退市方案概述 - 吉林九台农商银行公告宣布吉林金控及其一致行动人将收购全部已发行H股和内资股股份，完成后退市[1] - 若H股类别股东大会通过退市决议案，该行将成为完全国有控股银行，资金实力和服务能力将增强[1] - 截至2024年9月末，该行资产总额2620.78亿元，已发行股本50.74亿股（H股约9.67亿股）[1] 收购要约细节 - H股要约价0.70港元/股，内资股要约价0.63元人民币/股，均为溢价收购[3][4] - H股要约价较停牌前0.41港元溢价70.73%，较30/60/90日均价分别溢价60.86%/42.93%/8.82%[5] - 总收购成本约32.06亿元（H股6.18亿元+内资股25.88亿元）[6] - 若H股股东反对退市占比超10%，要约将失效并维持上市[7] 收购方背景 - 吉林金控由吉林省财政厅控股96.82%，主营金融投资及类金融业务[9] - 吉林金控现为吉林银行第一大股东（持股22.7945%），并控股吉林信托及地方AMC[9] 退市原因与后续规划 - 退市可节省合规成本，为业务调整留出空间，资源重新分配至运营[11] - 退市后将继续立足吉林省特色化经营，聚焦主业[12] - 以私人公司身份更灵活调整业务策略，吉林金控将维持现有业务[13] 财务表现预警 - 预计2024年净亏损17-19亿元，主因减费让利政策及加大拨备计提[14] - 正在配合核数师审核2024年度业绩，数据可能调整[15] 市场数据 - 停牌前H股收盘价0.41港元/股，PB仅0.12倍，总市值约21亿港元[8]

资金流向港股ETF - 6月以来超200亿元资金涌入港股主题ETF 净申购额达209 68亿元 [2][3] - 创新药ETF获大额申购 汇添富港股通创新药ETF净申购44 4亿元 广发港股创新药ETF净申购23 05亿元 银华港股创新药ETF净申购12 35亿元 [3] - 科技主题ETF受追捧 华夏恒生科技指数ETF净申购16 03亿元 富国港股通互联网ETF净申购15 29亿元 华泰柏瑞恒生科技指数ETF净申购13 84亿元 [3] ETF份额与上市动态 - 多只港股主题ETF份额创新高 包括广发港股通非银ETF 华夏港股通金融ETF 工银瑞信港股通科技30 ETF等 [4] - 新发港股ETF集中上市 鹏华港股消费50 ETF 汇添富港股通科技30 ETF已上市 工银瑞信港股汽车ETF等将于7月7日上市 [4] - 公募加速布局港股 6月以来20只港股主题基金上报 涵盖科技 创新药 红利 消费等领域 [4] 南向资金与市场支撑 - 南向资金持续净流入 今年以来净流入超6900亿元 达去年同期2倍 [5] - 南向资金定价权强化 成为支撑港股表现的重要力量 [5] - 机构对港股下半年持乐观态度 认为科技资产重估 资金流入 估值洼地等因素共振 [6] 机构观点与投资方向 - 港股中长期配置价值凸显 将成为内资出海和外资配置中国资产的重要市场 [6] - 科技 创新药 高股息资产为核心主线 AI技术商业化 创新药国际化 高股息资产配置偏好推动估值修复 [7] - 新消费细分领域如潮玩 新型餐饮连锁 美妆医美等仍具弹性 [7]

公司退市方案 - 吉林九台农商银行公告宣布，吉林省金融控股集团及其一致行动人将收购该行全部已发行H股和内资股股份，待H股类别股东大会通过批准退市决议案后，将H股从联交所退市 [1] - 若成功收购，九台农商行将成为完全国有控股的银行，资金实力和服务能力将得到增强，本次收购及退市不影响该行正常运营 [1] - 九台农商银行前身是九台市农村信用合作联社，2008年12月改制为东北首家农商银行，2017年1月在香港联合交易所主板成功上市 [1] - 截至2024年9月末，该行资产总额为2620.78亿元，已发行股本为50.74亿股，其中H股股份约为9.67亿股 [1] 收购要约细节 - 中金公司将代表要约人就收购所有已发行H股作出自愿有条件全面现金要约，H股要约价为每股0.70港元；内资股要约价为每股0.63元人民币 [2] - H股0.7港元/股的要约价较最后交易日收报的0.41港元/股溢价约70.73%，较最后交易日前30个交易日平均收市价约0.44港元/股溢价约60.86% [3] - 假设要约获全数接纳，吉林金控根据H股要约应付的总现金代价将约为6.77亿港元（约6.18亿元人民币），内资股要约代价为25.88亿元人民币，总耗资约32.06亿元人民币 [3] 公司现状与股东结构 - 2025年3月12日上午9时起，九台农商行的H股于香港联交所暂停买卖，停牌前交易日的收盘价报0.41港元/股，PB（市净率）0.12倍，总市值约21亿港元 [5] - 吉林金控控股股东吉林省财政厅直接及间接持有约96.82%股份，剩余股份由国有企业长发金融控股（长春）有限公司持有，持股比例3.18% [5] - 吉林金控目前持有吉林银行22.7945%股份位列第一大股东，同时控股吉林信托、吉林地方资产管理公司（AMC） [5] 退市原因与未来规划 - H股退市有利于节省合规及维持上市地位相应的成本，为业务调整留出空间，亦能将相应资源重新分配至业务运营 [6] - 退市后吉林金控目前无意将股份于其他市场上市，九台农商行将继续立足当地开展特色化经营，聚焦主责主业 [7] - 若能以私人公司的身份，视实际情况所需，对其业务、架构或方向进行策略性调整，将更有利于该行的发展 [7] 财务表现 - 预期该行2024年净亏损为17亿—19亿元之间，主要原因是实施减费让利措施支持实体经济导致利息收入减少，以及加大拨备计提增强风险抵抗能力 [7] - 该行正在进一步向核数师提供相关数据，以配合核数师推进2024年度业绩的审核工作 [8]

存量美债持有结构 - 截至25Q1，公众持有的美债发行面值为28.45万亿，持有市值为26.88万亿[4][15] - 美债主要持有者分为10大类，海外、广义共同基金、美联储分别持有33.5%、18.7%、14.3%[4][17] 海外美债持有结构 - 1996年底以来海外投资者长期持有超30%美债存量，2024年7月前十大持有国/地区合计占比首次跌破60%[4][21] - 截至2024年6月，外国官方机构和美私人账户持有美债加权平均期限分别约为5.3年和7.3年，约28%海外持仓集中在0 - 2年期，超60%分布在5年以内[4][27] - 可通过美联储H.4.1表“外国官方和国际账户托管的美债”监测海外美债变动[4][36] 美债月度拍卖 - 6月美债拍卖中，3Y、5Y、20Y美债分别tail 0.4、0.65和0.2bp，2Y、7Y、10Y、30Y美债分别through -0.15、-0.3、-0.7、-1.35bp[42] - 6月美债拍卖中，2Y、3Y、5Y等期限美债投标倍数分别为2.58、2.52、2.36等倍，除2Y、20Y、30Y外，其余期限投标倍数较5月下行[44] - 6月美债拍卖期限结构分化，2Y、5Y、10Y和20Y主要靠美国国内资金，3Y、7Y、30Y由海外资金补位[47] 美债需求展望 - 若OBBBA落地，到2034年债务将增加4.1万亿美元，条款永久化将增加5.5万亿美元[50] - 稳定币是美债市场短端被动买家，对短债需求有支撑，但对中长期债吸纳能力有限[56][57] 美债观点更新 - 2Y美债对美联储降息定价基本到位，3.7%是较强下行阻力位，10Y美债可在4.1% - 4.2%附近止盈[62] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，大宗商品价格飙升[72] - 美国二次通胀失控，美联储回归限制性货币政策[72] - 美国财政前景恶化，债务问题走向失控[72]

市场表现与估值 - 以美元计价的MSCI中国指数过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至11.5倍（20年平均水平为11.9倍）[1] - 摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企[1] - 恒生科技指数显示互联网板块每股收益和自由现金流回升，但股价仍滞后于历史估值水平[3][5] 消费复苏 - 零售销售额增长率从疫情前9-10%降至5.4%，近期出现回升迹象[2] - 消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力[2] - 政策支持聚焦消费服务（占GDP 18%，远低于美国的46%）和房地产市场企稳（过去4年拖累GDP 2-2.5%）[2] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国等消费及互联网股票[3] 产能过剩与供给侧改革 - 房地产管控和技术限制促使中国聚焦产业链上游，导致汽车、材料等行业产能过剩[7] - 中央提出遏制低价恶性竞争，关注月底大会的政策细节[7] - 类比2014年煤炭/钢铁行业改革，当前处于政策酝酿阶段[7] - 受益股票包括比亚迪、宁德时代、中国铝业等[7] 股权风险溢价与资本成本 - 中国股市ERP超7%（每股收益收益率9%减去1.64%的国债收益率），远高于美国的0%[9][10] - 利率下行（10年期国债收益率1.64%）支撑估值，预计2025年底再降息10基点[9] - 高股息股票已上涨，若ROE回升可能引发资金轮动至成长股[9]

贸易谈判结果是欧元区利率市场的关键驱动因素 德国10年国债收益率 金十数据7月4日讯，法国兴业银行的利率策略师在一份报告中表示，短期内，贸易谈判的结果仍是欧元 区利率市场的主要不确定性。他们说，从经济增长和通胀的风险前景来看，（欧元区）至少还有一次降 息的预期是合理的，而从长期来看，长期溢价正在巩固。在这种背景下，策略师们预计10年期德国国债 收益率在年底前将继续维持在2.40%-2.80%的区间。他们还预计收益率曲线将进一步变陡，这意味着短 期和长期债券之间的利差将进一步扩大。 ...

原油成品油早报 研究中心能化团队 2025/07/04 ·传统能源成"大而美法案"赢家 太阳能和风能行业失去支持 金十数据7月4日讯，特朗普"大而美法案"结束了对太阳能和风能的长期支持，同时为石油、天然气和煤炭生产创造了友 好的环境。该法案目前已获参众两院通过，待特朗普签署成为法律。特朗普已经明确了他在能源生产方面的优先事项。 石油、天然气和煤炭成为赢家。该法向油气钻探开放了联邦土地和水域，规定在15年内在墨西哥湾进行30次租赁销售， 每年在9个州的土地上进行30多次租赁销售，并允许该行业进入阿拉斯加。该法还削减了生产商在联邦土地上开采油气 时向政府支付的特许权使用费。法案逐步取消了风能和太阳能的清洁电力投资和生产税收抵免，2027年后投入使用的项 目将不再有资格获得税收抵免。 ·欧佩克+讨论8月继续增产41.1万桶/日 金十数据7月4日讯，据不愿透露姓名的与会代表称，欧佩克+已开始讨论8月增产41.1万桶/日，预计将在本周末线上会 议中进一步商讨。沙特及其合作伙伴此前已经批准了5月、6月和7月相同规模的增产，他们正在加快恢复停产的产量， 以夺回全球市场份额。欧佩克+截至上周已将重点放在第四次增产41.1万桶 ...

欧佩克+增产计划 - 欧佩克+正讨论在8月份再次增产41.1万桶/日 此前已在5月、6月和7月批准同等规模增产以恢复暂停产量并夺回全球市场份额 [1] - 额外增产可能加剧全球石油过剩并对价格形成下行压力 布伦特原油期货当前交易价格约为68美元/桶 [1] - 欧佩克+上周聚焦第四次41.1万桶/日增产方案 最新讨论显示该方案接近达成 [1] 原油价格预测调整 - 巴克莱银行将2025年布伦特原油价格预测上调6美元至72美元/桶 2026年预测上调10美元至70美元/桶 主因需求前景改善 [1] - 地缘政治风险溢价消失 但价格走势已反映优于预期的基本面 [1] 供需平衡变化 - 全球原油库存在第二季度下降 尽管欧佩克+加速增产 供需趋紧源于需求增长强劲、非欧佩克供应疲软及IEA上调基线需求估算 [2] - 巴克莱银行全球需求增长预期上调26万桶/日 主要增量来自OECD国家 美国2024年需求增长预期上调10万桶/日至13万桶/日 [3] 欧佩克+产量执行情况 - 欧佩克+2025年3-5月目标产量增加54.8万桶/日 但实际产出持平 合规率因此提升 [3] - 部分欧佩克+生产国需限制产量以补偿早期超配额生产 实际产量增长可能持续滞后于计划 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 各品种价格周四表现不一，原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种价格有涨有跌，市场受宏观不确定性、供需关系、成本端油价波动等因素影响，多数品种预计延续震荡运行节奏 [1][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油方面，周四WTI 8月合约、布伦特9月合约下跌，SC2508上涨，美国6月非农就业数据超预期、失业率下降、通胀压力减弱，美联储主席7月降息表态有转变，宏观不确定性仍在，原油地缘溢价消退，短期等待欧佩克会议增产决议结果，油价延续震荡 [1] - 燃料油方面，周四上期所燃料油主力合约FU2509、低硫燃料油主力合约LU2509收涨，富查伊拉燃料油库存减少，中国地炼常减压开工率上涨，高硫基本面驱动略强于低硫，预计高硫价格或短暂反弹，建议逢高做空高硫裂解价差，低硫供应充足，内外价差预计延续低位，短期注意成本端油价波动风险 [3] - 沥青方面，周四上期所沥青主力合约BU2509收涨，本周国内沥青企业厂家样本出货量减少，改性沥青企业产能利用率环比下降，上半年华南供应过剩致价格洼地，定价中心或转移，建议逢高布空裂解价差，短期注意成本端油价波动风险 [3] - 聚酯方面，TA509、EG2509、PX期货主力合约周四收跌，江浙涤丝产销偏弱，下游终端减产加速，美国乙烷出口限制落地，终端市场等待关税谈判结果，下游需求偏弱，PX基本面偏紧，TA、EG价格预计震荡 [4] - 橡胶方面，周四沪胶主力RU2509、NR主力、丁二烯橡胶BR主力下跌，本周国内轮胎企业半钢胎、全钢胎开工负荷有降有升，橡胶产区全面割胶，原料价格下滑，下游开工负荷环比下滑，库存小幅累库，基本面矛盾偏弱，预计胶价偏弱震荡，关注收储消息 [5] - 甲醇方面，周四太仓现货、内蒙古北线、CFR中国、CFR东南亚价格有不同表现，下游产品价格各异，随着伊朗装置恢复，后续进口量回升，MTO利润压缩可能引发装置检修，短期甲醇价格维持震荡 [5] - 聚烯烃方面，周四华东拉丝、各PE薄膜价格有变化，各生产毛利有正有负，供给在高位但增幅有限，供需矛盾不突出，总库存缓慢下降，价格中枢随成本变化移动 [7] - 聚氯乙烯方面，周四华东、华北、华南PVC市场价格有调整，下游进入淡季，基本面有压力，但基差和月差结构变化使套利和套保空间收窄，印度BIS认证延期，预计PVC价格延续震荡 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关变动情况，还说明了部分数据的计算方式、单位等 [9] 市场消息 - 伊朗外交部长表态该国虽暂停与联合国核监督机构合作但将继续接触，提振伊朗核计划接受监督的希望 [11] - 美国6月非农就业数据超预期，失业率降至4.1%，就业人数增长、失业率下降、平均时薪增长表明通胀压力减弱，美联储主席鲍威尔称7月降息“仍在考虑范围内” [11] 图表分析 - 主力合约价格：展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [13][14][15][17][18][20][22][24][26][27][28] - 主力合约基差：展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [30][33][34][35][36][38][39][41][42][43] - 跨期合约价差：展示了燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [45][46][50][52][54][57][60] - 跨品种价差：展示了原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差及比值的历史走势图表 [61][63][65][68] - 生产利润：展示了乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润、LLDPE生产利润的历史走势图表 [70][73][75] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，服务多家企业，有相关资格号 [77] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁，有相关学位和工作经验，获多项荣誉，在媒体发表观点并接受采访，有相关资格号 [78] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，从事相关品种研究，获多项荣誉，在媒体发表观点，有相关资格号 [79] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有工学硕士学位、中级经济师职称等，有相关从业经验和资格号 [81]

美国非农就业数据表现强劲，远超市场预期，推动美元指数反弹至97附近。这一数据显示美国经济韧性偏强，短期内美联储降息的必要性不高。市场对7月 降息的押注基本消失，9月降息概率也下滑至80%左右。美元走强为原油价格提供了一定支撑，但地缘风险溢价的消退和供应端压力仍制约着油价的上行空 间。 强劲的就业数据反映出美国经济的内在韧性。4月和5月就业人数合计上修1.6万人，进一步巩固了就业市场的稳定性。美国上周初请失业金人数降至23.3万 人，创六周新低，显示劳动力市场持续紧张。 OPEC+增产预期与地缘风险消退 欧佩克+计划在7月6日会议上讨论8月份继续增产41.1万桶/日的方案。这将是自5月以来连续第四个月执行超预期增产。沙特6月原油出口量比5月增加45万桶/ 日，创下逾一年新高，显示主要产油国正在积极释放产能。 非农数据超预期推动美元反弹 美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，失业率意外降至4.1%。这一强劲表现使得市场重新评估美联储的货币政策路径。美元指数小幅反 弹，为以美元计价的原油提供了成本支撑。 地缘政治风险溢价大幅回落成为油价面临的另一压力。伊朗与以色列达成停火协议后，市场对中东供应中 ...