报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2必和必拓各业务产量有增有减，价格大多下降；2025财年产量和价格也呈现不同变化趋势，部分产品预计2026财年产量有调整；Jansen项目持续推进，JS1成本增加、JS2实施期限或延长 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2分业务表现 - 铜：总产量51.62万吨，同比增2%、环比增1%；平均实现价格4.43美元/磅，同比降3%、环比降3% [2] - 镍：Western Australia Nickel镍产量300吨，同比减99%、环比减87% [3] - 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%、环比增14%；成交均价79.93美元/湿吨，同比降12%、环比降8% [4] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨（100%基础），同比增5%、环比增31%；成交均价177.32美元/吨，同比降28%、环比降4% [5] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%、环比增13%；成交均价85.7美元/吨，同比降31%、环比降12% [6][7][10] 2025财年分业务表现 - 铜：总产量201.67万吨，同比增8%；2026财年产量预计在180至200万吨之间 [11] - 镍：Western Australia Nickel镍产量3.02万吨，同比减63% [12] - 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%；2026财年产量预计增至2.58至2.69亿吨 [13] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量3600万吨（100%基础），同比减19%；2026财年产量指导预计增至3600万至4000万吨 [14] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量1500万吨，同比减2%；2026财年产量预计在1400万至1600万吨之间 [15] 重大项目进展 - Jansen项目持续推进，JS1完成68%，资本支出预计从57亿美元增至70 - 74亿美元，首期生产恢复到2027年中期原计划；JS2实施期限或从2029财年延长至2031财年；已分别在JS1和JS2投入45亿美元和4亿美元 [16] 表格数据总结 2025Q2分业务生产经营情况与2026财年指引 - 展示了铜、铁矿石、焦煤、动力煤、镍等产品2025Q2产量及同比环比变化、2025财年产量及同比变化、2025财年预期产量和2026财年预期产量 [18] 2025Q2公司分产品平均实现价格 - 呈现了铜、铁矿石、焦煤、动力煤在2025Q2、2025年下半年、2025财年的平均实现价格及同比环比变化 [19] 2025财年分产品单位成本指引 - 给出了Escondida、Spence、Copper SA、WAIO、BMA的单位成本指引及变化情况 [20]

关税收入与政策 - 特朗普透露6月通过加征关税获得250亿美元收入，主要来自汽车、钢铁、铝材和少量木材领域 [1] - 预计第二轮关税将在7月7日后实施，带来更多资金流入 [1] - 目前对24个国家及欧盟加征20%至50%关税，高于4月提出的"对等关税"政策，新关税8月1日生效 [3] - 有意对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征10%至15%关税，这些国家将无法谈判 [7] 各国反应与谈判 - 巴西采取"退信、谈判、反制"三步应对50%关税，谈判不成将实施同等反制 [3] - 欧盟表示若无法达成协议，将对720亿欧元美国商品加征额外关税 [3] - 日本、墨西哥等国家表示将与美国进一步谈判 [3] - 印度希望得到比印尼更优惠的关税待遇，特朗普表示可能与印度达成贸易协议 [3] - 美国与印尼达成协议：美国对印尼出口加征19%关税，印尼对美国商品实行零关税 [5] 行业影响 - 化学、塑料、酒类、服装等行业面临外国反制措施威胁 [12] - 美国威士忌对欧盟出口量2018-2021年下降20% [12] - 加拿大开始下架美国酒类产品，消费者抵制情绪高涨 [12] - 沃尔沃缩减美国市场销售阵容，暂停部分轿车、旅行车和电动车型销售 [12] - 阿斯顿·马丁和日产等外国车企也做出调整 [12] 经济影响 - 全球投资降至金融危机水平，预计今年全球经济增长率从2.8%下调至2.3% [9] - 最不发达国家可能面临出口减少超过50% [9] - 东南亚国家如越南和柬埔寨受到直接影响，柬埔寨贸易占GDP比例高 [9] - 华尔街CEO警告关税政策可能引发通胀上升和经济恶化 [11] - 美国六大银行利润超预期但仍警告经济衰退风险 [11] 美联储政策 - 美联储可能维持利率不变，等待更明确通胀走势 [16] - 五位美联储官员表示不急于降息 [16] - 克利夫兰联储主席指出通胀过高且政策不确定性，无降息必要 [16] - 波士顿联储主席表示不急于改变基准利率 [16] - 达拉斯联储主席认为需保持利率不变应对关税带来的通胀压力 [18] - 纽约联储主席认为货币政策处于"正确的位置" [18] - 美联储理事库格勒强调关税推动消费者物价上涨，应保持紧缩政策 [18]

贸易政策与关税影响 - 目前贸易发展局势与基本预期一致 对中国征收30%关税 对其他地区征收10% 使实际关税水平维持在约12% [1] - 经济不确定性持续存在 需密切观察企业应对措施 但部分经济下行风险已较早前受控 [1] - 2025年经济衰退风险有所降低 [1] 股市与板块观点 - 对股市维持正面看法 尤其聚焦美国及欧洲的金融业板块 [1] - 周期性经济下行风险已大致受控 [2] 政府债券与货币政策 - 对各地政府债券维持中性立场 收益率上升且估值改善 但美国债务水平上升及持续通胀风险导致中期担忧 [1] - 预期美国联储局货币政策放宽幅度将低于目前市场反映的水平 [1] - 美国以外地区通胀压力相对温和 继续看好德国国债表现优于美国国债 [1] 大宗商品与外汇 - 继续看好黄金作为分散投资组合的作用 [1] - 对美元持偏空立场 反映于看好欧元及新兴市场本地货币债券表现 [1] - 全球原油供应持续增加将导致2025年市场供应过剩 对油价维持中性立场 [2] - 中东地缘局势若干扰原油供应 将对油价预测构成风险 [2] 资产配置趋势 - 因美国政府政策走向难以预测 市场愈趋重视分散资产配置 [1] - 投资者普遍持有较多美国资产 预期风险意识提升将促使资金重新分配并流出美国市场 [1] 债务与长期关注点 - 中期较值得关注的是债务水平的可持续性 [2] - 在维持对股票及黄金正面看法的同时 密切留意美元走势 [2]

市场情绪与表现 - 美国市场经历一年多来最佳跨资产涨势 科技基金和垃圾债券全面买入狂潮推动市场上涨 [1] - 标普500指数创2月以来首个历史新高 投资者乐观情绪主导市场 呈现"坏消息就是好消息"特征 [2] - 看涨信心飙升至特朗普重返白宫以来最高水平 股票、债券、大宗商品和信用债市场同步上涨 涨幅媲美2024年5月以来最大月度涨幅 [4] - 市场表现出自满迹象 对贸易谈判、宏观经济放缓等地缘政治风险定价过于乐观 [6] 资产价格变动 - 标普500指数本周飙升3.4%创历史新高 Mag7股票主导价格走势 [9] - 美元连续第三周暴跌 收于2022年2月以来最低水平 [11] - 垃圾债券连续第五周上涨 10年期美债收益率下降约10个基点 [12] - 黄金连续第二周下跌 钯金创2024年10月以来最好一周表现 [13][14] - WTI原油价格暴跌13% 创2023年3月以来最糟糕一周 抹去以色列-伊朗战争所有溢价 [15] - 比特币重新站上10万美元 创近两个月最好一周 Coinbase Global Inc创2021年以来首个历史新高 [16] 资金流向与策略 - 波动率控制产品加大敞口 野村证券指标显示将出现2004年以来最大买入潮 [18] - 量化基金增加股票多头敞口 此前短暂做空几周 [18] - 部分投资者转向更便宜的小盘和中盘股及国际股票 认为标普500估值过高 [28] 经济数据与政策 - 美国6月消费者信心创四个月新高 通胀预期改善 [21] - 5月新房销售降幅创近三年最大 失业申请人数连续攀升至2021年以来最高 [23] - 5月消费者支出出现年内最大降幅 [23] - 美联储官员表示需再等几个月确认关税推动的价格上涨不会持续推高通胀 [23] 市场潜在风险 - 摩根大通将经济衰退风险定为40% 因关税政策和家庭支出疲软前景可能冲击商业信心 [20] - ARK Innovation ETF等热门基金期权市场正为重大下行风险定价 [27] - 部分策略师警告市场由FOMO(错失恐惧症)驱动 若利润率或就业数据恶化将缺乏支撑 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北约峰会增加地缘政治风险，推高欧元兑美元汇率并打压美元指数，避险需求和计价货币因素支持伦敦黄金偏强运行，中国股市强势上涨使白银表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：北约峰会使欧洲再军事化，增加地缘政治风险并打压美元指数，伦敦黄金在 3300 美元/盎司上方偏强运行，白银因中国股市上涨表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易；本周关注欧美 6 月 PMI 初值、美联储主席国会作证、美国 5 月 PCE 通胀及中东形势发展 [4] - **国内贵金属行情**：上海金指前收盘价 776.05，收盘价 777.59，涨跌幅 0.20%；上海银指前收盘价 8749，收盘价 8821，涨跌幅 0.82%；黄金 T+D 前收盘价 771.68，收盘价 773.26，涨跌幅 0.20%；白银 T+D 前收盘价 8698，收盘价 8773，涨跌幅 0.86% [5] - **中线行情**：4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普对伊以战争结束表示欢迎，可能与伊朗会谈，美国未放弃对伊极限施压但可能放松执法力度；联合国国际原子能机构总干事希望人员重返伊朗核设施评估 [17] - 美联储主席鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，引发持久通胀风险大，美联储考虑进一步降息时会谨慎，突显其与特朗普分歧 [17] - 特朗普考虑向乌克兰提供更多爱国者导弹，希望普京结束战争，其在北约峰会期间与泽连斯基会晤后发表此讲话 [17]

市场表现 - 美股三大股指分化，道指涨35.16点涨幅0.08%报42206.82点，纳指跌0.51%报19447.41点，标普500指数跌0.22%报5967.84点 [1] - 本周标准普尔500指数下跌0.2%，纳斯达克指数上涨0.2%，道琼斯指数变化不大 [1] - 中长期美债收益率回落，10年期利率下降1.4个基点至4.38%，2年期利率下跌3.8个基点至3.92% [2] 科技股表现 - 明星科技股分化，谷歌跌3.6%受欧洲反垄断调查消息困扰，Meta跌1.9%，亚马逊跌1.3%，微软跌0.6%，特斯拉平盘，苹果涨2.2% [3] - 半导体板块承压，英伟达跌1.1%，台积电下跌近2% [4] - 纳斯达克金龙中国指数跌0.9%，京东跌3.3%，百度、腾讯、拼多多跌超1% [6] 宏观经济 - 美联储理事沃勒表示可能"最早在7月"放松货币政策 [2] - 咨商会美国经济领先指标在5月份回落0.1个百分点至99.0，六个月内累计下跌2.7% [6] - 费城联储6月份制造业指数报-4.0继续处于萎缩状态，就业指标达2020年5月以来最低水平 [6] 商品市场 - 国际油价走弱，WTI原油近月合约跌0.28%报74.93美元/桶，布伦特原油近月合约跌2.23%报77.01美元/桶 [6] - 国际金价承压下行，COMEX黄金期货跌0.64%报3368.10美元/盎司 [7] 个股动态 - 克罗格涨9.8%，公司上调2025财年营收指引 [5] - 中东局势紧张，伊朗誓言以导弹和无人机回应以色列攻击 [3]

美联储褐皮书与ISM服务业PMI数据 - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动近期呈现温和下滑态势 所有联储辖区均未报告经济衰退 但经济和政策不确定性显著上升 [2] - 12个辖区中多数地区就业情况"变化不大" 7个辖区形容就业为"持平" 企业招聘需求下降 部分行业出现裁员计划 [2] - 美国5月ISM服务业PMI指数为49.9 大幅不及预期的52 较4月前值的51.6显著下滑 自2023年7月以来首次跌破荣枯线 [4] 关税政策与经济不确定性 - 本期《褐皮书》中"关税"一词出现122次 较上期报告的107次进一步增加 "不确定性"相关词汇出现80次 [3] - 企业普遍预计未来成本和价格将以更快速度上升 部分企业计划在三个月内实施涨价以转嫁关税相关成本 [2] - 新订单指标暴跌5.9点至46.4 创2024年6月以来最大降幅 支付价格指数跳升至68.7 为2022年11月以来最高水平 [4] 市场对美联储利率路径的预期 - 掉期市场预期今年将降息两次 首次降息时间在10月份 期权市场交易员购买防范多种可能结果的合约 [5] - 部分资金押注美联储今年根本不会降息 未平仓合约规模达25万份 相当于约2500万美元的溢价 [6] - 市场对美联储9月降息的概率预期从一周前的50%上升至65% 但对12月前降息两次的概率预期仍不足40% [7] 就业市场与美联储政策转折点 - 市场预期5月非农就业人数增加约18.5万 较4月的17.5万略有回升 失业率预计稳定在3.9% [7] - 近期初请失业金人数持续上升 企业裁员计划增多 劳动力市场可能已进入拐点 [7] - 若就业数据显著恶化 美联储可能在9月会议上启动降息 甚至不排除提前至7月的可能性 [7] 美联储金融监管变动 - 美国参议院确认鲍曼出任美联储负责金融监管事务副主席 其立场被视为偏向放松金融监管 [8] - 鲍曼强调应减少对社区银行的监管负担 警惕过度监管对信贷供给的抑制作用 [8] - 鲍曼的上任可能加剧美联储内部在银行资本规则改革等关键议题上的分歧 [8]

黄金价格走势分析 - 国际黄金上交易日收跌0.86%至3353.20美元/盎司，日振幅58.81美元，但仍保持在短期均线及中轨上方，暗示仍有走强预期 [1] - 金价日内走势呈现先扬后抑，亚市高点3391.94美元，美盘低点3333.13美元，最终收于3353.20美元 [1] - 技术面显示金价突破3500美元而下的回落趋势线压力，未跌破5-10日均线支撑，后市有望上探3435美元短期目标 [12] 影响因素分析 - 美元指数止跌反弹对金价构成压力，但美国4月工厂订单月率超预期降低及支撑买盘推动金价回升 [3] - 美国钢铝关税从25%提高至50%，伊朗铀浓缩问题、克里米亚大桥遇袭等地缘风险事件支撑金价 [4] - 美联储博斯蒂克预计今年有一次降息，上周会议记录显示滞胀担忧和经济衰退风险加剧 [8] 宏观经济数据 - 美国4月职位空缺数量增加导致金价短线急挫，但劳工局预计将下修4月就业报告数据 [3][6] - 经合组织下调2025年美国GDP预期至1.6%（原2.2%），2026年预期调低至1.5%，提供美元看空前景 [8] - 日内关注美国5月ADP就业人数、服务业PMI等数据，预期偏向利空金价 [6] 技术面分析 - 月图显示金价保持在5月均线支撑上方，维持牛市反弹趋势，已突破2016-2020年上升趋势线压力 [10] - 周图显示金价依托10周均线支撑震荡上行，布林带上行延伸，有望上探3500美元关口 [13] - 日内操作关注黄金3342/3327美元支撑位和3380/3410美元阻力位 [12] 市场前景展望 - 地缘局势风险重燃和关税担忧升温提振金价，市场看涨前景加大 [7] - 美债10年期收益率月图显示背离走势，预示后市可能转跌，将对金价形成利好 [6] - 未来一两年金价预计保持高位调整或再度走强，技术牛市趋势完好 [8]

黄金市场走势 - 国际黄金6月2日高开走强，收于3381 49美元/盎司，日涨幅2 72%，振幅90 94美元 [1] - 技术面突破3500美元下方回落趋势线压力，短期目标位3435美元及3500美元阻力位 [1][11] - 月线级别维持5月均线支撑上方，周线低点上移且未跌破10周均线支撑，显示牛市趋势延续 [9][10] 驱动因素分析 - 中东及俄乌地缘局势升级推高避险需求，特朗普钢铝关税政策引发贸易担忧 [3] - 美国经济数据疲软叠加美联储官员暗示未来12-18个月可能降息，提振金价 [3] - 美联储会议纪要显示滞胀及经济衰退风险，强化黄金避险属性 [8] 技术指标信号 - 日线级别5-10日均线形成金叉，布林带开口向下但黄金逆势突破关键压力位 [11] - 月线自2020年2075美元高点形成的上升趋势线确认有效支撑 [9] - 美债10年期收益率月线呈现顶部背离，预示未来回落可能利好黄金 [5] 后市展望 - 地缘风险与关税问题长期不确定性支撑黄金高位震荡或继续走强 [7][8] - 技术面显示即便回调，3350-3380美元区间将形成新支撑带 [11] - 周内关注美国JOLTs职位空缺及工厂订单数据，非农预期下降或延续多头动能 [5]

张尧浠：中东局势升级、金价维持三角形趋势调整待攀升 黄金市场上周：国际黄金遇阻回落收跌，但仍受到10周均线支撑止跌回升，未能令空头力量加强，且布林带仍倾向上行，走势仍运行上升的趋势通道支撑 之上，这暗示后市仍有再度走强的潜力和预期。 具体走势上，金价自周初微幅低开至3354.98美元，并先行录得当周高点3356.39美元，且未收复低开缺口，之后遭遇连续走低行情，并在周四触及当周低 点3245.36美元，之后连续触底回升，最终收于3291.93美元，相对于前周收盘价3357.70美元，周振幅112.34美元，收跌65.77美元，跌幅1.96%。 影响上，美元指数当周先行反弹走强，后回撤倒垂收涨，对金价造成直接打压，使其触底回升收线。 另外，国际贸易局势担忧情绪连续降温，市场对美国经济的悲观情绪有所下降，再加上金价面临的技术回落趋势压力的卖盘需求，而连续获利了结回撤； 不过，由于地缘局势风险仍在，美联储会议纪要显示滞胀风险，以及经济衰退的风险警告，美国周初请失业金人数上升，令市场认为是劳动力市场趋弱的 先兆，将会促使美联储更快地下调利率等，限制了回落压力，并最终有所回升收线。 展望本周周一(6月2日)：国际黄金跳 ...