴或压低成本的思路，转而思考如何提高产品服务质量、创新商业模式及建立可持续竞争优势 [10] - 社会正从粗放式增长向高质量发展转变，理解并主动适应此趋势者将有机会，抵触变化者将面临更大压力 [11]

文章核心观点 - 元祖股份2025年业绩预计大幅下滑，归母净利润同比下滑43%至52%，扣非净利润同比减少51%至59% [2] - 业绩疲软的直接原因是2025年中秋节日期延后导致部分营收未计入三季度，更深层症结在于公司增长模式单一，重度依赖节庆礼品销售 [2] - 在烘焙行业竞争加剧及消费趋势变化下，公司亟需构建面向日常消费和全渠道的新增长曲线 [2] 2025年业绩预告与近期表现 - 公司预计2025年实现归母净利润1.19亿元至1.43亿元，归母扣非净利润为9500万元至1.14亿元 [2] - 2025年第三季度营收同比下滑23.63%，创历史同期最大跌幅，归母净利润同比下降41.09% [2][8] - 2025年前三季度总营收为149,673.73万元，同比下降19.10% [8] 业务结构单一性与增长脆弱性 - 公司核心产品定位中高端，毛利率常年保持在60%以上 [4] - 中西式糕点礼盒是主要收入来源，2023年及2024年该品类收入分别为14.5亿元和12.12亿元，占各期营收比重均超过50% [6] - 业绩高度集中在传统旺季，第三季度营收占全年比重约41%，而单季归母净利润占全年比重高达88.7%至91.7% [6] - 2024年公司营收同比下滑12.99%，而同期国内烘焙市场规模预计达6110.7亿元，同比增长8.8%，公司增速与行业脱节 [6] 渠道表现与挑战 - 2024年渠道表现分化：线上渠道收入全年累计增长8.54%，但线下渠道收入同比大幅下滑34.82% [6] - 2025年前三季度，线下销售同比下降36.29%至48,380.89万元，线上销售同比下降7.13%至101,292.84万元 [8] - 公司的核心挑战在于重塑线下门店的竞争力与增长模式 [6] 门店扩张与成本压力 - 公司进行全国门店拓展，2025年全国门店数同比2024年净增长20余家 [9] - 新开门店处于市场培育初期，营收贡献未完全显现，且相关固定费用投入较高，对整体利润形成压力 [9] - 公司销售费用率较高，2022年至2024年约在40%，高于同行业可比公司桃李面包 [9] - 销售费用结构中，人工成本、折旧摊销及广告宣传费位列前三 [9] 经营模式与战略调整 - 公司以直营模式为主，截至2025年前三季度加盟商占比为21% [9] - 2022年至2024年，公司对直营店装修、改良产生的费用分别为4380万元、8539.8万元和6393.22万元，2025年上半年为2892.82万元 [11] - 直营模式锁定了高成本结构，若无法有效拉动客流、客单价及复购率提升，可能导致“增收不增效” [11] - 公司计划借助加盟商的本地资源快速占领市场，并在产品上保持传统节令产品与创新并重 [11]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损4300万元至6200万元[1] - 预计2025年实现营业收入2.1亿元至2.5亿元 扣除与主营业务无关的收入后为2亿元至2.4亿元 低于3亿元[1] - 2025年年度报告披露后 公司股票可能被实施退市风险警示[1] 业绩变动原因分析 - 集成灶整体市场需求放缓 同行业竞争加剧 导致销售量不及预期 新增订单较少 较上年同期有一定幅度下降[4] - 消费降级及消费倾向谨慎 产品结构向消毒柜款集成灶、传统烟机灶具等性价比品类调整 导致产品均价下降[4] - 公司预计2025年度计提资产减值损失约4500万元 涉及固定资产、投资性房地产、在建工程、存货等[4] - 公司预计2025年度计提信用减值损失约1800万元 涉及预付款项、其他应收款等[4] 历史业绩与财务表现 - 2025年将是公司上市后首次录得年度亏损[4] - 2025年营收较上年或减少逾2亿元[4] - 2025年前三季度归母净利润为295万元 同比下降93.3%[4] - 2025年前三季度毛利率为32.48% 上年同期为43.07%[5] - 2025年前三季度净利率为1.34% 上年同期为14.07%[5] - 公司营收从2021年的9.78亿元降至2024年的4.3亿元 三年间腰斩[5] - 归母净利润从2021年的2.47亿元降至2024年的6030.06万元 连续三年下滑[5] 公司基本情况与市场表现 - 公司于2020年10月登陆上交所 主要从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售[5] - 截至1月23日 公司股价收报17.55元/股 市值32.2亿元[5]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损18,600万元至15,200万元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损20,400万元至16,700万元 [1] 业绩下滑的宏观与行业因素 - 2025年受房地产市场增速放缓影响，公司所处行业订单波动，需求有所下滑 [1] - 公司总体销售收入、利润呈现下降趋势 [1] 公司经营与产品结构变化 - 受消费降级影响，公司厨电产品结构有所调整，消毒柜款等性价比产品与上年同期相比有所增加，但产品均价有所下降 [1] - 算力业务处于建设初期，未达到规模效应，利润承压 [1] 财务与会计处理影响 - 公司发行的可转换公司债券相关利息的支付对当期业绩造成一定影响 [1] - 公司按照《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定计提资产减值损失，致使公司归属于母公司所有者的净利润和扣除非经常性损益的净利润下降 [1]

公司战略调整 - 受外部经济环境变化及消费降级影响 公司暂缓竹吸管项目的推广 [1] - 竹吸管项目虽暂缓 但公司持续优化其缠绕工艺 [1] 技术研发进展 - 公司将竹吸管的小口径单向缠绕工艺迭代升级为可应用于海洋工程管道的大口径双向缠绕工艺 [1] - 新工艺目前处于与合作企业共同研发测试阶段 [1]